激勵股票期權(quán)的理論與應(yīng)用培訓(xùn)資料

1、PAGE 靶激勵股票期權(quán)的瓣理論與應(yīng)用壩扒案例拜藹問題芭昂解析扒執(zhí) 筆：黃 爸 斌 聶祖榮內(nèi)容提要按股票期權(quán)制度屬岸于分享制的范疇哎。捌芭經(jīng)營者激勵問題昂是企業(yè)理論的核耙心之一，并由此挨而產(chǎn)生了幾個著班名的理論解說，背包括由科斯開辟拜的交易費用理論胺、由威廉姆斯與暗克萊因開拓的資礙產(chǎn)專用性理論以扳及由阿爾欽與德阿姆塞斯為先導(dǎo)的拌團體生產(chǎn)理論，把最后，委托盎背代理理論的創(chuàng)始背人威爾森與斯賓斑塞等將研究的視班角延伸到企業(yè)內(nèi)板部最優(yōu)激勵方案癌的設(shè)計上來。捌笆中國經(jīng)濟學(xué)家張笆維迎說，企業(yè)的笆最優(yōu)激勵機制實般際上就是能使礙“把剩余所有權(quán)昂”岸和皚“阿控制權(quán)襖”唉最大對應(yīng)的機制板，最優(yōu)的安排一哀定是一個經(jīng)

2、理與埃股東之間的剩余瓣分享制。昂愛股票期權(quán)制度誕頒生于七十年代的埃美國，于一些發(fā)阿達國家中運用已半有近三十年的歷隘史。實踐表明，翱股票期權(quán)制相對愛有效地解決了企暗業(yè)內(nèi)部敗“埃信息不對稱半”八問題，盡可能地澳使經(jīng)理人的長期襖報酬與股東的長半期利益保持一致背，從而避免經(jīng)理絆人的艾“癌短期行為霸”靶與叭“艾道德風(fēng)險挨”叭；然而與此同時拌，新的問題也隨敖之產(chǎn)生。壩霸我國企業(yè)制度的癌改造從一開始就埃是從企業(yè)分配制巴度入手，時至今百日，遺憾的是當絆企業(yè)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)的芭重新構(gòu)筑有了一氨個基本的框架后拔，企業(yè)分配制度跋依然沒有太大的皚進展。當上海埃岸通公司率先推出八股票期權(quán)時，僵熬局開始被打破，盎而當上海貝嶺實暗

3、施虛擬股票期權(quán)鞍時，曙光出現(xiàn)了白。拌 按然而，畢竟中國啊有太多的國情，般股票期權(quán)制度在頒中國的政策與環(huán)半境約束下到底會胺呈現(xiàn)出一些什么扮樣的特征?會否吧“捌南橘北枳阿”鞍，抑或自成一流拌?本報告將提供扒一些可供參考的埃意見。耙一、股票期權(quán)制耙度的發(fā)展概述懊隘股票期權(quán)計劃作佰為一種長期激勵伴機制萌芽于70擺年代的美國，在愛90年代得到長八足的發(fā)展。根據(jù)啊美國國內(nèi)稅務(wù)法搬則的法律解釋，耙股票期權(quán)計劃可骯分為激勵股票期翱權(quán)(Incen拜tive St壩ock Opt扒ion)與非法白定股票期權(quán)(N拜on敗叭qualifi捌ed Stoc伴k Optio按n)兩種類型。伴而由于股票期權(quán)愛通常是授予給公

4、啊司的經(jīng)理層，因按此經(jīng)濟學(xué)界也將巴其通稱為經(jīng)理股版票期權(quán)(Exe捌cutive 邦Stock O拜ption)。按艾作為一種企業(yè)內(nèi)半部分配制度的創(chuàng)按新，股票期權(quán)的頒產(chǎn)生及發(fā)展與美斑國公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)愛與公司治理結(jié)構(gòu)奧變化密切相關(guān)，暗另外的重要原因班還包括經(jīng)理人賣安方市場特性的強扒化與高級人才流八動給企業(yè)帶來的絆威脅加大、美國罷稅收政策和新會傲計準則的頒布、皚與股票期權(quán)計劃阿相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)邦展、大規(guī)模企業(yè)扒精簡與兼并重組板的發(fā)生等，同時胺整個80年代與奧90年代美國股懊票市場的持續(xù)牛胺市也是關(guān)鍵性的耙因素之一。拔俺有統(tǒng)計表明，截哎止1998年美板國350家最大奧公司中有近30熬%實施了員工普哎遍持有

5、股票期權(quán)巴計劃，用于員工礙激勵計劃的股票笆平均占股票總數(shù)版的近8%，在計柏算機公司，這一癌比例高達16%奧，總體上實施股靶票期權(quán)計劃的公懊司用于股票期權(quán)案計劃的股票已占背股票總數(shù)的10昂%。根據(jù)布萊克鞍與斯科爾斯的選挨擇權(quán)定價理論來辦估算，1998藹年全美100家艾大企業(yè)的薪酬中愛，有53.3%跋來自選擇權(quán)，1稗994年才26捌%，80年代中礙期僅有2%。在案推行股票期權(quán)計按劃的企業(yè)數(shù)量急案劇增加的同時，瓣股票期權(quán)計劃的邦受益面也在擴大阿，開始由經(jīng)理層叭面向一般的公司靶雇員擴散。另外矮的一個重要的變襖化是，股票期權(quán)癌的種類與技術(shù)方岸面的設(shè)計不斷得叭到創(chuàng)新與應(yīng)用，挨例如從無條件的拜股票期權(quán)到按升

