江信洪福純債基金投資價(jià)值分析

1、基金的基本情況和歷史收益基金概況江信洪福純債基金（003424.OF）是江信基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中長(zhǎng)期純債型基金產(chǎn)品（表1）。契約規(guī)定，江信洪福純債基金投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%；本基金持有現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。表 1: 江信洪福純債基金的基本信息基金名稱江信洪福純債債券型證券投資基金基金簡(jiǎn)稱江信洪?；痤愋椭虚L(zhǎng)期純債型基金成立日期20161207業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中債總財(cái)富 (總值) 指數(shù)收益率基準(zhǔn)指數(shù)代碼003424BI.WI基金管理人江信基金管理有限公司基金經(jīng)理?xiàng)畲净鹜泄苋酥袊?guó)股份有限公司投資目標(biāo)本基金在嚴(yán)格

2、控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，力求獲得高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資收益。投資范圍本基金的投資范圍為具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法發(fā)行上市的國(guó)債、金融債、企業(yè)債、公司債、央行票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、資產(chǎn)支持證券、次級(jí)債、政府支持機(jī)構(gòu)債、地方政府債、債券回購(gòu)、同業(yè)存單、銀行存款(包括協(xié)議存款、定期存款及其他銀行存款)、貨幣市場(chǎng)工具等金融工具以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他金融工具，但須符合中國(guó)證監(jiān) 會(huì)的相關(guān)規(guī)定。本基金不投資于股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，也不投資于可轉(zhuǎn)換債券和可交換債券。 如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入 投資范圍

3、。本基金投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%；本基金持有現(xiàn)金或者到期日在一 年以內(nèi)的政府債券投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后變更投資品種 的投資比例限額，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以調(diào)整上述投資品種的投資比例。費(fèi)率結(jié)構(gòu)：管理費(fèi)率/托管費(fèi)率0.3%/0.1%是否收取浮動(dòng)管理費(fèi)否江信洪福純債基金由基金經(jīng)理?xiàng)畲鞠壬芾怼畲鞠壬鸀榻鹑趯W(xué)碩士學(xué)歷，先后就職于北京天相投資顧問有限公司任行業(yè)研究員、中金瑞盈資產(chǎn)管理有限公司任證券分析師、國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究所任證券分析師、江信基金管理有限公司任固定收益研究員，現(xiàn)任江信基金管理有限公司固定收益投資總監(jiān)助理。2014

4、 年 6 月起擔(dān)任江信聚福定期開放債券型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理助理。2016 年 7 月至 2019 年 3 月?lián)谓澎鞲妥C券投資基金金經(jīng)理。2016 年 11 月起任江信添福債券型證券投資基金基金經(jīng)理。2016 年 12 月起擔(dān)任江信洪福純債債券型證券投資基金基金經(jīng)理。2017 年 2 月至 2018 年 7 月?lián)谓湃鸶ｌ`活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2017 年 4 月起任江信一年定期開放債券型證券投資基金基金經(jīng)理。2017年 8 月起任江信增利貨幣市場(chǎng)基金基金經(jīng)理。江信洪福純債基金是江信基金管理有限公司旗下管理的基金。江信基金管理有限公司成立于2013 年01 月28

5、 日，公司法人代表孫楨磉，公司總經(jīng)理初英，注冊(cè)地址為北京市海淀區(qū)北三環(huán)西路 99 號(hào)西海國(guó)際中心 1 號(hào)樓 2001A，公司網(wǎng)址 HYPERLINK / （表2）。目前，公司共有 7 名基金經(jīng)理，旗下管理 9 只基金。根據(jù)截至 2021 年報(bào)的數(shù)據(jù)，江信基金管理有限公司旗下所有基金的凈資產(chǎn)總額為 24.94 億元（其中非貨幣基金的凈資產(chǎn)總額為 21.55 億元），同業(yè)排名為第 143 名。表 2: 基金公司的基本信息基金公司名稱江信基金管理有限公司注冊(cè)地址北京市海淀區(qū)北三環(huán)西路 99 號(hào)西海國(guó)際中心 1 號(hào)樓 2001A辦公地址北京市海淀區(qū)北三環(huán)西路 99 號(hào)西海國(guó)際中心 1 號(hào)樓 2001A

6、法人代表孫楨磉總經(jīng)理初英公司主頁(yè) HYPERLINK / 成立日期 20130128資產(chǎn)凈值合計(jì)（不含貨幣基金，億元） 22資產(chǎn)凈值合計(jì)（億元） 25資產(chǎn)凈值合計(jì)排名 143資產(chǎn)凈值合計(jì)變動(dòng)率（%） 14旗下基金數(shù)量 9基金經(jīng)理數(shù) 7基金的歷史收益情況江信洪福純債基金成立于 20161207，至今已 5.63 年，在此期間其凈值的漲幅高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)，也高于基金基準(zhǔn)指數(shù)：從累計(jì)收益率來看，江信洪福純債基金的累計(jì)收益率為 30.09%，而基金基準(zhǔn)指數(shù)和中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的累計(jì)漲幅分別為 25.15% 和 25.25%。從年化收益率來看，江信洪福純債基金為 4.78%，而基金基準(zhǔn)

