春播搶奪戰(zhàn)一觸即發(fā)供需擾動(dòng)再添變量

1、一、美國(guó)農(nóng)業(yè)部維持庫(kù)存和出口預(yù)估不變美國(guó)農(nóng)業(yè)部如期發(fā)布了 3 月份的月度供需報(bào)告。在 3 月供需報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部維持 2020/21 年度美豆年末庫(kù)存預(yù)估與 2 月份報(bào)告持平至 1.2 億蒲式耳，未能達(dá)到報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期的 1.17 億蒲式耳，令市場(chǎng)略感失望。雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的期末庫(kù)存不及市場(chǎng)預(yù)期，但由于 1.2 億蒲式耳的水平已經(jīng)是 7 年來(lái)的最低，令美豆新季收獲前整體供應(yīng)依然緊張，這也將制約美豆期價(jià)整體調(diào)整空間。圖 1 美豆供需平衡數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部 美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2020/21 年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存將達(dá)到 1.2 億蒲式耳，和 2 月份預(yù)測(cè)值持平，低于 2019/20 年度的 5.

2、25 億蒲式耳。報(bào)告出臺(tái)前分析師們平均預(yù)計(jì)美國(guó)大豆期末庫(kù)存將調(diào)低到 1.17 億蒲式耳。雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部的庫(kù)存預(yù)測(cè)值略高于業(yè)內(nèi)預(yù)期，但由于庫(kù)存處于 7 年來(lái)最低水平，美豆供應(yīng)緊張背景下美豆期價(jià)易漲難跌，新年度美國(guó)大豆只有豐產(chǎn)才能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)以及出口需求。美國(guó)農(nóng)業(yè)部 3 月還維持美國(guó)大豆出口預(yù)測(cè)值不變，仍為 22.5 億蒲式耳，高于上年的 16.82 億蒲式耳。但是種子用量調(diào)高到 1.04億蒲式耳，高于上月預(yù)測(cè)的 1.03 億蒲式耳，顯示出今年美國(guó)大豆播種面積可能上調(diào)的預(yù)期，報(bào)告發(fā)布后，芝加哥期貨交易所大豆期貨價(jià)格迅即跌至盤(pán)中低點(diǎn)，尤其是遠(yuǎn)月合約。但沒(méi)都庫(kù)存 7 年低點(diǎn)令價(jià)格很快反彈到報(bào)告發(fā)布前的水平

3、，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)繼續(xù)放在天氣之上。 美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì) 2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量增加 100 萬(wàn)噸至 1.34 億噸，這反映了對(duì) 2019/20 年度作物產(chǎn)量的修正以及本年度面積增加趨勢(shì)，巴西大豆出口持穩(wěn)在 8500 萬(wàn)噸。阿根廷的大豆產(chǎn)量減少 50萬(wàn)噸至 4750 萬(wàn)噸，出口穩(wěn)定在 700 萬(wàn)噸預(yù)估值。但市場(chǎng)對(duì)上述兩個(gè)國(guó)家大豆產(chǎn)量的調(diào)整方向可能并不完全同意，美國(guó)農(nóng)業(yè)部仍在等待南美大豆收割完成再下定論。目前持續(xù)降雨給巴西大豆收獲造成產(chǎn)損，使得巴西本土機(jī)構(gòu)開(kāi)始下調(diào)其產(chǎn)量預(yù)估至 1.3 億噸以下，而阿根廷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商對(duì)本年度大豆產(chǎn)量預(yù)期已經(jīng)低至 4200-4400 萬(wàn)噸區(qū)間。對(duì)于這份報(bào)告影響來(lái)看，

4、報(bào)告坐實(shí)了美豆供應(yīng)緊張的格局，并在南美大豆和玉米產(chǎn)量受到天氣因素的影響上繼續(xù)保留意見(jiàn)，2 月份以來(lái)巴西主產(chǎn)區(qū)降雨過(guò)多，阿根廷主產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，這兩個(gè)國(guó)家的大豆玉米產(chǎn)量最終可能會(huì)面臨進(jìn)一步下調(diào)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部也選擇等待巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量明朗化再作調(diào)整，以評(píng)估南美大豆和玉米的供應(yīng)形勢(shì)。本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部的月度供需報(bào)告之后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)重回南北美大豆出口、天氣對(duì)南美大豆上市進(jìn)程和美豆春播的影響，南美大豆物流運(yùn)輸節(jié)奏，以及 3 月 31 日美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將公布的種植面積意向之上。此外，近期投機(jī)基金的持倉(cāng)動(dòng)向同時(shí)需要予以密切關(guān)注。二、美國(guó)作物春播種植面積爭(zhēng)奪大戰(zhàn)一觸即發(fā)每年美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主都需要在不同的市場(chǎng)背景下進(jìn)入播

5、種季，今年的特點(diǎn)則是許多作物都在爭(zhēng)奪播種面積。在美玉米和大豆價(jià)格處于 7-8 年高點(diǎn)的同時(shí)，春小麥也在爭(zhēng)奪耕地面積，甚至像油菜籽這樣的小眾作物也加入了爭(zhēng)奪行列，因其價(jià)格接近歷史高位。再加上不斷飛漲的肥料價(jià)格，這個(gè)春播季節(jié)變得越發(fā)有趣。美國(guó)農(nóng)業(yè)部和業(yè)內(nèi)初步預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)農(nóng)民預(yù)計(jì)將種植超過(guò) 9000 萬(wàn)英畝的大豆，較 2020 年增加約 700 萬(wàn)英畝。而 Pro Farmer / Doane 年度種植意向調(diào)查顯示，玉米和大豆的總播種面積將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 1.823億英畝，較去年增加 840 萬(wàn)英畝（或者增幅 4.8%），而玉米、大豆、小麥和棉花這四大作物的總播種面積將比去年增加 950 萬(wàn)英畝（或

