大財(cái)富管理行業(yè)的現(xiàn)狀與未來(lái)三大能力與三分天下

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān) 業(yè)化投顧內(nèi)容6引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來(lái)展望關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈

2、值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明71.1互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀市場(chǎng)規(guī)模方面：根據(jù)頭豹研究院及我們的判斷，截止2020年末，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至約8.2萬(wàn)億（即互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理 平臺(tái)上保有的所有理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模余額）， 2014年-2020年CAGR為+27.6%。2013年螞蟻余額寶誕生引爆中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái) 市場(chǎng)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)均推出寶寶 類(lèi)產(chǎn)品，使得國(guó)民理財(cái)意識(shí)大幅提升，互聯(lián)網(wǎng) 理財(cái)人數(shù)快速增長(zhǎng)。78499026989012881151381697215.09.630.217.512.135%30%25%20%15%10%5%0%

3、05000100001500020000201420152016201720182019.6圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)規(guī)模及用戶(hù)增長(zhǎng)率互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)數(shù)(萬(wàn)人)圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)網(wǎng)民使用率12.1013.1013.5016.7018.3019.900510152025201420152016201720182019.61 市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：頭豹研究院，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心，天風(fēng)證券研究所1.92.45.15.96.98.2293.1 306315181970%60%50%40%30%20%10%0%0246810201420152016201

4、720182019e2020e圖：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)?；ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億）增長(zhǎng)率（%，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8年齡結(jié)構(gòu)方面：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的主要客群年齡為21-30歲?；ヂ?lián)網(wǎng)財(cái)富管理年齡占比排前三位的分別是21-25歲（占比27%）、26-30歲（占比26%）、31-35歲（占比17%）。區(qū)域結(jié)構(gòu)方面：一、二線(xiàn)城市用戶(hù)規(guī)模多于三線(xiàn)以下城市用戶(hù)，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)下沉潛力較大。 一、二線(xiàn)城市客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)基金的人數(shù)占比50.9%，仍多于三線(xiàn)以下城市客戶(hù)，但其增速為-3.1%，而 三線(xiàn)以下的城市客戶(hù)同比+3.4%，主要源于長(zhǎng)尾客戶(hù)的金融和理財(cái)教育需求大、但被覆蓋的程度不

5、 足，后續(xù)發(fā)展?jié)摿Ω?。?lèi)型2017.08.31-2018.08.312018.08.31-2019.07.31占比增長(zhǎng)率是否涉農(nóng)城市74.78%73.68%-1.47%涉農(nóng)25.22%26.32%4.37%城市等級(jí)一、二線(xiàn)城市52.49%50.86%-3.12%三線(xiàn)以下城市47.51%49.14%3.44%青年人群城市青年80.89%78.19%-3.34%小鎮(zhèn)青年19.11%21.81%14.11%271726104 4 7520歲以下36-40歲21-25歲41-45歲26-30歲46-50歲31-35歲50歲以上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9圖：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理活躍用戶(hù)年齡分布

6、表：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理中購(gòu)買(mǎi)基金的人數(shù)變化情況資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所2 現(xiàn)狀和趨勢(shì)分析資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所1.1互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀資產(chǎn)配置方面 ：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理人群對(duì)被動(dòng)投 資接受度高，其次是混合型基金和貨幣基金。 投資指數(shù)基金的客戶(hù)規(guī)模最大，接近30%；混 合型基金與貨幣基金投資人數(shù)都超過(guò)20%。同時(shí)，主動(dòng)配置理財(cái)產(chǎn)品尋求超額收益意愿增 強(qiáng)?；钴S理財(cái)人群中，“購(gòu)買(mǎi)貨基、指數(shù)基金 和其他主動(dòng)型基金”的人數(shù)占比提升明顯，且 只購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)較大的主動(dòng)型基金人數(shù)占比也在減 少，合理配置基金產(chǎn)品意愿提升。23%1

7、0%0%20%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所表：不同城市等級(jí)人群資產(chǎn)配置趨勢(shì)29%6%0%4%8%混合型基金債券型基金貨幣基金 養(yǎng)老基金QDII基金短債基金組合型基金指數(shù)基金 股票型基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10圖5：按基金類(lèi)型分布活躍理財(cái)人數(shù)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)2017.08.31-2018.08.312018.08.31-2019.07.31占比增長(zhǎng)率1、2線(xiàn)3線(xiàn)及以下1、2線(xiàn)3線(xiàn)及以下1、2線(xiàn)3線(xiàn)及以下只購(gòu)買(mǎi)貨幣基金6.06%5.16%4.43%4.52%-26.90%-12.40%只夠買(mǎi)指數(shù)基金8.23%7.24%6.31%6.62%-23

8、.33%-8.56%只夠買(mǎi)貨基和指數(shù)基金2.13%1.90%3.69%3.73%59.74%96.32%購(gòu)買(mǎi)指數(shù)基金、貨基和其他主動(dòng)型基金26.36%22.63%31.93%29.25%21.12%29.26%只夠買(mǎi)單一種類(lèi)主動(dòng)型基金7.45%8.26%2.94%3.24%-60.51%-60.78%購(gòu)買(mǎi)兩種以上主動(dòng)型基金2.26%2.13%1.71%1.63%-24.26%-23.45%只購(gòu)買(mǎi)股票型或混合型基金6.02%6.98%2.17%2.49%-63.91%-64.25%資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所1.1互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀2 現(xiàn)狀和趨勢(shì)分析一

9、站式互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)：核心在于具有支付功能和虛擬賬戶(hù)優(yōu)勢(shì)，且應(yīng)用場(chǎng)景契合社會(huì)基礎(chǔ)需求（如支付、社交）、流量大，如螞蟻財(cái)富、騰訊理財(cái)通、京東金融等。垂直互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)：核心在于深耕于各自的細(xì)分垂直領(lǐng)域，場(chǎng)景更契合金融屬性（如財(cái)經(jīng)資訊、財(cái)經(jīng)社區(qū)等），流量更精準(zhǔn)、用戶(hù)粘性高，如天天基金、同花順、蛋卷基金等。截止2021年Q1，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)中基金保有量最高的是螞蟻（非貨基8901億、股票+混合 5719億）；其次是天天基金（非貨基4324億、股票+混合3750億）；第三是騰安基金（非貨基 1040億、股票+混合633億）。1.1互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展現(xiàn)狀3 行業(yè)格局37504324633104

10、0357581283607272 290229328178 256158 280158 20902000400060008000571910000圖：2021年Q1，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的非貨基保有量前10名股票+混合公募基金保有規(guī)模（億元）非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模（億元）8901請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11資料來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來(lái)展望關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：

