金融經(jīng)濟學的歷史演進課件

1、金融經(jīng)濟學學習目的概述金融經(jīng)濟學了解金融經(jīng)濟學研究的對象和內(nèi)容把握現(xiàn)代金融經(jīng)濟學理論發(fā)展的歷史和脈絡(luò)掌握金融經(jīng)濟學與其他學科的區(qū)別和聯(lián)系構(gòu)建課程學習的框架體系本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)二、金融經(jīng)濟學的研究對象三、金融經(jīng)濟學的歷史演進四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián)五、教材及參考書目一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？ 金融是人們在不確定性環(huán)境中進行資源的時間配置決策的行為。金融決策的成本和收益是在時間上分布的，而且決策者和任何其他人無法預先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。 這種資源的時間配置決策涉及四個問題： 一、金融及金融系統(tǒng) （1）決策的主體、目標和內(nèi)容

2、是什么？ （2）如何實施決策？ （3）決策的結(jié)果是什么？ （4）決策的結(jié)果會對資源的配置產(chǎn)生何種影響？一、金融及金融系統(tǒng) 1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標 （1）主體之一：家庭（Household） 其面臨四個基本的決策： 儲蓄決策：將收入的多大比例儲蓄起來，以備日后之需？（當期消費與未來消費的決策） 投資決策：對儲蓄資金如何投資？ 融資決策：何時及如何利用市場資金資源來完成消費和投資計劃？ 風險管理決策：如何減少投資和融資中的風險？家庭金融決策的目標： 滿足其消費偏好（這里的偏好是給定的）或消費的效用最大化（跨期消費效用的最大化）。一、金融及金融系統(tǒng) （2）主體之二：企業(yè)（Enterprise

3、） 企業(yè)在其日常運營中面臨三個方面的財務(wù)決策： 資本預算：投資項目的評估與決策 資本結(jié)構(gòu)：融資決策 營運資本管理：日常的資金管理企業(yè)決策的目標： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融學中，企業(yè)的決策目標是從影響家庭福利的角度來探討的。因為，企業(yè)的目標是股東財富的最大化。 一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策 （1）環(huán)境：金融系統(tǒng) （2）決策的三大支柱 貨幣的時間價值 資產(chǎn)評估 一價定律 一、金融及金融系統(tǒng) 貨幣的時間價值：當前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。 原因：貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來擁有更多的貨幣量； 貨幣的購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變

4、； 一般來說，未來的預期收入具有不確定性。一、金融及金融系統(tǒng) 資產(chǎn)評估：即資產(chǎn)價值的測算過程。在進行多數(shù)財務(wù)決策時，資產(chǎn)評估是核心內(nèi)容。 進行資產(chǎn)評估的關(guān)鍵內(nèi)容是測算資產(chǎn)的價值。在此過程中，須使用已知的一個或多個可比較資產(chǎn)的市場價格；根據(jù)一價定律，所有相同資產(chǎn)的價格應(yīng)相等。一價定律： 在競爭性的市場上，如果兩個資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場價格應(yīng)傾向于一致。一價定律的體現(xiàn)是市場上套利的結(jié)果。一、金融及金融系統(tǒng) 風險管理：即風險與收益的權(quán)衡。 在競爭性的證券市場中，較多的預期收益只有付出代價才能獲得，即需要承擔更大的投資風險。風險與回報的替代，是一種“沒有免費的午餐”的思想。一、金融及金融系統(tǒng)3.

5、金融決策的結(jié)果 金融市場上的市場均衡及資產(chǎn)價格和衍生金融產(chǎn)品價格的決定4.金融決策的結(jié)果影響資源配置及其效率（二）金融系統(tǒng) Household消費/投資Financial Intermediaries商業(yè)銀行保險公司等Enterprise資產(chǎn)（股票、債券）資本預算、資本結(jié)構(gòu)、營運資本管理 時間 金融過程 分配過程 不確定性 Financial Market 資本貨幣衍生市場一、金融及金融系統(tǒng) 1.金融系統(tǒng) 金融決策必須借助于金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)為金融決策提供了市場環(huán)境，但也會限制金融決策。 金融系統(tǒng)可以看作是市場及其他用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風險的機構(gòu)的集合；包括市場、中介、服務(wù)公司和其他用

