香雪制藥投資價值初步分析報告

1、香雪制藥投資價值初步分析報告香雪制藥（300147）投資價值初步分析報告一、公司基本信息公司名稱：廣州市香雪制藥股份有限公司上市日期：2010年12月15日總股本：392,055,300股限售股：5,507,112股總資產(chǎn)：34.75億，凈資產(chǎn)：17.10億（截至2013年12月31日）每股收益：0.40元（截至2013年12月31日），上年同期為0.28元/股前兩位股東控股比例：廣州市昆侖投資有限公司34.06%,廣州市有達(dá)投資有限公司8.87%一年內(nèi)股價與大盤對比走勢：香雪制藥一滬深300二、公司業(yè)績情況香雪制藥是一家以中成藥制藥和研發(fā)為主業(yè)，集西藥制藥、生物醫(yī)學(xué)工程和 藥材規(guī)范種植于一體

2、的現(xiàn)代化高新技術(shù)醫(yī)藥企業(yè)。 公司目前主要從事以抗病毒口 服液和板藍(lán)根顆粒為主導(dǎo)產(chǎn)品的中成藥生產(chǎn)和銷售。 香雪抗病毒口服液作為公司香雪制藥投資價值初步分析報告主導(dǎo)產(chǎn)品，是由公司原創(chuàng)的新藥，是全國率先應(yīng)用“中藥指紋圖譜技術(shù)”進(jìn)行質(zhì) 量控制的純天然中藥配方的口服制劑。公司公布2013年報顯示，公司凈利潤同比增長 47.66%, 1.58億元，每股收 益為0.40元。營業(yè)收入為12.61億元，同比增長57.44%。報告顯示，香雪制藥 營業(yè)收入增長的主要原因是主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長、中藥飲片業(yè)務(wù)發(fā)展快速。主要財務(wù)指標(biāo)：2013A2014E2015E營業(yè)收入（白力）1,261.111,786.392,321

3、.59同比增速（）57.44%41.65%29.96%凈利潤（白力）158.24274.61372.68同比增速（）47.66%73.54%35.71%每股收益（兀）0.400.700.95市盈率（倍）46.0834.9825.77公司營業(yè)收入各板塊構(gòu)成抗病毒口服液是公司第一大產(chǎn)品?？共《究诜旱某煞葜饕前逅{(lán)根、石膏、 產(chǎn)根、生地黃、郁金、知母、石菖蒲、廣霍香、連翹；輔料為蔗糖、蜂蜜、環(huán)拉 酸鈉、桔子香精。其功能主要是清熱祛濕，涼血解毒，液用于治療風(fēng)熱感冒、流 行性感冒、上呼吸道感染、腮腺炎等癥?？共《究诜菏怯晒驹瓌?chuàng)的新藥，是 全國率先應(yīng)用“中藥指紋圖譜技術(shù)”進(jìn)行質(zhì)量控制的純天然中藥配方

4、的口服制劑， 主治風(fēng)熱感冒、流感，以 OTC渠道為主。公司壟斷抗病毒口服液市場，占有率 在60姒上。香雪制藥投資價值初步分析報告市場上主要的感冒中成藥品種有感冒靈顆粒、 雙黃連口服液、抗病毒口服液， 但針對的細(xì)分市場與應(yīng)用領(lǐng)域有所差異。 雙黃連口服液主要用于感冒引起的頭痛 發(fā)熱、咳嗽及咽痛等癥狀，感冒靈系列主要用于解熱鎮(zhèn)痛。相對而言，抗病毒口 服液適用癥相對較廣，既能清熱祛濕、涼血解毒，又有抗病毒的療效，市場前景 更優(yōu)?？共《究诜罕涣腥霘v年手足口病診療指南，并申請增加“手足口病”適 應(yīng)癥?？共《究诜哼M(jìn)入廣東、江蘇、河南、上海、陜西、浙江等地基藥增補目 錄?；幹贫鹊某掷m(xù)推進(jìn)，有利于抗病毒口

5、服液擴(kuò)大感冒藥市場份額。根據(jù)公司2013年年報顯示，抗病毒口服液的銷售收入達(dá)到 4.89億元，同比 增長12.61%,整體呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢。然而，由于中藥材漲價等因素，抗病 毒口服液的毛利率逐年下滑。營業(yè)收入（百萬元） 一一毛利率（%600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00201120122013抗病毒口服液歷年銷售情況62.00%61.00%60.00%59.00%58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%53.00%52.00%（二）板藍(lán)根顆粒板藍(lán)根顆粒是公司另一個主要產(chǎn)品，根據(jù)公司 2013年年報顯示，板藍(lán)根顆 粒的銷售收入為1

