投資銀行第六章項目融資業(yè)務分析

1、項目融資業(yè)務項目融資課程內(nèi)容第一節(jié) 項目融資概述第二節(jié) 項目融資的一般程序第三節(jié) 項目融資模式 重點：項目融資的概念和特點。投資銀行與項目融資的關系。BOT方式融資。難點：項目融資的特點。BOT方式融資。本章重難點第一節(jié) 項目融資概述一、項目融資的含義項目融資(Project Financing)，利用未來現(xiàn)金流作為擔保的無追索或有限追索的融資方式。與傳統(tǒng)融資不同，不以項目發(fā)起人的信用和資產(chǎn)作為擔保，而是依賴項目未來的現(xiàn)金流和項目資產(chǎn)價值作為償還債務的資金來源；由于項目融資的無追索權或有限追索權，資金量很大，風險很高，為此，需要項目各參與方共同分擔。有限追索與無追索權追索：是指在借款人未按期償

2、還債務時，債權人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務的權利。在其它融資方式中，投資者向金融機構的貸款盡管是用于項目，但是債務人是投資者而不是項目，整個投資者的資產(chǎn)都可能用于提供擔?；騼斶€債務；也就是說債權人對債務有完全的追索權，即使項目失敗也必須由投資者還貸，因而貸款的風險對金融機構來講相對較小。而在項目融資中，投資者只承擔有限的債務責任，貸款銀行一般在貸款的某個特定階段(如項目的建設期)或特定范圍可以對投資者實行追索，而一旦項目達到完工標準，貸款將變成無追索。無追索權項目融資（純粹的項目融資）是指貸款銀行對投資者無任何追索權，只能依靠項目所產(chǎn)生的收益作為償還貸款本金和利息的唯一來源，

3、最早在上世紀30年代美國得克薩斯油田開發(fā)項目中應用。由于貸款銀行承擔風險較高，審貸程序復雜，效率較低等原因，已較少使用。一、項目融資的含義 項目融資的基礎：項目的經(jīng)濟強度，包括：項目未來的現(xiàn)金流量和本身的資產(chǎn)價值有關各方對項目所做的有限承諾。二、項目融資發(fā)展簡史起源于20世紀30年代，西方國家遭受石油危機以后，因為擔憂資源不足而大規(guī)模開發(fā)資源的熱潮中產(chǎn)生的。首先在美國繼而在歐洲采用，近二十幾年又在發(fā)展中國家采用。經(jīng)歷了“產(chǎn)品抵押貸款（油罐中的石油）預期產(chǎn)品抵押貸款（埋藏在地下的石油）以項目收入為償還來源”三個階段。其中第三個階段以20世紀70年代英國北海油田開發(fā)中使用的有限追索項目作為標志。9

4、0年代投行主要業(yè)務。項目導向：不依賴項目的投資者或發(fā)起人的資信，而是項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流和項目本身的資產(chǎn)價值。有限追索：與傳統(tǒng)融資中的完全追索不同(即借款人未按期償還債務時債權人要求借款人用以除抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務的權力)，是有限追索，指在某個特定階段或規(guī)定范圍內(nèi)對借款人追索。表外融資：安排為非公司負債，不會造成公司資產(chǎn)負債失衡，影響未來籌資能力。風險分擔：與項目開發(fā)直接間接利益關系的參與者和債權人分擔，通常以保證書或承諾來實現(xiàn)。融資成本高：前期費用(顧問費、建立費、承諾費、律師費0.5%2%)和利息成本(0.3%1.5% )；歷時長，需要做風險分擔、稅收結構、資產(chǎn)抵押等技術工作信用結構

