國(guó)六全產(chǎn)業(yè)鏈研究：千億藍(lán)海“國(guó)六”承載

1、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，2020年7月1日輕型汽車執(zhí)行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，2021年7月1日以后重型車輛將 執(zhí)行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)提標(biāo)，通過機(jī)內(nèi)凈化已無(wú)法滿足要求，需要同時(shí)使用NOx和PM的后處理控制技術(shù)，技術(shù)要求更為復(fù)雜， 進(jìn)而帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈需求擴(kuò)張?？v觀國(guó)六產(chǎn)業(yè)鏈，上游為載體與催化劑制造，中游為催化劑涂覆與集成封裝，下游為發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)，EGR、 OBD以及車用尿素均由于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管趨嚴(yán)成為必需品。廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回主流技術(shù)路線。發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣再循環(huán)系統(tǒng)是指內(nèi)燃機(jī)在燃燒后將排出氣體的一部分分離出、并導(dǎo)入進(jìn)氣 側(cè)使其再度燃燒的技術(shù)，主要目的是降低柴油發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣中

2、的氮氧化物（Nox）有害物。國(guó)五階段EGR技術(shù)主要應(yīng)用于中小型柴油車， 市場(chǎng)空間約3.9億。隨著國(guó)六實(shí)施， EGR將會(huì)重回重型柴油車的主流技術(shù)路線，測(cè)算EGR市場(chǎng)空間約為36.8億，是國(guó)六實(shí)施前市場(chǎng)規(guī)模 的9.4倍。EGR國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度較高，其中隆盛科技、博格華納與銀輪股份2018年市占率分別為35、28、24。載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍。國(guó)六階段排放要求提高，技術(shù)路線改變使單車載體價(jià)值大幅提升。柴油車方面，國(guó)六階段輕型 柴油車載體單價(jià)為596元，重型柴油車單價(jià)為2163元，輕柴和重柴單車價(jià)值分別增幅達(dá)365和263；汽油車方面，國(guó)六階段汽油車載 體單價(jià)為259元，汽油車單車載體價(jià)值增幅

3、為250。在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，預(yù)計(jì)載體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)93億，其中輕柴、重柴和汽油車載 體市場(chǎng)空間分別為10、28和55億，是原有市場(chǎng)規(guī)模的3.4倍。催化劑-沸石：增量與存量更換市場(chǎng)并存。沸石分子篩是一種多孔晶體材料，具有比表面積大、孔結(jié)構(gòu)豐富和穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，主要被 應(yīng)用于選擇性氧化還原（SCR）技術(shù)過程中。國(guó)五階段主流催化劑為釩基催化劑，沸石催化劑與之相比具有高溫表現(xiàn)更好的優(yōu)勢(shì)，能夠 更好的應(yīng)用與國(guó)六技術(shù)路線中。考慮國(guó)六增量以及使用過程中沸石的三年使用壽命周期帶來(lái)的存量更換，測(cè)算2025年時(shí)沸石年消耗量 約為2.1萬(wàn)噸，總市場(chǎng)空間約為77億。摘要請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2催化劑

4、涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場(chǎng)。環(huán)保新規(guī)推動(dòng)尾氣處理技術(shù)升級(jí)，國(guó)六新標(biāo)實(shí)施后，柴油車需加裝DOC+DPF+ASC，汽油 車需加裝GPF，催化劑市場(chǎng)單套價(jià)格得到提升。輕型與重型柴油車在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前單價(jià)分別為3456、7469元，執(zhí)行后單價(jià)則變?yōu)?8452、12465元，價(jià)格平均增幅達(dá)105.72 。汽油車在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前單價(jià)為1000元，執(zhí)行后單價(jià)則升至3000，價(jià)格增幅200。催化劑 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)938億，市場(chǎng)規(guī)模有望增加156。車載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨螅袌?chǎng)空間達(dá)60億。車載診斷系統(tǒng)（OBD）成為國(guó)六必裝設(shè)備，其通過總線與車輛ECU通信獲取發(fā)動(dòng)機(jī)以 及后處理裝置傳感器信息，從而獲取

5、車輛排放相關(guān)的故障狀態(tài)，提供給遠(yuǎn)程監(jiān)控中心進(jìn)行診斷，給予排放超標(biāo)車輛警告以及強(qiáng)制性措 施（限扭、限速等）。經(jīng)測(cè)算，車載監(jiān)控終端市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)60億，其中遠(yuǎn)程OBD市場(chǎng)約22億，衛(wèi)星定位與智能視頻監(jiān)控約38億。車用尿素：?jiǎn)诬囉昧亢蜐B透率提升，市場(chǎng)空間有望達(dá)438億。車用尿素主要作為SCR汽車尾氣后處理技術(shù)的必需品之一，被應(yīng)用于柴油 車尾氣的凈化處理。國(guó)六明確要求車輛加裝車用尿素質(zhì)量傳感器，加強(qiáng)了對(duì)車用尿素使用“質(zhì)”與“量”的雙方面監(jiān)管，車用尿素滲 透率有望逐漸升至，經(jīng)測(cè)算2025年車用尿素的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)438億，未來(lái)五年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)47。目前車用尿素市場(chǎng)主要品牌包括天津 悅泰石化（中石化）、昆侖之

6、星（中石油）、可蘭素（龍?bào)纯萍迹報(bào)纯萍架囉媚蛩厥姓悸始s11.2 ，占據(jù)市場(chǎng)重要份額。摘要請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3投資建議：國(guó)六尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，技術(shù)要求明顯提高，給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)發(fā)展良機(jī)。EGR領(lǐng)域建議關(guān)注【隆盛科技】和【銀輪股份】，隆盛科技公司是EGR行業(yè)龍頭，2018年市占率達(dá)35，公司的馬達(dá)鐵芯產(chǎn)品已經(jīng)成為 蔚來(lái)、尼桑和大眾等知名品牌的供應(yīng)商；車用尿素建議關(guān)注【龍?bào)纯萍肌浚鞠聦佘囉媚蛩仄放啤翱商m素”2018年市占率達(dá)11.2 ，未來(lái)將受益于車用尿素市場(chǎng)的快速擴(kuò)容； 催化劑涂覆+集成封裝開啟近千億大市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)品牌具有較高的性價(jià)比，建議關(guān)注【艾可藍(lán)】【凱龍高科】；載體