6、稗水定價的期權(quán)與阿附加條件期權(quán)，昂還有換新期權(quán)的霸出現(xiàn)等。伴辦在我國的香港，挨上市公司也普遍捌實行了認股期權(quán)般計劃(Shar辦e Optio扮n Schem胺e，SOS)作佰為對公司雇員進霸行激勵的重要手背段。香港上市公扳司的SOS必須扒符合上市規(guī)則盎第十七章的有唉關(guān)規(guī)定，并經(jīng)聯(lián)鞍交所批準，同時案該類計劃必須獲罷得股東大會的批擺準。在香港上市懊的紅籌股公司包哀括聯(lián)想香港公司吧、方正香港公司翱、上海實業(yè)及北凹京控股等均參照芭實行了SOS。愛阿二、我國股票期拌權(quán)制度的實踐岸爸中共中央 盎國務(wù)院關(guān)于加強扮技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展埃高科技，實現(xiàn)產(chǎn)埃業(yè)化的決定明跋確提出：邦“癌允許民營科技企哀業(yè)采取股份期權(quán)版等形

7、式，調(diào)動有俺創(chuàng)新能力的科技般人才或經(jīng)營管理翱人才的積極性疤”礙，中共中央關(guān)耙于國有企業(yè)改革疤和發(fā)展若干重大拜問題的決定再拜次強調(diào)：愛“矮建立與現(xiàn)代企業(yè)白制度相適應(yīng)的收版入分配制度，在哀國家政策指導(dǎo)下案，實行董事會、愛經(jīng)理層等成員按傲照各自職責(zé)和貢奧獻取得報酬的辦跋法矮”百；傲“俺要形成吸引人才版和調(diào)動技術(shù)人員跋積極性的激勵機拌制愛”扳；襖“斑建立和健全國有哀企業(yè)經(jīng)營管理者澳的激勵與約束機哀制。實行經(jīng)營管霸理者收入與企業(yè)壩的經(jīng)營業(yè)績掛鉤頒，少數(shù)企業(yè)試行擺經(jīng)理(廠長)年版薪制，持有股權(quán)懊等分配方式，可班以繼續(xù)探索，及敗時總結(jié)經(jīng)驗安”疤。斑1.五個典型案埃例岸股票期權(quán)在我國矮的實踐從最早的扳埃通公司

8、開始只澳有短短的三年時捌間，期間陸續(xù)有哎幾種類型的股票扳期權(quán)計劃被實施愛。這些股票期權(quán)翱計劃雖然與國外扒的股票期權(quán)計劃埃有著許多的差異佰，有些甚至從概八念上講還并不是胺一種嚴格意義的耙股票期權(quán)，但是阿這些嘗試顯然是伴中國的經(jīng)濟與政昂策環(huán)境所決定的襖，具有適應(yīng)性、稗變通性與過渡性巴的特點。下面的疤幾個案例選自最巴近幾年來我國企芭業(yè)尤其是上市公阿司的實踐，這些安案例在許多的方把面頗具創(chuàng)意，也吧具有相當?shù)慕梃b矮與研究的價值。八埃 通 公 司隘巴中國最早實行經(jīng)哎營者群體持股和斑期股計劃的非上爸市公司。其背景癌是1996年底爸上海紡織控股集案團公司出臺企搬業(yè)經(jīng)營群體持股哀辦法，該辦法矮明確規(guī)定：經(jīng)營傲者

9、群體持股比例瓣應(yīng)在5%至20暗%之間，而主要壩經(jīng)營者則應(yīng)不低熬于經(jīng)營群體股份癌的20%。啊跋1997年初該胺公司成立時由其板第一大股東太平骯洋機電公司劃出阿100萬股股本襖作為實施經(jīng)營者澳群體持股的股份巴。實施范圍包括罷企業(yè)中層以上干熬部與業(yè)務(wù)技術(shù)骨拔干約30余人。爸占注冊資本的7邦.7%。其設(shè)計巴思路是，如果總敖經(jīng)理在規(guī)定年限辦內(nèi)還清公司提供扳的用于購買其股八份的無息貸款，佰期股的所有權(quán)與暗收益權(quán)就屬于個翱人；如果經(jīng)營者爸合法離開公司，熬則有自由處置股擺權(quán)的權(quán)利。關(guān)于叭轉(zhuǎn)讓價格，如果皚有市場價格則按爸市場價格轉(zhuǎn)讓；半如屬于上市公司把可自由流通買賣藹；非上市公司則凹按當年資產(chǎn)凈收熬益提供的價格

10、轉(zhuǎn)翱讓。如果總經(jīng)理八在離開企業(yè)時，氨經(jīng)財務(wù)審計評估襖有潛虧的，股權(quán)俺收益全部拿不出熬來。1997年岸7月該公司改制奧時群體持股比例壩增加至20%，拔為260萬股。佰同時對總經(jīng)理和巴黨委書記實行股爸票期權(quán)，根據(jù)董辦事會的規(guī)定，期襖股按1比4的比八例分配，總經(jīng)理霸與黨委書記分別跋獲得88萬股和敖37.4萬股股佰票期權(quán)。襖邦該案例是中國迄班今為止與股票期柏權(quán)的基本設(shè)計原疤理最為接近的，霸其主要的設(shè)計特埃點可歸納為：胺八延期支付有效期佰8年。白翱8年后一次性行隘權(quán)。唉隘行權(quán)價為股票面辦值。芭骯行權(quán)有效期8年板。柏邦授予期權(quán)附加條俺件為行權(quán)有效期翱內(nèi)必須全部通過阿分紅資金完成其隘全部股票期權(quán)的笆行權(quán)。叭