6、00.74萬元，同比增長15%。公司板藍(lán)根顆粒的毛利率呈逐年 上升趨勢。由于板藍(lán)根在抗病毒上獨特的效果， 每當(dāng)有疫情爆發(fā)時，板藍(lán)根價格最先收 到?jīng)_擊。依據(jù)最近幾年疫情暴發(fā)規(guī)律，疫情爆發(fā)可能性會刺激一些有頭腦的商販香雪制藥投資價值初步分析報告積極囤貨，預(yù)計板藍(lán)根價格將維持低位波動態(tài)勢，而以板藍(lán)根為主要原材料的公 司產(chǎn)品的毛利率將穩(wěn)中有升。板藍(lán)根顆粒歷年銷售情況營業(yè)收入（百萬元） t毛利率（%（三）橘紅系列2011年收購化州中藥廠，其擁有的化橘紅系列將是公司未來重點培育的潛 力品種?；偌t來源于自化州柚的干燥外層果皮， 具有清熱潤肺，理氣清肺等功 效，被譽為“南方人參”。全國各地產(chǎn)的橘紅，藥效以化

7、州橘紅最佳?；蓍偌t 只有在化州平定鎮(zhèn)境內(nèi)才能生長良好、療效顯著。一旦離開了化州，要么難以正 常開花結(jié)果，要么成分改變、喪失療效。明、清朝化州橘紅被列為貢品，遠(yuǎn)銷海 外數(shù)十個國家。近年來藥用橘紅年需求量約為 2萬多噸，而化州橘紅的產(chǎn)量僅 為100噸。橘紅痰咳液和橘紅痰咳煎膏是化州中藥廠的獨家品種， 并被列為國家中藥保 護(hù)品種。多數(shù)止咳中藥以清熱化痰為主，例如川貝枇杷膏、強(qiáng)力枇杷露等?；?紅系列是以治療寒咳為特色，而傳統(tǒng)治療寒咳的中藥品種為通宣理肺丸和止咳 丸，寒咳領(lǐng)域沒有強(qiáng)勁的競爭對手，給化橘紅系列品種提供廣闊市場空間。橘紅系列廠品從2010年3月起推廣香雪品牌，迅速提升廣品影響力。橘紅系列

8、與抗病毒口服液產(chǎn)品特點類似、銷售渠道共通，借助香雪制藥在OTC領(lǐng)域香雪制藥投資價值初步分析報告的成功經(jīng)驗，未來有望成為5-10億級大品種。橘紅系列歷年銷售情況營業(yè)收入（百萬元）一毛利率（%140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002012201365.82%65.80%65.78%65.76%65.74%65.72%65.70%65.68%（四）中藥飲片中藥飲片是快速發(fā)展的朝陽行業(yè)，2009年首次被納入國家基本藥物為中藥 飲片行業(yè)帶來巨大的發(fā)展前景，國家積極倡導(dǎo)中藥飲片標(biāo)準(zhǔn)化將促使規(guī)劃企業(yè)做 大做強(qiáng)。公司通過IPO募投項目投資6,000萬元實施中藥飲片

9、標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)改造， 建設(shè)年產(chǎn)量12,800噸中藥飲片產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。公司2014年1月15日公告與亳州市人民政府簽署了投資合作框架協(xié)議， 未來將在亳州建設(shè)中藥飲片生產(chǎn)基地（年產(chǎn) 20萬噸）；建設(shè)中藥飲片及相關(guān)產(chǎn) 品的電子商務(wù)平臺；建設(shè)中藥飲片炮制技工培訓(xùn)學(xué)校。公司擬在亳少M形成年產(chǎn)20萬噸飲片的生產(chǎn)基地，是繼收購滬憔（滬憔中藥 飲片達(dá)到1300余種，生產(chǎn)產(chǎn)能為1.5萬噸）后在中藥飲片上的進(jìn)一步布局。據(jù) 我們測算，20萬噸產(chǎn)能預(yù)計可以達(dá)到現(xiàn)有飲片總份額的 7%-10%公司未來將通 過規(guī)模化生產(chǎn)來控制成本，通過標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化生產(chǎn)來保證飲片質(zhì)量，公司受益集中度提高。未來公司還可能在寧夏隆德、西北、云南等