6、同比增幅 4.1%）。該調(diào)查也顯示，在衣阿華州，伊利諾伊州，內(nèi)布拉斯加州東部，明尼蘇達(dá)州南部和威斯康星州，當(dāng)?shù)剞r(nóng)民決定擺脫傳統(tǒng)輪作制，轉(zhuǎn)向大豆而不是玉米。這與幾乎所有其他州的調(diào)查形成鮮明對(duì)比，在其他州，調(diào)查得出了更高的玉米種植面積和更高的大豆種植面積，這是以其他作物為代價(jià)的。圖 2 Profarmer 年度種植意向調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)源：DTN今年受到大豆和玉米價(jià)格高企的帶動(dòng)，大豆和玉米種植利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，大豆增長(zhǎng) 163 美元/英畝，玉米增長(zhǎng) 72 美元/英畝，大豆的利潤(rùn)增加遠(yuǎn)高于玉米，意味著新一年度大豆的種植意愿更強(qiáng)。2021 年，美國(guó)玉米和大豆的春季作物保險(xiǎn)擔(dān)保金分別為 4.58 美元/蒲和 11.

7、87 美元/蒲，美玉米的擔(dān)保價(jià)格較 2020年的 3.88 美元上漲約 18%，大豆價(jià)格則較去年的 9.17 美元飆升 29%。玉米是 2014 年以來(lái)的最高春季保險(xiǎn)擔(dān)保金；大豆是 2013 年以來(lái)的最高；這提升了兩種作物種植面積創(chuàng)紀(jì)錄的預(yù)期。圖 3 2011-2021 年美國(guó)大豆、玉米春季作物保險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易網(wǎng) 如果市場(chǎng)持續(xù)反彈，譬如美玉米大豆比價(jià)達(dá)到 2.5:1 的門(mén)檻，甚至更高，那么市場(chǎng)可能會(huì)看到更多的種植面積增幅將向大豆方向移動(dòng)。但大自然仍然具有最后的發(fā)言權(quán)，尤其是在西部玉米帶大部分地區(qū)出現(xiàn)干旱的情況下。3 月 31 日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向報(bào)告將首次公布農(nóng)民的種植意向。如果天氣合適，

8、美國(guó)三角洲地區(qū)最早可在 3 月下旬展開(kāi)播種，中西部 4 月初開(kāi)始。而北部主產(chǎn)州通常要等到 4 英 寸深土壤溫度達(dá)到 50-54 華氏度。圖 4 Profarmer 年度種植意向調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易網(wǎng)三、巴西大豆豐產(chǎn)兌現(xiàn)持續(xù)推遲 港口排船量創(chuàng)新高近期國(guó)際市場(chǎng)的交易重點(diǎn)在于巴西大豆收獲和付運(yùn)節(jié)奏的推遲以及阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)的持續(xù)干旱，并且已有機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)其對(duì)巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估。市場(chǎng)認(rèn)為，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將在 3 月或 4 月之前一直觀(guān)望，而從美國(guó)農(nóng)業(yè)部角度則仍希望能搜集更多關(guān)于南美作物生長(zhǎng)的信息。雖然機(jī)構(gòu)對(duì)于巴西產(chǎn)量絕對(duì)量上是豐產(chǎn)的，但持續(xù)降雨導(dǎo)致的品質(zhì)下降。2 月下旬以來(lái)，巴西一些主要大豆產(chǎn)區(qū)的持續(xù)強(qiáng)

9、降雨降低了收獲進(jìn)度以及作物品質(zhì)，一些機(jī)構(gòu)將對(duì)巴西大豆最新產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至 1.3億噸以下；而收獲延遲帶來(lái)的付運(yùn)推遲也是市場(chǎng)焦點(diǎn)。巴西豆豐產(chǎn)推遲，但供應(yīng)壓力不會(huì)消失。圖 5 巴西降水影響變化數(shù)據(jù)來(lái)源：現(xiàn)階段，巴西農(nóng)民正全力以赴進(jìn)行收割，此間持續(xù)陰雨天氣和田間潮濕環(huán)境，導(dǎo)致大豆收割速度緩慢，因而影響到港口付運(yùn)節(jié)奏。從全國(guó)范圍來(lái)看， 2020/21 年度巴西大豆僅收割了三分之一，而去年同期已過(guò)半。而在頭號(hào)大豆主產(chǎn)州馬托格羅索收割進(jìn)度為 80.16%，去年同期為 96.86%，五年平均為 88.33%。本周馬托格羅索州的大豆收割進(jìn)度依舊低于去年同期以及五年均值，但增速較快。而據(jù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu) Safras 稱(chēng)

10、，截至上周五，巴西農(nóng)戶(hù)已經(jīng)預(yù)售了 62.7%的 2020/21 年度大豆預(yù)期產(chǎn)量。也就是說(shuō)，預(yù)售比例環(huán)比只增加了 2.9%；目前的預(yù)售比例與上年基本一致，去年同期時(shí)預(yù)售比例為 61%，五年同期均值為 49%；而在馬托格羅索州，豆農(nóng)已經(jīng)預(yù)售了 74%的大豆，去年同期為 79%；在帕拉納州，大豆預(yù)售比例為 63%，去年同期為 48%，五年同期均值為 39%。由于前期預(yù)售比例過(guò)高，現(xiàn)階段巴西豆農(nóng)銷(xiāo)售意愿不強(qiáng)，整體銷(xiāo)售增長(zhǎng)緩慢，短期上市壓力會(huì)比較小，需要看到美國(guó)新作播種題材明朗，才會(huì)給出南美農(nóng)民賣(mài)貨指引。圖 6巴西局部地區(qū)大豆品質(zhì)問(wèn)題顯現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：今年 1 月下旬的陰天少日照、持續(xù)降雨以及田間潮濕，不

