工程項(xiàng)目融資模式課件

1、第6講 工程項(xiàng)目融資模式要點(diǎn)：公司融資與項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)工程項(xiàng)目融資基本模式工程項(xiàng)目融資經(jīng)典模式公共項(xiàng)目融資模式工程項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則及結(jié)構(gòu)特征；掌握項(xiàng)日融資模式的基本類型與主要模式，以及各種模式之間的區(qū)別與聯(lián)系；學(xué)習(xí)要求:6.1 公司融資與工程項(xiàng)目融資公司融資(Corporate Financing)主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤及現(xiàn)金流量狀況。工程項(xiàng)目融資(Project Financing)是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資。以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源；以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為

2、貸款的安全保障。 如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足，則可能要求借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項(xiàng)目附加的信用支持。公司融資與工程項(xiàng)目融資的區(qū)別公司融資工程項(xiàng)目融資融資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目F項(xiàng)目發(fā)起股東項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目B項(xiàng)目A貸款擔(dān)保貸款貸款 支持項(xiàng)目F借款人融資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目F借款人借款人融資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目強(qiáng)度不足需要進(jìn)行擔(dān)保項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別內(nèi) 容項(xiàng) 目 融 資公 司 融 資融資主體項(xiàng)目公司發(fā)起人還款基礎(chǔ)項(xiàng)目未來收益和資產(chǎn)發(fā)起人和擔(dān)保人的信譽(yù)貸款人的追索權(quán)有限追索或無追索全額追索或有限追索風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)項(xiàng)目參與各方發(fā)起人債務(wù)影響不進(jìn)入項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)入項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表貸款技術(shù)、周期

3、、成本相對(duì)復(fù)雜、長(zhǎng)、較高相對(duì)簡(jiǎn)單、較短、較低典型負(fù)債率70%90%40%60%工程項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn) 非公司負(fù)債型融資（off-balance finance）即資產(chǎn)負(fù)債表之外的融資，是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目實(shí)際借款人的公司資產(chǎn)負(fù)債表中的一種融資形式。 貸款的信用支持結(jié)構(gòu)多樣化項(xiàng)目融資一般需要結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)而復(fù)雜的擔(dān)保體系，它要求與工程項(xiàng)目有利害關(guān)系的眾多單位對(duì)債務(wù)資金可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保。 融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資成本較高 建設(shè)項(xiàng)目資金規(guī)摸大、期限長(zhǎng)，需要多元化的資金籌集渠道，如項(xiàng)目貸款、項(xiàng)目債券、外國政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款等。選擇項(xiàng)目融資模式時(shí)應(yīng)考慮的要素如何實(shí)現(xiàn)有限追索核心如何實(shí)現(xiàn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)如何

4、降低成本如何實(shí)現(xiàn)完全融資如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系如何保證近期融資和遠(yuǎn)期融資相結(jié)合如何實(shí)現(xiàn)有限追索貸款銀行對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的開發(fā)階段、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和市場(chǎng)安排項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理和市場(chǎng)銷售能力等追索形式和追索程度限制融資對(duì)投資者的追索責(zé)任項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度是否足以支持融資的債務(wù)償還項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的投資者以外的信用支持融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理融資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度是指最初安排投資時(shí)，如果項(xiàng)目可行性研究中假設(shè)條件符合未來實(shí)際情況，項(xiàng)目是否能夠生產(chǎn)出足夠的現(xiàn)金流量，能否支付生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用、償還債

5、務(wù)并為投資者提供理想的收益，以及在項(xiàng)目運(yùn)營的最后或者最壞的情況下項(xiàng)目本身的價(jià)值能否作為投資保障。 如何實(shí)現(xiàn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)合理的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)將項(xiàng)目在不同階段的各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)分散于投資者、貸款銀行和其他與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方許可風(fēng)險(xiǎn)分配政府需求風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目公司較少的份額較多的份額匯率變化風(fēng)險(xiǎn)法律變化風(fēng)險(xiǎn)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)和施工風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格過低導(dǎo)致項(xiàng)目現(xiàn)金流不足項(xiàng)目產(chǎn)品或者服務(wù)購買者不愿意或者無力繼續(xù)購買產(chǎn)品或服務(wù)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任除非獲得投資者以外的信用保證支持，投資銀行承擔(dān)一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)如何降低成本利用稅法對(duì)稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)條款稅務(wù)虧損可以轉(zhuǎn)到以后若干年使用，以沖抵公司所得稅設(shè)計(jì)

6、合理的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)如何實(shí)現(xiàn)完全融資投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保貸款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量可以滿足如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排長(zhǎng)期的市場(chǎng)安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的信用保證的基礎(chǔ)以合理的市場(chǎng)價(jià)格從項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品或服務(wù)是部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)如何保證近期和遠(yuǎn)期融資相結(jié)合710年中長(zhǎng)期貸款短期對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、未來發(fā)展沒十分把握融資基本因素變化不大維持原結(jié)構(gòu)向投資者有利方向發(fā)展重新安排融資1. 貸款形式的特點(diǎn)貸款方提供有限追索權(quán)或無追索權(quán)的貸款貸款方支付一定資金購買項(xiàng)目產(chǎn)品供應(yīng)商為項(xiàng)目公司墊付資金用于銷售原材料或設(shè)備項(xiàng)目融資模式的共

7、同特點(diǎn)貸款銀行要求對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)擁有第一抵押權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目現(xiàn)金流量具有控制權(quán)項(xiàng)目投資者將與項(xiàng)目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目投資者成立一個(gè)項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目業(yè)務(wù)項(xiàng)目發(fā)起人提供竣工擔(dān)保。項(xiàng)目公司提供“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的市場(chǎng)銷售安排。2. 信用保證形式的特點(diǎn)3. 時(shí)間結(jié)構(gòu)上的特點(diǎn)建造階段僅發(fā)放貸款，歸款延遲。高風(fēng)險(xiǎn)，融資利率較高，貸款方對(duì)投資者具有完全追索權(quán)經(jīng)營階段竣工驗(yàn)收通過，現(xiàn)金流量產(chǎn)生，還本付息開始融資利率調(diào)至正常水平，貸款方的追索權(quán)撤銷或調(diào)整為有限追索項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排直接安排模式項(xiàng)目公司模式6.2 項(xiàng)目融資的基本模式投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任投資

8、者獨(dú)立安排融資并各自承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任作為投資載體的項(xiàng)目子公司模式作為經(jīng)營主體的項(xiàng)目公司模式直接安排的項(xiàng)目融資模式：由項(xiàng)目投資者以其自身名義直接安排項(xiàng)目融資，且直接承擔(dān)融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。在項(xiàng)目投資者本身公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不很復(fù)雜時(shí)，在投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量的投資結(jié)構(gòu)中，采用這種模式比較適合。1、直接安排模式從理論上說，這種模式是在結(jié)構(gòu)上最簡(jiǎn)單的一種項(xiàng)目融資模式?？梢苑譃閮煞N典型操作方法：投資者統(tǒng)一安排融資并共同承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任投資者獨(dú)立安排融資并各自承擔(dān)市場(chǎng)責(zé)任1、直接安排模式具體操作過程如下:(1)項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組成非公司型合資結(jié)構(gòu)，并按照出資比例組建一個(gè)項(xiàng)目管理公司