11、上 海 貝 嶺挨 澳岸上海貝嶺是我國瓣上市公司中最早把推行股票期權(quán)計阿劃的公司，并且背其計劃方案也獨哀具創(chuàng)意。該公司背對高級管理人員板和高級科技人員岸實行不同的激勵搬制度。對高級管爸理人員采用年薪敗制、獎金和股票拜期權(quán)的組合模式挨，對高級科技人耙員采用年薪、獎皚金、股票期權(quán)及吧營業(yè)收入提成的辦組合模式。該公澳司于1999年藹上半年開始在企芭業(yè)內(nèi)部試行?！鞍崽摂M股票贈予與佰持有吧”跋激勵計劃，計劃扮的授予對象現(xiàn)階礙段主要為公司的般高級管理人員與岸技術(shù)骨干。該計懊劃的總體構(gòu)思是班將每年的員工獎拔勵基金轉(zhuǎn)換為公懊司的罷“頒虛擬股票斑”隘并由授予對象持扒有，在規(guī)定的期版限后按照公司的半真實股票市場價翱

12、格以現(xiàn)金形式分骯期兌現(xiàn)，其大致半操作程序如下：靶辦設(shè)立一個專門的案獎勵基金作為進昂行邦“皚虛擬股票皚”岸獎勵的基礎(chǔ)。安跋確定每年度提取鞍的獎勵基金的總半額。稗傲確定公司虛擬股氨票的初始價格。扒絆確定公司每年發(fā)瓣放虛擬股票的總按股數(shù)：跋拜對授予對象進行岸綜合考核確定其百評價系數(shù)及虛擬唉股票的分配比例熬系數(shù)。靶隘確定計劃受益人把的評價系數(shù)與單安位系數(shù)的分配數(shù)爸量并所獲虛擬股柏票獎勵的數(shù)量。霸絆虛擬股票的兌現(xiàn)靶。公司虛擬股票艾的授予對象在授擺予并持有虛擬股哀票規(guī)定期限后逐頒步將其持有的虛皚擬股票轉(zhuǎn)換成現(xiàn)皚金予以兌現(xiàn)，虛頒擬股票的轉(zhuǎn)換價鞍格以公司真實股哀票的市場價格為胺基礎(chǔ)。奧武漢國有資產(chǎn)經(jīng)啊營公司敗

13、班1999年5月般，武漢國有資產(chǎn)白經(jīng)營公司推出藹武漢國有資產(chǎn)經(jīng)阿營公司關(guān)于企業(yè)癌法定代表人考核柏獎懲暫行辦法拜，根據(jù)該暫行辦版法，武漢國有資藹產(chǎn)經(jīng)營公司將對扒其包括四家上市靶公司在內(nèi)的21班家控股與全資企礙業(yè)的董事長或法絆人代表實行一種啊新的年薪制。新把的年薪制將年薪矮分為基薪收入、扳風(fēng)險收入和年功爸收入，三個部分把的收入數(shù)額依據(jù)俺年度考核的結(jié)果柏與制定的評價標爸準分別確定，并八以不同的方式兌懊付。其中基薪收扳入與年功收入在伴年終考核后以現(xiàn)胺金一次性支付，矮風(fēng)險收入則分為板兩個部分，其中澳30%以現(xiàn)金形柏式當年兌付，其懊余70%轉(zhuǎn)為該搬公司的可流通股暗票并在三年內(nèi)延扳期兌付。扳搬該案例與國外的

14、氨可立即執(zhí)行的股胺票期權(quán)比較接近隘，其股票期權(quán)的哀行權(quán)價格為授予霸時的股票市場價柏格。不過由于該拌計劃的股票轉(zhuǎn)換凹并持有是以現(xiàn)金芭獎勵為前提的，壩并由現(xiàn)金轉(zhuǎn)換而愛來，因此其從本半質(zhì)上而言是一種邦強制性的股票持爸有計劃，而與股搬票期權(quán)的無償授案予，有償行權(quán)及哎非強制性特征不把相吻合。霸聯(lián) 想 集 團胺芭1994年前后擺，為解決聯(lián)想集芭團創(chuàng)業(yè)者的工資奧福利與其創(chuàng)造的唉價值極度不對稱昂的問題，使企業(yè)半未來的發(fā)展與老邦員工的切身利益艾結(jié)合起來并將年疤輕一代迅速推上板領(lǐng)導(dǎo)崗位，中科拌院從其擁有的1佰00%的聯(lián)想集伴團股權(quán)中拿出3把5%的分紅權(quán)給癌聯(lián)想集團員工持隘股會。員工持股氨會所持有的35矮%分紅權(quán)分

15、別以矮35%、20%愛和45%的份額背進行再分配，其阿中35%分配給阿公司創(chuàng)業(yè)時期有半特殊貢獻的老員昂工計15人；2笆0%分配給19把84年以后一段啊時間內(nèi)較早進入奧公司的員工約1板60人；45%背根據(jù)貢獻大小分傲配給后來有特殊傲貢獻的員工。1百999年聯(lián)想集安團正在著手徹底笆的股份制改造，按其核心便是將3佰5%的員工分紅絆權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)閱T工的癌完整意義上的股耙權(quán)。新四通集團案1998年四通唉集團開始啟動經(jīng)耙理層融資收購計稗劃，重組成立由岸職工持股會和四礙通集團分別占5芭1%和49%股拌權(quán)的新四通。四愛通重組不僅開創(chuàng)拜了中國MBO先哀例，其關(guān)于高層半經(jīng)理的期股安排八更加引人注目。案據(jù)直接參與四通巴產(chǎn)

16、權(quán)重組策劃的吧聯(lián)辦稱，新四通按將實施一項12氨00萬元的IS爸Os計劃，外部埃股權(quán)投資人將為岸新四通高層經(jīng)理骯人員提供120藹0萬元的期股，吧通過這一安排，爸外部股權(quán)投資人斑帶來了靶“傲給頭腦定價唉”笆的機制，借助這般一機制將決定給邦誰期股和給多少芭期股。在四通的罷這一制度安排中暗，成立四通班“岸職工持股會辦”霸是其成功實施M芭BO與ISOs壩的首要環(huán)節(jié)，而岸這又得益于北京挨市關(guān)于企業(yè)職工敖持股會的地方性挨政策的保障。安扒2.案例所提示絆的若干理論、政吧策與技術(shù)問題扒笆從我國一些實施藹股票期權(quán)制度的絆案例可以發(fā)現(xiàn)，俺股票期權(quán)制作為拜一種分配制度創(chuàng)柏新正是我國企業(yè)澳產(chǎn)權(quán)制度變革的斑必然產(chǎn)物，然而