11、僅減緩作物生長(zhǎng)、延遲作物收獲，也給卡車(chē)運(yùn)輸、港口裝卸付運(yùn)帶來(lái)極大的不便。天氣因素導(dǎo)致大豆豆粒品質(zhì)十分糟糕，通常潮濕天氣都是發(fā)生在 1 月份，此時(shí)只有少量大豆成熟并準(zhǔn)備收割，而本年度大豆生長(zhǎng)時(shí)間延遲，2 月份許多大豆才進(jìn)入收割期；鑒于此，許多當(dāng)?shù)胤治鰴C(jī)構(gòu)正調(diào)降對(duì) 2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估。巴西大豆出口推遲至制糖季，目前巴西大豆和食糖貿(mào)易商正在爭(zhēng)奪拉丁美洲最大港口巴西桑托斯港的裝載位臵。巴西新糖的出口通常在 4 月左右開(kāi)始，但巴西生產(chǎn)商仍在發(fā)運(yùn) 2020 年的大量庫(kù)存。巴西農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2 月中旬的糖庫(kù)存為 730 萬(wàn)噸，為過(guò)去三年的最高水平。巴西大多數(shù)農(nóng)作物都用卡車(chē)運(yùn)輸，由于發(fā)貨的急

12、迫，卡車(chē)貨運(yùn)成本飆升。交易員表示，船東大幅提高了前往巴西的船舶滯期費(fèi)，從每天 1.8 萬(wàn)美元左右提高至每天 3 萬(wàn)美元。這意味著巴西大豆出口不僅要面臨較高的滯期費(fèi)，同時(shí)還將面臨來(lái)自品質(zhì)可能出現(xiàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。谷物儲(chǔ)運(yùn)商的卡車(chē)需要等待長(zhǎng)達(dá)五天才能卸下濕度偏高的大豆。等待時(shí)間如此之長(zhǎng)是因?yàn)榇蠖剐枰稍铮任飪?chǔ)運(yùn)商干燥能力以及將品質(zhì)差的大豆與優(yōu)質(zhì)大豆混合的能力都有限。這些高濕度大豆在卡車(chē)上停留的時(shí)間越久，其品質(zhì)進(jìn)一步變差的可能性就越大。溫度和水分含量是決定散裝大豆中霉菌能否生長(zhǎng)的兩大關(guān)鍵因素。當(dāng)大豆表面的相對(duì)濕度高于 65時(shí)，天然存在于大豆種子上的霉菌孢子會(huì)發(fā)芽并生長(zhǎng)。而大豆表面的相對(duì)濕度則取決于大豆

13、的水分含量和環(huán)境溫度。霉菌一旦開(kāi)始生長(zhǎng)，就會(huì)因?yàn)榇蠖拱l(fā)生分解和產(chǎn)生熱量而導(dǎo)致大豆品質(zhì)下降。這可能會(huì)進(jìn)而造成散裝貨堆內(nèi)的貨物形成自熱囊（self-heating pockets）。貨物的自熱囊處往往會(huì)結(jié)塊，而且當(dāng)發(fā)熱持續(xù)一段時(shí)間后，大豆的顏色會(huì)從黃色變?yōu)樽厣?，最壞的情況是變成黑色。較高的溫度會(huì)損害從大豆中提取的豆油質(zhì)量以及豆粕產(chǎn)品的蛋白質(zhì)含量。2014 年 9 月，在中國(guó)廣東新沙港倉(cāng)儲(chǔ)巴西大豆就因水分含量較高而發(fā)生過(guò)熱損，數(shù)個(gè)倉(cāng)庫(kù)大豆發(fā)生霉變碳化，甚至滲出黑色的油水混合物。此前市場(chǎng)經(jīng)歷了多起巴西大豆貨物在中國(guó)港口卸船時(shí)發(fā)現(xiàn)受損或據(jù)稱(chēng)受損而提出的索賠。相關(guān)索賠由收貨人或貨物保險(xiǎn)人依據(jù)提單向船方提出

14、，往往還涉及巨額的擔(dān)保要求。索賠常常會(huì)被轉(zhuǎn)嫁給租船人，尤其是在協(xié)會(huì)間協(xié)議條件已經(jīng)納入租船合同的背景下。所以為了盡量減少航程中大豆變質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，大豆裝運(yùn)時(shí)的水分含量通常會(huì)盡可能地接近安全適運(yùn)含量。圖 7 巴西大豆出口量數(shù)據(jù)來(lái)源：今年 2 月份，為巴西大豆通常出口旺季的第一個(gè)月，但今年的出口量卻令市場(chǎng)失望，僅為 290 萬(wàn)噸，與上年度的 480 萬(wàn)噸相比同比降幅達(dá)到 40.1%。因而 2021 年的開(kāi)端為自 2018 年以來(lái)最慢。巴西港口大豆排船仍在創(chuàng)下歷史新高，截至 3 月中旬一度達(dá)到 1730 萬(wàn)噸，較去年的 1240 萬(wàn)噸增幅接近 40%；但船運(yùn)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這可能是最后的排港頂峰，因?yàn)殡S著巴西逐

15、漸進(jìn)入秋季，多數(shù)產(chǎn)區(qū)降雨強(qiáng)度開(kāi)始下降，產(chǎn)區(qū)收獲節(jié)奏和港口付運(yùn)數(shù)量都將大大增加，并且大多數(shù)港口均以大豆裝運(yùn)為主（南里奧格蘭德州除外）。來(lái)自巴西對(duì)外貿(mào)易秘書(shū)處（SECEX）數(shù)據(jù)顯示，3 月份前兩周巴西大豆出口量大約為 513.6 萬(wàn)噸，較 2020年 3 月同期相比，增長(zhǎng)約 4%；不過(guò)該數(shù)量是 2020 年同月總出口量的一半。隨著收獲持續(xù)推進(jìn)，巴西港口出貨量逐漸趨于正常，但由于排港量巨大，因而部分船期將延后至 4月份發(fā)貨。但由于生產(chǎn)商擔(dān)心收獲進(jìn)度以及此前簽訂合同的履行進(jìn)度，因而進(jìn)一步銷(xiāo)售意愿并不太積極。巴西谷物出口商協(xié)會(huì)稱(chēng)，2021 年 3 月份巴西大豆出口量最高可能達(dá)到 1550 萬(wàn)噸。從 3