11、三分天下，各有所長(zhǎng)目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明121.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力目前各類(lèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的流量均來(lái)自于集團(tuán)流量平臺(tái)的轉(zhuǎn)化。如天天基金流量來(lái)源于東 方財(cái)富的垂直平臺(tái)（東方財(cái)富APP、東方財(cái)富網(wǎng)、股吧等）的轉(zhuǎn)化；螞蟻基金流量來(lái)源于支付寶 的支付場(chǎng)景的轉(zhuǎn)化；騰安基金流量來(lái)源于微信社交流量的轉(zhuǎn)化?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭流量規(guī)模有優(yōu)勢(shì)、垂直平臺(tái)轉(zhuǎn)化更精準(zhǔn)。微信、支付寶流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，微信的MAU為 9.5億，支付寶為7.3億；但作為綜合類(lèi)平臺(tái)，向理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化需要經(jīng)過(guò)漏斗轉(zhuǎn)化；而東財(cái)、同花順 這類(lèi)垂直平臺(tái)，流量規(guī)模相對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭較小，但更精準(zhǔn)，利于轉(zhuǎn)化。各類(lèi)流量質(zhì)量的不同也決定了各代銷(xiāo)

12、機(jī)構(gòu)的客群畫(huà)像有顯著差異。我們判斷螞蟻基金客群畫(huà)像偏向 理財(cái)經(jīng)驗(yàn)較淺的“小白”；天天基金的客群畫(huà)像偏向投資經(jīng)驗(yàn)較為豐富的交易性客戶(hù)。圖：2020年12月，頭部互聯(lián)網(wǎng)APP的MAU（萬(wàn)人）資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明131 流量能力資料來(lái)源：易觀千帆，月活、日活，人均每日使用時(shí)長(zhǎng)數(shù)據(jù)截至2020.11，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14平臺(tái)金融入口用戶(hù)（流量）用戶(hù)（粘性）數(shù)據(jù)場(chǎng)景特色螞蟻一級(jí)入口強(qiáng)流量MAU8.39億日活3.56億人均每日使用7分鐘支付交易數(shù)據(jù)、購(gòu)物行為數(shù)據(jù)、生活場(chǎng)景 數(shù)據(jù)支付入口引流、拓展多維度 零售商業(yè)及生活服

13、務(wù)場(chǎng)景強(qiáng)流量、全牌照、應(yīng)用場(chǎng)景不 斷延伸的綜合性平臺(tái)騰訊二級(jí)入口強(qiáng)流量MAU9.96億日活7.88億人均每日使用79分鐘支付交易數(shù)據(jù)、社交 網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)社交為主，向生活服務(wù)、交 通出行等場(chǎng)景延伸嚴(yán)選、精品模式，強(qiáng)流量高黏 性，但金融業(yè)務(wù)架構(gòu)尚未統(tǒng)一京東一、二級(jí)入口（設(shè) 單獨(dú)APP）MAU3.52億日活7673萬(wàn)人均每日使用17分鐘電商購(gòu)物數(shù)據(jù)京東商城為主，積極向生活繳費(fèi)、手機(jī)充值、購(gòu)票加油 等場(chǎng)景延伸用戶(hù)偏一線(xiàn)，但活躍度相對(duì)較 低美團(tuán)一、二級(jí)入口MAU1.35億日活3031萬(wàn)人均每日使用8分鐘生活場(chǎng)景數(shù)據(jù)、行為 偏好數(shù)據(jù)到店/到家場(chǎng)景、出行場(chǎng)景、 異地場(chǎng)景等生活服務(wù)場(chǎng)景線(xiàn)下場(chǎng)景的拓展空間較大，但

14、目前用戶(hù)流量和粘性相對(duì)較弱百度二級(jí)入口（設(shè)單獨(dú)APP）MAU4.66億日活1.69億人均每日使用50分鐘搜索行為數(shù)據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景偏弱，積極向線(xiàn)下場(chǎng)景拓展積累大量用戶(hù)搜索行為數(shù)據(jù)，但場(chǎng)景和賬戶(hù)較弱頭條頭條二級(jí)入口抖音三級(jí)入口頭條MAU3.05億抖音MAU6.22億頭條日活1.48億人均每日使用88分鐘抖音日活3.73億 人均每日使用74分鐘瀏覽行為數(shù)據(jù)信息分發(fā)，視頻類(lèi)服務(wù)為主，線(xiàn)上線(xiàn)下的應(yīng)用場(chǎng)景偏弱用戶(hù)流量和粘性?xún)H次于騰訊， 但應(yīng)用場(chǎng)景偏弱，以廣告分發(fā) 為主滴滴一級(jí)入口（設(shè)單獨(dú)APP）MAU8506萬(wàn)日活1571萬(wàn)人均每日使用5分鐘出行數(shù)據(jù)滴滴打車(chē)出行場(chǎng)景出行細(xì)分場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，但用戶(hù) 數(shù)和粘性相對(duì)偏弱

15、東財(cái)一級(jí)入口MAU1444萬(wàn)日活881萬(wàn)人人均每日使用47分鐘瀏覽行為數(shù)據(jù)、證券 交易數(shù)據(jù)財(cái)經(jīng)資訊垂直平臺(tái)股吧構(gòu)建 社區(qū)生態(tài)具有強(qiáng)大的社區(qū)生態(tài)，股民及 基金的粘性高，但只向自己的 券商子公司和基金子公司導(dǎo)流， 具有金融牌照；同花順一級(jí)入口MAU3257萬(wàn)日活2048萬(wàn)人人均每日使用68分鐘瀏覽行為數(shù)據(jù)股票交易場(chǎng)景移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代提前轉(zhuǎn)型，APP流量規(guī)模大，但交易工具 屬性較強(qiáng)，粘性較東財(cái)弱，向 大量券商導(dǎo)流的平臺(tái)模式。1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力1 流量能力基于用戶(hù)、場(chǎng)景、數(shù)據(jù)三大維度，我們認(rèn)為：1）東方財(cái)富、同花順的流量最精準(zhǔn)，因此變現(xiàn)能力最 強(qiáng)；但僅限于權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品（如基金代銷(xiāo)及向證券業(yè)務(wù)導(dǎo)流

