可轉(zhuǎn)債研究概念篇

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250014 轉(zhuǎn)債法規(guī)變遷史 5 HYPERLINK l _TOC_250013 可轉(zhuǎn)債的政策變遷 51.1.1.探索1920） 61.1.2.修正2020） 61.1.3.成長2022） 61.1.4.成熟22今） 8 HYPERLINK l _TOC_250012 為何要選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債？ 10 HYPERLINK l _TOC_250011 5種融資工具的共性 HYPERLINK l _TOC_250010 差異多于共性 審核式同 12融資本同 12融資模同 12定價(jià)活不同 13對股攤壓不同 13融資經(jīng)壓不同 13發(fā)行到償壓力 14股東持則同 14

2、發(fā)行件 15 HYPERLINK l _TOC_250009 可轉(zhuǎn)債對發(fā)行人的而言的優(yōu)劣勢 16對發(fā)人言優(yōu)勢 16對發(fā)人言劣勢 16 HYPERLINK l _TOC_250008 對投資者而言的優(yōu)劣勢 17對投者言優(yōu)勢 17對投者言劣勢 17 HYPERLINK l _TOC_250007 轉(zhuǎn)債條款是博弈的戰(zhàn)場 17 HYPERLINK l _TOC_250006 下修條款保護(hù)投資者利益 18 HYPERLINK l _TOC_250005 提前贖回條款保護(hù)發(fā)行人利益 19 HYPERLINK l _TOC_250004 回售條款保護(hù)投資者利益 20 HYPERLINK l _TOC_250

3、003 怎么看轉(zhuǎn)債的各項(xiàng)指標(biāo)？ 22 HYPERLINK l _TOC_250002 可轉(zhuǎn)債股性分析指標(biāo) 22轉(zhuǎn)股值 22轉(zhuǎn)股價(jià)率 22 HYPERLINK l _TOC_250001 可轉(zhuǎn)債債性分析指標(biāo) 23純債值 23純債價(jià)率 23到期益率 24 HYPERLINK l _TOC_250000 可轉(zhuǎn)債綜合分析指標(biāo) 24平價(jià)價(jià)價(jià)率 24轉(zhuǎn)股釋率 24轉(zhuǎn)債含動率 25綜合以上分析指標(biāo)分析 25偏債可債標(biāo)點(diǎn) 25偏股可債標(biāo)點(diǎn) 26平衡可債標(biāo)點(diǎn) 26如何能從轉(zhuǎn)債中獲利？ 26一級市場打新獲利 26一級場權(quán)新 27一級場常購 27二級市場交易獲利 27持有贖回 27負(fù)溢率利 27可轉(zhuǎn)債定價(jià)方式附錄

4、28BS 28ZhengLin模型 29二叉模型 29LS特洛型 29相對值法 30可轉(zhuǎn)債發(fā)行和交易規(guī)則附錄 30轉(zhuǎn)債發(fā)行基本流程 30可轉(zhuǎn)債上市流程 30轉(zhuǎn)債交易規(guī)則 31打新點(diǎn) 31打新小位 32申購意項(xiàng) 32二級場賣則 32二級場股則 33大股減規(guī)則 33轉(zhuǎn)債定價(jià)公式附錄 33BS 模型 33Zhng Lin 模型 34二叉樹模型 35圖表目錄圖 ：可轉(zhuǎn)債發(fā)歷史 5圖 ：現(xiàn)行可轉(zhuǎn)管理法要求 8圖 ：A股 5種主要融方式（單位：億元） 10圖 ：200年 5種融資式市場規(guī)模占比 圖 ：最新上市司股、董監(jiān)高減持規(guī)定” 15圖 ：上銀轉(zhuǎn)債本條款 18圖 ：多數(shù)觸發(fā)贖條退市 19圖 ：實(shí)際多數(shù)股

5、退市 19圖 ：東財(cái)轉(zhuǎn) 2股性分析指標(biāo) 22圖 ：東財(cái)轉(zhuǎn) 2債性析指標(biāo) 24圖 ：東財(cái)轉(zhuǎn) 2波動率指標(biāo) 25圖 ：首日上市漲跌幅況 27圖 ：可轉(zhuǎn)債價(jià)格的合區(qū)域 28圖 ：轉(zhuǎn)債發(fā)行基本流程 30圖 ：發(fā)行上市流程 31圖 ：股票價(jià)格變動二樹圖 35表 ：轉(zhuǎn)債發(fā)展程 5表 ：轉(zhuǎn)債管理法發(fā)條件變更 7表 ：當(dāng)前各交場所轉(zhuǎn)債發(fā)行條件 9表 ：現(xiàn)行有效可轉(zhuǎn)相關(guān)法規(guī) 9表 ：當(dāng)前上市司主的再融資品種 10表 ：5種融資方式的異性 表 ：5種融資方式發(fā)周期 12表 ：5種融資方式發(fā)費(fèi)用 12表 ：5種發(fā)行條件比較 16表 ：對發(fā)行人而言的劣勢 17表 ：對投資者而言的劣勢 17表 ：下修條款保護(hù)投者利益

6、18表 ：強(qiáng)贖條款保護(hù)發(fā)人利益 19表 ：回售條款保護(hù)投者利益 21表 ：轉(zhuǎn)債風(fēng)格分布 24轉(zhuǎn)債法規(guī)變遷史“可債是轉(zhuǎn)公債券簡指有可以特時(shí)照定件轉(zhuǎn)換普股的殊司債具券股的特于債性言債券持者以擇有期屆可獲每息和期相一般公司債而債票利息對低對轉(zhuǎn)股性轉(zhuǎn)持者可等正股表較價(jià)于股價(jià)入股后轉(zhuǎn)債換股取股漲的紅或轉(zhuǎn)價(jià)身已能生高收債有可在流通市場上行現(xiàn)實(shí)收的兌?？赊D(zhuǎn)債政策變遷我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行于 193 年，發(fā)行初期并不是規(guī)先行，而是品種發(fā)法后補(bǔ)過場反果進(jìn)步定關(guān)的規(guī)這的展律很合國金融度發(fā)規(guī)著石過然再橋顧債場的這8年大致可以將我國轉(zhuǎn)的發(fā)展階段劃分為個(gè)期分別是探索期修期成長期和成熟期每個(gè)期均其特特。表 ：轉(zhuǎn)債發(fā)展程階段探索

7、期修正期成長期成熟期時(shí)間193200201205206220201-至今數(shù)據(jù)來源：轉(zhuǎn)債場期轉(zhuǎn)品供給寥幾主發(fā)的幾品也僅嘗著相關(guān)度不補(bǔ)和訂逐規(guī)了債行到市相制個(gè)時(shí)期下的債場現(xiàn)制的不規(guī)化發(fā)模和量在漸特別是 17 以隨募的制出鼓非企業(yè)行募進(jìn)資重組計(jì)劃豐了場體渠道樣私轉(zhuǎn)行也所隨著200 年底我國第一部完整的可轉(zhuǎn)債管理辦法的出臺，規(guī)范了此前轉(zhuǎn)債爆炒的相關(guān)交易行為圖 ：可轉(zhuǎn)債發(fā)歷史總發(fā)行量元)發(fā)行只數(shù),00000000000000000000001年上市公司轉(zhuǎn)債實(shí)施辦法和補(bǔ)充發(fā)行工作通知97可轉(zhuǎn)債理暫行辦17年滬深兩所創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)非公發(fā)行可轉(zhuǎn)債細(xì)則試行06年上市公司證券行管理辦法2020年12月可轉(zhuǎn)換公司債券管理

8、辦法 18年滬深兩所轉(zhuǎn)債 司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債 細(xì)則5vv2 v3 v4 v5 v6 v7 v8 v9 v0 v1 v2 v3 v4 v5 v6 v7 v8 v9 v0 v1 v2 v3 v4 v5 v6 v7 v8 v9 v0數(shù)據(jù)來源：ind，1.1.1.探索1920）1993 年至999 是轉(zhuǎn)債場探期這時(shí)期要點(diǎn)轉(zhuǎn)發(fā)寥無幾一轉(zhuǎn)的行是一嘗行后會伴相的規(guī)臺補(bǔ)相關(guān)的度洞1993年國首支可轉(zhuǎn)債寶安債行成功安債行模5 億元期限3 續(xù)正股價(jià)發(fā)時(shí)高跌落4退時(shí)際股分僅有27不于今債多為股市寶債轉(zhuǎn)失后很一間，國內(nèi)債本于滯段。直至997年 3月證監(jiān)發(fā)可轉(zhuǎn)換司債券理暫行辦法這一時(shí)期策鼓勵(lì)國有企業(yè)進(jìn)行股制革并上市轉(zhuǎn)債

