東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析 會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)設(shè)計(jì) 畢業(yè)論文

1、東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析摘 要隨著我國(guó)上市公司日益成為我國(guó) HYPERLINK :/ /Economic/ 經(jīng)濟(jì)不可缺少的一個(gè)重要組成部分，它不僅影響 HYPERLINK :/ /company/ 企業(yè)的資本成本和企業(yè)總價(jià)值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)而影響企業(yè)行為特征和企業(yè)績(jī)效。上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力擴(kuò)大，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究，不僅有利于 HYPERLINK :/ /company/ 企業(yè)自身價(jià)值最大化，而且對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持速 HYPERLINK :/ /fazhan/ 發(fā)展問(wèn)題的研究與探索也可以進(jìn)一步得到深化。本文結(jié)合區(qū)域制造業(yè)上

2、市公司的相關(guān)指標(biāo)，對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)，為上市公司的決策層能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)，從而為提高公司績(jī)效提供可借鑒的思路。聯(lián)系國(guó)家當(dāng)前振興東北老工業(yè)基地的大背景，選取東北三省制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并對(duì)其資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，試圖為東北三省制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)決策提供建議與支持。首先回顧了資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究成果，其次對(duì)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，再次通過(guò)數(shù)據(jù)從理論上和實(shí)證上分析了東北三省上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，并得出了本文的研究結(jié)論，最后提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和提高績(jī)效的有益的、可操作的建議。本文的研究意義包括：通過(guò)對(duì)東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行研究，可以為

3、東北三省制造業(yè)上市公司尋求更優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)較為合理的資本結(jié)構(gòu)意味著一是可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，二是可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，三是可以增加企業(yè)的價(jià)值。關(guān)鍵詞 上市公司；資本結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率；資產(chǎn)負(fù)債率Capital Structure of Northeast of China Listed Manufacturing optimizationAbstractWith Chinas listed companies in our country has increasingly become indispensable and play an important part

4、 in our country economy, and it not only affect the enterprise cost of capital and total value of the enterprise, and affect the enterprise management structure and incentive mechanism, and further influence enterprise behavior characteristics and enterprise performance. Listed companies increases i

5、n the national economy and the influence power expansion, the research of the capital structure situation of listed companies not only benefit to the enterprise itself value maximization, but also the research and exploration of the entire national economy development problems can also further deepe

6、ning.According to the policy of rapid development of old industrial base in northeast of China, taking the listed companies in northeast of China as a sample, this thesis adopts mutual regression analysis to analyze the correlations between capital structure and performance. This thesis firstly over

7、views the empirical fruit of correlations between capital structure and performance at home and abroad and the development of capital structure theory. Secondly, it explains the concepts of capital structure and performance and their weight indexes. Thirdly, it theoretically and empirically studies

8、the correlations between capital structure and performance and reaches the conclusions. Finally, it puts forward some advices, so as to optimize capital structure and promote the performance simultaneously. With linear regression, this study shows a significant negative correlation between cap ital

9、structure and corporate performance, with the effect of short-term asset-liability ratio greater than that of long-term asset-liability ratio.The significance of this paper including: through research the northeast three provinces manufacturing capital structure of listed companies present situation

10、 can seek for more optimal of capital structure for the northeast three provinces manufacturing listed company; For the enterprise, as a more reasonable capital structure means that one is the comprehensive enterprise can reduce the cost of capital rate, and the second is the firm can access to fina

11、ncial leverage interests, and the third is can increase the value of the enterpriseKeywords Listed Manufacturing Corporations; Capital structure; Equity ratio; Assets-liabilities ratio不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印目 錄摘要 = 1 * ROMAN IAbstract = 2 * ROMAN II TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc327482848 第1章 緒論 PAGERE

12、F _Toc327482848 h 1 HYPERLINK l _Toc327482849 選題背景 PAGEREF _Toc327482849 h 1 HYPERLINK l _Toc327482850 選題目的及意義 PAGEREF _Toc327482850 h 2 HYPERLINK l _Toc327482851 選題目的 PAGEREF _Toc327482851 h 2 HYPERLINK l _Toc327482852 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc327482852 h 2 HYPERLINK l _Toc327482853 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc3

13、27482853 h 2 HYPERLINK l _Toc327482854 國(guó)外研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc327482854 h 3 HYPERLINK l _Toc327482855 研究?jī)?nèi)容和方法 PAGEREF _Toc327482855 h 5 HYPERLINK l _Toc327482856 第2章 資本結(jié)構(gòu)含義及相關(guān)理論 PAGEREF _Toc327482856 h 6 HYPERLINK l _Toc327482857 資本結(jié)構(gòu)的含義 PAGEREF _Toc327482857 h 6 HYPERLINK l _Toc327482858 相關(guān)理論 PAGEREF _

14、Toc327482858 h 6 HYPERLINK l _Toc327482859 早期資本結(jié)構(gòu)理論 PAGEREF _Toc327482859 h 6 HYPERLINK l _Toc327482860 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 PAGEREF _Toc327482860 h 7 HYPERLINK l _Toc327482861 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素 PAGEREF _Toc327482861 h 8 HYPERLINK l _Toc327482862 第3章 東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 PAGEREF _Toc327482862 h 9 HYPERLINK l _Toc32748

15、2863 樣本選取及相關(guān)數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc327482863 h 9 HYPERLINK l _Toc327482864 樣本選取 PAGEREF _Toc327482864 h 9 HYPERLINK l _Toc327482865 相關(guān)數(shù)據(jù)及來(lái)源 PAGEREF _Toc327482865 h 10 HYPERLINK l _Toc327482866 樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)分析 PAGEREF _Toc327482866 h 11 HYPERLINK l _Toc327482867 對(duì)樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率的統(tǒng)計(jì)分析 PAGEREF _Toc327482867 h 11 HYPER

