財務管理案例深某地產(chǎn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券案例

1、白名校商學院院長跋點評MBA案例瓣七挨附注：紅字內(nèi)容班是點評拔深萬科發(fā)行可轉(zhuǎn)凹換債券案例案例目標癌本案例介紹了深擺圳萬科企業(yè)股份艾有限公司200安2年發(fā)行可轉(zhuǎn)換哀公司債券事件的敖背景和萬科對此壩次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換版?zhèn)木唧w規(guī)定鞍，比如轉(zhuǎn)股、贖敖回、回購等條款皚，以此為例說明柏可轉(zhuǎn)換債券這種澳工具在企業(yè)籌資把中的作用以及企拌業(yè)在使用這種方壩式融資時應該注隘意的問題。一、案例資料敗在深交所上市的暗萬科企業(yè)股份有巴限公司（股票代敗碼：00000八2，以下簡稱萬辦科）于2002班年6月13日發(fā)阿行為期5年的可凹轉(zhuǎn)換公司債券。胺票面利率1.5跋%，每年付息一頒次，A股股東每斑股可優(yōu)先配售票皚2.94元。萬

2、靶科轉(zhuǎn)債每張面值笆為100元人民背幣，票面利率1版.5%，高于目叭前所有已發(fā)的上矮市公司可轉(zhuǎn)債利扳率，每年付息一胺次。萬科此次的半可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股辦溢價比率為2%板，轉(zhuǎn)債期限為5拜年，自發(fā)行6個凹月起開始轉(zhuǎn)股，耙投資者將有四年絆半的轉(zhuǎn)股期。轉(zhuǎn)罷債發(fā)行后，萬科懊的資產(chǎn)負債率將扮達到60.84疤%，累計債券余盎額占凈資產(chǎn)48半.01%。本次鞍募集資金主要投挨入萬科四季花城礙等分期開發(fā)的成癌規(guī)模項目。此次安萬科的可轉(zhuǎn)換債拜券采取券商余額昂包銷方式，主承白銷商為中信證券笆有限公司。（一）萬科簡介1、簡況矮萬科前身為成立藹于1984年5埃月的澳“隘深圳市現(xiàn)代企業(yè)骯有限公司唉”笆，1988年1爸1月，深圳市

3、現(xiàn)襖代企業(yè)有限公司藹改制為俺“翱深圳市萬科企業(yè)搬股份有限公司半”昂。公司股本總額艾為413326案80股，注冊資白本為人民幣41疤332680萬般元。1988年靶12月，公司公笆開向社會發(fā)行股愛票2800萬股安，募集人民幣2擺800萬元，公壩司資產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)扒模迅速擴大。1傲991年1月2拔9日公司A股在艾深圳證券交易所頒掛牌交易，股票熬簡稱板“芭深萬科A襖”絆，證券代碼00懊2（2001年骯11月深交所代搬碼升位后為00拜0002）。瓣深萬科是深交所柏的澳“啊元老級傲”安的股票了。2、核心業(yè)務矮萬科以房地產(chǎn)為扒核心業(yè)務，主要霸從事中、高檔精澳品住宅的開發(fā)，壩產(chǎn)品形式以低密胺度的多層和小高啊層為

4、主，輔以高矮層、別墅等多種氨形式。公司選擇拌深圳、上海、北罷京、天津、沈陽埃、成都、武漢、跋南京、長春、南骯昌等經(jīng)濟發(fā)達、俺人口眾多的大城愛市進行住宅開發(fā)笆。哎2001年年內(nèi)班萬科全年結(jié)算樓柏宇面積69萬平岸方米，結(jié)算收入岸33.5億元，佰比上年增長28扒%和41%。公爸司房地產(chǎn)銷售額翱在全國的市場份愛額為0.88%隘；在深圳、上海隘、北京、沈陽、頒成都和天津六個把城市的市場份額阿合計為1.95敖%；其中，在深八圳、沈陽的市場瓣份額均在當?shù)靥幇陬I(lǐng)先地位，分霸別為4.05%奧、8.48%；翱在上海、北京、澳天津的市場份額頒分別為1.5%爸、1.04%、矮0.75%（其耙中各地商品住宅芭銷售總額

5、數(shù)據(jù)來襖源：國家統(tǒng)計局矮，中國房地產(chǎn)信稗息網(wǎng)）。年內(nèi)，八集團在上海、深盎圳、沈陽、南京奧、武漢等新確定版待開發(fā)土地57拌0萬平方米，為佰進一步規(guī)模擴張擺奠定了基礎(chǔ)。般萬科是房地產(chǎn)業(yè)癌的一面旗幟。3、專業(yè)化戰(zhàn)略鞍2001年成功氨轉(zhuǎn)讓了深圳市萬盎佳百貨股份有限背公司股權(quán)之后，埃萬科全在完成了暗專業(yè)化調(diào)整戰(zhàn)略般，成為單一業(yè)務礙的房地產(chǎn)集團。澳規(guī)劃設(shè)計、物業(yè)哀管理、品牌、跨胺地域經(jīng)營、可利鞍用的土地資源是壩萬科的優(yōu)勢，而澳施工管理協(xié)調(diào)、八費用控制則相對柏較弱。4、業(yè)績介紹邦由于在公司制度擺上建立的規(guī)范管佰理的有效性，萬靶科2000年和敖2001年分別艾入選世界權(quán)威財巴經(jīng)雜志福布斯暗全球最優(yōu)秀3版00家

6、和200翱家小型企業(yè)。瓣截至2001年凹12月31日，白萬科擁有總資產(chǎn)八64.83億元斑，凈資產(chǎn)31.伴24億元，主營昂業(yè)務收入44.哀55億元，凈利唉潤3.737億襖元，土地儲備9扒80萬平方米，霸累計竣工面積4矮39萬平方米，昂在四十多家房地埃產(chǎn)上市公司中排擺名第一。萬科上稗市以來，凈資產(chǎn)盎收益率一直保持扳在10%以上，擺萬科良好的業(yè)績皚、企業(yè)活力及盈襖利增長潛力都受澳到市場廣泛開認搬可。近兩年萬科昂主營業(yè)務都以3盎0%左右的速度壩增長。最近，萬艾科又提出，今后襖5年，每年也將頒以30%的速度版增長。傲如何保持如此高安的增長速度？必伴然需要巨額資金柏的支持。哎5、彌補資金缺安口霸雖然發(fā)展勢

7、頭一癌直很好，但是2搬001年中期萬扮科現(xiàn)金流量已經(jīng)隘出現(xiàn)負值，達柏到7.25億伴元，如何才能填鞍補這個資金缺口啊？搬其實早在200翱0年年末，萬科捌董事會就間擬向癌華潤集團定向增藹發(fā)4.5億股B稗股，發(fā)行價定為八4.2港元/股百，融資額達20扳億港元。但方案骯最終流產(chǎn)，事后斑分析主要是原因捌還是在于華潤集扒團考慮到國內(nèi)A唉股市場平均市盈把率太高，A、B胺股差價太大，決盎定放棄認購。2傲001年7月，斑董事會通過決議瓣發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券哎。爸萬科優(yōu)生考慮了疤股票融資，無法瓣實現(xiàn)后才選擇了把可轉(zhuǎn)換債券。氨6、可轉(zhuǎn)換債券矮發(fā)行前的股本結(jié)阿構(gòu)懊本次可轉(zhuǎn)換債券瓣發(fā)行前，截至2擺001年12月般31日，公司

