化纖行業(yè)深度報告：關(guān)注化纖量價齊升的投資機會

1、正文目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250021 一、纖維簡介 5 HYPERLINK l _TOC_250020 二、投資看點 5 HYPERLINK l _TOC_250019 主要化纖品種產(chǎn)量及價格上漲 5 HYPERLINK l _TOC_250018 滌綸纖維 8 HYPERLINK l _TOC_250017 粘膠短纖 12 HYPERLINK l _TOC_250016 1.3 氨綸 15 HYPERLINK l _TOC_250015 1.4 錦綸 17 HYPERLINK l _TOC_250014 油價上漲推動產(chǎn)品價格上漲 19 HYP

2、ERLINK l _TOC_250013 服裝需求反彈推動需求改善 19 HYPERLINK l _TOC_250012 三、相關(guān)標的 21 HYPERLINK l _TOC_250011 氨綸相關(guān)標的 21 HYPERLINK l _TOC_250010 泰和新材 21 HYPERLINK l _TOC_250009 華峰化學(xué) 23 HYPERLINK l _TOC_250008 錦綸標的臺華新材 24 HYPERLINK l _TOC_250007 滌綸相關(guān)標的 25 HYPERLINK l _TOC_250006 恒力石化 25 HYPERLINK l _TOC_250005 榮盛石化

3、26 HYPERLINK l _TOC_250004 桐昆股份 27 HYPERLINK l _TOC_250003 恒逸石化 28 HYPERLINK l _TOC_250002 東方盛虹 29 HYPERLINK l _TOC_250001 粘膠短纖標的中泰化學(xué) 29 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 32圖表目錄圖 1：紡織纖維品種分類 5圖 2：主要化纖產(chǎn)品價格 6圖 3：主要化纖產(chǎn)品的年度產(chǎn)量 6圖 4：主要化纖產(chǎn)品的月度產(chǎn)量 7圖 5：2019 年化纖對應(yīng)品種出口量與產(chǎn)量的比例 7圖 6：滌綸價格 8圖 7：滌綸產(chǎn)業(yè)鏈示意圖 9圖 8：滌綸產(chǎn)品價格和油價正相

4、關(guān) 9圖 9：滌綸產(chǎn)品價差 10圖 10： 滌綸 DTY 與價格的關(guān)系 10圖 11： 滌綸 POY、FDY、DTY 的庫存天數(shù) 11圖 12： 織機開工率和坯布庫存天數(shù) 11圖 13： 粘膠纖維產(chǎn)業(yè)鏈示意圖 12圖 14： 主要粘膠纖維產(chǎn)品價格 12圖 15： 粘膠短纖價差 13圖 16： 粘膠短纖與棉花價差 13圖 17： 棉花庫存及消費 14圖 18： 粘膠短纖進出口量 14圖 19： 氨綸產(chǎn)業(yè)鏈 15圖 20： 氨綸價格 16圖 21： 氨綸價差 16圖 22： 氨綸產(chǎn)量及進出口量 17圖 23： 錦綸產(chǎn)業(yè)鏈示意圖 18圖 24： 尼龍 6 價差 18圖 25： 尼龍 66 價差 19

5、圖 26： 紡織服裝服飾業(yè)出口交貨值 19圖 27： 紡織服裝、服飾業(yè) PPI 當月同比 20圖 28： 服裝類零售額累計同比 20圖 29： 化纖上市公司市值比較 21圖 30： 氨綸、芳綸營業(yè)收入及毛利率 22圖 31： 氨綸和芳綸業(yè)務(wù)的毛利 22圖 32： 華峰化學(xué)營業(yè)收入及毛利率 23圖 33： 華峰化學(xué)氨綸產(chǎn)量 23圖 34： 臺華新材營業(yè)收入構(gòu)成 24圖 35： 臺華新材毛利率構(gòu)成 25圖 36： 恒力石化滌綸產(chǎn)量 25圖 37： 恒力石化產(chǎn)品產(chǎn)量 26圖 38： 榮盛石化分產(chǎn)品營業(yè)收入 27圖 39： 榮盛石化產(chǎn)品產(chǎn)量 27圖 40： 桐昆股份產(chǎn)品產(chǎn)量 28圖 41： 恒逸石化產(chǎn)

