國六全產(chǎn)業(yè)鏈研究：千億藍海“國六”承載

1、國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機。國六標準陸續(xù)實施，2020年7月1日輕型汽車執(zhí)行國六標準，2021年7月1日以后重型車輛將 執(zhí)行國六標準。國六排放標準提標，通過機內(nèi)凈化已無法滿足要求，需要同時使用NOx和PM的后處理控制技術(shù)，技術(shù)要求更為復雜， 進而帶來產(chǎn)業(yè)鏈需求擴張?？v觀國六產(chǎn)業(yè)鏈，上游為載體與催化劑制造，中游為催化劑涂覆與集成封裝，下游為發(fā)動機生產(chǎn)，EGR、 OBD以及車用尿素均由于國六標準以及監(jiān)管趨嚴成為必需品。廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回主流技術(shù)路線。發(fā)動機廢氣再循環(huán)系統(tǒng)是指內(nèi)燃機在燃燒后將排出氣體的一部分分離出、并導入進氣 側(cè)使其再度燃燒的技術(shù)，主要目的是降低柴油發(fā)動機廢氣中

2、的氮氧化物（Nox）有害物。國五階段EGR技術(shù)主要應(yīng)用于中小型柴油車， 市場空間約3.9億。隨著國六實施， EGR將會重回重型柴油車的主流技術(shù)路線，測算EGR市場空間約為36.8億，是國六實施前市場規(guī)模 的9.4倍。EGR國內(nèi)市場集中度較高，其中隆盛科技、博格華納與銀輪股份2018年市占率分別為35、28、24。載體：單車價值放大，行業(yè)擴容三倍。國六階段排放要求提高，技術(shù)路線改變使單車載體價值大幅提升。柴油車方面，國六階段輕型 柴油車載體單價為596元，重型柴油車單價為2163元，輕柴和重柴單車價值分別增幅達365和263；汽油車方面，國六階段汽油車載 體單價為259元，汽油車單車載體價值增幅

3、為250。在國六標準執(zhí)行后，預(yù)計載體行業(yè)市場規(guī)模將達93億，其中輕柴、重柴和汽油車載 體市場空間分別為10、28和55億，是原有市場規(guī)模的3.4倍。催化劑-沸石：增量與存量更換市場并存。沸石分子篩是一種多孔晶體材料，具有比表面積大、孔結(jié)構(gòu)豐富和穩(wěn)定性強的特點，主要被 應(yīng)用于選擇性氧化還原（SCR）技術(shù)過程中。國五階段主流催化劑為釩基催化劑，沸石催化劑與之相比具有高溫表現(xiàn)更好的優(yōu)勢，能夠 更好的應(yīng)用與國六技術(shù)路線中?？紤]國六增量以及使用過程中沸石的三年使用壽命周期帶來的存量更換，測算2025年時沸石年消耗量 約為2.1萬噸，總市場空間約為77億。摘要請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2催化劑

4、涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場。環(huán)保新規(guī)推動尾氣處理技術(shù)升級，國六新標實施后，柴油車需加裝DOC+DPF+ASC，汽油 車需加裝GPF，催化劑市場單套價格得到提升。輕型與重型柴油車在國六標準執(zhí)行前單價分別為3456、7469元，執(zhí)行后單價則變?yōu)?8452、12465元，價格平均增幅達105.72 。汽油車在國六標準執(zhí)行前單價為1000元，執(zhí)行后單價則升至3000，價格增幅200。催化劑 行業(yè)市場規(guī)模有望達938億，市場規(guī)模有望增加156。車載監(jiān)控終端：純增量需求，市場空間達60億。車載診斷系統(tǒng)（OBD）成為國六必裝設(shè)備，其通過總線與車輛ECU通信獲取發(fā)動機以 及后處理裝置傳感器信息，從而獲取

5、車輛排放相關(guān)的故障狀態(tài)，提供給遠程監(jiān)控中心進行診斷，給予排放超標車輛警告以及強制性措 施（限扭、限速等）。經(jīng)測算，車載監(jiān)控終端市場規(guī)模合計60億，其中遠程OBD市場約22億，衛(wèi)星定位與智能視頻監(jiān)控約38億。車用尿素：單車用量和滲透率提升，市場空間有望達438億。車用尿素主要作為SCR汽車尾氣后處理技術(shù)的必需品之一，被應(yīng)用于柴油 車尾氣的凈化處理。國六明確要求車輛加裝車用尿素質(zhì)量傳感器，加強了對車用尿素使用“質(zhì)”與“量”的雙方面監(jiān)管，車用尿素滲 透率有望逐漸升至，經(jīng)測算2025年車用尿素的市場規(guī)模有望達438億，未來五年復合增長達47。目前車用尿素市場主要品牌包括天津 悅泰石化（中石化）、昆侖之

6、星（中石油）、可蘭素（龍蟠科技），龍蟠科技車用尿素市占率約11.2 ，占據(jù)市場重要份額。摘要請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3投資建議：國六尾氣排放標準陸續(xù)實施，技術(shù)要求明顯提高，給產(chǎn)業(yè)鏈帶來發(fā)展良機。EGR領(lǐng)域建議關(guān)注【隆盛科技】和【銀輪股份】，隆盛科技公司是EGR行業(yè)龍頭，2018年市占率達35，公司的馬達鐵芯產(chǎn)品已經(jīng)成為 蔚來、尼桑和大眾等知名品牌的供應(yīng)商；車用尿素建議關(guān)注【龍蟠科技】，公司下屬車用尿素品牌“可蘭素”2018年市占率達11.2 ，未來將受益于車用尿素市場的快速擴容； 催化劑涂覆+集成封裝開啟近千億大市場，國產(chǎn)品牌具有較高的性價比，建議關(guān)注【艾可藍】【凱龍高科】；載體