7、行業(yè)空間擴(kuò)容，目前仍以進(jìn)口品牌為主，未來(lái)國(guó)產(chǎn)化替代有望成為趨勢(shì)，建議關(guān)注【奧福環(huán)?！俊緡?guó)瓷材料】； 沸石催化劑建議關(guān)注與國(guó)際巨頭莊信萬(wàn)豐深度合作的公司【萬(wàn)潤(rùn)股份】；車載監(jiān)控終端領(lǐng)域監(jiān)管政策支撐力度較大，未來(lái)有望增長(zhǎng)迅速，建議關(guān)注【鴻泉物聯(lián)】；風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策執(zhí)行低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、汽車行業(yè)銷量下行的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)產(chǎn)替代低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)摘要請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41、國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)2、廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回主流技術(shù)路線3、載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍4、催化劑-沸石：增量與存量更換市場(chǎng)并存5、催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場(chǎng)6、車

8、載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨?，市?chǎng)空間達(dá)60億7、車用尿素：?jiǎn)诬囉昧?滲透率提升，市場(chǎng)空間有望達(dá)438億目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5 01國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施， 產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明61.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)階段進(jìn)程第一階段我國(guó)于1983年發(fā)布首批機(jī)動(dòng)車尾氣污染控制排放標(biāo)準(zhǔn)：汽油車怠速污染排放標(biāo)準(zhǔn)、柴油車自由加速煙度排放 標(biāo)準(zhǔn)、汽車柴油機(jī)全負(fù)荷煙度排放標(biāo)準(zhǔn)第二階段我國(guó)于1989年和1993年分別制定了輕型汽車排氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)與車用汽油機(jī)排氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，形成了一個(gè)頗為完善的機(jī)動(dòng)車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)體系第三階段北京市于1998年頒行更為嚴(yán)格

9、的地方排放標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車排氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志著我國(guó)機(jī)動(dòng)車尾氣排放新法 規(guī)的實(shí)行，機(jī)動(dòng)車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)初步等同于歐洲1980年的排放標(biāo)準(zhǔn)第四階段2008年1月1日，國(guó)燃油在北京上市，且對(duì)北京全市新增的機(jī)動(dòng)車采取國(guó)排放標(biāo)準(zhǔn)。至2011年7月1日，汽油車 國(guó)已在全國(guó)范圍實(shí)施。柴油車國(guó)排放標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)數(shù)度延期，于2015年1月1日起開始全面實(shí)施第五階段2013年9月17日，輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法（第五階段）發(fā)布。2018年1月1日，國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施第六階段2016年12月23日，輕型汽車污染物排放限值及測(cè)量方法（第六階段）發(fā)布；2018年6月22日，重型柴油車污 染物排放限值及測(cè)量方法（第六階段）

10、發(fā)布，國(guó)六即將到來(lái)。資料來(lái)源：艾可藍(lán)招股說明書，天風(fēng)證券研究所節(jié)能環(huán)保背景下，國(guó)內(nèi)排放標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)升級(jí)。在國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施情況以及國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車實(shí)際情況基礎(chǔ)上，第 六階段輕型汽車以及重型柴油車污染物排放限值及測(cè)量方法分別于2016年、2018年發(fā)布，標(biāo)志著我國(guó) 機(jī)動(dòng)車尾氣排放即將進(jìn)入第六階段的排放標(biāo)準(zhǔn)。2019年7月起，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)在各地陸續(xù)開始實(shí)施，2023 年 7月，全部地區(qū)全部類型新增車輛均需達(dá)到國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。表1：機(jī)動(dòng)車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展歷程請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7排放標(biāo)準(zhǔn)階段車輛類型實(shí)施時(shí)間國(guó)六a輕型汽車所有車輛2020年7月1日重型汽車燃?xì)馄?019年7月1日城市車輛2020年7月1日

11、所有車輛2021年7月1日國(guó)六b輕型汽車所有車輛2023年7月1日重型汽車燃?xì)廛囕v2021年7月1日所有車輛2023年7月1日資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書，天風(fēng)證券研究所第六階段排放標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)分階段實(shí)施。國(guó)六設(shè)置了國(guó)六a和國(guó)六b兩個(gè)排放限值方案，輕型車、重型車國(guó) 六標(biāo)準(zhǔn)均采用分步實(shí)施的方式。2019年7月起，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)在各地陸續(xù)開始實(shí)施，2023年 7月，全部地 區(qū)全部類型新增車輛均需達(dá)到國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。表2：國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間表1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8提前量提前實(shí)施時(shí)間車輛類型適用國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)地區(qū)4年2019.7.1輕型汽車城市車輛（公交、環(huán)衛(wèi)）輕

12、型汽車國(guó)六b重型柴油車國(guó)六b上海、天津、廣東（不含深圳）、河北北京3年6個(gè)月2020.1.1輕型汽車（汽油車）重型柴油車（其他行業(yè)）輕型汽車國(guó)六b重型柴油車國(guó)六b北京北京1年8個(gè)月2018.11.1輕型汽車（壓燃式，即柴油車）輕型汽車國(guó)六深圳1年2019.7.1輕型汽車（點(diǎn)燃式，即汽油車）輕型汽車國(guó)六深圳河南、山東、山西（8市）、重慶、陜西1年2019.7.1輕型汽車輕型汽車國(guó)六a（關(guān)中8市區(qū)）、四川（15市）、海南、內(nèi)蒙古（6市）、浙江、安徽、江蘇重型柴油車國(guó)六a河南、山西（8市）、重慶、陜西（關(guān)中8市區(qū)）、四川（15市）1年2019.7.1城市車輛資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書，天風(fēng)證券研究

13、所重型燃?xì)廛嚾缙趫?zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，部分地區(qū)“國(guó)六”提前上線。目前，重型燃?xì)廛囈延?019年7月1日如期執(zhí) 行國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，我國(guó)多個(gè)地區(qū)已根據(jù)2019年1月生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委、財(cái)政部等11個(gè)國(guó)家機(jī)關(guān)聯(lián) 合印發(fā)的柴油貨車污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃等要求提前實(shí)施其他車型國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)。表3：截至2019年9月4日國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)提前實(shí)施情況1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9輕型汽車國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)推行延后6個(gè)月，但高標(biāo)準(zhǔn)治理尾氣排放趨勢(shì)未發(fā)生變化。 出于特殊時(shí)期下擴(kuò)大汽 車消費(fèi)，維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的考慮，輕型汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)施時(shí)間節(jié)點(diǎn)上發(fā)生細(xì)微變動(dòng)延長(zhǎng)了國(guó)五汽 車的銷售過渡期和PN限值過渡期