16、月份的裝運(yùn)日程表看，3 月份巴西港口將出口 1551.4 萬(wàn)噸大豆。但是并非所有大豆都能如期裝運(yùn)，實(shí)際出口量可能介于 1330-1551 萬(wàn)噸之間。此外，阿根廷市場(chǎng)，截止至 3 月 3 日當(dāng)周阿根廷 2020/21 年度大豆作物生長(zhǎng)優(yōu)良率 10%，低于上周的 15%，且大幅低于上年同期的 44%。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái) 10 天內(nèi)阿根廷降雨不足將導(dǎo)致大豆種植帶嚴(yán)重減產(chǎn) 30%，氣象公司 Maxar 表示，預(yù)計(jì)未來(lái) 15 天內(nèi)阿根廷的降雨將低于正常水平；（機(jī)構(gòu)間對(duì)于阿根廷產(chǎn)量分歧較為明顯，有認(rèn)為低至 4200 萬(wàn)噸，也有認(rèn)為僅有 50-100 萬(wàn)噸的調(diào)低）； 目前市場(chǎng)交易的主要邏輯來(lái)自于阿根廷減產(chǎn)豆類(lèi)

17、制成品減少歐盟及其他買(mǎi)家轉(zhuǎn)向美豆進(jìn)而推高美豆壓榨預(yù)期。四、美豆出口高峰已過(guò) 美豆壓榨遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期截至 3 月中旬，美豆出口銷(xiāo)售節(jié)奏呈現(xiàn)出季節(jié)性的放緩趨勢(shì)。美國(guó)對(duì)華銷(xiāo)售高峰為 2020 年 10-11月份，連續(xù) 8 周穩(wěn)定在 160-200 萬(wàn)噸區(qū)間；隨后放緩，2021 年 2 月以來(lái)，對(duì)華出口量急劇縮減至 20-40萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新周度出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 3 月 11 日的一周，美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）裝出大豆累計(jì) 0.7663 萬(wàn)噸，分別來(lái)自美東、內(nèi)陸；上一周對(duì)中國(guó)裝運(yùn)大豆 15.9359 萬(wàn)噸；當(dāng)周美國(guó)對(duì)華大豆出口檢驗(yàn)量占到該周出口檢驗(yàn)總量的 1.6%，上周是

18、30.7%，兩周前是 36.3%。圖 8 美豆出口銷(xiāo)售進(jìn)展數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部截至 2021 年 3 月 18 日的一周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為 489,405 噸，上周為 548,951 噸，去年同期為 587,398 噸。迄今為止，2020/21 年度（始于 9 月 1 日）美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量為 53,639,990 噸，上年同期 31,094,062 噸，同比提高 72.5%，上周同比提高 74.1%，兩周前同比提高 75.2%。圖 9美豆出口銷(xiāo)售進(jìn)展數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）表示，2 月份 NOPA 會(huì)員企業(yè)的大豆壓榨量為 422 萬(wàn)噸（合 1.55158

19、億蒲），低于市場(chǎng)分析師預(yù)期的 458.9 萬(wàn)噸（1.6861 億蒲），也低于 1 月份的壓榨量 502.6 萬(wàn)噸(1.84654 億蒲），比 2020 年 2 月份的歷史同期最高紀(jì)錄 452.6 萬(wàn)噸（1.66288 億蒲）低了 6.7%。2 月份的大豆壓榨量創(chuàng)下 2019 年 9 月份以來(lái)的最低水平。圖 10美豆壓榨情況數(shù)據(jù)來(lái)源：NOPA 但即便是 2 月份的壓榨數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，在 2020/21 年度前 6 個(gè)月同比上漲 6%的壓榨速度，在 2020 年 10 月到 2021 年 2 月，美國(guó)大豆的壓榨需求仍十分強(qiáng)勁。 2021 年 1 季度，美國(guó)豆類(lèi)及制成品的出口仍將持續(xù)受益，同時(shí)受到

20、美國(guó)政府對(duì)綠色能源扶持政策的影響，豆油消費(fèi)有望保持強(qiáng)勁，豆油庫(kù)存加速下降的趨勢(shì)將得到延續(xù)。美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨水平有望持續(xù)高位運(yùn)行，以滿(mǎn)足旺盛的豆油需求，成為支撐美豆期價(jià)的主要力量。目前美豆榨利為 1.78 美元/蒲，略低于去年同期的 1.83 美元/蒲，較去年10 月份 2.2 美元/蒲高點(diǎn)下降 20%。考慮到當(dāng)前美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)依然客觀(guān)，這也將繼續(xù)支撐美國(guó)大豆壓榨廠(chǎng)的開(kāi)工積極性，2021 年年初，由于出口需求飆升、價(jià)格上漲以及大豆供應(yīng)緊張，美國(guó)大豆加工商剛剛結(jié)束壓榨量創(chuàng)紀(jì)錄的一年，就開(kāi)始大量訂購(gòu)大豆，數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出正常情況下幾周的供應(yīng)。壓榨廠(chǎng)積極采購(gòu)，預(yù)示著今年春夏出口商和加工商將展開(kāi)大豆?fàn)帄Z戰(zhàn)

21、，這可能進(jìn)一步抬高豆價(jià)，并導(dǎo)致美國(guó)這個(gè)世界第二號(hào)大豆生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)罕見(jiàn)地進(jìn)口大豆。在美國(guó)中西部的東部，至少有一家大豆加工廠(chǎng)已經(jīng)預(yù)訂了 5 月之前所需的大豆，創(chuàng)下歷史最高采購(gòu)量。其他大豆壓榨廠(chǎng)據(jù)信已經(jīng)預(yù)訂了 60 天或 60 天以上所需的大豆，相比之下，正常情況下，大豆壓榨廠(chǎng)僅僅采購(gòu) 30 天到 40 天所需的大豆。遠(yuǎn)期采購(gòu)的規(guī)模反映出買(mǎi)家對(duì)大豆供應(yīng)減少的擔(dān)憂(yōu)。加工廠(chǎng)越來(lái)越可能放慢大豆壓榨步伐，被迫在出口商那里購(gòu)買(mǎi)大豆，或被迫在新年度美國(guó)大豆收獲之前高價(jià)進(jìn)口大豆。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的季度庫(kù)存報(bào)告中表示，盡管 2020 年大豆產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò) 16%，但截至 12 月1 日，美國(guó)大豆庫(kù)存卻同比下降近 10%。