16、），目前尚未涉及到其他理財(cái)產(chǎn)品；2）螞 蟻、騰訊的綜合性?xún)?yōu)勢(shì)最為顯著，但騰訊金融業(yè)務(wù)架構(gòu)尚未完全統(tǒng)一；3）京東、美團(tuán)在應(yīng)用場(chǎng)景及 數(shù)據(jù)積累方面處于第二梯隊(duì)，但用戶(hù)粘性不足，金融變現(xiàn)偏弱；4）百度、頭條用戶(hù)流量和粘性較強(qiáng)， 但金融布局較晚且應(yīng)用場(chǎng)景偏弱，因此主要以廣告導(dǎo)流變現(xiàn)模式為主。表：各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理平臺(tái)對(duì)比目前大部分互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理客戶(hù)仍屬于低理財(cái)意愿（ 46%）和低理財(cái)認(rèn)知（28%）的人群，理財(cái)投教服務(wù) 需求旺盛。互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理?yè)肀А皟?nèi)容”大勢(shì)所趨，內(nèi) 容將成為互聯(lián)網(wǎng)專(zhuān)業(yè)能力的最佳載體。一方面，互聯(lián)網(wǎng) 財(cái)富管理的需求仍然旺盛，且居民財(cái)富配置向權(quán)益類(lèi)轉(zhuǎn) 型為確定性趨勢(shì)；而另一方面移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)

17、流量紅利見(jiàn)頂，粗放式的供給模式需要迭代。內(nèi)容視頻化大勢(shì)所趨。近年來(lái)，圖文的資訊內(nèi)容增長(zhǎng)已 經(jīng)趨緩，但是短視頻、長(zhǎng)視頻的趨勢(shì)在快速增長(zhǎng)。 因此 ，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理的探索重點(diǎn)聚焦于解決供需不匹配的 問(wèn)題，即通過(guò)短視頻/直播等載體，為客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)理財(cái) （基金/股票等）提供決策輔助服務(wù)。圖：2019年、2020年咨訊內(nèi)容的形式分類(lèi)7547480732015020406080100圖文資訊短視頻資訊2019年長(zhǎng)視頻資訊音頻資訊2020年17.8%未做過(guò)理財(cái)0.4% 曾做過(guò)理財(cái)，但已過(guò)期12.1% 極度保 守型8.8%保守型35.8 %穩(wěn)健型13.2 %平衡型10.9%成長(zhǎng)型低理財(cái)意愿 型46%請(qǐng)務(wù)必閱讀正

18、文之后的信息披露和免責(zé)申明15理財(cái)成長(zhǎng)型16%圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)群體理財(cái)經(jīng)驗(yàn)及意愿分類(lèi)理財(cái)老手型10%資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所2 顧問(wèn)與陪伴能力圖：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)用戶(hù)群體投資風(fēng)格分類(lèi)0.9%激進(jìn)型1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力低理財(cái)認(rèn)知 型28%資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所，螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)人民大學(xué)金融科技研究所、螞蟻集團(tuán)研究院，天風(fēng)證券研究所螞蟻財(cái)富在權(quán)益類(lèi)基金的布局上更為先發(fā)。目前，螞蟻平臺(tái)上已有【理財(cái)直播】板塊，包括投資順風(fēng)車(chē)、財(cái)富大咖秀、金品8點(diǎn)檔等多個(gè)模塊， 為小白理財(cái)客戶(hù)提供權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資服務(wù)。后續(xù)螞蟻的理

19、財(cái)服務(wù)將囊括：1）支小寶智能AI投顧；2）理財(cái)師開(kāi)放平臺(tái)；3）”幫你投”投資決 策。圖：螞蟻財(cái)富的理財(cái)直播圖：螞蟻財(cái)富”幫你投”包括11大策略（收益率2.5%- 11%）1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力資料來(lái)源：支付寶-理財(cái)直播，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：支付寶-幫你投，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明162 顧問(wèn)與陪伴能力螞蟻恒生電子在金融理財(cái)直播領(lǐng)域的運(yùn)營(yíng)探索最領(lǐng)先。2020年4月起，恒生金融新內(nèi)容運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)與等多 家金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，以標(biāo)準(zhǔn)化流程為基礎(chǔ)，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品特色，不斷探索及優(yōu)化金融理 財(cái)直播方式。2020年，恒生電子的金融新內(nèi)容運(yùn)營(yíng)服務(wù)“恒生小基靈”直播場(chǎng)數(shù)累

20、計(jì)超過(guò)160場(chǎng)， 賦能易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、上投摩根基金等30多家基金公司。恒生電子與天風(fēng)證券成立子公司尋常網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)啟C端“投顧內(nèi)容”的探索。依托于天風(fēng)證券及研究所 在市場(chǎng)研究、產(chǎn)品評(píng)測(cè)、資產(chǎn)配置等領(lǐng)域的積累，以及恒生電子的內(nèi)容制作、用戶(hù)運(yùn)營(yíng)、平臺(tái)運(yùn)營(yíng) 及產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，將以視頻、直播、在線(xiàn)互動(dòng)等新內(nèi)容形式，解決用戶(hù)需求和優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給嚴(yán)重不 匹配的問(wèn)題。圖：恒生理財(cái)視頻內(nèi)容案例資料來(lái)源：恒生電子金融新內(nèi)容運(yùn)營(yíng)發(fā)展部執(zhí)行經(jīng)理沈利1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力2 顧問(wèn)與陪伴能力恒生電子 財(cái)富管理的互聯(lián)網(wǎng)模式下一站在哪 主題演講，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17資料來(lái)源：東方財(cái)富

21、網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所東方財(cái)富的股吧是天然的內(nèi)容生態(tài)，疊加天天基金產(chǎn)品內(nèi)容豐富，依靠在垂直領(lǐng)域深度布局獲得高 客戶(hù)粘性。通過(guò)股吧社區(qū)、東方財(cái)富APP等布局提供豐富的專(zhuān)業(yè)資訊、媒體觀點(diǎn)、投教產(chǎn)品、交流 社區(qū)等提升內(nèi)容服務(wù)的能力，并通過(guò)多渠道向天天基金導(dǎo)流。圖：網(wǎng)頁(yè)端-股吧社區(qū)內(nèi)容豐富且提供基金代銷(xiāo)入口圖：手機(jī)端-提供豐富的投資資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18資料來(lái)源：東方財(cái)富APP，天風(fēng)證券研究 所1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力2 顧問(wèn)與陪伴能力東方財(cái)富我們判斷，騰訊財(cái)富管理的客戶(hù)來(lái)源主要是微信。其月活規(guī)模約為10億，微信有最強(qiáng)的流量?jī)?yōu)勢(shì)，但 由于戰(zhàn)略的忽視，并未將流量?jī)?yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為基金代銷(xiāo)