6、于實現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的金融決策的機構(gòu)一、金融及金融系統(tǒng) 2.金融系統(tǒng)的功能 機構(gòu)觀vs功能觀： （1）金融職能比金融機構(gòu)更為穩(wěn)定，即在不同時期、不同國家，金融職能的變化比較??； （2）金融機構(gòu)的形式隨職能而變化，機構(gòu)之間的創(chuàng)新和競爭最終會導致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項職能的效率提高。 六大功能：清算和支付結(jié)算的功能聚集和分散資源的功能在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能風險管理提供信息解決激勵問題 現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(Financial Economics)產(chǎn)生于20世紀50年代,但是直到90年代才真正成為一門獨立的學科。1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎授予了三位金融經(jīng)濟學家,這表明金融經(jīng)濟學作為一門學科具有重要的地位。

7、迄今為止,要弄清金融經(jīng)濟學的內(nèi)涵和外延仍然很困難。 金融經(jīng)濟學是金融學的微觀經(jīng)濟學。 1、加拿大金融學教授泊依達斯（Geoffrey Poitras）指出：金融經(jīng)濟學是金融學和經(jīng)濟學的現(xiàn)代聯(lián)姻。 什么是金融經(jīng)濟學？2、維基百科（Wikipedia）大辭典的描述是： 金融經(jīng)濟學是經(jīng)濟學的分支學科，專門研究包括股票市場等資本市場的運行和公司融資等。3、英國金融學家亨樂利帝姆生（Elroy Dimson）認為：金融經(jīng)濟學是一門以研究資本市場為主的經(jīng)濟學的分支。4、布萊恩克特爾（Brian kettell）在金融經(jīng)濟學一書的前言中指出:“我們將金融經(jīng)濟學定義為經(jīng)濟學、金融學和投資管理學中涉及金融市場的

8、那些方面.(它)主要關(guān)心投資者在不確定性市場中建立投資組合時如何建立所需要的確定資產(chǎn)價格的模型?！?這表明,Brian Kettell是從金融市場如何確定資產(chǎn)價格這個角度來認識金融經(jīng)濟學的。FinanceFinancial Marketsand InstitutionsInvestmentsCorporateFinanceProject EvaluationFinancingFinancial ManagementSales PolicySecurities AnalysisInvestment ManagementFinancial MarketsFinancial Institutions

9、Financial Assets金融經(jīng)濟學的領(lǐng)域二、金融經(jīng)濟學的研究對象 （一）金融經(jīng)濟學研究的三個核心問題 1.不確定性條件下經(jīng)濟主體跨期資源配置的行為決策； 2.作為經(jīng)濟主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場整體行為，即資產(chǎn)定價和衍生金融資產(chǎn)定價； 3.金融資產(chǎn)價格對經(jīng)濟主體資源配置的影響，即金融市場的作用和效率。二、金融經(jīng)濟學的研究對象（二）金融經(jīng)濟學的基礎(chǔ)理論體系 1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟學 不確定性條件下經(jīng)濟主體行為決策的理論 （1）期望效用理論 Bernoulli Paradox（貝努利悖論） Von.Neuman Morgenstern的期望效用函數(shù)； Allais Parad

10、ox（阿萊斯悖論） 二、金融經(jīng)濟學的研究對象（2）個體偏好與風險厭惡 個體的風險態(tài)度 風險厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對風險厭惡系數(shù)和相對風險厭惡系數(shù)） 個體的風險容忍系數(shù)（3）常用的效用函數(shù) LRT（linear risk tolerance）線性風險容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對風險厭惡函數(shù)（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）二、金融經(jīng)濟學的研究對象2.三大基礎(chǔ)理論體系 （1）個體的投資決策及資產(chǎn)組合理論： 證券組合理論 （2）公司融資決策理論：MM定理 （3）資本市場理論：EMH二、金融經(jīng)濟學的研究對象 3.資本市場均衡機制及定價法則