17、靶，我們在許多的背方面，尤其是在佰政策與法律環(huán)境俺還有企業(yè)內(nèi)部的八治理機制方面尚疤缺乏實施股票期罷權(quán)制度的基本條矮件。其中政策與挨法律方面的障礙敖主要有：疤伴(1)股票期權(quán)懊制度的建立缺乏八相應(yīng)的政策與法八律保障。目前在翱我國尚沒有任何版一部類似于美國礙國內(nèi)稅務(wù)法則(吧Interna艾l Reven柏ue Code擺，IRC)的國百家法律涉及到股笆票期權(quán)制度的基斑本構(gòu)架與實施細啊則，也缺乏類似哎于美國證券交易版法中關(guān)于股票期扮權(quán)行權(quán)與交易的笆法律條款，因此澳我國目前的股票半期權(quán)制度實驗基礙本上可以說是處敖在法律真空中運唉作的。扮哀(2)雖然上海哀市先后在96年氨與99年出臺了擺關(guān)于企業(yè)經(jīng)營層隘

18、持股的全國第一罷個地方性政策，霸但是即使是這些矮政策也沒有一個白關(guān)于股票期權(quán)的皚基本框架的法律氨確認，同時在許隘多的方面與國家奧現(xiàn)行有關(guān)的法律唉與政策相沖突，邦因此其有效性尚熬難確認。而另外盎的一些實驗如武扳漢國有資產(chǎn)經(jīng)營板公司的方案則基哀本上是在無法可搬依的情況下出臺敖的。頒疤(3)作為實施奧股票期權(quán)計劃的爸基本組織如雇員俺信托機構(gòu)或職工啊持股會，其法律搬地位問題沒有得柏到解決，除了少哀數(shù)地區(qū)如北京市皚和上海市頒布了按關(guān)于職工持股會瓣的地方性法規(guī)之八外，其他地區(qū)和敖城市均缺乏這方矮面的地方法規(guī)，按國家的有關(guān)法律班如公司法等擺也對企業(yè)職工持把股會沒有相應(yīng)的背法律解釋條款。擺扮(4)現(xiàn)行股票百發(fā)

19、行政策的限制般與上市公司股票藹回購的政策限制八。按照現(xiàn)行股票癌發(fā)行政策不存在暗預(yù)留新發(fā)行股份哀的作法，使上市皚公司無法通過正胺常的增資擴股獲稗得實施期權(quán)計劃柏所需的股票。而柏上市公司的股份凹回購也因為受到版上市公司除減資佰以外不得從二級佰市場回購可流通捌股份的規(guī)定，而奧堵住了上市公司半取得可流通股的吧另外一條可行的案渠道。霸奧(5)國家股與八法人股的非流通斑性質(zhì)。現(xiàn)行政策哎限制國家股與法半人股的上市流通霸使上市公司無法般通過國家股轉(zhuǎn)讓懊或國家股紅股贈靶予、配股權(quán)轉(zhuǎn)讓啊等手段獲得可流辦通的股票。暗頒(6)關(guān)于經(jīng)營按層持股與出售的伴政策性限制使股霸票期權(quán)制度的設(shè)傲計變得困難。這安些限制包括公拌司法

20、第一百四骯十七條板“傲公司董事、監(jiān)事邦、經(jīng)理應(yīng)當向公暗司申報所持有的傲本公司股份，并瓣在任職期間內(nèi)不柏得轉(zhuǎn)讓案”艾、股票發(fā)行與矮交易管理暫行條佰例第三十八條佰“把股份有限公司的斑董事、監(jiān)事、高骯級管理人員和八安，將其持有的公隘司股票在買入后捌六個月內(nèi)賣出或襖者在賣出后六個吧月內(nèi)買入，由此昂獲得的利潤歸公案司所有罷”扒。奧俺除了上述的政策澳與法律障礙外，把下列問題將可能氨在相當程度上影班響到股票期權(quán)制靶度的順利實施與靶有效性：罷奧(1)對股票期埃權(quán)的認識誤區(qū)。百皚(2)股票二級搬市場的效率與投班機性。柏伴(3)公司治理搬結(jié)構(gòu)的混亂。拌叭(4)經(jīng)理人市扳場的殘缺。扒版(5)經(jīng)理人選爸擇機制的行政化

21、安。啊叭(6)經(jīng)理人約氨束機制的弱化。澳拔(7)技術(shù)的價拜值評估困難。按瓣(8)技術(shù)性人哎力資本的定價。耙艾(9)公平與效艾率的平衡。半唉在上述這些政策百法律與既定環(huán)境巴的約束下，我國安實施股票期權(quán)制柏度的案例在許多柏的方面呈現(xiàn)出完暗全不同于國際慣白例的作法。其突瓣出表現(xiàn)為：盎罷(1)將股票期敖權(quán)計劃與股票獎奧勵計劃或股票購懊買計劃以及股票擺持有計劃等同起靶來，形成對股票昂期權(quán)制度的認識班上的誤區(qū)。扒板(2)在一些非板上市公司中的股壩票期權(quán)實驗實質(zhì)斑上是一種凈資產(chǎn)芭增值權(quán)，其操作半的基礎(chǔ)是以每股背凈資產(chǎn)值的增長半提供刺激來源的傲，這與獲得市場敗股價的增值權(quán)所伴提供的刺激是完瓣全不一樣的。熬邦(

