風(fēng)險與資產(chǎn)定價課件

1、第七章 風(fēng)險、定價與市場理論 利息、年金與證券定價風(fēng)險與風(fēng)險衡量資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)定價理論市場規(guī)律與投資理論第1頁，共25頁。2022/7/301金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價第一節(jié) 年金與證券定價 一、利息與利率1、利息是資金時間價值的體現(xiàn)。2、利率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價。無風(fēng)險利率是無風(fēng)險的機會成本的補償（現(xiàn)在我國可用銀行存款利率，以后可能會像發(fā)達國家那樣用國債利率），這部分應(yīng)該包含通脹因素；風(fēng)險溢價是指對一些可能的突發(fā)性風(fēng)險的補償，如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和期限風(fēng)險等。不同的利率的風(fēng)險溢價可以不一樣，但無風(fēng)險利率的部分必然相同 第2頁，共25頁。2022/7/302金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價二、

2、 現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)率 1、現(xiàn)值和終值一筆資金在一段期限的起點的價值就是現(xiàn)值，期限的終點的價值就是終值復(fù)利更能體現(xiàn)資金的時間價值，所以現(xiàn)值和終值計算更多地使用復(fù)利。貼現(xiàn)率則是已知終值求現(xiàn)值的折算率。按復(fù)利原理計算：按單利原理計算：第3頁，共25頁。2022/7/303金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價2、終值理論運用最多的是年金計算，同時年金公式也被廣泛運用到各種資產(chǎn)的定價模型中。 （1）普通年金：保險金、退休金、租金等普通年金的特征：每期現(xiàn)金流金額和時間間隔固定不變支付期限為有限期限每期現(xiàn)金流發(fā)生在期末每期貼現(xiàn)率相同即第4頁，共25頁。2022/7/304金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價（2）永續(xù)年金：每期

3、固定支付的無期限資金形式，如優(yōu)先股、永久性債券等。（3）永續(xù)增長年金：每期支付按固定比率增長。（4）延期支付年金：未來某個時期才開始支付的現(xiàn)金流。要對按普通年金方式計算出的現(xiàn)值再進行一次貼現(xiàn)。第5頁，共25頁。2022/7/305金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價三、證券定價基礎(chǔ)按收益資本化理論和現(xiàn)值理論收益資本化可以使證券收益率變動有參照標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)收益率向市場利率收斂的規(guī)律；現(xiàn)值理論使按收益資本化計算出來的未來價值量可以折換在一定的現(xiàn)值，以此確定市場流通價格。1、債券定價：（1）一次還本付息債券：第6頁，共25頁。2022/7/306金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價（2）分次付息一次還本債券：（3）定期付

4、息的永久性債券：（永續(xù)年金公式）第7頁，共25頁。2022/7/307金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價2、股票定價（1）優(yōu)先股：（同定期付息的永久債券）（2）普通股：紅利貼現(xiàn)模型（3）紅利穩(wěn)定增長的普通股：紅利穩(wěn)定增長模型（永續(xù)增長年金模型）第8頁，共25頁。2022/7/308金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價第二節(jié) 風(fēng)險與風(fēng)險計量一、風(fēng)險與風(fēng)險度量風(fēng)險是未來結(jié)果的不確定性，投資風(fēng)險是估計的各種未來投資收益率與期望收益率的偏離程度，因而可以用統(tǒng)計學(xué)中的均值-方差理論來進行計量。風(fēng)險度量方法：先估計可能出現(xiàn)的不同收益率，再運用估計收益率和相對應(yīng)的先驗概率計算出期望收益率，最后計算期望收益率與估計收益率的標(biāo)準(zhǔn)