22、變現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)。由于微信頁(yè)面設(shè)計(jì)追求極致簡(jiǎn)單，騰訊理財(cái)通和騰安基金也實(shí)行精品店模式，覆蓋服務(wù)主要為基金產(chǎn) 品銷(xiāo)售并有少量投教產(chǎn)品，包括“看點(diǎn)” 、“短視頻”、“專(zhuān)題”“課程”等。圖：騰訊理財(cái)通提供簡(jiǎn)潔的代銷(xiāo)基金頁(yè)面圖：騰訊理財(cái)通的投教產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19資料來(lái)源：騰訊理財(cái)通，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：騰訊理財(cái)通，天風(fēng)證券研究所1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力2 顧問(wèn)與陪伴能力騰訊資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20支付業(yè)務(wù)貸款業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)公募基金業(yè)務(wù)基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)征信業(yè)務(wù)阿里螞蟻花唄/借唄網(wǎng)商貸余額寶/余利寶螞蟻財(cái)富相互

23、保螞蟻保險(xiǎn)芝麻信用騰訊騰訊微粒貸微粒貸/微業(yè)貸騰訊理財(cái)通眾安在線(xiàn) 微保騰訊信用百度百度有錢(qián)花百度有錢(qián)花度小滿(mǎn)理財(cái)度小滿(mǎn)理財(cái)京東京東白條/金條京東基金京東安聯(lián)京東保險(xiǎn)東方財(cái)富東財(cái)基金天天基金東財(cái)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)同花順同花順愛(ài)基金同花順保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)立第三方主要定位線(xiàn)上渠道，通過(guò)流量端優(yōu)勢(shì)形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。 由 于資產(chǎn)端沒(méi)有專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，目前互聯(lián)網(wǎng)第三方代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)尚無(wú)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)能力。狹義上的產(chǎn)品力主要可以 歸結(jié)為“便宜”和“產(chǎn)品種類(lèi)齊全”；廣義上的產(chǎn)品力可以包括：“篩選產(chǎn)品的能力”。如通過(guò)產(chǎn)品“智能篩選”功能幫助客戶(hù)匹配風(fēng)險(xiǎn)、 收益、期限合適的產(chǎn)品?；诹髁?jī)?yōu)勢(shì)向金融服務(wù)延伸，BATJ發(fā)展綜合

24、性金融服務(wù)，擁有較全的金融牌照；東方財(cái)富、同花 順通過(guò)在產(chǎn)品代銷(xiāo)領(lǐng)域的垂直布局實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，擁有第三方基金代銷(xiāo)牌照、基金牌照、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì) 牌照等。表：各機(jī)構(gòu)牌照情況3 產(chǎn)品與投資能力1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力螞蟻基金天天基金同花順基金騰安基金申贖費(fèi)率申購(gòu)費(fèi)率一折優(yōu)惠，贖回費(fèi)率均無(wú)優(yōu)惠代銷(xiāo)產(chǎn)品數(shù)量5576615155222274產(chǎn)品轉(zhuǎn)換支持跨基金公司 份額轉(zhuǎn)換支持跨基金公司份 額轉(zhuǎn)換支持同一基金公司 產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)換支持貨幣基金轉(zhuǎn)換 至其他貨幣基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明211）便宜、產(chǎn)品種類(lèi)齊全：相較于其他渠道，互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)立第三方代銷(xiāo)產(chǎn)品在申贖費(fèi)率、代銷(xiāo)產(chǎn)品 數(shù)量、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換方面都比較有

25、優(yōu)勢(shì)。以天天基金超級(jí)轉(zhuǎn)換為例：其可支持不同基金公司的產(chǎn)品轉(zhuǎn) 換。相較于基金公司（直銷(xiāo)渠道可提供同公司不同基金產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，銀行代銷(xiāo)基金一般不提供轉(zhuǎn) 換或無(wú)優(yōu)惠轉(zhuǎn)換費(fèi)率），而天天基金支持不同基金公司的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，有助于幫助用戶(hù)節(jié)省轉(zhuǎn)換費(fèi) 用及時(shí)間。表：各公司APP在申贖費(fèi)率、代銷(xiāo)產(chǎn)品數(shù)上均有優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：WIND，公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2021.6.11天風(fēng)證券研究所表：天天基金的兩種基金轉(zhuǎn)換方式天天基金的轉(zhuǎn)換方式超級(jí)轉(zhuǎn)換基金轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換的基金跨基金公司，超6000支基金同基金公司，由基金公司決定轉(zhuǎn)換費(fèi)用轉(zhuǎn)出基金的贖回費(fèi)+轉(zhuǎn)入基金的申購(gòu)費(fèi)（申購(gòu)費(fèi)全面1折）轉(zhuǎn)出基金的贖回費(fèi)+兩只基金的折扣欠申購(gòu)費(fèi) 補(bǔ)差轉(zhuǎn)入

26、基金份額確認(rèn)時(shí) 間轉(zhuǎn)入基金的申購(gòu)確認(rèn)日（一般T+1）轉(zhuǎn)換交易的確認(rèn)日期（一般T+1）轉(zhuǎn)換金額轉(zhuǎn)出基金與轉(zhuǎn)入基金的金額不一致時(shí)，差額通過(guò)活期 寶調(diào)整將轉(zhuǎn)出基金的所有份額轉(zhuǎn)換為轉(zhuǎn)入基金資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力3 產(chǎn)品與投資能力智能篩選能力螞蟻基金天天基金同花順基金騰安基金基金優(yōu)選金選好基：根據(jù)基金經(jīng) 理、持有收益等篩選產(chǎn) 品基金優(yōu)選：新發(fā)基金、 基金主題、基金數(shù)據(jù)、 基金持股等篩選產(chǎn)品嚴(yán)選好基：根據(jù)基金基礎(chǔ)信息 風(fēng)險(xiǎn)收益、穩(wěn)定性等由業(yè)內(nèi)專(zhuān) 家評(píng)審每周優(yōu)選：分為穩(wěn)健優(yōu)選、固收 優(yōu)選、好基優(yōu)選產(chǎn)品組合精選組合：根據(jù)穩(wěn)健、 均衡、高收益策略推薦 組合組合寶：根據(jù)不同

27、投資 需求，一鍵跟投基金公 司或牛人大咖組合小目標(biāo)：愛(ài)基金聯(lián)合基金公司 共同推出目標(biāo)收益組合產(chǎn)品基金組合專(zhuān)區(qū)：明確目標(biāo)省心投、 精選策略放心投、定期穩(wěn)穩(wěn)安心投 三種基金投顧/智能投顧幫你投：與先鋒合作 “幫你投”，共10種 策略，收益率2.5%- 11%投顧管家：提供投顧超 市，主要接入基金公司 投顧同順智投：根據(jù)投資收益標(biāo)準(zhǔn) 推薦4種收益下的產(chǎn)品；財(cái)富 四筆錢(qián)：以平時(shí)要用、資產(chǎn)保 值、投資未來(lái)、保險(xiǎn)保障為標(biāo) 準(zhǔn)推薦產(chǎn)品一起投：與有投顧試點(diǎn)資質(zhì)的基金 公司合作，根據(jù)騰訊對(duì)用戶(hù)年齡、 投資特點(diǎn)、市場(chǎng)特點(diǎn)判斷，推薦合 適的投顧策略組合。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22表：各公司在產(chǎn)品篩選

