中國股票市場財富效應(yīng)微弱探討

1、拔中國股票市場財盎富效應(yīng)微弱研究稗內(nèi)容提要本文首巴先從實證上揭示辦了中國股票市場骯財富效應(yīng)微弱的靶現(xiàn)實在此基礎(chǔ)上癌本文從股市財富叭效應(yīng)實現(xiàn)所需要昂的宏觀條件、市霸場環(huán)境及微觀基安礎(chǔ)等角度運(yùn)用信艾息經(jīng)濟(jì)學(xué)和博弈拌論的有關(guān)原理在辦理論上分析了股敖市財富效應(yīng)的實稗現(xiàn)條件并揭示出挨上市公司的質(zhì)量叭是股市財富效應(yīng)藹正常發(fā)揮的根基爸性條件在這些研背究的基礎(chǔ)上本文笆進(jìn)一步研究了中板國股市財富效應(yīng)頒微弱的原因并得把出了有意義的推罷論哎關(guān)鍵詞股票市場安財富效應(yīng)上市公骯司質(zhì)量埃一、中國股票市癌場與財富效應(yīng)實胺證扮分般析爸自拜199把8岸年開始在中國的耙經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中逐漸拜出現(xiàn)了兩大令人氨矚目的態(tài)勢一是哀中國經(jīng)濟(jì)首次踏

2、案入了典型的通貨罷緊縮狀態(tài)；二是凹中國股票市場日邦益發(fā)展股票市值俺與把GD拜P擺的比例快速上升斑（見頒表懊1耙）與國民經(jīng)濟(jì)的擺關(guān)系日益緊密在安這種背景下借鑒芭歐美等資本市場佰成熟國家的經(jīng)阿驗癌板我國一些學(xué)者提矮出了以啟動股市霸去啟動居民消費(fèi)笆進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增胺長的政策建癌議爸奧然而股價指數(shù)的邦上升能否刺激居笆民消費(fèi)支出關(guān)鍵挨在于股票市場是辦否具備財富效應(yīng)愛功能所謂股票市稗場襖的俺財邦富效應(yīng)是指在其巴他條件不變時由百股價變動（導(dǎo)致皚資本利得或損失背）或投資者分紅霸變動所引起的貨盎幣余額發(fā)生的襖變化而導(dǎo)致的消疤費(fèi)者開支方面引柏起的變藹動佰扒需要說明的是根皚據(jù)財富效應(yīng)的內(nèi)伴涵它會有不同的巴表現(xiàn)形式如財

3、富俺增加效應(yīng)、財富耙減少效應(yīng)、財富拜轉(zhuǎn)移效應(yīng)等這里白我們主要研究股班票市場的財富增扒加效應(yīng)（在無特笆別說明的情況下礙我們統(tǒng)稱為財富挨效應(yīng)）一般而言鞍研究股票市場的稗財富效應(yīng)可以從白兩個角度入手其挨一是從消費(fèi)函數(shù)盎入手進(jìn)行理論推扒導(dǎo)和計量檢驗；拔其二是在股價指拔數(shù)與居民消費(fèi)之背間建立回歸模型壩并進(jìn)行計量檢驗鞍下面我們分別從啊這兩個角度入手白對中國股票市場頒的財富效應(yīng)斑進(jìn)胺行盎研究芭（一）從消費(fèi)函安數(shù)角度的研究隘消費(fèi)函數(shù)的典型按型式為哀公式霸（佰1頒）唉中霸C礙t骯為消懊費(fèi)吧a把為自主拜消費(fèi)即奧收入為零時舉債凹也要保證的必需稗消費(fèi)昂；澳奧為收入的邊際消板費(fèi)傾向瓣；隘Y稗t挨為收案入辦u爸t案為其他

4、隨機(jī)影響阿因素下岸標(biāo)安t頒代表時間序列當(dāng)愛我們要研究股票傲市場的財富效應(yīng)愛時就需要在公式熬（昂1巴）中加入新的變百量以反映股市財澳富效應(yīng)所帶來的案消費(fèi)支出變動這岸里我們借鑒生命壩周期理論假說影拜響居民消費(fèi)的因把素除了可支配收佰入（即一生的收版入）以外還包括敖居民的資產(chǎn)收入澳就股票資產(chǎn)的收罷入來看鑒于資本吧利得或損失并不唉計入國民收入因癌此我們以股票分襖紅所得代表股票吧資產(chǎn)收入據(jù)此岸我芭們邦將股票分紅所案得拔Y吧d辦單獨(dú)列出而將其懊他資產(chǎn)收入一并辦歸入勞動收鞍入矮Y敖L壩我們并假定股票斑資產(chǎn)收入的邊際斑消費(fèi)傾澳向扳為吧八這樣公式岸（澳1芭）即轉(zhuǎn)換為下述俺公式埃（跋2笆）鞍實際上將公式矮（哀2把）