22、到今年 9 月份，大豆供應(yīng)量將會(huì)降至 7 年來(lái)的最低水平，因?yàn)槊绹?guó)大豆壓榨量和出口量創(chuàng)下歷史新高。在美豆壓榨需求強(qiáng)勁的支撐下，美豆期價(jià) 1300 美分/蒲式耳的支撐依然較為牢固。五、投機(jī)基金豆類(lèi)凈多持倉(cāng)高位回落美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 3 月 16 日，投機(jī)基金在 CBOT大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈多單 156,040 手，比一周前減少 3,561 手，前一周凈買(mǎi)入 4,040 手?；鸪钟写蠖蛊谪浐推跈?quán)的多單 169,014 手，一周前是 171,853 手；持有空單 12,974 手，一周前 12,252 手。大豆期貨期權(quán)空盤(pán)量為 1,179

23、,511 手，一周前為 1,193,643 手。尤其是在美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布了最新的種植面積預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)之后，至少在 2022 年 8 月之前美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)依然緊張。圖 11CFTC 基金凈多頭寸數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 自 2020 年 12 月下旬以來(lái)，由于大豆和玉米需求強(qiáng)勁，投機(jī)基金一直在 CBOT 谷物和油籽期市做多，凈多單規(guī)模創(chuàng)下2011 年以來(lái)的最高水平。但在3 月初，投機(jī)基金的凈多持倉(cāng)經(jīng)歷了兩個(gè)月來(lái)最大的減持，因?yàn)槎囝^平倉(cāng)，導(dǎo)致直接多單降至 2020 年 8 月份以來(lái)的最低水平。當(dāng)前凈多 15 萬(wàn)手，較去年 10 月高峰時(shí)段 24.3 萬(wàn)手，以及今年 1-2 月最高量 18 萬(wàn)手均呈現(xiàn)出明顯下

24、降趨勢(shì)。未來(lái)仍需密切關(guān)注投機(jī)基金持倉(cāng)動(dòng)態(tài)，這將對(duì)美豆期價(jià)形成推波助瀾的影響，在投機(jī)基金凈多持倉(cāng)仍位于歷史高位區(qū)域的背景下，美豆期價(jià)仍處于強(qiáng)勢(shì)動(dòng)蕩階段。六、國(guó)內(nèi)大豆、玉米種植面積之爭(zhēng)上演3 月初，國(guó)產(chǎn)大豆受利多因素支撐，價(jià)格持續(xù)大漲一度沖上 3 元大關(guān)。7 日開(kāi)始，因?yàn)檫B豆表現(xiàn)不佳，持續(xù)下跌，國(guó)產(chǎn)大豆逐步回調(diào)。3 月 18 日，國(guó)產(chǎn)大豆市場(chǎng)均價(jià) 5780 元/噸，價(jià)格較 3 月初上漲 5.09%。國(guó)內(nèi)從種植效益方面來(lái)看：大豆：農(nóng)戶(hù)自種畝生產(chǎn)投入成本 210 元，按平均單產(chǎn) 300 斤，每斤 2 元計(jì)算，畝產(chǎn)出 600 元，畝效益 390 元。再加上 2020 年大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼 238 元，畝總收

25、益 628 元。如果租地種植，扣除每畝租地費(fèi) 468 元，畝總收益 160 元。玉米：農(nóng)戶(hù)自種畝生產(chǎn)投入成本 330 元，按平均單產(chǎn) 1300 斤，每斤 0.75 元計(jì)算，畝產(chǎn)出 975 元，畝效益 645 元，再加上 2020 年玉米生產(chǎn)者補(bǔ)貼 38 元，畝總收益 683 元。如果租地種植，扣除每畝租地費(fèi) 468 元，畝總收益 215 元。通過(guò)對(duì)比，如果按照 2020 年的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，今年種植大豆的收益要低于玉米 55 元/畝。從種植效益的角度來(lái)看，今年種植玉米的效益要顯著高于大豆，這將成為鼓勵(lì)農(nóng)民擴(kuò)大玉米種植面積的主要因素。圖 12大豆和玉米種植成本比較數(shù)據(jù)來(lái)源：另外，大豆和玉米的產(chǎn)量對(duì)

26、比而言，農(nóng)民更愿意選擇種玉米而不是種大豆。今年玉米價(jià)格的暴漲，必定會(huì)增加農(nóng)民種植玉米的積極性，而且，玉米好種植易管理，預(yù)計(jì)今年有許多農(nóng)民朋友都會(huì)擴(kuò)大玉米的種植面積。況且，相關(guān)部門(mén)已經(jīng)明確表示，在今年，我國(guó)將重點(diǎn)擴(kuò)大東北以及黃淮海地區(qū)的玉米播種面積，以黑龍江省為例，今年全省的玉米種植面積將擴(kuò)大至 9000 萬(wàn)畝以上。相比而言，大豆價(jià)格雖然也在暴漲，但不一定能夠最大限度地激發(fā)農(nóng)民的種植熱情。主要原因在于我國(guó)大豆產(chǎn)量較低。以現(xiàn)在的高產(chǎn)高蛋白高油大豆品種為例，其最高畝產(chǎn)也就在 350 斤左右，與玉米產(chǎn)量動(dòng)輒上千斤相比，大豆的產(chǎn)量還很低。最近國(guó)家又發(fā)布文件：關(guān)于推進(jìn)玉米豆粕減量替代工作的通知，要求在飼料