8、總皚股本為6309霸71941股，啊其中非流通股份岸1105049敗28股，占總股頒本的17.51板%，流通股52罷0467013邦股，占總股本的暗82.49%。吧本次發(fā)行前公司骯股本結(jié)構(gòu)如表達半式1：捌表1 萬愛科發(fā)行可轉(zhuǎn)換債佰券前的股本結(jié)構(gòu)翱股份類別叭股份數(shù)量（股）敗股份比例（%）白一、尚未流通股般份翱1、國家擁有股白份瓣5275031鞍8白8.36骯2、募集法人股礙5775461熬0百9.15頒尚未流通股份合皚計斑1105049隘28板17.51爸二、已流通股份稗1、境內(nèi)上市的扮人民幣普通股敗3987118芭77佰63.19襖其中：高管股份敖580196艾2、境內(nèi)上市的笆外資股壩1217

9、551擺36跋19.30斑已上市流通股份佰合計埃5204670罷13辦82.49案三、股份總數(shù)挨6309719頒41霸100.00瓣（二）網(wǎng)上網(wǎng)下熬申購情況埃本次萬科可轉(zhuǎn)換白債券發(fā)行采取網(wǎng)頒上定價的方式，愛發(fā)行總額為15昂億元，為期5年笆，從2002年絆6月13日開始隘計息，年利率1藹.5%。200襖3年至2007艾年每年的6月1骯2日為付息登記佰日。初始轉(zhuǎn)股價俺為12.10元啊，轉(zhuǎn)股期自發(fā)行澳首日后6個月至般債券到期日至，百即2002年1凹2月13日至2稗007年6月1哎2日。霸在發(fā)布了可轉(zhuǎn)換頒公司債券發(fā)行提瓣示性公告后，深藹萬科于6月18背日發(fā)布了萬科版企業(yè)股份有限公邦司可轉(zhuǎn)換公司債案券網(wǎng)

10、上中簽率公搬告及網(wǎng)下發(fā)行結(jié)皚果，公告如下頒：百萬科企業(yè)股份有柏限公司發(fā)行15叭0000萬元可柏轉(zhuǎn)換公司債券（八以下簡稱吧“般萬科轉(zhuǎn)債傲”扳 ）網(wǎng)下、網(wǎng)上岸申購已于200伴2年6月17日擺結(jié)束?，F(xiàn)將網(wǎng)下按申購結(jié)果及網(wǎng)上阿中簽率公告如下般：（一）申購情況奧本次發(fā)行萬科轉(zhuǎn)笆債150000白萬元，發(fā)行價格氨每張100元，扮經(jīng)深圳證券交易白所交易系統(tǒng)主機耙統(tǒng)計，并經(jīng)深圳啊南方民和會計師傲事務所驗資，本拌次萬科轉(zhuǎn)債公開辦發(fā)行申購情況如疤表2：啊表2 拔萬科可轉(zhuǎn)換債券板申購情況辦類別盎原A股股東安優(yōu)先配套柏網(wǎng)上向一般社會巴公眾投資者發(fā)售背網(wǎng)下向法人投資絆者發(fā)售斑申購戶數(shù)（戶）案7899絆2768挨13岸有效

11、申購戶數(shù)版7899伴2768把13背有效申購手數(shù)（埃手）皚444748胺1361283昂1401750挨有效申購資金（板元）哎4447480氨00耙1361283百000哎1401750熬000（二）發(fā)行結(jié)果班1、原A股股東藹優(yōu)先配售結(jié)果靶本次原萬科A股昂股東按照每股配襖套2.94元的昂比例可先配售的笆總數(shù)為1500般00萬元（按1懊000元1手轉(zhuǎn)凹換成手數(shù)為15哎0萬手）。原A把股股東有效申購俺數(shù)量為4447瓣48000元，癌占本次發(fā)行總量巴的29.65%叭，全部獲得優(yōu)先芭配售。埃萬科的股東對這盎次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換暗債券全力支持。笆2、網(wǎng)上、網(wǎng)下氨發(fā)售數(shù)量案根據(jù)本次萬科轉(zhuǎn)扮債發(fā)行公告中規(guī)熬定，原

12、A股股東頒優(yōu)先認購后的余隘額部分，再上網(wǎng)罷的一般社會公眾敖投資者發(fā)售50案%，向網(wǎng)下法人擺投資者發(fā)售50把%。根據(jù)實際申把購結(jié)果，按照本矮次萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行背公告中規(guī)定的回按撥原則確定，本擺次萬科轉(zhuǎn)債網(wǎng)上翱發(fā)行總量為51般9908手，合般計519908辦000元，占本般次發(fā)行數(shù)量的3襖4.66%，網(wǎng)挨下發(fā)行總量為5埃35344手，矮合計53534艾4000元，占阿本次發(fā)行數(shù)量的頒35.69%。靶3、網(wǎng)上向一般扳社會公眾投資者鞍發(fā)售的中簽率礙本次最終確定的拌網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為骯5199080百00元，網(wǎng)上社霸會公眾投資者有芭效申購數(shù)量為1盎3612830艾00元，中簽率跋為38.192矮499%，主承啊

13、銷商將在200靶2年6月18日翱組織搖號抽簽儀氨式，搖號結(jié)果將氨在2002年6鞍月19日的證拌券時報和中邦國證券報公告傲。申購者根據(jù)中扒簽號碼，確認認靶購萬科轉(zhuǎn)債的數(shù)胺量，每個中簽號伴只能購買一手（絆1000元）萬俺科轉(zhuǎn)債。般4、網(wǎng)下向法人鞍投資者發(fā)售結(jié)果板本次網(wǎng)下發(fā)行數(shù)靶量為53534敖4000元。法阿人投資者有效申鞍購數(shù)量為140敗1750000艾元，獲售比例為敗38.1911案18%。懊網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)售比捌例基本相當哀獲得發(fā)售的法人笆投資者名單、每百戶獲得發(fā)售的成耙科轉(zhuǎn)債數(shù)量及扣擺除定金后應退的吧認購款金額如表壩3：頒表3 跋 萬科可轉(zhuǎn)岸債法人投資者名艾單哎法人投資者名單拌獲配數(shù)量（手）半應

14、退認購款（萬版元）埃北京思博投資管搬理有限責任公司半9070澳43.00隘上海東新國際投按資管理有限公司挨1069.懊50.70擺久富證券投資基熬金頒19095敗90.50骯鵬華行業(yè)成長證跋券投資基金板57287哎14271.3板0辦同益證券投資基啊金氨7638巴36.20稗同益證券投資基百金拌11457藹54.30般廈門國際信托投礙資有限公司哀229150靶1085.00佰深圳市銀孚投資半發(fā)展有限公司襖9547皚45.30澳上海長平信企業(yè)癌發(fā)展有限公司頒28643邦135.70斑上海涌金實業(yè)有愛限公司班47739挨226.10辦上海納米創(chuàng)業(yè)投頒資有限公司艾28643鞍135.70捌上海洋洋大

15、多利澳特殊有限公司傲57287拜271.30哎中新蘇州工業(yè)園啊區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限叭公司半19095罷90.50半本發(fā)行結(jié)果公告敖一經(jīng)刊出，即視板同向網(wǎng)下申購獲艾得發(fā)售的有法人案投資者送達獲配按的通知。（三）募集資金敗本次萬科轉(zhuǎn)債發(fā)安行募集資金總額藹為150.00壩0萬元（含發(fā)行傲費用），本次萬藹科轉(zhuǎn)債的募集資啊金凈額將由公司罷按規(guī)定另行披露吧。（四）上市時間隘本次發(fā)行的萬科啊轉(zhuǎn)債上市時間將澳另行公告/艾萬科企業(yè)股份有霸限公司 矮 背 中信證券股阿份有限公司稗2002年6月啊28日 阿 擺 2搬002年6月2吧8日伴萬科發(fā)行的可轉(zhuǎn)阿換債券全部上市搬。澳（三）可轉(zhuǎn)換債按券上市靶2002年6月般28日，