28、方面的區(qū)別2）篩選產(chǎn)品能力：智能助手：螞蟻、天天、騰安均有根據(jù)投資需求推薦的服務(wù)（同花順是根據(jù) 熱銷(xiāo)/排行推薦），但天天基金會(huì)額外推薦基金組合；產(chǎn)品組合：主要平臺(tái)均有產(chǎn)品組合推薦， 螞蟻、同花順、騰安基金基于投資需求；而天天基金是跟投專(zhuān)業(yè)大咖的組合；基金投顧/智能投 顧：由于基金投顧需要牌照，目前第三方平臺(tái)中螞蟻、騰安已獲得基金投顧牌照，因此分別推出 “幫你投”、“一起投”等智能投顧服務(wù)，站在買(mǎi)方立場(chǎng)幫助客戶(hù)打造合適的投顧組合；而受限 于牌照，天天基金僅可接入基金投顧，同花順僅可展示投顧類(lèi)似場(chǎng)景（籌劃財(cái)富四筆錢(qián)）。資料來(lái)源：各公司APP，天風(fēng)證券研究所1.2互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理三大能力3 產(chǎn)品與投資

29、能力引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來(lái)展望關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明23 定量測(cè)算1.3 對(duì)未來(lái)的展望和總結(jié)1.92.43.15.112.715.418.120.723.626.730.133.729%30%63%5.9 15%6.9 18%8.2 19%10.224%25%21%18%14%14%13%13%12%0%10%10%37.170%60%50%

30、40%30%20%4035302520151050201420152016201720182019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e資料來(lái)源：頭豹研究院，天風(fēng)證券研究所預(yù)測(cè)簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)未來(lái)十年互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)的規(guī)模。首先，對(duì)目前體量進(jìn)行拆分，根據(jù)頭豹研究院及我們的判斷，截止2020年末，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市 場(chǎng)約8.2萬(wàn)億（預(yù)計(jì)其中螞蟻占比超過(guò)一半），占中國(guó)整體財(cái)富管理市場(chǎng)的3.4%。我們判斷，互聯(lián) 網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)的覆蓋人群約2億，人均AUM約4.1萬(wàn)。其次，我們判斷，至2030年，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理覆蓋人

31、群達(dá)5億人，人均AUM達(dá)到7.4萬(wàn)（10年 CAGR為6.1%），以此測(cè)算整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到37.1億，10年CAGR達(dá)到+16.3%，占2030年中 國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模的 5.6%。我們判斷，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理具有強(qiáng)場(chǎng)景性、廣觸達(dá)性的優(yōu)勢(shì)，在積 極擁抱“內(nèi)容”的趨勢(shì)下，未來(lái)有望彌補(bǔ)服務(wù)端的短板。長(zhǎng)期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)將受益于 居民財(cái)富代際轉(zhuǎn)移、以及各家互聯(lián)網(wǎng)巨頭逐步布局和拓展金融業(yè)務(wù)帶來(lái)的增量。圖：互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模的空間預(yù)測(cè)互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)億）增長(zhǎng)率（%，右軸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明24引言第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容發(fā)展現(xiàn)狀三

32、大能力未來(lái)展望關(guān)注標(biāo)的第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量 第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明25財(cái)經(jīng)垂直領(lǐng)域的精準(zhǔn)流量?jī)?yōu)勢(shì)顯著。PC端，截至2021年4月，東方財(cái)富網(wǎng)pc端月均覆蓋人數(shù)6391 萬(wàn)，僅次于新浪財(cái)經(jīng)，排名較穩(wěn)定。天天基金網(wǎng)月度覆蓋人數(shù)644萬(wàn)。移動(dòng)端，截至2020年11月， 東方財(cái)富月活躍人數(shù)1462萬(wàn)人，在證券金融類(lèi)APP中僅次于同花順。從APP人均使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看， 東方財(cái)富的用戶(hù)使用水平也僅次于同花順和漲樂(lè)財(cái)富通。以金融牌照拓展業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將最

33、受益于財(cái)富管理時(shí)代大發(fā)展。公司收入結(jié)構(gòu)隨著業(yè)務(wù)條線(xiàn)的拓展變 化，前期通過(guò)東方財(cái)富、股吧積累流量和客戶(hù)，后期通過(guò)天天基金、東財(cái)證券和東財(cái)基金變現(xiàn)，從 基金代銷(xiāo)到零售證券到財(cái)富管理，戰(zhàn)略清晰。我們估算2021Q1公司基金代銷(xiāo)收入占比已接近50%， 未來(lái)將最受益于居民財(cái)富配置向權(quán)益類(lèi)基金轉(zhuǎn)移的時(shí)代大拐點(diǎn)。成本率下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)區(qū)間。由于公司基金代銷(xiāo)及零售證券業(yè)務(wù)均為典型的互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò) 張模式，前期渠道、平臺(tái)、系統(tǒng)等投入成本巨大，但邊際成本很小，因此一旦市占率越過(guò)臨界點(diǎn)， 業(yè)績(jī)將會(huì)進(jìn)入到規(guī)模效應(yīng)區(qū)間（新增收入大部分都會(huì)體現(xiàn)為利潤(rùn)，總成本率會(huì)逐步下滑且利潤(rùn)率大幅提升）。1.4 建議關(guān)注標(biāo)的 東方財(cái)

34、富：最受益于財(cái)富管理發(fā)展49565865612761833733342936636348554428249975363449425040140402806040200100201920202008200920102011證券業(yè)務(wù)收入20122013基金銷(xiāo)售收入420142015金融數(shù)據(jù)服務(wù)20162017廣告服務(wù)2018其他東方財(cái)富網(wǎng)（2005） 股吧（2006）天天基金網(wǎng)（2007）相繼上線(xiàn)收購(gòu)香港 寶華世紀(jì) 證券獲得第三 方基金牌 照設(shè)立 東財(cái) 國(guó)際 期貨設(shè)立 東財(cái) 小貸收購(gòu) 同信 證券基金 公募 牌照 獲批財(cái)富管理平臺(tái)：財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入 互聯(lián)網(wǎng)券商：證券業(yè)務(wù)收入基金代銷(xiāo)平臺(tái)：基金銷(xiāo)售收入

35、收購(gòu) 眾心 保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)資訊平臺(tái)：廣告收入+金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明26圖：東方財(cái)富的收入結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所（標(biāo)的為天風(fēng)傳媒組覆蓋）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量27第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來(lái)展望推薦標(biāo)的第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值 第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明28東方證