27、中進(jìn)一步減少玉米、大豆用量，尋找替代品，避免玉米、大豆價(jià)格大漲，一時(shí)間對(duì)國(guó)內(nèi)玉米、大豆價(jià)格帶來(lái)一定壓力，這個(gè)壓力主要來(lái)自于市場(chǎng)心里層面。在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口屢創(chuàng)新高的背景下，通知指出應(yīng)該考慮飼料糧的進(jìn)口替代，既包括調(diào)整優(yōu)化飼料配方結(jié)構(gòu)，促進(jìn)玉米、豆粕減量替代，又包括開(kāi)發(fā)利用新飼草資源。出臺(tái)的這項(xiàng)通知把玉米、大豆替代放在了很高的層面來(lái)進(jìn)行，并且要求在 40 天左右的時(shí)間完成并且全面推廣，可見(jiàn)力道之重。不過(guò)，尋找替代品的工作也是十分艱難的，很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。從尋找到推廣到全面落實(shí)還需要更長(zhǎng)的時(shí)間和更優(yōu)的方案，南期內(nèi)難以撼動(dòng)國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格歷史高位波動(dòng)。七、進(jìn)口豆到港量下滑港口庫(kù)存自歷史高位回落國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港

28、壓力延后釋放，貿(mào)易商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2-3 月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港總體數(shù)量偏低，平均 620-630 萬(wàn)噸，初步預(yù)計(jì) 4 月份大豆到港量約為 700-720 萬(wàn)噸，5 月份之后到港量逐漸增大、暫時(shí)放在 1000 萬(wàn)噸附近，6 月份預(yù)計(jì)到港 980 萬(wàn)噸，7 月份預(yù)計(jì) 900-930 萬(wàn)噸；其中 4 月份采購(gòu)已過(guò)八成，5 月份采購(gòu)已近六成，6/7 月份采購(gòu)進(jìn)度過(guò)四成，進(jìn)度均快于往年同期，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi) 6 月份到港需求已基本采完。圖 13 美西大豆完稅成本數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易網(wǎng)圖 14 美灣進(jìn)口大豆完稅成本數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易網(wǎng)圖 15 巴西進(jìn)口大豆完稅成本數(shù)據(jù)來(lái)源：匯易網(wǎng)圖 16 阿根廷進(jìn)口大豆完稅成本數(shù)據(jù)來(lái)源：匯

29、易網(wǎng)圖 17 進(jìn)口大豆港口庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 巴西大豆收獲遲緩導(dǎo)致出口裝船進(jìn)度延后，集中反映在我國(guó) 3 月及之后巴西大豆到港量明顯下滑，這意味著今年一季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港將部分后延。隨著春節(jié)假期過(guò)去，國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)陸續(xù)恢復(fù)正常壓榨生產(chǎn)，3 月份港口庫(kù)存以去化為主，港口大豆庫(kù)存自 800 萬(wàn)噸以上的歷史高位出現(xiàn)明顯回落，港口大豆庫(kù)存去化減輕國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格壓力。圖 18 美灣進(jìn)口大豆盤(pán)面及現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 圖 19 巴西進(jìn)口大豆盤(pán)面及現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 從進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)變化情況來(lái)看，3 月份以來(lái)進(jìn)口大豆的盤(pán)面壓榨利潤(rùn)全面轉(zhuǎn)負(fù)，無(wú)論是美灣大豆還是巴西大豆的盤(pán)面壓榨陷入虧

30、損，均在影響國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)后續(xù)采購(gòu)大豆的積極性。尤其是在國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)已經(jīng)基本完成 6 月份之前的采購(gòu)需求之后，進(jìn)一步的采購(gòu)將明顯放緩。八、豆粕基差殺跌庫(kù)存環(huán)比大幅回升3 月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差一路下挫，山東華東等地區(qū)豆粕貿(mào)易商現(xiàn)貨基差不斷殺跌至負(fù)基差，市場(chǎng)恐慌性情緒依然彌漫。部分油廠(chǎng)豆粕仍處于累庫(kù)狀態(tài)。一方面美豆高位動(dòng)蕩加劇以及南美新作上市步伐加快，隨之而來(lái)的進(jìn)口豆大量到港預(yù)期增加，另一方面，養(yǎng)殖飼料需求的實(shí)質(zhì)性需求受到豬瘟疫情的影響，下游市場(chǎng)備貨心態(tài)受到影響。加上國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)春節(jié)過(guò)后開(kāi)工率整體上行，令國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存進(jìn)入快速累積階段。3 月初，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存一度快速攀升至 89.6 萬(wàn)噸，較 1 月下旬的低

31、點(diǎn) 45.1 萬(wàn)噸增長(zhǎng)了近一倍。圖 20 全國(guó)豆粕庫(kù)存量數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 截至 3 月 14 日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存總量小幅回落至 82.33 萬(wàn)噸，但仍舊遠(yuǎn)高于 1 月底的水平。部分油廠(chǎng)擔(dān)心后期需求、主動(dòng)放價(jià)刺激成交，反而增加現(xiàn)貨市場(chǎng)恐慌心理，也導(dǎo)致一些地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)貨基差殺跌出現(xiàn)；預(yù)計(jì)在進(jìn)口大豆集中到港壓力釋放的預(yù)期背景之下，基差在短期內(nèi)想擺脫頹勢(shì)具有一定難度，但繼續(xù)殺跌的空間已經(jīng)不大，同時(shí)隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖復(fù)蘇以及生豬養(yǎng)殖戶(hù)壓欄增重，均會(huì)對(duì)豆粕等飼料需求帶來(lái)利好支撐。圖 21 國(guó)內(nèi)豆粕成交數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 從國(guó)內(nèi)油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)情況來(lái)看，后期油廠(chǎng)陸續(xù)有停產(chǎn)減產(chǎn)的計(jì)劃，油廠(chǎng)豆粕庫(kù)存將進(jìn)入被動(dòng)去化階段，下

