高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)多級(jí)模糊綜合云評(píng)價(jià)

1、高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)多級(jí)模糊綜合云評(píng)價(jià)摘要：為更有針對(duì)性地解決現(xiàn)有BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法在處理隨機(jī)性、模糊性和評(píng)價(jià)主體主觀性等方面的不足，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀真實(shí)性，提出了基于云模型改進(jìn)的高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)方法。首先，系統(tǒng)分析BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因素并構(gòu)建包括5個(gè)一級(jí)指標(biāo)，15個(gè)二級(jí)指標(biāo)的多級(jí)模糊評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。其次，利用云模型算法改進(jìn)多級(jí)模糊評(píng)價(jià)方法，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語集云模型、風(fēng)險(xiǎn) 因子權(quán)重云模型、隸屬度云模型以及綜合評(píng)價(jià)結(jié)果云模型。最后，用所建立的方法對(duì)某高速公路BOTa目融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。結(jié)果表明，該融資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)屬于有條件可接受，與實(shí)際情況基本相符，驗(yàn)證了

2、該 評(píng)價(jià)方法具有一定的可行性和實(shí)用性。關(guān)鍵詞：BOT項(xiàng)目；融資風(fēng)險(xiǎn)；多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)；云模型0引言高速公路建設(shè)具有投資資金大、建設(shè)周期長(zhǎng)和投資回收慢等特點(diǎn)。近年來，我國(guó)高速公路建設(shè)投融資 面臨投資渠道單一、融資成本增加和融資風(fēng)險(xiǎn)攀升 1等諸多問題，導(dǎo)致項(xiàng)目資金籌集普遍困難?？傮w來說， 我國(guó)高速公路建設(shè)項(xiàng)目的主要融資渠道是銀行貸款。隨著商業(yè)銀行的行為約束越來越嚴(yán)格，貸款難度增大。同時(shí)，由于高速公路建設(shè)周期長(zhǎng)，投資回收時(shí)間長(zhǎng)，投融資存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。目前，關(guān)于我國(guó)在在水電廠、高速公路以及橋梁等領(lǐng)域，也不斷引進(jìn)了BOT融資模式，國(guó)內(nèi)也有不少學(xué)者對(duì)各個(gè)領(lǐng)域的 BOT融資模式進(jìn)行了研究。蔣先玲等2全面介紹了

3、 BOT項(xiàng)目融資的定義、發(fā)展歷史、 國(guó)內(nèi)外的發(fā)展現(xiàn)狀等，為國(guó)內(nèi)研究BOT融資提供了知識(shí)的普及和積累；李春好3對(duì)項(xiàng)目融資的籌集方式、模式、選擇和世界銀行聯(lián)合融資等做出了詳細(xì)的定義與分析；陳建校4對(duì)我國(guó)高速公路 BOT融資問題與對(duì)策進(jìn)行了研究，分析了我國(guó)采用BOT融資模式的優(yōu)勢(shì)和面臨的障礙，提出了相應(yīng)的解決對(duì)策；楊全新等5從高速公路BOT項(xiàng)目融資的角度，提出了采用基于模糊數(shù)學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)決策方法來解決和評(píng)價(jià)實(shí)際應(yīng)用中BOT項(xiàng)目融資過程中所面臨的各個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)，并從項(xiàng)目的投資者角度出發(fā)，分析了BOT項(xiàng)目本身共有的風(fēng)險(xiǎn)外，指出了高速公路 BOT項(xiàng)目所特有的風(fēng)險(xiǎn)。王付海6通過文獻(xiàn)閱讀和案例收集歸納總結(jié)了高校后