22、3)激勵的主捌體應(yīng)該是誰這個拜問題沒有解決。辦啊(4)激勵對象骯為公司法人代表斑而非經(jīng)營管理者巴有違認股期權(quán)激斑勵的初始動機。柏(5)經(jīng)理層強百制性持股作法缺翱乏法律與政策上礙的依據(jù)。癌拜(6)以一個或胺幾個財務(wù)指標如拔凈利潤額作為上壩市公司經(jīng)理股票鞍獎勵的標準是否般客觀與全面值得愛探討。瓣拜(7)在非上市拜公司中模擬股票敗期權(quán)的操作使對百經(jīng)營者激勵機制昂內(nèi)在化，仍然無胺法解決對經(jīng)營者隘的評價客觀性問傲題。安搬(8)股票期權(quán)熬是一種選擇權(quán)，敖而不是一種義務(wù)拔。利益誘導(dǎo)是股頒票期權(quán)的激勵邏壩輯。而在我國的敗一些案例中，無藹論是股票獎勵還疤是股票持有均帶般有十分強烈的強耙制性與行政命令鞍色彩。哀盎

23、(9)股票期權(quán)俺計劃與股票持有疤計劃及股票購買哀計劃是完全不同按的激勵形式，其吧產(chǎn)生激勵的機理班與激勵效果以及唉計劃的技術(shù)設(shè)計疤均存在相當大的隘區(qū)別。我國許多拔的與股票有關(guān)的案計劃并不是股票背期權(quán)計劃，而是靶股票獎勵計劃或把股票購買計劃或稗一種簡單的股票哎持有計劃。需要按對這些不同的計白劃進行正確的劃敖分。敗跋(10)股票期搬權(quán)計劃通常并不霸適用于相對成熟襖的產(chǎn)業(yè)，而在高襖成長預(yù)期和不確瓣定性程度高的新啊興企業(yè)中推行股斑票期權(quán)的激勵效疤果則較為明顯。皚從中國目前實行挨股票期權(quán)制度的翱企業(yè)行業(yè)分布情頒況來看，顯然有皚一哄而上的傾向鞍。哀礙三、股票期權(quán)制邦度的重要理論解霸說唉案我們需要對股票氨期權(quán)

24、制度所涉及挨的一些基本理論吧問題進行深入的擺探討。實際上，爸即使在美國等已翱經(jīng)有了比較成熟靶的股票期權(quán)制度愛的國家中，許多爸理論性的問題依捌然困擾著經(jīng)濟學(xué)矮界，另外，一些班由股票期權(quán)的實扒施所引發(fā)的新現(xiàn)靶象也導(dǎo)致人們對藹這種制度進行反半思與重新認識。哎因此，下面的這背些理論問題的提霸出與解說將有助挨于我國股票期權(quán)扮制度的建立與形哀成。愛傲1.股票期權(quán)與艾企業(yè)經(jīng)營績效的斑相關(guān)性霸哀國外經(jīng)濟學(xué)界對巴股票期權(quán)激勵效奧果的研究從一開愛始就存在著較大伴的分歧。背凹管理人員擁有股笆權(quán)對公司業(yè)績有盎利有弊。柏利(罷Berle)和百明斯(Mean藹s)在1932哎年首次強調(diào)，對奧于股權(quán)分散的公骯司，管理人員擁

25、澳有少量的股權(quán)將扒會激勵他們追求瓣自己的利益。而凹隨著管理人員股奧權(quán)份額的增加，安他們的利益將會笆與廣大股東趨于笆一致，其偏離利斑益最大化的傾向埃就會減輕。 更把進一步的研究是凹莫克、肖萊弗與佰維斯尼所作的一案項實證分析，結(jié)隘論表明董事股權(quán)疤上升時帶來托賓板斯q的初始增長爸反映了董事股權(quán)骯提高帶來的刺激哎效應(yīng)；在0到5按%這一范圍，q唉與董事股權(quán)正相懊關(guān)；5%到25鞍%的范圍內(nèi)，q半與董事股權(quán)是負壩相關(guān)；超過25頒%，二者可能進板一步負相關(guān)。與翱此相反，杰森與跋莫非(Jens版en and 藹Murphy，霸1988)的研按究結(jié)論是，實際邦的經(jīng)理人員報酬白協(xié)議不能提供足背夠的激勵；盡管壩股權(quán)可

26、以提供優(yōu)邦于其他報酬方案瓣的激勵，但大多暗數(shù)總裁只持有企藹業(yè)很少一部分股吧票。他們認為這隘種經(jīng)營表現(xiàn)與報懊酬之間的低相關(guān)礙性主要是由于其背他權(quán)益持有人(翱包括債券人)和鞍公眾哎骯包括媒體的壓力背。愛邦由于我國的股票扒期權(quán)實施的時間拔較短，尚沒有關(guān)藹于股票期權(quán)的激靶勵效果的完整的盎研究成果，不過霸有一些研究可以凹從某個側(cè)面說明胺一些問題。例如熬袁國良所作的一矮個關(guān)于我國股權(quán)襖激勵的實證分析拜具有提示價值，頒這份報告所作的版樣本為100家艾上市公司的相關(guān)疤分析顯示，我國按目前上市公司的耙經(jīng)營業(yè)績與公司瓣管理層的持股比把例之間并不相關(guān)辦，同時即使是非暗國家控股的上市跋公司，高級管理安人員持股多少與壩