9、暫行辦相應(yīng)提出非上市重國企業(yè)可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債后3年非市司債次入轉(zhuǎn)市總有3非市公司(南寧化工,吳江絲綢和茂名石化)先后發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,這時(shí)國內(nèi)的轉(zhuǎn)債市場才重生。1.1.2.修正2020）2001年證監(jiān)根據(jù) 7年發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司管理暫行辦法發(fā)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公債實(shí)施辦法和充發(fā)關(guān)于做好上市公司轉(zhuǎn)公司債券發(fā)行工作的通知這份文針上公發(fā)可轉(zhuǎn)的套行定搭作為基轉(zhuǎn)發(fā)條的197 年暫辦法，前時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)的些問題，前時(shí)非市司發(fā)人司理健等問，201 出實(shí)辦，補(bǔ)充調(diào)司理面要加調(diào)利金流況利覆水單獨(dú)對前能、材、基設(shè)類司準(zhǔn)進(jìn)了體。這一期管的架對開得了善前一期上公發(fā)可債僅針國重企的是勵(lì)有點(diǎn)業(yè)市后國重企多是選擇上融非市有重企通轉(zhuǎn)融需求所

10、非上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)債暫告一段落。1.1.3.成長2022）2006年證監(jiān)會發(fā)布市公司證券發(fā)行管辦法同時(shí)廢止了之前的三件， “管辦蓋票公司和轉(zhuǎn)的行求為可債規(guī)性件一直用今管辦是原的定進(jìn)充修松發(fā)行如修訂后內(nèi)取了發(fā)人發(fā)前產(chǎn)債不高于70規(guī)將近3 續(xù)盈近3 凈產(chǎn)潤率在10以改最近3 加平凈產(chǎn)收益平不于6非和非相孰將市的行體件幅放寬。表 ：轉(zhuǎn)債管理發(fā)條件變更項(xiàng)目97年發(fā)行要求（已失效）01年補(bǔ)充發(fā)行要求（已失效）06年發(fā)行要求（有效）扣非前后孰低，近3 年加權(quán)均盈利要最近3 年連續(xù)盈利最近3 年凈資產(chǎn)利潤率均在10以上發(fā)行后資產(chǎn)負(fù)債率不高扣非后，近3 年凈資產(chǎn)利潤平均值原則上不得低于6%發(fā)行后，累計(jì)債券余額不

11、得凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%近3 年年均可分配利潤不少公司債券1 年的利息財(cái)務(wù)指標(biāo)70%于凈資產(chǎn)額的80%發(fā)行后，累計(jì)公司債券余額不超累計(jì)債券余額不超過凈產(chǎn)的40%利率不超過同期存款利利率發(fā)行前，累計(jì)債券余額不超凈資產(chǎn)的40%過最近1 期末凈資產(chǎn)額的40%水平同97 年無發(fā)行規(guī)模不少于1 數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官網(wǎng)上市司理法范主板中板發(fā)條于業(yè)剛啟創(chuàng)板上市公相盈能和盈水沒主公強(qiáng)214年證監(jiān)會單獨(dú)創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法，暫行辦法對創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行了單獨(dú)的規(guī)定放寬創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)可債條件將3年利放寬 2 年利求但時(shí)求資負(fù)率于45（后修后除5求。2017年和 018年滬深分別出臺了相

12、可債發(fā)行實(shí)施細(xì)則交發(fā)布的可發(fā)實(shí)細(xì)“市務(wù)南交易層規(guī)了債上所發(fā)行上的程深所可業(yè)實(shí)細(xì)不同發(fā)“業(yè)務(wù)指南”一起規(guī)范了轉(zhuǎn)債在深交所發(fā)行、上市的流程，還單獨(dú)對可轉(zhuǎn)債的交易、轉(zhuǎn)股回售贖及付業(yè)行了細(xì)規(guī)續(xù)020 年12月監(jiān)發(fā)可轉(zhuǎn)換券理式從章面臺對轉(zhuǎn)債易行門脫了前債易度布在關(guān)規(guī)度而有形統(tǒng)的定境。此204年 3月國務(wù)發(fā)關(guān)于進(jìn)一優(yōu)化業(yè)兼并重組市場環(huán)的見，提出許合件企發(fā)行先定可債券為并組付式研究推定權(quán)等為付方2014年證監(jiān)會布上市公司重大資重管理辦法，這是首次文形式提出了定向可債作為兼并重組支付具。2017年滬深所為響應(yīng)家對創(chuàng)新層公司支滬兩各自聯(lián)合股轉(zhuǎn)司中證登分別出臺了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試

13、行兩所則同鼓未交易上的新業(yè)司發(fā)可債。2019年滬深所又聯(lián)合轉(zhuǎn)公司和中證登發(fā)上市公司非公開發(fā)可換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施辦法，將非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體范圍由創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司擴(kuò)展至非上市公眾公司，打開了非上市公司發(fā)行私募轉(zhuǎn)債的大門。成長期的轉(zhuǎn)債市場相關(guān)度斷充市品種漸富。1.1.4.成熟22今）2021年所認(rèn)為期主要是之前的轉(zhuǎn)交等相關(guān)規(guī)定散布在種規(guī)，還沒有單獨(dú)的一套門對可轉(zhuǎn)債的管理辦出。直到200 年 2 月 1 日，證監(jiān)會出臺可換司債券管理辦法交層面針對現(xiàn)個(gè)可債過分漲跌象解轉(zhuǎn)易炒者操縱問題同針贖售息露投者益保等端管在洞空白問出統(tǒng)的章同時(shí)充定向行結(jié)后8 月不讓，對可債易行統(tǒng)規(guī)范但法轉(zhuǎn)前的易式?jīng)]產(chǎn)大改變更是調(diào)

14、行險(xiǎn)提義同由一時(shí)個(gè)轉(zhuǎn)價(jià)受部分投資者序交影大波動法確出性交不影市正交秩序后滬交所于轉(zhuǎn)公債序化易告作關(guān)項(xiàng)的通知通定債性交施報(bào)制債程性易上緊。圖 ：現(xiàn)行可轉(zhuǎn)管理法要求數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官，2020年12月1 滬所分針股退制進(jìn)行新訂前的股票上規(guī)對債條進(jìn)優(yōu)消可轉(zhuǎn)暫上安再可轉(zhuǎn)債行定止市件確票止市轉(zhuǎn)同終上此轉(zhuǎn)債形了下效相制度各行市。表 ：當(dāng)各交場所轉(zhuǎn)債發(fā)行條件項(xiàng)目主板、中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)連續(xù)3 年盈利2 年內(nèi)發(fā)行過證券的，發(fā)行年?duì)I業(yè)盈利要利潤不得同比下降50以上； 3 年平均E 不低于連續(xù)2 年盈利無財(cái)務(wù)指3 年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的潤不于3 年年均可分配利潤的30%近2 年按照上市公司章程的實(shí)施現(xiàn)金分紅具有合理

15、的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)和正常的現(xiàn)金流3 年平均可分配利潤足以支債券1 年利息發(fā)行規(guī)發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過近一期末凈資產(chǎn)額的40;發(fā)行額不少于500 萬元無無利率必須符合國家的有關(guān)規(guī)定數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官，證監(jiān)會發(fā)布的以下關(guān)法明確轉(zhuǎn)債在各個(gè)易所的發(fā)行條件和交規(guī)如證監(jiān)會020年布上市司券行理法規(guī)了板中發(fā)行條件020訂布創(chuàng)業(yè)上公證發(fā)管理行范業(yè)板發(fā)行條及200 發(fā)科創(chuàng)上公證發(fā)注冊理試確科創(chuàng)板行件而以019年修的券法和2020年發(fā)轉(zhuǎn)公司債券理法對債交行進(jìn)了確規(guī)續(xù)221年2 深兩所發(fā)關(guān)可換債券用線易關(guān)定的知針大董監(jiān)高等如可債線易行了確制。表 ：現(xiàn)有效可轉(zhuǎn)相關(guān)法規(guī)發(fā)布時(shí)間法規(guī)可轉(zhuǎn)債相關(guān)內(nèi)容發(fā)文單位關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債