6、品產(chǎn)量 28圖 42： 東方盛虹營業(yè)收入構(gòu)成 29圖 43： 東方盛虹毛利率構(gòu)成 29圖 44： 中泰化學(xué)化工品分類產(chǎn)量 30圖 45： 中泰化學(xué)營業(yè)收入構(gòu)成 30圖 46： 中泰化學(xué)毛利率構(gòu)成 31表格 1：滌綸纖維品種簡介 8一、纖維簡介化學(xué)纖維是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物為原料，通過制備原液、紡絲和后處理等工序制得的具有紡織性能的纖維。70 年代前，我國是以棉短絨為主要原料的粘膠纖維和以電石為主要原料的維倫。70 年代后，隨著大慶油田的開發(fā)，國內(nèi)化學(xué)纖維轉(zhuǎn)向以石油為基礎(chǔ)原料的滌綸、錦綸、腈綸和丙綸。自 2020 年下半年開始，受紡織服裝出口向好的影響，國內(nèi)紡服原材料化纖需

7、求增長，并且化纖原材料原油價格持續(xù)上漲，也帶動化纖產(chǎn)品價格上漲，量價齊升背景下，行業(yè)盈利有望大幅改善。圖 1： 紡織纖維品種分類資料來源：化學(xué)纖維生產(chǎn)原理及工藝，二、投資看點1. 主要化纖品種產(chǎn)量及價格上漲近期主要化纖產(chǎn)品價格上漲，滌綸 DTY 價格上漲到 8000 元/噸，粘膠短纖 1.2D價格上漲到 1.18 萬元/噸，人棉紗價格上漲到 1.55 萬元/噸，錦綸 DTY 價格上漲到 1.7 萬元/噸，氨綸 20D 價格上漲到 5.05 萬元/噸。圖 2： 主要化纖產(chǎn)品價格滌綸DTY粘膠短纖1.2D錦綸DTY人棉紗氨綸20D（右軸）元/噸元/噸30,00025,00020,00015,000

8、10,0005,0000資料來源：Wind，60,00050,00040,00030,00020,00010,0000滌綸長絲產(chǎn)量最大，且增速也最快，2019 年產(chǎn)量達到 3700 萬噸；其次是滌綸短纖，但最近 7 年增速不明顯，2019 年產(chǎn)量達到 1000 萬噸；粘膠纖維的產(chǎn)量和錦綸較為相近，約為滌綸長絲的十分之一，2019 年產(chǎn)量達到 350 萬噸；錦綸 2019 年產(chǎn)量也為 350 萬噸；最少的是氨綸，2019 年產(chǎn)量為 73 萬噸。圖 3： 主要化纖產(chǎn)品的年度產(chǎn)量滌綸短纖粘膠纖維錦綸纖維氨綸纖維滌綸長絲（右軸）萬噸萬噸1,2001,00080060040020002008 2009

9、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20194,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000資料來源：Wind，最近 7 年，氨綸、錦綸和滌綸長絲的年均產(chǎn)量增速超過 8%，粘膠纖維年均增速接近 3%，滌綸短纖年均增速最慢為 1%左右。其中，氨綸和滌綸長絲連續(xù) 7年保持正增長。圖 4： 主要化纖產(chǎn)品的月度產(chǎn)量滌綸長絲（左）滌綸短纖（左）氨綸纖維（右）錦綸纖維（右） 萬噸萬噸450404003535030300252502020015015100105052008-032008-082009-012009-0620

10、09-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-0400資料來源：Wind，海外疫情逐步恢復(fù)后，化纖的出口量有望出現(xiàn)較大增長。我國化纖產(chǎn)業(yè)主要以終端產(chǎn)品紡織服裝出口為主，原材料纖維也有一定比例的出口。國內(nèi)滌綸纖維、氨綸纖維和粘膠纖維都是以出口為主，只有錦綸是以進口為主。滌綸出口顯著高于進口，

11、粘膠的出口占比也較大，氨綸的出口量為進口量的 2 倍。從原材料纖維的出口來看，滌綸纖維的出口量占產(chǎn)量的比例達到 21%，粘膠短纖達到 10%，氨綸只有 0.7%，錦綸是進口量超過出口量。圖 5： 2019 年化纖對應(yīng)品種出口量與產(chǎn)量的比例2520151050粘膠短纖氨綸氨綸滌綸資料來源：Wind，滌綸纖維我國紡織服裝原材料中需求量最大的就是滌綸纖維，需求主要為民用絲，用于紡織服裝生產(chǎn)。表格1： 滌綸纖維品種簡介品種簡介POY預(yù)取向絲，高速紡絲獲得的取向度在未取向絲和拉伸絲之間的未完全拉伸的化纖長絲，仍需后處理加工。DTY滌綸低彈絲，也叫拉升變形絲。FDY全拉伸絲，纖維已充分拉伸，可以直接用于紡