5、多樣化：項目自身強度、參與方信用支持，如市場購買合同、承包價格固定、供應價格浮動等三、項目融資的特點三、項目融資的特點 四、項目融資的優(yōu)勢與適用范圍（一）項目融資三大優(yōu)勢可以為超過項目投資者自身籌資能力的大型項目融資；受財政預算限制的政府建設項目，通過提供專營特許和市場保障等優(yōu)惠條件組織融資；投資高風險國家的海外項目，通過項目融資將項目風險與其他業(yè)務做一定程度的分離。四、項目融資的優(yōu)勢與適用范圍（二）項目融資的適用范圍1、資源開發(fā)項目，包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等，是應用最早的領域。 2、基礎設施建設，包括鐵路、公路、港口、電信等，是應用最多的領域。 3、制造業(yè)項目。多用于工程上比較單純、

6、某個階段中已使用特定技術或委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項目。五、項目融資的參與者（1）發(fā)起人。是項目公司的投資者，股東，組織融資。 （2）項目公司。項目發(fā)起人為了項目的建設和籌資而建立的經(jīng)營實體，它可以是一個公司、合伙制企業(yè)或信托機構，直接承擔項目債務、責任和風險的法律主體。（3）項目投資者(真正借款人)：擁有全部或部分股權且擔保。（4）項目債權人（貸款人）：主要有商業(yè)銀行、國際金融組織、保險、租賃、財務、基金、出口信貸機構等金融機構?？梢允且粌杉?，也可以是國際銀團。貸款人的參與數(shù)目主要根據(jù)貸款的規(guī)模和項目的風險兩個因素決定。（5）項目承建商通常與項目公司簽訂固定價格的總價承包合同，負責項目工程的設計

7、和建設。對于大項目，承建商可以把工作分包給分包商。承建商的實力和以往的經(jīng)營歷史記錄，在很大程度上影響貸款銀行對項目建設期風險的判斷。五、項目融資的參與者（6）項目能源、原材料和設備供應者項目設備供應者通過延期付款或者優(yōu)惠出口信貸的安排，可以構成項目資金的一個重要來源。項目能源、原材料生產(chǎn)者在一定條件下愿意以長期的優(yōu)惠條件為項目供應原材料以保證其長期穩(wěn)定的市場,這樣有助于減少項目初期以及項目經(jīng)營期間的許多不確定因素，為安排項目融資提供了有利條件。 五、項目融資的參與者（7）項目產(chǎn)品的購買者項目產(chǎn)品的購買者通過與項目公司簽訂長期購買合同（特別是具有“無論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”性質的合同

8、），保證了項目的市場和現(xiàn)金流量，為投資者對項目的貸款提供重要的信用保證。項目產(chǎn)品的購買者作為項目融資的一個參與者，可以直接參加融資談判，確定項目產(chǎn)品的最小承購數(shù)量和價格公式。 五、項目融資的參與者（8）融資顧問絕大多數(shù)的項目投資者缺乏融資方面的經(jīng)驗和資源，需要聘請專業(yè)融資顧問。融資顧問在項目融資中扮演著一個極為重要的角色，在某種程度上可以說是決定項目融資能夠成功的關鍵。融資顧問通常聘請投資銀行、財務公司或者商業(yè)銀行中的項目融資部門來擔任。五、項目融資的參與者（9）保險公司、商業(yè)銀行等保證人在對借款人或項目發(fā)起人的追索權是有限的情況下，項目的一個重要安全保證是用保險權益做擔保。因而，必要的保險是

9、項目融資的一個重要方面。由于項目規(guī)模很大，存在遭受各種各樣損失的可能性，這使得項目發(fā)起人需要建立起與保險代理人和承包商的緊密聯(lián)系，從而正確地確認和抵消風險。五、項目融資的參與者項目融資中的擔保人一、項目投資者：項目的直接投資者和主辦人作為擔保人是項目融資結構中最主要和最常見的一種形式。二、與項目利益有關的第三方參與者：1、政府機構。這種方式極為普遍，尤其是對發(fā)展中國家的大型項目的建設是十分重要的，政府的介入可以減少政治風險和經(jīng)濟政策風險。2、與項目開發(fā)有直接利益關系的商業(yè)機構。其目的是通過為項目融資提供擔保而換取自己的長期商業(yè)利益。包括：（1）工程公司；（2）項目設備或主要原材料的供應商；（3