9、，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)管理，產(chǎn)品銷售。(2)投資者分別在項(xiàng)目中投入相應(yīng)比例的自有資金，并統(tǒng)一面向同一貸款人安排融資。但是各個(gè)投資者要獨(dú)立地與貸款人簽署融資協(xié)議，籌集協(xié)議規(guī)定的各項(xiàng)資金。(3)項(xiàng)目管理公司代表投資者簽訂建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，支付建議費(fèi)用；負(fù)責(zé)項(xiàng)目生產(chǎn)管理，銷售項(xiàng)目產(chǎn)品。(4)項(xiàng)目產(chǎn)品銷售收入，進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控的賬戶，首先用于支付項(xiàng)目的生產(chǎn)費(fèi)用和資本再投入，償還到期債務(wù)，然后按協(xié)議規(guī)定將盈余資金返還投資者。1、直接安排模式：由項(xiàng)目發(fā)起人面對(duì)同一貸款銀行和市場(chǎng)直接安排項(xiàng)目融資1、負(fù)責(zé)建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營2、負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售統(tǒng)一籌資，但分別簽署協(xié)議投資者按照投資比例，直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生

10、產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況自行安排融資；項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)管理項(xiàng)目管理公司代表投資者安排項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，組織原材料供應(yīng)，根據(jù)投資比例將項(xiàng)目產(chǎn)品分配給項(xiàng)目投資者；投資者按協(xié)議規(guī)定的價(jià)格購買產(chǎn)品，銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間簽訂的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控帳戶，并按照資金使用優(yōu)先序列進(jìn)行分配。1、直接安排模式：由投資者各自獨(dú)立地安排融資和承擔(dān)市場(chǎng)銷售責(zé)任1、發(fā)起人根據(jù)合資協(xié)議投資合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司；2、按投資比例，直接支付費(fèi)用，自行安排融資；3、項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)，按投資比例分配產(chǎn)品給發(fā)起人；4、發(fā)起人以“無論提貨與否均

11、須付款”協(xié)議規(guī)定價(jià)格購買產(chǎn)品。1、融資結(jié)構(gòu)安排比較靈活 1）根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和自身的資金狀況靈活安排債務(wù)比例。 2）可以靈活運(yùn)用投資者的商業(yè)信譽(yù)，獲得成本較低的貸款。2、投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)控制現(xiàn)金流量，可以利用稅務(wù)虧損或優(yōu)惠條件降低融資成本。3、有限追索融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)銷售和生產(chǎn)管理能力等不太一致，很難以項(xiàng)目資產(chǎn)及現(xiàn)金流量作為融資擔(dān)保抵押，對(duì)投資者在項(xiàng)目中的融資責(zé)任和其他業(yè)務(wù)之間進(jìn)行劃分操作也比較復(fù)雜，導(dǎo)致有限追索融資安排難度大。4、顯然，也較難實(shí)現(xiàn)非公司型負(fù)債。投資者直接安排項(xiàng)目融資模式的特點(diǎn) 與投資者直接安排融資的模式相對(duì)應(yīng)，項(xiàng)目融資的另一種基本模式是項(xiàng)

12、目公司模式，即項(xiàng)目投資者通過成立單一目的的項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司為融資主體來安排融資。具體來說，通過項(xiàng)目公司融資，也有兩種基本的操作模式：作為投資載體的項(xiàng)目子公司模式作為經(jīng)營主體的項(xiàng)目公司模式2、項(xiàng)目公司模式通過項(xiàng)目公司安排融資的一種模式是，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中(有時(shí)甚至在公司型合資結(jié)構(gòu)中)，項(xiàng)目投資者建立一個(gè)單一目的的項(xiàng)目子公司作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義與其他投資者組成合資結(jié)構(gòu)并安排融資。采用這種結(jié)構(gòu)安排融資，對(duì)于其他投資者和合資項(xiàng)目本身而言，與投資者直接安排融資模式?jīng)]有多大區(qū)別。通過項(xiàng)目子公司安排融資：其目的為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)2、項(xiàng)目公司模式：作為投資載體的 項(xiàng)目子公司

13、模式 貸款銀行融資安排債務(wù)償還 項(xiàng)目子公司 項(xiàng)目投資者貸款資金項(xiàng)目完工擔(dān)保意向性擔(dān)保股本資金合資項(xiàng)目項(xiàng)目發(fā)起人分別成立一個(gè)單一的項(xiàng)目子公司作為投資載體，再通過合資協(xié)議組成合資結(jié)構(gòu)和安排融資融資結(jié)構(gòu)，比較簡(jiǎn)單清晰，項(xiàng)目子公司承擔(dān)全部或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，投資者除提供必要的擔(dān)保外，不承擔(dān)任何直接責(zé)任，容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任，可能實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資。由于項(xiàng)目子公司是投資者作為一個(gè)具體項(xiàng)目專門組建的，缺乏必要的信用和經(jīng)營經(jīng)歷，有時(shí)也缺乏資金，所以有時(shí)需要投資者提供一定的信用支付和保證，如由投資者為項(xiàng)目子公司提供完工擔(dān)保和產(chǎn)品購買擔(dān)保等。項(xiàng)目發(fā)起人通過項(xiàng)目子公司安排融資的結(jié)構(gòu)之一：由投資者按照股東協(xié)議共同

14、投資組建項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排有限追索融資，并注入一定比例的股本資金；項(xiàng)目公司作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營者，簽署一些與項(xiàng)目建設(shè)、生產(chǎn)和市場(chǎng)有關(guān)的合同，安排項(xiàng)目融資，建設(shè)經(jīng)營并擁有項(xiàng)目；項(xiàng)目融資安排在對(duì)項(xiàng)目投資者有限追索基礎(chǔ)上，項(xiàng)目投資者通常要為項(xiàng)目公司的融資提供一定的信用擔(dān)保以承擔(dān)一定程度的項(xiàng)目責(zé)任。如在建設(shè)期間，項(xiàng)目投資者通常要提供項(xiàng)目完工擔(dān)保；又如在生產(chǎn)經(jīng)營期間，項(xiàng)目投資者可能提供產(chǎn)品購買擔(dān)保。2、項(xiàng)目公司模式：作為經(jīng)營主體的 項(xiàng)目公司模式發(fā)起人通過項(xiàng)目公司安排融資的結(jié)構(gòu)之二：共同組建主要信用保證來自公司現(xiàn)金流量、項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)

