國際金融第7章 國際資本流動與國際金融危機的課件

1、 第一節(jié) 國際資本流動概述 第二節(jié) 國際資本流動的利益和風(fēng)險 第三節(jié) 國際資本流動下的國際金融危機 第四節(jié) 中國的利用外資、對外投資和對外債務(wù)問題第七章 國際資本流動與國際金融危機 一、國際資本流動的含義 國際資本流動（International Capital Flows）是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家和地區(qū)。 國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個方面。 資本流出是指本國資本流向外國，它意味著外國在本國的資產(chǎn)減少、外國對本國的負債增加、本國對外國的負債減少、本國在外國的資產(chǎn)增加。 資本流入是指外國資本流入本國，它意味著外國對本國的負債減少、本國對外國的負債增加、外國在本國的資產(chǎn)增

2、加和本國在外國的資產(chǎn)減少。 第一節(jié) 國際資本流動概述 為了更清楚地理解國際資本流動的含義，需要注意區(qū)分幾個相關(guān)概念： 國際資本流動與資本輸出入 國際資本流動與對外資產(chǎn)負債 國際資本流動與國際收支 國際資本流動與資金流動二、國際資本流動的類型 （一）長期資本流動 （Long-term Capital Flows） 長期資本流動是指使用期限在一年以上或未規(guī)定使用期限的資本流動，它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。 1國際直接投資 (Foreign Direct Investment, FDI) 國際直接投資是指一國居民以一定生產(chǎn)要素投入到另一國并相應(yīng)獲得經(jīng)營管理權(quán)的跨國投資活動

3、。 主要有下列三種形式： 創(chuàng)建新企業(yè)。 收購（兼并）外國企業(yè)。 利潤再投資。 2國際證券投資 （International Portfolio Investment） 國際證券投資也稱為國際間接投資 (Foreign Indirect Investment) 是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券，或購買外國企業(yè)發(fā)行的股票所進行的投資。 特點： 證券投資涉及的是金融資本的國際轉(zhuǎn)移； 投資者的目的是收取債券或股票的利息或紅利，對投資企業(yè)無實際控制權(quán)和管理權(quán)； 證券投資必須有健全的國際證券市場，證券可以隨時轉(zhuǎn)讓與買賣； 證券投資中債券的發(fā)行構(gòu)成籌資國的債務(wù)。 3. 國際貸款 國際貸款主要是指

4、1年以上的政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行貸款和出口信貸。 政府貸款(Government Loans)：一國的政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優(yōu)惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供。 特點：專門機構(gòu)負責(zé)；程序較復(fù)雜；資金來自財政預(yù)算；條件優(yōu)惠；限制性采購；政治性強；幣種選擇余地小。 國際金融機構(gòu)貸款：IMF、世界銀行集團（包括國際復(fù)興開發(fā)銀行、國際開發(fā)協(xié)會和國際金融公司等機構(gòu)）、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行等全球性和區(qū)域性金融機構(gòu)向其會員國提供的貸款。 特點： 具有援助的性質(zhì)； 貸款利率較低，期限較長； 與特定的建設(shè)項目相聯(lián)，手續(xù)嚴格，按規(guī)定逐步

5、提取。 國際銀行貸款：一國獨家銀行或國際貸款銀團在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。 外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。 歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業(yè)務(wù)。 特點： 貸款用途比較自由； 借款人可獲得大額資金； 籌資成本較高。 出口信貸（ Export Credit）：一國為支持和擴大本國大型設(shè)備的出口和加強國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國外進口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。 特點： ?？顚Ｓ玫南拗?/p>