10、）項目產(chǎn)品（設施）的用戶。3、世界銀行、地區(qū)開發(fā)銀行等國際性金融機構。雖然與項目的開發(fā)沒有直接的利益關系，但為了促進發(fā)展中國家的經(jīng)濟建設，對于一些重要的項目，有時可以尋求到這類機構的貸款擔保。三、商業(yè)擔保人：以提供擔保作為一種贏利的手段，承擔項目的風險并收取擔保服務費用。商業(yè)擔保人提供服務的兩種基本類型是：（1）擔保項目投資者在項目中或者項目融資中所必須承擔的義務。這類擔保人一般為商業(yè)銀行、投資公司和一些專業(yè)化金融機構，所提供的擔保一般為銀行信用證或銀行擔保。（2）為了防止項目意外事件的發(fā)生。這種擔保人一般為各種類型的保險公司。項目融資中的擔保措施1、直接擔保：以直接的財務保證形式為項目公司提

11、供的擔保，如不可預見費用擔保、成本超支擔保、完工擔保。2、間接擔保：多以商業(yè)合同或協(xié)議的形式出現(xiàn)，如長期購買項目產(chǎn)品協(xié)議、長期供貨協(xié)議、技術服務協(xié)議等。3、或有擔保：對不可抗拒或不可預測因素造成的損失提供的擔保。4、意向性擔保：不具有法律效力，僅僅表現(xiàn)出擔保人有可能對項目提供一定支持的意愿，如政府的支持信。（10）東道國政府東道國政府在項目融資中的角色雖然是間接的，但很重要。宏觀方面，政府可以為項目提供一種良好的投資環(huán)境。微觀方面，政府可以為項目的開發(fā)提供土地、良好的基礎設施、長期穩(wěn)定的能源供應以及經(jīng)營特許權；政府還可以為項目提供條件優(yōu)惠的出口信貸和其他類型的貸款和貸款擔保，促進項目融資的完成

12、。五、項目融資的參與者（11）投資銀行1、對項目進行可行性評價；2、項目投資結構設計：公司型合資結構、有限合伙制結構、非公司型合資結構、信托基金結構。 3、項目融資模式和結構的設計：包括融資模式、融資總額、資金構成、資金來源和到位時間表。4、幫助制定項目融資的擔保措施；5、參與融資談判。五、項目融資的參與者融資顧問項目發(fā)起人保險公司貸款人項目公司東道國政府產(chǎn)品購買者項目承建商供應商貸款合同出資合同顧問合同特許權協(xié)議等銷售合同工程建設合同供應合同保險合同項目融資當事人之間的基本合同關系 第二節(jié) 項目融資的一般程序 一、項目的確定主要包括宏觀經(jīng)濟形勢的判斷、工業(yè)部門發(fā)展以及項目的社會效益和可行性分

13、析。技術測試經(jīng)濟測試 二、投資結構的確定項目確定后，就要確定項目的投資結構，投資者在決定投資結構時需要考慮的因素主要包括：項目的產(chǎn)權形式、產(chǎn)品分配形式、決策程序、債務責任、現(xiàn)金流量控制、稅務結構和會計處理等方面的內(nèi)容。在這個階段，項目投資者將決定采用何種融資方式為項目開發(fā)籌集資金。是否采用項目融資，取決于投資者對債務責任分擔、貸款資金數(shù)量、時間、融資費用以及債務會計處理等方面的要求。如果決定選擇采用項目融資作為籌資手段，投資者就需要選擇融資顧問。三、融資結構的確定 設計項目融資結構的關鍵點之一就是對于項目有關的風險因素進行全面分析和判斷，確定項目的債務承受能力和風險，設計出切實可行的融資方案。