11、 （1）均衡機制：競爭均衡機制和無套利均衡機制 （2）定價法則（機制）： 均衡定價法則： 在給定交換經(jīng)濟、初始財富、經(jīng)濟主體的偏好和財富約束下的期望效用最大、市場完全競爭等條件下，當每個投資者預期效用最大化、沒有動力通過買賣證券增加自己的效用時，市場達到均衡，此時的證券價格是均衡價格。 均衡定價的經(jīng)典模型：CAPM二、金融經(jīng)濟學的研究對象 套利定價法則 通過市場上其它資產(chǎn)的價格來推斷某一資產(chǎn)的價格，其前提條件是完美的證券市場不存在套利機會。 如果兩種期限相同的證券能夠在未來給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時間，兩種證券的價格一定相等，即所謂的“一價原則”。 復制是套利定價的核心分析

12、技術(shù)。 套利定價的經(jīng)典模型：OPT APT MM定理二、金融經(jīng)濟學的研究對象 4.金融經(jīng)濟學中的金融市場與金融資產(chǎn) （1）金融市場：對未來資源的要求權(quán)進行交易的場所。 在一個純交換經(jīng)濟中，經(jīng)濟主體消費的時間偏好由兩個決策過程構(gòu)成：消費決策和投資決策。 消費決策決定經(jīng)濟主體對現(xiàn)貨市場的消費商品的需求。 投資決策決定經(jīng)濟主體將當期儲蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來時期商品市場消費的需求。 二、金融經(jīng)濟學的研究對象 因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟中需要一個將當期儲蓄通過經(jīng)濟行為主體的投資決策來和未來的商品消費相聯(lián)系的，在當期可以進行交易的，對未來時期的消費商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場，這就是證券市場，要求權(quán)證就

13、是證券。因此，證券市場是對未來消費需求派生的結(jié)果。 2.金融資產(chǎn) 對未來消費品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋?貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中是否包含風險補償或風險溢價。 二、金融經(jīng)濟學的研究對象 無風險資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合統(tǒng) 風險資產(chǎn)：其價值在未來面臨不確性風險的資產(chǎn) 經(jīng)濟主體投資決策的主要問題：在當期儲蓄財富（初期稟賦）中決定風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的投資比例三、金融經(jīng)濟學的歷史演進（一）20世紀50年代以前：金融經(jīng)濟學的啟蒙時期 Crammer（1728）、Bernoulli （1738）對不確定性下的行為決策研究 Bachelier（1900）對股

14、票價格隨機過程的研究 Fisher（1930）的分離定理 Keynes（1936）的流動性偏好理論 Von Neumann-Morgenstern （1944）期望效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟主體的偏好及效用函數(shù)的基本理論體系。三、金融經(jīng)濟學的歷史演進（二）20世紀5060年代：金融經(jīng)濟學的奠基時代 1. Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個體投資決策中面臨的收益與風險決策簡化為均值和方差這兩個具體的數(shù)學概念，并給除了風險收益平面上的投資組合前沿。 2.Arrow and Debreu(1954)一般經(jīng)濟均衡存在定理的證明對一般經(jīng)濟均衡問題給出了富有經(jīng)濟含義的數(shù)學模型。 3.

15、 Tobin(1958)的兩基金分離定理（每一種有效證券組合都是一種無風險資產(chǎn)與另一特殊的風險資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。三、金融經(jīng)濟學的歷史演進4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論奠定了基礎(chǔ)。5. Modigliani and Miller(1958)首次應(yīng)用無套利假設(shè)探討了“公司的財務(wù)政策是否會影響公司價值的問題”，提出了著名的MM定理，開創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場套利均衡和套利定價分析方法的基礎(chǔ)。6. Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確

16、定性經(jīng)濟中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。7. Samuelson（1965、 Fama（1965）EMH理論的提出；三、金融經(jīng)濟學的歷史演進（三）20世紀70年代：快速發(fā)展和形成時期 1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價的基礎(chǔ)。 2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗的局限性。 3.Black（1972）的“零CAPM”、Rubinstein（1974，1976）、Kraus and Litzenberger （1978）的離散時間CAPM。三、金融經(jīng)濟學的歷史演進4. M