16、LINK l _Toc327482868 關(guān)于負(fù)債的統(tǒng)計(jì)分析 PAGEREF _Toc327482868 h 12 HYPERLINK l _Toc327482869 對(duì)樣本公司股權(quán)集中度的分析 PAGEREF _Toc327482869 h 12 HYPERLINK l _Toc327482870 對(duì)資本結(jié)構(gòu)合理性分析 PAGEREF _Toc327482870 h 12 HYPERLINK l _Toc327482871 對(duì)樣本公司產(chǎn)權(quán)比率的分析 PAGEREF _Toc327482871 h 13 HYPERLINK l _Toc327482872 第4章 分析結(jié)論及資本機(jī)構(gòu)優(yōu)化建議 P

17、AGEREF _Toc327482872 h 15 HYPERLINK l _Toc327482873 樣本公司資本結(jié)構(gòu)的分析 PAGEREF _Toc327482873 h 15 HYPERLINK l _Toc327482874 研究結(jié)論 PAGEREF _Toc327482874 h 15 HYPERLINK l _Toc327482875 對(duì)東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議 PAGEREF _Toc327482875 h 15 HYPERLINK l _Toc327482876 應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿 PAGEREF _Toc327482876 h 15 HYPERLINK l _Toc3

18、27482877 調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc327482877 h 16 HYPERLINK l _Toc327482878 大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng) PAGEREF _Toc327482878 h 16 HYPERLINK l _Toc327482879 結(jié)論 PAGEREF _Toc327482879 h 17 HYPERLINK l _Toc327482880 致謝 PAGEREF _Toc327482880 h 18 HYPERLINK l _Toc327482881 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc327482881 h 19 HYPERLINK l _Toc3274828

19、82 附錄 PAGEREF _Toc327482882 h 20 HYPERLINK l _Toc327482883 附錄B PAGEREF _Toc327482883 h 25千萬(wàn)不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印。在目錄上點(diǎn)右鍵“更新域”，然后“更新整個(gè)目錄”。打印前，不要忘記把上面“Abstract”這一行后加一空行緒論選題背景資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要概念之一，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。而狹義的資本結(jié)構(gòu)一般指公司長(zhǎng)期資本中的債務(wù)資本和權(quán)益資本及其構(gòu)成比例，通常就是指公司的資產(chǎn)負(fù)債率及產(chǎn)權(quán)比率。國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中的資本結(jié)構(gòu)也一

20、般是針對(duì)狹義的資本結(jié)構(gòu)研究。本文將資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率作為研究對(duì)象。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)采用多種籌資方式而形成的，籌資方式的不同組合決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例的選擇不僅影響籌資的資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)總價(jià)值，更重要的在于資本結(jié)構(gòu)的確定影響企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，進(jìn)而影響企業(yè)利益相關(guān)者的利益制約平衡機(jī)制，最終影響財(cái)務(wù)目標(biāo)乃至企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題是至關(guān)重要的，公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效二者的關(guān)系一直受到學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注，在西方學(xué)者的研究文獻(xiàn)中比較推崇所謂融資優(yōu)序理論即融資方式為最先考慮內(nèi)部留存收益；其次考

21、慮債務(wù)融資,最后考慮權(quán)益融資，這樣可以既考慮融資成本又能利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)提高公司績(jī)效1。到2006年12月31日我國(guó)上市公司的股權(quán)分置流通改革已近尾聲，我國(guó)股市即將結(jié)束一股獨(dú)大的現(xiàn)況。同時(shí)我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則于2007年1月1日在上市公司正式開(kāi)始實(shí)施。這些都將給我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)莫大推動(dòng)作用，因此在這種情況下研究我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響就顯得尤為必要。東北三省制造業(yè)上市公司大多以建國(guó)初期建成的重工業(yè)企業(yè)發(fā)展和改制而來(lái)，這些企業(yè)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的作用，為我國(guó)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。由于背景、體制和發(fā)展歷程的不同，這些企業(yè)有著自己方方面面獨(dú)特的地方。東北三省是我國(guó)重要的裝備制造業(yè)

22、基地，匯聚了一重、哈電、一汽、長(zhǎng)客、沈飛、哈飛、大連造船、沈陽(yáng)機(jī)床、大連機(jī)床等一大批重點(diǎn)骨干企業(yè)及配套企業(yè)，制造出了新中國(guó)的許多個(gè)“第一”，如第一架飛機(jī)，第一輛汽車(chē)，第一臺(tái)大型壓縮機(jī)、第一臺(tái)挖掘機(jī)，第一臺(tái)機(jī)床等。鑒于此，本文以東北三省制造業(yè)上市公司為例，闡述資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，為他們尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。選題目的及意義選題目的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題在西方己經(jīng)形成了一套比較成熟的理論，可以為本文的分析研究提供一定的理論依據(jù)。然而，國(guó)外的資本結(jié)構(gòu)理論以治理結(jié)構(gòu)較為完善、資金來(lái)源充足、穩(wěn)定作為前提條件，建立在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上，其主要是在既定的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制下研究各種具體的操作法。而在東北三省，很多上市公司存在

23、經(jīng)營(yíng)狀況不佳、盈利水平不高、大股東占用資金、法人治理結(jié)構(gòu)不健全等問(wèn)題。國(guó)外的理論還缺乏正常發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，這些理論是否適合，以及在多大程度上適合東北三省的情況，還需要具體分析。在上市公司的綜合評(píng)價(jià)內(nèi)容中，因此，本文主要研究東北三省上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。本文的研究目的包括：了解最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)思想，理解并掌握資本結(jié)構(gòu)的概念和相關(guān)理論，調(diào)查東北地區(qū)制造業(yè)上市公司，明了這些上市公司的真實(shí)資本結(jié)構(gòu)，對(duì)樣本公司進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析總結(jié)出東北制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)及成因，運(yùn)用上述結(jié)論對(duì)東北制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供有益的啟示。本文的研究意義包括：通過(guò)對(duì)東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)