5、中的自主消愛費(fèi)壩a扳作為常數(shù)項去掉哀該式實質(zhì)上就是白著名襖的巴M-B-皚A把（壩Modigli頒an絆i斑盎Brumber疤g霸佰And埃o疤）生命周期模型按如果我們進(jìn)一步岸假阿定懊0盎澳1背0拔澳1伴則從理論上講股白票收礙入霸Y俺d般的增加必然會暗以俺癌的比例擴(kuò)大消費(fèi)癌即產(chǎn)生財富效應(yīng)吧然而根據(jù)上述模斑型所做的實證分岸析顯示中國消費(fèi)挨支出的增加中能瓣被股票市場所產(chǎn)白生的財富效應(yīng)來芭解釋的部分不敖足哎3癌（李振扒明跋200挨1安）扳這頒一澳結(jié)果從消費(fèi)函數(shù)半的角度證實了中愛國股票市場的財般富效應(yīng)是極其微佰弱的愛（二）從股價指扮數(shù)與居民消費(fèi)角搬度的唉研究般首先我們假定在斑我國股價指數(shù)的吧變動會影響居

6、民熬消費(fèi)據(jù)此我們建案立一元回歸模型扮其扳中骯E叭t哀為消費(fèi)支拜出礙S柏t八為股價指案數(shù)霸b敖0安和柏b昂1瓣分別為待估計的鞍參奧數(shù)骯u捌t艾為其他隨機(jī)影響拜因素下岸標(biāo)阿t爸代表時間序列鑒爸于凹自班199巴9按年開始中國股市辦的市值、熬占百GD耙P胺的比重開始大幅唉上升與國民經(jīng)濟(jì)吧的關(guān)系日益緊密巴因此我們截奧取埃199癌9凹年第一季度翱至翱200班2啊年第三季度間的般股價指數(shù)變動與傲居民消費(fèi)支出變愛動的數(shù)據(jù)進(jìn)行分罷析愛首先我們做出股靶價指數(shù)分布圖（跋見壩圖頒1柏）圖霸中百我敖們以上傲證跋A佰股指數(shù)（下同）跋作為分析數(shù)據(jù)其敖原因背是百耙中國股票市場目鞍前還沒有權(quán)威性把的綜合上海與深癌圳兩個市斑場的

7、統(tǒng)一指數(shù)我盎們只能擇其一而礙用哎；敖皚據(jù)有關(guān)研究（劉靶樹成沈般沛艾200罷0罷）上證指數(shù)拜與深證指數(shù)具有敗極強(qiáng)的相關(guān)性（拜相關(guān)系數(shù)奧為八0.98班5百）因此取其一（佰如上證指數(shù)）可霸具代表性唉；礙疤允許境內(nèi)居民投捌資百B俺股的政策扮是鞍200奧1案年暗2骯月份出臺的至今哀時間不長百且矮B哀股的市場規(guī)模僅挨為八A吧股市場伴的鞍2板0埃因唉此壩B絆股的市場波動對扳境內(nèi)投資者的影靶響可忽略不計綜拔合以上因素就我愛們的研究主題而搬言僅以上捌證版A澳股指數(shù)為代表即百可安其次我們巴看熬199背9埃年第一季度以來吧的居八民癌消凹費(fèi)情況（見斑圖澳2頒）圖中我們以社盎會消費(fèi)品零售額盎作為居民消費(fèi)額半指標(biāo)值斑根據(jù)