12、織加工。資料來源：百度百科滌綸纖維主要可以分成 3 類，F(xiàn)DY（全拉伸絲）、DTY（低彈絲）和 POY（預(yù)取向絲）。其中 FDY 價格最高，POY 價格最低，其價差約保持在 2000 元/噸左右。圖 6： 滌綸價格元/噸 20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000滌綸DTY滌綸POY滌綸FDY68D滌綸FDY150D資料來源：Wind，滌綸原材料主要為 PTA 和 MEG，都是石油的下游產(chǎn)品。石腦油滌綸長絲POY（全拉伸絲）POY（全拉伸絲）聚酯薄膜PXPET乙烯滌綸短纖軟飲料瓶包裝材料PTAMEG紡織服裝圖 7： 滌綸產(chǎn)業(yè)鏈示意圖原

13、油紗線FDY（全拉伸絲）DTY（滌綸低彈絲）POY（預(yù)取向絲）聚酯瓶片資料來源：Wind，長期來看，滌綸產(chǎn)品的價格受油價的影響較為為明顯，主要原材料 PTA、PX都是來自石油煉化。由下圖可見，PX、PTA、滌綸長絲的價格與原油價格保持較好的正相關(guān)關(guān)系。受 OPEC 減產(chǎn)及原油需求恢復(fù)的影響，國際油價持續(xù)上漲。我們判斷 2021 年國際油價均值有望站上 60 美元/桶，帶動滌綸價格上漲。圖 8： 滌綸產(chǎn)品價格和油價正相關(guān)元/噸 95008500750065005500450035002500原油PXPTA滌綸長絲美元/桶 80706050403020102019/4/302019/5/31201

14、9/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/310資料來源：Wind，滌綸與 PX 價差從趨勢上與油價也呈現(xiàn)正相關(guān)，2021 年油價回升的趨勢下，滌綸與 PX 的價差也有望回升，大煉化企業(yè)的盈利情況也將改善。圖 9： 滌綸產(chǎn)品價差油價滌綸與PX的價差滌綸-0.86*PTA-0.34MEGPTA-0.

15、655*PX元/噸美元/噸50004500400035003000250020001500100050002019022019052019082019112020022020052020082020111009080706050403020100資料來源：Wind，短期來看，滌綸纖維庫存和價格顯著負相關(guān)，且?guī)齑孀兓扔趦r格變化。近期滌綸纖維庫存顯著下降，滌綸纖維價格的回升也較為明顯。滌綸 DTY 庫存由 2020 年 9 月的 40 天下降到 15 天，滌綸 DTY 價格由 2020年 9 月的 6400 元/噸上漲到 8000 元/噸，漲幅達到 25%，且價格仍具有上行趨勢。圖 10： 滌綸

16、 DTY 與價格的關(guān)系元/噸 14,00013,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,000CCFEI價格指數(shù):滌綸DTY庫存天數(shù):滌綸長絲DTY（右軸） 天454035302520151050 資料來源：Wind，滌綸 POY、FDY、DTY 的庫存天數(shù)有較強的一致性，和滌綸長絲的價格都具有較好的負相關(guān)性。從歷史數(shù)據(jù)來看，滌綸 DTY 的庫存天數(shù)相對較多，而 POY和 FDY 的庫存天數(shù)較為接近，F(xiàn)DY 的庫存天數(shù)略高于 POY。2020 年 9 月2021 年 1 月，滌綸 POY 和 FDY 的庫存天數(shù)由 30 天下降到 10天左右。從過去 10 年

17、的數(shù)據(jù)來看，庫存下降多出現(xiàn)在冬季 12 月到 1 月，或出現(xiàn)在油價底部回升階段。圖 11： 滌綸 POY、FDY、DTY 的庫存天數(shù)庫存天數(shù):滌綸長絲POY庫存天數(shù):滌綸長絲FDY庫存天數(shù):滌綸長絲DTY50454035302520151052016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020