4、勤 BOT項(xiàng)目存在的主要風(fēng)險(xiǎn)，以及各種風(fēng)險(xiǎn)的來源和可能產(chǎn)生的后果，最后引入模糊綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)某高校的游泳館的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。 郝震冬7在分析BOT融資模式應(yīng)用于我國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的適用性的基礎(chǔ) 上，從利益相關(guān)者角度構(gòu)建了 BOT融資模式下的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；進(jìn)而運(yùn)用加權(quán)灰靶理論與模糊數(shù)學(xué)相結(jié)合的方法建立項(xiàng)目評(píng)價(jià)模型。以上研究未能全面考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的模糊性、隨機(jī)性等特點(diǎn)，研究方法不能有效解決主觀評(píng)價(jià)定性概念 與定量轉(zhuǎn)化問題。為此，筆者基于國(guó)內(nèi)外有關(guān)BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)理論研究，結(jié)合模糊綜合評(píng)價(jià)方法，以高速公路BOT項(xiàng)目全壽命融資過程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，采用基于云模型改進(jìn)的

5、多級(jí)模糊綜合評(píng) 價(jià)方法，研究了融資過程中各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者融資的影響。1高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分析高速公路的建設(shè)周期長(zhǎng)，施工環(huán)境復(fù)雜多變，施工質(zhì)量極易受到環(huán)境的影響。在建設(shè)期間，還要注重 環(huán)境保護(hù)問題，噪聲污染、空氣污染和生態(tài)環(huán)境污染。建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期間所造成的環(huán)境破壞，不僅增加了費(fèi) 用，嚴(yán)重的可能要接受法律的處罰。BOT項(xiàng)目的融資必然受到政府的法律政策、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策以及政府的信譽(yù)等諸多因素影響。利率的變動(dòng)、通貨膨脹等金融風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)影響B(tài)OT項(xiàng)目的融資計(jì)劃。當(dāng)然在我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，存在各種自由競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生投標(biāo)不成功風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)以及價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于項(xiàng) 目的

6、建設(shè)也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目建設(shè)前，項(xiàng)目可供量的評(píng)估起到了投資回報(bào)率預(yù)測(cè)的指導(dǎo)作用。若實(shí)際 車流量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)的車流量，項(xiàng)目就達(dá)不到預(yù)期收益，無法實(shí)現(xiàn)盈利還貸。不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展等狀況 也會(huì)影響車流量的大小。高速公路BOT項(xiàng)目融資在進(jìn)入建設(shè)階段面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是工程能否順利完工。主要風(fēng)險(xiǎn)包括：不能完工風(fēng)險(xiǎn)；完工延遲風(fēng)險(xiǎn)；完工后未能達(dá)到使用標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際建設(shè)期間的費(fèi)用超過 預(yù)計(jì)的費(fèi)用而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。影響的因素有：設(shè)計(jì)因素、施工因素、業(yè)主因素、監(jiān)理因素等。BOT項(xiàng)目融資過程中應(yīng)當(dāng)著重注意成本控制。項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過程中發(fā)生重大運(yùn)營(yíng)問題，如：管理不善等，將會(huì)使項(xiàng)目達(dá)不到 一定的運(yùn)營(yíng)指標(biāo)，最終會(huì)損害投融資者的利益

7、。局速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)在風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別的基礎(chǔ)上，結(jié)合高速公路BOT融資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，采用多指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警和評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇，應(yīng)當(dāng)注意遵循代表性與獨(dú)立性、定性與定量結(jié)合、一致性與先行性、實(shí)用性以及持 續(xù)性與動(dòng)態(tài)性等多個(gè)原則，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的結(jié)果，采用主成分分析法，對(duì)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行篩選。將 評(píng)價(jià)指標(biāo)劃分為5個(gè)一級(jí)指標(biāo)，15個(gè)二級(jí)指標(biāo)，具體評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如圖1所示。不可抗力風(fēng)險(xiǎn)R11環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)R12國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)R 1合同違約風(fēng)險(xiǎn)R22償還期限風(fēng)險(xiǎn)R23圖1局速公路項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系工可評(píng)價(jià)偏差風(fēng)險(xiǎn)R51信用風(fēng)險(xiǎn)R24建設(shè)工程風(fēng)險(xiǎn)R52成本超支風(fēng)險(xiǎn)R53運(yùn)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)2融資風(fēng)險(xiǎn)多級(jí)