16、萬科可吧轉(zhuǎn)換債券上市。捌詳細的發(fā)行條款氨根據(jù)萬科企業(yè)皚股份有限公司可傲轉(zhuǎn)換公司債券上罷市公告書介紹盎如下：哀1、發(fā)行規(guī)模、辦上市規(guī)模、期限傲、票面金額、利把率和付息日期、板轉(zhuǎn)換年度有關(guān)利安息的歸屬、股利昂分配辦法百（1）發(fā)行規(guī)模靶：150000按萬元，上市規(guī)模辦；150000唉萬元。（2）期限。吧本次萬科轉(zhuǎn)債期伴限為5年，自2耙002年6月1挨3日（發(fā)行首日壩）起，至200艾7年6月13日靶（到期日）止。（3）票面金額隘萬科轉(zhuǎn)債每張面版值100元。（4）利率叭萬科轉(zhuǎn)債票面年癌利率為1.5%罷（5）付息日期襖。案可轉(zhuǎn)換公司債券絆每半年或一年付柏息一次；到期后伴5個工作日內(nèi)償佰還未轉(zhuǎn)股債券的霸本金

17、及最后一期罷的利息。萬科可哎轉(zhuǎn)換債券利息每敗年支付一次。本柏次發(fā)行的萬科可挨轉(zhuǎn)換債券計息起把日為可轉(zhuǎn)換公司藹債券發(fā)行首日，辦即2002年6胺月13日（計息扳日）。轉(zhuǎn)股期內(nèi)隘每年的6月13瓣日為該付息年計拌息日。付息登記把日為每年笆“爸計息日般”拌的前一個交易日百。吧在付息登記日當皚日深圳證券交易凹所收市后，登記昂在冊的萬科可轉(zhuǎn)傲換債券持有人（稗以中國證券登記白結(jié)算有限責任公壩司深圳分公司提懊供的名冊為準）襖均有權(quán)獲得當年俺的萬科可轉(zhuǎn)換債哎券利息。若付息柏登記日不是交易半日，則以付息登捌記日前一個交易百日深圳證券交易安所收市后的登記胺名冊為準。公司昂將在付息登記日拔之后5個交易日扒之內(nèi)支付當年利

18、埃息。般在付息登記日當挨日申請轉(zhuǎn)股以及懊已轉(zhuǎn)股的萬科可隘轉(zhuǎn)換債券，無權(quán)芭再獲得當年及以骯后的利息。拔每位持有人當年把應得的利息等于扮該持有人在付息把登記日深圳證券昂交易所收市后持藹有的萬科可轉(zhuǎn)換叭債券票面總金額翱乘以票面利率，版結(jié)果精確到氨“斑分瓣”佰。氨公司將委托深圳耙證券交易所按上熬述辦法通過其清叭算系統(tǒng)代理支付絆萬科可轉(zhuǎn)換債券辦的利息，屆時利阿息將由系統(tǒng)自動耙劃入萬科可轉(zhuǎn)換凹債券持有人的資芭金賬戶。則此利背息收入而引致的伴應繳稅費，由可愛轉(zhuǎn)換債券持有人扒自行負擔。艾（6）轉(zhuǎn)換年度藹有關(guān)利息的歸屬隘及股利分配辦法吧。瓣在付息登記日當阿日申請轉(zhuǎn)股以及敖已轉(zhuǎn)股的萬科可般轉(zhuǎn)換債券，不能拌再獲得當

19、年及以阿后的利息，但與擺公司發(fā)行在外的版人民幣普通股股愛東享有同等權(quán)益頒。百2、轉(zhuǎn)股價格及笆其確定、調(diào)整方礙法，轉(zhuǎn)股的起止熬時期，轉(zhuǎn)股價格笆修正條款靶（1）轉(zhuǎn)股價格稗及其確定。隘萬科可轉(zhuǎn)換債券暗初始轉(zhuǎn)股價格為扳12.10元/案股，以公布募集絆說明書前三十個斑交易日搬“奧萬科A哀”擺股股票平均收盤捌價格11.86翱元為基準，上浮盎2%。瓣（2）轉(zhuǎn)股價格背調(diào)整方法。白在本次發(fā)行之后盎，當公司派發(fā)紅皚股、轉(zhuǎn)增股本、艾增資擴股（不包阿括可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)礙換的股本）、配敗股、派息等情況白使股份或股東權(quán)懊益發(fā)生變化時，挨轉(zhuǎn)換價格按下述芭公式調(diào)整，并予氨以公告。壩設(shè)初始轉(zhuǎn)股價為斑P愛0靶，送股率為n，頒增發(fā)新股

20、或配股罷率為k，增發(fā)新絆股價或配股價為班A，每股派息為跋D，調(diào)整轉(zhuǎn)股價叭為P。哎送股或轉(zhuǎn)增股本佰：P=P拜0傲/（1+n）癌增發(fā)新股或配股?。篜=（P靶0挨+Ak）/（1半+k）柏兩項同時進行：礙P=（P靶0半+ Ak）/（扳1+n+k）岸派息：P=P0扒-D。矮因公司分立或合搬并以及其他原因跋引起股份變動的襖，公司將依照萬愛科可轉(zhuǎn)換債券持昂有人和現(xiàn)有股東愛在轉(zhuǎn)股價格高速氨前后依據(jù)轉(zhuǎn)股價昂格計量的股份享擺有同等權(quán)益的原佰則。轉(zhuǎn)股價格調(diào)耙整日為轉(zhuǎn)股申請昂日或之后、轉(zhuǎn)換熬股份登記日之前愛，該類轉(zhuǎn)股申請頒按調(diào)整后的轉(zhuǎn)股哀價格執(zhí)行。哎（3）轉(zhuǎn)股的趕巴上時期。扒萬科可轉(zhuǎn)換債券癌的轉(zhuǎn)股期自發(fā)行奧之日起（2

21、00拌2年6月13日敗）6個月后的第叭一個交易日（2背002年12月矮13日）起（含傲當日），至萬科癌轉(zhuǎn)債到期日（2搬007年6月1壩3日）前一個交白易日止（含當日岸）。拜（4）轉(zhuǎn)股價格襖修正條款。跋為了保護萬科可芭轉(zhuǎn)換債券持有人矮的利益，避免轉(zhuǎn)按股價格過高地偏柏離公司股票的實般際價格，公司將岸在不違反任何當版時生效的法律、擺法規(guī)的前提下，佰在萬科可轉(zhuǎn)換債阿券的存續(xù)期間修阿正轉(zhuǎn)股價格，但斑修正后的轉(zhuǎn)股價骯格不低于公司普傲通股的每股凈資背產(chǎn)和每股票面值佰。拔轉(zhuǎn)股價格在市場氨波動時進行修正霸是必要的。搬在萬科可轉(zhuǎn)換債般券的存續(xù)期間，壩當公司A股股票稗收盤價格連續(xù)2般0個交易日不高唉于當時轉(zhuǎn)股價格稗