6、性貸款； 貸款利率低于市場利率，利差由國家補貼； 期限較長，一般為5-8年，但最長不超過10年； 出口信貸的發(fā)放與信貸保險相結(jié)合。 （二）短期資本流動 （Short-term Capital Flows） 短期資本流動是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動。大多借助于各種票據(jù)等信用工具。 1.貿(mào)易性資本流動：由國際貿(mào)易引起的國際資本流動。出口：延期支付 2.金融性資本流動（銀行資本流動）：各國經(jīng)營外匯的銀行和其他金融機構(gòu)之間的資金融通而引起的國際間資本轉(zhuǎn)移。 套匯、套利、掉期、頭寸調(diào)撥、同業(yè)拆借。 3.保值性資本流動，又稱資本外逃（Capital Flight）：金融資產(chǎn)的持有者為了資金的安全或保

7、持其價值不下降而進行資金調(diào)撥轉(zhuǎn)移所形成的短期資本流動。 4.投機性資本流動：投資者在不采取拋補性交易的情況下，利用匯率、金融資產(chǎn)或商品價格的變動，伺機買賣，追逐高利而引起的短期資本流動。獲取差價收益為目的。 三、國際資本流動的特點 （一）20世紀(jì)90年代以前國際資本流動的特點 1.第一次世界大戰(zhàn)前國際資本流動的特點 2.兩次世界大戰(zhàn)之間國際資本流動的特點 3.二戰(zhàn)后至20世紀(jì)90年代國際資本流動的特點 （二）20世紀(jì)90年代以來國際資本流動的特點 1發(fā)達國家資金需求上升 2007年底，全球6.4萬家跨國公司的產(chǎn)值占世界總產(chǎn)值的1/3. 2轉(zhuǎn)軌國家與新興市場國家和地區(qū)資金需求旺盛 3. 國際資本

8、證券化趨勢加強，債券和股票作用明顯增強2010 年國際債券全年凈發(fā)行債券14880 億美元，較上年大幅下降46。 2010 年前三季度新增跨境借貸13130 億美元。 4國際游資規(guī)模日益膨脹 國際游資，又稱“熱錢”或短期投機資本，是一種沒有固定的投資領(lǐng)域、以追求高額短期利潤為主要目的，進行投機，期限在一年以下的短期資本。 它包括現(xiàn)金、銀行短期存款、短期政府債券、商業(yè)票據(jù)、各種衍生產(chǎn)品（如期貨和期權(quán)合約、互換工具）、各種基金和其他流動性很強的資產(chǎn)。 IMF估計，國際上“熱錢”已超過7萬億美元。 來源： 各類基金（對沖基金） 專業(yè)投資者從事期權(quán)、期貨等衍生工具交易所掌握的資本。 5國際資本流動部門

9、結(jié)構(gòu)發(fā)生變化 6. 國際資金結(jié)構(gòu)的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機構(gòu)的貸款和國際援助。3/4以上 跨國企業(yè)；機構(gòu)投資者：共同基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、保險公司、投資銀行。 7國際直接投資迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化2007年全球外國直接投資流入量18330億美元。2010 年全球FDI將比2009 年微幅上升1%，達到11220 億美元。2007 第二節(jié) 國際資本流動的利益和風(fēng)險一、國際資本流動的利益 1長期資本流動的利益 長期資本流動對資本輸出國經(jīng)濟的積極作用： 提高資本的邊際收益。 有利于占領(lǐng)世界市場，促進商品和勞務(wù)的輸出。 有助于克服貿(mào)易保護壁壘。 有利于提高國際地位。 長期資本流動對輸入國經(jīng)濟的

10、積極影響： 緩和資金短缺的困難。 提高工業(yè)化水平。 擴大產(chǎn)品出口數(shù)量，提高產(chǎn)品的國際競爭能力。 增加了新興工業(yè)部門和第三產(chǎn)業(yè)部門的就業(yè)機會，緩解就業(yè)壓力。2. 短期資本流動的利益對國內(nèi)經(jīng)濟的有利影響對國際收支對匯率對貨幣政策對國內(nèi)金融市場對世界經(jīng)濟產(chǎn)生的有利影響對經(jīng)濟和金融全球化進程的影響對國際貨幣體系的而影響對國際金融市場的影響對資金國際配置的影響二、國際資本流動的風(fēng)險 1長期資本流動的風(fēng)險 長期資本流動對資本輸出國的風(fēng)險 可能在一定程度上妨礙國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展 增加潛在的競爭對手 長期資本流動對輸入國的風(fēng)險 可能造成沉重的債務(wù)負擔(dān) 可能危及民族經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟政策的自主性 2國際資本流動的風(fēng)險