7、行業(yè)空間擴容，目前仍以進口品牌為主，未來國產(chǎn)化替代有望成為趨勢，建議關(guān)注【奧福環(huán)保】【國瓷材料】； 沸石催化劑建議關(guān)注與國際巨頭莊信萬豐深度合作的公司【萬潤股份】；車載監(jiān)控終端領(lǐng)域監(jiān)管政策支撐力度較大，未來有望增長迅速，建議關(guān)注【鴻泉物聯(lián)】；風險提示：行業(yè)政策執(zhí)行低于預(yù)期的風險、汽車行業(yè)銷量下行的風險、國產(chǎn)替代低于預(yù)期的風險、行業(yè)競爭加劇的風險摘要請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明41、國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機2、廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回主流技術(shù)路線3、載體：單車價值放大，行業(yè)擴容三倍4、催化劑-沸石：增量與存量更換市場并存5、催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場6、車

8、載監(jiān)控終端：純增量需求，市場空間達60億7、車用尿素：單車用量+滲透率提升，市場空間有望達438億目錄請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5 01國六標準陸續(xù)實施， 產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明61.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機階段進程第一階段我國于1983年發(fā)布首批機動車尾氣污染控制排放標準：汽油車怠速污染排放標準、柴油車自由加速煙度排放 標準、汽車柴油機全負荷煙度排放標準第二階段我國于1989年和1993年分別制定了輕型汽車排氣污染物排放標準與車用汽油機排氣污染物排放標準，形成了一個頗為完善的機動車尾氣排放標準體系第三階段北京市于1998年頒行更為嚴格

9、的地方排放標準輕型汽車排氣污染物排放標準，標志著我國機動車尾氣排放新法 規(guī)的實行，機動車尾氣排放標準初步等同于歐洲1980年的排放標準第四階段2008年1月1日，國燃油在北京上市，且對北京全市新增的機動車采取國排放標準。至2011年7月1日，汽油車 國已在全國范圍實施。柴油車國排放標準經(jīng)數(shù)度延期，于2015年1月1日起開始全面實施第五階段2013年9月17日，輕型汽車污染物排放限值及測量方法（第五階段）發(fā)布。2018年1月1日，國五標準全面實施第六階段2016年12月23日，輕型汽車污染物排放限值及測量方法（第六階段）發(fā)布；2018年6月22日，重型柴油車污 染物排放限值及測量方法（第六階段）

10、發(fā)布，國六即將到來。資料來源：艾可藍招股說明書，天風證券研究所節(jié)能環(huán)保背景下，國內(nèi)排放標準持續(xù)升級。在國五標準實施情況以及國內(nèi)機動車實際情況基礎(chǔ)上，第 六階段輕型汽車以及重型柴油車污染物排放限值及測量方法分別于2016年、2018年發(fā)布，標志著我國 機動車尾氣排放即將進入第六階段的排放標準。2019年7月起，國六標準在各地陸續(xù)開始實施，2023 年 7月，全部地區(qū)全部類型新增車輛均需達到國六標準。表1：機動車尾氣排放標準發(fā)展歷程請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7排放標準階段車輛類型實施時間國六a輕型汽車所有車輛2020年7月1日重型汽車燃氣汽車2019年7月1日城市車輛2020年7月1日

11、所有車輛2021年7月1日國六b輕型汽車所有車輛2023年7月1日重型汽車燃氣車輛2021年7月1日所有車輛2023年7月1日資料來源：奧福環(huán)保招股說明書，天風證券研究所第六階段排放標準陸續(xù)分階段實施。國六設(shè)置了國六a和國六b兩個排放限值方案，輕型車、重型車國 六標準均采用分步實施的方式。2019年7月起，國六標準在各地陸續(xù)開始實施，2023年 7月，全部地 區(qū)全部類型新增車輛均需達到國六標準。表2：國六排放標準實施時間表1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8提前量提前實施時間車輛類型適用國六標準地區(qū)4年2019.7.1輕型汽車城市車輛（公交、環(huán)衛(wèi)）輕

12、型汽車國六b重型柴油車國六b上海、天津、廣東（不含深圳）、河北北京3年6個月2020.1.1輕型汽車（汽油車）重型柴油車（其他行業(yè)）輕型汽車國六b重型柴油車國六b北京北京1年8個月2018.11.1輕型汽車（壓燃式，即柴油車）輕型汽車國六深圳1年2019.7.1輕型汽車（點燃式，即汽油車）輕型汽車國六深圳河南、山東、山西（8市）、重慶、陜西1年2019.7.1輕型汽車輕型汽車國六a（關(guān)中8市區(qū)）、四川（15市）、海南、內(nèi)蒙古（6市）、浙江、安徽、江蘇重型柴油車國六a河南、山西（8市）、重慶、陜西（關(guān)中8市區(qū)）、四川（15市）1年2019.7.1城市車輛資料來源：奧福環(huán)保招股說明書，天風證券研究

13、所重型燃氣車如期執(zhí)行標準，部分地區(qū)“國六”提前上線。目前，重型燃氣車已于2019年7月1日如期執(zhí) 行國六標準。同時，我國多個地區(qū)已根據(jù)2019年1月生態(tài)環(huán)境部、發(fā)改委、財政部等11個國家機關(guān)聯(lián) 合印發(fā)的柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動計劃等要求提前實施其他車型國六標準。表3：截至2019年9月4日國六標準提前實施情況1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9輕型汽車國六標準推行延后6個月，但高標準治理尾氣排放趨勢未發(fā)生變化。 出于特殊時期下擴大汽 車消費，維穩(wěn)經(jīng)濟的考慮，輕型汽車國六排放標準在實施時間節(jié)點上發(fā)生細微變動延長了國五汽 車的銷售過渡期和PN限值過渡期