15、議。一般采取有限追索。 項(xiàng)目投資者除了可以在公司型合資結(jié)構(gòu)中通過項(xiàng)目公司安排融資外，還可以利用信托基金結(jié)構(gòu)為項(xiàng)目安排融資。這種融資結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)方面均與通過項(xiàng)目公司安排融資的模式類似。 還有一種介于投資者直接安排融資和通過項(xiàng)目公司安排融資兩者之間的項(xiàng)目融資模式：即在合伙制投資結(jié)構(gòu)中，利用合伙制項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量直接安排項(xiàng)目融資。雖然這種合伙制結(jié)構(gòu)不是項(xiàng)目公司那樣獨(dú)立法人，項(xiàng)目貸款的借款人也不是項(xiàng)目公司，而是由獨(dú)立的合伙人共同出面，但是項(xiàng)目融資安排的思路是一樣的 。投資者通過合伙制項(xiàng)目安排融資通過項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大部分限制在項(xiàng)目公司中，可實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資

16、；項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項(xiàng)目公司，法律關(guān)系較簡(jiǎn)單，便于管理；便于就項(xiàng)目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款銀行接受；可利用大股東的資信優(yōu)勢(shì)獲得優(yōu)惠的貸款條件。缺點(diǎn)：缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對(duì)融資的各種要求， 主要表現(xiàn)在：在稅務(wù)安排上缺乏靈活性；債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性。優(yōu)點(diǎn)：項(xiàng)目融資的經(jīng)典模式包括：設(shè)施使用模式產(chǎn)品支付模式杠桿租賃模式ABS模式6.3 項(xiàng)目融資的經(jīng)典模式1.設(shè)施使用協(xié)議融資模式其全稱是以“設(shè)施使用協(xié)議” (Tolling Agreement)為基礎(chǔ)融資模式：是指項(xiàng)目投資者以一個(gè)工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的使用協(xié)議為主體安排的融資模式. “設(shè)施使用協(xié)議”，也稱“委托加工協(xié)

17、議”，是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的一種具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。“無論提貨與否均須付款” 完工擔(dān)保 使用者投資者 信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)主要部分 石油、天燃?xì)夤艿?、發(fā)電設(shè)施、港口、鐵路設(shè)施等項(xiàng)目。設(shè)施使用協(xié)議融資的基本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目設(shè)施用戶項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目公司貸款銀行1、簽訂“無論提貨與否均需付款”設(shè)施使用協(xié)議2、設(shè)立項(xiàng)目公司、轉(zhuǎn)讓設(shè)施使用協(xié)議4、支付設(shè)施使用費(fèi)3、申請(qǐng)貸款；抵押：設(shè)施使用協(xié)議。5、償還貸款3、完工擔(dān)保案例背景A、B、C等幾個(gè)公司在澳大利亞昆士蘭州的著名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個(gè)大型煤礦項(xiàng)目。該項(xiàng)目與日本,歐洲等地客戶訂有長(zhǎng)期的煤炭供應(yīng)協(xié)議。不過,由于港口運(yùn)輸

18、能力不足,影響了煤炭的出口。該項(xiàng)目的幾個(gè)投資者與主要煤炭客戶談判,希望能夠共同進(jìn)行港口的擴(kuò)建工作,以擴(kuò)大港口的出口能力,滿足購買方的需要。但買方是國外的公司,不愿意進(jìn)行直接的港口項(xiàng)目投資,而A,B,C等幾家公司或者出于本身財(cái)務(wù)能力的限制,或者出于發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮,也不愿意單獨(dú)承擔(dān)港口的擴(kuò)建工作。經(jīng)過多方面的利益權(quán)衡,最后煤礦項(xiàng)目的投資者與主要煤炭買方等共同商定采用設(shè)施使用協(xié)議作基礎(chǔ)來安排項(xiàng)目融資籌集資金進(jìn)行港口的擴(kuò)建工作。案例運(yùn)作流程分析1.發(fā)起人與煤炭客戶簽訂港口設(shè)施使用協(xié)議；2.組建項(xiàng)目公司（煤炭運(yùn)輸港口項(xiàng)目公司）；3.發(fā)起人投入少量股本資金，通過發(fā)行股票吸引當(dāng)?shù)卣?、機(jī)構(gòu)及公眾資金；4.

19、公開招標(biāo)選擇工程承包公司，簽訂交鑰匙合同；5. 將港口使用協(xié)議、銀行提供的履約擔(dān)保的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行，取得貸款；運(yùn)煤港口公司工程公司建設(shè)費(fèi)用工程合同抵押擔(dān)保擔(dān)保銀行完工運(yùn)行擔(dān)保項(xiàng)目發(fā)起人初始股本資金紅利股本資金公司上市計(jì)劃書政府及公眾持股者港口使用協(xié)議港口用戶（買方）使用費(fèi)貸款資金債務(wù)償還融資協(xié)議貸款銀行轉(zhuǎn)讓完工運(yùn)行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議 運(yùn)用“設(shè)施使用協(xié)議”組織項(xiàng)目融資的運(yùn)煤港口項(xiàng)目以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資特點(diǎn)投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活，既可以采用公司型合資結(jié)構(gòu)，也可采用非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)或信托基金結(jié)構(gòu)；項(xiàng)目投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即項(xiàng)目設(shè)施使用者）的信用來安排

20、融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約初始資金投入；適用于資本密集，收益相對(duì)較低但相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目；成敗的關(guān)鍵是設(shè)施使用者能否提供一個(gè)具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的設(shè)施使用協(xié)議承諾?！盁o論使用與否均需付款”性質(zhì)的承諾特點(diǎn)： 承諾要求項(xiàng)目設(shè)施的使用者在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項(xiàng)目設(shè)施使用費(fèi)；這種承諾是無條件的，不管項(xiàng)目設(shè)施的使用者是否真正地利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)；在項(xiàng)目融資中，這種無條件承諾的合約權(quán)益將被轉(zhuǎn)讓給提供貸款的銀行，通常再加上項(xiàng)目投資者的完工擔(dān)保，就構(gòu)成為項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的主要組成部分；理論上，項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項(xiàng)目

21、債務(wù)還本付息。 2、產(chǎn)品支付模式根據(jù)“產(chǎn)品支付協(xié)議”，貸款人遠(yuǎn)期購買項(xiàng)目全部或一定比例的資源儲(chǔ)量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量，這部分儲(chǔ)量或產(chǎn)量的收益將作為項(xiàng)目融資的主要償債資金來源。因此，產(chǎn)品支付是以項(xiàng)目生產(chǎn)的產(chǎn)品及其銷售收益的所有權(quán)作為擔(dān)保品，而不是采用轉(zhuǎn)讓和抵押方式進(jìn)行融資的信用保證。 它的全稱是以“產(chǎn)品支付(Production Payment)協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式，是指建立在貸款人從項(xiàng)目中購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入權(quán)益的基礎(chǔ)上的融資安排。產(chǎn)品支付協(xié)議融資的基本結(jié)構(gòu)圖示項(xiàng)目公司2、設(shè)立4、提供抵押發(fā)放貸款3、產(chǎn)品支付協(xié)議 銷售代理協(xié)議 項(xiàng)目抵押協(xié)議8、支付貨款產(chǎn)