17、erton（1969，1971，1973）的連續(xù)時間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。5.Harrison and Kreps（1979）發(fā)展的證券定價鞅理論對EMH的檢驗產(chǎn)生了深刻的影響。 6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對稱問題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。7.Jensen and Meckling（1976）、Mayers （1984）、Ross（1977）、Leland and Pyle （1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟學框架下發(fā)展了公司金融理論。三、金融經(jīng)濟學的歷史演進（四）8090年代：現(xiàn)代金融理論的“

18、百花齊放”時期 1.利率的期限結(jié)構(gòu)理論及其發(fā)展 2.金融契約理論和證券設(shè)計理論； 3.金融中介理論（Bodies的中介職能觀；信息生產(chǎn)職能；流動性提供與風險管理職能；降低經(jīng)濟主體市場參與成本的職能) 4.資本市場理論（探討EMH有效性的各種證券市場異象（Anomalies)的解釋理論）； 5.行為金融理論； 6.法與金融 7.證券市場的微觀結(jié)構(gòu)理論 四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián)（一）經(jīng)濟學與金融學的演化 1.經(jīng)濟學的演化：從微觀到宏觀 1780-1930：新古典經(jīng)濟學的黃金時代（微觀經(jīng)濟學） 特點：研究資源配置的效率，強調(diào)市場機制的作用 19361970 ： 凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟學的建立 特

19、點：研究資源配置中的市場失靈，強調(diào)國家干預 四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián) 2.金融學的演化：從宏觀到微觀 17801970：新古典經(jīng)濟學中的金融學 特點：研究價格水平（貨幣數(shù)量論）、利率決定（利率理論）、資本積累、貨幣需求與供給等總量金融指標。 1970 市場的資源配置機制：資產(chǎn)定價 四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián)3.微觀經(jīng)濟學與金融經(jīng)濟學 相似點：分析框架、前提條件、分析目標 相異點： （1）市場環(huán)境 微觀經(jīng)濟學：單期、確定性環(huán)境 金融經(jīng)濟學：跨期（時間因素）、不確定性環(huán)境 （2）市場均衡與定價機制 微觀經(jīng)濟學：一般均衡機制、均衡定價 金融經(jīng)濟學：一般均衡機制與套利均衡機制 均衡定價、套利

20、定價四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián)（二）貨幣經(jīng)濟學與金融經(jīng)濟學 1.研究對象 貨幣經(jīng)濟學：貨幣的功能、形式、貨幣制度、貨幣供給與 需求 金融經(jīng)濟學：經(jīng)濟主體的跨期資源配置：金融資產(chǎn)特性、 金融資產(chǎn)的供給與需求 四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián)2.解決的核心問題 貨幣經(jīng)濟學：貨幣資產(chǎn)的價格：利率、匯率決定機制及 定價 金融經(jīng)濟學：金融資產(chǎn)的價格：資產(chǎn)定價機制及其定價3.分析方法 貨幣經(jīng)濟學：基于宏觀經(jīng)濟總量運行結(jié)果的市場均衡分 析 金融經(jīng)濟學：基于微觀經(jīng)濟主體決策行為結(jié)果的市場均 衡分析四、金融經(jīng)濟學與其他學科的關(guān)聯(lián) 4.聯(lián)系及發(fā)展趨勢 金融經(jīng)濟學的研究為貨幣經(jīng)濟學理論的發(fā)展提供了可靠的微觀理論基

21、礎(chǔ)； 貨幣經(jīng)濟學的發(fā)展為金融經(jīng)濟學的研究提供了可供參照的市場環(huán)境和定價基準； 貨幣經(jīng)濟學的研究日益微觀化。現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟學是以 1954 年 Arrow-Debreu 一般經(jīng)濟均衡存在定理的出現(xiàn)為標志的。1959 年，Debreu 把他的學位論文以價值理論為標題正式出版，從此開創(chuàng)了數(shù)理經(jīng)濟學的一個新紀元。這一新紀元的特征在于它完全采用了數(shù)學公理化方法五、數(shù)學公理化方法及其有關(guān)爭論金融經(jīng)濟學第一講42五 數(shù)學公理化方法及其有關(guān)爭論 堅持數(shù)學嚴格性，使公理化已經(jīng)不止一次地引導經(jīng)濟學家對新研究的問題有更深刻的理解，并使適合這些問題的數(shù)學技巧用得更好。這就為向新方向開拓，建立了一個可靠的基地。它使研究者