24、構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行研究，可以為東北三省制造業(yè)上市公司尋求更優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，一個(gè)較為合理的資本結(jié)構(gòu)意味著一是可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，二是可以使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，三是可以增加企業(yè)的價(jià)值。國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀無(wú)論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資。企業(yè)的融資行為都離不開(kāi)資本市場(chǎng)這個(gè)溝通資金盈余者和資金短缺者的重要場(chǎng)所。不過(guò)，從前面的回顧可以看出，資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展似乎沒(méi)有給予資本市場(chǎng)以足夠的關(guān)注。近年來(lái)，一些文獻(xiàn)開(kāi)始重新考慮資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資行為的影響，如動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論和基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)理論。與國(guó)外同行一樣，國(guó)內(nèi)學(xué)者在對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究方面也是存在兩種做法。對(duì)

25、于資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究，國(guó)內(nèi)代表學(xué)者有陸正飛和辛宇，他們選取了滬市1996年35家機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的上市公司，在控制行業(yè)因素的情況下，利用TSP統(tǒng)計(jì)軟件就獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響做多元回歸分析，他們得出結(jié)論：（1）不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有顯著差異；（2）獲利能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著負(fù)相關(guān)；（3）規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著；獲利能力規(guī)模資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等四個(gè)因素對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。洪錫熙，沈藝峰以1995-1997年期間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類(lèi)公司為樣本，從行業(yè)因素、盈利能力、企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性和資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值進(jìn)行

26、列聯(lián)表，行列獨(dú)立的卡方檢驗(yàn)，結(jié)果表明：（1）企業(yè)規(guī)模和盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著正相關(guān)；(2)公司權(quán)益、成長(zhǎng)性和行業(yè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的作用；(3)行業(yè)不同不會(huì)影響不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)研究國(guó)內(nèi)主要有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究和治理效應(yīng)研究。近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但實(shí)證研究仍較少，而且一般與國(guó)外的結(jié)論相反。張兆國(guó)，陳華東，唐麗通過(guò)分析滬深股市967家上市公司1999年的會(huì)計(jì)報(bào)告，認(rèn)為我國(guó)絕大多數(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，明顯地存在兩個(gè)問(wèn)題：一是在盈利水平較高的情況下，卻忽視了通過(guò)借入資金來(lái)提高權(quán)益資本的獲利能力

27、，從而喪失了可能獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益；二是在盈利水平較低的情況下，卻不顧使用負(fù)債資本的風(fēng)險(xiǎn)而保持較高的負(fù)債水平，從而造成了財(cái)務(wù)杠桿損失。陳小悅，李晨收集了我國(guó)上市公司1993年7月至1994年3月之間的數(shù)據(jù)，分析了股市收益與公司債務(wù)權(quán)益比率之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果得出兩者呈負(fù)相關(guān)的結(jié)論。陳曉，單鑫對(duì)上市公司負(fù)債率與企業(yè)融資成本的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的加權(quán)平均資本成本，權(quán)益資本成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但短期財(cái)務(wù)杠桿對(duì)資本成本沒(méi)有顯著影響，這表明，上市公司增加長(zhǎng)期負(fù)債能夠提高企業(yè)價(jià)值。李義超，蔣振聲以1992年以前上市的3l家公司為樣本，以19921999作為分析時(shí)段，分析發(fā)

28、現(xiàn)我國(guó)上市公司大部分年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(托賓Q)與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相判。從資本結(jié)構(gòu)的歷史變遷來(lái)看，資本結(jié)構(gòu)由負(fù)債與所有者權(quán)益之間的比例拓展到負(fù)債內(nèi)部比重和股權(quán)內(nèi)部比重，資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)逐漸從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)擴(kuò)展到治理效應(yīng)。資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對(duì)企業(yè)治理效率的影響2。國(guó)外研究現(xiàn)狀現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)研究起源于20世紀(jì)50年代，1958年美國(guó)學(xué)者M(jìn)odigliani和Miller在美國(guó)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)年會(huì)上發(fā)表了著名的資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論，建立了具有劃時(shí)代意義的MM模型，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新篇章。目前國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究一般有兩種做法：一種是以MM理論

29、為基礎(chǔ)的所謂資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派，著重研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素；另一種是以MM理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)主流學(xué)派，著重研究資本結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。資本結(jié)構(gòu)的影響因素研究國(guó)外研究者主要有Baxter和Cragg，他們使用了19501965年期間129家工業(yè)企業(yè)230次的證券發(fā)行數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)對(duì)融資工具的選擇。他們發(fā)現(xiàn)：規(guī)模越大的企業(yè)越傾向于通過(guò)發(fā)行債券(或通過(guò)以包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券和債券在內(nèi)的多次發(fā)行)來(lái)融資；而負(fù)債比率越高的企業(yè)越不可能(相對(duì)于普通股和可轉(zhuǎn)換證券而言)發(fā)行債券。Titman和Wesseles從美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局收集了從19741982年469家企業(yè)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)因素分析法的檢驗(yàn)，得出：