22、品購買者4、完工擔(dān)保工程公司6、工程協(xié)議9、償還貸款5、預(yù)付產(chǎn)品資金1、達(dá)成共識(shí)7、銷售產(chǎn)品2、設(shè)立或委托項(xiàng)目發(fā)起人項(xiàng)目公司融資中介機(jī)構(gòu)貸款金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品購買者(1)貸款人建立一個(gè)“融資中介機(jī)構(gòu)”，由該機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽訂“產(chǎn)品支付協(xié)議”(有時(shí)還要簽訂“銷售代理協(xié)議”)，從項(xiàng)目公司購買一定比例項(xiàng)目資源的儲(chǔ)量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量,作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。(2)根據(jù)產(chǎn)品支付協(xié)議，融資中介機(jī)構(gòu)以支付產(chǎn)品“購貨款”的形式為項(xiàng)目公司融資，提供項(xiàng)目的建設(shè)和資本投資資金，而項(xiàng)目公司則承諾按照一定的價(jià)格計(jì)算公式安排產(chǎn)品支付。同時(shí)，融資中介機(jī)構(gòu)要求以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證。運(yùn)作方式:(3

23、)融資中介機(jī)構(gòu)以產(chǎn)品支付協(xié)議規(guī)定的產(chǎn)品銷售收入權(quán)益為抵押,從貸款人處獲得用于向項(xiàng)目公司支付購買協(xié)議規(guī)定比例或數(shù)量的資源性產(chǎn)品的資金。(4)在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后,如果簽訂了銷售代理協(xié)議,項(xiàng)目公司將作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品,銷售收入直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以償還債務(wù)；若沒有銷售代理協(xié)議,則融資中介機(jī)構(gòu)要在市場(chǎng)上直接銷售產(chǎn)品或銷售給項(xiàng)目公司或其他相關(guān)公司,以銷售收入償還從貸款銀行處借入的“購貨款”。以產(chǎn)品支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資的特點(diǎn)1.信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特，由貸款銀行購買某一特定資源的全部或部分未來現(xiàn)銷售收入的權(quán)益。通過產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。2.融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式

24、。3.融資期限短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期，即產(chǎn)品支付融資的貸款期大大短于項(xiàng)目的開采期限。4.在產(chǎn)品支付融資結(jié)構(gòu)中，貸款銀行一般只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款，并且要求項(xiàng)目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。產(chǎn)品支付項(xiàng)目融資主要適用于資源型項(xiàng)目，特別是資源貯藏量已經(jīng)探明并且項(xiàng)目生產(chǎn)的現(xiàn)金流量能夠比較準(zhǔn)確地計(jì)算出來的項(xiàng)目，如石油、天然氣、礦藏儲(chǔ)量等。產(chǎn)品支付融資所能安排的資金數(shù)量等于產(chǎn)品支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值，這一問題在現(xiàn)實(shí)中比較復(fù)雜，是談判中的一個(gè)難點(diǎn)。以“產(chǎn)品支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)關(guān)鍵性的問題如何

25、計(jì)算所購買的資源儲(chǔ)量的現(xiàn)值 為了計(jì)算資源儲(chǔ)量現(xiàn)值，需要列出一系列假設(shè)條件，主要的假設(shè)條件包括：項(xiàng)目已證實(shí)資源總量(這個(gè)條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性)；資源價(jià)格；生產(chǎn)計(jì)劃(包括年度開采計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算)；通貨膨脹率、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟(jì)因素；資源稅和其它有關(guān)政府稅收。產(chǎn)品支付融資模式案例簡(jiǎn)介據(jù)專家勘測(cè)估計(jì), 屬于英國領(lǐng)海范圍內(nèi)的北海油田儲(chǔ)油量為30億-40億噸，約等于220億至340 億桶(美制)。英國政府為了控制石油的開發(fā)與生產(chǎn)，專門成立了開發(fā)北海油田的承辦單位-英國國家石油公司。由于開發(fā)費(fèi)用太大,并且開采技術(shù)復(fù)雜,英國國家石油公司聯(lián)合私營石油公司（英國石化公司）共同開發(fā)。英國國家石

26、油公司為保證北海油田的石油產(chǎn)品能在本國提取,并供應(yīng)本國市,同意按國際市場(chǎng)價(jià)格購買開采出的51%的石油產(chǎn)品。從這個(gè)角度講, 英國國家石油公司既是項(xiàng)目發(fā)起人, 同時(shí)又是項(xiàng)目產(chǎn)品購買者。而英國北海石油項(xiàng)目就是典型的產(chǎn)品支付融資模式。（1）英國石化公司組建兩個(gè)完全控股的獨(dú)立實(shí)體，英國石油開發(fā)公司和英國石油貿(mào)易公司；（2）英國石化公司成立一家殼公司，即北海油田項(xiàng)目公司，專門負(fù)責(zé)北海油田的項(xiàng)目融資安排；英國石油貿(mào)易公司英國石化公司英國石油開發(fā)公司北海油田項(xiàng)目公司石油開發(fā)融資石油銷售1.設(shè)立公司（3）英國政府授予英國石化公司石油開采許可證；（4）英國石油開發(fā)公司將石油開采許可證轉(zhuǎn)讓給北海油田項(xiàng)目公司；英國石

27、油貿(mào)易公司英 國 國 家 石 油 公 司2.授予石油開采許可證英國石化公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證英國石油開發(fā)公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證北海油田項(xiàng)目公司石油開發(fā)融資石油銷售1.設(shè)立公司（5）北海油田項(xiàng)目公司將石油開采許可證轉(zhuǎn)讓給貸款銀行；貸款銀行與北海油田項(xiàng)目公司簽訂貸款協(xié)議；石油銷售英國石油貿(mào)易公司英 國 國 家 石 油 公 司2.授予石油開采許可證英國石化公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證英國石油開發(fā)公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證北海油田項(xiàng)目公司石油開發(fā)4.簽訂貸款協(xié)議貸款銀行1.設(shè)立公司英、美兩國12家商業(yè)銀行參與了對(duì)該項(xiàng)目的貸款，貸款資金近 9 億美元，貸款期限為8 年，寬限期為4年。寬限期不需償還

28、本金，因在前 4 年中尚處于勘探開發(fā)階段，儲(chǔ)量不明；后4年為償還期，這時(shí)油田處于生產(chǎn)階段，分 8 次償還貸款本金。這筆貸款的取得既沒有英國財(cái)政部的擔(dān)保，也不以英國國家石油公司的股權(quán)作抵押。這表明北海油田項(xiàng)目融資實(shí)際上是以開采出來的石油為產(chǎn)品支付基礎(chǔ)的。在北海油田8.25億元貸款總額中，6.75億美元由在美國的一些美國和英國銀行安排提供，其余的1.5美元在英國安排提供。（6）貸款銀行將貸款資金支付給北海油田項(xiàng)目公司石油銷售英國石油貿(mào)易公司英 國 國 家 石 油 公 司2.授予石油開采許可證英國石化公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證英國石油開發(fā)公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證6.預(yù)付石油款北海油田項(xiàng)目公司石油開