18、-032020-052020-072020-092020-112021-010資料來源：Wind，圖 12： 織機開工率和坯布庫存天數(shù)坯布庫存天數(shù):盛澤地區(qū)（右軸）噴水、噴氣織機開機率:盛澤地區(qū)天數(shù)90508045706040503540303020251020資料來源：Wind，粘膠短纖木片粘膠纖維混紡紗人棉紗竹片坯布粘膠短纖又稱人造棉，吸濕性好，易于染色，織物穿著舒適，是最先實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)的纖維之一，具有良好的性能和低廉的成本。在 12 種主要紡織纖維中，粘纖的含濕率最符合人體皮膚的生理要求，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染色絢麗等特性。圖 13： 粘膠纖維產(chǎn)業(yè)鏈示意圖棉花棉短絨棉漿粕木漿粕

19、竹漿粕溶解漿資料來源：纖維素與粘膠纖維，粘膠短纖的價格受新增產(chǎn)能的影響最大，其次受原材料及被替代產(chǎn)品棉花的價格影響。2016-2017 年，粘膠纖維受需求及環(huán)保政策影響，價格上漲； 2018-2019 年，受新增產(chǎn)能投放影響，價格逐漸回落；2020 年下半年，新增產(chǎn)能投放較少，紡織服裝需求回升，粘膠短纖價格觸底回升，價格有望上漲 2016 年的水平。粘膠短纖 1.2D 和 1.5D 的價格差異較小，細旦的價格略高于粗旦的價格，但價差僅為幾百元。圖 14： 主要粘膠纖維產(chǎn)品價格粘膠短纖1.2D粘膠短纖1.5D元/噸17,00015,00013,00011,0009,0002015-052016-

20、052017-052018-052019-052020-057,000資料來源：Wind，粘膠短纖的原料主要有棉短絨、棉漿粕、溶解漿，資源相對豐富，制造成本較低。近期，粘膠短纖價差也隨著粘膠短纖價格的上漲而上漲，其原材料溶解漿的價格波動相對較小。圖 15： 粘膠短纖價差粘膠纖維價差（右軸）粘膠纖維溶解漿燒堿元/噸元/噸20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：Wind，9000800070006000500040003000200010000粘膠短纖與棉花在性能上接近，可以互相替代，棉花價格對粘膠短纖的價格有一定

21、影響。棉花的消費也能夠反映粘膠短纖的消費情況。受需求復(fù)蘇影響，棉花價格持續(xù)上行，也預(yù)示著粘膠短纖價格有望繼續(xù)上漲。圖 16： 粘膠短纖與棉花價差棉花-粘膠短纖差（右軸）粘膠短纖市場價棉花現(xiàn)貨平均價元/噸元/噸25,00010,00020,00015,00010,0005,0008,0006,0004,0002,0000(2,000)0(4,000)資料來源：Wind，粘膠短纖有天然纖維和合成纖維的功能，可以替代棉花。國內(nèi)棉花消費處于底部回升階段，和粘膠短纖趨勢一致。圖 17： 棉花庫存及消費萬噸 6005004003002001002010-112011-032011-072011-11201

22、2-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-110棉花商業(yè)庫存棉花國內(nèi)消費（右軸）百萬包130125120115110105100資料來源：Wind，下半年海外粘膠短纖需求有顯著增長。2020 年上半年，受疫情影響，粘膠纖維出口同比下降 21%，到了下半年出口快速恢復(fù)。202

23、0 年前 11 個月，粘膠纖維出口量同比增長 1.4%，追回了上半年的缺口。從出口目的地國家來看，土耳其和巴基斯坦是我國最主要的粘膠短纖出口國，因粘膠短纖較好的價格優(yōu)勢，保障了出口正增長。圖 18： 粘膠短纖進出口量噸粘膠短纖進口量粘膠纖維出口量60,00050,00040,00030,00020,00010,0002007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082