14、截止日，但尾氣排放的高標準要求未改變。表4：輕型汽車國六標準推行增加6個月過渡期調(diào)整對象文件文件內(nèi)容原國六文件自2020年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應(yīng)符合國六a階段限值要求；自2023年7月1日起，所有銷售和注冊登記的輕型汽車應(yīng)符合國六b階段限值要求。國五銷售過渡期本次調(diào)整自2020年7月1日起，全國范圍實施輕型汽車國六排放標準，禁止生產(chǎn)國五排放標準輕型汽 車，進口輕型汽車應(yīng)符合國六排放標準。對2020年7月1日前生產(chǎn)、進口的國五排放標準輕 型汽車，增加6個月銷售過渡期PN限值過渡期原國六文件2020年7月1日前，汽油車PN的過渡限值為6.01012個/千米，之后PN限值應(yīng)符合6

15、.01011個/千米的要求。本次調(diào)整PN限值6.0*1012個/千米的過渡期截止日期，由2020年7月1日前調(diào)整為2021年1月1日前。 2021年1月1日起，所有生產(chǎn)、進口的國六排放標準輕型汽車，PN限值應(yīng)符合6.01011個/ 千米要求資料來源：奧福環(huán)保招股說明書、工業(yè)和信息化部、天風證券研究所1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10船舶2015年2016年交通運輸部印發(fā)珠三角、長三角、環(huán)渤海（京津冀）水域船舶排放控制區(qū)實施方案，在珠三角、長 三角、環(huán)渤海（京津冀）水域設(shè)立船舶控制區(qū)，控制污染物排放。船舶發(fā)動機排氣污染物排放限值及測量方法（中國第一

16、、二階段）發(fā)布，規(guī)定于2019年7月1日實施 第一階段標準，于2022年7月1日實施第二階段標準。2018年交通運輸部發(fā)布關(guān)于印發(fā)船舶大氣污染物排放控制區(qū)實施方案的通知，要求設(shè)立船舶大氣污染物排 放控制區(qū)，并要求2022年1月1日及以后建造或改裝的、進入沿?？刂茀^(qū)海南水域和內(nèi)河控制區(qū)的中國籍 船舶應(yīng)滿足國際防止船舶造成污染公約第三階段氮氧化物排放限值要求。非道路移動機械2007年非道路移動機械用柴油機排氣污染物排放限值及測量方法（中國、階段）發(fā)布2014年非道路移動機械用柴油機排氣污染物排放限值及測量方法（中國第三、四階段）：明確我國自2014 年10月1日起，非道路移動機械實施國三排放標準2

17、018年非道路移動機污染防治技術(shù)政策發(fā)布，要求新生產(chǎn)裝用壓燃式發(fā)動機的非道路移動機械，2020年達 到國家第四階段排放控制水平，2025年與世界最先進排放控制水平接軌。2019年非道路移動機械用柴油機排氣污染物排放限值及測量方法（中國第三、四階段）（GB20891-2014）修 改單（征求意見稿）發(fā)布，這標志著非道路移動機械尾氣排放即將正式進入第四階段排放標準。資料來源：艾可藍招股說明書、天風證券研究所船舶和非道路移動機械尾氣排放政策持續(xù)推進。船舶大氣污染物排放控制標準第一標準于2019年全面 實施，第二標準將于2022年全面實施；道路移動機械尾氣排放即將進入第四階段排放標準。表5：船舶與非道

18、路移動機械尾氣排放標準發(fā)展歷程 類型時間排放標準進程1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11污染物國五歐VI b國六a國六b國六b較國五變化國六b較歐VI b變化氮氧化物NOx(mg/km)6060603541.741.7顆粒物PM(mg/km)4.54.54.5333.333.3一氧化碳CO(mg/km)1000100070050050.050.0碳氫化合物HC(mg/km)100681005050.026.5國六尾氣排放大幅提標，嚴格程度高于歐盟。國六階段的尾氣排放政策嚴格程度要高于國五階段和歐盟， 輕型汽車主要污染物的排放限值方面，包括NOx、P

19、M、CO、HC等；重型柴油車主要污染物排放限制方 面，包括NOx、PM等。表6：輕型汽車主要污染物排放限值比較污染物國五國六國六較國五變化NOx（mg/kWh）200046077.0PM（mg/kWh）301066.7PN（個/kWh）-6.0*1011新增資料來源：奧福環(huán)保招股書、輕型汽車歐V排放標準解析，王文炎、天風證券研究所表7：重型燃油車主要污染物排放限值比較資料來源：奧福環(huán)保招股書、輕型汽車歐V排放標準解析，王文炎、天風證券研究所1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12國六標準下，技術(shù)路線更為復雜，技術(shù)要求明顯提升。國五階段的柴油車僅需加裝S

20、CR即可滿足要求。在國 六排放標準階段，通過機內(nèi)凈化（發(fā)動機燃燒優(yōu)化）已無法滿足排放要求，基本上需要同時使用NOx和PM 的后處理控制技術(shù)，目前國六階段柴油車技術(shù)路線為DOC+DPF+SCR+ASC，汽油車技術(shù)路線為TWC+GPF。圖1：柴油車和汽油車尾氣處理技術(shù)路線及所用蜂窩陶瓷載體資料來源：奧福環(huán)保招股說明書、天風證券研究所1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明13資料來源：根據(jù)國六標準梳理、天風證券研究所上游：中游：下游：其他：載體催化劑載體封裝、催化劑涂覆發(fā)動機生產(chǎn)整車生產(chǎn)車用尿素車載監(jiān)控終端排放標準提升，國六產(chǎn)業(yè)鏈延長?？v觀國六產(chǎn)業(yè)鏈，上游為載