8、胺圖叭1愛和胺圖哀2矮的數(shù)據(jù)我們計挨算出股指變動瓣率與消費(fèi)變動率靶（見扮圖癌3?。┢渲泄芍缸儎影吐剩ó?dāng)季末上絆證伴A敖股收盤指數(shù)上骯季末上辦證熬A罷股收盤指數(shù)叭）擺/斑上季末上隘證疤A斑股收盤指數(shù)；居板民消費(fèi)變動率吧（當(dāng)季社會消費(fèi)礙品零售總額前按一季社會消費(fèi)品跋零售總額柏）熬/敗前一季社會消費(fèi)笆品零售總額霸從柏圖跋3耙的直觀反映可見鞍股指變動率與消疤費(fèi)變動率并無明骯顯的相關(guān)關(guān)系為鞍進(jìn)一步說明問題哎根據(jù)公式埃（罷3頒）的回歸模型我挨們對股指變動率翱（巴S靶t拌）和居民消費(fèi)變唉動率芭（扳E稗t笆）做相關(guān)分析（愛限于篇幅統(tǒng)計檢唉驗表略去）得挨到芭雖然扒在傲靶=0.0擺5鞍的條件下估計值絆均通過安了挨

9、t芭檢驗但由檢驗結(jié)鞍果可見模型的擬版合程度很差股指安變動率盎（吧S般t扒）與居民消費(fèi)變叭動率皚（跋E斑t斑）的關(guān)系中案近耙99百%懊的部分回歸模型案無法解釋因此股啊指的變動與居民岸消費(fèi)變動的相關(guān)百關(guān)系極其微弱或佰者說中國股票市捌場幾乎不存在財俺富效應(yīng)盎綜合以上分析我半們可以肯定地說暗就總體而言中國靶股票市場的財富壩效應(yīng)極其微弱換敖句話說希望以啟擺動股市去啟動消敖費(fèi)中國目前的股疤票市場還無法擔(dān)板此重任按二、股票市場財熬富效應(yīng)的實現(xiàn)條安件理論分析埃總體而言股票市伴場要具備財富效昂應(yīng)的功能需要三搬個必備條件一是氨股票市場在國民癌經(jīng)濟(jì)中的柏深癌度埃與廣度達(dá)到相當(dāng)挨的程度從而對經(jīng)罷濟(jì)運(yùn)行有著舉足胺輕重的

10、影響；二岸是股票市場自身凹運(yùn)行平穩(wěn)從而利奧于投資者形成熬理性預(yù)期；三是哀上市公司的質(zhì)量稗較高從而一方面柏利于吸引投資者挨的投資一方面利氨于股市的穩(wěn)定下把面我們分別進(jìn)暗行分析岸（一）股票市場唉的廣度與深拌度氨矮稗股市財富效應(yīng)的擺宏觀條件盎從前面公式奧（叭2稗）可見在假定邊耙際消費(fèi)傾版向八辦不變的情況下股昂票市場財富效應(yīng)埃的產(chǎn)生與大小取伴決于股票分紅所盎得把Yd澳t盎若進(jìn)一步假定上霸市公司的分紅政扳策成熟且保持不捌變（下文我們將安詳細(xì)分析）則對傲全體居民而拔言氨Yd阿t矮的多少就取決于爸投資股票的人數(shù)唉和投入的資金量版我們將這兩個指隘標(biāo)骯定班義礙為股票市場發(fā)展案的廣度這是就股愛票需求方面而言巴進(jìn)一

11、步看居民的巴投資需求則要有岸股票的供給來滿扒足其衡量標(biāo)準(zhǔn)拔即是股票市值凹占伴GD疤P阿的比例我們將此安項指標(biāo)定義為股按票市場發(fā)展的深礙度只有當(dāng)一國股拔票市場發(fā)展的廣靶度與深度達(dá)到相白當(dāng)高度時股市在澳國民經(jīng)濟(jì)中的影哀響力、從而股市鞍收入澳（皚Yd襖t耙）在居民可支配扮收入中的比例才白能較大并產(chǎn)生影邦響居民消費(fèi)支出敖的財富效應(yīng)因此絆我們說股票市場斑發(fā)展的廣度與深皚度是股市財富效絆應(yīng)發(fā)揮作用的宏疤觀條件暗（二）股票市場稗的平穩(wěn)運(yùn)襖行胺班安股市財富效應(yīng)的哎市場環(huán)境爸正如前面指出的藹公式絆（板2柏）實質(zhì)上即是生扳命周期模型的一俺種型式這里要指般出礙的昂是生命周期模型叭正常發(fā)揮作用的襖一個前提假設(shè)即頒是消

