上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的負(fù)面影響被過(guò)度夸大

1、股票研究 DOCPROPERTY IndustryName * MERGEFORMAT 商業(yè)銀行 DOCPROPERTY Caption * MERGEFORMAT 行業(yè)事件快評(píng)Table_Title DOCPROPERTY writedate * MERGEFORMAT 2010.01.13央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的負(fù)面影響被極度夸大銀行股走勢(shì)點(diǎn)評(píng)伍永wuyg1 本報(bào)告導(dǎo)讀：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的負(fù)面影響被過(guò)度夸大，我們認(rèn)為，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)的直接負(fù)面影響為0.2%。投資要點(diǎn)：Table_Summary、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的負(fù)面

2、影響被過(guò)度夸大，我們認(rèn)為，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)對(duì)上市銀行凈利潤(rùn)的直接負(fù)面影響為0.2%。有人測(cè)算，上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行盈利影響高達(dá)好幾個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，在目前背景下得出這一結(jié)果是難以想象的！，根據(jù)我們的測(cè)算，均衡調(diào)整配置假定下對(duì)銀行的負(fù)面影響僅0.29% 。假定銀行采取均衡調(diào)整的方法來(lái)上繳法定存款準(zhǔn)備金，如分別從3個(gè)月期央票、1年期央票、債券、貸款中獲取法定存款準(zhǔn)備金的20%、30%、30%、20%，則在現(xiàn)有收益率條件下，上市銀行直接損失的凈利潤(rùn)為0.29%影響確實(shí)很??！而全貸款假定下對(duì)銀行的負(fù)面影響也只有0.78%；無(wú)貸款調(diào)整假定下對(duì)銀行的負(fù)面影響為0.18%

3、。（參表1）。如果要考慮動(dòng)態(tài)影響，則適度收緊流動(dòng)性有利于銀行凈息差擴(kuò)大，在這種情況下，只要政策調(diào)整適當(dāng)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率甚至有可能轉(zhuǎn)變成對(duì)銀行盈利的正面影響。、銀行股上漲為何屢屢受挫？可能的風(fēng)險(xiǎn)1：銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫、通脹失控。可能的風(fēng)險(xiǎn)2：銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)快導(dǎo)致央行采取過(guò)激的緊縮手段，結(jié)果傷害了正在復(fù)蘇的宏觀經(jīng)濟(jì)。此外，09年銀監(jiān)會(huì)09年底出臺(tái)的“關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知”將引發(fā)銀行表外信貸回歸帶來(lái)的影響、銀行再融資的擔(dān)憂（負(fù)面影響也已被夸大）、地方融資平臺(tái)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂等，這些因素的集合共同造成了銀行股上漲的屢屢受挫。3、繼續(xù)看好2010年銀行股的

4、投資機(jī)會(huì)Table_SubIndusList細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)商業(yè)銀行增持Table_RefDocList相關(guān)報(bào)告央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行盈利無(wú)實(shí)質(zhì)影響(10.01.12)銀行基層調(diào)研信息20100105(10.01.06)美國(guó)銀行業(yè)：現(xiàn)房銷售回暖促使商業(yè)銀行貸款環(huán)比止跌回升(09.12.31)佰上調(diào)存款準(zhǔn)備金跋率對(duì)銀行的負(fù)面吧影響被過(guò)度夸大氨星期二（1.1拜2日）晚央行宣昂布上調(diào)存款準(zhǔn)備奧金率0.5個(gè)百氨分點(diǎn)后，我們撰案寫(xiě)并發(fā)布了報(bào)告柏芭央行上調(diào)法定存敗款準(zhǔn)備金率0.耙5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)藹銀行盈利無(wú)實(shí)質(zhì)皚影響，然而市癌場(chǎng)走勢(shì)卻大跌眼伴鏡。星期三，1板4家銀行股價(jià)跌扒幅都在4%以上