11、對國際收支的影響 對匯率影響 對利率的影響 對貨幣政策的影響 對資產(chǎn)價格的影響 資本外逃：因恐懼和疑慮所導(dǎo)致的資本異常流出。 國際游資：數(shù)額巨大、變動頻繁。第三節(jié) 國際資本流動下的國際金融危機一、金融危機與國際資本流動（一）金融危機的概念 金融危機又稱金融風(fēng)暴(The Financial Crisis) ，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)（如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。 金融危機的特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預(yù)期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)較大幅度的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的縮減，經(jīng)濟增長

12、受到打擊，往往伴隨著企業(yè)大量倒閉的現(xiàn)象，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，有時候甚至伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。 分類：貨幣危機銀行危機系統(tǒng)性金融危機債務(wù)危機（二）國際資本流動引發(fā)金融危機的過程1.初始階段：國際資本大規(guī)模流入2.發(fā)展階段：巨額資本流入導(dǎo)致內(nèi)外經(jīng)濟失衡 經(jīng)濟泡沫3.爆發(fā)階段：資本流動倒轉(zhuǎn)導(dǎo)致貨幣危機的爆發(fā)二、發(fā)展中國家債務(wù)危機 20世紀(jì)70年代以來，越來越多的發(fā)展中國家走上了利用外部資金發(fā)展國民經(jīng)濟的道路，外部資金的注入使許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟騰飛，但是國際資本流動也加劇了國際金融市場的動蕩，并造成了20世紀(jì)80年代的債務(wù)危機和20世紀(jì)90年代的投機性沖擊貨幣危機。 1.

13、國際債務(wù)概述 (1) 外債的概念 外債是在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。 這一概念包括四個要素： 必須是居民與非居民之間的債務(wù)； 必須是具有契約性償還義務(wù)的債務(wù)； 必須是某一時點上的存量； 必須是“全部債務(wù)”。 本幣、外幣、實物 （二）國際債務(wù)的衡量指標(biāo) 1.債務(wù)率= 當(dāng)年外債余額/當(dāng)年國民生產(chǎn)總值100%10% 2.負債率= 當(dāng)年外債余額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%100% 3.償債率 = 當(dāng)年還本付息額/當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入100%20% 4. 25% 二、國際債務(wù)危機的形成原因 （一）債務(wù)危

14、機爆發(fā)的內(nèi)因 1盲目借取大量外債，不切實際地追求高 速經(jīng)濟增長。 2國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤。 3所借外債未形成合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)。 短期債務(wù)占比太高，用于長期項目建設(shè)。 4所借外債沒有得到高效利用。 未能用于生產(chǎn)性和創(chuàng)匯盈利性項目。 （二）債務(wù)危機爆發(fā)的外部經(jīng)濟條件 180年代初以發(fā)達國家為主導(dǎo)的世界經(jīng)濟衰退，初級產(chǎn)品和石油價格下跌。 2國際金融市場上利率和美元匯率的上升 三、債務(wù)危機的解決方案 （一）最初的措施 延期和貸款 （二）貝克計劃 宏觀經(jīng)濟和機構(gòu)改革：減少財政赤字、國有企業(yè)私有化、貿(mào)易和金融自由化。 （三）布雷迪計劃：減免債務(wù) 1. 短期國際資本流動與投機性沖擊 所謂國際投機資本或稱國際游資（