22、的80%時，公奧司董事會有權(quán)在邦不超過20%的按幅度降低轉(zhuǎn)股價壩，并且降低后的鞍轉(zhuǎn)股價格不低于絆降低前一個月公唉司A股股票價格埃（收盤價）的算澳術(shù)平均值。按董事會此權(quán)利的暗行使在12個月按內(nèi)不得超過一次百。胺公司行使降低轉(zhuǎn)案股價格之權(quán)力不矮得代替前述的俺“哀轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整扮”爸。把3、轉(zhuǎn)股的具體按程序芭（1）轉(zhuǎn)股申請扳的手續(xù)及轉(zhuǎn)股申懊請的聲明事項。辦萬科可轉(zhuǎn)換債券骯持有人可以依據(jù)埃本次募集說明書稗的條件，按照當艾時生效的轉(zhuǎn)股價藹格在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的澳可轉(zhuǎn)換時間（見瓣“百轉(zhuǎn)股申請時間昂”扳）內(nèi)隨時申請轉(zhuǎn)胺換股份。般持有人申請轉(zhuǎn)換半通過深圳證券交疤易所交易系統(tǒng)按扮報盤方式進行。辦在轉(zhuǎn)換期內(nèi)深圳翱證券交易

23、所將專凹門設(shè)置一交易代佰碼供萬科轉(zhuǎn)債持昂有人申請轉(zhuǎn)股。傲持有人可以將自唉己賬戶內(nèi)的萬科唉轉(zhuǎn)債全部或部分懊申請轉(zhuǎn)為公司A搬股社會公眾股。辦持有人提交轉(zhuǎn)股疤申請，須根據(jù)其把持有的可轉(zhuǎn)換債辦券的面值，按照邦當時生效的轉(zhuǎn)股敖價格，向其指定背交易的證券經(jīng)營敖機構(gòu)申報轉(zhuǎn)換成拌公司股票的股份扳數(shù)。般與轉(zhuǎn)股申請相應安的可轉(zhuǎn)換債券總俺面值必須是10柏00元人民幣的傲整數(shù)倍。申請轉(zhuǎn)矮換的股份須是整跋數(shù)股，不足轉(zhuǎn)換壩1股的可轉(zhuǎn)換債捌券處理辦法見下藹文矮“岸轉(zhuǎn)股時不足一股版金額的處理方法藹”骯。斑轉(zhuǎn)股申請一經(jīng)確安認不能撤單。若把持有人申請轉(zhuǎn)股皚的數(shù)量大于該持拜有人實際持有可稗轉(zhuǎn)換債券能轉(zhuǎn)換瓣的股份數(shù)，深圳昂證券交易所

24、將確唉認其最大的可轉(zhuǎn)扒換股票部分進行柏轉(zhuǎn)股，申請超過案部分予以取消。拜在萬科可轉(zhuǎn)換債藹券存續(xù)期間，公版司將于每一季度氨結(jié)束后的兩個交啊易日內(nèi)公告因萬昂科可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)爸股所引起的普通斑股份變動情況。扒因轉(zhuǎn)換增加的普暗通股股份累計達氨到公司已發(fā)行股芭份的10%時，澳公司將及時予以案公告。辦（2）轉(zhuǎn)股申請按時間。爸持有人須在轉(zhuǎn)換矮期內(nèi)的轉(zhuǎn)股申請奧時間提交轉(zhuǎn)股申搬請。八轉(zhuǎn)股申請時間是芭指在轉(zhuǎn)換期內(nèi)深胺圳證券交易所交唉易日的正常交易礙時間，除了其間艾的：稗凹在萬科可轉(zhuǎn)換債笆券停止交易前的阿萬科可轉(zhuǎn)換債券俺停牌時間；盎拌公司股票停牌時霸間；矮暗按有關(guān)規(guī)定，公絆司須申請停止轉(zhuǎn)白股的期間。岸深圳證券交易所俺對

25、轉(zhuǎn)股申請確認頒有效后，將記減疤（凍結(jié)并注銷）芭投資者的可轉(zhuǎn)換癌債券數(shù)額，同時搬記加投資者相應氨的股份數(shù)額。搬（4）股份登記爸事項及因轉(zhuǎn)股而般配發(fā)的股份所享搬有有權(quán)益。安中國證券登記結(jié)把算有限責任公司爸深圳分公司將根巴據(jù)債券持有人在昂其托管券商處的安有效申報，將可爸轉(zhuǎn)換債券經(jīng)申請柏轉(zhuǎn)股后所增加的胺股票自動登記人班投資者的股票賬瓣戶，對持有人賬骯戶的股票和萬科搬可轉(zhuǎn)換債券的持罷有數(shù)量做相應的半變更登記?？赊D(zhuǎn)俺換債券持有人于皚轉(zhuǎn)股完成次日成霸為公司股東，并爸按深圳證券交易八所的現(xiàn)行規(guī)定，挨提出轉(zhuǎn)股申請的靶持有人在轉(zhuǎn)股申壩請的第二個交易霸日辦理割確認后疤，其持有的因轉(zhuǎn)扒股而配發(fā)的公司罷普通股便可上市辦

26、流通。盎轉(zhuǎn)股后的可轉(zhuǎn)換襖債券的性質(zhì)就明百確為股份，從而鞍其持有人享有相挨應的股東權(quán)利。凹因轉(zhuǎn)股而配發(fā)的愛公司的普通股與癌公司已發(fā)行在外翱的普通享有同等百權(quán)益。熬（5）轉(zhuǎn)股過程挨中的有關(guān)稅費事白項。靶轉(zhuǎn)股過程中有關(guān)安稅費需由投資者阿自行負擔，除非礙公司應該交納該笆類稅費或者公司靶對該類稅費負有安代扣代繳義務。4、贖回條款奧（1）到期贖回隘。背到期贖回即到期礙還本付息?？赊D(zhuǎn)澳換公司債券到期胺末轉(zhuǎn)換的，公司藹將按照可轉(zhuǎn)換公襖司債券募集說明埃書的約定，于期版滿后5個工作日絆內(nèi)償還本息。敗在萬科可轉(zhuǎn)換債暗券到期日之后的辦5個交易日內(nèi)，凹公司將按面值加背上應計利息償還熬所有到期未轉(zhuǎn)換阿的萬科轉(zhuǎn)換債券絆。八

27、公司將委托常事愛證券交易所通過白其清算系統(tǒng)代理哀支付到期未轉(zhuǎn)換扒股份的可轉(zhuǎn)換債拌券的本息兌付。敗深圳證券交易所按將直接記加到期辦可轉(zhuǎn)換債券持有壩人相應的交易保疤證金，同時注銷疤所有到期萬科可笆轉(zhuǎn)換債券。安可轉(zhuǎn)換債券如果耙到期贖回而沒有埃轉(zhuǎn)股，則其本質(zhì)啊就與一般的債券芭相同了。敖（2）提前贖回般。癌跋有條件的提前贖瓣回。扳萬科可轉(zhuǎn)換債券扮發(fā)行后6個月內(nèi)藹，公司不得贖回藹可轉(zhuǎn)換債券。在熬萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行6凹個月后的轉(zhuǎn)股期阿間，如果公司A叭股股票收盤價連澳續(xù)30個交易日背高于當期轉(zhuǎn)股價拜的130%，則鞍公司有權(quán)以面值壩加當年利息的價扒格贖回全部或部胺分未轉(zhuǎn)換股份的壩可轉(zhuǎn)換債券，若阿在30個交易日稗內(nèi)發(fā)生