14、截止日，但尾氣排放的高標(biāo)準(zhǔn)要求未改變。表4：輕型汽車國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)推行增加6個(gè)月過渡期調(diào)整對(duì)象文件文件內(nèi)容原國(guó)六文件自2020年7月1日起，所有銷售和注冊(cè)登記的輕型汽車應(yīng)符合國(guó)六a階段限值要求；自2023年7月1日起，所有銷售和注冊(cè)登記的輕型汽車應(yīng)符合國(guó)六b階段限值要求。國(guó)五銷售過渡期本次調(diào)整自2020年7月1日起，全國(guó)范圍實(shí)施輕型汽車國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，禁止生產(chǎn)國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)輕型汽 車，進(jìn)口輕型汽車應(yīng)符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)2020年7月1日前生產(chǎn)、進(jìn)口的國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)輕 型汽車，增加6個(gè)月銷售過渡期PN限值過渡期原國(guó)六文件2020年7月1日前，汽油車PN的過渡限值為6.01012個(gè)/千米，之后PN限值應(yīng)符合6

15、.01011個(gè)/千米的要求。本次調(diào)整PN限值6.0*1012個(gè)/千米的過渡期截止日期，由2020年7月1日前調(diào)整為2021年1月1日前。 2021年1月1日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口的國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車，PN限值應(yīng)符合6.01011個(gè)/ 千米要求資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書、工業(yè)和信息化部、天風(fēng)證券研究所1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10船舶2015年2016年交通運(yùn)輸部印發(fā)珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海（京津冀）水域船舶排放控制區(qū)實(shí)施方案，在珠三角、長(zhǎng) 三角、環(huán)渤海（京津冀）水域設(shè)立船舶控制區(qū)，控制污染物排放。船舶發(fā)動(dòng)機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第一

16、、二階段）發(fā)布，規(guī)定于2019年7月1日實(shí)施 第一階段標(biāo)準(zhǔn)，于2022年7月1日實(shí)施第二階段標(biāo)準(zhǔn)。2018年交通運(yùn)輸部發(fā)布關(guān)于印發(fā)船舶大氣污染物排放控制區(qū)實(shí)施方案的通知，要求設(shè)立船舶大氣污染物排 放控制區(qū)，并要求2022年1月1日及以后建造或改裝的、進(jìn)入沿?？刂茀^(qū)海南水域和內(nèi)河控制區(qū)的中國(guó)籍 船舶應(yīng)滿足國(guó)際防止船舶造成污染公約第三階段氮氧化物排放限值要求。非道路移動(dòng)機(jī)械2007年非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)、階段）發(fā)布2014年非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第三、四階段）：明確我國(guó)自2014 年10月1日起，非道路移動(dòng)機(jī)械實(shí)施國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)2

17、018年非道路移動(dòng)機(jī)污染防治技術(shù)政策發(fā)布，要求新生產(chǎn)裝用壓燃式發(fā)動(dòng)機(jī)的非道路移動(dòng)機(jī)械，2020年達(dá) 到國(guó)家第四階段排放控制水平，2025年與世界最先進(jìn)排放控制水平接軌。2019年非道路移動(dòng)機(jī)械用柴油機(jī)排氣污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第三、四階段）（GB20891-2014）修 改單（征求意見稿）發(fā)布，這標(biāo)志著非道路移動(dòng)機(jī)械尾氣排放即將正式進(jìn)入第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)。資料來(lái)源：艾可藍(lán)招股說明書、天風(fēng)證券研究所船舶和非道路移動(dòng)機(jī)械尾氣排放政策持續(xù)推進(jìn)。船舶大氣污染物排放控制標(biāo)準(zhǔn)第一標(biāo)準(zhǔn)于2019年全面 實(shí)施，第二標(biāo)準(zhǔn)將于2022年全面實(shí)施；道路移動(dòng)機(jī)械尾氣排放即將進(jìn)入第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)。表5：船舶與非道

18、路移動(dòng)機(jī)械尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展歷程 類型時(shí)間排放標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)程1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11污染物國(guó)五歐VI b國(guó)六a國(guó)六b國(guó)六b較國(guó)五變化國(guó)六b較歐VI b變化氮氧化物NOx(mg/km)6060603541.741.7顆粒物PM(mg/km)4.54.54.5333.333.3一氧化碳CO(mg/km)1000100070050050.050.0碳?xì)浠衔颒C(mg/km)100681005050.026.5國(guó)六尾氣排放大幅提標(biāo)，嚴(yán)格程度高于歐盟。國(guó)六階段的尾氣排放政策嚴(yán)格程度要高于國(guó)五階段和歐盟， 輕型汽車主要污染物的排放限值方面，包括NOx、P

19、M、CO、HC等；重型柴油車主要污染物排放限制方 面，包括NOx、PM等。表6：輕型汽車主要污染物排放限值比較污染物國(guó)五國(guó)六國(guó)六較國(guó)五變化NOx（mg/kWh）200046077.0PM（mg/kWh）301066.7PN（個(gè)/kWh）-6.0*1011新增資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股書、輕型汽車歐V排放標(biāo)準(zhǔn)解析，王文炎、天風(fēng)證券研究所表7：重型燃油車主要污染物排放限值比較資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股書、輕型汽車歐V排放標(biāo)準(zhǔn)解析，王文炎、天風(fēng)證券研究所1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下，技術(shù)路線更為復(fù)雜，技術(shù)要求明顯提升。國(guó)五階段的柴油車僅需加裝S

20、CR即可滿足要求。在國(guó) 六排放標(biāo)準(zhǔn)階段，通過機(jī)內(nèi)凈化（發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒優(yōu)化）已無(wú)法滿足排放要求，基本上需要同時(shí)使用NOx和PM 的后處理控制技術(shù)，目前國(guó)六階段柴油車技術(shù)路線為DOC+DPF+SCR+ASC，汽油車技術(shù)路線為TWC+GPF。圖1：柴油車和汽油車尾氣處理技術(shù)路線及所用蜂窩陶瓷載體資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書、天風(fēng)證券研究所1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13資料來(lái)源：根據(jù)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)梳理、天風(fēng)證券研究所上游：中游：下游：其他：載體催化劑載體封裝、催化劑涂覆發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)整車生產(chǎn)車用尿素車載監(jiān)控終端排放標(biāo)準(zhǔn)提升，國(guó)六產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)?？v觀國(guó)六產(chǎn)業(yè)鏈，上游為載