15、Hot Money），是指那些沒有固定的投資領(lǐng)域，以追逐高額短期利潤而在各市場之間頻繁移動的短期資本。 二、投機性沖擊與國際金融危機國際投機資本內(nèi)涵： 從期限上看，國際投機資本是指“短期資本”，故人們也形象地稱它為“熱錢”； 從動機上看，國際投機資本追求的是短期高額利潤； 從活動范圍上看，國際投機資本無固定投資領(lǐng)域，而是在各金融市場迅速移動； 國際投機資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內(nèi)游資。 投機性沖擊：投機者根據(jù)對匯率、利率、證券價格等價格變動的預(yù)期，在較短時間內(nèi)突然大規(guī)模進行買空、賣空的等交易，大幅度改變資產(chǎn)組合，并通過影響其他資產(chǎn)持有人的信心，導(dǎo)致供求不平衡的市場價格面臨

16、更大的變動壓力或?qū)е率袌鰞r格的更大不穩(wěn)定，以創(chuàng)造獲取短期高額利潤的機會。這種突發(fā)性的擾亂市場行為即投機性沖擊。 常見的是對固定匯率制或有管理的浮動匯率制度進行投機性沖擊。 二、投機性沖擊的立體投機策略 投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。 對沖基金：1998年4200家，3000億美元，2011年一季度2.02萬億美元。 （一）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊股票托管機構(gòu)離岸市場對沖基金外匯現(xiàn)貨市場股票市場本幣資產(chǎn)當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還

17、拋售回購賣出回購代表資金籌措路線 代表資金歸還路線對沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨市場購買遠期空頭合約（本幣）購買遠期多頭合約即期賣出外幣、買進本幣拋售本幣頭寸(二）利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊（三）利用外匯期貨、期權(quán)交易在期貨期權(quán)市場的投機性沖擊購買本幣空頭期貨 看跌期權(quán)對沖期貨價格下跌、期權(quán)溢價對沖基金外匯期貨、期權(quán)市場外匯現(xiàn)貨、遠期市場拋售本幣（四）利用貨幣當(dāng)局干預(yù)措施的投機對沖基金互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約獲取利差收益利率上升提高利率維護本幣拋售本幣 此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股票現(xiàn)貨市場股票托管機構(gòu)外匯市場中

18、央銀行對沖基金提高利率，維護本幣本幣貶值壓力購入空頭股指期貨對沖歸還股票借入股票補回股票拋售股票拋售本幣高利率使股票價格下跌高利率使股指期貨下跌 三、20世紀(jì)80年代以來典型投機性沖擊與金融危機回顧 （一）歐洲貨幣危機（1992-1993年） （二）墨西哥金融危機（1994-1995年） （三）亞洲金融危機（1997-1998年）亞洲金融危機（1997-1998年）1997年，東南亞“四小虎”的泰國、馬來西亞、菲律賓和東亞“四小龍”的韓國都發(fā)生了較為嚴重的金融危機，新加坡、中國臺灣、中國香港以及日本也受到金融危機不同程度的打擊。以泰國為例：經(jīng)濟高速發(fā)展外部資金持續(xù)涌入，形成泡沫經(jīng)濟和房地產(chǎn)投資

19、過熱。外債余額900億美元，短期外債400億美元，超過其1997年初的外匯儲備水平。1997年初泰國金融機構(gòu)壞賬已超過300億美元。貨幣貶值預(yù)期。索羅斯為首的國際對沖基金對泰銖發(fā)起攻擊，中央銀行干預(yù)失敗，泰銖貶值。四、金融全球化與投機性沖擊的新特點 （一）金融全球化 指全球金融活動和風(fēng)險發(fā)生機制聯(lián)系日益緊密的一個過程。 特征： 1.匯率體制趨于一致。 2.各類金融市場的界限逐漸消失，金融產(chǎn)品價格趨于一致。 3.國際金融統(tǒng)一規(guī)則不斷產(chǎn)生。 4.金融市場動蕩會更加頻繁。（二）80年代以來的投機性沖擊的新特點 1.投機性沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大 國際投機資本的規(guī)模日益龐大 國際投機資本日益形成“集體