29、發(fā)5.發(fā)放貸款4.簽訂貸款協(xié)議貸款銀行7.委托銷售1.設(shè)立公司（7）北海油田項(xiàng)目公司以支付產(chǎn)品預(yù)付款的形式向英國石油開發(fā)公司提供石油開采費(fèi)；（8）北海油田項(xiàng)目公司委托英國石油貿(mào)易公司銷售項(xiàng)目產(chǎn)品；（9）英國石油開發(fā)公司開采出石油，并經(jīng)英國石油貿(mào)易公司負(fù)責(zé)銷售；（10）英國石油貿(mào)易公司將石油銷售收入交付北海油田項(xiàng)目公司；北海油田項(xiàng)目公司用石油銷售收入償還貸款本息。（在這里， 英國石油貿(mào)易公司實(shí)際是作為銀行的銷售代理人銷售產(chǎn)品的，說明在產(chǎn)品支付融資模式中，銀行并不需要現(xiàn)實(shí)地將與產(chǎn)品支付相對(duì)應(yīng)的石油產(chǎn)品購買下來）貸款期限8年，寬限期4年的規(guī)定，使英國國家石油公司于第5年才開始償還貸款，與油田預(yù)期產(chǎn)生

30、收益的時(shí)間相適應(yīng)，有利于其資金周轉(zhuǎn)。北海油田項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)示意圖國內(nèi)市場(chǎng)9.銷售499.銷售5110.銷售收入英國石油貿(mào)易公司8.提交石油產(chǎn)品英 國 國 家 石 油 公 司2.授予石油開采許可證英國石化公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證英國石油開發(fā)公司3.轉(zhuǎn)讓石油開采許可證6.預(yù)付石油款北海油田項(xiàng)目公司8.石油開發(fā)5.發(fā)放貸款4.簽訂貸款協(xié)議11.償還貸款貸款銀行7.委托銷售投資結(jié)構(gòu)（所有權(quán)結(jié)構(gòu)）英國國家石油公司聯(lián)合私營石油公司共同開發(fā)，組成了兩個(gè)實(shí)體：英國石化開發(fā)公司和英國石化貿(mào)易公司。擔(dān)保結(jié)構(gòu)1.無英國政府擔(dān)保2.英國國家公司不提供抵押擔(dān)保3.英國國家石油公司同意按國際市場(chǎng)價(jià)格購買51%的石油4.北

31、海石油項(xiàng)目公司以合資協(xié)議的權(quán)益和銷售合同的權(quán)益及石油開采權(quán)作為融資的抵押5.商業(yè)銀行提供貸款時(shí), 要求以所有借款人的權(quán)益作擔(dān)保, 包括合資經(jīng)營協(xié)議的權(quán)益和銷售合同的權(quán)益等。英國國家石油不是以政府的名義，也不是通過政府的擔(dān)保借得資金，而是以自己的名義借得主要資金開發(fā)油田。融資人發(fā)放貸款，雖然考慮了英國國家石油公司的股權(quán)，但不要求該公司的股權(quán)作為擔(dān)保。從這一點(diǎn)說，貸款人承擔(dān)了一定的石油儲(chǔ)量不足的風(fēng)險(xiǎn)。英國北海油田開發(fā)項(xiàng)目發(fā)生在20世紀(jì)70年代，9億美元無追索權(quán)項(xiàng)目貸款，該貸款僅以項(xiàng)目的權(quán)益（油田開發(fā)權(quán)）作為貸款抵押，項(xiàng)目股東英國石油公司不需要為貸款提供項(xiàng)目權(quán)益以外的其它信貸支持。3、杠桿租賃 指在

32、項(xiàng)目發(fā)起人的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項(xiàng)目發(fā)起人）的一種融資結(jié)構(gòu)。金融租賃（Financial lease）（或融資租賃)直接租賃：出租人購置設(shè)備的出資比例為100%杠桿租賃：購置設(shè)備的出資比例中小部分由出租人承擔(dān)，大部分由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)足。（一般為20%-40%）。購置成本的借貸部分稱為杠桿。 特別適合于價(jià)格太高，一次性付款不太現(xiàn)實(shí)的情形。這時(shí)可采取由資產(chǎn)出租人購買再租給承租人的方式進(jìn)行。在中小企業(yè)融資運(yùn)用比較多。杠桿租賃(Leveraged Leasing)：又稱為第三者權(quán)益租賃，是介于承租人、出租人及貸款人間的三邊協(xié)定；由出租人

33、(租賃公司或商業(yè)銀行)本身拿出部分資金，然后加上貸款人提供的資金，以便購買承租人所欲使用的資產(chǎn)，并交由承租人使用；而承租人使用租賃資產(chǎn)后，應(yīng)定期支付租賃費(fèi)用。是指在租賃融資中，出租人只需投資租賃設(shè)備購置款項(xiàng)20%40%的金額，即可在法律上擁有該設(shè)備的所有權(quán)，享有如同對(duì)設(shè)備100%投資的同等稅收待遇。設(shè)備購置款項(xiàng)的60%80%由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供無追索權(quán)的貸款解決，這個(gè)借貸部分稱為杠桿。出租人以租賃設(shè)備作抵押，以轉(zhuǎn)讓租賃合同和收取租金的權(quán)利作為信用擔(dān)保。一般直接租賃，出租人購置設(shè)備的出資比例為100%。 3、杠桿租賃程 序：(1)籌備階段項(xiàng)目投資者設(shè)立項(xiàng)目公司。確定杠桿租賃經(jīng)理人。選擇“股本參加

34、者”和債務(wù)參與者，建立合伙制形式的金融租賃公司。包括專業(yè)租賃公司、銀行等。項(xiàng)目發(fā)起人銷售方或承包商項(xiàng)目公司合同簽訂階段的流程合伙制金融租賃公司資產(chǎn)購置合同投資協(xié)議租賃協(xié)議67(2)租賃階段：項(xiàng)目公司簽訂項(xiàng)目資產(chǎn)購置和建造合同，購買開發(fā)建設(shè)所需的廠房和設(shè)備，并在合同中說明這些資產(chǎn)的所有權(quán)都將轉(zhuǎn)移給金融租賃公司。合伙制金融租賃公司作為項(xiàng)目資產(chǎn)法律上的持有者，從股本參加者和債務(wù)參加者處獲得用以購買項(xiàng)目及資產(chǎn)的建設(shè)費(fèi)用和流動(dòng)資金。合伙制金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)讓過來的資產(chǎn)購置合同購買相應(yīng)的廠房和設(shè)備，然后把它們出租給項(xiàng)目公司。杠桿租賃經(jīng)理人與股本參加者達(dá)成管理協(xié)議，融資安排成功后，杠桿租賃經(jīng)理人負(fù)責(zé)

