長海股份內(nèi)生增長穩(wěn)健,外延可期

1、季報點評|玻纖1 / 4長海（300196.SZ）公司買入當(dāng)前價格40.50 元前次買入日期2016-11-04內(nèi)生增長穩(wěn)健，外延可期期內(nèi)公司營收 13.02 億，同比+21.96%，歸屬凈利 1.94 億，同比+22.69%。公司業(yè)績增長依然穩(wěn)健，費用率改善明顯公司母公司報表前三季度營收同比+13.34%，歸屬凈利同比+16.37%，反映出公司玻纖制品主業(yè)仍然增長平穩(wěn)（去年天馬4 月并表，有基數(shù)效應(yīng)）；Q3 是完全可比口徑，營收同比+12.1%，歸屬凈利同比+4.65%；收入增長平穩(wěn)，凈利增速較低，主要原因是去年三季度營業(yè)外收入較高（今年 Q3 營業(yè)外收入 203 萬，15 年Q3 為 10

2、48 萬），實際 Q3 扣非歸屬凈利同比+18.13%。公司前三季度毛利率 33.05%，同比1.4 個百分點，Q3 毛利率為 32.9%，同比-2.9 個百分點，仍保持在。公司 Q3 期間費用率 13.9%，同比-3.8 個百分點，其中銷售費用率、用率分別同比-0.5、-3.5個百分點，費用率改善明顯，主要原因是公司對天馬的整效顯著，管理內(nèi)生改善明顯。內(nèi)生增長強勁，安全邊際足，外延可期公司業(yè)績高增長有支撐，一是短切氈等玻纖制品主業(yè)保持穩(wěn)健增長；二是涂層氈、電子薄氈等新產(chǎn)品訂單放量；三是天馬 經(jīng)營將持續(xù)向好；四是天然氣降價利于成本端改善。另外公司增發(fā)已經(jīng)完成，融資 8 億用于主業(yè)產(chǎn)能擴張，同時

3、大股東 39.51 元/股認(rèn)購 1.2 億；公司安全邊際充足。公司具備“紗+制品+復(fù)合材料”,且在材料領(lǐng)域經(jīng)營管理能力突出，積極尋求 ，未來在新材料領(lǐng)域外延拓展具備明顯優(yōu)勢。投資建議：維持買入 ：整體而言，公司競爭力突出，在成本控制、精細化管理等方面都表現(xiàn)優(yōu)異；目前公司正在積極推進紗+制品+復(fù)合材料上下游的 ，積極擴充產(chǎn)能產(chǎn)品，實現(xiàn)持續(xù)增長，同時存在外延擴張預(yù)期； 預(yù)計公司 2016-2018 年 EPS 分別為 1.32、1.68、2.23元/股（增發(fā)完全攤薄），維持“買入” 。風(fēng)險提示：玻纖市場需求大幅下滑，收購整合和新產(chǎn)品拓展低預(yù)期。：相對市場表現(xiàn)長海38%12%-14%-40%2015

4、-11201分析師：鄒 戈 S分析師：謝 璐 S相關(guān)研究：長海（300196.SZ）：內(nèi) 2016-08-26生增長強勁，新成長可期長海（300196.SZ）：定 2016-08-16增完成，新征程繼續(xù)邁進長海300196.SZ）：質(zhì) 2016-07-07地優(yōu)良、成長性突出的材料新貴聯(lián)系人：.cn2014A2015A2016E2017E2018E營業(yè)收入（百萬元）1,112.611,516.06增長率(%)20.97%36.26%EBITDA(百萬元)236.97358.83凈利潤(百萬元)146.88213.54增長率(%)39.85%45.39%1,884.2624.29%493.6128

5、0.1531.19%2,156.862,699.0714.47%25.14%599.49725.93357.07472.7427.46%32.39%EPS（元/股）0.7651.1121.3201.6822.227市盈率（P/E）30.7332.00市凈率（P/B）4.115.29EV/EBITDA19.1419.7032.543.8417.2625.5319.283.342.8513.8111.03數(shù)據(jù)來源：公司財務(wù)報表，廣發(fā)發(fā)展長海|季報點評圖1：公司16年Q3營收同比增12.10%圖2：公司16年Q3歸屬凈利同比+4.65%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)發(fā)展圖3：公