16、券適用短線交易相關(guān)規(guī)定的通知(滬市)滬市短線交易限制上交所2012/5關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適用短線交易相關(guān)規(guī)定的通知(深市)深市短線交易限制深交所2012/5關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知轉(zhuǎn)債程序性交易限制上/深交所上海證券交易所股票上市規(guī)則（200 年修訂上交所可轉(zhuǎn)債上市條件上交所深圳證券交易所股票上市規(guī)則（200 年修訂)深圳證券交易所股票上市規(guī)則（200 年修訂)深交所可轉(zhuǎn)債上市條件深交所2001231可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法規(guī)范可轉(zhuǎn)債交易行為證監(jiān)會2007/3科創(chuàng)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行科創(chuàng)板可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件證監(jiān)會關(guān)于修改上市公司證券發(fā)行管理辦法的決定精簡發(fā)行

17、條件（取消近1 期2002/4關(guān)于修改創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法的決定末資產(chǎn)負(fù)債率45要求；證監(jiān)會關(guān)于修改上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則的決定延長批文有效期至12 個(gè)月2091228證券法修訂版轉(zhuǎn)債發(fā)行和交易行為人大常委2098/0非上市公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施辦法非上市公司私募轉(zhuǎn)債發(fā)行上/深交所2081228上交所上市公司可換債發(fā)行上市業(yè)務(wù)辦理指南(208 年修)上交所轉(zhuǎn)債發(fā)行上市指南上交所2081228上交所上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行實(shí)施細(xì)則（208 年修訂上交所轉(zhuǎn)債發(fā)行、上市流程上交所2081228深交所上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市業(yè)務(wù)辦理指南(208 年修)深交所轉(zhuǎn)債發(fā)行上市業(yè)務(wù)

18、深交所208127深交所可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（208 年修訂發(fā)行、上市、交易、轉(zhuǎn)股、回售、贖回及兌付等業(yè)務(wù)深交所2079/2創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略上/深交所2045/4創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法（200 年修訂）創(chuàng)業(yè)板公司證券發(fā)行行為證監(jiān)會2065/6上市公司證券發(fā)行管理辦法（200 修訂）轉(zhuǎn)債發(fā)行行為證監(jiān)會數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，滬深交易所，為何要選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債？目前市司要再資方有6，股增公增發(fā)分轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)公與募以公與募中開發(fā)有5 分配股、增離轉(zhuǎn)（債（募最常用的融資方式可債券和定向增發(fā)（簡定增。表 ：當(dāng)前上市司主再融資品種公開發(fā)行非公開發(fā)行配股定增公

19、開增發(fā)定向轉(zhuǎn)債債可轉(zhuǎn)債（公開）私募公司債債券（大公募/小公募可分離轉(zhuǎn)債/交換債數(shù)據(jù)來源：ind，2020年要資式在籌資規(guī)模大小債券定向增發(fā)轉(zhuǎn)配股公開增發(fā)從行度出這5類融方有何自優(yōu)是樣以及選轉(zhuǎn)作再資段的由是何通比較5融方的和特，尤其發(fā)條，轉(zhuǎn)的研有重的義。圖 ：A股 5種主要融方式（單位：億元）增發(fā)（公開）配股可轉(zhuǎn)債定增公司債500000500000500000500000,0000001020304050607080900數(shù)據(jù)來源：ind，圖 ：200年 5種融資式市場規(guī)模占比債債增（開）股5%1%5%1%16%78%數(shù)據(jù)來源：ind，5 種融資工具的共性從共性上看這5種融具都是以現(xiàn)金認(rèn)購時(shí)在交

20、易所進(jìn)行集中易讓。差異多于共性比較開發(fā)定增股轉(zhuǎn)和券這5 融種可看可債在差異中體現(xiàn)出其特點(diǎn)，如融資成本低、到期償付壓力相對小、股東配售靈活等特點(diǎn)表 ：5種融資方式的異性融資方式公開增發(fā)定增配股可轉(zhuǎn)債債券審核方式核準(zhǔn)核準(zhǔn)核準(zhǔn)核準(zhǔn)注冊融資成本最高較高較高較低一般融資規(guī)模無限制不超發(fā)行前總股的2不超發(fā)行前股本的30累計(jì)債券余額不超最近1期末凈資產(chǎn)的40（創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板無此限制）無限制不低于招股書前不得低于基準(zhǔn)日前轉(zhuǎn)股價(jià)不低于募集說明書發(fā)行定價(jià)20個(gè)交易日或前20個(gè)交易日公司股沒有明確規(guī)定公告日前20個(gè)前1個(gè)市場收益率1個(gè)交易日的均價(jià)票均價(jià)的80交易日股票均價(jià)股份攤薄壓力最大較大一般較大無較大，應(yīng)至少實(shí)

21、較大，當(dāng)年加經(jīng)營壓力現(xiàn)盈利預(yù)測80以上,否則應(yīng)予以說明或公開致歉權(quán)平均RE不較大得低于銀行同期存款利率一般較小到期贖回壓力無無無多數(shù)轉(zhuǎn)股退市到期還本鎖定期無要求控股股東18個(gè)月，其他投資者6個(gè)月無要求僅對大股東和董監(jiān)高有6個(gè)月鎖定無要求減持新規(guī)適用不適用適用不適用不適間隔期6個(gè)月6個(gè)月6個(gè)月6個(gè)月無要求數(shù)據(jù)來源：ind，審核式同對發(fā)人言比較5 融資式發(fā)周公開增發(fā)定增配轉(zhuǎn)債債券，對于資金使較著急的，應(yīng)該優(yōu)先券資，其次是股權(quán)融方。配股增公和以轉(zhuǎn)發(fā)都在準(zhǔn)制框下需通發(fā)審委審核證會準(zhǔn)發(fā)周期對長發(fā)后權(quán)益強(qiáng)要證股價(jià)而目前司發(fā)全實(shí)注冊僅要易責(zé)發(fā)上審證進(jìn)行發(fā)行注，對說債發(fā)行要會低發(fā)周期短。表 ：5種融資方發(fā)周期

22、融資方式公開增發(fā)定增配股可轉(zhuǎn)債債券發(fā)行周期平均10個(gè)月平均7個(gè)月平均56個(gè)月平均4個(gè)月至少25個(gè)月數(shù)據(jù)來源：ind，融資本同對發(fā)行人而言，5 種融資方式的成本比較看配增發(fā)（公開和定）債券可轉(zhuǎn)債配股增開和向以及轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股屬于權(quán)而可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)前債是債融權(quán)資本要于權(quán)資本原因主要是新發(fā)行股份稀釋原有股東股份，相當(dāng)于讓渡了一部分公司的所有權(quán)給新股東而債融僅是及金成關(guān)司所權(quán)外債利是前付的，有盾用對行人說利成還低于券票利。比較言可債具性和性表上轉(zhuǎn)債票利遠(yuǎn)于券利率資成券宜是轉(zhuǎn)可通轉(zhuǎn)股為司份實(shí)成并不其對具高增前的司不過轉(zhuǎn)最是轉(zhuǎn)又存在不確發(fā)和過程發(fā)人股發(fā)行可通條與資人進(jìn)行博，轉(zhuǎn)的活要高債和發(fā)配。配股增相股比公和向的發(fā)費(fèi)相更

23、同樣是股權(quán)資況從費(fèi)用度對行配融成要于增發(fā)的融成。表 ：5種融資方式發(fā)費(fèi)用融資方式增發(fā)配股可轉(zhuǎn)債債券發(fā)行費(fèi)用平均140萬平均160萬平均150萬發(fā)行費(fèi)率平均1-2數(shù)據(jù)來源：ind，融資模同比較 5種融資方式的融規(guī)模限制可融規(guī)模的小順序?yàn)樵觯ü_和）債券可轉(zhuǎn)債股從融規(guī)的較發(fā)目沒融規(guī)限股目前求擬售份超過次售股的而轉(zhuǎn)目主中小板要求行累債券額不過近1期凈產(chǎn)的0創(chuàng)創(chuàng)無此限面行冊制行可根自己要請債但般也是債規(guī)上的。定活不同比較定價(jià)要求的靈活性看，債券配股定向增發(fā)公開增發(fā)可轉(zhuǎn)債。定價(jià)求看可按面發(fā)定主是對股進(jìn)行價(jià)具參意的是轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)價(jià)定不低募說書告日前20 交日和前1 易日公股均，般而會一的浮。而對公增規(guī)，行價(jià)