21、體與催化劑制造，中游為載體封裝與催化 劑涂覆，下游為發(fā)動機生產(chǎn)。由于國六標準以及監(jiān)管手段趨于嚴格，EGR、OBD以及車用尿素均成為必 選項，進入國六產(chǎn)業(yè)鏈。圖2：“國六”產(chǎn)業(yè)鏈全景圖1.國六標準陸續(xù)實施，產(chǎn)業(yè)鏈迎來發(fā)展良機廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回 主流技術(shù)路線02請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15資料來源：隆盛科技招股書，天風證券研究所發(fā)動機廢氣再循環(huán)系統(tǒng)是指內(nèi)燃機在燃燒后將排出氣體的一部分分離出、并導入進氣側(cè)使其再度燃燒的技術(shù)， 主要目的是降低柴油發(fā)動機廢氣中的氮氧化物（Nox）有害物。EGR主要包括EGR閥、控

22、制單元（ECU）、傳感 器、EGR 冷卻器等。廢氣再循環(huán)技術(shù)路線有外部EGR 和內(nèi)部 EGR 兩種。內(nèi)部 EGR 是通過排氣門或者特殊設(shè)置閥門的開啟實現(xiàn)廢氣 再循環(huán)，外部 EGR 是將部分廢氣經(jīng)由外部管路引入進氣系統(tǒng)，實現(xiàn)廢氣再循環(huán)。內(nèi)部EGR結(jié)構(gòu)簡單、應(yīng)用方便， 外部EGR控制精確、運行穩(wěn)定。圖3：外部EGR結(jié)構(gòu)示意圖圖4：內(nèi)部EGR結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：發(fā)動機EGR裝置的結(jié)構(gòu)及原理分析，楊秀紅， 天風證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR）：重回主流技術(shù)路線請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16資料來源：wind、天風證券研究所排放標準提高，EGR將納入重柴主流技術(shù)路線。國五階段EGR技

23、術(shù)主要應(yīng)用于中小型柴油車，市場應(yīng)用占比 約50。隨著國六實施，排放標準更加嚴格，主流技術(shù)線路將會轉(zhuǎn)變?yōu)镋GR+DOC+DPF+SCR路線和 EGR+Hi_SCR(高效選擇性催化還原系統(tǒng))兩種，EGR將會重回重型柴油車的主流技術(shù)路線。國六實施推動EGR滲透率提升，市場空間約37億。國六標準實施后，中小型柴油車與重型柴油車EGR應(yīng)用占比預(yù)計分別從50、0提高到80、80。我們假設(shè)中小型柴油車與重型柴油車生產(chǎn)規(guī)模不發(fā)生重大變化， 測算得出市場空間約為36.8億，是國六實施前市場規(guī)模的9.4倍。EGR國內(nèi)市場集中度較高，頭部公司市場占比達87 。其中隆盛科技、博格華納與銀輪股份為三家頭部企業(yè)，市占率分

24、別為35、28、24。圖5：EGR市場規(guī)模變化（億元）圖6：EGR市場競爭格局資料來源：內(nèi)燃機工業(yè)年鑒2019、天風證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR） ：重回主流技術(shù)路線請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明17隆盛科技確定EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門為三大國六項目核心產(chǎn)品，進行重點技術(shù)攻關(guān)與市場拓展。按 照現(xiàn)有客戶發(fā)動機市占率情況計算，預(yù)計國六正式實施后，EGR閥與電子節(jié)氣門產(chǎn)品市場占有率將達 到60左右，遠超國四時期市占率水平。公司2019年營收與歸母凈利潤分別為4.07億、0.3億，分別高 增79、685。隆盛科技于2018年8月全資收購微研精密，開始對新能源汽車驅(qū)動電機核心部件馬達鐵

25、芯產(chǎn)品進行相 關(guān)布局。近兩年公司持續(xù)重點投入馬達鐵芯項目。目前公司已經(jīng)正式成為聯(lián)合汽車電子的一級供應(yīng)商， 同時成為日系客戶、大眾、蔚來、廣汽新能源、電咖等客戶的二級供應(yīng)商。圖7：隆盛科技營業(yè)收入資料來源：wind、天風證券研究所圖8：隆盛科技歸母凈利潤資料來源：wind、天風證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR） ：重回主流技術(shù)路線請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明18銀輪股份重點布局冷卻器模塊，60年積累支撐未來發(fā)展。公司始終堅持“加快推進國際化發(fā)展、實現(xiàn) 技術(shù)引領(lǐng)、提升綜合競爭力”三大戰(zhàn)略方向，積累了海內(nèi)外一批優(yōu)質(zhì)客戶資源以及尖端技術(shù)。2019年 公司實現(xiàn)營收55億，同比增長10。商

26、用車國六后處理為公司新的研發(fā)聚焦點。公司擁有國內(nèi)最完善先進的產(chǎn)品性能測試設(shè)備以及規(guī)模最大的熱交換器產(chǎn)品測試基地， 技術(shù)優(yōu)勢或成為未來發(fā)展的支撐力。 圖9：銀輪股份營業(yè)收入資料來源：wind、天風證券研究所 圖10：銀輪股份歸母凈利潤資料來源：wind、天風證券研究所2. 廢氣再循環(huán)系統(tǒng)（EGR） ：重回主流技術(shù)路線請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19載體：單車價值放大，行業(yè) 擴容三倍03請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明203.載體：單車價值放大，行業(yè)擴容三倍表8：國六標準執(zhí)行前汽車每套單價計算類型單車使用體積（L）單價（元/升）每套單價（元）SCR載體DOC載體DPF載體SCR載體