21、體與催化劑制造，中游為載體封裝與催化 劑涂覆，下游為發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)。由于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管手段趨于嚴(yán)格，EGR、OBD以及車用尿素均成為必 選項(xiàng)，進(jìn)入國(guó)六產(chǎn)業(yè)鏈。圖2：“國(guó)六”產(chǎn)業(yè)鏈全景圖1.國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)陸續(xù)實(shí)施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展良機(jī)廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回 主流技術(shù)路線02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15資料來(lái)源：隆盛科技招股書，天風(fēng)證券研究所發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣再循環(huán)系統(tǒng)是指內(nèi)燃機(jī)在燃燒后將排出氣體的一部分分離出、并導(dǎo)入進(jìn)氣側(cè)使其再度燃燒的技術(shù)， 主要目的是降低柴油發(fā)動(dòng)機(jī)廢氣中的氮氧化物（Nox）有害物。EGR主要包括EGR閥、控

22、制單元（ECU）、傳感 器、EGR 冷卻器等。廢氣再循環(huán)技術(shù)路線有外部EGR 和內(nèi)部 EGR 兩種。內(nèi)部 EGR 是通過排氣門或者特殊設(shè)置閥門的開啟實(shí)現(xiàn)廢氣 再循環(huán)，外部 EGR 是將部分廢氣經(jīng)由外部管路引入進(jìn)氣系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)廢氣再循環(huán)。內(nèi)部EGR結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、應(yīng)用方便， 外部EGR控制精確、運(yùn)行穩(wěn)定。圖3：外部EGR結(jié)構(gòu)示意圖圖4：內(nèi)部EGR結(jié)構(gòu)示意圖資料來(lái)源：發(fā)動(dòng)機(jī)EGR裝置的結(jié)構(gòu)及原理分析，楊秀紅， 天風(fēng)證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回主流技術(shù)路線請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所排放標(biāo)準(zhǔn)提高，EGR將納入重柴主流技術(shù)路線。國(guó)五階段EGR技

23、術(shù)主要應(yīng)用于中小型柴油車，市場(chǎng)應(yīng)用占比 約50。隨著國(guó)六實(shí)施，排放標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，主流技術(shù)線路將會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)镋GR+DOC+DPF+SCR路線和 EGR+Hi_SCR(高效選擇性催化還原系統(tǒng))兩種，EGR將會(huì)重回重型柴油車的主流技術(shù)路線。國(guó)六實(shí)施推動(dòng)EGR滲透率提升，市場(chǎng)空間約37億。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，中小型柴油車與重型柴油車EGR應(yīng)用占比預(yù)計(jì)分別從50、0提高到80、80。我們假設(shè)中小型柴油車與重型柴油車生產(chǎn)規(guī)模不發(fā)生重大變化， 測(cè)算得出市場(chǎng)空間約為36.8億，是國(guó)六實(shí)施前市場(chǎng)規(guī)模的9.4倍。EGR國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度較高，頭部公司市場(chǎng)占比達(dá)87 。其中隆盛科技、博格華納與銀輪股份為三家頭部企業(yè)，市占率分

24、別為35、28、24。圖5：EGR市場(chǎng)規(guī)模變化（億元）圖6：EGR市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：內(nèi)燃機(jī)工業(yè)年鑒2019、天風(fēng)證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR） ：重回主流技術(shù)路線請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17隆盛科技確定EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門為三大國(guó)六項(xiàng)目核心產(chǎn)品，進(jìn)行重點(diǎn)技術(shù)攻關(guān)與市場(chǎng)拓展。按 照現(xiàn)有客戶發(fā)動(dòng)機(jī)市占率情況計(jì)算，預(yù)計(jì)國(guó)六正式實(shí)施后，EGR閥與電子節(jié)氣門產(chǎn)品市場(chǎng)占有率將達(dá) 到60左右，遠(yuǎn)超國(guó)四時(shí)期市占率水平。公司2019年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)分別為4.07億、0.3億，分別高 增79、685。隆盛科技于2018年8月全資收購(gòu)微研精密，開始對(duì)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)核心部件馬達(dá)鐵

25、芯產(chǎn)品進(jìn)行相 關(guān)布局。近兩年公司持續(xù)重點(diǎn)投入馬達(dá)鐵芯項(xiàng)目。目前公司已經(jīng)正式成為聯(lián)合汽車電子的一級(jí)供應(yīng)商， 同時(shí)成為日系客戶、大眾、蔚來(lái)、廣汽新能源、電咖等客戶的二級(jí)供應(yīng)商。圖7：隆盛科技營(yíng)業(yè)收入資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所圖8：隆盛科技?xì)w母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR） ：重回主流技術(shù)路線請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18銀輪股份重點(diǎn)布局冷卻器模塊，60年積累支撐未來(lái)發(fā)展。公司始終堅(jiān)持“加快推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展、實(shí)現(xiàn) 技術(shù)引領(lǐng)、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力”三大戰(zhàn)略方向，積累了海內(nèi)外一批優(yōu)質(zhì)客戶資源以及尖端技術(shù)。2019年 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55億，同比增長(zhǎng)10。商

26、用車國(guó)六后處理為公司新的研發(fā)聚焦點(diǎn)。公司擁有國(guó)內(nèi)最完善先進(jìn)的產(chǎn)品性能測(cè)試設(shè)備以及規(guī)模最大的熱交換器產(chǎn)品測(cè)試基地， 技術(shù)優(yōu)勢(shì)或成為未來(lái)發(fā)展的支撐力。 圖9：銀輪股份營(yíng)業(yè)收入資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所 圖10：銀輪股份歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR） ：重回主流技術(shù)路線請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè) 擴(kuò)容三倍03請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明203.載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍表8：國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前汽車每套單價(jià)計(jì)算類型單車使用體積（L）單價(jià)（元/升）每套單價(jià)（元）SCR載體DOC載體DPF載體SCR載體

27、DOC載體DPF載體柴油車-輕型6-24-143柴油車-重型20-33-655TWC載體GPF載體TWC載體GPF載體汽油車2.16-34-74資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書、天風(fēng)證券研究所表9：國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后汽車每套單價(jià)計(jì)算類型單車使用體積（L）單價(jià)（元/升）每套單價(jià)（元）SCR載體DOC載體DPF載體SCR載體DOC載體DPF載體柴油車-輕型62.14.5244082596柴油車-重型207153340822163TWC載體GPF載體TWC載體GPF載體汽油車2.162.163486259資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書、天風(fēng)證券研究所國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)排放要求提高，主流技術(shù)路線改變。國(guó)五階段中，汽油車使