10、道地藥材基地建設(shè)新產(chǎn)區(qū)。（五）保健品2011年4月公司使用超募資金3,750萬元收購廣東九極生物100%股權(quán),香雪制藥投資價值初步分析報告2011年12月增資6,500萬元（其中向商務(wù)部申請成為直銷企業(yè)需提交的保證金 2,000萬元）。九極生物的主營業(yè)務(wù)是保健食品的生產(chǎn)和銷售，從發(fā)展歷程、產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)、人員隊伍等方面接近著名保健品直銷企業(yè)“無限極”。2013年，九極生物獲得了商務(wù)部批準(zhǔn)的直銷經(jīng)營許可和對直銷經(jīng)營業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)點的核查備案， 九極生物首批獲批廣東28個區(qū)為直銷區(qū)域，5種保健品為直銷產(chǎn)品。從產(chǎn)品性價比說，九極比無限極略勝一籌。香雪制藥旗下的12家中草藥制藥機(jī)構(gòu)源源不斷地為九極研發(fā)中草藥健

11、康產(chǎn)品，而無限極則主要與科研院所合 作，需要支付高昂的知識產(chǎn)權(quán)費用。九極產(chǎn)品以第四代為主，而無限極以第三代 為主，相對而言九極產(chǎn)品功效成分含量更高， 且價格相對低廉，具有較強(qiáng)的市場 競爭力。保守估計10年內(nèi)九極達(dá)到無限極現(xiàn)有銷售額的1/4,即實現(xiàn)20億元收 入、貢獻(xiàn)5億元以上凈利潤。三、公司分紅情況上市以來公司分紅情況公告日期分紅方案（每10月）送股（月外轉(zhuǎn)增（月外派息（稅前）（元）2014031.620130322012r 0212120110103四、估值分析香雪制藥投資價值初步分析報告香雪制藥歷史市盈率313130 30313130 303131甲303112 3 06 09 12 夕夕

12、夕 12 dd6 e 12 03 姆 / / / 2012 娘 2012 / / / / / 201431相對于2012年公司最低26倍的市盈率，目前估值72倍處于歷史相對高位, 估值風(fēng)險有所集聚，目前來看估值較高 五、公司估值根據(jù)2013年報情況，公司2014-2016年每股收益預(yù)測分別為0.40、0.70、 0.95元，對應(yīng)PE分別為46、35、26倍。六、投資亮點及風(fēng)險分析（一）投資亮點.抗病毒口服液市場龍頭地位穩(wěn)公司現(xiàn)有產(chǎn)品線以清熱解毒類藥品為主，包括抗病毒口服液、板藍(lán)根等品種。 作為國家標(biāo)準(zhǔn)制定者，公司壟斷抗病毒口服液市場，占有率在60犯上。近期部分原料漲幅較大，公司已經(jīng)調(diào)整了抗病毒

13、的供貨價，目前最高零售價19.1元/盒（10支裝），公司去年9月份開始做這方面的工作，希望可以將最高零售價 調(diào)高一定幅度。借助基藥增補，公司有望在廣東省外市場快速擴(kuò)張，紅眼病、手 足口病等多適應(yīng)癥推廣將進(jìn)一步打開成長空間，預(yù)計未來3年公司抗病毒有望維持30%E右的增速。.橘紅系列復(fù)制抗病毒口服液的成功治療熱咳的念慈庵蜜煉川貝枇杷膏年銷售近 20億元，而寒咳市場缺乏大品香雪制藥投資價值初步分析報告種，化州橘紅是針對寒咳的特效藥，市場剛剛起步，將成為細(xì)分市場領(lǐng)軍者。全 國橘紅藥效以化州橘紅最佳，且只有在化州平定鎮(zhèn)境內(nèi)才能生長。 化州中藥廠從 事橘紅系列近30年歷史，擁有獨家品種橘紅痰咳液等多個產(chǎn)品的批文，均進(jìn)入 醫(yī)保目錄，進(jìn)入北京等基藥增補目錄。橘紅系列與抗病毒口服液產(chǎn)品特點類似、 銷售渠道共通，借助香雪制藥在 OTC領(lǐng)域的成功經(jīng)驗，未來有望成為大品種。.電商平臺促進(jìn)飲片交易隨著人口老齡化及人們保健意識的增強(qiáng)， 未來兩年中藥飲片增速仍將高于醫(yī) 藥工業(yè)的整體增速。公司將基于實體生產(chǎn)基地和流通渠道建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)藥品交易平 臺，主要開展中藥飲片的B2B業(yè)務(wù)，可能還會開展部分保健品的 B2c業(yè)務(wù)。公 司20萬噸的生產(chǎn)能力是電商整合的重要推手。未來小散亂的生產(chǎn)作坊可以借助 公司的生產(chǎn)基地生產(chǎn)有質(zhì)量保證和有品牌的飲片，而原來與小作坊合作的流通商 也自然會和公司合