24、求得于股前20 交日或前1 交日的均定發(fā)低于準(zhǔn)基日范圍前20個(gè)易公司股票均的0配沒明確價(jià)規(guī)通為發(fā)成配定更傾向?qū)⒏竦囊粯又芡瓿尚腥麤]有限活相比強(qiáng)依受市環(huán)的約般言發(fā)行票面由行和承據(jù)市環(huán)協(xié)確定如益顯低市公水平可導(dǎo)發(fā)失。對股攤壓不同比較對股份稀釋壓開增發(fā)定向增發(fā)可債配股債權(quán)資對司股攤壓更發(fā)行券公股攤沒有股較在于一般配都全老東與配此配會公司不影原有股東持比問控權(quán)的響小而發(fā)所不開發(fā)先增了新的時(shí)分上市司面減問導(dǎo)老東被稀，定增對開發(fā)募對象更不超過35人意著開發(fā)控制權(quán)稀會定股加明。轉(zhuǎn)債資股的釋所不由轉(zhuǎn)具股的殊既像一沒有任股稀也增發(fā)配一在行就產(chǎn)股稀壓債由于轉(zhuǎn)股款資股只等發(fā)結(jié)起6個(gè)月才進(jìn)轉(zhuǎn)而進(jìn)入轉(zhuǎn)股有債資者是

25、據(jù)級場況逐轉(zhuǎn)對份釋壓力會相較最實(shí)釋程由后股量定對份稀程有較大的不定。融資經(jīng)壓不同從融資后發(fā)行經(jīng)壓角度看增（公開和向配股可轉(zhuǎn)債券于增和股攤作導(dǎo)公當(dāng)?shù)氖找鎯舢a(chǎn)益下上市公一在資也考慮來利力否持續(xù)中股式要當(dāng)年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不得低于銀行同期存款利率,增發(fā)后應(yīng)至少能夠?qū)崿F(xiàn)盈利預(yù)測0,則予說明公致若數(shù)少盈測50不可抗力因，6 月證不受公發(fā)證申。由于轉(zhuǎn)在股會處理然債券轉(zhuǎn)得在行滿6個(gè)才進(jìn)轉(zhuǎn)股期延了份釋壓力同發(fā)時(shí)股東售供選權(quán)相對增發(fā)和股攤壓較債一具稅用對司年股和凈資產(chǎn)收影相較小發(fā)行到償壓力從資金壓力層面看債可轉(zhuǎn)債配股增（公開和定增通債融行人要臨本息力而過權(quán)資人則還義可由于轉(zhuǎn)股前具債性行人然面轉(zhuǎn)失還本息壓雖轉(zhuǎn)

26、債轉(zhuǎn)股具較的確性但一而債能利轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)成轉(zhuǎn)后發(fā)行人不面資償壓力。股東持則同每種融資工具適用同減持規(guī)定公開增發(fā)股和公司債沒有鎖要定增和可轉(zhuǎn)債均有鎖定期。從鎖定期和減持的要求看，鎖定期相對長度為定增可轉(zhuǎn)公開增發(fā)配股債券。2020年前增資嚴(yán)格減限207 證監(jiān)發(fā)減持定上市公股董高股份若規(guī)適首次開行股和公開發(fā)行股持格定了東董高所與股解后減節(jié)定增退周大拉，一使定的資式陷冰。但220 年“融規(guī)關(guān)修市司證發(fā)管辦決定）顯著短定融的定期其中大股股際制及控的企購份鎖由36個(gè)改為18 其他資認(rèn)股的定期從12 月為6個(gè)外“融新確解禁的持受017“減持規(guī)”約。可轉(zhuǎn)債交易雖不受持規(guī)的影響但受短線的限制根券對短線交易定持有5上份的

27、東董事監(jiān)級管人其有該公司的票者他有權(quán)性的券買后含申）6 月賣或在賣后6 月又由此得益該司有公董會當(dāng)其所得收對線易滬深于201 年2 關(guān)可換司適用短線易關(guān)定通可債行明定可債于有性質(zhì)的證券短交適于轉(zhuǎn)債意著轉(zhuǎn)對東減限為6個(gè)不用2017版持。此外轉(zhuǎn)債減持仍有向交易所報(bào)告的義務(wù)時(shí)在報(bào)告期內(nèi)上交行要求禁止買賣據(jù)深最新布“易股上市則定有公司已發(fā)行轉(zhuǎn)達(dá)可債行量20時(shí)應(yīng)在事實(shí)生起3 內(nèi)以面形式交告通上市司予公交所外求在述定期限內(nèi)不再買該司可債而交對僅是求前如持轉(zhuǎn)債量達(dá)0增或持10時(shí)應(yīng)履披露交另告期和后2 內(nèi)得再賣可債深則要披。圖 ：最上市股董監(jiān)高“減持規(guī)”數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，滬深交易，發(fā)行件每種融資工具的發(fā)要主要

28、是盈利能力和務(wù)標(biāo)上的差異比較發(fā)行件看行難度，可轉(zhuǎn)債開發(fā)配股定向增券。首先行件低是券發(fā)行僅求3年可分利足支券1 年利息有金紅求其次定的行求根據(jù)場同所異主板和中小要定發(fā)條為續(xù)3 盈利同金分要近3年現(xiàn)方累計(jì)分的潤少近3年年可配的30但業(yè)對利做求僅要求行近2年按公司程施金紅配股定增除板中板盈利求致金紅在板中板創(chuàng)板要也同外創(chuàng)板發(fā)行求配仍求續(xù)2 盈公發(fā)和轉(zhuǎn)在板中板發(fā)行要為3 年續(xù)利近3 年權(quán)均資益率于6，金上要求近3年現(xiàn)方累分配潤少近3年均可配的30業(yè)要求續(xù)2 盈近2 按照司程施金紅此外對轉(zhuǎn)還外要近3 的均分利潤少債券1年利息。表 ：5種發(fā)行條件比較融資方式公開增發(fā)定增配股可轉(zhuǎn)債債券主板和中小板近3年主板

29、和中小主板和中小連續(xù)盈利；加權(quán)平均主板和中小板近3年主板和中小主板和中小連續(xù)盈利；加權(quán)平均板近3年連板近3年連資產(chǎn)收益率不低于續(xù)盈利；創(chuàng)續(xù)盈利；創(chuàng)6；創(chuàng)業(yè)板最近2年業(yè)板無盈利業(yè)板連續(xù)2盈利；近3年的年均要求；年盈利可分配利潤不少于債券券1年的利息盈利條現(xiàn)金分主板和中小板近3年連續(xù)盈利；近3年加權(quán)平均凈資收益率平均不低 6；創(chuàng)業(yè)板連續(xù)年盈利；主板和中小板近3年以現(xiàn)金方式累分配的利潤不少近3年實(shí)現(xiàn)的年可分配利潤的30；創(chuàng)業(yè)為2年；潤足以支付1年的利息；大募債：最近3年平均可分配利不少于1年利息的15倍；近1期末凈資產(chǎn)規(guī)模不少于 20 億元；近 36 個(gè)月內(nèi)累計(jì)公開行債券不少于 3期，發(fā)行規(guī)模不少于