7、指數(shù)和中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的年化收益率分別為 4.06% 和 4.08%。江信洪福純債基金相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的超額收益率為 0.7%（年化），相對(duì)于基金基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益率為 0.72%（年化）。圖 1: 江信洪福純債基金復(fù)權(quán)單位凈值，基金基準(zhǔn)指數(shù)以及中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的歷史走勢(shì)圖 2: 江信洪福純債基金及相關(guān)比較基準(zhǔn)的累計(jì)收益率和年化收益率基金風(fēng)險(xiǎn)分析我們用波動(dòng)率、下行波動(dòng)率、最大回撤、在險(xiǎn)價(jià)值（VaR）、預(yù)期不足（ES）等5 個(gè)指標(biāo)分析基金的風(fēng)險(xiǎn)：. 1 ni=1波動(dòng)率() = , n 1下行波動(dòng)率(d) = ,min(ri, 0)2. 1 nn i=1(ri r)2

8、iji日凈值最大回撤 = max . j 日凈值 i日凈值VaR = inf ri|F (ri) 1 ES = E ri|ri VaR上式中 ri 為時(shí)期 i 的收益率，r 為收益率的均值，n 為收益率觀測(cè)值的數(shù)量?；诮藕楦＜儌鸪闪⒁詠韽?fù)權(quán)單位凈值的收益率，江信洪福純債基金的這三個(gè)指標(biāo)的情況如下：從波動(dòng)率來看，江信洪福純債基金成立至今期間凈值收益率的年化波動(dòng)率為1.05%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.47%。從下行波動(dòng)率來看（“下行”定義為收益率為負(fù)的情況），江信洪福純債基金成立至今期間其凈值收益率的年化下行波動(dòng)率為 1.65%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.7%。從最大

9、回撤來看，江信洪福純債基金的最大回撤為 1.35%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.65%。從在險(xiǎn)價(jià)值（VaR，置信水平設(shè)為 95%）來看，江信洪福純債基金周收益率的 VaR 為0.09%，好于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的0.21%。從預(yù)期不足（ES，置信水平設(shè)為 95%）來看，江信洪福純債基金周收益率的ES為0.27%，好于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的0.43%。表 3: 江信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)率、下行波動(dòng)率和最大回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（%）江信洪福純債基金中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)年化波動(dòng)率1.051.47下行年化波動(dòng)率1.651.7最大回撤1.351.65在險(xiǎn)價(jià)值 (VaR)0.090.

10、21預(yù)期不足 (ES)0.270.43圖 3: 江信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)率、下行波動(dòng)率和最大回撤等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)基金相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)分析相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性接下來，我們用相關(guān)系數(shù)、判定系數(shù)、跟蹤誤差、信息比率等四個(gè)指標(biāo)分析江信洪福純債基金相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的相關(guān)性：.i=1相關(guān)系數(shù)() =n i=1(ri r)(r2b,irb)n i=1(rir)2 n(rb,irb)判定系數(shù) = 2 1 n跟蹤誤差 =ni=1(ri2rb,i)1/2信息比率 = 基金的年化收益率 市場(chǎng)指數(shù)的年化收益率跟蹤誤差上式中 ri 為時(shí)期 i 基金的收益率，r 為基金收益率的均值，rb,i 為時(shí)期

11、 i 市場(chǎng)指數(shù)的收益率，rb 為市場(chǎng)指數(shù)收益率的均值，n 為收益率觀測(cè)值的數(shù)量。基于江信洪福純債基金成立以來復(fù)權(quán)單位凈值的收益率，江信洪福純債基金相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為 0.65，判定系數(shù)為 0.43，跟蹤誤差為 0.01，信息比例為 0.63。表 4: 江信洪福純債基金與市場(chǎng)指數(shù)之間的相關(guān)性相關(guān)系數(shù)判定系數(shù)跟蹤誤差信息比率相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)0.650.430.010.63相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的回歸分析通過對(duì)江信洪福純債基金成立以來凈值的周收益率和同期中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)周收益率的回歸分析，我們可以發(fā)現(xiàn)：截距項(xiàng)（可以理解為江信洪福純債基金相對(duì)于的整體債券市場(chǎng)的“阿