5、差。 第9頁，共25頁。2022/7/309金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價第10頁，共25頁。2022/7/3010金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價二、風(fēng)險類型系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險：前者會對所有證券產(chǎn)生影響，后者可能只對一種產(chǎn)生影響。市場風(fēng)險和貨幣風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險是非系統(tǒng)風(fēng)險，此外還有道德風(fēng)險、法律風(fēng)險、政治風(fēng)險等非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險無法通過資產(chǎn)組合來規(guī)避，而非系統(tǒng)風(fēng)險可能用投資組合規(guī)避。風(fēng)險防范：風(fēng)險分散策略（通過組合規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險）、風(fēng)險對沖操作（利用衍生工具等）。第11頁，共25頁。2022/7/3011金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價第三節(jié) 資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)定價理論一、資產(chǎn)組合理論在

6、投資活動中，人們發(fā)現(xiàn)投資者手中持有多種不同風(fēng)險的證券，可以減輕風(fēng)險帶來的損失。對于投資若干種不同風(fēng)險與收益的證券形成的證券組稱為證券投資組合。證券投資組合的原則是，組合的期望收益愈大愈好，組合的標(biāo)準(zhǔn)差愈小愈好。但在同一證券市場中，一般情形是一種證券的平均收益越大，風(fēng)險也越大，因而最優(yōu)投資組合應(yīng)為一個條件極值問題的解，即對一定的期望收益率，選擇資產(chǎn)組合使其總風(fēng)險最小。具體可用特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)等指標(biāo)進行評價。第12頁，共25頁。2022/7/3012金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價馬科維茨（H.Markowitz ）在資產(chǎn)組合選擇一文中，第一次從風(fēng)險資產(chǎn)的收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系出發(fā)，討論了

7、不確定經(jīng)濟環(huán)境中最優(yōu)資產(chǎn)組合的選擇問題。他將大量的不同資產(chǎn)的投資組合選擇的復(fù)雜的多維問題，簡化為平衡兩個因素，即投資組合的期望回報及其方差，最終化為一個概念清晰的、簡單的二次規(guī)劃問題，即均值方差分析，并且給出了最優(yōu)投資組合問題的實際計算方法第13頁，共25頁。2022/7/3013金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價二、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）夏普（W.Sharpe ）在馬科維茨均值方差模型的基礎(chǔ)上，討論了市場均衡狀態(tài)下風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益預(yù)測方法，利用回歸分析方法計算資產(chǎn)的系數(shù)，為投資者衡量風(fēng)險投資的預(yù)期收益與風(fēng)險補償提供了理論依據(jù)，從而形成了資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）?？梢哉f，CAPM是均值方差

8、模型的均衡版本。第14頁，共25頁。2022/7/3014金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價三、套利定價理論（APT）由于許多人認(rèn)為CAPM假設(shè)過多，無法通過驗證，所以羅斯（ROSS）等人提出了套利定價理論。該理論認(rèn)為，市場均衡是投資者無限追逐無風(fēng)險套利機會而形成的，因此應(yīng)從資產(chǎn)套利行為角度建立市場均衡定價模型。APT被認(rèn)為是比CAPM更具有廣泛適用性的定價理論。第15頁，共25頁。2022/7/3015金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價四、期權(quán)定價理論M.Scholes與F.Black提出了Black-Sholes期權(quán)定價模型，指出期權(quán)價格僅依賴于股票價格的波動量、無風(fēng)險利率、期權(quán)到期時間、執(zhí)行價格、股票時

9、價。其基本理念是用標(biāo)的股票和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合的收益來復(fù)制期權(quán)的收益。R.Merton對Black-Sholes模型的假定條件做了進一步削弱，以股價變動的跳躍過程而不是擴散過程為出發(fā)點，也就是認(rèn)為股價變動是不連續(xù)的，可以從一個價格跳到另一個價格而不經(jīng)歷其間的價格，這樣推導(dǎo)出的公式更加現(xiàn)實。第16頁，共25頁。2022/7/3016金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價第四節(jié) 市場原理與投資理論一、金融市場投資的基本原理風(fēng)險收益均衡原理：風(fēng)險與收益成正比交易的兩面性原理：投機性二級市場上收益與虧損是一致的搭便車原理：跟風(fēng)抬轎子信息傳遞原理：信息傳遞的及時性、全面性和真實性直接影響市場效率第17頁，共2