22、從必須推敲前人工作的每一細節(jié)的桎梏中脫身出來。嚴格性無疑滿足了許多當代經(jīng)濟學家的智力需要，因此，他們?yōu)榱俗陨淼脑蚨非笏?，但是作為有效的思想工具，它也是理論的標志?1983, 諾貝爾經(jīng)濟學獎演說)G. Debreu (1921-2004)金融經(jīng)濟學第一講43五 數(shù)學公理化方法及其有關(guān)爭論 目前過多的數(shù)理經(jīng)濟學只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設(shè)一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無用的符號的迷宮喪失了對現(xiàn)實世界的復雜性和相互關(guān)系的洞察力。(1936)J. M. Keynes (1883-1946)金融經(jīng)濟學第一講44五 數(shù)學公理化方法及其有關(guān)爭論 我首先想對經(jīng)濟學中的數(shù)學主題和一般的經(jīng)濟理論

23、說幾句話。理論的作用事實上不大需要辯護；理論可以對任何主題給出更深的理解，看到精細的關(guān)系，揭露不一致的觀念，顯示新的視野。 一種經(jīng)常會對經(jīng)濟理論作出的指責，是說它沒有預料到國家的經(jīng)濟危機，或者沒有正確地預見失業(yè)或通貨膨脹。為了回答，我們必須警惕把社會科學與物理學相提并論。然而，與生理學科的某些比較似乎可用來與上述的指責掛鉤。在這類學科中，理論本身遠沒有達到完美的地步，其局限性看來與經(jīng)濟理論很相似。(1980)S. Smale (1930-)金融經(jīng)濟學第一講45我們的態(tài)度 首先，我們贊同 Debreu 的說法即，數(shù)學公理化方法是一種“有效的思想工具，它也是理論的標志”。 馬克思：“一種科學只有成

24、功地運用數(shù)學時，才算達到了真正完善的地步?！苯鹑诮?jīng)濟學第一講46 我們的態(tài)度 科學理論是一種“全稱陳述”，因而是一種“記號或符號的系統(tǒng)”?！跋到y(tǒng)必須表述得足夠清楚和明確，使得我們易于辨認出每一個新假定是一種系統(tǒng)的修改。”因此，“一個嚴密的系統(tǒng)的形式被作為目的來追求”。“這種形式”就是“公理化系統(tǒng)”。K. Popper (1902-1994)金融經(jīng)濟學第一講47 我們的態(tài)度Popper: 科學與偽科學、非科學的劃界在于它的“可檢驗性”和“可證偽性”，其中最重要的是“通過能從理論推導出的結(jié)論的經(jīng)驗應(yīng)用來檢驗理論”以及“經(jīng)驗的科學系統(tǒng)必須有可能被經(jīng)驗反駁”。金融經(jīng)濟學第一講48Friedman 的觀

25、點(1953)“理論作為一系列重要的假說的集合體，必須根據(jù)其對所要加以說明的一系列現(xiàn)象的預言能力加以判斷。只有實際證據(jù)才能表明它是正確的還是錯誤的，或更正確地說，是試驗性地被作為有效的理論而加以接受，還是被否定?！边@一觀點基本上與 Popper 一致。Milton Friedman (1912-2006) 1976年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者。金融經(jīng)濟學第一講49Friedman 的諾貝爾獎演說(1976)In both social and natural sciences, the body of positive knowledge grows by the failure of a tenta

26、tive hypothesis to predict phenomena the hypothesis professes to explain; by the patching up of that hypothesis until someone suggests a new hypothesis that more elegantly or simply embodies the troublesome phenomena, and so on ad infinitum.無論是社會科學還是自然科學，實證知識是通過嘗試性的假設(shè)預言該假設(shè)宣稱可解釋的現(xiàn)象失靈來增長的；通過對那種假設(shè)的修修補補