12、爾法”）的估計(jì)值（年化）為 2.74%，其標(biāo)準(zhǔn)差為 0.35%，t 值為 7.72，在統(tǒng)計(jì)上非常顯著。斜率項(xiàng)（可以理解為江信洪福純債基金相對(duì)于的整體債券市場(chǎng)的“貝塔”）的估計(jì)值為 0.47，其標(biāo)準(zhǔn)差為 0.03，t 值為 14.57，在統(tǒng)計(jì)上非常顯著。表 5: 江信洪福純債基金相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的回歸分析結(jié)果估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)差t 值p 值截距項(xiàng)2.74%0.35%7.720斜率項(xiàng)0.470.0314.570圖 4: 基金成立以來江信洪福純債基金與中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的周收益率（%）圖 5: 基金成立以來江信洪福純債基金復(fù)權(quán)凈值和中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的周收益率基金收益率分布的主要特

13、征從基金成立以來基金凈值和市場(chǎng)指數(shù)周收益率的分布情況來看：江信洪福純債基金周收益率的均值為 0.09%，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 0.08%。江信洪福純債基金周收益率的 1/4 分位數(shù)為 0.04%，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的0.01%。江信洪福純債基金周收益率的中位數(shù)為 0.09%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 0.09%。江信洪福純債基金基金周收益率的 3/4 分位數(shù)為 0.15%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 0.18%。江信洪福純債基金周收益率的偏度 (Skewness) 為0.07，這說明基金周收益率的分布不對(duì)稱且左偏；中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)周收益率的分布不對(duì)稱且左偏

14、。比較偏度值的大小，可以發(fā)現(xiàn)，江信洪福純債基金左偏的程度高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)。江信洪福純債基金周收益率的峰度 (Kurtosis) 為 16.32，這說明它出現(xiàn)極端狀況收益水平的概率高于正態(tài)分布的情況，收益率分布呈現(xiàn)尖峰肥尾的形態(tài)，出現(xiàn)大漲大跌的概率相比正態(tài)分布更高；中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)周收益率分布出現(xiàn)極端狀況收益水平的概率高于正態(tài)分布的情況，收益率分布呈現(xiàn)尖峰肥尾的形態(tài)，出現(xiàn)大漲大跌的概率相比正態(tài)分布更高。比較峰度值的大小，可以發(fā)現(xiàn)，江信洪福純債基金出現(xiàn)大漲大跌的尾部風(fēng)險(xiǎn)概率高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)。上述偏度 (Skewness) 和峰度 (Kurtosis) 的計(jì)算公式為：

15、偏度 =n n (n 1)(n 2) i=1. r i r 3峰度 =nn(n + 1)(n 1)(n 2)(n 3) i=1. r i r 43(n 1)2 (n 2)(n 3)上式中 ri 為時(shí)期 i 的收益率，r 為收益率的均值， 為收益率的樣本標(biāo)準(zhǔn)差，n 為收益率觀測(cè)值的數(shù)量。表 6: 表征江信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)周收益率分布情況的指標(biāo)江信洪福純債基金中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)均值（%）0.090.081/4 分位（%）0.040.01中位數(shù)（%）0.090.093/4 分位（%）0.150.18偏度（Skewness）0.071.2峰度（Kurtosis）16.328.3圖 6: 江

16、信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)的周收益率分布頻次圖 7: 江信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)的周收益率核密度估計(jì)圖 8: 江信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)的周收益率箱線圖風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分析接下來我們考慮三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)，即傳統(tǒng)的夏普比率、基于 VaR 的夏普比率、以及基于 ES 的夏普比例：傳統(tǒng)的夏普比率 = R Rf 基于 VaR 的夏普比率 = R Rf VaR基于 ES 的夏普比例 = R Rf ES上式中 R 為基金的平均年化收益率，Rf 為無風(fēng)險(xiǎn)利率， 為基金凈值收益率的年化波動(dòng)率，VaR 為置信水平為 （我們?cè)O(shè)為 95%）的在險(xiǎn)價(jià)值，ES 為置信水平為 （我們?cè)O(shè)為 95%）的預(yù)期不足?；诮藕楦＜?/p>

17、債基金成立以來復(fù)權(quán)單位凈值的收益率，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為1.9%，江信洪福純債基金的這三個(gè)指標(biāo)的情況如下：傳統(tǒng)的夏普比率衡量基金每承擔(dān)一單位波動(dòng)率總風(fēng)險(xiǎn)獲得的相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益。傳統(tǒng)的夏普比率越高，表明基金承擔(dān)相同單位波動(dòng)總風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以獲得收益率越高。江信洪福純債基金傳統(tǒng)的夏普比率為 2.74，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.48?；?VaR 的夏普比率衡量基金每承擔(dān)一單位在險(xiǎn)價(jià)值獲得的相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益。基于 VaR 的夏普比率越高，表明基金承擔(dān)相同在險(xiǎn)價(jià)值時(shí)可以獲得收益率越高。江信洪福純債基金的基于 VaR 的夏普比率為 31.31，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 10.3