32、游采購(gòu)備貨心態(tài)將決定油廠(chǎng)豆粕庫(kù)存去化節(jié)奏。九、豬價(jià)尚未止跌 階段性供應(yīng)收緊不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)豬價(jià)金經(jīng)理了短暫反彈后就再次回歸跌勢(shì)。目前屠宰企業(yè)采購(gòu)需求雖有所恢復(fù)，但居民豬肉消費(fèi)繼續(xù)處于低谷期，受制于消費(fèi)終端不景氣影響，采購(gòu)需求受限。目前市場(chǎng)總體處于供需兩弱的狀態(tài)，屠宰企業(yè)提價(jià)意愿不強(qiáng)，養(yǎng)殖戶(hù)賣(mài)豬意愿也不高，豬價(jià)漲跌兩難，近期基本處于反復(fù)波動(dòng)的行情。盡管今年以來(lái)我國(guó)毛豬出欄價(jià)格持續(xù)下行波及豬肉市場(chǎng)，但和進(jìn)口豬肉相比，兩者之間的價(jià)差依然可觀(guān)。加之市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)生豬產(chǎn)能恢復(fù)之路仍可能受到疫情困擾，全年產(chǎn)能的復(fù)蘇進(jìn)度或低于預(yù)期，因此今年國(guó)內(nèi)豬肉進(jìn)口量仍可能保持較高水平。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

33、顯示，今年 1-2 月，我國(guó)冷鮮凍肉進(jìn)口量為 70 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 26.2%；豬肉及豬雜進(jìn)口總量為 90 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 25.2%。從進(jìn)口來(lái)源看，受去年德國(guó)的 ASF 疫情影響，德國(guó)豬肉產(chǎn)品的進(jìn)口占比出現(xiàn)了大幅下降，而基于中美貿(mào)易關(guān)系，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的豬肉產(chǎn)品占比則已經(jīng)升至第二位，僅次于西班牙。由于目前我國(guó)豬肉價(jià)格依然高于國(guó)際市場(chǎng)水平，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)總體偏緊，肉品加工企業(yè)需求量較大，豬肉進(jìn)口市場(chǎng)仍然有著較大的市場(chǎng)潛力。按照當(dāng)前的進(jìn)口成本估算，進(jìn)口冷鮮凍肉較國(guó)內(nèi)白條肉出廠(chǎng)價(jià)格便宜了 40%50%。因此，雖然今年豬價(jià)較去年有所回落，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格低廉的進(jìn)口肉仍有較高需求。圖 22 生豬價(jià)

34、格（單位：元/公斤）數(shù)據(jù)來(lái)源：bric 截至 3 月 22 日，國(guó)內(nèi)生豬均價(jià)為 27.15 元/公斤，較上周 28.01 元/公斤小幅調(diào)整 3.07%，生豬價(jià)格在短暫反彈之后，連續(xù) 2 周出現(xiàn)回落。至此，3 月全國(guó)豬價(jià)均以跌破 30 元/公斤整數(shù)關(guān)口，年內(nèi)累計(jì)跌幅最高達(dá)到 25%，同比跌幅則達(dá)到了 21.95%。由于近期國(guó)內(nèi) ASF 疫情有所抬頭，加之四川、湖南地區(qū)禁止外省市豬源調(diào)入，終端市場(chǎng)需求狀況疲弱，近期全國(guó)豬價(jià)呈現(xiàn)出較為明顯的下滑趨勢(shì)。隨著豬價(jià)的繼續(xù)走跌，北方低價(jià)區(qū)外調(diào)增加，對(duì)豬價(jià)形成一定支撐，尤其是東北地區(qū)，豬價(jià)率先反彈。但目前市場(chǎng)總體處于供需兩弱的狀態(tài)，屠宰企業(yè)提價(jià)意愿不強(qiáng)，養(yǎng)殖戶(hù)

35、賣(mài)豬意愿也不高，豬價(jià)漲跌兩難，近期基本處于反復(fù)波動(dòng)的行情。圖 23 仔豬價(jià)格（單位：元/公斤）數(shù)據(jù)來(lái)源：bric 3月以來(lái)，仔豬價(jià)格持續(xù)上漲，與生豬價(jià)格下跌形成鮮明對(duì)比。截至3月22日，仔豬價(jià)格（內(nèi)三元）為93.34 元/公斤，環(huán)比上漲0.11 元/公斤。廣東部分豬場(chǎng)標(biāo)重外三仔豬報(bào)價(jià)為1350.0 元/頭，超重部分加價(jià)為6.0 元/斤，河南部分豬場(chǎng)標(biāo)重外三仔豬報(bào)價(jià)為1250.0 元/頭，超重加價(jià)為6.0 元/斤。同時(shí)，由于二元母豬和仔豬價(jià)格具有密切的關(guān)系，兩者之間的邏輯關(guān)系在于，仔豬價(jià)格的上漲引發(fā)市場(chǎng)對(duì)二元母豬需求的增長(zhǎng)推動(dòng)后者價(jià)格的上行。由于前期市場(chǎng)對(duì)生豬疫情的擔(dān)憂(yōu)引發(fā)了仔豬補(bǔ)欄熱情，加之二

36、元母豬的生產(chǎn)性能和經(jīng)濟(jì)效益也的確高于三元商轉(zhuǎn)種，因此其市場(chǎng)價(jià)格也是明顯走強(qiáng)。目前二元母豬價(jià)格在75元/公斤，一頭50公斤的后備二元母豬價(jià)格達(dá)到了3750元。圖 24 淘汰母豬屠宰量（單位：頭）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 2021年春節(jié)過(guò)后，國(guó)內(nèi)生豬期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)明顯分化。今年1月份開(kāi)始，我國(guó)坊間就開(kāi)始傳聞局部地區(qū)出現(xiàn) ASF 疫情，豬市對(duì)于疫情的猜測(cè)和對(duì)產(chǎn)量受損的恐懼心理持續(xù)發(fā)酵，再加上常規(guī)性生豬疫病共振，導(dǎo)致不少養(yǎng)殖場(chǎng)節(jié)前加快出欄，部分廠(chǎng)家甚至拋售中大豬，根據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2021年1月我國(guó)部分地區(qū)的母豬淘汰量為9.8萬(wàn)頭，這是自2019年8月以來(lái)的最高淘汰量。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2月我國(guó)能