36、券東證資管100.00%8.121.127.229.8%77.4% 中信證券華夏基金62.20%9.918.4155.26.4%11.8%匯添富基金35.41%9.133.4%金石投資100.00%8.45.4%長(zhǎng)城基金17.65%0.31.0%中金公司中金基金100.00%-0.48.572.6-0.6%11.7%東方資本投資100.00%3.613.3%中金資本100.00%8.912.3%華泰證券華泰資管100.00%12.343.2108.711.3%39.7% 國(guó)元證券長(zhǎng)盛基金41.00%0.31.613.72.2%11.6%華泰柏瑞49.00%1.31.2%國(guó)元股權(quán)投資100.00

37、%1.39.3%南方基金41.16%6.15.6%國(guó)泰君安華安基金20.00%1.410.3117.41.2%8.8%廣發(fā)證券易方達(dá)基金22.65%6.234.6107.75.8%32.1%國(guó)泰君安資管100.00%7.26.1%廣發(fā)資管100.00%9.28.6%國(guó)泰君安創(chuàng)投100.00%1.71.5%廣發(fā)基金54.53%9.99.2%國(guó)信證券鵬華基金50.00%2.95.366.24.4%8.0%廣發(fā)信德100.00%9.28.6%國(guó)信弘盛100.00%2.43.6%興業(yè)證券興證全球基金51.00%8.111.645.817.8%25.2% 申萬(wàn)宏源申萬(wàn)菱信67.00%0.76.078.8

38、0.9%7.6%興證資管100.00%0.761.7%富國(guó)基金27.78%4.65.8%南方基金9.15%1.43.0%申萬(wàn)直投100.00%0.50.6%興證創(chuàng)新資本100.00%1.32.8%宏源匯富100.00%0.20.3%海通證券海富通基金51.00%1.929.1120.41.6%24.2% 中國(guó)銀河銀河基金50.00%-2.173.1 -2.9%海通資管100.00%7.15.9%大成基金25.00%0.81.1%富國(guó)基金27.78%4.63.8%銀河金匯100.00%1.01.3%海通開(kāi)元100.00%15.112.6%銀河創(chuàng)新100.00%0.30.5%海富產(chǎn)業(yè)67.00%0

39、.40.4%中信建投中信建投基金55.00%0.31.595.40.3%1.6%華泰紫金投資100.00%23.521.6%中信建100.00%1.31.3%招商證券博時(shí)基金49.00%6.118.195.06.4%19.0%招商資管100.00%7.68.0%招商基金45.00%4.14.3%招商致遠(yuǎn)資本100.00%0.30.3%資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明29券商名稱(chēng)旗下資管公司 持股比例 潤(rùn)*持股比例子公司凈利 資管業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)總和公司凈利潤(rùn)券商名稱(chēng)旗下資管公司持股比例子公司占利 資管業(yè)務(wù)凈利子公司凈利潤(rùn)資管業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)的比重潤(rùn)合計(jì)占比*持股比例

40、潤(rùn)總和公司凈利潤(rùn)子公司占利潤(rùn)資管業(yè)務(wù)凈利 的比重潤(rùn)合計(jì)占比1 大財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁我們定義的“大財(cái)富管理”業(yè)務(wù)為“代銷(xiāo)金融產(chǎn)品+基金投顧+券商資管+券商系公募基金+券商系私募股權(quán)投資 基金”。其中，“券商資管+券商系公募基金+券商系私募股權(quán)投資基金”又可被定義為“大資管業(yè)務(wù)”。2020年，來(lái)自券商大資管業(yè)務(wù)（包括旗下公募基金、私募股權(quán)基金、券商資管）大發(fā)展，已成券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。表：2020年部分券商旗下資管公司利潤(rùn)占比（單位：億元）2.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀1 大財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁2020年券商大資管業(yè)務(wù)（包括旗下公募基金、私募股權(quán)基金、券商資管）高速發(fā)展，持續(xù)助力券商業(yè)

41、績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們對(duì)券商大資管業(yè)務(wù)的合理估值進(jìn)行估算：若給予公募基金22X-32XPE；資管子公司20XPE；私募股權(quán)22XPE，2020年大資管業(yè)務(wù)占總市值 比重前五的券商為：東方證券（102%）、廣發(fā)證券（84%）、華泰證券（73%）、興業(yè)證券（53%）、海通證券（50%）。1）東方證券旗下匯添富基金（參股35%）、東證資管（全資子公司）位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第二、 第二十，2020年匯添富、東證資管分別貢獻(xiàn)整體凈利潤(rùn)的33.4%、29.8%，疊加長(zhǎng)城基金（2020年 貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.28億）、東方證券資本投資（2020年利潤(rùn)3.6億），其大資管業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比77.4%。我 們估算，東方證券大資管業(yè)

42、務(wù)其占總市值102%。2）廣發(fā)證券旗下易方達(dá)基金（參股23%）、廣發(fā)基金（控股55%）位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第一、 第三，2020年分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)的5.8%、9.2%；疊加全資子公司廣發(fā)資管（2020年利潤(rùn)10億）、廣 發(fā)信德（2020年利潤(rùn)9.2億），廣發(fā)證券的大資管業(yè)務(wù)占利潤(rùn)比重達(dá)32.1%。我們估算，廣發(fā)證券的 大資管業(yè)務(wù)占其總市值84%。資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明302.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀2 代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入大增，成為各家券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)2020年，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理銷(xiāo)售金融產(chǎn)品凈收入134.38億元，同比增長(zhǎng)148.76%，占經(jīng)紀(jì)

43、業(yè)務(wù)比 重逐年提升。從代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入貢獻(xiàn)角度看，中金公司、中信建投表現(xiàn)強(qiáng)勁，分別為17.1%和 12.1%。從代銷(xiāo)金融產(chǎn)品的規(guī)模來(lái)看，招商證券處于領(lǐng)先位置。表：部分上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品收入（單位：億元）資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入代銷(xiāo)金融產(chǎn)品凈收入/證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入2020YOY2020YOY2020同比中信證券19.6145%108.052%18.2%+6.86pct海通證券1.2143%48.047%2.6%+1.01pct國(guó)泰君安4.4235%79.552%5.5%+3.00pct華泰證券5.0188%60.557%8.2%+3.76pct

44、中信建投5.4276%44.670%12.1%+6.66pct中金公司7.8126%45.355%17.1%+5.37pct招商證券5.9233%67.268%8.7%+4.32pct圖：部分上市券商代銷(xiāo)金融產(chǎn)品規(guī)模及增速（單位：億元）21.424.934.888.46.711.699.8-20.02.6 0.020.040.060.080.0100.0120.0020004000600080001000012000中國(guó)招華國(guó)廣中中信金商泰泰發(fā)信金證證證證君證建公券券券券安券投司20192020同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明312.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀資料來(lái)源：公司公告，