30、 10 億元；同增發(fā)同增發(fā)同增發(fā)無現(xiàn)金分紅要求數(shù)據(jù)來源：ind，可轉(zhuǎn)對發(fā)行人的而言的優(yōu)劣勢對發(fā)人言優(yōu)勢綜合看可為面利比司低故融資本對低由多轉(zhuǎn)債均投者后股市發(fā)人言到償付資壓相較后由轉(zhuǎn)期發(fā)結(jié)滿6 月才入股資同也漸股對股份攤壓較發(fā)配股小此轉(zhuǎn)對股的定較增短僅對大東董制6個(gè)月且持對小（適減新。對發(fā)人言劣勢轉(zhuǎn)債行檻對高可轉(zhuǎn)除求近3 年板和?。┗? 年業(yè)板）連續(xù)利，要加平均產(chǎn)益不于，時(shí)近3 的均分利潤不于司券1年息累債發(fā)規(guī)限制超公凈產(chǎn)（創(chuàng)業(yè)板科板外其他資式求而且集金用途限制，公司用限相較條設(shè)難相較相于他資具可債的博條是債引資者主特因理設(shè)博條對人而言難度對大。表 ：對發(fā)行人而言的劣勢項(xiàng)目優(yōu)勢劣勢融資成本成本低

31、于債券股份攤薄壓力沒有增發(fā)和配股影響大大于債券到期償付壓力小于債券大于其他股權(quán)融資工具鎖定期要求小于定增大于公開增發(fā)、配股和債券發(fā)行門檻高于其他工具條款設(shè)置博弈條款設(shè)計(jì)難度大數(shù)據(jù)來源：ind，對投資者而言的優(yōu)劣勢對投者言優(yōu)勢首先面可債資相比公債言債投資可借投可債接參與票資博超收益一股上資者股可享股上的收益相于發(fā)配而言股投者以助轉(zhuǎn)交的T0 則及有漲跌限大票資的益同時(shí)可本身有底征一公司股價(jià)不，票資可選擇有到，取定的益風(fēng)相可。對投者言劣勢可轉(zhuǎn)的面率常果價(jià)法生收有債收對比較低果價(jià)破股持轉(zhuǎn)到獲的益要低公債而可債價(jià)格破行也常正價(jià)的響大投資要對價(jià)動風(fēng)。除此之外，如果可轉(zhuǎn)債被強(qiáng)贖，投資者如果由于投資限制無法轉(zhuǎn)

32、股或者忘記轉(zhuǎn)股，強(qiáng)贖限投者高益。表 ：對投資者而言的劣勢項(xiàng)目優(yōu)勢劣勢收益間接參與股票投資票息低于公司債，贖回價(jià)限制收益安全性債底保護(hù)回售權(quán)沒有漲跌幅限制，風(fēng)險(xiǎn)大數(shù)據(jù)來源：ind，轉(zhuǎn)債條款是博弈的戰(zhàn)場可轉(zhuǎn)發(fā)條主涵可轉(zhuǎn)本發(fā)規(guī)行價(jià)按面發(fā)初始轉(zhuǎn)股價(jià)面（為累利著年加利也梯增償利率（和期回是致、發(fā)期（般5 或6 年，行求16 年、保事多無保用主和項(xiàng)級開發(fā)必公可交換債無、息率一付息次、下正、贖條和售款。圖 ：上銀轉(zhuǎn)債本條款數(shù)據(jù)來源：ind，轉(zhuǎn)債比一公債有條博的性具博弈款下回回條款。下修條款保護(hù)投資者利益表 ：下修條保護(hù)投者利益項(xiàng)目內(nèi)容在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間,當(dāng)公司A 股普通股股票在任意連續(xù)30 個(gè)交易條

33、款常用形式日中有15 個(gè)交易日的收盤價(jià)于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80時(shí)。發(fā)行人利益下修具有選擇權(quán)，下修后促進(jìn)投資者轉(zhuǎn)股減輕發(fā)行人償債壓投資人利益下修使轉(zhuǎn)股價(jià)降低，減輕轉(zhuǎn)股成本，提高轉(zhuǎn)股價(jià)值“可轉(zhuǎn)債管理辦法”規(guī)定：修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于股東大會召開日前20其他相關(guān)限定數(shù)據(jù)來源：ind，個(gè)交易日和前1 交易日公司票交易均價(jià).。影響轉(zhuǎn)股價(jià)格下修因響轉(zhuǎn)下轉(zhuǎn)價(jià)的因除送票增股本,增發(fā)股配不因本次行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而增加股本使公份發(fā)生變及送金這一是行主修條有種況發(fā)行人下修股如轉(zhuǎn)應(yīng)正股變較如上轉(zhuǎn)下條“價(jià)連續(xù) 30 交日有15 個(gè)易日收價(jià)于期股格80，行有提轉(zhuǎn)股價(jià)向修方是發(fā)人動正款。下修條款是發(fā)行人轉(zhuǎn)的一種手段資角度下轉(zhuǎn)價(jià)有利于

34、投資的可讓資轉(zhuǎn)股成降對發(fā)行而樣存動去下調(diào)股下目以視發(fā)人要進(jìn)債持人而資金還款壓這轉(zhuǎn)持從債人身轉(zhuǎn)成東身發(fā)人轉(zhuǎn)有人關(guān)系從權(quán)系成權(quán)系權(quán)系行需要期本息而權(quán)系下，行并有制本付義。下修幅度和程序規(guī)定債股格正案必由事向東會交表需到東參會決的分二上同發(fā)人修價(jià)格后的轉(zhuǎn)價(jià)不低股大會前0 交股票價(jià)前個(gè)易股的均價(jià)。提前贖回條款保護(hù)發(fā)行人利益贖回條款定可債回條又為贖款者提贖條是轉(zhuǎn)的發(fā)行在定件照約將資持的轉(zhuǎn)股債贖的如上銀轉(zhuǎn)債贖條規(guī)本次行轉(zhuǎn)的股內(nèi)，果司A 股通股票連續(xù) 0 個(gè)交日中至少有15 個(gè)交易日的收盤價(jià)不于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 10（130，者本發(fā)的可債轉(zhuǎn)的面金額足幣3,00 元，公司權(quán)面加期計(jì)利的格回部轉(zhuǎn)股可債”表 ：強(qiáng)贖

35、條款保護(hù)發(fā)人利益項(xiàng)目內(nèi)容在本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A 股普通股股票連續(xù)30 個(gè)交易日條款常用形式中至少有15 個(gè)交易日的收盤不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的10（含10當(dāng)本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股的票面總金額不足人民幣3,0萬元時(shí)發(fā)行人利益保護(hù)發(fā)行人利益，可以以面值利息贖回轉(zhuǎn)債投資人利益間接促進(jìn)投資者轉(zhuǎn)股，不想轉(zhuǎn)股則贖回價(jià)限制了投資者投資收其他相關(guān)限定公司有權(quán)按面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù)來源：ind，這里蓋種是觸贖價(jià)后另一是存?zhèn)~于300萬元贖前種場普轉(zhuǎn)退的比例到0上后種觸發(fā)存續(xù)額的200 今有3 ，別中轉(zhuǎn)債華轉(zhuǎn)和馬債。圖 ：多數(shù)觸發(fā)贖條退市圖 ：實(shí)際多數(shù)股退市退市轉(zhuǎn)債原因3

36、4137觸發(fā)存規(guī)模款觸發(fā)贖價(jià)格款到期贖回34137.0.0.0.0.0.0.0-最后實(shí)際贖回金額（億元）0-230-0-230-020-290-260-280-040-290-260-030-210-070-160-270-280-140-270-070-170-260-140-18保護(hù)發(fā)行人利益的款當(dāng)連數(shù)股上到定比時(shí)發(fā)人強(qiáng)制贖回按一價(jià)強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債“上轉(zhuǎn)規(guī)續(xù)30 交日內(nèi)15 個(gè)易日收盤不于股的130意著果持有不股況行人的成本相可的這于轉(zhuǎn)投者言這條款是債天板限了投資轉(zhuǎn)投的高益。投資針這條必高度統(tǒng)過市轉(zhuǎn)贖情平均有 150 萬額轉(zhuǎn)被，由贖時(shí)價(jià)會低于債格轉(zhuǎn)價(jià)，將對投者生大傷。贖回條款的具體要：1、贖回條款