35、管理融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，收取一定的管理費(fèi)用。股本參與者合伙制金融租賃機(jī)構(gòu)項(xiàng)目項(xiàng)目公司債務(wù)參與者所有權(quán)所有權(quán)債務(wù)監(jiān)督協(xié)議租賃協(xié)議轉(zhuǎn)移購買合同租賃階段(3)建設(shè)階段：合伙制金融租賃公司與項(xiàng)目工程公司簽訂交鑰匙工程建設(shè)合同，并支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用。根據(jù)租賃協(xié)議，從合伙制金融租賃公司手中取得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，并代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，同時(shí)，項(xiàng)目公司開始支付租賃費(fèi)用。項(xiàng)目投資者一般要為融資安排提供完工擔(dān)保，承擔(dān)項(xiàng)目的全部責(zé)任。（3）項(xiàng)目建設(shè)階段項(xiàng)目發(fā)起方項(xiàng)目公司合伙制金融租賃結(jié)構(gòu)債務(wù)參與者股本參與者項(xiàng)目項(xiàng)目稅務(wù)虧損建設(shè)費(fèi)用/項(xiàng)目投資費(fèi)用資產(chǎn)使用權(quán)租賃費(fèi)完工擔(dān)保股本利息資金擔(dān)保工程公司工程建設(shè)合同(4)

36、生產(chǎn)經(jīng)營階段：項(xiàng)目公司取得生產(chǎn)出來的產(chǎn)品。然后,項(xiàng)目公司可根據(jù)產(chǎn)品承購協(xié)議將產(chǎn)品出售給項(xiàng)目的投資者或其他項(xiàng)目產(chǎn)品用戶。項(xiàng)目投資者通常要提供一個(gè)具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的產(chǎn)品承購協(xié)議，作為項(xiàng)目公司長(zhǎng)期的市場(chǎng)銷售保證。此時(shí)，項(xiàng)目融資被安排成為對(duì)項(xiàng)目投資者有限追索的形式。項(xiàng)目公司要以產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金流量向租賃公司補(bǔ)繳建設(shè)期還沒有付清的租金，租賃公司再以其收到的租金支付銀行貸款的本息。為了監(jiān)督資產(chǎn)承租人履行租賃合同，保護(hù)股本參加者和債務(wù)參加者的利益，通常股本參加者會(huì)委托杠桿租賃經(jīng)理人監(jiān)督或直接控制資產(chǎn)承租人的項(xiàng)目現(xiàn)金流量。（4）項(xiàng)目經(jīng)營階段股本參與者合伙制金融租賃結(jié)構(gòu)項(xiàng)目項(xiàng)目公司債務(wù)參與者項(xiàng)

37、目稅務(wù)虧損股本投資收益資本性開支債務(wù)償還租賃費(fèi)生產(chǎn)費(fèi)用產(chǎn)品項(xiàng)目發(fā)起人產(chǎn)品承購協(xié)議（5）租賃屆滿階段一般來說，在租賃期屆滿時(shí)，租賃公司的成本全部收回并且獲得了相應(yīng)的回報(bào)。此時(shí)，可以由項(xiàng)目投資者的一個(gè)相關(guān)公司將項(xiàng)目資產(chǎn)以事先商定的價(jià)格購買回去。3、杠桿租賃模式(5)中止租賃階段項(xiàng)目投資者相關(guān)公司合伙制結(jié)構(gòu)項(xiàng)目付款所有權(quán)出售項(xiàng)目資產(chǎn)項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司（承租人）產(chǎn)品承購協(xié)議完工擔(dān)?，F(xiàn)金流量管理租賃公司產(chǎn)品生產(chǎn)費(fèi)用租賃費(fèi)資本性開支建設(shè)費(fèi)用債務(wù)資金債務(wù)償還股本資金稅務(wù)好處股本收益管理費(fèi)租賃協(xié)議工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議銷售收入項(xiàng)目工程公司杠桿租賃經(jīng)理人股本參加者債務(wù)參加人 以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)

38、項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人與出租人以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)融資模式的特點(diǎn)：杠桿租賃由于充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)又增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。杠桿租賃融資應(yīng)用范圍比較廣泛。項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)扣減的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。這種模式比較復(fù)雜，所以重新安排融資的靈活性以及可供選擇的重新融資余地就變得較小。稅務(wù)減免主要包括對(duì)設(shè)備折舊提取、貸款利息償還和其他一些費(fèi)用項(xiàng)目開支的減免杠桿租賃在結(jié)構(gòu)上的復(fù)雜性主要表現(xiàn)在三個(gè)方面： 第一，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。 上述幾種融資模式的設(shè)計(jì)主要側(cè)重于資金的安排、流向、有限

39、追索的形式及其程度，以及風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等問題上，而將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理問題放在項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決。 杠桿租賃融資模式則不同，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅需要以項(xiàng)目本身經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是現(xiàn)金流量狀況作為主要的參考依據(jù)，而且也需要將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的組成部分加以考慮。在一個(gè)杠桿租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員：(1)至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)。作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人，合伙制結(jié)構(gòu)為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供股本資金（一般為項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用或項(xiàng)目收購價(jià)格的20-40），安排債務(wù)融資，享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)好處（主要來自項(xiàng)目折舊和利息的稅務(wù)扣減），出租項(xiàng)目資產(chǎn)收取租賃費(fèi)，獲得一定的股

40、本投資收益；第二，杠桿租賃項(xiàng)目融資中的參與者比上述融資模式要多。第二，杠桿租賃項(xiàng)目融資中的參與者比上述融資模式要多。（2）債務(wù)參加者：（其數(shù)目多少由項(xiàng)目融資的規(guī)模決定）。債務(wù)參加者為普通的銀行和金融機(jī)構(gòu)。債務(wù)參加者以對(duì)股本參加者無追索權(quán)的形式為被融資項(xiàng)目提供絕大部分的資金（應(yīng)構(gòu)成被出租項(xiàng)目的全部或大部分建設(shè)費(fèi)用或者購買價(jià)格，一般為60-80）。享有優(yōu)先取得租賃費(fèi)的權(quán)利。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人通過租賃協(xié)議，從杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的股本參加者那里取得項(xiàng)目資產(chǎn)使用權(quán)，支付租賃費(fèi)作為使用項(xiàng)目資產(chǎn)的報(bào)酬。由于在結(jié)構(gòu)中充分考慮到了股本投資者的稅務(wù)好處，所以與直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的融資模式比較，項(xiàng)目投資者可以獲得較低的融資成