8、模糊綜合云評(píng)價(jià)模型構(gòu)建多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)方法多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)是利用模糊集理論對(duì)某一系統(tǒng)的各個(gè)組成要素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的新方法，并廣泛應(yīng)用 于解決多因素和多目標(biāo)的決策問題。它正確反映系統(tǒng)內(nèi)部綜合因素相互作用的過程，有利于對(duì)各個(gè)復(fù)雜系 統(tǒng)進(jìn)行合理全面的評(píng)價(jià)分析。設(shè)U是全壽命期融資風(fēng)險(xiǎn)影響因子構(gòu)成的集合，由圖1可彳# U =Ri（環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)），R（政策法律及信用風(fēng)險(xiǎn)），R（金融風(fēng)險(xiǎn)），R （競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)），R（建設(shè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）。根據(jù)安全風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的基本思想，將融資風(fēng)險(xiǎn) 劃分為5個(gè)等級(jí)：低風(fēng)險(xiǎn) vi、較低風(fēng)險(xiǎn)V2、一般風(fēng)險(xiǎn)V3、高風(fēng)險(xiǎn)V4、較高風(fēng)險(xiǎn)V5。設(shè)V為BOT項(xiàng)目融資 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)構(gòu)成的集合，則 V =Vi , V

9、2, V3, V4, V5。依據(jù)多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)法，對(duì)已建立的融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中的風(fēng)險(xiǎn)逐層進(jìn)行權(quán)重賦值和模糊映射， 綜合評(píng)價(jià)融資風(fēng)險(xiǎn)。得出綜合評(píng)價(jià)結(jié)果矩陣后，依據(jù)最大隸屬度原則，確定最終評(píng)價(jià)結(jié)果。模糊綜合評(píng)價(jià) 的合成算法如下式所示：C = RS（1）其中：C為該層次的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果矩陣；R為融資風(fēng)險(xiǎn)因子權(quán)重構(gòu)成的權(quán)重向量；S為下級(jí)子結(jié)點(diǎn)對(duì)上級(jí)父節(jié)點(diǎn)的隸屬度構(gòu)成的模糊矩陣基于云模型的多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)方法云模型改進(jìn)的多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)方法利用云模型的定性概念與定量描述的不確定轉(zhuǎn)換功能，通過期望Ex、嫡En和超嫡He3個(gè)數(shù)字特征，將模糊性、隨機(jī)性和離散性進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，較好解決了多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)法在處

10、理隨機(jī)性、評(píng)價(jià)主體主觀性等方面的不足?？鐓^(qū)域項(xiàng)目群風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語集云模型根據(jù)2.1構(gòu)建的BOT項(xiàng)目全壽命期融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語集V =V1, V2, V3, V4, V5。對(duì)于評(píng)語集中的每一個(gè)評(píng)語標(biāo)準(zhǔn)，都存在雙邊約束F m*F max 1, F min, F max分別表示評(píng)語取值的最小邊界和最大邊界，具體評(píng)價(jià)值范圍如表1。雙邊約束可以采用具有相應(yīng)Ex、En、He三個(gè)數(shù)字特征的云模型進(jìn)行表示。云模型的三個(gè)數(shù)字特征的計(jì)算式如下：Ex(F min F max )(2)He =i上式中i為常數(shù)，根據(jù)評(píng)語本身的模糊程度進(jìn)行合理的設(shè)定。表i風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)表風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低風(fēng)險(xiǎn)V1較低風(fēng)險(xiǎn)V2般風(fēng)的V3Wj風(fēng)險(xiǎn)V4較局風(fēng)險(xiǎn)V5評(píng)價(jià)