27、，直至某人提出更精致或者更簡單地體現(xiàn)使人困擾的現(xiàn)象的假設(shè)，如此等等，永無止境。金融經(jīng)濟學第一講50Friedman 的觀點(1953)（續(xù)）但是 Friedman 又強調(diào)，對理論的假設(shè)前提的檢驗是不必要的，甚至認為假設(shè)前提的虛假不僅不是一個缺點，而且是實證經(jīng)濟學的一個“優(yōu)點”。這一觀點引起強烈的反對和爭論。盡管如此，F(xiàn)riedman 的觀點卻在很大程度上是經(jīng)濟學研究的現(xiàn)實。當經(jīng)濟學家的研究遇到困難時，常常以此來搪塞。CAPM 的研究就是一個例子。經(jīng)濟學家也常常因此受到各種嘲諷。金融經(jīng)濟學第一講51 我們的態(tài)度 Popper 和 Friedman 的觀點我們都可接受一部分。只要不把它們的觀點推向

28、極端，這樣的治學態(tài)度還是可取的。 其次，直到現(xiàn)在為止，“一般經(jīng)濟均衡理論仍然是唯一的對經(jīng)濟整體提出的理論”。其他“理論”都未達到那樣的高度。盡管一般經(jīng)濟均衡理論在“可檢驗”、“可證偽”上并不令人十分滿意，但是基本上還是相容的。金融經(jīng)濟學第一講52 我們的態(tài)度（續(xù)） 第三，我們愿意在一定程度上接受“多元主義”的認識論。如果我們以認識在多大程度上“合乎邏輯”來作為感性認識和理性認識的衡量標準，那么除了極為簡單的事物以及力學或其他自然科學的某些分支以外，各種感性理性程度的認識對于人們把握事物、作出判斷都是有益的。金融經(jīng)濟學第一講53 我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系數(shù)學機理模型計量經(jīng)濟模型統(tǒng)計分析數(shù)據(jù)圖表

29、案例分析紀實文學小說“感性”“理性”金融經(jīng)濟學第一講54六 商學院學生的知識結(jié)構(gòu)理論金融經(jīng)濟學是代表人類對金融領(lǐng)域的最為“理性”的認識。它賦予我們對金融現(xiàn)實進行理性思考的基本框架。因此，為了深入揭示金融現(xiàn)實的本質(zhì)，這樣的理論框架是絕對必要的。作為一名商 (管理) 學院的學生，人們可以根據(jù)自己的知識結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢，來為自己設(shè)計認識金融的途徑。金融經(jīng)濟學第一講55六 商學院學生的知識結(jié)構(gòu)（續(xù)）即使信息經(jīng)濟學、行為金融學等方面的研究正在不斷用“反常現(xiàn)象”的實證分析來沖擊經(jīng)典金融經(jīng)濟學的一些基本論斷，金融經(jīng)濟學的基本框架也仍然沒有動搖。在這樣的情況下，人們不但應(yīng)該把金融經(jīng)濟學的研究成果作為一些分析技術(shù)方

30、法來掌握，更應(yīng)該尋根問底地對它們問個為什么，以求更好地發(fā)揮這些工具的作用。金融經(jīng)濟學第一講56七 “講道理”與邏輯問題所謂“講道理”就是“講邏輯”。但是什么叫做“合乎邏輯”是很有講究的?！按睬懊髟鹿?，疑是地上霜，舉頭望明月，低頭思故鄉(xiāng)。”這樣的詩句也有邏輯。但是這種“文學邏輯” (聯(lián)想) 并不是通常的形式邏輯。往往是把越不相干的事物能扯在一起的“文學邏輯”，其“魅力”就越大。金融經(jīng)濟學第一講57七 “講道理”與邏輯問題（續(xù)）數(shù)學公理化方法所使用的邏輯是最“極端”的形式邏輯。就這一意義來說，它是“最講道理”的邏輯。它首先是演繹邏輯，而不是歸納推理。波普爾認為，休謨早已指出，歸納實際上“不合邏輯”