41、本。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人的資信狀況要求高。(4)杠桿租賃經(jīng)理人:融資顧問角色，主要由投資銀行擔(dān)任，因?yàn)楦鞣絽⑴c者之間的合同關(guān)系復(fù)雜。(3)項(xiàng)目資產(chǎn)承租人是項(xiàng)目的發(fā)起人和真正投資者。減少出租人租賃成本許多國家的政府規(guī)定，出租人所購用于租賃的資產(chǎn)，無論是靠自由資金購入的還是靠借入資金購入的，均可按資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值享受各種減稅、免稅待遇。因此，杠桿租賃中出租人僅出一小部分租金卻能按租賃資產(chǎn)價(jià)值的100%享受折舊及其他減稅免稅待遇，這大大減少了出租人的租賃成本。租賃物租金相對(duì)較低在正常條件下，杠桿租賃的出租人一般愿意將上述利益以低租金的方式轉(zhuǎn)讓給承租人一部分，從而使杠桿租賃的租金低于一般融資租賃的租金。對(duì)出租

42、人的優(yōu)勢(shì)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司具有以下優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目公司仍擁有項(xiàng)目的控制權(quán);可以實(shí)現(xiàn)100%融資（金融租賃公司和貸款銀行）較低的融資成本，低于銀行貸款;可享受稅前償租的好處。租金可以當(dāng)作費(fèi)用，減少應(yīng)納稅額;融資項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)減免的數(shù)量和有效性是杠桿租賃融資模式的關(guān)鍵。一些國家對(duì)于杠桿租賃的使用范圍和稅務(wù)減免有很多具體的規(guī)定和限制，使其在減免數(shù)量和幅度上較之其他方面要多。這就要求在設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)時(shí)必須了解和掌握當(dāng)?shù)胤珊途唧w的稅務(wù)規(guī)定。案例中國國際信托投資公司(簡(jiǎn)稱”中信公司”)在澳大利亞投資的波特蘭電解鋁項(xiàng)目,是一個(gè)非常典型的以杠桿租賃為基礎(chǔ)安排的追索項(xiàng)目融資模式.中信公司為了具體參與到該合資

43、項(xiàng)目中來,經(jīng)過歷時(shí)一年的投資論證、可行性研究、收購談判、項(xiàng)目融資等階段的緊張工作，中信公司在1986年8月成功地投資于波特蘭鋁廠,持有項(xiàng)目10的資產(chǎn)，每年可獲得產(chǎn)品3萬噸鋁錠。與此同時(shí)，成立了中信澳大利亞有限公司（簡(jiǎn)稱“中信澳公司”），代表總公司管理項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)、融資 、財(cái)務(wù)和銷售，承擔(dān)總公司在合資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。波特蘭鋁廠投資是當(dāng)時(shí)中國在海外最大的工業(yè)投資項(xiàng)目。中信公司在決策項(xiàng)目投資的過程中，采取了積極、慎重、穩(wěn)妥的方針，大膽采用了當(dāng)時(shí)在我國還未采用過的國際上先進(jìn)的有限追索杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式，為項(xiàng)目的成功奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其操作過程如下:1.選定項(xiàng)目融資經(jīng)理人2.組建股本參與銀團(tuán)3

44、.尋找債務(wù)參與銀團(tuán)4.中信澳(波特蘭)公司是該項(xiàng)目10%資產(chǎn)的承租人結(jié)構(gòu)安排該項(xiàng)目采用的投資結(jié)構(gòu)是非公司型合資。各參與方代表參加的項(xiàng)目管理委員會(huì)作為波特蘭鋁廠的最高管理決策機(jī)構(gòu)。同時(shí)通過項(xiàng)目協(xié)議，鎂鋁澳公司成立一個(gè)全資擁有的單一目的項(xiàng)目公司波特蘭鋁廠管理公司，負(fù)責(zé)日常經(jīng)營活動(dòng)。在上圖中的有限追索杠桿租賃融資中有四個(gè)重要的組成部分：（1）股本參與銀團(tuán)由五家澳大利亞主要銀行組成的特殊合伙制結(jié)構(gòu)，以及其所任命的波特蘭項(xiàng)目代理公司“項(xiàng)目代理公司”，是杠桿租賃中的股本參與者，是10波特蘭鋁廠資產(chǎn)的法律持有人和杠桿租賃結(jié)構(gòu)的出租人。特殊合伙制是專門為波特蘭項(xiàng)目的有限追索杠桿租賃結(jié)構(gòu)組織起來的，負(fù)責(zé)為中信澳

45、公司在波特蘭鋁廠項(xiàng)目中10投資提供股本資金（占項(xiàng)目建設(shè)資金投資的13）和安排債務(wù)資金。股本參與銀團(tuán)直接享有項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中來自加速折舊以及貸款利息等方面的巨額稅務(wù)好處，并通過與中信澳（波特蘭）公司簽署的資產(chǎn)租賃協(xié)議（亦稱委托加工協(xié)議），將項(xiàng)目資產(chǎn)出租給中信澳（波特蘭）公司生產(chǎn)電解鋁。股本參與銀團(tuán)本身的投資收益來自兩個(gè)部分：第一，來自項(xiàng)目的巨額稅務(wù)虧損，通過利用合伙制結(jié)構(gòu)特點(diǎn)吸收這些稅務(wù)虧損抵免公司所得稅獲?。坏诙?，吸收稅務(wù)虧損的不足部分，通過租賃費(fèi)形式獲取。股本參與銀團(tuán)在波特蘭項(xiàng)目中不直接承擔(dān)任何的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或者中信公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)以銀行信用證擔(dān)保的方式承擔(dān)。在波特蘭項(xiàng)目杠桿

46、租賃結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資金結(jié)構(gòu)由兩個(gè)部分組成：比利時(shí)國民銀行和項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)。全部的債務(wù)資金貸款（占項(xiàng)目建設(shè)資金投資的三分之二）是由比利時(shí)國民銀行提供的。但是，由于比利時(shí)國民銀行并不承擔(dān)任何的項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)（全部風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)以銀行信用證形式承擔(dān)），所以比利時(shí)國民銀行不是杠桿租賃結(jié)構(gòu)中真正意義上的“債務(wù)參與者”。（2）項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)比利時(shí)國民銀行在融資結(jié)構(gòu)中的作用是為項(xiàng)目提供無需交納澳大利亞利息預(yù)提稅的貸款。比利時(shí)稅法允許其國家銀行申請(qǐng)扣減在海外支付的利息預(yù)提稅。因而澳大利亞利息預(yù)提稅成本就可以不由項(xiàng)目的實(shí)際投資者和借款人中信澳公司承擔(dān)。從項(xiàng)目投資者的角度，這樣的安排可以節(jié)省融資成本，盡管