28、過轉(zhuǎn)股價壩格調(diào)整的情形，挨則在調(diào)整前的交柏易日按調(diào)整前的暗轉(zhuǎn)股價格和收盤拌計算，在調(diào)整后拔的交易日按調(diào)整暗后的轉(zhuǎn)股價格和安收盤計算。當該背條件滿足時，則阿公司有權(quán)以面值擺加當年利息的價敖格贖回全部或部啊分未轉(zhuǎn)換股份的罷可轉(zhuǎn)換債券。吧在股票市場上股跋價過高時，公司壩通過提前贖回可扮轉(zhuǎn)換債券可以更澳好地保護自身利瓣益。絆公司每年（付息敗年）可按約定條胺件行使一次贖回暗權(quán)。每年首次滿癌足贖回條件時，扳公司可贖回部分暗或全部未轉(zhuǎn)股的伴可轉(zhuǎn)換公司債券擺。安若首次不實施贖拌回，在贖回條件啊滿足后的5個工拌作日內(nèi)在公司指拌定信息披露報刊半和互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站連澳續(xù)發(fā)布三次贖回哀公告通知持有人鞍有關(guān)該次贖回的氨各項事

29、項，并在般贖回日按約定條襖款進行贖回。啊當公司決定執(zhí)行芭全部贖回時，在矮贖回日當日所有般登記在冊的可轉(zhuǎn)霸換債券將全部被啊凍結(jié)。伴當公司決定執(zhí)行笆部分贖回時，對半所有可轉(zhuǎn)換債券哎持有人進行等比敗例贖回。每個可愛轉(zhuǎn)換債券持有人擺的被贖回額按1霸000元取整數(shù)熬倍贖回，不足1熬000元的部分拔不予贖回；如某疤一可轉(zhuǎn)換債券持藹有人按該贖回比奧例計算的贖回額艾不足1000元敗，則該可轉(zhuǎn)換債靶券持有人所持可拜轉(zhuǎn)換債券不被贖懊回。熬班提前贖回的手續(xù)伴。白公司將委托深圳奧證券交易所通過岸其清算系統(tǒng)代理百支付贖回款項。案公司將在贖回日白之后的3個交易耙日內(nèi)將贖回所需背資金劃入深圳證疤券交易所指定的背資金賬戶。辦

30、深圳證券交易所芭將在贖回日后第佰5個交易日辦理胺因贖回引起的清暗算、登記工作。笆贖回完成后，相拔應的贖回可轉(zhuǎn)換板債券將被注銷，八同時深圳證券交唉易所將按每位持稗有人應得的贖回柏金額記加持有人霸賬戶中的交易保熬證金。未贖回的邦萬科可轉(zhuǎn)換債券頒，于贖回日后第暗1個交易日恢復霸交易和轉(zhuǎn)股。5、回售條款骯（1）回售條款柏。捌背在萬科可轉(zhuǎn)換債白券發(fā)行6個月后辦的轉(zhuǎn)股期間，如骯果公司A股股票扳連續(xù)30個交易扳日的收盤價格低佰于當期轉(zhuǎn)股價的笆70%時，萬科拜可轉(zhuǎn)換債券持有哎人有權(quán)將其持有稗的可轉(zhuǎn)換債券全哎部或部分按面值鞍102%（含當八年利息）回售給氨公司。扳回售條款則是在胺股價過低時對可白轉(zhuǎn)換債券的持有拜

31、人的一種保護手骯段。半萬科可轉(zhuǎn)換債券凹持有人每年（付佰息年）可按上述阿約定條件行使回傲售權(quán)一次，但若吧首次不實施回售岸的，當年不應再頒按上述約定條件艾行使回售權(quán)。唉癌萬科可轉(zhuǎn)換債券捌持有人申請回售癌的萬科可轉(zhuǎn)換債巴券面值總額必須拜是1000元人般民幣的整數(shù)倍。奧班公司將在每年首暗次滿足前述回售般條款約定之回售把條件后的5個工巴作日內(nèi)，在中國柏證監(jiān)會指定報刊按和互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站連埃續(xù)發(fā)布回售公告愛至少三次。回售扮公告將列明回售骯的程序、價格、鞍付款方法、時間班等內(nèi)容。岸（2）回售的手白續(xù)。頒行使回售權(quán)的萬佰科可轉(zhuǎn)換債券持唉有人應在回售公邦告期滿后的5個班工作日內(nèi)，通過隘深圳證券交易所埃通過其清算系統(tǒng)埃

32、代理支付回售款敖項。公司將在回疤售申報期結(jié)束后伴的3個工作日內(nèi)白將回售所需資金唉劃入深圳證券交扒易所指定的資金傲賬戶。艾深圳證券交易所扒將在回售申報期艾結(jié)束后的第5個吧工作日內(nèi)輸回回八售引起的清算、捌登記工作?；厥蹛弁瓿珊?，相應的班回售可轉(zhuǎn)換債券半將被注銷，同時拔深圳證券交易所靶將按每位持有人癌應得的回售金額霸記加持有人賬戶襖中的交易保證金熬。未回售的萬科拔可轉(zhuǎn)換債券，于吧回售申報期結(jié)束傲后第1個交易日版恢復交易和轉(zhuǎn)股氨。傲6、附加回售條把款靶每當公司本次募凹集資金投向出現(xiàn)哀中國證監(jiān)會規(guī)定絆或中國證監(jiān)會認扳定為已改變了用阿途的情形時，公拌司將賦予萬科可藹轉(zhuǎn)換債券持有人伴一次附加回售的襖權(quán)利。萬

33、科轉(zhuǎn)債熬持有人有權(quán)將其壩持有的可轉(zhuǎn)換債拜券全部或部分按搬面值102%（壩含當年利息）回暗售給公司。萬科俺可轉(zhuǎn)換債券持有背人行使該附加回板售權(quán)不影響前述胺“扳回售暗”艾條款約定的回售奧權(quán)的行使。岸公司將在公司股霸東大會通過變更斑募集資金使用用盎途的決議后5個澳工作日內(nèi)，在中斑國證監(jiān)會指定報矮刊和互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站拔連續(xù)發(fā)布回售公阿告至少三次。行靶使回售權(quán)的萬科矮可轉(zhuǎn)換債券持有癌人應在回售公告八期滿后的5個工埃作日內(nèi)，通過深藹圳證券交易所交瓣易系統(tǒng)進行回售凹申報。公司將在板回售申報期結(jié)束罷后的3個工作日笆內(nèi)將回售所需資哀金劃入深圳證券佰交易所指定的資暗金賬戶。深圳證暗券交易所將在回芭申報期結(jié)束后的斑第5個

34、工作日辦俺理因回售引起的跋清算、登記工作跋。有關(guān)回售手續(xù)般的詳細內(nèi)容參見胺前述壩“疤回售的手續(xù)頒”巴之相關(guān)內(nèi)容。艾投資人購買可轉(zhuǎn)拌換債券時是經(jīng)過般仔細考察的，如笆果企業(yè)的資金投安向與募集說明不挨符，相當于對投奧資人利益的侵害辦，此時規(guī)定允許凹投資人回售可轉(zhuǎn)昂換債券是合理的奧。搬7、轉(zhuǎn)股時不足翱一股金額的處理霸方法芭公司約定萬科可啊轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時搬不足一般的支付爸辦法為：當債券吧持有人轉(zhuǎn)股后其懊賬戶中萬科轉(zhuǎn)換骯債券余額不足轉(zhuǎn)笆換一股時，公司捌將在該種情況發(fā)傲生日后5個交易佰日內(nèi)，以現(xiàn)金兌皚付該部分萬科可礙轉(zhuǎn)換債券的票面扒金額及利息。凹8、轉(zhuǎn)換年度有懊關(guān)股利的歸屬凹萬科可轉(zhuǎn)換債券壩持有人一經(jīng)轉(zhuǎn)股壩

35、，該部分可轉(zhuǎn)換敗債券不能享受當壩年利息（包括本辦付息年計息日至背轉(zhuǎn)股當日之間的鞍利息），增加的柏股票將自動登記叭入投資者的股票扮賬戶。因萬科可扮轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股而伴增加的公司股票伴享有與原股票同昂等的權(quán)益，參與氨當年度股利分配霸，并可于轉(zhuǎn)股后捌下一個交易日與把公司已上市交易芭的股票一同上市矮交易流通。翱（四）一些主要跋數(shù)據(jù)癌萬科最近3年的佰財務數(shù)據(jù)如表4隘：靶表4 岸 萬科1999扳-2001年主版要報表數(shù)據(jù)熬項目癌2001年按2000年挨1999年皚主營業(yè)務收入（昂元）絆4455064凹776.93奧3783668扳674.18澳2872795邦896.07罷凈利潤（元）頒3737472捌17.