24、017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-080資料來源：Wind，氨綸純MDIPTMEG產(chǎn)業(yè)用紡織品彈性繃帶護膝紙尿布 汽車內(nèi)飾家具罩 降落傘苯BDO氨綸氨綸纖維又稱聚氨酯彈性纖維，是最富彈性的合成纖維，具有高伸長、高回彈、耐疲勞等特點，需求都在日常生活用品領(lǐng)域，主要應(yīng)用于彈力服飾、醫(yī)用保健紡織品等領(lǐng)域，是綜合性能優(yōu)良的紡織原料。紡織服裝針織品 運動服 緊身衣 襪類手套花邊織帶時裝面料氨綸面料最大的優(yōu)點是彈性好，可以拉伸 5-8 倍，不老化，需要與其他纖維織在一起，用料約在 3-30%之間，在織物中加入少許氨綸就能顯著改善織物性

25、能，提高織物檔次，在泳衣、內(nèi)衣、瑜伽服、壓縮衣、絲襪中的用料可以超過 10%。圖 19： 氨綸產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：聚酰胺纖維，氨綸集中度持續(xù)提升。氨綸價格自 2011 年之后不斷震蕩下行，小型氨綸工廠及老裝置的開工在供大于求及虧損加劇的背景下減產(chǎn)停產(chǎn)的情況明顯增多，氨綸行業(yè)集中度提升，大企業(yè)未來將顯著受益。氨綸 20D 價格由去年底部的 3.6 萬元上漲到 5 萬元，已經(jīng)超過 2017-2018 年的價格高點，并且仍在上漲。我們預(yù)計價格有望上漲到 6 萬元，并有可能短期達到 2011 年的歷史價格高點 7-8 萬元/噸。細旦的氨綸價格更高，20D 和 40D的價差通常保持在 7000-10000

26、元/噸。圖 20： 氨綸價格元/噸 90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000氨綸40D氨綸20D元/噸90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000資料來源：Wind，氨綸纖維出口量占產(chǎn)量的比例為10%左右，海外需求對氨綸價格有一定影響。 2020 年受到疫情影響，國內(nèi)價格觸及到近 10 年來的底部，下半年受國內(nèi)需求上漲的利好，價格顯著回升。氨綸價差主要和氨綸價格成正比，從歷史上看，PTMEG 和純 MDI 的價格主要和氨綸的價格趨同，價格變化幅度相對較小，對價差的影響不明顯。圖 21：

27、氨綸價差元/噸 60000氨綸價差（右軸）PTMEG氨綸純MDI元/噸 30000500002500040000200003000015000200001000010000500000資料來源：Wind，氨綸行業(yè)集中度提升。受新增產(chǎn)量投放的影響，氨綸價格自 2013 年逐漸震蕩下行，行業(yè)集中度也不斷提升，由 2015-2016 年的 50 多家規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量下降到 2018 年的 20 多家。2012-2014 年，氨綸的價格相對較高，達到 5 萬元/噸，產(chǎn)品和原料價差也達到 2.5 萬元/噸，產(chǎn)能投放也非常明顯，產(chǎn)量由 2011 年的 26 萬噸提升到 2014年的 50 萬噸；2017-

28、2018 年，氨綸的價格再次顯著上漲，年度產(chǎn)量也由 2017年的 55 萬噸提升到 2018 年的 68 萬噸。圖 22： 氨綸產(chǎn)量及進出口量氨綸進口月度量氨綸出口月度量氨綸年度產(chǎn)量（右軸）噸萬噸9,000808,000707,000606,000505,000404,0003,000302,000201,000102005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122

29、018-082019-042019-122020-0800資料來源：Wind，錦綸聚酰胺俗稱尼龍又叫錦綸，英文名稱 Polyamide（簡稱 PA）。錦綸絲的強度比棉花高 1-2 倍、比羊毛高 4-5 倍，是粘膠纖維的 3 倍，在混紡織物中加入尼龍纖維可以提高織物的耐磨性。錦綸絲的主要應(yīng)用場景在戶外運動領(lǐng)域，與其他纖維相比更具有耐磨性、吸濕性和回彈性。因尼龍 6 價格較低，主要用于民用領(lǐng)域，錦綸纖維通常指尼龍 6 纖維。從應(yīng)用來看，尼龍 6 主要應(yīng)用于民用纖維，用于衣服、包裝帶等，尼龍 66 主要應(yīng)用于工程塑料和工業(yè)纖維。尼龍 66 纖維主要用于輪胎簾子布和工業(yè)輸送帶等；尼龍 66 工程塑料主