28、用TWC、柴油車使用SCR達(dá)到尾 氣排放標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)六階段排放要求提高，汽油車技術(shù)路線變?yōu)門WC+GPF，柴油車技術(shù)路線變?yōu)?DOC+DPF+SCR+ASC。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21技術(shù)路線改變使單車載體價(jià)值大幅提升。柴油車方面，按照SCR、DOC、DPF載體體積分別為輕型車6 升、2.1升、4.5升，重型車20升、7升、15升，單價(jià)分別為24元、20元、82元測(cè)算，國(guó)六階段輕型柴 油車載體單價(jià)為596元，重型柴油車單價(jià)為2163元，輕柴和重柴單車價(jià)值分別增幅達(dá)365和263。汽油車方面，按照TWC與GPF載體體積均為2.16升，單價(jià)分別為34元與86元計(jì)算國(guó)六階段汽油車載體 單

29、價(jià)為259元，汽油車單車載體價(jià)值增幅為250。圖12：國(guó)六實(shí)施前后汽油車載體單價(jià)變動(dòng)資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書 、天風(fēng)證券研究所圖11：國(guó)六實(shí)施前后柴油車載體單價(jià)變動(dòng)資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書 、天風(fēng)證券研究所3.載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22隨著國(guó)六新標(biāo)逐步落地，預(yù)測(cè)載體行業(yè)可達(dá)93億規(guī)模。隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的逐步實(shí)施，柴油車需加裝的 DOC、DPF、ASC催化器以及汽油車需加裝GPF催化器，給載體市場(chǎng)帶來(lái)較大增長(zhǎng)空間。按照輕柴、重 柴與汽油車年產(chǎn)分別為165、130、2121萬(wàn)輛的情況，我們測(cè)算在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，載體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 將達(dá)93億，其中輕

30、柴、重柴和汽油車載體市場(chǎng)空間分別為10、28和55億，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行將給整體行業(yè) 帶來(lái)近66億增量，是原有市場(chǎng)規(guī)模的3.4倍。輕型柴油車市場(chǎng)規(guī)模（億）210單價(jià)（元/套）143596產(chǎn)量（萬(wàn)輛）165165重型柴油車-市場(chǎng)規(guī)模（億）928單價(jià)（元/套）6552163產(chǎn)量（萬(wàn)輛）130130汽油車市場(chǎng)規(guī)模（億）1655單價(jià)（元/套）74259產(chǎn)量（萬(wàn)輛）21212121總市場(chǎng)規(guī)模（億）2793表10：國(guó)六實(shí)施前后載體市場(chǎng)空間測(cè)算執(zhí)行國(guó)六之前執(zhí)行國(guó)六之后資料來(lái)源：wind、奧福環(huán)保招股書、天風(fēng)證券研究所圖13：國(guó)六實(shí)施前后載體市場(chǎng)空間測(cè)算（億元）資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股書、天風(fēng)證券研究所3.載體：?jiǎn)诬?/p>

31、價(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23表11：國(guó)內(nèi)外載體生產(chǎn)商比較數(shù)據(jù)及指標(biāo)康寧（美國(guó)）NGK（日本）宜興化機(jī)凱龍藍(lán)烽王子制陶奧福環(huán)保主要載體產(chǎn)品汽油車、柴油車、船 汽油車、柴油車、船用直通式載 用直通式載體、微粒 體；堇青石、碳化硅制DPF；GP過濾器汽油車、柴油車用直通汽油車、柴油車用直 柴油車、船用直通 式載體；DPF柴油車用直通式載體通式載體；DPF式載體；DPF；GPF生產(chǎn)基地布局美國(guó)、德國(guó)、南非、 日本、墨西哥、泰國(guó)、印度尼西 中國(guó)亞、南非、波蘭、比利時(shí)、中國(guó)宜興鎮(zhèn)江宜興、東營(yíng)德州、重慶銷售收入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率國(guó)五壓燃式發(fā)動(dòng)機(jī)證書數(shù) 量2018年蜂窩陶瓷載體

32、 2018年蜂窩陶瓷載體和顆粒捕集 和顆粒捕集器收入器的收入為114.06億元88.59億合計(jì)90以上70個(gè)184個(gè)母公司國(guó)瓷材料2018未公開未公開年催化材料板塊收入 2018年蜂窩陶瓷載 1.96元體收入1.8億元合計(jì)不足1029個(gè)35個(gè)13個(gè)42個(gè)獲取國(guó)六重型燃?xì)廛囆褪?檢驗(yàn)公告的車型數(shù)量32個(gè)0個(gè)0個(gè)0個(gè)0個(gè)14個(gè)獲取國(guó)六重型柴油車型式 檢驗(yàn)公告的車型數(shù)量936個(gè)475個(gè)0個(gè)19個(gè)0個(gè)0個(gè)資料來(lái)源：奧福環(huán)保招股說明書、天風(fēng)證券研究所國(guó)外蜂窩陶瓷載體廠商占據(jù)市場(chǎng)絕大部分份額。目前全球蜂窩陶瓷載體的生產(chǎn)商主要有康寧公司和NGK 公司，二者為蜂窩陶瓷載體行業(yè)領(lǐng)先者，2018年占據(jù)全球90左右

33、的市場(chǎng)份額。國(guó)內(nèi)蜂窩陶瓷載體企業(yè) 較少，規(guī)模相對(duì)較小主要包括奧福環(huán)保、宜興化機(jī)、王子制陶、凱龍藍(lán)烽等。3.載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明24國(guó)產(chǎn)品牌兼具高性能與經(jīng)濟(jì)性，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代化。國(guó)內(nèi)廠商蜂窩陶瓷載體性能滿足排放法規(guī)，且與 國(guó)外廠商處于同一技術(shù)水平，隨著下游客戶價(jià)格敏感度提升，有望借國(guó)六實(shí)施的機(jī)遇實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，搶 占市場(chǎng)份額。奧福環(huán)保專注于蜂窩陶瓷技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)，面向大氣污染治理領(lǐng)域 為客戶提供蜂窩陶瓷系列產(chǎn)品，在重型商用貨車應(yīng)用的大尺寸蜂窩陶瓷載體方面售價(jià)較低，具有較強(qiáng)的 競(jìng)爭(zhēng)力 。蜂窩陶瓷載體是公司第一大營(yíng)收來(lái)源，2019