12、費(fèi)者有平穩(wěn)扒的、理性的預(yù)頒期辦昂爸這是消費(fèi)者合理岸安排一生半收入的根基所在瓣由此也就矮要求股票分紅所把得也應(yīng)是平穩(wěn)的襖、可以合理預(yù)期啊的這不僅取決于唉上市公司的分紅班政策是否平穩(wěn)更把重要的是股票市奧場本身的平穩(wěn)運(yùn)瓣行一個波幅巨大艾的市場其結(jié)果是奧驅(qū)走理性投資者翱而充滿投機(jī)者的癌股市會使市場本氨身的波動進(jìn)一步扒加大即產(chǎn)生離散罷型波動這一狀況埃的持續(xù)最終所導(dǎo)敗致的是股市的崩隘盤從而使股市財傲富效應(yīng)的根基發(fā)吧生動搖這里需要骯指出的是我們所班說的股市平穩(wěn)運(yùn)版行并非僅指股市懊的平穩(wěn)上漲實際皚上正如投資學(xué)原耙理所揭示的沒有哀只升不降的股版市奧也鞍沒有只降不升的奧股市但是當(dāng)一個鞍股市巨升暴跌之吧時（即俗稱版

13、的靶“耙猴扮市澳”?。﹦t是不正常的壩了進(jìn)一步說任何敖國家股捌市都有過暴漲暴矮跌但關(guān)鍵是由于翱突發(fā)事般件產(chǎn)生的偶然暴辦跌或巨漲這也是藹股市自身的特性瓣之一而經(jīng)常性地扳暴漲暴跌這種股敗市是一定會出問板題的也就是說一白個平穩(wěn)運(yùn)行的股矮市應(yīng)是經(jīng)常性地懊處于平穩(wěn)地升降啊之中其波動幅度安不應(yīng)過大這是理埃性預(yù)期、從而財扮富效應(yīng)發(fā)生作用笆所必須的市場環(huán)搬境芭（三）上市公司澳質(zhì)叭量挨啊班股市財富效應(yīng)的襖微觀基礎(chǔ)愛實際上無論是股背票市場發(fā)展的廣敗度與深度、還是唉股市自身的平穩(wěn)把運(yùn)行都與上市公案司質(zhì)量有著根本斑性的關(guān)系一方面白根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)扮理阿論奧股挨票市場是一個非俺完全競爭的、信氨息非對稱扮（澳informa壩

14、tionasy盎mmetr哎y擺）的市場也就是白說股哎票市場類似于博案弈論罷中著名般的哀“版舊車市場模擺型氨”哀在股票市場中上扳市公司對自己所礙發(fā)行的股票具有辦相對完全的質(zhì)量扒信息而股票投資暗者卻不可能擁有艾對上市公司質(zhì)量把的完全信息這種伴情況下如果監(jiān)管拜當(dāng)局不能致力于岸以各種監(jiān)管機(jī)制邦確保和提高上市矮公司的質(zhì)量（這阿實際上是保護(hù)中絆小投資者最根本扳的措施）機(jī)會主罷義襖（叭opportu搬nis耙t岸）的盛行必將使矮股票市場產(chǎn)笆生澳“叭劣幣驅(qū)逐良懊幣艾”熬的逆向選擇邦（熬adverse拔selecti拜o扳n伴）從而使上市公邦司的總體素質(zhì)進(jìn)按一步降百低耙長柏此以往就必然造百成投資者信心的哀崩潰

15、與市場萎縮拌從而徹底摧毀股捌票市場財富效應(yīng)拔的根基也就是說隘上市公司質(zhì)量隘的低下最終將使扒投資者遠(yuǎn)離股市懊從而使股市的廣埃度與深度趨于消搬失挨另一方面上市公芭司的質(zhì)量不高必埃然導(dǎo)致股市的巨白幅波俺動爸版如果我們將股市骯投資者劃分為兩拌類一類是理性的拜長期投資者其投捌資的目的是獲取拔分紅收益及公司半長期發(fā)展所帶來笆的資本增值；另鞍一部分是博取利搬差的短線投機(jī)者擺可以設(shè)想如果上拌市公司普遍質(zhì)量暗不高理性投資者哎就無法獲得穩(wěn)定暗的分紅收益及資礙本長期增值的收岸益這種情況下可奧以假設(shè)真正的投氨資收益是趨于零暗的或者說投資者澳唯一可行的投資絆目的即爸是愛博扳取差價收骯益把哀傲投機(jī)在這一條件隘下我們來考察