30、(1)獨(dú)特性因素有很大的負(fù)的參數(shù)估計(jì)值，表明具有相對(duì)較大的研發(fā)費(fèi)和高銷(xiāo)售成本的企業(yè)，其雇員有較低退出率，因而傾向于保持低負(fù)債率；(2)企業(yè)規(guī)模參數(shù)估計(jì)表明短期負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，這表明當(dāng)進(jìn)行長(zhǎng)期融資時(shí)小企業(yè)會(huì)比大企業(yè)付出更多的交易成本；(3)盈利能力參數(shù)估計(jì)表明因經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加而提高的股票市場(chǎng)價(jià)值不可能完全被企業(yè)價(jià)值增加的借貸所抵消。資本結(jié)構(gòu)的效應(yīng)研究從不同的角度分析了資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，國(guó)外MM理論認(rèn)為，有負(fù)債公司的權(quán)益成本等于無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益成本加上一筆風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的多寡視負(fù)債融資程度和公司所得稅率大小而定，根據(jù)這一原理，資本結(jié)構(gòu)具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)2。1動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論 傳統(tǒng)的

31、權(quán)衡理論又稱(chēng)作靜態(tài)權(quán)衡理論，其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型給出了在某種特定狀態(tài)下資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)安排。然而，影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的各種因素往往是不斷變化的，因此，從動(dòng)態(tài)角度看，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也是隨著時(shí)間變化而變化的，實(shí)際的資本結(jié)構(gòu)也有可能偏離理論上的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。且調(diào)整過(guò)程往往比較緩慢，實(shí)際財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)整通常需要花費(fèi)成本。相似的公司之所以會(huì)在資本結(jié)構(gòu)選擇上表現(xiàn)出顯著的差異。原因很可能就在于調(diào)整成本的存在。1998提出了動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理淪。該理論將調(diào)整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會(huì)使公司的負(fù)債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當(dāng)調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的公司價(jià)值損失時(shí)。公司的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)就會(huì)向其最優(yōu)

32、資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整；否則，公司將不進(jìn)行這種調(diào)整。用部分調(diào)整模型和面板數(shù)據(jù)分析方法，探討了英美兩國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整行為。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：調(diào)整成本對(duì)公司動(dòng)態(tài)融資行為有重要影響；盡管存在調(diào)整成本，公司仍傾向于最優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。分析企業(yè)動(dòng)態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)及其投資選擇。在國(guó)內(nèi)，肖作平(2004)、連玉君和鐘經(jīng)樊(2007)利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證分析了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本，均發(fā)現(xiàn)在偏離最優(yōu)水平后只能進(jìn)行部分調(diào)整。2市場(chǎng)擇時(shí)理論 市場(chǎng)擇時(shí)行為是指公司會(huì)選擇在市場(chǎng)條件有利時(shí)采取相應(yīng)的籌資行為。Stein(1996)最早提出“市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇假說(shuō)”，即在股票市場(chǎng)非理性、公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的管理

33、者應(yīng)該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過(guò)度熱情；當(dāng)股票被過(guò)分低估時(shí)。理性的管理者應(yīng)該回購(gòu)股票。低杠桿企業(yè)是那些當(dāng)市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)籌集資金的企業(yè)，而高杠桿企業(yè)是那砦當(dāng)市場(chǎng)價(jià)值低時(shí)籌集資金的企業(yè)；市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有較大的影響，且至少持續(xù)十年，他們認(rèn)為這種市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇行為對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的影響大而且持久。國(guó)內(nèi)對(duì)市場(chǎng)擇時(shí)理論的研_究目前還很少，較有代表性的是才靜涵和劉紅忠(2006)，他們用資產(chǎn)市凈率的歷史平均水平作為市場(chǎng)擇時(shí)行為的代理變量。結(jié)果發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)市凈率的變化與我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，這意味著財(cái)務(wù)杠桿較低的公司很可能是那些在其股票價(jià)格較高時(shí)增發(fā)權(quán)益資本的企業(yè)。即中國(guó)上市公司存在擇時(shí)行為。3基

34、于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)理論 基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)理論主要探討股票流動(dòng)性、信息等微觀因素對(duì)資本成本、融資行為和資本結(jié)構(gòu)的影響。股票的流動(dòng)性越高，股票投資者面臨的流動(dòng)性成本越低，股票預(yù)期收益率也越低。信息披露會(huì)影響市商提供流動(dòng)性的意愿，并證明在特定條件下，通過(guò)披露信息可以減少市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)程度。增加股票流動(dòng)性，最終降低公司資本成本。證明公開(kāi)信息和私人信息之間存在的差異會(huì)影響知情交易者和非知情交易者的交易行為，從而影響公司的資本成本。Baker與Stein(2004)基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與方法對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論進(jìn)行了系統(tǒng)的詮釋?zhuān)麄兊哪Ｐ蛯⑼顿Y者情緒、市場(chǎng)流動(dòng)性、資本成本和股票發(fā)行聯(lián)系起來(lái)，

35、從而為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和公司金融這兩個(gè)研究領(lǐng)域提供了一個(gè)統(tǒng)一的框架，從理論角度解釋了公司股權(quán)融資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)現(xiàn)象。最近，Butler等(2005)的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于股票流動(dòng)性較高的公司。投資銀行收取的承銷(xiāo)費(fèi)用相對(duì)較低，從而證實(shí)股票流動(dòng)性會(huì)影響公司股票的發(fā)行成本，實(shí)證檢驗(yàn)了流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)股票流動(dòng)性可以解釋企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的橫截面變化，當(dāng)股票流動(dòng)性較高時(shí)，業(yè)更傾向于通過(guò)股權(quán)融資增加資本規(guī)模。國(guó)內(nèi)目前還很少有學(xué)者從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)角度來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，馮玉梅(2006)對(duì)此作了初步探討，她運(yùn)用計(jì)量方法實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票流動(dòng)性和波動(dòng)性對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響3。研究?jī)?nèi)容和方法本文的主要研究?jī)?nèi)容