34、年銷量達(dá)622.6萬(wàn)升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.24億，占總營(yíng)收 83.69。 圖14：奧福環(huán)保營(yíng)業(yè)收入資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所 圖15：奧福環(huán)保歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所3.載體：?jiǎn)诬噧r(jià)值放大，行業(yè)擴(kuò)容三倍請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明25催化劑-沸石：增量與存量 更換市場(chǎng)并存04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明264.催化劑-沸石：增量與存量更換市場(chǎng)并存沸石分子篩是一種多孔晶體材料，具有比表面積大、孔結(jié)構(gòu)豐富和穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)。在汽車尾氣處理 領(lǐng)域，分子篩作為高效穩(wěn)定的催化劑，主要被應(yīng)用于選擇性氧化還原（SCR）技術(shù)過程中。圖16：常見分子篩骨架單元胡晨暉、天風(fēng)

35、證券研究所圖17：常見分子篩空間結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下柴油車尾氣處理應(yīng)對(duì)及分子篩SCR脫硝技術(shù)進(jìn)展， 資料來(lái)源：小孔型分子篩在NH3-SCR脫硝領(lǐng)域的應(yīng)用研究進(jìn)展，劉升、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明27沸石分子篩催化劑高溫表現(xiàn)良好，有效替代釩基催化劑。在國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下，重型柴油車SCR系統(tǒng)使用的 催化劑主要是釩基。由于釩基催化劑高溫表現(xiàn)較差，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，柴油車SCR脫硝將由釩基催化 劑轉(zhuǎn)為分子篩催化劑，帶來(lái)分子篩需求的純?cè)隽?。圖18：常規(guī)釩鎢鈦催化劑高溫脫硝效率資料來(lái)源： 國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下柴油車尾氣處理應(yīng)對(duì)及分 子篩SCR脫硝技術(shù)進(jìn)展 ，胡晨暉、天風(fēng)證券研究所圖19：沸石分

36、子篩高溫脫硝效率資料來(lái)源： 用于柴油車尾氣消除反應(yīng)（NH3-SCR） 的八元環(huán)沸石分子篩研究進(jìn)展，章凌、天風(fēng)證券研 究所4.催化劑-沸石：增量與存量更換市場(chǎng)并存請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明28資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國(guó)瓷材料年報(bào)、wind、 天風(fēng)證券研究所沸石分子篩市場(chǎng)空間約77億。一部分為每年替代新增國(guó)六柴油車中原有的釩基催化劑的市場(chǎng)空間，假 設(shè)每年新增270萬(wàn)輛，2019-2022年國(guó)六車型占比分別為0、20、60、100；另一部分為催化劑 本身的換新周期。以我國(guó)目前柴油車保有量2000萬(wàn)輛計(jì)算，國(guó)五與國(guó)六催化劑平均換新周期均為3年 。經(jīng)測(cè)算，2025年沸石年消耗量

37、約為2.1萬(wàn)噸，總市場(chǎng)空間約為77億。圖20：沸石分子篩消耗量測(cè)算圖21：沸石分子篩市場(chǎng)空間測(cè)算資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)、中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國(guó)瓷材料年報(bào)、wind、 天風(fēng)證券研究所4.催化劑-沸石：增量與存量更換市場(chǎng)并存請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明29萬(wàn)潤(rùn)股份是全球領(lǐng)先的汽車尾氣凈化催化劑生產(chǎn)商的核心合作伙伴，近年來(lái)研究、開發(fā)并生產(chǎn)了多種 新型尾氣凈化用沸石環(huán)保材料。目前在運(yùn)產(chǎn)能5000噸，在建產(chǎn)能7000噸，為公司環(huán)保材料領(lǐng)域多產(chǎn)品 線的復(fù)合發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.7億、歸母凈利潤(rùn)5.1億，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速長(zhǎng)期 保持穩(wěn)定。圖22：萬(wàn)潤(rùn)股份營(yíng)業(yè)收入資料來(lái)源：wind、

38、天風(fēng)證券研究所圖23：萬(wàn)潤(rùn)股份歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所4.催化劑-沸石：增量與存量更換市場(chǎng)并存請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明30催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千 億大市場(chǎng)05請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明31資料來(lái)源：凱龍高科招股說明書、天風(fēng)證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場(chǎng)環(huán)保新規(guī)推動(dòng)尾氣處理技術(shù)升級(jí)，催化器集成封裝行業(yè)前景廣闊。在國(guó)六新標(biāo)實(shí)施后，柴油車需要加 裝的DOC+DPF+ASC，汽油車則需加裝GPF，預(yù)計(jì)未來(lái)催化劑市場(chǎng)空間將迎來(lái)大幅提升。輕型與重型柴油車單車催化劑組合單價(jià)平均增幅達(dá)105.72。假設(shè)柴油車需要加裝DOC+DPF+A

39、SC，測(cè)算出輕型與重型柴油車在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前單價(jià)分別為3456、7469元，執(zhí)行后單價(jià)則變?yōu)?452、12465元，價(jià)格平均增幅達(dá)105.72。汽油車平均單價(jià)提高200。汽油車改造TWC和新裝GPF成本預(yù)計(jì)將增加接近1000元。根據(jù)艾可藍(lán)招股 書，國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)下單車TWC利潤(rùn)額近千，預(yù)計(jì)新裝GPF將帶來(lái)1000元左右的利潤(rùn)，測(cè)算汽油車在國(guó)六標(biāo) 準(zhǔn)執(zhí)行前單價(jià)為1000元，執(zhí)行后單價(jià)則升至3000元。圖24：國(guó)六實(shí)施前后柴油車催化劑組合價(jià)格變化圖25：國(guó)六實(shí)施前后汽油車尾氣處理成本變化資料來(lái)源：艾可藍(lán)招股說明書、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明32國(guó)六新標(biāo)下催化劑覆涂市場(chǎng)規(guī)模有望增

40、加156。根據(jù)汽車市場(chǎng)規(guī)模及上述單價(jià)，我們測(cè)算在國(guó)六標(biāo)準(zhǔn) 執(zhí)行后，催化劑行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)938億，市場(chǎng)規(guī)模有望增加156。其中，柴油車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)301億，包括139億輕型柴油車及162億重型柴油車；汽油車市場(chǎng)規(guī)模636億， 占據(jù)國(guó)六后處理市場(chǎng)的主要份額。圖26：國(guó)六實(shí)施前后催化劑市場(chǎng)份額變化資料來(lái)源：凱龍高科招股說明書、艾可藍(lán)招股說明書、wind、天風(fēng)證券研究所表12：國(guó)六實(shí)施前后催化劑市場(chǎng)份額變化執(zhí)行國(guó)六之前執(zhí)行國(guó)六之后輕型柴油車市場(chǎng)規(guī)模（億） 57139單價(jià)（元/套）34568452產(chǎn)量（萬(wàn)輛）165165重型柴油車市場(chǎng)規(guī)模（億） 97162單價(jià)（元/套）746912456產(chǎn)量（萬(wàn)輛）1