14、確定融資模式選擇資金來源四、融資談判階段融資顧問將有選擇地向商業(yè)銀行或其他機構發(fā)出參與項目融資的建議書、組織貸款銀團、策劃債券發(fā)行、著手起草有關文件。在談判過程中，強有力的融資顧問是非常重要的。 五、執(zhí)行階段貸款人通過融資顧問經(jīng)常性地對項目進展情況進行監(jiān)督，根據(jù)融資文件的規(guī)定，參與部分項目的決策、管理和控制項目的貸款資金投入和部分現(xiàn)金流量。第三節(jié) 項目融資模式 一、BOT項目融資（一）含義Build-Operate-Transfer，建設經(jīng)營轉讓我國稱為“特許權投融資方式”基本思路：政府就某個基礎設施項目與非政府部門的項目公司簽訂特許權協(xié)議，授予項目公司來承擔該項目的融資、建設、經(jīng)營和維護。在

15、協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項目公司通過向該項目的使用者收取費用，來回收項目投資、經(jīng)營和維護等成本，并獲取合理回報。政府部門則擁有對這一基礎設施項目的監(jiān)督權。特許期屆滿后，項目公司將該項目無償?shù)匾平唤o政府部門。拓展：發(fā)展簡史BOT最早的雛形是1782年在租用協(xié)議上租給perier兄弟的向巴黎部分地區(qū)的供水設施。真正形成BOT概念的是后來做了土耳其總理的托格奧扎1984年提出的，并且納入土耳其公營項目私營化的框架。 （二）BOT涉及人員項目發(fā)起人(最終所有者)：一般為政府機構或指定部門，既不擁有項目，也不經(jīng)營項目，而是通過給予項目某些特許經(jīng)營權和給予項目一定數(shù)額的從屬性貸款或貸款擔保作為項目建設、開發(fā)和

16、融資安排的支持。在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營期結束后，項目的發(fā)起人通常就可無償獲得項目的所有權和經(jīng)營權。 項目經(jīng)營者(專設公司) ：是BOT模式的主體，一般以具有技術能力的經(jīng)營公司和工程承包公司作為主體，有時也吸引項目產(chǎn)品或服務的購買者和一些金融性投資者參與其中。貸款銀行：商業(yè)銀行、出口信貸機構和世界銀行或地區(qū)開發(fā)銀行一、BOT項目融資（三）BOT的運作步驟與程序（融資結構）特許協(xié)議、建設、融資、運營、移交給政府第一階段，由項目經(jīng)營公司、工程公司、設備供應公司及其他投資者共同組建一個項目公司，從項目所在國政府取得“特許權協(xié)議”。第二階段，項目公司以特許權協(xié)議作為基礎安排融資。第三階段，在項目建設期，工程承

17、包公司以承包合同的形式建造項目。第四階段,在項目經(jīng)營階段,由經(jīng)營公司根據(jù)經(jīng)營協(xié)議負責項目公司投資建造的公用設施的運行、保養(yǎng)和維護，獲得利潤并支付項目貸款本息。第五階段，項目公司在協(xié)議規(guī)定的經(jīng)營期限結束后，將項目轉交給項目所在國政府。一、BOT項目融資大道南接新加坡，北接泰國南部，全長大概900多公里。BOT案例：馬來西亞南北高速公路BOT案例：成都自來水六廠成都自來水六廠B廠BOT項目是我國城市供水基礎設施建設中首例采用BOT方式興建的試點項目項目特許經(jīng)營期不超過18年（含2年半建設期）。由法國威望迪集團（原通用水務）和日本丸紅株式會社組成的聯(lián)合投標體以最低水價中標。1999年8月雙方正式簽署

18、特許權協(xié)議，項目開始啟動。1999年8月實現(xiàn)融資交割。項目總投資億美元，其中30%來自于境外投資者的本金，70%來自于亞洲開發(fā)銀行和歐洲投資銀行融資，融資牽頭行為法國里昂信貸銀行。為確保項目融資的安全，根據(jù)境外貸款銀行的融資先決條件，項目公司可將其相關協(xié)議項下的權益、有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和各項收益作為抵押擔保。根據(jù)相關法律，在特許期內(nèi)，項目公司有權將該項目運營產(chǎn)生的人民幣收入兌換成外幣，支付到中國境外，以償還債務或其他項目開支。2001年10月，成都自來水六廠B廠正式開始調試運行，提前進入運營期。BOT案例：成都自來水六廠 （四）BOT適用范圍BOT模式適用范圍比較廣，但主要適用于可以通過收費獲