36、有：第一部分為摘要，主要闡述選題背景、研究意義、研究現(xiàn)狀以及研究方法；接下來(lái)的三個(gè)部分為論文的主體部分，詳細(xì)論述了上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，選取最真實(shí)的數(shù)據(jù)，利用最切合的研究方法，分析東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，為東北三省制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出有益的、可操作的建議。最后的結(jié)論部分是對(duì)本文進(jìn)行總結(jié)并說(shuō)明文章尚需解決的問(wèn)題。本文采用的研究方法：統(tǒng)計(jì)分析法運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析。資本結(jié)構(gòu)含義及相關(guān)理論資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。資本結(jié)構(gòu)，其中資本一詞常指可供企業(yè)使用的長(zhǎng)期資金，所以，狹義的資本結(jié)構(gòu)不包含短期負(fù)債，僅是長(zhǎng)期借入資金與自有資金的比

37、例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策，尤其是一些大公司、跨國(guó)公司的籌資決策的核心問(wèn)題。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，或稱(chēng)資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來(lái)的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。凈收益理論指出公司價(jià)值隨著資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的增加而增加，當(dāng)負(fù)債達(dá)到最大值時(shí)，即所有資產(chǎn)均來(lái)自負(fù)債時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大。營(yíng)業(yè)收益理論指出公司市場(chǎng)價(jià)值與公司資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，因此不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為一定程度的負(fù)債增加能降低資本成本，因?yàn)樨?fù)債融資成本低于股權(quán)融資成本，

38、從而使公司價(jià)值得到提升。但隨著負(fù)債的增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增加，最終導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本增加，企業(yè)總體價(jià)值下降。影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，而且很復(fù)雜，現(xiàn)有的對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究多體現(xiàn)在理論方面，而實(shí)證方面的研究則相對(duì)較少。不僅如此，現(xiàn)有實(shí)證研究有許多不足，主要體現(xiàn)在這些研究或采用主觀意識(shí)抽象出的數(shù)據(jù)或選取較少的影響因素且同一因素下的變量指標(biāo)也僅憑主觀依據(jù)選擇而忽略了實(shí)證方法或取一個(gè)典型企業(yè)進(jìn)行研究。綜上所述，我們可以看出一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)是絕對(duì)存在的4。相關(guān)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論在西方國(guó)家，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代初期。1952年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家大衛(wèi)杜蘭特提出了資本結(jié)構(gòu)的三種理論，即

39、凈收入理論、營(yíng)業(yè)凈收益理論、折衷理論。由于杜蘭特的理論缺少實(shí)踐意義和必要的實(shí)證分析，在理論屆沒(méi)有得到認(rèn)可和進(jìn)一步的發(fā)展研究。1凈收益理論 該理論假定企業(yè)融資只有債券融資和股票融資兩種方式。企業(yè)債券融資成本和企業(yè)股票融資成本始終不變，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以債券融資相對(duì)于股票融資的比例BS來(lái)表示，因?yàn)閷?duì)投資者而言債券比股票風(fēng)險(xiǎn)小，故企業(yè)債券融資成本比股票融資成本低。所以當(dāng)BS增加時(shí)，加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值提高，當(dāng)企業(yè)全部以債券融資時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低(即等于債券融資成本)。2凈經(jīng)營(yíng)收益理論 該理論假定當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化時(shí)，企業(yè)債券融資成本始終不變。當(dāng)企業(yè)債券融資相對(duì)增加時(shí)

40、。股票投資者認(rèn)識(shí)到額外負(fù)債增加使企業(yè)風(fēng)增大。于是要求的股票投資報(bào)酬率也隨之增加，因此企業(yè)股票融資成本將隨著B(niǎo)S的增加而增加。然而債券較低的融資成本抵消了股票融資成本的增加對(duì)加權(quán)平均資本本的拉動(dòng)作用，從而保證了加權(quán)平均資本成本。在資本結(jié)構(gòu)變化的同時(shí)保持不變，于是可得出企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)的結(jié)論。3傳統(tǒng)折中理論 該理論假定企業(yè)存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)。股票融資成本隨著債券融資比例BS的增加而逐漸增加，而債券融資成本只是隨著債券融資比例BS達(dá)到一定程度以后才增加，加權(quán)平均資本成本開(kāi)始會(huì)隨著債券融資比例BS的增加而下降，因?yàn)樽畛豕善比谫Y成本的提高而引起加權(quán)平均資本成本的增加抵消不了由債券融資成

41、本引起的加權(quán)平均資本成本的下降。當(dāng)BS增到某一點(diǎn)，股票融資成本對(duì)加權(quán)平均資本成本的提高的作用超過(guò)企業(yè)債券融資成本對(duì)加權(quán)平均資本成本的降低作用，此時(shí)加權(quán)平均資本成本開(kāi)始增加，最佳資本結(jié)構(gòu)就出現(xiàn)在加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，此時(shí)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1958年，美國(guó)學(xué)者莫迪利亞尼和米勒共同提出資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論，即無(wú)企業(yè)稅MM模型。為了解釋模型與現(xiàn)實(shí)的差異，莫迪利亞尼和米勒于1963年對(duì)他們之前提出的MM理論做了修正，把企業(yè)所得稅因素考慮到資本結(jié)構(gòu)的分析之中，提出了MM公司稅模型，從而建立了一套MM理論的資本結(jié)構(gòu)理論。其基本觀點(diǎn)是：企業(yè)價(jià)值是由其全部資產(chǎn)的盈利能力決定的，而與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)融資的負(fù)