30、要用于汽車、電子電器等領(lǐng)域。苯原油丁二烯己內(nèi)酰胺環(huán)己烷己二酸己二胺尼龍6尼龍66工程塑料錦綸纖維聚酰胺己二腈圖 23： 錦綸產(chǎn)業(yè)鏈示意圖資料來源：Wind，尼龍 6 的價格受疫情影響，從底部略有回升，價差也是逐步改善。尼龍 6 的需求主要在戶外用品，海外需求更大，受疫情影響更為明顯，人們的出行距離縮短，戶外運動需求下降明顯。未來隨著歐美疫情好轉(zhuǎn)，需求逐步恢復(fù)，己內(nèi)酰胺受原油價格上漲帶動，尼龍 6 的價格和價差都將逐步恢復(fù)，尼龍 6 切片價格也有望上漲到 2 萬元/噸。圖 24： 尼龍 6 價差尼龍6切片與己內(nèi)酰胺價差（右軸）CCFEI價格指數(shù):己內(nèi)酰胺元/噸 30,00025,00020,00

31、015,00010,0005,0000尼龍6切片現(xiàn)貨價CCFEI價格指數(shù):錦綸FDY元/噸3500300025002000150010005000資料來源：Wind，尼龍 66 主要用于汽車、電子電器，受國內(nèi)需求恢復(fù)較快帶動，近期價格上漲明顯，由 2020 年 6 月的 1.8 萬元/噸上漲到近期的 3 萬元/噸，漲幅達到 67，未來價格有望上漲到 4 萬元/噸。圖 25： 尼龍 66 價差尼龍66與己二酸價差尼龍66切片現(xiàn)貨價己二酸現(xiàn)貨價元/噸 45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000資料來源：Wind，油價上漲推動產(chǎn)品價格

32、上漲滌綸、氨綸和錦綸的原材料 PTA、PTMEG、MDI、己內(nèi)酰胺和己二酸的原材料都為石腦油，在疫情逐步好轉(zhuǎn)、全球經(jīng)濟逐步恢復(fù)的背景下，油價上升為大趨勢，將帶動滌綸、氨綸和錦綸的價格上漲。服裝需求反彈推動需求改善受疫情影響，上半年我國紡織服裝服飾出口交貨值大幅下降，而后于下半年部分恢復(fù)，帶動國內(nèi)原材料化纖需求增長。美國服裝服飾銷售額也在上半年快速下降，并于下半年恢復(fù)。圖 26： 紡織服裝服飾業(yè)出口交貨值美國服裝服飾銷售額中國紡織服裝服飾出口交貨值（右軸）百萬美元億元人民幣25,00020,00015,00010,0005,00005004504003503002502002007-012007

33、-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07150資料來源：Wind，國內(nèi)紡織服裝、服飾業(yè) PPI 當月同比在 2018 年底以來持續(xù)下滑，但在 2020年 8 月觸底回升，未來需求有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。圖 27： 紡織服裝、服飾業(yè) PPI 當月同比543210(1)2002-04

34、2002-122003-082004-042004-122005-082006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-12(2)資料來源：Wind，國內(nèi)服裝類零售額累計同比在上半年大幅下滑，并于下半年逐步恢復(fù)。圖 28： 服裝類零售額累計同比50403020100(10)(20)(30)2001-012001-102002-07

35、2003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-07(40)資料來源：Wind，三、相關(guān)標的因滌綸主要用于民用領(lǐng)域，需求增長較為穩(wěn)定，而且需求量顯著大于其他化纖，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，相關(guān)上市公司市值優(yōu)勢明顯。有煉化一體化投產(chǎn)的滌綸企業(yè)市值顯著具備優(yōu)勢。圖 29： 化纖上市公司市值比較億元 3,0002,5002,00

36、01,5001,0005000滌綸氨綸粘膠纖維錦綸 資料來源：Wind，氨綸相關(guān)標的泰和新材泰和新材的主要產(chǎn)品為氨綸和芳綸。公司生產(chǎn)基地主要在煙臺和寧夏，煙臺基地有部分生產(chǎn)設(shè)施老舊且規(guī)模較小，公司氨綸新增產(chǎn)量投放在煙臺八角新廠區(qū)和寧夏廠區(qū)。氨綸新設(shè)備的生產(chǎn)規(guī)模較大，將顯著降低生產(chǎn)成本，帶動公司氨綸業(yè)務(wù)毛利率提升。公司芳綸業(yè)務(wù)毛利率不斷提升，芳綸產(chǎn)品屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，具有較強的發(fā)展?jié)摿?，不僅是國防軍工、國家骨干裝備制造的關(guān)鍵材料，還廣泛應(yīng)用于結(jié)構(gòu)增強、電氣絕緣、個體防護、環(huán)境保護、先進制造業(yè)等重要領(lǐng)域，同時也是航空航天工業(yè)關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。公司是全球第二大的芳綸生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)唯一的商業(yè)化芳綸生產(chǎn)企