19、得收入的具有公益性質的基礎設施和公共部門的建設項目，如電廠、交通（隧道、橋梁、機場、港口、高速公路、鐵路等）、供水、環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生基礎設施等。此外，移動 、光纜和衛(wèi)星等高科技通訊項目也較適合BOT。這些工程通常為東道國帶有壟斷性的基礎設施項目，項目一般規(guī)模大，耗資多，技術要求高，建設周期長，經(jīng)營風險大，關系國計民生，并屬于急需項目，而且，這些項目的市場需求一般都較好，能夠獲得較穩(wěn)定的收入。一、BOT項目融資一、BOT項目融資（五）BOT具體方式1、BOT(典型)2、BOO（建設擁有運營）承包商根據(jù)政府賦予的特許權，建設并經(jīng)營某項產(chǎn)業(yè)項目，但是并不將此項基礎產(chǎn)業(yè)項目移交給公共部門。與BOT的區(qū)別

20、：運用BOT方式，項目發(fā)起者可擁有一段確定的時間以獲得實際的收入來彌補其投資，之后，項目交還給政府。而BOO方式，項目的所有權不再交還給政府。 3、BOOT（建設擁有運營轉讓）是私人合伙或某國際財團融資建設基礎產(chǎn)業(yè)項目，項目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權并進行經(jīng)營，期滿后將項目移交給政府。 與BOT的區(qū)別：項目公司在特許權期間既擁有經(jīng)營權，又擁有所有權；期限一般比較長。一、BOT項目融資BOT、BOOT、BOO，體現(xiàn)了對于基礎設施部分政府所愿意提供的私有化程度。BOT意味著一種很低的私有化程度，因為項目設施的所有權并不轉移給私人。BOOT代表了一種居中的私有化程度，因為設施的所有權在一定有限

21、的時間內(nèi)轉給私人。BOO代表的是一種最高級別的私有化。一國政府所采納的建設基礎設施的不同模式，反映出其所愿意接受的使某一行業(yè)私有化的不同程度。由于基礎設施項目通常直接對社會產(chǎn)生影響，并且要使用到土地、公路、鐵路、管道、廣播電視網(wǎng)等公共資源。因此，基礎設施的私有化是一個特別重要的問題。BOT/BOOT/BOO對于運輸項目都是采用BOT方式，因為政府通常不愿將運輸網(wǎng)的私有權轉交給私人。在動力生產(chǎn)項目方面，很重視發(fā)電的國家只會和私人簽署B(yǎng)OT或BOOT特許協(xié)議。而在電力資源充足的國家（如阿根廷），政府一般會簽署B(yǎng)OO特許協(xié)議。對于電力的分配和輸送、天然氣以及石油來說，這類行業(yè)通常被認為是關系到一個國

22、家的國計民生，因此建設這類設施一般都采用BOT或BOOT方式。BOT/BOOT/BOO4、BT（build-transfer，建設-轉讓） 項目的投資者（承包人）負責建設資金的籌集和項目建設，并在項目完工經(jīng)驗收合格后立即移交給政府，政府向BT投資者支付工程建設和融資費用，支付時間由BT建設雙方約定。一般要求承建BT項目的建筑商既要有較強的投融資能力又要有較強的施工能力，這樣才能在保證工程質量的前提下降低投資成本。 一、BOT項目融資BT與BOT的區(qū)別（1）收入來源不同 BT投資者的收入來源主要是合同約定的，政府支付的融資本金及約定的費用。 BOT投資者的收入主要是經(jīng)營收入。（2）項目建成后移交