41、30130汽油車市場(chǎng)規(guī)模（億）212636單價(jià)（元/套）10003000產(chǎn)量（萬(wàn)輛）21212121總市場(chǎng)規(guī)模（億）366938資料來(lái)源：凱龍高科招股說明書、艾可藍(lán)招股說明書、wind、天風(fēng)證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明33催化劑涂覆+封裝行業(yè)集中度較高，國(guó)外廠商具有明顯優(yōu)勢(shì)。輕型以及中重型商用車SCR系統(tǒng)所在市場(chǎng)集中度較高。輕型柴油商用車SCR 產(chǎn)品的主要生產(chǎn)企業(yè)有博世（33.11 ）、艾可藍(lán)（13.25）、康明斯（13.25）、恒河環(huán)保（10.60）、凱龍高科（9.27），2017年五大企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)為79.5 ；中重型柴油商用

42、車 SCR 產(chǎn)品主要生產(chǎn)企業(yè)中，前五大企業(yè)分別為康明斯 （15.82）、天納克 （21.97 ）、 凱龍高科 （13.88）、威孚力達(dá)（8.79）、銀輪股份（10.54）， 2017年五大企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)為71.0 。圖27：2017年輕型柴油商用車SCR競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：凱龍高科招股說明書、天風(fēng)證券研究所圖28：2017年重型柴油商用車SCR競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：凱龍高科招股說明書、天風(fēng)證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明34艾可藍(lán)、凱龍高科分別為輕重柴油車尾氣處理系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)龍頭。艾可藍(lán)輕卡催化器系統(tǒng)2017年市占率約 13，且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“國(guó)六”

43、產(chǎn)品小批量生產(chǎn)、銷售，具有成熟的技術(shù)體系；凱龍高科2017年重型柴油 機(jī)SCR市占率13.9，排名本土品牌第一位。兩公司都具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代過程 成為其發(fā)展機(jī)遇。圖29：艾可藍(lán)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所圖30：凱龍高科營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場(chǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明35車載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨?，市?chǎng) 空間達(dá)60億06請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明366.車載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨?，市?chǎng)空間達(dá)60億資料來(lái)源：基于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的重型柴油車遠(yuǎn)程排放監(jiān)

44、控系統(tǒng)研發(fā)，羅源、天風(fēng)證券研究所國(guó)五國(guó)六尾氣監(jiān)控限制手段限扭限扭限速OBD系統(tǒng)有加嚴(yán)遠(yuǎn)程OBD無(wú)有車載診斷系統(tǒng)（OBD）通過總線與車輛ECU通信獲取發(fā)動(dòng)機(jī)以及后處理裝置傳感器信息，從而獲取車輛排放相 關(guān)的故障狀態(tài)。一旦發(fā)生可能導(dǎo)致排放超標(biāo)的電子故障就會(huì)發(fā)出警報(bào)，并在遠(yuǎn)程監(jiān)控中心上進(jìn)行診斷，給予排 放超標(biāo)車輛警告以及強(qiáng)制性措施（限扭、限速等）。國(guó)六明確監(jiān)管責(zé)任，OBD管理趨于嚴(yán)格。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)明確了生產(chǎn)廠家在整車監(jiān)督檢查中的責(zé)任，通過生產(chǎn)企業(yè)與主管部門釋放合力，有助于保證遠(yuǎn)程OBD系統(tǒng)排污監(jiān)管效力切實(shí)落地。 圖31：國(guó)六合規(guī)監(jiān)管路線圖表13：國(guó)六實(shí)施前后監(jiān)控系統(tǒng)要求及限制手段資料來(lái)源：基于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的

45、重型柴油車遠(yuǎn)程排放監(jiān)控 系統(tǒng)研發(fā)，羅源、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明37政策進(jìn)一步明確，其他車載監(jiān)控也納入生產(chǎn)必選品。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)明確要求所有發(fā)動(dòng)機(jī)與車輛必須配備車載診斷系 統(tǒng)（OBD），OBD將成為柴油車整車出廠標(biāo)配，預(yù)裝市場(chǎng)空間大幅擴(kuò)大。道路運(yùn)輸條例（修訂草案征求意 見稿）規(guī)定12噸以上的載貨車輛應(yīng)配備具有行駛記錄功能的衛(wèi)星定位裝置和智能視頻監(jiān)控裝置，接入監(jiān)控平臺(tái) 并實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控。 圖32：車載聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)架構(gòu)資料來(lái)源：鴻泉物聯(lián)招股書、天風(fēng)證券研究所 圖33：渣土車管理系統(tǒng)示意圖資料來(lái)源：鴻泉物聯(lián)招股書、天風(fēng)證券研究所6.車載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨?，市?chǎng)空間達(dá)60億請(qǐng)務(wù)必閱讀

46、正文之后的信息披露和免責(zé)申明38資料來(lái)源：鴻泉物聯(lián)招股書、愛采購(gòu)、天風(fēng)證券研究所車載監(jiān)控終端合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)60億。其中，國(guó)六實(shí)施助OBD市場(chǎng)空間翻5倍，達(dá)22億。按照OBD系統(tǒng)單價(jià)分別 為750元，輕柴與重柴銷量穩(wěn)定于每年165、130萬(wàn)輛，2019-2022輕柴OBD滲透率為0、40、80、100， 重柴OBD滲透率50、70、100、100測(cè)算，從2019年至2022年，OBD系統(tǒng)市場(chǎng)空間可4.9億增長(zhǎng)至22億 。衛(wèi)星定位與智能視頻監(jiān)控以重卡應(yīng)用為主，市場(chǎng)空間約38億。假設(shè)衛(wèi)星監(jiān)控與智能視頻監(jiān)控價(jià)格分別為每 套600元與1200元，輕型卡車與重型卡車2022年滲透率分別為50、100，測(cè)算