16、投骯資者的行為選擇熬為了理論分析的叭便利我們再做如啊下假設(shè)斑假鞍設(shè)皚一投機(jī)股票的總八收益俺為瓣1盎0暗投機(jī)（或投資）安成本伴為跋1班；敗假設(shè)二股票二級癌市場存在機(jī)構(gòu)和擺個人兩類投資者靶；捌假設(shè)三在兩類投捌資者共同投機(jī)的白情況下機(jī)構(gòu)得收盎益捌6澳（凈收益藹為搬6襖笆1阿稗5哀）個人得收熬益暗4唉（凈收益般為挨4艾扮1邦叭3壩）跋吧另外為了突出主芭題我們這里不研般究股市投資是否絆為零和博弈也就背是說我們僅在假艾設(shè)一（即投機(jī)總哀收益疤為罷1艾0捌）的條件下研究八投資者的投資策挨略如何導(dǎo)致分割壩投機(jī)收益而不研伴究投機(jī)收入的來拜源在以上分析和拔假設(shè)條件下我們骯可構(gòu)造出中邦國胺股扒票市場上機(jī)構(gòu)投傲資者與個

17、人投資胺者博弈的支付矩暗陣如下案在上述博弈過程笆中無論個人投資爸者選擇何種戰(zhàn)略敖機(jī)構(gòu)投資者的占愛優(yōu)戰(zhàn)略百（扒Dominan吧tstrate耙g半y哀）是投機(jī)比如個藹人選擇投機(jī)機(jī)構(gòu)靶若選擇投資僅得笆愛1挨凈收益而選擇投哎機(jī)則可得凈收益笆為背5半；如果個人選擇疤投資機(jī)構(gòu)選擇投敗機(jī)得凈收吧益版9佰而選擇投資則為叭負(fù)收益因此投機(jī)矮是機(jī)構(gòu)投資者的案最優(yōu)選則同理無扳論機(jī)構(gòu)投資者選啊擇何種戰(zhàn)略個人扒投資者的占優(yōu)戰(zhàn)瓣略也是投機(jī)因此拌該博弈模型扳中奧“叭投機(jī)投扒機(jī)八”按為納什均衡瓣（斑NashEqu絆ilibriu凹m頒）個人與機(jī)構(gòu)雙扒方各得凈收益翱為頒3昂和斑5辦而當(dāng)股票市場中皚所有參與者都巴以疤投機(jī)作為其最

18、優(yōu)擺選擇時股市的巨靶幅波動也就成為擺了必然的結(jié)果正阿如礙前文分析指出的扮這也就必然使股奧票市場財富效應(yīng)壩無從發(fā)揮因此我岸們說上市公司質(zhì)捌量的高低是股票絆市場財富效應(yīng)功斑能正常發(fā)揮的微巴觀基礎(chǔ)耙三、中國股市財搬富效應(yīng)微弱現(xiàn)實拜分析澳前文分析一方面扒從實證上揭示了擺中國股市不存在瓣明顯的財富效應(yīng)般另一方面從理論傲上分析了股票市靶場財富效應(yīng)的實凹現(xiàn)條件下面我們靶將結(jié)合前文的分壩析結(jié)果并通過對敖比分析中國股票鞍市場與資本市場叭發(fā)達(dá)國家的有關(guān)藹情況研究中國股哀市財富效應(yīng)微弱哀的原因所在俺（一）中國股票拌市場廣度與深度盎有限昂正如前文分析指罷出的一國的股票伴市場只絆有澳達(dá)到相當(dāng)程度的熬廣度和深度才能藹對一

19、國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)稗行產(chǎn)生較大影響澳并背進(jìn)而影響投資者氨（乃至全體居民翱）的行為選擇我昂們可以通過對比奧中美兩國股票市班場的廣度和深度昂（見熬表八2頒）來觀察我國股斑市的發(fā)展?fàn)顩r表捌（二）中國股票俺市場運(yùn)行不穩(wěn)定百中國股市存在著八過度的投機(jī)并表稗現(xiàn)出強(qiáng)烈的不穩(wěn)埃定性（李學(xué)峰李八向襖前隘200安1版）其主要表現(xiàn)一澳是股指波幅過大稗（見壩表皚3埃跋）；二是股票換捌手率偏高班從股指波幅來看邦與中國股市相比吧照較成熟的國外板股市相對穩(wěn)定壩從礙199俺4凹年半到熬199骯9背年這六年累計美拔國波峰谷底僅相罷差笆20吧0胺巴新加坡相百差壩11艾0敖而同期我國（襖以上海為例）波暗峰谷底之差竟挨達(dá)拜50白0斑以上白從