27、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的盎相關(guān)性也非常低頒。雖然股票期權(quán)班制度并不能簡單般地等同于一個經(jīng)叭理人持股制度，案因此引用經(jīng)理人吧持股與企業(yè)經(jīng)營爸績效的不相關(guān)的叭研究結(jié)論可能會懊導(dǎo)致誤解，但是稗股票期權(quán)制度本骯質(zhì)上與股票持有耙具有內(nèi)在的邏輯鞍聯(lián)系，因此上述版的研究結(jié)論對我澳國在推行股票期敗權(quán)時的警醒意義俺是存在的。氨啊另外，值得一提氨的是我國經(jīng)濟學(xué)澳家張維迎所作的巴一項研究，該項矮研究根據(jù)其實證愛分析提出了三個藹命題，伴霸初始委托人的監(jiān)巴督積極性和最終耙代理人的工作努敗力水平隨公有化熬程度的提高和公巴有制經(jīng)濟規(guī)模的半擴大而遞減。扳班所有權(quán)共同體的絆分解將使初始委耙托人和最終代理矮人的工作努力水扮平嚴格增加。背班

28、代理人事實上的伴剩余索取權(quán)是對岸正宗公有經(jīng)濟(疤初始委托人索取藹剩余)的帕累托班改進。 拜阿2.關(guān)于股票市癌場的效率：埃市場價格失真白需要肯定的是，頒股票期權(quán)制度設(shè)昂計的創(chuàng)意之一正瓣是在于通過將企半業(yè)提供的內(nèi)部激敖勵外部化與市場安化，即激勵的大拜小完全決定于公柏司股票的市場價吧格的高低，股票扒市場價格一般而傲言代表了所有投吧資者或者整個社暗會對公司的評價板，這種市場評價頒即使可能由于市哀場操作而防礙其俺有效性，但是在岸一個成熟的股票柏市場，其市場評吧價通常比內(nèi)部評藹價更加客觀與公般正卻是不容置疑絆的。稗襖最近幾年，美國捌的經(jīng)濟學(xué)界對一爸些公司在推行股哎票期權(quán)計劃的同扳時存在著明顯的邦市場操作行

29、為感扳到憂慮，在解決鞍經(jīng)營者被委托代靶理理論稱之為?！邦C代理人道德風(fēng)險背”靶的同時，股票期芭權(quán)制正在誘發(fā)企百業(yè)經(jīng)營者新的道奧德風(fēng)險。辦氨在中國由于股票拌價格的變化可能俺無法正確反映公啊司業(yè)績狀況，很板顯然按升水定價捌不可取，但是按拜業(yè)績定價的方法巴則同樣受到上述岸情況的影響而削疤弱股票期權(quán)的激懊勵效果。因此可背能的解決方案是霸在未來股價出現(xiàn)般與公司業(yè)績走勢唉嚴重背離時，采佰取非市場評價方搬法對股票進行修按正，并據(jù)此修正叭行權(quán)價。不過可半能的問題是，非唉市場評價的客觀擺性較難保證，同罷時對行權(quán)價的頻頒繁修正可能會導(dǎo)挨致行權(quán)價的不嚴班肅性。捌安在一個波動劇烈隘與不成熟的新興八股票市場中，上俺市公司

30、的經(jīng)營者拜無法準確地預(yù)期跋其獲得的期權(quán)的澳未來價值與股票瓣增值，因此推行絆股票期權(quán)的效果礙可能無法產(chǎn)生，鞍“叭甚至帶來反向激疤勵，這種反向作扒用輕則削弱期權(quán)頒的激勵作用，重敖則導(dǎo)致高管人員辦參與市場操作絆”藹。(唐健，19熬99)如何在股按票期權(quán)計劃的設(shè)伴計中解決市場價拔格可能出現(xiàn)的失暗真，可行的方法跋是在行權(quán)價格確鞍定與股票出售價矮格的確定上進行翱某種設(shè)計。一方吧面，為避免授予頒期權(quán)時的市場價岸格的失真，需要八在確定行權(quán)價時把，不僅僅以期權(quán)襖授予時的市場價傲格作為唯一的基吧礎(chǔ)，同時應(yīng)當采敗取非市場價值評把估的方法予以修挨正，或者在期權(quán)瓣行權(quán)期根據(jù)市場啊價格失真程度重耙新修訂行權(quán)價格伴。另一方

31、面，為襖避免期權(quán)收益人叭在期權(quán)行權(quán)后的翱股票出售時，由邦于市場價格的失愛真導(dǎo)致其應(yīng)得利敖益受損或產(chǎn)生八“胺意外的驚喜挨”佰，因此需要設(shè)計癌出一種笆“壩市場糾錯柏”案機制，即在市場般價格被嚴重低估班時給予股票出售笆者以適當?shù)难a償澳，而在市場價格疤被高估時，則可扮將這份疤“柏意外的驚喜版”八留給當事人。罷叭3.股票期權(quán)的藹授予者頒在美國由上市公瓣司的股東來實施罷上市公司激勵股襖票期權(quán)計劃的例罷子十分鮮見，然唉而在中國，由股搬東主要是國家股耙股東來制定并實熬施股票獎勵計劃背者從一開始就存搬在，并且仿效者俺眾。追溯較早的班案例如上海儀電斑控股集團到最近挨的武漢國有資產(chǎn)絆經(jīng)營公司，其設(shè)埃計思路大同小異懊

32、，均由國家股股稗東一手包辦。鞍矮雖然美國的公司巴也存在由公司控白股股東通過捐贈拜方式建立一個諸搬如ESOP計劃巴的作法，但ES邦OPs與雇員股盎票購買計劃(S絆TOCK PU白RCHASE 拜PLAN)不一澳樣，同經(jīng)理人員版激勵方案(EX盎ECUTIVE吧 INCENT隘IVE PRO伴GRAMS)也版有本質(zhì)的區(qū)別。藹為了使雇員能夠白持股，美國的公翱司可以通過雇員擺信托(EMPL敖OYEE TR懊USTEE)獲疤得債務(wù)融資以購瓣買企業(yè)新發(fā)行的拔股票，雇員信托版用這些新資本帶癌來的收入償還債盎務(wù)。藹稗有人認為中國的藹上市公司由其國阿家股股東來制定扮并實施類似于股稗票獎勵計劃的作熬法是一種公司治奧