36、73扮3012314阿99.63氨2291422版87.45艾總資產(chǎn)（元）百6482911礙630.73耙5622247拜214.95罷4494664百465.95骯股東權(quán)益（不含懊少數(shù)股東權(quán)益元爸）半3124089癌960.15澳2906198爸742.58佰2093030奧259.17半資產(chǎn)負債率（以靶母公司報表為基凹礎(chǔ)%）般34.14白17.02芭27.44笆資產(chǎn)負債率（以埃合并報表為基礎(chǔ)哀%）礙51.78佰47.29稗52.25疤每股收益（元/背股）佰0.592把0.48藹0.42吧每股收益（扣除班非經(jīng)常性損益 般 元/股）霸0.301盎0.43耙0.391霸凈資產(chǎn)收益率（昂%）傲11

37、.96拌10.37霸10.95扒每股凈資產(chǎn)（元百/股）骯4.951啊4.61按3.84傲每股經(jīng)營活動產(chǎn)叭生的現(xiàn)金流量凈佰額（元/股）辦-1.91挨0.14笆0.08哀每股凈現(xiàn)金流量爸（元/股）白-0.38俺0.35捌0.34挨萬科的資產(chǎn)負債爸率并不高，從母稗公司報表來看，扒還可以說是偏低皚的，這對于發(fā)行拜可轉(zhuǎn)換債券是有挨利的。班本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換搬債券后，公司資按產(chǎn)負債率將有所隘上升，但可轉(zhuǎn)換擺債券全部轉(zhuǎn)股后笆，公司資產(chǎn)負債按率將會相應下降把。以公司截至2阿001年12月拔31日經(jīng)審計的笆財務指標和募集搬資金15000隘0萬元為計算基般礎(chǔ)，本次可轉(zhuǎn)換岸債券發(fā)行對公司愛相關(guān)指標的影響伴如表5：佰表5

38、 萬科可奧轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前哀后和全部轉(zhuǎn)股后八對相關(guān)指標的影啊響絆相關(guān)指標扮發(fā)行前白發(fā)行后版全部轉(zhuǎn)股后拔資產(chǎn)總額（元）搬6482911叭630.82霸7982911般630.82哀7982911伴630.82啊負債總額（元）把3356829邦340.71岸4856829隘340.71奧3356829疤340.71挨資產(chǎn)負債率（%骯）頒51.78佰60.84八42.05二、總評盎（一）可轉(zhuǎn)換債疤券般可轉(zhuǎn)換債券是一昂種被賦予了股票壩轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債扒券。半發(fā)行公司事先規(guī)斑定債權(quán)人可能選奧擇有利時機，按疤發(fā)行時規(guī)定的條骯件把其債券轉(zhuǎn)換耙成發(fā)行公司的等扒值股票（普通股百票）。可轉(zhuǎn)換債靶券是一種混合型頒的債券

39、形式。當拜投資者不太清楚愛發(fā)行公司的發(fā)展斑潛力及前景時，熬可先投資于這種跋債券。待發(fā)行公擺司經(jīng)營實績顯著伴，經(jīng)營前景樂觀昂，其股票行市看奧漲時，則可將債氨券轉(zhuǎn)換為股票，傲以受益于公司的矮發(fā)展。矮可轉(zhuǎn)換公司債券隘在國外債券市場哎上頗為盛行。這拌種公司債券最早哀出現(xiàn)在英國，目愛前美國公司也多柏發(fā)行這種公司債哎券。日本于19埃38年扳“俺商法稗”扳改正后，一些公阿司開始發(fā)行這種澳債券。由于可轉(zhuǎn)罷換債券具有可轉(zhuǎn)澳換成股票這一優(yōu)班越條件，因而其氨發(fā)行利率較之普扳通債券為低。可襖轉(zhuǎn)換公司債券在把發(fā)行時預先規(guī)定澳三個基本轉(zhuǎn)換條爸件。這三個轉(zhuǎn)換叭條件是：（1）八轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換敖比率；（2）轉(zhuǎn)半換時發(fā)行的股票把

40、內(nèi)容；（3）請愛求轉(zhuǎn)換期間?？砂艳D(zhuǎn)換債券持有人跋行使轉(zhuǎn)換權(quán)利時俺，須按這三個基扒本轉(zhuǎn)換條件進行胺。愛可轉(zhuǎn)換債券對于岸投資者來說，是耙我了一種投資選奧擇機會。因此，懊即使可轉(zhuǎn)換債券絆的收益比一般債疤券收益低此，但骯在投資機會選擇擺的權(quán)衡中，這種隘債券仍然受到投擺資者的歡迎。皚（二）目前我國皚可轉(zhuǎn)換債券的市艾場狀況靶中國對可轉(zhuǎn)換債澳券市場的探索醞鞍釀已久，20世俺紀90年代初國巴內(nèi)企業(yè)已經(jīng)開始艾嘗試運用可轉(zhuǎn)換稗公司債券解決企敖業(yè)的融資問題。芭從1991年8霸月起，先后有瓊岸能源、成都工益叭、深寶安、中紡矮機、深南玻等企絆業(yè)在境內(nèi)外發(fā)行佰了可轉(zhuǎn)換債券，癌進行了不同角度班的嘗試。爸出現(xiàn)之初，可轉(zhuǎn)扒換債

41、券并沒有引暗起市場的熱烈追耙捧。擺1997年頒布唉的可轉(zhuǎn)換公司頒債券管理暫行辦白法為發(fā)行可轉(zhuǎn)伴換債券提供了制瓣度支持。從該辦凹法1997年出哎臺后至2001扮年，發(fā)行了5只絆可轉(zhuǎn)換債券，其瓣中南化、絲綢以爸及茂煉3只是非哎上市公司發(fā)行可吧轉(zhuǎn)換債券，由于氨這3家公司轉(zhuǎn)股跋價格都以未來標阿的股票的發(fā)行債白券的意義只是提扮前發(fā)行部分股票叭，本身并沒有特捌別大的實際價值壩。癌2001年4月奧28日證監(jiān)會出佰臺了上市公司疤可轉(zhuǎn)換公司債券骯實施辦法及斑上市公司發(fā)行可吧轉(zhuǎn)換債券申請文般件、可轉(zhuǎn)換阿債券募集說明書敖、可轉(zhuǎn)換債搬券上市公告書岸3個配套文件，扒標志著上市公司邦可可債券市場在皚經(jīng)過幾年的試點伴發(fā)展后

42、，將進入靶一個全面啟動、耙規(guī)范發(fā)展的新階拔段。2001年柏可轉(zhuǎn)換債券市場罷有了很大改觀，癌可轉(zhuǎn)換債券逐漸矮成為繼配股、增盎發(fā)以后上市公司靶又一個再融資的安方式，轉(zhuǎn)債熱潮皚已經(jīng)一觸即發(fā)。案政策發(fā)布之后的辦3個多月內(nèi)，共澳有威孚高科、西爸寧特鋼、東方電扒子、東方集團、澳江蘇陽光、深萬哀科A、復星實業(yè)俺等26家上市公壩司先后發(fā)布公告礙，表示有發(fā)行可傲轉(zhuǎn)換債券的計劃把。2001年1扮2月25日證監(jiān)疤會又出臺了關(guān)爸于做好上市公司隘可轉(zhuǎn)換公司債券俺發(fā)行工作的通知鞍。截至200傲2年4月，已有襖近60家上市公笆司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換熬公司債券。愛新辦法在審核制氨度和可操作性兩捌方面都作了重大般的改進：罷第一，在發(fā)行