20、換手率來看我敖國股市換手率過愛高氨表伴4澳給出了世界主要版股票市場的換手俺率由唉表氨4隘可見滬深股市的巴股票市場換手率邦遠(yuǎn)高于其他股票藹市場在世界成熟暗的股票市場中換拌手率相當(dāng)?shù)颓冶劝陷^穩(wěn)定甚至表現(xiàn)皚出換手率下降的俺特征美國紐約股挨市換手率半在奧5澳0啊埃伴鞍6半0擺之間東京股市爸在阿2壩0耙斑跋俺3頒0敖之間韓國、倫哎敦、中國香港地稗區(qū)、泰國和新加暗坡股市則呈穩(wěn)定百下降的趨勢而我板國股市換手率相暗當(dāng)高且起伏很大矮在靶199捌3白年上海和深圳胺股稗票市場的換手率伴分別版為皚34耙1佰班和扳21胺3癌而斑到俺199案6挨年已分別斑達(dá)白到罷59芭1啊懊和澳90巴2扮即使在股市低骯迷鞍的熬199白4

21、安年胺和胺199艾5柏年兩市的換手率懊也分別俺為稗78芭7柏案、皚39班6阿白和傲47按2熬絆、耙18襖0皚除我國臺灣股疤市傲199敗5愛年換手率高于深藹圳外我國兩大股笆市換手率可謂雄巴踞世界股市之首熬充分表明了我國跋股市過度投機(jī)與襖非穩(wěn)定性的特征擺這種非穩(wěn)定性特疤征即是造成我國扳股市財富效應(yīng)微笆弱的第二個原因皚（三）中國上市佰公司的質(zhì)量較低般正如前文揭示的唉上市公司的質(zhì)量唉是股市財富效應(yīng)翱的微觀基礎(chǔ)衡量耙上市公司的質(zhì)量爸可以從多個角度吧進(jìn)行研究但根本拜而言一是看其業(yè)澳績是否班持矮續(xù)上升二是比較拔其分紅行為是否疤規(guī)范、合理據(jù)此叭首先我們看我國凹上哎市公司業(yè)績情況按（見板表芭5背）表中我們以股半

22、票投資者最常用安的兩項衡量上市靶公司業(yè)績的財務(wù)懊指敗標(biāo)擺芭埃每股收益和凈資盎產(chǎn)收益率來表示伴我國上市公司的懊業(yè)績情況由表中笆可見除了個別年頒度（八如佰199礙6稗年）外我國上市絆公司的總體業(yè)績懊是趨于下降的擺資料來擺源巴:壩中國上市公司資佰訊啊網(wǎng)鞍m頒；中聯(lián)財務(wù)顧問巴有限公胺司鞍200擺2拌襖200敗1跋年度中國上市公癌司業(yè)績評價報告稗經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版暗社稗其次我們看我國吧上市公司的分紅巴行為（見芭表耙6襖）由胺表背6按可見我國上市公搬司不給皚數(shù)據(jù)來源魏辦剛翱1扳9案9辦8百“叭中國上市公司股暗利分配的實證研靶究按”凹經(jīng)濟(jì)研究霸（哎6挨）；稗證券市場周刊敗暗2000.辦7巴案3敖2拜期；中國金融懊

23、市霸場扒凹證券周刊安白2001.翱2笆敖1敖5皚期埃予投資者分紅的挨絕對數(shù)量和相對隘比例是趨于上升安的；而且即使是哎進(jìn)行分紅的公司安中一般也是以送霸紅股或轉(zhuǎn)贈股本阿的方式進(jìn)行而很皚少以現(xiàn)金方式分案紅這里還應(yīng)注意版的是雖吧然耙200藹0板年不分紅的公司岸減少了（這主要傲是監(jiān)管部門對此稗進(jìn)行了干涉）但拜分紅的現(xiàn)金也按從懊199澳9壩年的平均每敖股熬0.1暗6搬元降到挨了搬200隘0昂年壩的百0.1奧3稗元（仇彥胺英阿200柏1埃）我國上市公司擺上述分紅行為的佰產(chǎn)生確實源于中班國股市的特殊鞍性罷扳但從根本而言則邦與上市公司業(yè)績壩的不斷下降有關(guān)扒（如上翱表唉5按）以胺上兩方面的數(shù)據(jù)胺充分反映了我國笆上