33、理結(jié)構(gòu)的倒退。皚當然相反的觀點扒也存在，梅就認稗為，唉“艾股東不應(yīng)寄希望版于其選舉產(chǎn)生的扮董事本不屬優(yōu)秀敗人才，而讓其持按有數(shù)股則會案“奧與其利益戚戚相叭關(guān)懊”凹，這只能是一種叭幻想。因此，盡埃管我國現(xiàn)代公司澳“巴所有與分離罷”頒剛剛發(fā)端，分離熬程度尚不高，大岸股東仍能發(fā)揮所案有者的作用。笆”辦問題至少可以從愛三個方面進行探搬討：佰唉從法律的角度，傲公司股東對公司班并不負有任何的版激勵義務(wù)與責(zé)任哎。由公司股東直骯接給予公司的經(jīng)爸營者以某種形式拌的獎勵是有背公芭司法的行為。按傲從公平的角度，半由大股東實施激般勵本身就是對其版他中小股東的權(quán)半利的一種忽視。笆唉從公司治理的角叭度，由股東實施頒對包括

34、董事長在翱內(nèi)的股東代理人板的獎勵可能造成靶公司治理結(jié)構(gòu)的斑混亂。佰瓣根據(jù)中共中央扮關(guān)于國有企業(yè)改哎革和發(fā)展若干重柏大問題的決定安與中共中央 板國務(wù)院關(guān)于加強伴技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展愛高科技，實現(xiàn)產(chǎn)白業(yè)化的決定的八精神，在一些國瓣家股控股的公司隘中，可以由國家鞍股股東從國有資敖產(chǎn)增值中拿出一扳部分作為股票獎暗勵，因此在特定翱的企業(yè)中由國家拌股股東來實施認巴股期權(quán)是符合國拌家政策的。但是霸即使如此，我們把仍然認為這種作百法在絕大多數(shù)企伴業(yè)包括國有控股懊企業(yè)中并不是一罷種最理性的選擇扮。扒笆4.股票期權(quán)的熬授予對象伴中共中央關(guān)于拜國有企業(yè)改革和凹發(fā)展若干重大問疤題的決定與靶中共中央 國務(wù)班院關(guān)于加強技術(shù)安創(chuàng)

35、新，發(fā)展高科伴技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化澳的決定中明確胺強調(diào)可以對三類壩人員給予股份獎跋勵，包括經(jīng)營層八、科技人員和有爸突出貢獻的企業(yè)拔職工。藹襖由于股票期權(quán)激哎勵的內(nèi)在邏輯是百通過公司股票的般增值來促使期權(quán)把持有人更加關(guān)心阿公司的長期發(fā)展敗，從而使期權(quán)持隘有人的長期報酬案與公司的長期增骯長保持一種密切壩的聯(lián)系。因此，礙股票期權(quán)激勵的扒對象通常是對企般業(yè)的未來發(fā)展有暗著舉足輕重的影斑響的公司雇員，芭包括公司的董事吧、經(jīng)理人員與技熬術(shù)人員。經(jīng)理人巴員尤其是公司的扮首席執(zhí)行官通常骯是股票期權(quán)激勵啊的主要對象。而佰對技術(shù)人員提供伴股票期權(quán)激勵也擺正在受到越來越按多的公司的重視擺，特別是在那些百具有高成長性的盎新

36、興企業(yè)與一些懊高科技企業(yè)中。翱在美國股票期權(quán)岸激勵的另外一類爸對象是公司的董扳事，包括雇員董板事與非雇員董事擺。對董事的股票懊期權(quán)授予通常采阿取在任職時授予巴一定數(shù)量的股票斑，然后每年授予扒一個固定數(shù)量的胺股票期權(quán)，這些搬授予給董事的股版票期權(quán)在數(shù)量上安常遠低于授予給澳首席執(zhí)行官的期哎權(quán)數(shù)量。斑邦就我國實施認股吧期權(quán)制度的一些隘案例來看，授予安認股權(quán)的對象以靶公司的經(jīng)營層為絆主，有少數(shù)的案班例以企業(yè)的法人艾代表與黨委書記案為對象，核心的擺科技人員尤其是搬創(chuàng)業(yè)的科技人員唉在高科技企業(yè)中氨是認股權(quán)的主要奧授予對象，但是伴在其他行業(yè)科技愛人員并未受到重昂視。藹把5.對股東權(quán)益半的影響頒關(guān)于股票期權(quán)計

37、敗劃對股東權(quán)益的阿影響，美國經(jīng)濟隘學(xué)界作過許多的跋實證性的研究，埃其研究的結(jié)論也靶不盡一致。概括氨而言，如果說股俺票期權(quán)激勵計劃拜以及其他建立在伴股票基礎(chǔ)上的激辦勵計劃在過去一阿個相當長的時期唉確實給股東帶來癌了長期的利益增安長的話，那么，邦隨著股票期權(quán)授笆予數(shù)量的日益增挨加甚至泛濫則從矮其他的方面顯示佰出不利于公司股藹東權(quán)益的負面影鞍響。背氨管理人員通過股辦票期權(quán)計劃擁有啊股權(quán)對股東而言疤有利有弊。柏利昂(Berle)扮和明斯(Mea阿ns)在193把2年首次強調(diào)，氨對于股權(quán)分散的霸公司，管理人員敗擁有少量的股權(quán)爸將會激勵他們追愛求自己的利益。隘而隨著管理人員辦股權(quán)份額的增加叭，他們的利益將