37、業(yè)。圖 30： 氨綸、芳綸營業(yè)收入及毛利率氨綸營收芳綸營收氨綸毛利率（右）芳綸毛利率（右）億元20501540301020510002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，公司氨綸營業(yè)收入一直最高，氨綸以前毛利率 20%上下，且波動區(qū)間較大， 2016 以前氨綸毛利比芳綸高，2016 年后氨綸毛利率一直下降，芳綸毛利率增長，2017 年后芳綸毛利超過氨綸。圖 31： 氨綸和芳綸業(yè)務(wù)的毛利億元氨綸毛利芳綸毛利 65432102006 2007 2008 2009 2010 201

38、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，目前，全球芳綸產(chǎn)能約為 12 萬噸，產(chǎn)能主要在美國杜邦、日本帝人公司手中。芳綸主要分為間位芳綸和對位芳綸，全球間位芳綸產(chǎn)能約為 4 萬噸，對位芳綸產(chǎn)能約為 8 萬噸。1、間位芳綸：全球間位芳綸產(chǎn)能約為 4 萬噸，美國杜邦公司年產(chǎn)能約為 2 萬噸，是全球最大的間位芳綸生產(chǎn)企業(yè)；公司產(chǎn)能 7000 噸，是全球第二大間位芳綸生產(chǎn)企業(yè)。間位芳綸 40-50%的需求在防護領(lǐng)域，20-30%的需求在過濾領(lǐng)域，10-20%用于芳綸紙。2、對位芳綸：國內(nèi)對位芳綸市場有較大增長空間。全球?qū)ξ环季]需求量 7-8萬

39、噸/年，國內(nèi)需求量僅為 1 萬噸/年，公司產(chǎn)能有 2000 噸/年。對位芳綸 50%需求在光纜，用作光纜和耳機線的中間層；10-20%的需求在防護領(lǐng)域；對位芳綸在汽車行業(yè)也有需求。華峰化學(xué)公司專業(yè)從事氨綸纖維的生產(chǎn)、銷售和技術(shù)開發(fā)，是全國最大的氨綸纖維制造企業(yè)之一，產(chǎn)品規(guī)格覆蓋了 15D840D，可滿足機織、經(jīng)編、圓編等不同用戶需求。圖 32： 華峰化學(xué)營業(yè)收入及毛利率億元氨綸營業(yè)收入氨綸毛利率50504040303020201010002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，

40、圖 33： 華峰化學(xué)氨綸產(chǎn)量200,000噸150,000100,00050,0000201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind，2021 年，公司計劃建設(shè) 30 萬噸/年差別化氨綸項目，總投資 43.6 億元，預(yù)計建設(shè)期 6 年，未來公司氨綸產(chǎn)能將達到 50 萬噸。2020 年，公司收購了華峰新材，擁有 75 萬噸己二酸產(chǎn)能，公司己二酸產(chǎn)量排名國內(nèi)第一。錦綸標的臺華新材公司擁有完整的研發(fā)、紡絲、織造、染整及銷售一體的產(chǎn)業(yè)鏈，能夠研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)保健康、戶外運動、特種防護等三大系列、多種高檔功能性錦綸面料，是國內(nèi)少有的能夠生產(chǎn)高檔尼龍 66-FDY

41、產(chǎn)品的“國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”。公司與國內(nèi)外著名羽絨服、知名品牌運動休閑服、戶外運動服裝等生產(chǎn)廠商建立了良好的合作關(guān)系。2019 年，公司錦綸類產(chǎn)品的營業(yè)收入合計為 20.66 億元，占營業(yè)總收入的76.8%，錦綸價格變動對公司業(yè)績影響非常顯著。圖 34： 臺華新材營業(yè)收入構(gòu)成錦綸坯布滌綸坯布錦綸成品面料滌綸成品面料錦綸長絲億元 12108642020122013201420152016201720182019資料來源：Wind，公司錦綸產(chǎn)品毛利率相對較高，靠近終端的產(chǎn)品毛利率相對更高。2014-2019年，公司錦綸成品面料毛利率維持在 28%-40%之間；錦綸坯布毛利率維持在 24%