6、司16年Q3毛利率同比19.5個百分點圖4：公司Q3期間費用率同比下降3.8個百分點數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)發(fā)展數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)發(fā)展圖5：2016年Q3凈利率同比小幅下降1.1%圖6：2016年Q3費用率同比小幅下降數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)發(fā)展發(fā)展2 / 420%15%10%5%0%凈利率14%3.0%12%2.0%10%1.0%8%0.0%-1.0%6%-2.0%4%-3.0%2%-4.0%0%-5.0%銷售費用率用率財務(wù)費用率（右）20%18%16%14%12%10%8%三費總率(右軸）50000100%80%4000060%3000040%20%20000

7、0%-20%10000-40%-60%0-80%營業(yè)收入增長率40%35%30%25%20%15%10%毛利率9000100%800080%700060%600040%500020%40000%-20%3000-40%2000-60%1000-80%0-100%歸屬凈利潤YOY長海|季報點評資產(chǎn)負(fù)債表：百萬元現(xiàn)金流量表：百萬元2014A 2015A 2016E 2017E 2018E4641242487892164301271410880421108295225106-52568284495362603479資產(chǎn)貨幣應(yīng)收及預(yù)付存貨經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈利潤折舊攤銷113849512114406111

8、5114968-87101-55-58-7-161-183220-140-12000-203031138營運其它變動331071136805329621535338137197458其他非資產(chǎn)資產(chǎn)14780117363181612267530276250422516790128694250493089409100309018216280113212532249338346212034201821626010311563904938305801504300182-98-660-32-9147-1240-323094124-179-85-984-25625-6280-2291124215-362-

9、372100457-266-56800-22663216880-118-12570-119-10000-192588801138投資活動現(xiàn)金流資本支出投資變動其他籌資活動現(xiàn)金流借款債券融資股權(quán)融資其他現(xiàn)金凈增加額期初現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn)其他長期資產(chǎn)資產(chǎn)總計負(fù)債短期借款應(yīng)付及預(yù)收其他非負(fù)債負(fù)債長期借款應(yīng)付債券其他非負(fù)債負(fù)債合計股本資本公積留存收益歸屬母公司股東權(quán)少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益5339619245844910994015355375519245764412932202267059221212379242373224308906442121237128

10、12730229338307622121237175432032353830主要財務(wù)比率 至12月31日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E成長能力(%)21.037.639.936.345.345.424.336.831.214.527.127.525.132.832.4營業(yè)收入增長營業(yè)利潤增長歸屬母公司凈利潤增長獲利能力（%）毛利率凈利率 ROE ROIC償債能力資產(chǎn)負(fù)債率(%)凈負(fù)債比率比率速動比率營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)（元）每股收益每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn)估值比率P/E P/BEV/EBITDA利潤表：百萬元27.013.413.4

11、16.512.915.831.516.813.119.931.917.714.824.8 至 12 月 31 日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E11138127547181011611201732414921472370.771516104410821271540-123430326036225112143591.1118841318385147220010320853233928442804941.3221571477397162190074071054114936253575991.68269918394121197

12、2000225401055446547964737262.23營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費用用 財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益投資凈收益營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤EBITDAEPS（元）25.8- 1.371.1791.2319.2-0.23.443.1419.0-0.33.803.5019.9-0.43.803.500.757.1011.960.806.2711.230.706.6612.170.676.4612.170.756.5612.170.770.715.731.111.546.731.322.681

13、1.181.682.3312.862.232.8415.0932.05.319.732.53.817.325.53.313.819.32.811.03 / 4至12月31日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E長海|季報點評廣發(fā)建材行業(yè)研究小組鄒 戈：謝 璐：首席分析師，交通大學(xué)財務(wù)與會計，2011 年進入廣發(fā)發(fā)展。分析師，大學(xué)經(jīng)濟學(xué)，2012 年進入廣發(fā)發(fā)展研究助理，大學(xué)管理學(xué)，2015 年進入廣發(fā)發(fā)展廣發(fā)行業(yè)投資說明買入： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 10%以上。持有： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10

14、%。賣出： 預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 10%以上。廣發(fā)公司投資說明買入：謹(jǐn)慎增持：持有：賣出：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 15%以上。預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 5%-15%。預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于大盤 5%以上。們廣州市廣州市天河區(qū)市市福田區(qū)免稅商務(wù)518000市市西城區(qū)月壇北街 2 號月壇18 層100045市市浦東新區(qū)富城路99 號震旦18 樓200120地址路 9一路6 號17 樓號耀中廣場 A 座 1401 郵箱服務(wù)免責(zé)廣發(fā)具備投資業(yè)務(wù)資格。只發(fā)送給廣發(fā)重點客戶，不對外公開發(fā)布。所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發(fā)認(rèn)為可靠，但廣發(fā)不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證。內(nèi)容參考，任，除律中