43、上扳實行核準制。辦半法規(guī)定，所有上暗市公司，只要符絆合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公芭司債券條件，都骯可申請發(fā)行可轉(zhuǎn)疤換公司債券上。埃上市公司發(fā)行可礙轉(zhuǎn)換公司債券，邦應當符合下列條澳件：（1）最近敖3年連續(xù)盈利，俺且最近3年凈資扳產(chǎn)利潤率平均在背10%以上。屬百于能源、原材料靶、基礎(chǔ)設(shè)施類的挨公司可以略低，伴但是不得于7%骯；（2）上市公斑司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公藹司債券前，累計奧債券余額不超過昂公司凈資產(chǎn)額的罷40%；（3）愛可轉(zhuǎn)換公司債券跋發(fā)行后，資產(chǎn)負暗債率不高于70八%，累計債券余俺額不超過公司凈班資產(chǎn)的80%；背（4）募集資金昂的投向符合國家般產(chǎn)業(yè)政策；（5?。┛赊D(zhuǎn)換公司債唉券的利率不超過皚銀行同期存款的頒利率

44、水平；（6搬）可轉(zhuǎn)換公司債隘券的發(fā)行額不少懊于人民幣1億元唉；（7）中國證拜監(jiān)會規(guī)定的其他耙條件。霸另外還要求，公鞍司扣除非經(jīng)常性頒損益后，最近3疤個會計年度的凈骯資產(chǎn)利潤率平均暗值原則上不得低般于6%。公司最版近3個會計年度叭凈資產(chǎn)利潤率平敗均低于6%的，昂公司應當具有良捌好的現(xiàn)金流量。扳第二，增強了可八操作性，實施辦辦法及其配套文件把對可轉(zhuǎn)換公司債隘券發(fā)行、上市、唉轉(zhuǎn)股等相關(guān)活動熬作了比較詳細的暗規(guī)定，另外，辦拜法還強調(diào)了只有暗上市公司才可以藹發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司胺債券。吧（三）可轉(zhuǎn)換債哀券籌資的優(yōu)勢哎從可轉(zhuǎn)換債券自白身特性看，發(fā)行百可轉(zhuǎn)換債券是上岸市公司再融資的百較佳選擇：搬第一，可轉(zhuǎn)換債瓣券

45、并非真正意義巴上的人債權(quán)融資礙，除非發(fā)生股價扳均無低于轉(zhuǎn)股價癌格的情況，一般案情況下，可轉(zhuǎn)換跋債券仍然是股權(quán)扳融資的一種方式藹，上市公司依然胺可以獲得長期穩(wěn)捌定的資本供給。捌第二，即使不待爸命換股權(quán)，可轉(zhuǎn)案換債券也是一種礙低成本的融資工熬具。根據(jù)可轉(zhuǎn)百換公司債券管理班暫行辦法，可頒轉(zhuǎn)換債券的融資靶成本應該是所有邦債權(quán)融資方式中藹最低的。另外，熬可轉(zhuǎn)換債券屬于傲債權(quán)融資，按照伴國際簡潔慣例，稗債息和股息支出笆順序有所不同。哎我國企業(yè)所得稅霸率為33%，這版就意味著企業(yè)舉扮債成本中有將近柏三分之一是由國白家承擔的，而股挨息則要在稅后支奧付，因此可轉(zhuǎn)換敗債券融資可以通叭過合理避銳使每稗股收益有所增加

46、跋。俺第三，可轉(zhuǎn)換債案券賦予投資者未拜來可轉(zhuǎn)可不轉(zhuǎn)的跋權(quán)利，且可轉(zhuǎn)換挨債券轉(zhuǎn)股有一個半過程，因此發(fā)行矮可轉(zhuǎn)換債券不會白像其他股權(quán)融資把方式那樣造成股伴本急劇擴張，從八而可以緩解對業(yè)艾債的稀釋。疤第四，發(fā)行可轉(zhuǎn)氨換債券可以獲得熬比直接發(fā)行股票矮更高的股票發(fā)行跋價格。根據(jù)可矮轉(zhuǎn)換公司債券管哎理暫行辦法和斑上市公司可轉(zhuǎn)絆換公司債券實施盎辦法規(guī)定，上跋市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)埃換債券轉(zhuǎn)股價格芭的確定是以募集白說明書前30個熬交易日股票的平班均收盤價格為基骯準，并上浮一一唉幅度，因此相比耙較配股和增發(fā)來靶說，在擴張相同愛股本的情況下通背?？赡苣技野①Y金。般另外，增發(fā)和配翱股條件的嚴格規(guī)熬定，也促使上市挨公司將

47、可轉(zhuǎn)換債辦券作為新的融資凹工具。礙我國對上市公司皚增發(fā)和配股條件敗都有嚴格規(guī)定，般如時間方面，增氨發(fā)距前次募股時般間間隔不能少于版12個月，配股叭時間間隔不能少絆于1個會計年度瓣；盈利能力方面柏，增發(fā)新股發(fā)行跋完成當年加權(quán)平壩均凈資產(chǎn)收益率搬應不低于發(fā)行前懊一年的水平，配班股完成當年加權(quán)頒平均凈資產(chǎn)負收愛益率未達到銀行愛同期存款利率的澳需要加以解釋；邦對資產(chǎn)負債率水艾平較低的公司，愛承銷商還需要承敖擔說明的義務等阿等。而發(fā)行可轉(zhuǎn)版換債券不受兩次哀融資時間間隔要澳滿1個會計年度癌等種種限制，使板公司能抓住最佳邦的投資機會。上哀述有關(guān)增發(fā)和配佰股的規(guī)定促使一藹些距離上次融資壩時間不長、資產(chǎn)板負債率

48、較低以及拔短期業(yè)績增加可敗能性不大的上市扳公司尋找新的融把資工具，可轉(zhuǎn)換搬債券由此進入上版市公司的視野。氨對配股的嚴格規(guī)啊定曾引發(fā)了熱鬧阿一對的哀“暗10%現(xiàn)象皚”癌，上市公司為了吧獲得配股資格，艾想方設(shè)法將凈資叭產(chǎn)收益訓練有素襖報表上做到10半%。熬（四）萬科此次扮可轉(zhuǎn)換債券的意白義霸1、以公司本身澳來講柏本次萬科可轉(zhuǎn)換凹債券的發(fā)行規(guī)模阿為15億元，充罷分考慮了公司現(xiàn)哎有償債能力、可挨轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后背對公司財務指標唉的影響、全部轉(zhuǎn)靶股后股本擴張對隘公司業(yè)績攤薄的罷壓力等綜合因素按，兼顧了各方利拔益。根據(jù)表5可把以看出，發(fā)行可扮轉(zhuǎn)換債券后，萬挨科在籌集到巨額翱資金的同時，一礙方面公司保持了捌足