42、-30%之間；錦綸長絲毛利率相對較低，維持在 14%-20%之間。圖 35： 臺華新材毛利率構(gòu)成錦綸坯布滌綸坯布錦綸成品面料滌綸成品面料錦綸長絲5040302010020122013201420152016201720182019資料來源：Wind，滌綸相關(guān)標的滌綸生產(chǎn)企業(yè)迎來擴產(chǎn)機會。在諸多化纖品種中，滌綸纖維的產(chǎn)量最大，受原材料 PTA、PX 的供應(yīng)影響最為敏感。而前些年 PX 和 PTA 多為進口，原材料保供風(fēng)險大。近些年，滌綸企業(yè)抓住擴產(chǎn)機會，建設(shè)煉化一體化項目，不僅保障了原材料供應(yīng)，也使得盈利大為改善。恒力石化恒力石化在 2019 年大連長興島 2000 萬噸/年煉化一體化項目投產(chǎn)前

43、，工業(yè)滌綸長絲和聚酯切片產(chǎn)量基本持平，民用滌綸長絲產(chǎn)量略有增長。圖 36： 恒力石化滌綸產(chǎn)量40.0030.0020.0010.002017-030.0010.00民用滌綸長絲（左軸）工業(yè)滌綸長絲（右軸）聚酯切片（左軸）8.006.004.002.002019-092019-062019-030.002018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-06資料來源：公司公告，公司在大煉長興島投產(chǎn)后，化工品產(chǎn)量顯著增長。在化工品領(lǐng)域，2020 年上半年，公司 150 萬噸乙烯及其下游化工裝置全部投產(chǎn)，一套 10 萬噸陽離子 POY 產(chǎn)能和一套 10 萬噸

44、全消光 POY 產(chǎn)能也于上半年投產(chǎn)。在 PTA 領(lǐng)域，公司 PTA-4 號線 250 萬噸產(chǎn)能于 5 月份投產(chǎn)。雖然 2020 年一季度化工產(chǎn)品產(chǎn)量受疫情影響略有下降，但二季度隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)量得到釋放，公司業(yè)績明顯增長。公司在大煉長興島投產(chǎn)后，每個季度有 100 多萬噸的成品油產(chǎn)量，但 2020年上半年受需求及價格影響，產(chǎn)量持續(xù)下降至去年 60%的水平。因化工品價格下跌相對不顯著，公司減少成品油收率，提高化工品產(chǎn)量，從結(jié)構(gòu)上提升公司業(yè)績。未來新增產(chǎn)能：據(jù)媒體報道，恒力（榆林）煤化一體化產(chǎn)業(yè)園規(guī)劃投資 1350 億元，年加工原煤 2000 萬噸，計劃 2021 年 6 月開工建設(shè)，2024

45、 年實現(xiàn)全面達產(chǎn)。圖 37： 恒力石化產(chǎn)品產(chǎn)量PTA化工品成品油8006004002002020-062020-032019-122019-092019-062019-032018-122018-092018-062018-030資料來源：公司公告，榮盛石化榮盛石化控股子公司浙石化“4000 萬噸/年煉化一體化項目”的一期第一批裝置（常減壓及相關(guān)公用工程裝置等），于 2019 年 5 月投入運行；2019 年 12月，該項目的煉油、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等也全面投料試車，公司石化產(chǎn)品產(chǎn)量于 2019 年大幅增長。2020 年上半年，因浙石化一期已經(jīng)正式投產(chǎn)，公司化工和煉油產(chǎn)品增量最大，公司營業(yè)收入同比增長 27.3%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長 206.6%。圖 38： 榮盛石化分產(chǎn)品營業(yè)收入250億元200150100500 資料來源：公司公告，PTA芳烴化工煉油產(chǎn)品 滌綸牽伸絲滌綸加彈絲切片公司的控股子公司浙石化“4000 萬噸/年煉化一體化項目”二期工程正在建設(shè)中，逐步從 2020 年 4 季度進入試運行階段。圖 39： 榮盛石化產(chǎn)品產(chǎn)量1,500石化行業(yè)（左軸）化纖行業(yè)（右軸）3001,0