37、有效期：通常況下是指在轉(zhuǎn)債上市后一段時(shí)間，發(fā)行人才有權(quán)行贖回段間屬轉(zhuǎn)債回款有期在這時(shí)之行無權(quán)行使回債于回條的護(hù)效越長發(fā)人有護(hù)期越長對資越利。2、贖回價(jià)格債回價(jià)格般面的定例并蓋后期息，當(dāng)贖價(jià)較時(shí)發(fā)人持轉(zhuǎn)的本會升對低贖價(jià)格轉(zhuǎn)債持人擇股更利事上轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)市已成較普的象。3、贖回權(quán)次可債辦法最規(guī)發(fā)決定行贖權(quán)交易所規(guī)定的期限內(nèi)不得再次行使贖回權(quán)。交易所規(guī)定通常是一年一次，且一規(guī)定次發(fā)回行贖回的本度將再提贖。贖回程序債存期足集明定的回行以選擇行使回發(fā)人使贖權(quán)應(yīng)將贖回事提事審并公，決定使回的當(dāng)在足回件的5個(gè)交日至布3 贖公告贖期將止券的易轉(zhuǎn)贖結(jié)后5 交日轉(zhuǎn)回資金給投者證賬，束后7個(gè)易內(nèi)登回結(jié)公。回售條款保護(hù)投資者

38、利益回售條款定義如轉(zhuǎn)債發(fā)后正價(jià)發(fā)生幅跌況其正股價(jià)格低轉(zhuǎn)價(jià)并到一條的資以根事約的債面加利息償?shù)氖娇蓚亟o行人回款的要的保投者利益一程上能護(hù)投者金安性低投者資轉(zhuǎn)的險(xiǎn)。表 ：回售條款保護(hù)投者利益項(xiàng)目內(nèi)容在最后兩個(gè)計(jì)息年度內(nèi),如果公司股票收盤價(jià)在任何連續(xù)30 交易日低于期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70時(shí)。條款常用形式若本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金運(yùn)用的實(shí)施情況與公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)變化,該變化被證監(jiān)會認(rèn)定為改變募集資金用途的,可轉(zhuǎn)債持有人享有次以面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格向公司回售本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利。發(fā)行人利益股價(jià)下挫造成因提前兌付轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的資金壓力減輕股價(jià)大幅下跌造成投資者持有轉(zhuǎn)債價(jià)值下降風(fēng)險(xiǎn)，投資者有權(quán)

39、按面值加投資人利益其他相關(guān)限定利息回售全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債在上述情形下,可轉(zhuǎn)債持有人可以在公司公告后的回售申報(bào)期內(nèi)進(jìn)行回售,該次回售申報(bào)期內(nèi)不實(shí)施回售的,自動喪失該回售權(quán).除此之外,可轉(zhuǎn)債不可由有人主動回售.數(shù)據(jù)來源：ind，回售條款涵蓋如下類：1、有條件回售條款指在轉(zhuǎn)最兩計(jì)年度，司價(jià)連續(xù)m個(gè)交日有nn正股盤格續(xù)于期轉(zhuǎn)價(jià)的一例轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的轉(zhuǎn)債按照面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司但有外是金類業(yè)轉(zhuǎn)是具條回條款上轉(zhuǎn)主原因是有回售條款的情況下，轉(zhuǎn)債是不能計(jì)入二級資本或附屬資本，但金融類業(yè)發(fā)轉(zhuǎn)目主是充核資。2、附加回售條款，證監(jiān)會規(guī)定，如果發(fā)行人變更募集資金使用用途，轉(zhuǎn)債持有享有次售權(quán)上銀

40、債若次行轉(zhuǎn)債集金用實(shí)情況與司募說書的承相出變該化被國監(jiān)認(rèn)為變募集金途可債有人有次面加當(dāng)期計(jì)息價(jià)向司回售次行可債權(quán)利有條件回售價(jià)格設(shè)定果發(fā)人望債有轉(zhuǎn)股可將條回價(jià)盡量設(shè)較，資在較當(dāng)轉(zhuǎn)價(jià)和股值時(shí)可會傾于股。有條件回售觸發(fā)價(jià)設(shè)回條中發(fā)格最關(guān)的果人將觸發(fā)價(jià)設(shè)越不易觸回條果行人定高則行越可能對債行前款。回售程序相規(guī)集明應(yīng)約權(quán)持人一回的利當(dāng)滿足售件持可以擇售部部未轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)發(fā)在滿足回售件的5交內(nèi)發(fā)至少3次售告回售報(bào)日有可撤單，回售結(jié)的5 交日行將金如投者證賬售結(jié)束后7 交日，行刊登售果告。怎么看轉(zhuǎn)債的各項(xiàng)指標(biāo)？轉(zhuǎn)債資分指主是供資對債值平判斷研可債標(biāo)目較多主是據(jù)轉(zhuǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)價(jià)與債值進(jìn)組計(jì)到些供分析指數(shù)。可轉(zhuǎn)債股性分析

41、指標(biāo)轉(zhuǎn)股值轉(zhuǎn)股值稱轉(zhuǎn)價(jià)或轉(zhuǎn)平價(jià)是當(dāng)點(diǎn)每00 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)成票的價(jià)值具計(jì)如：轉(zhuǎn)股=0前價(jià)格前債股格當(dāng)正價(jià)高轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)價(jià)格，股值于10，正價(jià)低轉(zhuǎn)股價(jià)值時(shí)轉(zhuǎn)價(jià)于10。轉(zhuǎn)股價(jià)率轉(zhuǎn)股價(jià)是轉(zhuǎn)當(dāng)市場格于債轉(zhuǎn)價(jià)（債價(jià)具算如：轉(zhuǎn)股價(jià)轉(zhuǎn)價(jià)股價(jià)值1當(dāng)轉(zhuǎn)溢率低債的性對在轉(zhuǎn)價(jià)和股值者水平相時(shí)股繼有轉(zhuǎn)對資無債的格動度相正股的價(jià)格動度為如東轉(zhuǎn)2在019年3至209 年5 債溢價(jià)率處低債格股價(jià)相債性此轉(zhuǎn)受價(jià)響。圖 “東財(cái)轉(zhuǎn) ”股性析指標(biāo)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)股溢率（）90908070605040302010000%5%0%5%1%1%2%數(shù)據(jù)來源：ind，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高時(shí)，此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格遠(yuǎn)高于正股價(jià)格，轉(zhuǎn)債繼續(xù)上行的空間有限下跌間對大而股的漲

42、間大下空間對債小往由轉(zhuǎn)債是蹤股勢轉(zhuǎn)溢價(jià)的然大一是正下速太致股價(jià)值幅水而債格反節(jié)稍而動拉了股價(jià)東轉(zhuǎn) 2 在208 年8 月至2018 年9 時(shí)東財(cái)?shù)膬r(jià)下導(dǎo)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)價(jià)下，轉(zhuǎn)債格正影也隨下但于債下跌奏正轉(zhuǎn)股溢價(jià)率動大如股價(jià)繼上的度于轉(zhuǎn)價(jià)上速或正上行轉(zhuǎn)下，債轉(zhuǎn)溢價(jià)將被壓?？赊D(zhuǎn)債債性分析指標(biāo)純債值轉(zhuǎn)債債值稱轉(zhuǎn)底價(jià)債值算據(jù)轉(zhuǎn)本的券性行算的轉(zhuǎn)各的金根同限相評的企債到收率行現(xiàn)計(jì)算期金的計(jì)算得貼值和為當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)的債值此時(shí)不慮債前回回售轉(zhuǎn)等。純債價(jià)率純債價(jià)是轉(zhuǎn)市價(jià)格于債值比，具計(jì)如：純債價(jià)轉(zhuǎn)價(jià)債價(jià)值1純債價(jià)越時(shí)轉(zhuǎn)價(jià)格純價(jià)相債的性強(qiáng)債對債保護(hù)越于資持轉(zhuǎn)債言承轉(zhuǎn)下的空相有資險(xiǎn)對較小純溢率大轉(zhuǎn)的性弱對轉(zhuǎn)的護(hù)相較轉(zhuǎn)債的投價(jià)受正的