11、值范圍F min 1, F max 1 F min 2, F max 2 F min 3, F max 3 F min 4 , F max 4 F min 5, F max 5 2.2.2融資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重云模型傳統(tǒng)的層次分析法采用 Satty標(biāo)度，要求專家用1-9之間的一個(gè)自然數(shù)來確定兩個(gè)因子的相對(duì)重要性問 題。其重要性的確定很容易受到專家的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、偏好等主觀因素的影響。為此，本文構(gòu)建基于云模型特 性的跨區(qū)域項(xiàng)目群風(fēng)險(xiǎn)重要性標(biāo)度方法，標(biāo)度準(zhǔn)則如表1所示。C.R.0.1 ),計(jì)算各指標(biāo)表2高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)因子云模型標(biāo)度準(zhǔn)則Mi 比 Mj強(qiáng)烈重要 明顯重要 稍微重要9, 0.33, 0.0

12、3(7, 0.33, 0.03)(5, 0.33, 0.03)(3, 0.33, 0.03)Mi 與 Mj同等重要(1, 0, 0)稍微不重要(1/3,0.33/9,0.03/9)Mi 比 Mj明顯不重要(1/5,0.33/15,0.03/15)強(qiáng)烈不重要(1/7,0.33/35,0.03/35)(1/9,0.33/63,0.03/63)跨區(qū)域項(xiàng)目群風(fēng)險(xiǎn)因子重要性定義相對(duì)重要性標(biāo)度值云模型(Ex,En, He)重要性標(biāo)度準(zhǔn)則確定后，構(gòu)造滿足一致性檢驗(yàn)的判斷矩陣(隨機(jī)一致性指標(biāo)的相對(duì)權(quán)重。本文先利用云模型標(biāo)度構(gòu)造判斷矩陣，然后利用求和法計(jì)算各因子權(quán)重，對(duì)判斷矩陣中的各 風(fēng)險(xiǎn)因子權(quán)重，同時(shí)也對(duì)嫡和

13、超嫡進(jìn)行計(jì)算，使得對(duì)評(píng)價(jià)語言的模糊性、離散性描述更加客觀。行數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算得到權(quán)重云Ex, En和He計(jì)算公式。Exi0=IE xiEn E xi j一nE xiji HnCE xi j一 nj3jm% Exiji丑0 eiE niE ninE nij nj 八 Enij-1n匚E n ijnT,TV EnijT (3)H eiH eiH eij nj 丑 H eiji zC H eij一nf . Heijizi根據(jù)上式計(jì)算可以得到各因子的權(quán)重云模型Ri0 (Exi0, Eni0, He0)。采用云模型標(biāo)度的判斷矩陣計(jì)算各融資風(fēng)險(xiǎn)隸屬度云模型根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，采用專家打分法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子R (1i

14、5)進(jìn)行才T分xi ( xi表示第i位專家打分)然后統(tǒng)計(jì)打分?jǐn)?shù)據(jù)，采用逆向隸屬云發(fā)生器原理， 對(duì)評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，計(jì)算各因子的3個(gè)數(shù)字特征值Ex、En、 H e oEx=X xi (4)n i4EnnZ xi -X (5)He = .S2-En2 (6)計(jì)算得到云模型的 Ex, En和H e三個(gè)數(shù)字特征，即可確定相應(yīng)的隸屬度云模型。融資風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)結(jié)果云模型基于云模型的多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)是將云模型與多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)方法相結(jié)合的一種新型風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方 法，不再是單一的依靠傳統(tǒng)的多級(jí)模糊評(píng)價(jià)方法的最大隸屬度原則或者加權(quán)平均法來進(jìn)行決策，而是在多 級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)法的基礎(chǔ)上，加上云模型的定性知識(shí)描述與定性概