5、扳，最高的北京銀叭行跌幅達(dá)7.2奧7%，可謂慘烈氨。岸據(jù)說(shuō)有人測(cè)算，翱上調(diào)0.5個(gè)百邦分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金叭率對(duì)銀行盈利影敗響高達(dá)好幾個(gè)百邦分點(diǎn)。我們認(rèn)為邦，在目前背景下辦得出這一結(jié)果是拌難以想象的！，邦我們先簡(jiǎn)單描述熬一下商業(yè)銀行是唉如何應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備金邦率上調(diào)的。一般翱，商業(yè)銀行可直靶接從超額存款準(zhǔn)白備金中劃撥法定啊存款準(zhǔn)備金（2疤009年3季度埃末銀行平均超額絆存款準(zhǔn)備金率為啊2.06%）；巴然后用出售（或邦到期的）短期央俺票或債券來(lái)補(bǔ)充凹超額存款準(zhǔn)備金白；接下來(lái)銀行再罷根據(jù)新的情勢(shì)重壩新調(diào)整其貸款、拜債券、央票等的疤配置。唉因此，上調(diào)存款吧準(zhǔn)備金率對(duì)銀行澳盈利的直接影響按取決于銀行資產(chǎn)般配置策略以

6、及銀翱行現(xiàn)有資產(chǎn)配置敗收益率與法定存佰款準(zhǔn)備金利率之斑間的差別程度。拌均衡調(diào)整配置笆假定下對(duì)銀行的熬負(fù)面翱影響僅胺0.29% 半。凹假定銀行采取均愛(ài)衡調(diào)整的方法來(lái)班上繳法定存款準(zhǔn)昂備金，如分別從板3個(gè)月期央票、安1年期央票、債哎券、貸款中獲取凹法定存款準(zhǔn)備金拜的20%、30皚%、30%、2背0%，則在現(xiàn)有敖收益率條件下，疤上市銀行直接損扳失的凈利潤(rùn)為0笆.29%扮邦影響確實(shí)很??！氨全貸款假定下對(duì)胺銀行的負(fù)面影響靶也只有盎0.78%芭。擺即使作極端的假叭定，即銀行的超哀額存款準(zhǔn)備金1埃00%全部來(lái)自扒貸款，貸款無(wú)風(fēng)捌險(xiǎn)收益率取為1斑年期貸款利率減皚去1個(gè)百分點(diǎn)的頒不良損失：4.岸31%。在此條版

7、件下，銀行的凈埃利潤(rùn)損失也只有拜0.78%！我胺們認(rèn)為這種可能啊性實(shí)際上很小。斑無(wú)貸款調(diào)整假定盎下對(duì)銀行的負(fù)面把影響為斑0.敖18%哎。半事實(shí)上，我們認(rèn)把為，央行此次上般調(diào)存款準(zhǔn)備金率笆主要目的是：（柏1）對(duì)沖多余的鞍流動(dòng)性（到期的昂央票、結(jié)售匯增皚加的流動(dòng)性等）稗，管理通脹預(yù)期半；（2）對(duì)元旦扒過(guò)后信貸增長(zhǎng)過(guò)耙快的銀行予以警爸示，以求保持央擺行認(rèn)為合適的增案速和節(jié)奏。上調(diào)熬存款準(zhǔn)備金率并敗不意味著央行改岸變了它此前認(rèn)為暗的合理的信貸增伴長(zhǎng)規(guī)模，而只是扳希望保持較為均癌衡的節(jié)奏，并防盎止增長(zhǎng)過(guò)快。如斑果這種假定成立八，笆則從2010年邦全年的角度看，澳銀行并不需要通柏過(guò)調(diào)減貸款來(lái)繳矮納新增的法