37、繁母豬存欄量環(huán)比增1%，同比增34.1%，隨著生豬產(chǎn)能兌現(xiàn)，市場(chǎng)供應(yīng)將越來(lái)越寬松，下半年豬肉的市場(chǎng)供應(yīng)基本上就會(huì)完全恢復(fù)正常。按照統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)計(jì)算，2020年上半年生豬出欄總量為2.5億頭，若今年上半年同比增長(zhǎng)65%，出欄量將達(dá)到4.13億頭，業(yè)內(nèi)認(rèn)為此水平或存在高估。歷史數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，近十年內(nèi)，上半年生豬出欄量均值為3.3億頭，考慮到生豬疫情和產(chǎn)能復(fù)蘇進(jìn)程，我們認(rèn)為上半年出欄量很難達(dá)到常年水平，預(yù)計(jì)出欄量達(dá)到2.8-2.9億頭左右。同時(shí)，從出欄情況看，二季度中后期的生豬出欄量或低于市場(chǎng)預(yù)期，豬價(jià)反彈的概率也將顯著增加，但豬價(jià)要重回 2019/20年高點(diǎn)，目前似乎還不具備這種能力。圖 25生豬

38、飼料成本（單位：元/頭）數(shù)據(jù)來(lái)源：bric截至3月19日，飼料成本回落至1157元/頭，周比微幅下調(diào)28元/頭。雖然生豬飼料成本有所回落，但生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)依然被大幅壓縮，主要受到豬價(jià)回落和仔豬價(jià)格高企的雙重壓力。圖26自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（單位：元/頭）數(shù)據(jù)來(lái)源：bric 截止目前，我國(guó)生豬養(yǎng)殖的頭均盈利水平已經(jīng)同比減少了49.8%，接近“腰斬”。截至3月22日，全國(guó)生豬自繁自養(yǎng)頭均盈利為1301.6元/頭，周比下滑81元/頭。生豬養(yǎng)殖盈利水平持續(xù)回落，較2021年初的2421元/頭縮減1120元/頭，生豬價(jià)格持續(xù)下跌、外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖成本居于高位仍在壓縮自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)空間。成本角度看，高價(jià)補(bǔ)

39、欄仔豬必將導(dǎo)致出欄成本大幅上升，高價(jià)補(bǔ)欄仔豬在后期疫情風(fēng)險(xiǎn)不確定情況下收益難以確定。3月份補(bǔ)欄的2000元一頭的20斤仔豬在8 月初體重達(dá)到240-250 斤，出欄風(fēng)險(xiǎn)較大，而9月豬價(jià)走低風(fēng)險(xiǎn)也不支持高價(jià)仔豬繼續(xù)壓欄， 9月份以后外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖虧損的風(fēng)險(xiǎn)將明顯增加。而在今年養(yǎng)殖效益總體仍保持盈利的情況下，三元商轉(zhuǎn)種比例依舊偏高，上半年仔豬價(jià)格仍可能維持在一個(gè)較高水平，這也奠定了下半年外購(gòu)仔豬飼養(yǎng)模式下的養(yǎng)殖戶(hù)要面臨高出欄成本風(fēng)險(xiǎn)。按照目前 DEC 生豬期貨2109合約估算，下半年的外購(gòu)仔豬盈利水平將縮減至300元/頭以?xún)?nèi)。雖然近期生豬疫情引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)性增長(zhǎng)的趨勢(shì)并不會(huì)因?yàn)樨i瘟疫情

40、的影響而發(fā)生改變，只是生豬產(chǎn)能恢復(fù)增長(zhǎng)的速度將會(huì)受到短期影響，從而令生豬產(chǎn)能恢復(fù)增長(zhǎng)周期有所延長(zhǎng)。目前的終端市場(chǎng)消費(fèi)未出現(xiàn)明顯放量趨勢(shì)，豬肉供應(yīng)總體相對(duì)充裕，而疫情的“焦灼點(diǎn)”在于2021年下半年市場(chǎng)行情，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)在現(xiàn)階段供求偏弱的狀況下仍維持區(qū)間震蕩。今年生豬供應(yīng)總量因“二次疫情”導(dǎo)致全年減產(chǎn)的可能性較小，短期沖擊體現(xiàn)為階段性局部減產(chǎn)，2021年上半年生豬供應(yīng)偏緊令豬價(jià)難以出現(xiàn)大幅回落，隨著市場(chǎng)可供應(yīng)大豬數(shù)量下降，轉(zhuǎn)為消化累積凍肉庫(kù)存，生豬現(xiàn)貨價(jià)格有望逐步企穩(wěn)回升，4 月份生豬現(xiàn)貨價(jià)格或?qū)⒂瓉?lái)明顯反彈，如果階段性壓欄持續(xù)體現(xiàn)，生豬價(jià)格的反彈可能將持續(xù)至年中7-8月份形成年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)，豬價(jià)有望回升至17-18 元/斤。 然而生豬供應(yīng)逐漸好轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)不改，9 月份以后生豬價(jià)格存在再次下滑的可能，外購(gòu)仔豬育肥成本構(gòu)成今年4季度豬價(jià)重要支撐。下半年外購(gòu)仔豬為主的養(yǎng)殖模式保本價(jià)格將提高至27元/公斤。十、后市展望美豆：雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的出口數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)季節(jié)性的下滑趨勢(shì)，同時(shí)美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)公布的壓榨數(shù)據(jù)利空大豆。隨著時(shí)間的推移，全球大豆出口市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)已經(jīng)從北美切換至南美，但南美大豆產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)速度偏慢，巴西持續(xù)降雨和阿根廷局部旱情持續(xù)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，隨著收割的不斷深入，大豆品質(zhì)受到降雨影響也進(jìn)入市場(chǎng)關(guān)注的視野，一旦巴西大豆品質(zhì)受損，屆