27、DOC載體DPF載體柴油車-輕型6-24-143柴油車-重型20-33-655TWC載體GPF載體TWC載體GPF載體汽油車2.16-34-74資料來源：奧福環(huán)保招股說明書、天風證券研究所表9：國六標準執(zhí)行后汽車每套單價計算類型單車使用體積（L）單價（元/升）每套單價（元）SCR載體DOC載體DPF載體SCR載體DOC載體DPF載體柴油車-輕型62.14.5244082596柴油車-重型207153340822163TWC載體GPF載體TWC載體GPF載體汽油車2.162.163486259資料來源：奧福環(huán)保招股說明書、天風證券研究所國六標準排放要求提高，主流技術(shù)路線改變。國五階段中，汽油車使

28、用TWC、柴油車使用SCR達到尾 氣排放標準。國六階段排放要求提高，汽油車技術(shù)路線變?yōu)門WC+GPF，柴油車技術(shù)路線變?yōu)?DOC+DPF+SCR+ASC。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明21技術(shù)路線改變使單車載體價值大幅提升。柴油車方面，按照SCR、DOC、DPF載體體積分別為輕型車6 升、2.1升、4.5升，重型車20升、7升、15升，單價分別為24元、20元、82元測算，國六階段輕型柴 油車載體單價為596元，重型柴油車單價為2163元，輕柴和重柴單車價值分別增幅達365和263。汽油車方面，按照TWC與GPF載體體積均為2.16升，單價分別為34元與86元計算國六階段汽油車載體 單

29、價為259元，汽油車單車載體價值增幅為250。圖12：國六實施前后汽油車載體單價變動資料來源：奧福環(huán)保招股說明書 、天風證券研究所圖11：國六實施前后柴油車載體單價變動資料來源：奧福環(huán)保招股說明書 、天風證券研究所3.載體：單車價值放大，行業(yè)擴容三倍請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22隨著國六新標逐步落地，預(yù)測載體行業(yè)可達93億規(guī)模。隨著國六標準的逐步實施，柴油車需加裝的 DOC、DPF、ASC催化器以及汽油車需加裝GPF催化器，給載體市場帶來較大增長空間。按照輕柴、重 柴與汽油車年產(chǎn)分別為165、130、2121萬輛的情況，我們測算在國六標準執(zhí)行后，載體行業(yè)市場規(guī)模 將達93億，其中輕

30、柴、重柴和汽油車載體市場空間分別為10、28和55億，國六標準執(zhí)行將給整體行業(yè) 帶來近66億增量，是原有市場規(guī)模的3.4倍。輕型柴油車市場規(guī)模（億）210單價（元/套）143596產(chǎn)量（萬輛）165165重型柴油車-市場規(guī)模（億）928單價（元/套）6552163產(chǎn)量（萬輛）130130汽油車市場規(guī)模（億）1655單價（元/套）74259產(chǎn)量（萬輛）21212121總市場規(guī)模（億）2793表10：國六實施前后載體市場空間測算執(zhí)行國六之前執(zhí)行國六之后資料來源：wind、奧福環(huán)保招股書、天風證券研究所圖13：國六實施前后載體市場空間測算（億元）資料來源：奧福環(huán)保招股書、天風證券研究所3.載體：單車

31、價值放大，行業(yè)擴容三倍請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明23表11：國內(nèi)外載體生產(chǎn)商比較數(shù)據(jù)及指標康寧（美國）NGK（日本）宜興化機凱龍藍烽王子制陶奧福環(huán)保主要載體產(chǎn)品汽油車、柴油車、船 汽油車、柴油車、船用直通式載 用直通式載體、微粒 體；堇青石、碳化硅制DPF；GP過濾器汽油車、柴油車用直通汽油車、柴油車用直 柴油車、船用直通 式載體；DPF柴油車用直通式載體通式載體；DPF式載體；DPF；GPF生產(chǎn)基地布局美國、德國、南非、 日本、墨西哥、泰國、印度尼西 中國亞、南非、波蘭、比利時、中國宜興鎮(zhèn)江宜興、東營德州、重慶銷售收入國內(nèi)市場占有率國五壓燃式發(fā)動機證書數(shù) 量2018年蜂窩陶瓷載體

32、 2018年蜂窩陶瓷載體和顆粒捕集 和顆粒捕集器收入器的收入為114.06億元88.59億合計90以上70個184個母公司國瓷材料2018未公開未公開年催化材料板塊收入 2018年蜂窩陶瓷載 1.96元體收入1.8億元合計不足1029個35個13個42個獲取國六重型燃氣車型式 檢驗公告的車型數(shù)量32個0個0個0個0個14個獲取國六重型柴油車型式 檢驗公告的車型數(shù)量936個475個0個19個0個0個資料來源：奧福環(huán)保招股說明書、天風證券研究所國外蜂窩陶瓷載體廠商占據(jù)市場絕大部分份額。目前全球蜂窩陶瓷載體的生產(chǎn)商主要有康寧公司和NGK 公司，二者為蜂窩陶瓷載體行業(yè)領(lǐng)先者，2018年占據(jù)全球90左右

33、的市場份額。國內(nèi)蜂窩陶瓷載體企業(yè) 較少，規(guī)模相對較小主要包括奧福環(huán)保、宜興化機、王子制陶、凱龍藍烽等。3.載體：單車價值放大，行業(yè)擴容三倍請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24國產(chǎn)品牌兼具高性能與經(jīng)濟性，有望實現(xiàn)進口替代化。國內(nèi)廠商蜂窩陶瓷載體性能滿足排放法規(guī)，且與 國外廠商處于同一技術(shù)水平，隨著下游客戶價格敏感度提升，有望借國六實施的機遇實現(xiàn)國產(chǎn)替代，搶 占市場份額。奧福環(huán)保專注于蜂窩陶瓷技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，掌握多項核心技術(shù)，面向大氣污染治理領(lǐng)域 為客戶提供蜂窩陶瓷系列產(chǎn)品，在重型商用貨車應(yīng)用的大尺寸蜂窩陶瓷載體方面售價較低，具有較強的 競爭力 。蜂窩陶瓷載體是公司第一大營收來源，2019