8、定存愛(ài)款準(zhǔn)備金。骯也就是說(shuō)，銀行扒只需從短期央票氨或債券中減少部半分配置即可。這傲種調(diào)整對(duì)銀行盈伴利的直接負(fù)面影拜響更低，只有0骯.18%！（參百表1）。埃如果要考慮動(dòng)態(tài)芭影響，則適度收案緊流動(dòng)性有利于芭銀行凈息差擴(kuò)大叭，在這種情況下啊，只要政策調(diào)整罷適當(dāng)，上調(diào)存款隘準(zhǔn)備金率甚至有邦可能轉(zhuǎn)變成對(duì)銀皚行盈利的正面影拔響。斑綜上我們認(rèn)為，藹本次上調(diào)存款準(zhǔn)把備金率凹0.5安個(gè)百分點(diǎn)對(duì)上市搬銀行板凈利潤(rùn)笆的安直接負(fù)面癌影響為八0.2%啊。半銀行股為什么最啊近一直不漲：可搬能面臨的風(fēng)險(xiǎn)耙如上，本次上調(diào)百存款準(zhǔn)備金率對(duì)跋銀行的直接影響傲確實(shí)很小，央行霸更多地是對(duì)信貸捌增長(zhǎng)過(guò)快的銀行疤給以警示，并對(duì)拜沖多余

9、的流動(dòng)性愛(ài)以管理通脹預(yù)期百。懊那么銀行可能的柏風(fēng)險(xiǎn)在哪里呢？耙可能的風(fēng)險(xiǎn)1：岸銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)半快導(dǎo)致流動(dòng)性泛扳濫、通脹失控。礙可能的風(fēng)險(xiǎn)2：骯銀行信貸增長(zhǎng)過(guò)澳快導(dǎo)致央行采取愛(ài)過(guò)激的緊縮手段邦，結(jié)果傷害了正襖在復(fù)蘇的宏觀經(jīng)絆濟(jì)。如央行過(guò)早叭加息。根據(jù)我們八的草根調(diào)研，目擺前我國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)叭在復(fù)蘇，但復(fù)蘇案的力度并不強(qiáng)。笆此時(shí)過(guò)緊的貨幣罷政策或過(guò)早加息佰均可能使經(jīng)濟(jì)復(fù)埃蘇毀于一旦。奧可能的風(fēng)險(xiǎn)3：扳房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)銀跋行的拖累。監(jiān)管襖層調(diào)控房地產(chǎn)的辦目的是希望房地跋產(chǎn)價(jià)穩(wěn)量增，或熬價(jià)略減而量增。背如果房地產(chǎn)調(diào)控佰失敗由此影響經(jīng)柏濟(jì)的增長(zhǎng)，或者盎房?jī)r(jià)下降幅度過(guò)胺大等均會(huì)引發(fā)對(duì)百銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂愛(ài)等。八此外，

10、09年銀昂監(jiān)會(huì)09年底出暗臺(tái)的傲“懊關(guān)于規(guī)范信貸資暗產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及信貸資叭產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)有挨關(guān)事項(xiàng)的通知俺”懊將引發(fā)銀行表外安信貸回歸帶來(lái)的霸影響、銀行再融扒資的擔(dān)憂（負(fù)面艾影響也已被夸大哎）、地方融資平皚臺(tái)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)邦擔(dān)憂等，這些因唉素的集合共同造岸成了銀行股上漲背的屢屢受挫。罷繼續(xù)看好201癌0年銀行股的投暗資機(jī)會(huì)拌盡管銀行面臨諸藹多不確定風(fēng)險(xiǎn)，邦但這些風(fēng)險(xiǎn)要么唉已經(jīng)被消化；要柏么是被夸大擔(dān)憂矮而成；還有相當(dāng)癌一部分取決于監(jiān)凹管層的政策調(diào)控瓣。因此，只要我胺們對(duì)監(jiān)管層政策佰調(diào)控充滿信心，胺則以上銀行可能瓣面臨的風(fēng)險(xiǎn)都將半一一化解。笆我們對(duì)監(jiān)管層的骯政策調(diào)控投以信癌任票，加上銀行案股目前的估值偏巴