23、給政府的方式不同 BT項目竣工驗收備案后，直接有償轉讓給政府或政府授權的項目業(yè)主。BOT項目要通過一個固定的期限進行經(jīng)營，特許期滿，便將項目無償轉讓給政府或授權的業(yè)主。 BT方式實際上是由建設者墊資建設的一種變異融資方式。目前，我國也有越來越多的工程項目采用BT方式進行融資建設。比如：上?？瓦\總站、重慶輕軌三號線、上海國際汽車城污水管網(wǎng)BT項目、杭州蕭山錢塘污水處理廠BT項目等。（六）BOT的優(yōu)缺點優(yōu)點：1、減輕政府直接的財政負擔，有效地吸引外資；2、將項目的風險轉嫁給經(jīng)營者，加快基礎設施的建設；3、引進外國的先進技術和管理經(jīng)驗，提高項目的運作效率；4、就業(yè)、貿(mào)易等的帶動效應。一、BOT項目融

24、資缺點：1、在特許權期間，政府失去對項目的控制權；2、政府承擔的責任較多；3、導致大量的外匯流出。 （七）政府在BOT中的作用簽約前的政府支持：如組織好招投標工作，選擇真正有實力的私營財團；授予特許權協(xié)議。簽約中的政府支持：如利率、通貨膨脹風險的防范；產(chǎn)品或服務的購買協(xié)議等。項目運行期的支持：如能源、土地、水、電等的供應；正確行使監(jiān)管職能，不越權干預。一、BOT項目融資 TOT是Transfer（轉讓）、Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉讓）三個英文單詞第一個字幕的縮寫，也是項目融資的一種形式。TOT“轉讓-運營-轉讓”是BOT的擴展。具體方式是：東道國在與外商簽訂特許經(jīng)營協(xié)議后，把

25、已經(jīng)投產(chǎn)運行的交通基礎設施項目移交（T）給外商經(jīng)營（O），憑借該設施在未來若干年內(nèi)的收益，一次性地從外商手中融得一筆資金，用于建設新的交通基礎設施項目。特許經(jīng)營期滿后，外商再把該設施無償移交（T）給東道國。因此，TOT方式與BOT的根本區(qū)別在于B（項目建設）上，即不需直接由外商投資建設交通基礎設施，因而避開了在B段過程中產(chǎn)生的大量風險和矛盾，比較容易使兩國雙方達成一致。二、TOT項目融資TOT適用范圍利用TOT方式引進外資是特指由外商投資購買我國各級政府已經(jīng)建成的一些公益性資產(chǎn)（如道路和水廠等）的全部或部分產(chǎn)權和特許經(jīng)營權，在約定的時間內(nèi)，投資者擁有該資產(chǎn)的所有權和經(jīng)營權，通過運作該項資產(chǎn)取得

26、收益，收回全部投資并取得合理回報后，再將該項資產(chǎn)的產(chǎn)權和經(jīng)營權無償移交給原產(chǎn)權所有人TOT 方式主要適用于交通基礎設施的建設。TOT案例:云南XX高速公路云南XX高速公路，全長約80km，建設資金來源主要由國家財政補助、省交通廳自籌、組建項目公司銀行貸款及省交通廳申請銀行貸款四部分構成，但由于云南地處我國的西南邊陲，地質地貌復雜，XX高速公路建設難度比較大，工期比較長，并且受計劃的局限性和環(huán)境變化的影響，工程的實際成本開支高于計劃成本。面對如此巨大的資金需求，依靠傳統(tǒng)的融資模式，工程會因為資金短缺而中止。政府采用TOT融資模式將已建好通車的部分路段的經(jīng)營權，在一定的期限內(nèi)移交給社會投資者，一次