47、需要支付給比利時(shí)銀行一定的手續(xù)費(fèi)。（2）項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)以上股本參與銀團(tuán)、債務(wù)參與銀團(tuán)以及實(shí)際提供全部項(xiàng)目債務(wù)資金的比利時(shí)國民銀行三方組成了波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資中具有特色的一種資金結(jié)構(gòu)，為全部項(xiàng)目投資提供了96的資金，基本上實(shí)現(xiàn)了100融資。杠桿租賃結(jié)構(gòu)中真正的“債務(wù)參加者”是由澳大利亞、日本、美國、歐洲等幾家銀行組成的貸款銀團(tuán)。貸款銀團(tuán)以銀行信用證的方式為股本參與銀團(tuán)和比利時(shí)國民銀行提供信用擔(dān)保，承擔(dān)全部的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于項(xiàng)目融資中的各方面來說，根據(jù)其資金性質(zhì)又可以進(jìn)一步劃分為股本資金和債務(wù)資金兩個(gè)組成部分，股本資金的收益主要來自于投資結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)收益和資本回收，而債務(wù)資金的收益主要來自于利息收

48、人。項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)提供的銀行信用證作為一種主要的融資工具第一次使用在杠桿租賃的結(jié)構(gòu)中，通過信用證擔(dān)保安排比利時(shí)國民銀行貸款，充分利用政府對(duì)利息預(yù)提稅的法規(guī)，為中信公司節(jié)約了總值幾百萬美元的利息預(yù)提稅款。中信澳公司合資擁有的中信澳（波特蘭）公司是杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)承租人。中信澳（波特蘭）公司通過一個(gè)12年期的租賃協(xié)議，從項(xiàng)目代理公司（也即從由股本參與銀團(tuán)組成的特別合伙制）手中獲得10波特蘭鋁廠項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)。中信澳（波特蘭）公司自行安排氧化鋁購買協(xié)議、電力供應(yīng)協(xié)議等關(guān)鍵性生產(chǎn)合同，使用租賃的資產(chǎn)生產(chǎn)出最終產(chǎn)品鋁錠，并根據(jù)與其母公司中信澳公司簽署的“提貨與付款”性質(zhì)的產(chǎn)品銷售協(xié)議，將鋁錠銷售

49、給中信澳公司。（3）項(xiàng)目資產(chǎn)承租人由于項(xiàng)目融資的有限追索性質(zhì)，中信澳（波特蘭）公司的現(xiàn)金流量被處于融資經(jīng)理人的監(jiān)控之下，用來支付生產(chǎn)成本、租賃費(fèi)等經(jīng)營費(fèi)用，并在滿足了一定的留置基金條件下，可以用利潤的形式返還給股東中信澳公司。在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，中信澳（波特蘭）公司是項(xiàng)目投資者專門建立起來的單一目的項(xiàng)目子公司。根據(jù)融資安排，在12年融資期限結(jié)束時(shí)，中信澳（波特蘭）公司可以通過期權(quán)安排，收購股本參與銀團(tuán)在項(xiàng)目中資產(chǎn)權(quán)益，成為10波特蘭鋁廠資產(chǎn)的法律持有人。圖中的美國信孚銀行澳大利亞分行（Bankers Trust Australia Ltd，簡(jiǎn)稱“BT銀行”）在有限追索的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中扮演了四

50、個(gè)方面的重要角色：第一，作為中信公司的融資顧問，負(fù)責(zé)組織了這個(gè)難度極高被譽(yù)為澳大利亞最復(fù)雜的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)；第二，在融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)了杠桿租賃經(jīng)理人的角色，代表股本參與銀團(tuán)處理一切有關(guān)特殊合伙制結(jié)構(gòu)以及項(xiàng)目代理的日常運(yùn)作；第三，擔(dān)任了項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)的主經(jīng)理人；第四，分別參與了股本參與銀團(tuán)和債務(wù)參與銀團(tuán)，承擔(dān)了貸款銀行的角色。（4）項(xiàng)目融資經(jīng)理人（1）雖然中信公司投資波特蘭鋁廠時(shí)，該項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)早已確定下來，但是，由于該項(xiàng)目采用的是一種非公司型合資結(jié)構(gòu)，使得中信公司在制定投資決策時(shí)單獨(dú)安排項(xiàng)目融資成為可能。（2）電解鋁項(xiàng)目資本高度密集，根據(jù)澳大利亞的有關(guān)稅法規(guī)定可享有數(shù)量相當(dāng)可觀的減免稅優(yōu)惠，如

51、固定資產(chǎn)加速折舊、投資扣減等。但是，在項(xiàng)目投資初期，中信澳公司剛剛建立，沒有其他方面的經(jīng)營收人，不能充分利用每年可得到的減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損；融資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng)即使每年未使用的稅務(wù)虧損可以向以后年份引起結(jié)轉(zhuǎn)，但從貨幣時(shí)間價(jià)值的角度考慮，這些減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損如能盡早利用，也可以提高項(xiàng)目投資者的投資效益；如果能夠利用減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損償還債務(wù)，還可以減少項(xiàng)目前期的現(xiàn)金流量負(fù)擔(dān)，提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。融資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)評(píng)從這一考慮出發(fā)，中信公司選擇了杠桿租賃的融資模式，充分利用這種模式可以吸收減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損的特點(diǎn)，減少了項(xiàng)目的直接債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了投資的綜合經(jīng)濟(jì)效益。（3）項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，為修改融資

52、結(jié)構(gòu)以及后期的重新融資帶來許多不便因素。杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)由于大量使用和轉(zhuǎn)讓減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)除了要在各貸款銀行之間取得一致意見之外，還需要得到稅務(wù)部門的批準(zhǔn)。融資結(jié)構(gòu)一旦確定下來之后，任何涉及結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，也需要得到大多數(shù)銀行以及稅務(wù)部門的重新審核。這一過程交易成本很高，因而這種復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)多數(shù)情況下只適用于大型或超大型項(xiàng)目的融資實(shí)踐。4、ABS模式ABS是Asset-Backed-Securitization的縮寫形式 ,即資產(chǎn)支持證券化，是將原始權(quán)益人(賣方)缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。 ABS項(xiàng)目融資模式，就是

53、指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在國際資本市場(chǎng)發(fā)行高檔債券來募集資金一種項(xiàng)目融資模式。 ABS運(yùn)作的獨(dú)到之處就在于，通過信用增級(jí)計(jì)劃，使得沒有獲得信用等級(jí)或信用等級(jí)較低的機(jī)構(gòu)，照樣可以進(jìn)入高檔投資級(jí)證券市場(chǎng)，通過資產(chǎn)的證券化來募集資金。確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池原則上，投資項(xiàng)目所附的資產(chǎn)只要在未來一定時(shí)期內(nèi)能帶來穩(wěn)定可靠的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行ABS融資。這些代表未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，一般是穩(wěn)定的、可靠的、低風(fēng)險(xiǎn)的，具有一定可預(yù)測(cè)性，比如，房地產(chǎn)的未來租金收入，項(xiàng)目產(chǎn)品的出口貿(mào)易收入，收費(fèi)公路及其他公共設(shè)施收入等等，本身具有很高的投資價(jià)值，但由于各種客觀條件的限制，它