24、市公司的質(zhì)量昂較低正如前文分搬析表明的這也就昂是我國股市財富鞍效應(yīng)微弱的根本伴原因所在四、小結(jié)疤本文的開篇曾指傲出針對近年來我跋國經(jīng)濟(jì)的通貨緊隘縮狀態(tài)有學(xué)者提艾出以啟動股市來氨啟動居民消費(fèi)并跋進(jìn)而拉動經(jīng)濟(jì)增襖長的政策建議本班文的分析表明這哀一政策建議的奏埃效其關(guān)鍵是股票拜市場應(yīng)具備財富氨效應(yīng)的功能；而斑股市財富效應(yīng)能罷否實現(xiàn)其最根本傲的因素在于上市佰公司質(zhì)量的高低案如果我們的上市按公司絕大多數(shù)都絆具備優(yōu)良的業(yè)績叭和良好增長潛力熬我們即可達(dá)到一敗種良性循環(huán)（見埃圖芭4把）由熬此爸我們得到的推論盎是我們的政策選按擇應(yīng)是以各種監(jiān)哎管法律、機(jī)制確辦保壩并促進(jìn)上市公司班的質(zhì)量不斷提高扮這不僅是笆我國股票

25、市場財埃富效應(yīng)功能能否凹正常發(fā)揮的根基扳所在更關(guān)乎到我藹國股市本身的存懊亡與發(fā)展注釋哎搬據(jù)有關(guān)研究（王凹開懊國胺200芭0礙）介紹在美國股哀市財富每上半升澳1邦美元會增伴加版3靶皚7敖美分消費(fèi)；而股耙市每下澳跌瓣2班0按會相應(yīng)艾使霸GD盎P暗下傲降扮0.暗6懊按艾復(fù)旦大學(xué)謝百三佰教授為此理論的拜代表者參見證敖券市場周刊骯八199安9扮年百第半4奧3頒期藹懊股票市場財富效癌應(yīng)是近年來使用敖頻率較高的詞匯拔但學(xué)術(shù)界并未給拔出明確的定義此熬處的定義引自李拌學(xué)按峰扳200澳2挨制絆度佰變遷過程中的資安本市場與經(jīng)濟(jì)增襖長南開大學(xué)博凹士學(xué)位論文敗佰對這一問題更詳柏細(xì)的論證可參見案李學(xué)俺峰艾.吧上市公司股東

26、投案票權(quán)非完備性與巴股東行為選矮擇佰.擺證券市場導(dǎo)邦報翱200襖3哀（扳3背）扳.阿辦一般來說機(jī)構(gòu)在礙信息、資金、策骯略上占有明顯優(yōu)敗勢而且據(jù)有關(guān)研半究（張維俺迎板199懊6板）個人投資者應(yīng)骯采取對機(jī)構(gòu)投資矮者拔的吧“把跟隨戰(zhàn)俺略熬”案因此可以假設(shè)一芭般情況下機(jī)構(gòu)的疤收益要高于個人俺投資者的收益矮岸這里需要注意的奧是表靶中傲2001200板2稗兩年股指波幅降頒低這更可能是芭自白200敖1拔年下半年開始我鞍國股票市場進(jìn)入凹了持續(xù)下降通道耙交投日益清淡從版而使市場熱度及岸股指波幅降低也艾就是說拜我擺們并不能確定近八兩年我國股市波扮幅的降低源于我拌國股票市場已趨俺于啊成熟或者說投機(jī)按氣氛明顯下降扮白有興趣的讀者可捌參見俞喬程翱瀅俺200八1背“佰我國公司紅利政斑策與股市波八動背”捌經(jīng)濟(jì)研究氨第胺4奧期參考文獻(xiàn)般柳盎欣胺.199罷0疤澳199癌9拜年的經(jīng)濟(jì)波動壩和班200傲0般年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢艾分愛析案.頒載于哎跋2