34、年銷量達622.6萬升，實現(xiàn)營收2.24億，占總營收 83.69。 圖14：奧福環(huán)保營業(yè)收入資料來源：wind、天風證券研究所 圖15：奧福環(huán)保歸母凈利潤資料來源：wind、天風證券研究所3.載體：單車價值放大，行業(yè)擴容三倍請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明25催化劑-沸石：增量與存量 更換市場并存04請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明264.催化劑-沸石：增量與存量更換市場并存沸石分子篩是一種多孔晶體材料，具有比表面積大、孔結(jié)構(gòu)豐富和穩(wěn)定性強的特點。在汽車尾氣處理 領(lǐng)域，分子篩作為高效穩(wěn)定的催化劑，主要被應(yīng)用于選擇性氧化還原（SCR）技術(shù)過程中。圖16：常見分子篩骨架單元胡晨暉、天風

35、證券研究所圖17：常見分子篩空間結(jié)構(gòu)資料來源：國六標準下柴油車尾氣處理應(yīng)對及分子篩SCR脫硝技術(shù)進展， 資料來源：小孔型分子篩在NH3-SCR脫硝領(lǐng)域的應(yīng)用研究進展，劉升、天風證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明27沸石分子篩催化劑高溫表現(xiàn)良好，有效替代釩基催化劑。在國五標準下，重型柴油車SCR系統(tǒng)使用的 催化劑主要是釩基。由于釩基催化劑高溫表現(xiàn)較差，國六標準實施后，柴油車SCR脫硝將由釩基催化 劑轉(zhuǎn)為分子篩催化劑，帶來分子篩需求的純增量。圖18：常規(guī)釩鎢鈦催化劑高溫脫硝效率資料來源： 國六標準下柴油車尾氣處理應(yīng)對及分 子篩SCR脫硝技術(shù)進展 ，胡晨暉、天風證券研究所圖19：沸石分

36、子篩高溫脫硝效率資料來源： 用于柴油車尾氣消除反應(yīng)（NH3-SCR） 的八元環(huán)沸石分子篩研究進展，章凌、天風證券研 究所4.催化劑-沸石：增量與存量更換市場并存請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明28資料來源：中國政府網(wǎng)、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國瓷材料年報、wind、 天風證券研究所沸石分子篩市場空間約77億。一部分為每年替代新增國六柴油車中原有的釩基催化劑的市場空間，假 設(shè)每年新增270萬輛，2019-2022年國六車型占比分別為0、20、60、100；另一部分為催化劑 本身的換新周期。以我國目前柴油車保有量2000萬輛計算，國五與國六催化劑平均換新周期均為3年 。經(jīng)測算，2025年沸石年消耗量

37、約為2.1萬噸，總市場空間約為77億。圖20：沸石分子篩消耗量測算圖21：沸石分子篩市場空間測算資料來源：中國政府網(wǎng)、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國瓷材料年報、wind、 天風證券研究所4.催化劑-沸石：增量與存量更換市場并存請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明29萬潤股份是全球領(lǐng)先的汽車尾氣凈化催化劑生產(chǎn)商的核心合作伙伴，近年來研究、開發(fā)并生產(chǎn)了多種 新型尾氣凈化用沸石環(huán)保材料。目前在運產(chǎn)能5000噸，在建產(chǎn)能7000噸，為公司環(huán)保材料領(lǐng)域多產(chǎn)品 線的復合發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2019年公司實現(xiàn)營收28.7億、歸母凈利潤5.1億，營收與歸母凈利潤增速長期 保持穩(wěn)定。圖22：萬潤股份營業(yè)收入資料來源：wind、

38、天風證券研究所圖23：萬潤股份歸母凈利潤資料來源：wind、天風證券研究所4.催化劑-沸石：增量與存量更換市場并存請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明30催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千 億大市場05請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明31資料來源：凱龍高科招股說明書、天風證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場環(huán)保新規(guī)推動尾氣處理技術(shù)升級，催化器集成封裝行業(yè)前景廣闊。在國六新標實施后，柴油車需要加 裝的DOC+DPF+ASC，汽油車則需加裝GPF，預(yù)計未來催化劑市場空間將迎來大幅提升。輕型與重型柴油車單車催化劑組合單價平均增幅達105.72。假設(shè)柴油車需要加裝DOC+DPF+A

39、SC，測算出輕型與重型柴油車在國六標準執(zhí)行前單價分別為3456、7469元，執(zhí)行后單價則變?yōu)?452、12465元，價格平均增幅達105.72。汽油車平均單價提高200。汽油車改造TWC和新裝GPF成本預(yù)計將增加接近1000元。根據(jù)艾可藍招股 書，國五標準下單車TWC利潤額近千，預(yù)計新裝GPF將帶來1000元左右的利潤，測算汽油車在國六標 準執(zhí)行前單價為1000元，執(zhí)行后單價則升至3000元。圖24：國六實施前后柴油車催化劑組合價格變化圖25：國六實施前后汽油車尾氣處理成本變化資料來源：艾可藍招股說明書、天風證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明32國六新標下催化劑覆涂市場規(guī)模有望增

40、加156。根據(jù)汽車市場規(guī)模及上述單價，我們測算在國六標準 執(zhí)行后，催化劑行業(yè)市場規(guī)模有望達938億，市場規(guī)模有望增加156。其中，柴油車市場規(guī)模達301億，包括139億輕型柴油車及162億重型柴油車；汽油車市場規(guī)模636億， 占據(jù)國六后處理市場的主要份額。圖26：國六實施前后催化劑市場份額變化資料來源：凱龍高科招股說明書、艾可藍招股說明書、wind、天風證券研究所表12：國六實施前后催化劑市場份額變化執(zhí)行國六之前執(zhí)行國六之后輕型柴油車市場規(guī)模（億） 57139單價（元/套）34568452產(chǎn)量（萬輛）165165重型柴油車市場規(guī)模（億） 97162單價（元/套）746912456產(chǎn)量（萬輛）1