43、響較，是東轉(zhuǎn)2 為例2019 年3 月至09 年4月于債格高純債值導(dǎo)純溢率處歷高時(shí)債值對轉(zhuǎn)支作很。圖 “東財(cái)轉(zhuǎn) ”債性分析指標(biāo)值格值純溢90790705030100%0%0%0%0%數(shù)據(jù)來源：ind，到期益率可轉(zhuǎn)到收率般用來量債債益值的標(biāo)不慮轉(zhuǎn)的情況根可債和可債期金計(jì)得到貼收率一般轉(zhuǎn)債價(jià)越味到收益相越時(shí)債價(jià)低轉(zhuǎn)價(jià)指在轉(zhuǎn)債格高況并適用只當(dāng)債格低時(shí)體轉(zhuǎn)的性平使用到收率較反轉(zhuǎn)債投收水。可轉(zhuǎn)債綜合分析指標(biāo)平價(jià)價(jià)價(jià)率平價(jià)價(jià)價(jià)是轉(zhuǎn)價(jià)值于債值比，具計(jì)如：平價(jià)價(jià)價(jià)轉(zhuǎn)價(jià)純債值1nd根平底溢水平分債風(fēng)表平價(jià)價(jià)價(jià)高于20時(shí)，劃分偏型格平底價(jià)價(jià)低于20轉(zhuǎn)債偏型格平底價(jià)溢價(jià)率于2與0時(shí)，債于衡風(fēng)。表 ：轉(zhuǎn)債風(fēng)格分布風(fēng)格

44、偏債型平衡型偏股型平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率-20%【-20，0】20%數(shù)據(jù)來源：ind，轉(zhuǎn)股釋率轉(zhuǎn)股釋用衡轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股對有份稀程度標(biāo)要指通稀釋于通數(shù)股價(jià)較影在債進(jìn)定時(shí)需考轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后流股稀程由轉(zhuǎn)期一轉(zhuǎn)債的6 月一般轉(zhuǎn)債持者股緩且一次，流股稀相對小。具體算式下：轉(zhuǎn)債流股股釋轉(zhuǎn)換本（換本+前通本100%轉(zhuǎn)換本轉(zhuǎn)發(fā)總當(dāng)前股格如果債換本越即債行額期股對份釋壓力就越后股受份稀的用到跌響轉(zhuǎn)價(jià)與股也將受到下影。轉(zhuǎn)債含動率轉(zhuǎn)債隱波率在S 型轉(zhuǎn)期部算的個(gè)數(shù)標(biāo)與般的期權(quán)倒隱波率方相債隱波則是過合法到用 BS 模型，擬合轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格和實(shí)際轉(zhuǎn)債市場價(jià)格，倒推出期權(quán)部分的波動率數(shù)，參則轉(zhuǎn)的含波率于S 在我得實(shí)應(yīng)還一距離所算隱波指標(biāo)無真

45、反轉(zhuǎn)實(shí)際估水變情財(cái)轉(zhuǎn)2 波率標(biāo)波動和值平會現(xiàn)背現(xiàn)如208 年7 月至2018 年10 ，債波動非大但債格和股值于史隱含波率際測果，需結(jié)正波進(jìn)行較分。圖 “東財(cái)轉(zhuǎn) ”波動率指標(biāo)轉(zhuǎn)股價(jià)值轉(zhuǎn)債價(jià)格轉(zhuǎn)債隱波動率900%5%700%505%0%305%0%105%0%數(shù)據(jù)來源：ind，綜合以上分析指標(biāo)分析偏債可債標(biāo)點(diǎn)當(dāng)轉(zhuǎn)的債價(jià)很股價(jià)很時(shí)債的價(jià)價(jià)價(jià)處負(fù)并低于20時(shí)轉(zhuǎn)現(xiàn)出強(qiáng)債底轉(zhuǎn)債支作較此時(shí)正股價(jià)一低轉(zhuǎn)價(jià)轉(zhuǎn)的股值對低至于債值對轉(zhuǎn)債持者言當(dāng)轉(zhuǎn)可能難過股立套現(xiàn)利。短期轉(zhuǎn)行的能較以此為債這階的債主要期待來于價(jià)于股價(jià)段期到定例后發(fā)修股款可能，及終修幅。偏股可債標(biāo)點(diǎn)當(dāng)轉(zhuǎn)溢率低而債溢率高時(shí)價(jià)底溢率平正且于 20，可轉(zhuǎn)債

46、的股性相更強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價(jià)格和轉(zhuǎn)值相當(dāng)，同時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)遠(yuǎn)超債價(jià)此純作底的撐用乎失資持轉(zhuǎn)和后持有股票者異于股股格動往容讓債有錯(cuò)失在二級場時(shí)現(xiàn)益機(jī)會一發(fā)股回由轉(zhuǎn)價(jià)下債格也會應(yīng)生果股繼上股過轉(zhuǎn)價(jià)一比觸轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖條時(shí)轉(zhuǎn)可會前贖于類性強(qiáng)險(xiǎn)大轉(zhuǎn)債資者應(yīng)該及兌收。平衡可債標(biāo)點(diǎn)當(dāng)轉(zhuǎn)溢率平純溢價(jià)水均太時(shí)時(shí)平低溢率在20至2%之間表出債格轉(zhuǎn)股值純價(jià)三相差大對投者言在該時(shí)可差較轉(zhuǎn)債會較的資值主是果票能持續(xù)上漲轉(zhuǎn)的股值會跟上債通轉(zhuǎn)股獲果反股票價(jià)格持下債于離純價(jià)較債值作債的撐用好投資者安性會好。但對平底溢率于20但于0水的債于性強(qiáng)平型債而債有可找正有較的題機(jī)會轉(zhuǎn)以轉(zhuǎn)期收益率較高的品種。特別是在股市上漲的時(shí)候，配置偏股型轉(zhuǎn)債將能獲得

47、更高的收益對于價(jià)價(jià)價(jià)于0 但于20的債于債較的衡轉(zhuǎn)投資者應(yīng)點(diǎn)找股漲間較的債尋向的收。如何能從轉(zhuǎn)債中獲利？一級市場打新獲利參與級場一般轉(zhuǎn)破的率對較首漲的較為可觀，據(jù)計(jì)日幅值中水在13附隨著近年A 股情現(xiàn)較好，債日幅值樞水有上，到附。圖 ：首日上市漲跌幅況首日上市漲跌幅情況0%0%0%0%0%0%0%0%0%0-14%0-140-140-140-140-1465432112%數(shù)據(jù)來源：ind，一級場權(quán)新所謂級場權(quán)是由多轉(zhuǎn)均定股東先售條款規(guī)定在債入股權(quán)登日的股票有者為股以東身份進(jìn)行上購優(yōu)配和足申投者對轉(zhuǎn)有高打興以在老東權(quán)記提前入債正股老東方參上申，此時(shí)可以根據(jù)自己所持有的股票數(shù)量和發(fā)行人設(shè)定老股東配

48、售的比例，進(jìn)行申購，此時(shí)購概是定購量不限僅受自所有股數(shù)的限制轉(zhuǎn)發(fā)量限。一級場常購根據(jù)上行數(shù)資者以與級場申購時(shí)申數(shù)申購數(shù)是1（10整數(shù)每賬申限是1千1 100萬元。由于購1手要資較與得配一般而時(shí)打新的概率對低。二級市場交易獲利持有贖回多數(shù)轉(zhuǎn)債是進(jìn)入贖回期后轉(zhuǎn)股，強(qiáng)贖條款的發(fā)生，也意味著正股當(dāng)前的走勢較好投資選持至回期轉(zhuǎn)或二市上售轉(zhuǎn)兌收益也現(xiàn)好的收，獲收的提是轉(zhuǎn)和股后成長間一的握。負(fù)溢率利如果債入股后由于股勢快出轉(zhuǎn)債格漲及股價(jià)率為的資以及買轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在二市賣股從實(shí)現(xiàn)套利相而價(jià)為負(fù)情出的對少果現(xiàn)也會續(xù)長時(shí)間需投者續(xù)關(guān)注?？赊D(zhuǎn)債定價(jià)方式附錄轉(zhuǎn)債定價(jià)上可以按照純債價(jià)值+轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，目前學(xué)術(shù)上對可轉(zhuǎn)債