47、出衛(wèi)星定位監(jiān)控市場(chǎng)空間 12.8億，視頻監(jiān)控市場(chǎng)空間25.5億，合計(jì)38億。主要生產(chǎn)企業(yè)包括鴻泉物聯(lián)、元征科技、深圳銳明等。圖34：車載監(jiān)控終端市場(chǎng)空間測(cè)算（億元）表14：車載監(jiān)控終端主要企業(yè)與主營(yíng)業(yè)務(wù)公司名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)鴻泉物聯(lián)智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng) 、車載監(jiān)控終端。元征科技車載診斷設(shè)備。深圳銳明商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品，包括車載監(jiān)控終端、 車載攝像機(jī)等。資料來(lái)源：鴻泉物聯(lián)招股書、元征科技公司報(bào)告、天風(fēng)證券研究 所6.車載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨螅袌?chǎng)空間達(dá)60億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明39鴻泉物聯(lián)是智能駕駛領(lǐng)域的開拓者與先行者，OBD業(yè)務(wù)拓展助聯(lián)網(wǎng)終端項(xiàng)目毛利率高增。公司車載聯(lián)網(wǎng)終端業(yè) 務(wù)快速

48、拓展，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.14億，較2018年增長(zhǎng)90.52，毛利率52.48，較2018年提升23.21個(gè)百分點(diǎn)。 其毛利暴增的原因在于新增了OBD業(yè)務(wù)市場(chǎng)，該業(yè)務(wù)平均銷售單價(jià)較高，毛利隨之增長(zhǎng)。圖35：鴻泉物聯(lián)營(yíng)業(yè)總收入資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所圖36：鴻泉物聯(lián)車載物聯(lián)網(wǎng)終端收入與毛利率資料來(lái)源：wind、天風(fēng)證券研究所6.車載監(jiān)控終端：純?cè)隽啃枨?，市?chǎng)空間達(dá)60億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明40車用尿素：?jiǎn)诬囉昧亢蜐B透率提升， 市場(chǎng)空間有望達(dá)438億 07請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明417.車用尿素：?jiǎn)诬囉昧亢蜐B透率提升，市場(chǎng)空間有望達(dá)438億國(guó)三及以前

49、國(guó)四國(guó)五國(guó)六車用尿素占柴油比例0358用量增幅-1006760車用尿素主要作為SCR汽車尾氣后處理技術(shù)的必需品之一，被應(yīng)用于柴油車尾氣的凈化處理。車用尿素是一種 無(wú)味無(wú)毒的水溶液，以高純度尿素和超純水為原料配制而成，尿素濃度為32.5 。SCR（選擇性催化還原技術(shù)） 是針對(duì)柴油車尾氣排放中NOx的一項(xiàng)處理工藝，即在催化劑的作用下，噴入還原劑氨或尿素，把尾氣中的NOx 還原成N2和H2O，進(jìn)而達(dá)到汽車節(jié)能減排的作用。尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)提高，車用尿素單位用量增加。2010年國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)對(duì)汽車尾氣排放要求提高，從而開啟了車用尿素 溶液的市場(chǎng)需求。國(guó)四時(shí)期尿素用量約為柴油用量的3，國(guó)五時(shí)期比例提升至5，而正在逐

50、步落地的國(guó)六標(biāo)準(zhǔn) 相比國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)又有所提高。與國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)限值相比，國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)一氧化碳和氮氧化物限值分別大幅下降了50 和42，柴油車單車尿素消耗量也將隨之提升，尿素占比升至8，用量增幅達(dá)60。表15：國(guó)六實(shí)施前后監(jiān)控系統(tǒng)要求及限制手段資料來(lái)源：溢通環(huán)保官網(wǎng)、中國(guó)卡車網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明42資料來(lái)源： 內(nèi)燃機(jī)工業(yè)年鑒2019 、天風(fēng)證券研究所監(jiān)管手段缺失使尿素實(shí)際銷量偏離理論水平。車用尿素市場(chǎng)產(chǎn)品使用以及監(jiān)管問題凸顯，對(duì)國(guó)四以上車輛不加 尿素以及在用車輛排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行和監(jiān)管不嚴(yán)等問題長(zhǎng)期存在，造成車用尿素實(shí)際用量遠(yuǎn)低于理論需求量。2018 年車用尿素實(shí)際銷量為1

51、57萬(wàn)噸，理論需求量為659萬(wàn)噸，實(shí)際銷量?jī)H為理論需求量的24。監(jiān)管端多管齊下，車用尿素市場(chǎng)或回歸理論水平。一方面，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)要求車輛加裝車用尿素質(zhì)量傳感器，監(jiān)測(cè) 車輛是否使用足質(zhì)足量的車用尿素，并通過監(jiān)控終端對(duì)不符合標(biāo)準(zhǔn)的車輛進(jìn)行限扭限速等強(qiáng)制性措施；另一方 面，通過推廣道路尾氣監(jiān)測(cè)設(shè)備以及手持尾氣檢測(cè)設(shè)備，提高了對(duì)運(yùn)行車輛的檢測(cè)力度。 圖37：車用尿素實(shí)際銷量與理論銷量 圖38：車用尿素質(zhì)量傳感器資料來(lái)源：愛采購(gòu)、天風(fēng)證券研究所7.車用尿素：?jiǎn)诬囉昧亢蜐B透率提升，市場(chǎng)空間有望達(dá)438億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明43資料來(lái)源：wind、生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)卡車網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所柴油發(fā)動(dòng)

52、機(jī)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，激發(fā)了車用尿素市場(chǎng)需求迅速增長(zhǎng)。在未來(lái)的5-10年內(nèi)汽車的排放標(biāo)準(zhǔn)將進(jìn) 入持續(xù)升級(jí)階段，車用尿素的市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊。車用尿素預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在2025年將達(dá)到438億元左右。從車用尿素需求端出發(fā)進(jìn)行測(cè)算：假設(shè)柴油車總保有量 為2000萬(wàn)輛，經(jīng)過換新與報(bào)廢，到2025年時(shí)約72的柴油車為國(guó)六車型；假設(shè)國(guó)五及以前車型車用尿素需求量 占燃油比例為3-5，國(guó)六車型車用尿素需求量占燃油比例為8。經(jīng)測(cè)算，在2025年，車用尿素市場(chǎng)空間可達(dá) 438億元，未來(lái)五年復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)47。圖39：車用尿素用量測(cè)算圖40：車用尿素市場(chǎng)空間測(cè)算資料來(lái)源：wind、生態(tài)環(huán)境部、中國(guó)卡車網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所7.車用尿素：?jiǎn)诬囉昧亢蜐B透率提升，市場(chǎng)空間有望達(dá)438億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明44消費(fèi)屬性增加，品牌廠商將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中受益。隨著監(jiān)管手段嚴(yán)格化以及環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，品質(zhì)產(chǎn)品與大品牌