41、30130汽油車市場規(guī)模（億）212636單價（元/套）10003000產(chǎn)量（萬輛）21212121總市場規(guī)模（億）366938資料來源：凱龍高科招股說明書、艾可藍招股說明書、wind、天風證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明33催化劑涂覆+封裝行業(yè)集中度較高，國外廠商具有明顯優(yōu)勢。輕型以及中重型商用車SCR系統(tǒng)所在市場集中度較高。輕型柴油商用車SCR 產(chǎn)品的主要生產(chǎn)企業(yè)有博世（33.11 ）、艾可藍（13.25）、康明斯（13.25）、恒河環(huán)保（10.60）、凱龍高科（9.27），2017年五大企業(yè)市場份額合計為79.5 ；中重型柴油商用

42、車 SCR 產(chǎn)品主要生產(chǎn)企業(yè)中，前五大企業(yè)分別為康明斯 （15.82）、天納克 （21.97 ）、 凱龍高科 （13.88）、威孚力達（8.79）、銀輪股份（10.54）， 2017年五大企業(yè)市場份額合計為71.0 。圖27：2017年輕型柴油商用車SCR競爭格局資料來源：凱龍高科招股說明書、天風證券研究所圖28：2017年重型柴油商用車SCR競爭格局資料來源：凱龍高科招股說明書、天風證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明34艾可藍、凱龍高科分別為輕重柴油車尾氣處理系統(tǒng)國產(chǎn)龍頭。艾可藍輕卡催化器系統(tǒng)2017年市占率約 13，且已經(jīng)實現(xiàn)“國六”

43、產(chǎn)品小批量生產(chǎn)、銷售，具有成熟的技術(shù)體系；凱龍高科2017年重型柴油 機SCR市占率13.9，排名本土品牌第一位。兩公司都具有較強的技術(shù)優(yōu)勢及成本優(yōu)勢，國產(chǎn)替代過程 成為其發(fā)展機遇。圖29：艾可藍營業(yè)收入及歸母凈利潤（萬元）資料來源：wind、天風證券研究所圖30：凱龍高科營業(yè)收入與歸母凈利潤（萬元）資料來源：wind、天風證券研究所5.催化劑涂覆+集成封裝：開啟近千億大市場請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明35車載監(jiān)控終端：純增量需求，市場 空間達60億06請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明366.車載監(jiān)控終端：純增量需求，市場空間達60億資料來源：基于國六標準的重型柴油車遠程排放監(jiān)

44、控系統(tǒng)研發(fā)，羅源、天風證券研究所國五國六尾氣監(jiān)控限制手段限扭限扭限速OBD系統(tǒng)有加嚴遠程OBD無有車載診斷系統(tǒng)（OBD）通過總線與車輛ECU通信獲取發(fā)動機以及后處理裝置傳感器信息，從而獲取車輛排放相 關(guān)的故障狀態(tài)。一旦發(fā)生可能導致排放超標的電子故障就會發(fā)出警報，并在遠程監(jiān)控中心上進行診斷，給予排 放超標車輛警告以及強制性措施（限扭、限速等）。國六明確監(jiān)管責任，OBD管理趨于嚴格。國六標準明確了生產(chǎn)廠家在整車監(jiān)督檢查中的責任，通過生產(chǎn)企業(yè)與主管部門釋放合力，有助于保證遠程OBD系統(tǒng)排污監(jiān)管效力切實落地。 圖31：國六合規(guī)監(jiān)管路線圖表13：國六實施前后監(jiān)控系統(tǒng)要求及限制手段資料來源：基于國六標準的

45、重型柴油車遠程排放監(jiān)控 系統(tǒng)研發(fā)，羅源、天風證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明37政策進一步明確，其他車載監(jiān)控也納入生產(chǎn)必選品。國六標準明確要求所有發(fā)動機與車輛必須配備車載診斷系 統(tǒng)（OBD），OBD將成為柴油車整車出廠標配，預(yù)裝市場空間大幅擴大。道路運輸條例（修訂草案征求意 見稿）規(guī)定12噸以上的載貨車輛應(yīng)配備具有行駛記錄功能的衛(wèi)星定位裝置和智能視頻監(jiān)控裝置，接入監(jiān)控平臺 并實施動態(tài)監(jiān)控。 圖32：車載聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)架構(gòu)資料來源：鴻泉物聯(lián)招股書、天風證券研究所 圖33：渣土車管理系統(tǒng)示意圖資料來源：鴻泉物聯(lián)招股書、天風證券研究所6.車載監(jiān)控終端：純增量需求，市場空間達60億請務(wù)必閱讀

46、正文之后的信息披露和免責申明38資料來源：鴻泉物聯(lián)招股書、愛采購、天風證券研究所車載監(jiān)控終端合計市場規(guī)模達60億。其中，國六實施助OBD市場空間翻5倍，達22億。按照OBD系統(tǒng)單價分別 為750元，輕柴與重柴銷量穩(wěn)定于每年165、130萬輛，2019-2022輕柴OBD滲透率為0、40、80、100， 重柴OBD滲透率50、70、100、100測算，從2019年至2022年，OBD系統(tǒng)市場空間可4.9億增長至22億 。衛(wèi)星定位與智能視頻監(jiān)控以重卡應(yīng)用為主，市場空間約38億。假設(shè)衛(wèi)星監(jiān)控與智能視頻監(jiān)控價格分別為每 套600元與1200元，輕型卡車與重型卡車2022年滲透率分別為50、100，測算