31、，因而不可靠。但是歸納推理始終是人們認識事物的主要手段。當我們在進行金融研究時一定要注意到歸納推理的兩面性。金融經(jīng)濟學第一講58七 “講道理”與邏輯問題（續(xù)）然而，目前常用的數(shù)學公理化方法涉及的只是一階謂詞邏輯。而這種邏輯對于金融學研究來說是遠遠不夠的。涉及信息、博弈、決策等許多問題本質(zhì)上來說都有高階邏輯問題。目前的許多研究成就都只是盡可能把這類問題“歸結(jié)”為一階邏輯的問題。這種“歸結(jié)”往往是“隔靴搔癢”。金融經(jīng)濟學第一講59七 “講道理”與邏輯問題（續(xù)）在 Nash 的傳記美麗心靈中說到：“策略行為提出一個表面看來難以克服的問題：我認為他認為我認為他認為如何如何如此等等可以一直追究下去?！?

32、strategic behavior raises a seemingly insoluble problem: “I think that he thinks that I think that he thinks,” and so forth.) 這就是典型的高階邏輯問題。金融經(jīng)濟學第一講60七 “講道理”與邏輯問題（續(xù)）數(shù)學公理化方法用的是外延邏輯，而不是內(nèi)涵邏輯。所謂外延邏輯是指它所涉及的對象和集合都是由它們的外延 (即由它們的成員) 來確定的。兩個集合由同樣的成員所組成，就認為它們之間沒有區(qū)別。一個集合中的兩個元素被認為它們有同樣的性質(zhì)。它們之間可以互相替代。同一個元素在任何場合都可

33、以替代它自身。但是內(nèi)涵邏輯則要對這些根據(jù)對象規(guī)定的內(nèi)涵，根據(jù)不同的場合，加以區(qū)別。金融經(jīng)濟學第一講61八 均衡定價和套利定價現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟學研究的中心問題是金融資產(chǎn)的定價。“傳統(tǒng)”的定價理論應(yīng)該建立在一般經(jīng)濟均衡的框架中。但是由于金融市場的最主要的特征在于未來的不確定性，沿“均衡定價論”的道路前進步履十分艱難。1958 年 Modigliani 和 Miller 開始提出無套利假設(shè)作為“公理”來作為金融資產(chǎn)定價的出發(fā)點。從此就出現(xiàn)了“套利定價論”。金融經(jīng)濟學第一講62“無套利假設(shè)”無套利假設(shè)類似于普通商品定價問題中的“無投入就無產(chǎn)出”假設(shè)。由于在金融市場中最后都會以錢來結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都

34、將是錢。所謂無套利假設(shè)就是“無錢投入就無錢產(chǎn)出”。這就是現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟學中的一條“公理”?！巴暾臒o套利假設(shè)”目前已經(jīng)受到理論和實證的嚴重挑戰(zhàn)。但“廣義的無套利假設(shè)”看來將總是定價理論的基石。金融經(jīng)濟學第一講63“無套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說的“完整的無套利假設(shè)”和“廣義的無套利假設(shè)”在一定的理論框架中它們分別是指“正線性定價法則”和“線性定價法則”?，F(xiàn)在已經(jīng)搞清楚，經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價理論最后就歸結(jié)為這兩條，甚至有可能只有后一條。以下用簡單的期權(quán)定價問題作為例子來說明這點。金融經(jīng)濟學第一講64怎樣建立數(shù)學模型使“公理”具體化我們考慮期權(quán)定價問題，建立數(shù)學模型來使“公理”具體化。我們來考慮一個最簡單的股市數(shù)學模型。這個模型中一共只有“當前” 與 “未來” 兩個時刻，并且 “未來” 時刻就是期權(quán)的執(zhí)行時刻?！爱斍啊?的股價 是已知的，而 “未來” 的股價可能有兩種情況，或是變成 或是變成 其中 而“錢”的價值不變。金融經(jīng)濟學第一講65三種期權(quán)定價的觀點期權(quán)定價問題就是對未來價格為 的“未定權(quán)益”確定其當前的價格。有三種表面上不同的觀點：風險對沖、復制和等價概率“鞅