27、性地從社會投資者那里獲得一筆資金，用于其余路段建設，這樣不僅盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，而且加快工程建設。三、ABSABS融資是Asset-Backed Securitization的英文縮寫，指的是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。概括說就是“以項目所屬的資產(chǎn)為支持的證券化融資方式”。ABS適用范圍ABS融資中項目資產(chǎn)是許多已建成的良性資產(chǎn)的組合，政府部門可以運用ABS方式以這些良性資產(chǎn)的未來收益作為擔保，為其他基礎設施項目融資。凡是可預見未來收益和持續(xù)現(xiàn)金流量的基礎設施和公共工程開發(fā)項目，都可利用ABS融資方式籌資。很多國

28、家和地區(qū)將ABS融資方式重點用于交通運輸部門的鐵路、公路、港口、機場、橋梁、隧道建設項目；能源部門的電力、煤氣、天然氣基本設施建設項目；公共事業(yè)部門的醫(yī)療衛(wèi)生。供水、供電和電信網(wǎng)絡等公共設施建設項目，并取得了很好的效果ABS案例：三亞地產(chǎn)投資券20世紀90年代初，在房地產(chǎn)開發(fā)的浪潮中，三亞成為了海南省開發(fā)量最大的地區(qū)。三亞地產(chǎn)投資券在這種情況下產(chǎn)生，即通過預售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權益，集資開發(fā)三亞地產(chǎn)、三亞地產(chǎn)投資券。市政府下屬的三亞市開發(fā)建設總公司是該投資券的發(fā)行人，其提供土地進行開發(fā)建設，負責按時保質完成施工，并承諾因開發(fā)數(shù)量不足導致的損失負賠償責任。投資管理人由海南匯通國際信托投資公司擔任，

29、在開發(fā)期內(nèi)，其要負責控制向發(fā)行人支付發(fā)行收入的節(jié)奏，以確保與地產(chǎn)的開發(fā)節(jié)奏大體同步。在開發(fā)完成后，管理人要組織銷售地產(chǎn)，并保證地產(chǎn)售價的公正性、合理性及競爭性。三亞地產(chǎn)投資券的成功發(fā)行，除了因為投資者對投資券有較好的收益預期外，在很大程度上也得益于三亞市政府自始至終地大力支持，但政府的深度介入雖然有力地保證了投資券發(fā)行的成功，也使該券的發(fā)行不再是一個單純的市場行為，而是在發(fā)行中出現(xiàn)了轉軌經(jīng)濟中常見的現(xiàn)象：政府行為與市場行為的交織。 ABS案例：三亞地產(chǎn)投資券 1.通過發(fā)行三亞地產(chǎn)投資券，三亞市開發(fā)建設總公司實現(xiàn)證券化房地產(chǎn)銷售收入，使得籌資開發(fā)資金的目的順利實現(xiàn)。 2. 當?shù)氐闹行⊥顿Y者也獲得

30、了一次難得的投資機會?？梢夾BS給雙方都帶來了機會。四、PFIPFI(Private Finance Initiative)，英文原意為“私人融資活動”，在我國被譯為“民間主動融資”，是英國政府于1992年提出的，在一些西方發(fā)達國家逐步興起的一種新的基礎設施投資、建設和運營管理模式。PFI是對BOT項目融資的優(yōu)化，指政府部門根據(jù)社會對基礎設施的需求，提出需要建設的項目，通過招投標，由獲得特許權的私營部門進行公共基礎設施項目的建設與運營，并在特許期（通常為30年左右）結束時將所經(jīng)營的項目完好地、無債務地歸還政府，而私營部門則從政府部門或接受服務方收取費用以回收成本的項目融資方式。PFI適用范圍引入PFI概念的目的是為了使私有資金和公共項目更好的結合，明確和規(guī)范政府在私有資金建設項目中的角色，提高私有資金的利用率和政府的管理水平 經(jīng)營收益性的城市公共基礎設施 投資較大、有穩(wěn)定收益的基礎設施，如公路、特路建設 PFI案例：上海軌道交通 上海軌道交通采用PFI模式來拓展融資渠道，由申通集團負責項目規(guī)劃投資、管理沿線各區(qū)出資35%成立項目公司，按項目法人制運作，項目公司向商業(yè)銀行尋求長期項目融資(占65%)，期限為1021年。建