47、出衛(wèi)星定位監(jiān)控市場空間 12.8億，視頻監(jiān)控市場空間25.5億，合計38億。主要生產(chǎn)企業(yè)包括鴻泉物聯(lián)、元征科技、深圳銳明等。圖34：車載監(jiān)控終端市場空間測算（億元）表14：車載監(jiān)控終端主要企業(yè)與主營業(yè)務(wù)公司名稱主營業(yè)務(wù)鴻泉物聯(lián)智能增強駕駛系統(tǒng) 、車載監(jiān)控終端。元征科技車載診斷設(shè)備。深圳銳明商用車監(jiān)控信息化產(chǎn)品，包括車載監(jiān)控終端、 車載攝像機等。資料來源：鴻泉物聯(lián)招股書、元征科技公司報告、天風證券研究 所6.車載監(jiān)控終端：純增量需求，市場空間達60億請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明39鴻泉物聯(lián)是智能駕駛領(lǐng)域的開拓者與先行者，OBD業(yè)務(wù)拓展助聯(lián)網(wǎng)終端項目毛利率高增。公司車載聯(lián)網(wǎng)終端業(yè) 務(wù)快速

48、拓展，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入0.14億，較2018年增長90.52，毛利率52.48，較2018年提升23.21個百分點。 其毛利暴增的原因在于新增了OBD業(yè)務(wù)市場，該業(yè)務(wù)平均銷售單價較高，毛利隨之增長。圖35：鴻泉物聯(lián)營業(yè)總收入資料來源：wind、天風證券研究所圖36：鴻泉物聯(lián)車載物聯(lián)網(wǎng)終端收入與毛利率資料來源：wind、天風證券研究所6.車載監(jiān)控終端：純增量需求，市場空間達60億請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明40車用尿素：單車用量和滲透率提升， 市場空間有望達438億 07請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明417.車用尿素：單車用量和滲透率提升，市場空間有望達438億國三及以前

49、國四國五國六車用尿素占柴油比例0358用量增幅-1006760車用尿素主要作為SCR汽車尾氣后處理技術(shù)的必需品之一，被應(yīng)用于柴油車尾氣的凈化處理。車用尿素是一種 無味無毒的水溶液，以高純度尿素和超純水為原料配制而成，尿素濃度為32.5 。SCR（選擇性催化還原技術(shù)） 是針對柴油車尾氣排放中NOx的一項處理工藝，即在催化劑的作用下，噴入還原劑氨或尿素，把尾氣中的NOx 還原成N2和H2O，進而達到汽車節(jié)能減排的作用。尾氣排放標準提高，車用尿素單位用量增加。2010年國四標準對汽車尾氣排放要求提高，從而開啟了車用尿素 溶液的市場需求。國四時期尿素用量約為柴油用量的3，國五時期比例提升至5，而正在逐

50、步落地的國六標準 相比國五標準又有所提高。與國五排放標準限值相比，國六b標準一氧化碳和氮氧化物限值分別大幅下降了50 和42，柴油車單車尿素消耗量也將隨之提升，尿素占比升至8，用量增幅達60。表15：國六實施前后監(jiān)控系統(tǒng)要求及限制手段資料來源：溢通環(huán)保官網(wǎng)、中國卡車網(wǎng)、天風證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明42資料來源： 內(nèi)燃機工業(yè)年鑒2019 、天風證券研究所監(jiān)管手段缺失使尿素實際銷量偏離理論水平。車用尿素市場產(chǎn)品使用以及監(jiān)管問題凸顯，對國四以上車輛不加 尿素以及在用車輛排放標準執(zhí)行和監(jiān)管不嚴等問題長期存在，造成車用尿素實際用量遠低于理論需求量。2018 年車用尿素實際銷量為1

51、57萬噸，理論需求量為659萬噸，實際銷量僅為理論需求量的24。監(jiān)管端多管齊下，車用尿素市場或回歸理論水平。一方面，國六標準要求車輛加裝車用尿素質(zhì)量傳感器，監(jiān)測 車輛是否使用足質(zhì)足量的車用尿素，并通過監(jiān)控終端對不符合標準的車輛進行限扭限速等強制性措施；另一方 面，通過推廣道路尾氣監(jiān)測設(shè)備以及手持尾氣檢測設(shè)備，提高了對運行車輛的檢測力度。 圖37：車用尿素實際銷量與理論銷量 圖38：車用尿素質(zhì)量傳感器資料來源：愛采購、天風證券研究所7.車用尿素：單車用量和滲透率提升，市場空間有望達438億請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明43資料來源：wind、生態(tài)環(huán)境部、中國卡車網(wǎng)、天風證券研究所柴油發(fā)動

52、機國六排放標準的實施，激發(fā)了車用尿素市場需求迅速增長。在未來的5-10年內(nèi)汽車的排放標準將進 入持續(xù)升級階段，車用尿素的市場發(fā)展空間廣闊。車用尿素預(yù)計市場規(guī)模在2025年將達到438億元左右。從車用尿素需求端出發(fā)進行測算：假設(shè)柴油車總保有量 為2000萬輛，經(jīng)過換新與報廢，到2025年時約72的柴油車為國六車型；假設(shè)國五及以前車型車用尿素需求量 占燃油比例為3-5，國六車型車用尿素需求量占燃油比例為8。經(jīng)測算，在2025年，車用尿素市場空間可達 438億元，未來五年復合增長達47。圖39：車用尿素用量測算圖40：車用尿素市場空間測算資料來源：wind、生態(tài)環(huán)境部、中國卡車網(wǎng)、天風證券研究所7.車用尿素：單車用量和滲透率提升，市場空間有望達438億請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明44消費屬性增加，品牌廠商將在市場競爭中受益。隨著監(jiān)管手段嚴格化以及環(huán)保意識的增強，品質(zhì)產(chǎn)品與大品牌