42、債與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，許多學(xué)者在MM理論的基礎(chǔ)上展開(kāi)研究，提出了新的理論，其中有代表性的是：認(rèn)為由于各方的相互制衡，企業(yè)會(huì)有一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)的平衡理論；將信息不對(duì)稱(chēng)研究理論引入對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，建立融資優(yōu)序理論；從經(jīng)營(yíng)管理者的破產(chǎn)成本角度出發(fā)，分析了資本結(jié)構(gòu)的信息傳遞作用，建立信息傳遞理論；提出公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是在權(quán)益代理成本以及債務(wù)代理成本之間權(quán)衡結(jié)果的代理成本理論；控制權(quán)分配理論主要是基于資本結(jié)構(gòu)既決定企業(yè)收入流分配，也決定企業(yè)控制權(quán)的分配5。影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素是時(shí)時(shí)刻刻變化的。為此，在確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，充分重視和分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種

43、因素，并根據(jù)諸因素的變化作出調(diào)整，使其盡量維持在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)附近，即確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。資本成本，通常情況下，我們所講的資本成本就是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的是使企業(yè)綜合資本成本最低，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。貸款人的態(tài)度，貸款人的態(tài)度主要體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)信用等級(jí)的認(rèn)識(shí)上，而企業(yè)信用等級(jí)的高低。在很大程度上影響著企業(yè)籌資的容易程度，進(jìn)而影響籌資成本。償債能力的信譽(yù)，如果企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力一貫很好，在短期償債方面出現(xiàn)困難時(shí)，可以以較低的資本成本很快地通過(guò)發(fā)行債券或借款的方式獲得資金，這樣企業(yè)所表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)完善形象能增加社會(huì)和債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信心，進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的

44、成長(zhǎng)性，在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較慢的企業(yè)可能會(huì)通過(guò)內(nèi)部積累補(bǔ)充資本，而發(fā)展較快的企業(yè)若只憑借企業(yè)本身的積累，不可能滿足企業(yè)的資金需求，必須依靠外部資本，特別是負(fù)債資本，財(cái)務(wù)人員的水平，影響企業(yè)資本成本的各因素是不斷變化的，而財(cái)務(wù)人員對(duì)掌握其變化信息具有相對(duì)的滯后性，這就要求財(cái)務(wù)人員在確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要能比較準(zhǔn)確地對(duì)各因素進(jìn)行合理、超前的預(yù)測(cè)6。東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析樣本選取及相關(guān)數(shù)據(jù)樣本選取表31 28家樣本公司一覽公司名股票代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)航天科技控股集團(tuán)股份000901航天科技阿城繼電器股份000922航天科技哈飛航空工業(yè)股份600038哈飛股份哈爾濱東安汽車(chē)動(dòng)力

45、股份600178東安動(dòng)力黑龍江黑化股份600179黑化股份佳通輪胎股份600182佳通輪胎哈爾濱空調(diào)股份600202哈空調(diào)黑龍江北大荒農(nóng)業(yè)股份600598北大荒吉林化纖股份000420吉纖長(zhǎng)春一東離合器股份600148長(zhǎng)春一東長(zhǎng)春歐亞集團(tuán)股份600697歐亞集團(tuán)一汽轎車(chē)股份000800轎車(chē)長(zhǎng)春一汽四環(huán)汽車(chē)股份600742四環(huán)遼寧華錦通達(dá)化工股份000059遼通沈陽(yáng)機(jī)床股份000410沈機(jī)丹東化學(xué)纖維股份000498 丹化大連冷凍機(jī)股份000530大冷東北電氣發(fā)展股份000585東北電沈陽(yáng)化工股份000698沈化葫蘆島鋅業(yè)股份000751鋅業(yè)本鋼板材股份000761本鋼錦化化工集團(tuán)氯堿股份000

46、818錦化鞍鋼新軋鋼股份000898鞍鋼凌源鋼鐵股份600231凌鋼遼寧曙光汽車(chē)集團(tuán)股份600303曙光資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)（ HYPERLINK :/www info / ），使用Excel2003進(jìn)行整理和計(jì)算。相關(guān)數(shù)據(jù)及來(lái)源表3-2 2010-2012年?yáng)|北三省制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（%）公司201020112012航天科技阿繼電器哈飛股份1東安動(dòng)力黑化股份佳通輪胎哈空調(diào)北大荒吉纖長(zhǎng)春一東歐亞集團(tuán)轎車(chē)四環(huán)遼通3沈機(jī)丹化大冷東北電沈化鋅業(yè)本鋼錦化鞍鋼凌鋼曙光撫鋼9資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)（ HYPERLINK :/www info / wo ），使用Excel2003進(jìn)行整理和計(jì)算。樣本公司

47、的描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率的統(tǒng)計(jì)分析表3-3 平均資產(chǎn)負(fù)債率表（%）年度201020112012資產(chǎn)負(fù)債率如表3-3，東北三省制造業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，遞增趨勢(shì)明顯，這與上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2010-2012年間逐年增加有關(guān)。受其影響，東北三省制造業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率也逐年遞增。但總體看東北三省制造業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率偏低，每年平均資產(chǎn)負(fù)債率在60左右，這不利于公司利用財(cái)務(wù)杠桿效用。表3-4 2011年?yáng)|北三省制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布表期間分布區(qū)間內(nèi)的公司數(shù)占上市公司比例20%X30%27.69%30%X40%311.53%40%X50%27.69%

48、50%X60%415.38%60%70%623.07%如表3-4，在26家樣本公司中，資產(chǎn)負(fù)債率在20一30之間的有2家，30一40之間有3家，40。50之間有2家，50一60之間4家，60一70之間有9家，70以上有6家。從分布圖可以看出，汽車(chē)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率集中于50一70之間，共有15家，占公司數(shù)的57.69，30一70之間共有18家，占公司數(shù)的69.23，2011年?yáng)|北三省制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的水平集中。分析東北三省上市公司的資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，分析東北三省制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率情況，資產(chǎn)負(fù)債率是全部負(fù)債總額除以全部資產(chǎn)總額的百分比，也是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，也稱(chēng)為債