45、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所銀行券商基金銷(xiāo)售 其他圖：2021Q1非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模機(jī)構(gòu)數(shù)量股票+混合公 募基金保有 規(guī)模平均保有量非貨幣市場(chǎng) 公募基金保 有規(guī)模平均保有量銀行31331831070377081216券商4789171909787208基金銷(xiāo)售1712103712175031030其他5921815030 3 代銷(xiāo)基金業(yè)務(wù)迎來(lái)增長(zhǎng)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)首次公布的2021Q1公募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)保有量規(guī)模Top100 榜單顯示：銀行規(guī)模領(lǐng) 先、券商數(shù)量占優(yōu)。數(shù)量分布:券商47 家銀行31 家獨(dú)立銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)17 家 其他5 家。其中，權(quán)益（股票+混合）基

46、金保有量分布:銀行61%獨(dú)立銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)22% 券商16%其他0.2%。券商中， 中信證券以1298億元在全市場(chǎng)中位居第12位。圖：2021Q1股票+混合公募基金保有規(guī)模表：2021Q1各機(jī)構(gòu)公募基金保有規(guī)模（億元）銀行 券商基金銷(xiāo)售其他0100020003000股票+混合公募基金保有規(guī)模非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明32圖：部分券商2021Q1公募基金銷(xiāo)售保有量（億元）2.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀中信廣發(fā)華泰國(guó)信招商興業(yè)建投平安銀河?xùn)|方申萬(wàn)方正國(guó)君海通中金資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)

47、源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所 4 基金投顧成為券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手做大基金投顧規(guī)模成為各家證券公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手。2019年公募基金投顧試點(diǎn)名單中 共有7家券商。以華泰證券為例，在獲得投顧資格后正式推出基于“人+平臺(tái)”投顧服務(wù)體系的基 金投顧服務(wù)“漲樂(lè)星投”，促進(jìn)賣(mài)方服務(wù)向買(mǎi)方服務(wù)轉(zhuǎn)型，切實(shí)提升客戶(hù)資產(chǎn)配置服務(wù)能力。已披露相關(guān)數(shù)據(jù)券商中，國(guó)聯(lián)證券表現(xiàn)最為亮眼，2020年末，簽約客戶(hù)5.32萬(wàn)戶(hù)，簽約資產(chǎn)規(guī)模53.54億元，戶(hù)均資產(chǎn)10.07萬(wàn)元。資料來(lái)源：財(cái)聯(lián)社，公司公告，天風(fēng)證券研究所表：基金投顧業(yè)務(wù)開(kāi)展情況2020年末試點(diǎn)券商 上線(xiàn)時(shí)間上線(xiàn)平臺(tái)智能投顧簽約客戶(hù)數(shù)

48、（萬(wàn)）簽約資產(chǎn)規(guī) 戶(hù)均資產(chǎn) 模（億元） （萬(wàn)元）基金投顧（名）國(guó)聯(lián)證券 2020.4.21國(guó)聯(lián)尊寶基智投5.3253.5410.07573中國(guó)銀河 2020.5.15銀河證券財(cái)富星-基金管家3155國(guó)泰君安2020.8君弘君享投2201050中信建投 2020.9.7蜻蜓點(diǎn)金蜻蜓管家1.65中金公司 2020.9.9中金財(cái)富A+基金投顧申萬(wàn)宏源 2020.9.22 申萬(wàn)宏源大贏星基匯3.6811.373.09家請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明33華泰證券 2020.10.22漲樂(lè)財(cái)富通漲樂(lè)星投2.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀 5 券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型已成為共識(shí)，紛紛設(shè)立子公司頭部券商

49、在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2020年底，中 信證券私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模達(dá)6647億元，占其私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模的比例達(dá)65%。截至2021年1月4日，取得公募基金管理資格的證券公司或證券資產(chǎn)管理子公司共14家。據(jù)我們不完全 統(tǒng)計(jì)，中信證券、中信建投和天風(fēng)證券等在內(nèi)多家證券公司公告擬設(shè)立資管子公司。資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所204060801001200201520162017201820192020公募基金銀行理財(cái) 私募基金信托期貨公司保險(xiǎn)資管 證券公司圖：2015-2020我國(guó)資管規(guī)模分行業(yè)變化（萬(wàn)億元）-20,00040,

50、00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,00014Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4圖：券商資管計(jì)劃結(jié)構(gòu)（萬(wàn)億元）集合資管定向資管專(zhuān)項(xiàng)資管證券公司私募子公司私募基金200,000請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明342.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀資料來(lái)源：銀行業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)、信托業(yè)協(xié)會(huì)等，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所注：季度月均規(guī)模指當(dāng)

51、季各月末私募資產(chǎn)管理規(guī)模的算術(shù)平均，不 含證券公司管理的養(yǎng)老金圖：證券公司私募主動(dòng)管理資產(chǎn)月均規(guī)模前二十家（2020Q4）圖：證券公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模前二十家（2020Q4）70006000500040003000200010000中國(guó)招華中廣中海光申國(guó)中東華中天銀財(cái)國(guó)長(zhǎng) 信泰商泰金發(fā)信通大萬(wàn)信泰證融銀風(fēng)河通海證 證君資資公資建資資宏證資資證國(guó)資金資證資 券安管管司管投管管源券管管券際管匯管券管資 管月均規(guī)模（億元）040002000600080001000012000中招國(guó)華中中申廣中海光銀國(guó)安中方浙華國(guó)平 信商泰泰銀信萬(wàn)發(fā)金通大河信信泰正商融海安 證資君資國(guó)建宏資公資資金證資資證資證證

52、證 券管安管際投源管司管管匯券管管券管券券券資 管月均規(guī)模（億元）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明35 5 券商資管向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型已成為共識(shí)，紛紛設(shè)立子公司我們認(rèn)為未來(lái)判斷券商資管的競(jìng)爭(zhēng)力主要是三個(gè)維度：是否擁有公募基金牌照；資管新規(guī)的沖突影響，即券商資管產(chǎn)品中凈值化產(chǎn)品的占比，大集合公募化改造至關(guān)重要；權(quán)益產(chǎn)品的占比。2.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所注：季度月均規(guī)模指當(dāng)季各月末私募資產(chǎn)管理規(guī)模的算術(shù)平均，不 含證券公司管理的養(yǎng)老金 6 公募基金、私募股權(quán)投資子公司：2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公募基金：東方證券、興業(yè)證券和廣發(fā)證券旗下的公募