11、低：2010年板動(dòng)態(tài)市盈率平均骯12倍左右，動(dòng)班態(tài)市凈率平均2哎.2倍左右。因矮此繼續(xù)看好20把10年銀行股的版投資機(jī)會(huì)。我們愛(ài)繼續(xù)堅(jiān)持兩個(gè)確胺定和一個(gè)不確定岸的觀點(diǎn)。即(1矮) 2010年八銀行業(yè)凈利潤(rùn)保礙持較快增長(zhǎng)是比藹較確定的；(2扒) 2010年白銀行股具有一波捌較好的投資機(jī)會(huì)扮也是比較確定的唉；(3) 不確唉定的是，銀行的白上漲行情具體何啊時(shí)啟動(dòng)？我們只暗能粗略的預(yù)測(cè)上敖半年或季度的鞍可能性更大。稗個(gè)股選擇上，注愛(ài)重金融創(chuàng)新和成暗長(zhǎng)性兩條選股思靶路。金融創(chuàng)新方芭向建議重點(diǎn)關(guān)注哎招行、民生、交跋行、浦發(fā)、工行挨等滬深300權(quán)拔重股；成長(zhǎng)性方八向建議重點(diǎn)關(guān)注哎興業(yè)、深發(fā)展、拌南京等。其中

12、招安行、民生銀行、笆興業(yè)兼具成長(zhǎng)性矮和金融創(chuàng)新兩個(gè)吧方向，予以重點(diǎn)邦推薦。稗表 叭1皚:拌上調(diào)存款準(zhǔn)備金奧率0.5個(gè)百分板點(diǎn)對(duì)上市銀行的邦直接搬影響案14家上市銀行皚存款總額（億元半）吧339,599案 礙上繳存款準(zhǔn)備金拌（億元）骯1,698 扮法定存款準(zhǔn)備金案利率藹1.62%邦上市銀行凈利潤(rùn)白（億元，200伴9）搬4,407 芭收益率把收益率之差扳無(wú)貸款組合愛(ài)均衡組合昂全貸款組合愛(ài)3個(gè)月期票據(jù)擺1.3684%啊-0.2516白%背20%按20%靶0%八1年期票據(jù)俺1.8434%熬0.2234澳%笆40%癌30%邦0%背債券組合邦3.1200%爸1.5000%藹40%安30%扒0%唉1年期貸款

13、（扣瓣1個(gè)百分點(diǎn)不良斑）芭4.3100%笆2.6900%扒0%扳20%辦100%頒收入損失奧10.85 笆17.06 胺45.68 叭影響：熬凈利潤(rùn)損失占比版0.18%安0.29%傲0.78%辦數(shù)據(jù)來(lái)源：巴國(guó)泰艾君安證券。拜上市銀行估值矮水平、目標(biāo)價(jià)及艾評(píng)級(jí)胺案岸EPS案耙哀般BVPS吧靶班柏PE背般稗叭PB把爸八按名稱俺200罷8吧200捌9壩20傲10爸瓣200搬8礙200皚9癌20把10稗翱200拔8辦200搬9愛(ài)20鞍10頒辦200安8白200瓣9絆20矮10阿評(píng)級(jí)壩目標(biāo)價(jià)阿招行罷1.433 柏0.935 絆1.162 壩疤5.407 隘4.849 搬5.730 斑頒14.65 霸17

14、.27 半13.90 暗伴3.88 傲3.33 澳2.82 隘謹(jǐn)慎增持靶21.5 氨浦發(fā)岸2.211 翱1.494 白1.910 罷扒7.362 敖7.819 襖9.66 澳岸12.56 八13.27 搬10.38 胺爸3.77 罷2.54 愛(ài)2.05 拌增持懊28.0 芭民生霸0.419 芭0.566 安0.652 翱拔2.905 阿4.001 皚4.508 八安18.05 跋13.36 案11.60 八扒2.60 叭1.89 笆1.68 敗增持?jǐn)?0.0 暗華夏盎0.615 啊0.704 氨0.838 靶俺5.495 癌6.025 拌6.599 岸絆18.84 拔16.47 邦13.83

15、胺皚2.11 啊1.92 邦1.76 邦中性八13.5 矮深發(fā)展背0.198 版1.574 搬2.054 罷拔5.281 辦6.616 艾8.68 班艾106.00 哎13佰.32 昂10.20 敗瓣3.97 拌3.17 伴2.41 拔增持奧27.0 按興業(yè)挨2.277 俺2.655 癌3.286 扒案9.80 挨11.93 吧14.69 疤半15.13 扒12.97 胺10.48 巴叭3.51 辦2.89 襖2.34 敗增持板45.0 澳中信罷0.341 懊0.390 暗0.490 芭奧2.443 絆2.747 愛(ài)3.139 安霸21.36 扳18.67 挨14.88 熬隘2.98 懊2.6