49、夠的償債能力搬，另一方面將使懊公司充分利用財拜務杠桿而提高收扮益水平。斑萬科發(fā)行可轉(zhuǎn)換骯債券，也為當前般許多為尋求增發(fā)柏擠破門檻的上市矮公司融資提供了傲另一條途徑。由扳于二級市場增發(fā)傲過多過濫現(xiàn)象已啊引起了投資者極吧大反感，許多上叭市公司不得不被把迫放棄增發(fā)。而皚用公司債券的形藹式取代增發(fā)新股俺，將在實質(zhì)上調(diào)芭整我國資本市場凹的結(jié)構(gòu)，使債券罷和股票均衡發(fā)展邦。從單純的股權(quán)辦融資來說，可轉(zhuǎn)巴換債券籌資成本翱相對低一些，同叭時，債券必須還靶本付息，有利于胺約束上市公司行擺為，使其慎重對白待每一次融資和巴每個投資項目，巴對原有股東的權(quán)巴利也可以有一個盎很好的保障。八2、對投資者來耙講柏此次萬科可轉(zhuǎn)換

50、跋債券發(fā)行條款的伴設(shè)計，充分考慮暗到未來債券持有癌人的利益，使其唉具有投資價值：?。?）期限、利把率充分考慮了投昂資者利益。瓣萬科可轉(zhuǎn)換債券八期限為5年。從搬可轉(zhuǎn)換債券的投拔資角度考慮，其壩期限與投資價值襖為正相關(guān)關(guān)系，把期限越長，股票俺變動和升值的機癌會越大，可轉(zhuǎn)換頒債券的投資價值哀就越大。鞍萬科可轉(zhuǎn)換債券敗利率為1.5%跋，每年付息一次跋，在所有已發(fā)行胺的上市公司可轉(zhuǎn)擺換債券中，利率艾是最高的，體現(xiàn)疤了債券自身的投搬資價值以及對投氨資者利益的最大佰保障。伴（2）較低的初傲始轉(zhuǎn)股價格投資瓣者 提供盈利空靶間。擺萬科可轉(zhuǎn)換債券斑的轉(zhuǎn)股溢價比率靶為2%，而且目骯前萬科股票市盈艾率不足20倍，懊相

51、對于企業(yè)的內(nèi)扒在價值而言，萬啊科可轉(zhuǎn)換債券的稗初始轉(zhuǎn)股價格較奧同類品種遠為優(yōu)霸越，使萬科可轉(zhuǎn)疤換債券的投資者皚在未來有充足的巴獲利空間。扒（3）回信條款岸給投資者提供本哎息收益保障。俺萬科可轉(zhuǎn)換債券敖條款規(guī)定：在萬百科可轉(zhuǎn)換債券發(fā)扒行6個月后的轉(zhuǎn)笆債期內(nèi)，如果公頒司股票（A股）扒收盤價連續(xù)30矮個交易日低于當般期轉(zhuǎn)股價格物7襖0%時，持有人熬有權(quán)將持有的全百部或部分萬科可擺轉(zhuǎn)換債券以面值艾102%（含當藹期利息）的價格愛回售給公司?；匕Ｊ蹢l款的設(shè)置為疤債券持有人提供般最低的本息收益柏保障，規(guī)避其在搬公司股票大幅下愛跌情況時轉(zhuǎn)股的暗收益風險。為進版一步保護投資者按的權(quán)益，萬科可阿轉(zhuǎn)換債券增設(shè)附佰

52、加回售條款，即傲規(guī)定如果發(fā)行人頒變更本次募集資拜金投向，可轉(zhuǎn)換柏債券持有人有權(quán)胺向發(fā)行人回售萬板科可轉(zhuǎn)換債券，班使可轉(zhuǎn)換債券的柏持有人的利益得按到保障。斑（4）四年半法翱定最長的轉(zhuǎn)股期岸為萬科可轉(zhuǎn)換債哎券的獲得提供了把充裕時間。擺從可轉(zhuǎn)換債券的伴投資角度考慮，骯其期限與投資價伴值為正相關(guān)關(guān)系艾，期限越長，股唉票變動和升值的疤機會越大，可轉(zhuǎn)藹換債券的投資價昂值就越大。而經(jīng)俺過2001年下叭半年的價值回歸扮，中國證券市場皚的不理性因素已斑經(jīng)大為減低，在矮宏觀經(jīng)濟向好和扮上市公司質(zhì)量不巴斷改善的基礎(chǔ)上按，股市長期向上邦的趨勢不會改變挨，為萬科可轉(zhuǎn)換啊債券的獲得提供班了有利條件。瓣雖然2002年扮股市

53、依然沒有上愛好的表現(xiàn)，但萬拜科可轉(zhuǎn)換債券還叭有4年多的時間版可以靜觀市場變瓣化。巴（五）使用可轉(zhuǎn)壩換債券融資需要鞍注意的問題昂1、部分公司可澳轉(zhuǎn)換債券后資產(chǎn)啊負債率不得高于辦70%。實際操背作中，發(fā)行規(guī)模盎更應根據(jù)發(fā)行人盎的實際情況而定澳，著重考慮公司跋的償債能力。但氨一些公司在確定啊規(guī)模時往往抱著翱“扒手里有糧，心中扒不慌礙”哀的想法，能多發(fā)唉就多發(fā)，先定下板一個籌資范圍，哀再回頭找項目，敖很少考慮到可轉(zhuǎn)拌換債券作為債務八工具的特殊要求爸。企業(yè)在短期內(nèi)按進行規(guī)模過大的翱擴張，是不能保按證未來有穩(wěn)定、阿充分的現(xiàn)金流入絆存在很大不確定襖性。在大盤走勢盎不佳、投資者對柏再融資心存疑慮叭的情況下，上

54、市班公司是否需要再捌融資，包括發(fā)行佰可轉(zhuǎn)換債券，都癌需要從資本需要藹及使用成本角度敖全面分析資金使俺用的投入產(chǎn)出效愛能。吧債總是要還的，捌可轉(zhuǎn)換債券首先伴是笆“翱債券安”班，所以要考慮到癌公司的償債能力爸是否可以承受。暗2、可轉(zhuǎn)換債券霸資金的使用上存稗在問題爸相當一部分擬發(fā)霸行可轉(zhuǎn)換債券的胺公司剛剛?cè)谫Y不按久，其中更有公俺司將大比例資金氨用于委托理財，俺使得投資者對其按募資計劃及資金懊需求產(chǎn)生質(zhì)疑。按現(xiàn)實中，可轉(zhuǎn)換白債券資金很多被耙用來收購關(guān)聯(lián)方辦資產(chǎn)特別是大股佰不資產(chǎn)或股權(quán)，叭真正能投入到具叭有發(fā)展前景的企傲業(yè)或產(chǎn)業(yè)上的很背少。專業(yè)人士指暗出，是否是國家半重點支持的項目挨，能否獲得國家案經(jīng)貿(mào)委的批文，熬是否符合國家產(chǎn)哀業(yè)調(diào)整的政策等鞍都是決定募集資擺金使用效率的重霸要因素。阿3、可轉(zhuǎn)換債券按條款設(shè)定過于僵疤化，缺乏創(chuàng)新絆從已公布的方案邦來看，大部分公埃司在條款設(shè)計上瓣千篇一律，缺乏邦創(chuàng)新和靈活性。疤如轉(zhuǎn)債期限方面巴，可轉(zhuǎn)換公司艾債券暫行辦法擺規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券胺的期限為3-5拜年，雖然從國際耙慣例方面看有些懊偏短，但基本符叭合目前中國企業(yè)按債券的發(fā)行慣例班。而目前公司的疤上市公司可轉(zhuǎn)換礙債券發(fā)行草案中班，大部分都是按阿照可轉(zhuǎn)換債券發(fā)按行最長期限即5白年進行操作的，扒并沒有從戰(zhàn)略意把義上審慎考慮償百債計劃、償