15、念和定量數(shù)值之間的轉(zhuǎn)換作用，構(gòu)造權(quán)重云模型和隸屬度云模型，利用所得的權(quán)重云模型Ri0(Exi0,Eni0, He0)對(duì)隸屬度云模型進(jìn)行加權(quán)平均運(yùn)算，求得綜合評(píng)價(jià)值，與評(píng)語集云模型進(jìn)行比較，確定跨區(qū)域項(xiàng)目群風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。3算例應(yīng)用分析工程概況XJ高速公路是以BOT項(xiàng)目融資方法所建的高速公路. 路線全長(zhǎng)185km,雙向四車道，設(shè)計(jì)時(shí)速為100km, 概算總投資為44.72億元，最終實(shí)際完成投資 36.85億元，節(jié)約投資7.8%。實(shí)際每公里造價(jià)為1987元，低 于省內(nèi)同期高速公路平均造價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語集云模型根據(jù)有關(guān)專家對(duì)本項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確定五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)估值范圍，分別是W0, 2), V22, 4)

16、,V34 , 6), V46, 8, V58, 10根據(jù)公式(2),計(jì)算各風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的三個(gè)數(shù)字特征值，用相應(yīng)的云模型表示風(fēng) 險(xiǎn)等級(jí)。計(jì)算結(jié)果分別為為：Ex1 =1曰2 =3Ex3 =5Ex4 =71Ex5 =9Em =0.33 &2-0.33 由=0.33 En，=0.33 E =0.33He =0.02 He =0.02 He =0.02 He =0.02 He =0.02根據(jù)以上結(jié)果，繪制相應(yīng)的評(píng)語集云模型，如圖 2所示。評(píng)價(jià)過程分析計(jì)算權(quán)重云，依據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)因子云模型標(biāo)度準(zhǔn)則，構(gòu)建判斷矩陣，根據(jù)公式(3)計(jì)算各指標(biāo)因子的權(quán)重云Ex, En和He。據(jù)此得到相應(yīng)的權(quán)重云模型Ri(Exi0, En

17、i,Hei),并經(jīng)過一致性檢驗(yàn)。各因子相應(yīng)的數(shù)字特征如下表 3所示，表3各指標(biāo)因子的權(quán)重云模型特征參數(shù)風(fēng)險(xiǎn)因子RRREx0.0410.2390.0370.1960.102En0.0370.3490.0370.1740.088He0.0370.3550.0340.1740.088根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)和各等級(jí)評(píng)價(jià)值范圍，通過專家對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行打分Xi ( 0 E Xi E 10 ),統(tǒng)計(jì)打分樣本，利用公式(4)、(5)、(6),采用逆向云發(fā)生器將數(shù)據(jù)樣本轉(zhuǎn)換為參數(shù)(Ex, En, He),確3.2106.0132.1437.1620.3650.159 0.3120.175 0.2450.125

18、0.2100.216 0.1370.153 0.324定隸屬度，得到模糊矩陣 S :利用所得的權(quán)重云模型對(duì)隸屬度云模型進(jìn)行加權(quán)平均運(yùn)算，得到融資風(fēng)險(xiǎn)多級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)結(jié)果云模6圓喳等鼓型：Ex =5.169, En =0.153, He =0.25。其相應(yīng)的云模型如圖5 自.7.SSJ c.n nfl.(l.o曳M度3中C所示。圖2高速公路BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語集云模型圖 3綜合評(píng)價(jià)結(jié)果云模型及其與評(píng)語集云模型的對(duì)比將綜合評(píng)價(jià)結(jié)果云模型與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)語集云模型進(jìn)行比較，可以直觀的看到，該項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)位于v3和v4之間，En =0.153, He=0.25,隨機(jī)性大，離散程度高，評(píng)價(jià)結(jié)果分布比較分散，充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的隨機(jī)性和離散性。由圖 3可以看出，此項(xiàng)目群風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)基本都處于v34,6)范圍內(nèi)，即此項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為一般，但是偏向于高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，投資者需要謹(jǐn)慎分析風(fēng)險(xiǎn)源，并制定