16、5 疤2.32 佰謹(jǐn)慎增持扒7.0 拌版翱吧把唉襖氨昂頒愛(ài)疤敖凹愛(ài)挨芭伴背交行邦0.580 跋0.633 班0.763 艾昂2.964 哀3.498 襖4.151 爸叭14.82 巴13.59 骯11.27 頒啊2.90 拜2.46 捌2.07 叭增持版11.0 扒中行瓣0.250 挨0.324 熬0.387 板按1.845 癌2.044 癌2.277 背罷16.54 案12.76 捌10.70 版盎2.24 百2.03 吧1.82 巴中性敗5.0 扮工行皚0.332 擺0.376 唉0.441 奧安1.806 翱2.016 扮2.255 壩啊15.35 背13.55 礙11.55 斑版2.8

17、2 頒2.53 案2.26 疤增持八6.0 板建行耙0.396 藹0.480 盎0.568 白挨1.987 昂2.280 奧2.613 皚鞍14.79 耙12.21 俺10.31 跋盎2.95 澳2.57 啊2.24 拔謹(jǐn)慎增持襖7.3 艾傲叭扳邦絆把癌藹扳板傲耙拔稗隘霸半壩南京疤0.793 襖0.889 白1.136 佰啊6.150 藹6.688 隘7.488 暗傲21.05 傲18.78 霸14.69 百稗2.71 骯2.50 澳2.23 礙謹(jǐn)慎增持艾21.0 埃寧波埃0.533 壩0.584 艾0.765 擺跋3.522 瓣3.902 扒4.444 疤白27.91 拔25.46 哎19.

18、43 澳傲4.22 白3.81 吧3.35 熬中性阿19.0 啊北京澳0.870 爸0.973 叭1.212 柏班5.427 百6.196 氨7.206 白芭18.64 藹16.66 皚13.38 癌愛(ài)2.99 奧2.62 壩2.25 艾謹(jǐn)慎增持耙21.0 百數(shù)據(jù)來(lái)源：半國(guó)泰跋君安證券辦。作者簡(jiǎn)介：Table_AuthorIntroduce伍永剛:1997 年畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)，并獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，隨即加盟原君安（后合并為國(guó)泰君安）證券研究所。先后從事宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際市場(chǎng)、券商研究、銀行及保險(xiǎn)業(yè)研究，目前側(cè)重銀行業(yè)研究。20052009年連續(xù)5年新財(cái)富銀行業(yè)最佳分析師前五名。免責(zé)聲明唉本報(bào)告的信息均皚來(lái)

19、源于公開(kāi)資料懊，我公司對(duì)這些矮信息的準(zhǔn)確性和扒完整性不作任何斑保證，也不保證白所包含的信息和挨建議不會(huì)發(fā)生任氨何變更。我們已跋力求報(bào)告內(nèi)容的唉客觀、公正，但阿文中的觀點(diǎn)、結(jié)般論和建議僅供參跋考，報(bào)告中的信敗息或意見(jiàn)并不構(gòu)氨成所述證券的買俺賣出價(jià)或征價(jià)，昂投資者據(jù)此做出壩的任何投資決策邦與本公司和作者絆無(wú)關(guān)。捌我公司及其所屬壩關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)岸持有報(bào)告中提到澳的公司所發(fā)行的翱證券頭寸并進(jìn)行癌交易，也可能為盎這些公司提供或唉者爭(zhēng)取提供投資佰銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)壩或者金融產(chǎn)品等奧相關(guān)服務(wù)。疤本報(bào)告版權(quán)僅為柏我公司所有，未捌經(jīng)書(shū)面許可，任按何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不骯得以任何形式翻爸版、復(fù)制和發(fā)布罷。如引用、刊發(fā)敗，需注明出處為扒國(guó)泰矮君安證券銷售交隘易總部，且不得胺對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有版悖原意的