18、8?；?ES 的夏普比率衡量基金每承擔(dān)一單位預(yù)期不足獲得的相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益。基于 ES 的夏普比率越高，表明基金承擔(dān)相同預(yù)期不足時(shí)可以獲得收益率越高。江信洪福純債基金的基于 ES 的夏普比率為 10.49，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 5.03。表 7: 江信洪福純債基金及市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)江信洪福純債基金中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)傳統(tǒng)夏普比率2.741.48基于 VaR 的夏普比率31.3110.38基于 ES 的夏普比率10.495.03圖 9: 江信洪福純債基金和市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)總結(jié)江信洪福純債基金是江信基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中長(zhǎng)期純債型基金

19、產(chǎn)品。江信洪福純債基金成立于 20161207，至今已 5.63 年，在此期間其凈值的漲幅高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)，亦高于基金基準(zhǔn)指數(shù)。具體而言，從累計(jì)收益率來看，江信洪福純債基金的累計(jì)收益率為 30.09%，而基金基準(zhǔn)指數(shù)和中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)分別為 25.15% 和 25.25%；從年化收益率來看，江信洪福純債基金為 4.78%，而基金基準(zhǔn)指數(shù)和中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)分別為 4.06% 和 4.08%。江信洪福純債基金相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的超額收益率為 0.7%（年化），相對(duì)于基金基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益率為 0.72%（年化）。我們用波動(dòng)率、下行波動(dòng)率、最大回撤、在險(xiǎn)價(jià)值和

20、預(yù)期不足五個(gè)指標(biāo)分析基金的風(fēng)險(xiǎn)。從波動(dòng)率來看，江信洪福純債基金成立至今期間其凈值收益率的年化波動(dòng)率為 1.05%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.47%。從下行波動(dòng)率來看（“下行”定義為收益率為負(fù)的情況），江信洪福純債基金成立至今期間其凈值收益率的年化下行波動(dòng)率為 1.65%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.7%。從最大回撤來看，江信洪福純債基金的最大回撤為 1.35%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 1.65%。從在險(xiǎn)價(jià)值（VaR，置信水平設(shè)為 95%）來看，江信洪福純債基金周收益率的 VaR為0.09%，好于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的0.21%。從預(yù)期不足（ES，置信水平設(shè)為 95

21、%）來看，江信洪福純債基金周收益率的ES 為0.27%，好于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的0.43%。以中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)來代表市場(chǎng)整體情況，通過對(duì)江信洪福純債基金成立以來凈值的周收益率和同期中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)周收益率的回歸分析，我們可以發(fā)現(xiàn)：截距項(xiàng)（“阿爾法”）的估計(jì)值（年化）為 2.74%，其標(biāo)準(zhǔn)差為 0.35%，t 值為 7.72，在統(tǒng)計(jì)上非常顯著。斜率項(xiàng)（“貝塔”）的估計(jì)值為 0.47，其標(biāo)準(zhǔn)差為 0.03， t 值為 14.57，在統(tǒng)計(jì)上非常顯著。基于江信洪福純債基金成立以來復(fù)權(quán)單位凈值的收益率，我們發(fā)現(xiàn)相對(duì)于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)，江信洪福純債基金的相關(guān)系數(shù)為 0.65，

22、判定系數(shù)為 0.43，跟蹤誤差為 0.01，信息比率為 0.63。從基金成立以來基金凈值和基準(zhǔn)周收益率的分布情況來看：江信洪福純債基金周收益率的均值為 0.09%，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 0.08%。江信洪福純債基金周收益率的 1/4 分位數(shù)為 0.04%，高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的0.01%。江信洪福純債基金周收益率的中位數(shù)為 0.09%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 0.09%。江信洪福純債基金基金周收益率的 3/4 分位數(shù)為 0.15%，低于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)的 0.18%。江信洪福純債基金周收益率的偏度 (Skewness) 為0.07，這說明基金周收益率的分布不對(duì)稱且左偏；中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)周收益率的分布不對(duì)稱且左偏。比較偏度值的大小，可以發(fā)現(xiàn)，江信洪福純債基金左偏的程度高于中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)。江信洪福純債基金周收益率的峰度 (Kurtosis) 為 16.32，這說明它出現(xiàn)極端狀況收益水平的概率高于正態(tài)分布的情況，收益率分布呈現(xiàn)尖峰肥尾的形態(tài)，出現(xiàn)大漲大跌的概率相比正態(tài)分布更高；中債綜合財(cái)富（總值）指數(shù)周收益率分布出現(xiàn)極端狀況收益水平的概率高于正態(tài)分布的情況，收益率分布呈現(xiàn)尖峰肥尾的形態(tài)，出現(xiàn)大漲大跌的概率相比正態(tài)分布更高。比