20、化”傾向 金融衍生品的發(fā)展為投機者提供了杠桿化的交易方式 2.投機性沖擊策略日益立體化 3.投機沖擊面日益區(qū)域化 4.投機性沖擊活動日益公開化 5.投機者越來越注重利用貶值的預(yù)期和市場的信心危機 一、中國的直接利用外資 （一）中國直接利用外資狀況 1.直接利用外資數(shù)量逐年增加第四節(jié) 中國的利用外資、對外投資和對外債務(wù)問題改革開放以來中國利用外商直接投資狀況 單位: 億美元年份 項目（個）協(xié)議外資金額 實際利用外資金額197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581990727365.96 34.87199537011912.82375.2120002234

21、7 623.8407.152005440011890.65603.252007378712014.98747.68200827514-923.95200923435-900.33201027406-1057.35 2010年1-12月，對華投資前十位國家/地區(qū)（以實際投入外資金額計）依次為：香港（674.74億美元）、臺灣?。?7.01億美元）、新加坡（56.57億美元）、日本（42.42億美元）、美國（40.52億美元）、韓國（26.93億美元）、英國（16.42億美元）、法國（12.39億美元）、荷蘭（9.52億美元）和德國（9.33億美元），前十位國家/地區(qū)實際投入外資金額占全國實際使用

22、外資金額的 90.1%。說明：上述國家/地區(qū)對華投資數(shù)據(jù)包括這些國家/地區(qū)通過維爾京、開曼群島、薩摩亞、毛里求斯和巴巴多斯等自由港對華進行的投資。單位: %年份19951997199920012003200520062007FDI/GDP1924.5130.8630.0732.4635.2534.1335.69外資/固定資產(chǎn)投資額11.214.911.1710.517.977.06.976.51外資企業(yè)產(chǎn)值/工業(yè)產(chǎn)值1312.6615.0328.5231.1834.8736.2236.57注：FDI為直接外資累計總量，即從1979年起累計額；GDP為當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值，根據(jù)當(dāng)年人民幣美元匯率折算

23、成美元。資料來源：根據(jù)中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站()公布數(shù)據(jù)整理。 2.直接利用外資貢獻增大 年份指標(biāo)1979-1985198619911996200120062007占投資項目數(shù)比重%合資經(jīng)營29676551.43422.820.9合作經(jīng)營5939411.66.083.081.47獨資經(jīng)營2127.136.959.873.476.6（二）外商直接投資的方式（三）外商直接投資存在的問題 1.投資結(jié)構(gòu)不合理 （1）外商投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理 （2）外商投資地區(qū)分布不平衡 2.吸收外商成本較高 外商投資的資金到位率不高。 外商利用中方引資心切、急于求成的心情，乘機提高投資要素的價格，牟取不正當(dāng)利益。 使用外資機會成本高。3投資環(huán)境亟待完善 (1)政策法規(guī)環(huán)境不盡如人意。 (2)知識產(chǎn)權(quán)保護制度還不健全。 二、中國的對外投資 （一）中國對外投資的現(xiàn)狀 據(jù)我國商務(wù)部統(tǒng)計，到2007年底，中國的海外投資企業(yè)已達10000余家，總投資達1179.1億美元，遍及全球173多個國家和地區(qū)。我國對外投資的三種主要類型： 1金融型跨國集團。 2工業(yè)型跨國集團。 3外貿(mào)型跨國集團。 （二）中國對外投資存在的問題 1投資規(guī)模小，實力弱。 2管理不善，漏洞甚多。 3缺乏科學(xué)的調(diào)查研究。 三、中國的外債與外債管理 (一) 中國的外債 中國境內(nèi)的機關(guān)、團體、企業(yè)(包括外商投資企業(yè))