49、務(wù)比率。資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式如下：資產(chǎn)負(fù)債率=(負(fù)債總額資產(chǎn)總額)100。公式中的負(fù)債總額指企業(yè)的全部負(fù)債，不僅包括長(zhǎng)期負(fù)債，而且包括流動(dòng)負(fù)債。公式中的資產(chǎn)總額指企業(yè)的全部資產(chǎn)總額，包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)等。由于本文研究東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間的關(guān)系，所以公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及盈利情況非常重要。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志。對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)，為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn)負(fù)債率；對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)，為增加股東收益應(yīng)選擇比較高的資產(chǎn)負(fù)債率。從債權(quán)人的角度看，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。資產(chǎn)負(fù)債率低，債權(quán)人提供的資金與企業(yè)資本總額相

50、比，所占比例低，企業(yè)不能償債的可能性小，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要由股東承擔(dān)，這對(duì)債權(quán)人來(lái)講，是十分有利的。從股東的角度看，他們希望保持較高的資產(chǎn)負(fù)債率水平。站在股東的立場(chǎng)上，可以得出結(jié)論：在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越高越好。從經(jīng)營(yíng)者的角度看，他們最關(guān)心的是在充分利用借入資本給企業(yè)帶來(lái)好處的同時(shí)，盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)7。關(guān)于負(fù)債的統(tǒng)計(jì)分析表3-5 東北三省制造業(yè)上市公司負(fù)債情況表（平均值）時(shí)間流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債201088.45%201189.13%201285.53%如表3-5，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的平均比率一直都在85以上，最高為9714，最低為82.47%。由此可見(jiàn)，絕大部分上市公司在負(fù)債經(jīng)

51、營(yíng)時(shí)偏重于短期負(fù)債，使短期償債壓力增大。對(duì)樣本公司股權(quán)集中度的分析表3-6 2011年?yáng)|北三省制造業(yè)上市公司股權(quán)集中度情況表第一大股東持股期間分布區(qū)間內(nèi)的公司數(shù)占比例0X20%13.85%20%X50%1869.23%50%X70%623.08%70%X100%13.85%如表3-6，在東北三省制造業(yè)上市公司股權(quán)集中度方面，2011年第一大股東持股比例在020之問(wèn)是1家，占3.85，在20一50之間有18家，占69.23，50一70之間有6家，占23.08，在70一100有1家，占3.85，從數(shù)據(jù)可以看出，大部分的上市公司南第一大股東控股，公司股權(quán)集中度較高，第一大股東的控制權(quán)很大8。對(duì)資本結(jié)

52、構(gòu)合理性分析表3-7 2010年-2012年?yáng)|北三省制造業(yè)上市公司權(quán)益乘數(shù)表年度201020112012權(quán)益乘數(shù)如表3-7，東北三省制造業(yè)上市公司的權(quán)益乘數(shù)逐年下降，表明公司的負(fù)債程度越來(lái)越低，對(duì)外融資越來(lái)越少，公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，這或許跟國(guó)家收緊再融資政策有關(guān)，而隨著公司營(yíng)運(yùn)狀況的向上趨勢(shì)，公司要有所獲利，必然會(huì)提高負(fù)債程度，加大對(duì)外融資的力度9。對(duì)樣本公司產(chǎn)權(quán)比率的分析償債能力分析本文主要采用產(chǎn)權(quán)比率：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額股東權(quán)益。表3-8 2010-2012年?yáng)|北三省制造業(yè)上市公司產(chǎn)權(quán)比率（%）公司201220112010航天科技阿繼電器374哈飛股份東安動(dòng)力黑化股份佳通輪胎哈空調(diào)北大

53、荒1931吉纖4長(zhǎng)春一東歐亞集團(tuán)轎車(chē)四環(huán)遼通沈機(jī)丹化大冷東北電沈化11847鋅業(yè)本鋼錦化鞍鋼凌鋼曙光撫鋼如表3-8，東北三省制造業(yè)上市公司產(chǎn)權(quán)比率數(shù)據(jù)。從表中可以發(fā)現(xiàn)，東北三省制造業(yè)上市公司的產(chǎn)權(quán)比率除航天科技、丹化有部分年份產(chǎn)權(quán)比率沒(méi)有達(dá)到要求的25的水平之外，其他公司的產(chǎn)權(quán)比率均高于25，也即公司的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。整體水平不平均，就2010年、2011年和2012年來(lái)看，產(chǎn)權(quán)比率的變化沒(méi)有什么規(guī)律可循，波動(dòng)幅度也比較大10。分析結(jié)論及資本機(jī)構(gòu)優(yōu)化建議樣本公司資本結(jié)構(gòu)的分析研究結(jié)論從以上的分析中可以看出，我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有如下特點(diǎn)：資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低；公司的負(fù)

54、債程度越來(lái)越低；對(duì)外融資越來(lái)越少；公司股權(quán)集中度較高，第一大股東的控制權(quán)很大。優(yōu)化我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)建議根據(jù)對(duì)我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司描述性分析，我們可以了解東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題。要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，必須認(rèn)清資本結(jié)構(gòu)的形成，采取微觀的財(cái)務(wù)手段和宏觀的政策手段相結(jié)合的措施，才能取得實(shí)際的成效。通過(guò)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)來(lái)對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化。對(duì)東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿，通常是指企業(yè)利用負(fù)債與資本的比比率變動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)資本收益率水平的手段。財(cái)務(wù)杠桿作用的存在是因?yàn)樵谄髽I(yè)的資本構(gòu)成中，有著一定比例的資本成本不變的資本，如負(fù)