53、基金利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)較大，比例分別為64.2%、 20.8%和15.0%。PE投資：華泰證券、海通證券的子公司業(yè)績(jī)領(lǐng)跑同業(yè)，旗下的私募股權(quán)投資基金和 另類(lèi)投資子公司的凈利潤(rùn)合計(jì)均超過(guò)20億元。其中，華泰紫金2020年的凈利潤(rùn)為23.5億元，凈利潤(rùn)貢 獻(xiàn)達(dá)到21.6%。資料來(lái)源：司公告，天證券研究所公募基金營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)持股比例凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)子公司營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明36廣發(fā)系招商系華泰系海通系東方系54.5%22.7%45.0%49.0%49.0%41.2%51.0%27.8%100.0%35.4%興業(yè)系廣發(fā)基金 易方達(dá)基 金招商基金博時(shí)基金 華泰柏瑞南方基金

54、 海富通基 金富國(guó)基金東證資管 匯添富基 金長(zhǎng)城基金興證全球南方基金62.5192.0532.3542.2611.2456.3013.2653.1728.6266.438.9147.7656.3018.2427.509.0412.472.7214.843.7816.528.1025.661.5915.9714.8415.98中信系華夏基金55.39國(guó)君系公 華安基金 風(fēng) 26.717.1117.65%51.0%9.15%62.2%20.0%9.2%5.8%4.3%6.4%1.2%5.6%1.6%3.8%29.8%33.4%1.0%17.8%3.0%6.4%1.2%表：2020年頭部公募基金利潤(rùn)

55、貢獻(xiàn)情況（億元）廣發(fā)系招商系華泰系廣發(fā)信德 廣發(fā)乾和 招商致遠(yuǎn) 招商投資 華泰紫金華泰創(chuàng)新投資15.038.851.226.6832.155.689.215.630.294.8123.503.519.2%5.6%0.3%5.1%21.6%3.2%海通系海通開(kāi)元24.5415.1212.6%海通創(chuàng)新證券13.099.698.9%金石投資13.558.425.4%中信證券投資28.0617.5911.8%國(guó)泰君安創(chuàng)投3.971.741.5%國(guó)泰君安證裕5.003.272.9%中金系中金資本8.9512.3%中信系國(guó)君系表：2020年頭部券商旗下PE投資業(yè)績(jī)情況（億元）2.1 券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展

56、現(xiàn)狀資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所第一節(jié)互聯(lián)網(wǎng)金融：強(qiáng)于線(xiàn)上觸達(dá)與便捷工具，未來(lái)在于專(zhuān)業(yè)化投顧內(nèi)容第二節(jié)券商：強(qiáng)于權(quán)益資管與機(jī)制優(yōu)勢(shì)，未來(lái)在于將B端專(zhuān)業(yè)力賦能C端流量發(fā)展現(xiàn)狀三大能力未來(lái)展望推薦標(biāo)的第三節(jié)銀行：強(qiáng)于線(xiàn)下觸達(dá)、綜合金融與債權(quán)資管，未來(lái)在于深耕高凈值 第四節(jié)展望 ：三分天下，各有所長(zhǎng)目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明37資料來(lái)源：易觀千帆，天風(fēng)證券研究所 1 觸：流量能力：積極發(fā)展線(xiàn)上獲客渠道證券公司積極建立圍繞客戶(hù)財(cái)富管理新趨勢(shì)下的科技平臺(tái)，提升客戶(hù)服務(wù)水平。2020年，華泰證券 移動(dòng)終端客戶(hù)開(kāi)戶(hù)數(shù)323萬(wàn)，占全部開(kāi)戶(hù)數(shù)的99.72%

57、；94.27%的交易客戶(hù)通過(guò)“漲樂(lè)財(cái)富通”進(jìn)行 交易。從月活數(shù)據(jù)來(lái)看，華泰證券的漲樂(lè)財(cái)富通處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。從人均使用時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，信達(dá)證券 的信達(dá)天下位于前列，用戶(hù)粘性較高。圖：2021年1-4月同類(lèi)APP月活人數(shù)（萬(wàn)）圖： 2021年1-4月同類(lèi)APP人均使用時(shí)長(zhǎng)（小時(shí)）2.2 大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力資料來(lái)源：易觀千帆，天風(fēng)證券研究所30040050060070080090010002021.022021.03國(guó)泰君安君弘 海通e海通財(cái) 招商證券2021.04平安證券廣發(fā)證券易淘金 蜻蜓點(diǎn)金2021.01漲樂(lè)財(cái)富通 小方中信證券信e投中國(guó)銀河證券25232119171513119752021

58、.012021.022021.032021.04招商證券中國(guó)銀河證券恒泰九點(diǎn)半財(cái)達(dá)財(cái)日昇信達(dá)天下安信手機(jī)證券 金太陽(yáng)平安證券漲樂(lè)財(cái)富通 海通e海通財(cái)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明380.010.020.030.040.050.060.070.080.00.000.501.501.002.003.002.503.504.004.50中信證券廣發(fā)證券華泰證券招商證券國(guó)泰君安20192020同比資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.005.0010.0015.0020.00華泰證券 國(guó)泰君安 海通證券 中信建投 招商證券

59、中金公司資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，公司公告，天風(fēng)證券研究所信息技術(shù)投入2017 信息技術(shù)投入2019 占上年?duì)I收比重2017 占上年?duì)I收比重2019信息技術(shù)投入2018 信息技術(shù)投入2020 占上年?duì)I收比重2018 占上年?duì)I收比重2020請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明392.2 大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力 1 觸：流量能力：加大金融科技及廣告宣傳投入。數(shù)字化已成為證券行業(yè)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型眾多“不確定性”中少有的確定性。2019年全行業(yè)信息技術(shù)投入金額205.0億元，同比+10.5%，2017-2019年證券行業(yè)在信息技術(shù)領(lǐng)域累計(jì)投入達(dá)550億元。線(xiàn)上渠道的營(yíng)銷(xiāo)宣傳對(duì)于獲客能力提升的作用十分重

60、要。華泰證券2020年業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)4.3億元，較去年 增長(zhǎng)74%。圖：部分上市券商2017-2020年信息技術(shù)投入情況（億元，%）圖：部分券商廣告、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)情況（億元）資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)證券研究所0.41.82.32.52.83.33.64.24.75.56.30.05.010.015.0證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)(投資顧問(wèn))證券經(jīng)紀(jì)人證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)人員圖：證券行業(yè)財(cái)富管理業(yè)務(wù)人員結(jié)構(gòu)變化（萬(wàn)人）資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，Wind，天風(fēng)證券研究所2.2 大財(cái)富管理業(yè)務(wù)的三大能力 1 觸：流量能力：加快投顧隊(duì)伍的建設(shè)。協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月，券商投顧人員合計(jì)63,402名，較201