10、5頁。2022/7/3017金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價二、有效資產(chǎn)組合具體形式梯形投資法：將資金分布于不同期限的證券上。杠鈴?fù)顿Y法：將資金分布于不同風(fēng)險的證券上。逐次投資法：根據(jù)行情變動逐步將資金投入。第18頁，共25頁。2022/7/3018金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價三、技術(shù)分析的理論前提假設(shè)市場行為包含所有信息：假定市場信息是真實而充分的，且投資者都是理性的。價格趨勢性變動：在一個周期或周期的一個波段內(nèi)價格變動具有相對穩(wěn)定性。歷史會重演：符合價格波動的有界性，即在一定區(qū)間內(nèi)周期性波動。第19頁，共25頁。2022/7/3019金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價*艾略特波浪理論攻擊浪調(diào)整浪8浪中含4

11、尖3底，前3浪為攻擊浪（上升浪），后1浪為調(diào)整浪（下降浪）。第20頁，共25頁。2022/7/3020金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價*K線圖基本形狀第21頁，共25頁。2022/7/3021金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價第五節(jié) 有效市場理論合理預(yù)期理論認(rèn)為人們對未來的預(yù)期等于人們運用一切可用的信息所作的最佳預(yù)測。有效資本市場理論是合理預(yù)期理論在金融市場中的應(yīng)用，認(rèn)為金融市場上的預(yù)期等于運用所有可知信息的最佳預(yù)測。 在隨權(quán)游走理論和奧斯本假設(shè)的基礎(chǔ)上，有效市場理論首先假設(shè)投資者都是理性的，而且金融市場上各種證券價格充分地反映了所有的可得信息。在這種假設(shè)之下，市場對未來證券價格的預(yù)期是合理的，用所有的可得

12、的信息對某種證券的收益率所作的最佳預(yù)測等于該證券的均衡收益率，因此市場上將沒有人能通過相關(guān)信息獲得超額收益。第22頁，共25頁。2022/7/3022金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價有效率市場的三種類型:弱式效率市場：如果證券價格反映過去的信息，任何人都不會通過過去的信息獲取超額收益，即為弱式效率市場。半強式效率市場：如果證券價格反映所有公開的信息，任何人都不會通過所有公開的信息獲得超額收益，即為半強式效率市場。強式效率市場：如果證券價格反映所有可知的信息，無論公開的信息還是不公開的內(nèi)幕信息，任何人都不會獲得超額收益，即為強式效率市場。 第23頁，共25頁。2022/7/3023金融市場學(xué)第七章風(fēng)險

13、與定價行為金融理論（1）框架效應(yīng)對同一個問題的兩種在邏輯意義上相似的說法，框架效應(yīng)使人們產(chǎn)生不同的決策判斷。由框架效應(yīng)發(fā)展而成的前景理論認(rèn)為：人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，在面臨獲得時往往是小心翼翼不愿冒風(fēng)險；而在面對失去時會很不甘心容易冒險。為此，行為金融學(xué)應(yīng)該認(rèn)識人們的心理賬戶。這種行為模式容易引發(fā)財富效應(yīng)并引起金融市場波動。搭便車知識局限性加劇了信息不對稱，絕大多數(shù)主體選擇搭便車方式，通過從眾心理和信息層疊引起羊群效應(yīng)，在監(jiān)管缺失時又引發(fā)破窗效應(yīng)。這種模式破壞了市場的自動均衡，并加劇市場波動。第24頁，共25頁。2022/7/3024金融市場學(xué)第七章風(fēng)險與定價行為金融理論（2）最大笨蛋原理基于逐利性而必然產(chǎn)生強烈的投機心理，在信息不對稱時容易出現(xiàn)龐齊騙局似的市場交易活動，引發(fā)道德風(fēng)險，出現(xiàn)反饋循環(huán)。這種模式最有可能導(dǎo)致金融市場崩潰。信息傳遞失真