49、的定價(jià)為對價(jià)法通對轉(zhuǎn)純價(jià)的+權(quán)價(jià)進(jìn)計(jì)中權(quán)分主要三計(jì)方，別是BS模、叉型和LS蒙卡模擬法。中國轉(zhuǎn)由歷原條設(shè)相較外為復(fù)有對特包括贖條回條向下正變的是價(jià)法有種供參考的選種鄭龍林（004構(gòu)的簡稱ZhegLn 型一種是Bak Shoes模（稱S 型。前者準(zhǔn)性對高但模較復(fù)者單清準(zhǔn)度夠市場上對轉(zhuǎn)定為對價(jià)法考行期同級相規(guī)的債近的首上漲的值平疊一市申躍度二市表等素行定價(jià)。圖 ：可轉(zhuǎn)債格的合區(qū)域數(shù)據(jù)來源：ind，BS BS模又為Bakhos模型模首將轉(zhuǎn)的價(jià)拆為債值轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)即轉(zhuǎn)價(jià)純債+股價(jià)值純債值算用券現(xiàn)方法將債期金行貼加后算值現(xiàn)采同同交易所企業(yè)債到期收益率值進(jìn)行計(jì)算，對于轉(zhuǎn)股權(quán)價(jià)值的計(jì)算采用看漲期權(quán)的計(jì)算方式采用

50、式權(quán)算法使用Back hoes 看權(quán)進(jìn)計(jì)，體算式考8.1 ZhengLn模型鄭振、海200）模在S 型礎(chǔ)增加轉(zhuǎn)行的種債行權(quán)邊界件但Zheg Lin型假是于式權(quán)價(jià)方，然化運(yùn)方 法，歐期限了權(quán)的間點(diǎn)不合債行時(shí)的隨性可轉(zhuǎn)債應(yīng)按美期的價(jià)方，進(jìn)行期時(shí)點(diǎn)資可選任時(shí)點(diǎn)進(jìn)行權(quán)計(jì)過見82 節(jié)。二叉模型二叉模將轉(zhuǎn)看普通券股期的合可債有可照券上約的格股期內(nèi)使股這可看以股格為期權(quán)執(zhí)行格美買旦市價(jià)高期執(zhí)價(jià)券有就行使美式買從獲。與此行一可轉(zhuǎn)債設(shè)贖條款定果價(jià)數(shù)個(gè)交易日于股格定例發(fā)人權(quán)照的金進(jìn)贖贖款變相相當(dāng)給了行一美式權(quán)行可債券有還轉(zhuǎn)之執(zhí)期權(quán)，果有實(shí)轉(zhuǎn)，該權(quán)轉(zhuǎn)失。除此債回款規(guī)如股價(jià)續(xù)若個(gè)易收價(jià)于轉(zhuǎn)股價(jià)格定券人可按一的額行回給

51、行回當(dāng)于債券持人有一美賣權(quán)于我可將轉(zhuǎn)債作一普債一美式買一美賣。根據(jù)來價(jià)走用每期價(jià)轉(zhuǎn)價(jià)算得的股轉(zhuǎn)債價(jià)格和回格間再使二較值轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)價(jià)比孰期經(jīng)過比較將時(shí)的格續(xù)往進(jìn)貼比到的是0時(shí)的債格具體計(jì)考8.3節(jié)計(jì)過程為雜且太用。LS特洛型LSM模首使蒙羅模出價(jià)變用統(tǒng)上最二方由后往前推計(jì)有徑的條期持價(jià)與滿邊條的股值贖回價(jià)或回價(jià)進(jìn)比較從確所路的最提履策。當(dāng)可轉(zhuǎn)債提前履約的轉(zhuǎn)換價(jià)值大于純債價(jià)值時(shí)，則轉(zhuǎn)債持有者會選擇轉(zhuǎn)換成股票而當(dāng)換值于債值時(shí)轉(zhuǎn)持者選繼續(xù)有LSM模存的題是所合來理價(jià)往往于際際價(jià)存一偏型假設(shè)建立股隨游的設(shè)內(nèi)場處勢有市參估存在不夠準(zhǔn)問，用上有很距。相對值法目前市場上較為流行的轉(zhuǎn)債首日估值方法主要是參考最近可比

52、公司首日上市表現(xiàn)再綜考轉(zhuǎn)的身款等出個(gè)的可債日市價(jià)平方法較簡估值對較模只大給出個(gè)間圍而首上市的價(jià)平容受上市點(diǎn)級場票現(xiàn)影?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行和交易規(guī)則附錄轉(zhuǎn)債發(fā)行基本流程當(dāng)前轉(zhuǎn)發(fā)基流首先董會擬預(yù)預(yù)案過發(fā)董預(yù)公告股大表批這時(shí)間一平在4 最的8天最慢的3 年部國企還要經(jīng)資批，續(xù)證受，過審審，審批過獲證會準(zhǔn)批發(fā)人主在合的點(diǎn)擇行定發(fā)行后發(fā)日前布發(fā)公后入權(quán)登一轉(zhuǎn)發(fā)均定有老東售節(jié)進(jìn)申購的股售和上下購日行申購?fù)旰蟛假徆罄m(xù)進(jìn)二市上交易。圖 ：轉(zhuǎn)債發(fā)行基本流程數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官，可轉(zhuǎn)債上市流程1、發(fā)行人收到證監(jiān)會核準(zhǔn)通知后，2 個(gè)交易日內(nèi)需要向交易所報(bào)送轉(zhuǎn)債獲準(zhǔn)發(fā)公告報(bào)后次刊獲準(zhǔn)告從到知準(zhǔn)備市般概1 時(shí)長；2、發(fā)行在3

53、日該司管部溝發(fā)預(yù)，預(yù)內(nèi)應(yīng)特強(qiáng)發(fā)行方的新分并送各批；3、在2日發(fā)人轉(zhuǎn)債集明公此募說書容該涵蓋發(fā)人次集金的模用、行案等；4、進(jìn)入1 行向司管部發(fā)轉(zhuǎn)發(fā)行示公告次發(fā)行案方內(nèi)涵本次行關(guān)時(shí)點(diǎn)當(dāng)天入權(quán)記原有股東份行記；5、T 發(fā)人可發(fā)行示公接司管部可債行初步果可債配號間轉(zhuǎn)債購況總天確認(rèn)上網(wǎng)最發(fā)數(shù)量及股配比如有撥天作間結(jié)束告公管部。如發(fā)失，在天提中發(fā)申；6、T1 ，行刊上發(fā)中率網(wǎng)發(fā)配售果告；7、T2 ，行刊轉(zhuǎn)換司券簽碼告；8、T3 網(wǎng)申購簽投資按中數(shù)繳繳的為棄根據(jù)最的行理法同一場連續(xù)2 月累計(jì)現(xiàn)次簽放認(rèn)購的形將最一棄認(rèn)的日起6個(gè)不得與市網(wǎng)新、可轉(zhuǎn)、交債；9、T4 發(fā)人轉(zhuǎn)換司券行果告款足70行人可申中發(fā)，發(fā)行功

54、發(fā)人收結(jié)算司次繳金。10+6 保薦結(jié)算司供下購配售據(jù)辦網(wǎng)申登托 管手及債量銷續(xù)發(fā)人中結(jié)行人務(wù)提可債管材，發(fā)行束在1 月上市通易。圖 ：發(fā)行上市流程數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會官網(wǎng)，滬深交易所，轉(zhuǎn)債交易規(guī)則打新點(diǎn)網(wǎng)上行可者在上購當(dāng)進(jìn)申購體點(diǎn)兩市的時(shí)間所異滬申時(shí)為T日931301500市購為T日 9151313050。打新小位滬深市最單其都是000是者表述所證券交易上公可換司債發(fā)實(shí)細(xì)二章五規(guī)網(wǎng)購最小單為1 手100 申購量為1 或1 手的數(shù)，上購量得高于行案確的購上超則筆購無深證交所債券交實(shí)施則（216 年修訂每個(gè)戶最認(rèn)購單為 10 張1,00 元，每 10 張一申單，超過10 張須是10 張的數(shù)。申購意項(xiàng)申購賬戶資只用一證賬同資者用個(gè)戶與一只債申的或資戶次申同只第筆申為效購其申購無效。個(gè)戶購限主承商理置。繳款事項(xiàng)老東配售在T日購繳付額果東除參與配還與上購上購不繳購資網(wǎng)申部同投資者參網(wǎng)發(fā)2網(wǎng)上行分投者購成的由證會217 年發(fā)布關(guān)于修改的決定，滬深兩所分別對可轉(zhuǎn)債業(yè)實(shí)施則可債行市業(yè)辦指同進(jìn)修訂訂可債者用信用購式與新簽后投者確保T2日終足的購金賬，資金足