55、債等，這些資本占資本總額比重的變化，即資本結(jié)構(gòu)變化將會(huì)對(duì)企業(yè)的資本收益率或普通股收益率產(chǎn)生影響，且對(duì)資本收益率的影響程度大于資本息稅前利潤(rùn)率的影響程度。東北三省制造業(yè)上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率水平雖然處于一個(gè)較為合理的水平，但公司之間也存在顯著的差別，顯示出不合理性與不平衡性。公司資產(chǎn)負(fù)債率最低為23.84，最高為99.49，差別顯著。經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)負(fù)債率的適應(yīng)范圍介于3070之間，當(dāng)然這還要結(jié)合所處行業(yè)的平均數(shù)以及企業(yè)的盈利能力、銀行利率、通貨膨脹、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的景氣程度等。這一比率太高，意味著負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，從而面臨著太大的償債壓力；比率太低，則負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)固然很小，但負(fù)債的財(cái)務(wù)桿杠效應(yīng)利用太少，不利于

56、實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東財(cái)富最大化。從2011年我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率看，總體水平偏低，應(yīng)該適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)11。調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)由誰(shuí)當(dāng)股東，誰(shuí)當(dāng)債權(quán)人，是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。一般情況下，應(yīng)當(dāng)是最有積極性、最有能力監(jiān)控企業(yè)的投資者當(dāng)企業(yè)的股東，沒(méi)能力也沒(méi)有積極性監(jiān)控企業(yè)的投資者當(dāng)企業(yè)的債權(quán)人。因此對(duì)大多數(shù)中國(guó)企業(yè)而言，只有通過(guò)資產(chǎn)重組和股份化的市場(chǎng)化方式才能盡快實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。股權(quán)分置問(wèn)題是多年來(lái)制約和困擾我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重大制度性障礙，中國(guó)股票市場(chǎng)正在進(jìn)行的全面恢復(fù)國(guó)有股和法人股的流動(dòng)性，旨在實(shí)現(xiàn)股票全流通的股權(quán)分置改革則是改進(jìn)上市公司公

57、司治理的必然選擇。只有國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股一樣具有流動(dòng)性時(shí)，上市公司才會(huì)受到股東和資本市場(chǎng)的雙重監(jiān)督和激勵(lì)，才能從根本上改變上市公司內(nèi)部人控制的問(wèn)題，才能真正改善上市公司治理提高公司績(jī)效。進(jìn)行股權(quán)分置改革的同時(shí)可以考慮允許上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在適當(dāng)水平上實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散化，從而優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，最終在基礎(chǔ)上解決上市公司的資本結(jié)構(gòu)。從分析可以看出，東北三省制造業(yè)上市公司法人股在股權(quán)構(gòu)成中的比例總體較低，國(guó)有股比例相對(duì)較高。為了進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者的多元化，必須繼續(xù)降低國(guó)有股比例，尋求和探索國(guó)有股減持的方式，以實(shí)現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，大力發(fā)展企業(yè)法人之間的交叉持股，這有利于

58、提高公司治理效率和交叉持股企業(yè)之間形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，建立多元化投資主體體系12。大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)在不斷完善股票市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，平衡兩大金融場(chǎng)的功能。國(guó)際流行的融資理論認(rèn)為，股權(quán)融資并不是最好的融資方法，通過(guò)債券融資，雖然有利息的硬約束，但能起到遞減稅收的作用，還能減少由于所有權(quán)與管理權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本。所以，今后一段時(shí)期，應(yīng)大力發(fā)展債券市場(chǎng)，為企業(yè)提供更多的債務(wù)融資渠道，改變當(dāng)前以銀行借款為主要債務(wù)融資形式的局面。在我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司主要依靠股權(quán)進(jìn)行融資，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資受到限制。這是由于我國(guó)重視國(guó)債與股票的發(fā)行，輕視了企業(yè)債券的發(fā)行，對(duì)企業(yè)債券實(shí)行額度控制，

59、我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展落后。目前債券市場(chǎng)的落后已影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，政府應(yīng)加速發(fā)展債券市場(chǎng)，增加債券品種，在國(guó)債規(guī)模有限的情況下，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，改善當(dāng)前上市公司只是依靠股權(quán)融資的局面13。千萬(wàn)不要?jiǎng)h除行尾的分節(jié)符，此行不會(huì)被打印?！敖Y(jié)論”以前的所有正文內(nèi)容都要編寫(xiě)在此行之前。結(jié) 論通過(guò)對(duì)東北三省制造業(yè)上市公司的負(fù)債率現(xiàn)狀的分析，得出如下結(jié)論。我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具體情況如下：資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低；公司的負(fù)債程度越來(lái)越低；對(duì)外融資越來(lái)越少；公司股權(quán)集中度較高，第一大股東的控制權(quán)很大。優(yōu)化我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)建議根據(jù)對(duì)我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司描述性分析，我們可

60、以了解東北三省制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題。要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，必須認(rèn)清資本結(jié)構(gòu)的形成，采取微觀的財(cái)務(wù)手段和宏觀的政策手段相結(jié)合的措施，才能取得實(shí)際的成效。通過(guò)應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)來(lái)對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化。資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，東北三省制造業(yè)上市公司總體資產(chǎn)負(fù)債率水平雖然處于一個(gè)較為合理的水平，但公司之間也存在顯著的差別，顯示出不合理性與不平衡性。公司資產(chǎn)負(fù)債率最低為23.84，最高為99.49，差別顯著。從2011年我國(guó)東北三省制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率看，總體水平偏低，應(yīng)該適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。東北三省制造業(yè)上市公司法人股在股權(quán)構(gòu)成中的比例總體較低，