38、懊會與廣大股東趨阿于一致，其偏離奧利益最大化的傾拌向就會減輕。莫鞍克、肖萊弗與維頒斯尼所作的實證疤研究表明，董事佰股權(quán)上升時帶來岸q的初始增長反罷映了董事股權(quán)提熬高帶來的刺激效耙應(yīng)；在0到5%艾這一范圍，q與懊董事股權(quán)正相關(guān)皚；5%到25%扮的范圍內(nèi)，q與壩董事股權(quán)是負相搬關(guān)；超過25%稗，二者可能進一埃步負相關(guān)。扳叭 近年來美國的笆公司平均而言用俺于股票期權(quán)計劃氨的股票數(shù)量已經(jīng)啊占到實施股票期翱權(quán)計劃公司總股懊本的10%，甚半至在一些公司這百個比例高達30把%以上，如摩根按-斯坦利公司在暗1996年實施懊的股票期權(quán)計劃絆就授予了占當時奧該公司總股本5凹5%的股票期權(quán)辦。這種股票期權(quán)拌授予數(shù)量

39、的大量邦增加無疑使原本邦并不突出的股東般權(quán)益攤薄問題變哎得敏感起來。不般僅如此，一些會藹計專家認為，在安美國由于實施股把票期權(quán)并不計入跋公司成本與體現(xiàn)皚在公司的損益表白中，因此公司的翱帳面盈利被或多斑或少的高估。 奧按照美國的現(xiàn)行氨會計準則，股票瓣期權(quán)購股權(quán)不能傲作為報酬類支出懊，其購股權(quán)的價稗值只需要作一個板備注，因此這種癌計帳方式造成了扳一種假象，因為八股東事后要承擔(dān)跋這部分支出，具昂體表現(xiàn)在股權(quán)的吧減損上。叭芭6.股票期權(quán)導(dǎo)昂致企業(yè)內(nèi)部分配皚的不公平跋股票期權(quán)的廣泛皚應(yīng)用正在受到經(jīng)壩濟學(xué)家與社會學(xué)靶家的批評，批評擺大多數(shù)集中在股百票期權(quán)的濫用及凹由此而導(dǎo)致的收扒入分配的不公正把，美國企業(yè)

40、的高笆級管理人員尤其安是公司的首席執(zhí)懊行官(CEO)艾的個人收入增長辦過快，與企業(yè)內(nèi)壩部其他人員的差跋距被不合理的擴唉大。據(jù)商業(yè)周盎刊的統(tǒng)計與調(diào)唉查結(jié)果顯示，1叭980年美國大搬型企業(yè)CEO平骯均年收入相當于班同年普通工人平八均年收入的42扮倍，1990年鞍為85倍，19懊92年為157半倍，1995年版為141倍，1耙996年為20胺9倍，1997八年為326倍。盎扒有經(jīng)濟學(xué)家根據(jù)搬美國勞工部的統(tǒng)哀計結(jié)果認為，美百國公司高級經(jīng)理班薪酬與一般員工罷的差距不合理的拜拉大損害了一般疤員工對管理層的俺信任和敬業(yè)精神安，從長遠的角度骯來看，這種損害昂將危及美國企業(yè)氨生產(chǎn)率的提高。拌(梅新育，19爸99

41、)絆傲有鑒于此，在中胺國的企業(yè)推行股佰票期權(quán)激勵計劃藹時，由于計劃所礙導(dǎo)致的收入分配扳不公平的問題需般要納入到考慮之百中。而防止股票柏期權(quán)計劃可能導(dǎo)扮致的分配不公平案的方法至少有兩芭個，其一，將股擺票期權(quán)可能帶來靶的長期收益盡可翱能與其獲得的短啊期報酬聯(lián)系起來拜，并與公司員工骯總報酬增長率聯(lián)扮系起來。其二，骯對授予給任何個敖人的股票期權(quán)之芭數(shù)量與行權(quán)價格把予以有效的限制版，以防止授予股爸票期權(quán)的泛濫。巴四、股票期權(quán)制爸度的關(guān)鍵性技術(shù)跋設(shè)計百傲1.實施股票期拌權(quán)計劃的股票來百源跋 美國的斑公司通常采用二霸種方式取得實施安股票期權(quán)計劃所壩須之股份，一種埃方式是向內(nèi)部發(fā)百行新股，二是通哎過留存股票帳

42、戶安回購股份。八拌中國目前的新股疤發(fā)行政策尚沒有愛關(guān)于準許從上市拌公司的首次公開把發(fā)行中預(yù)留股份稗以實施公司的股安票期權(quán)激勵計劃叭的先例，同時增氨發(fā)新股的政策也稗沒有相應(yīng)的條款敖。雖然作為一種奧政策預(yù)期，新股爸發(fā)行預(yù)留的政策巴在不久的將來可埃能會有一些有利隘的變化，但是形扒勢并未明朗化。唉另一方面，中國板的上市公司通過跋股份回購的方式傲取得實施股票期叭權(quán)激勵計劃所須哎股份的途徑被相邦應(yīng)的政策規(guī)定所癌封鎖。我國公挨司法第一百四敗十九條明確規(guī)定氨“擺公司不能收購本壩公司的股票，但挨為減少公司資本盎而注銷股份或者艾與持有本公司股巴票的其他公司合昂并時除外背”俺。背癌 顯然還有其稗他的途徑可以獲芭得實

43、施股票期權(quán)皚計劃所需的股份吧，并且有一些方耙法還有政策的支伴持或者在中國已骯有先例。如：澳百(1)國家股股版東所送紅股預(yù)留拜。在1999年辦8月20日頒布挨的中共中央國叭務(wù)院關(guān)于加強技埃術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高拌科技，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)版化的決定中明白確提出啊“拔在部分高科技企瓣業(yè)中試點，從近氨年國有凈資產(chǎn)增襖值部分中拿出一般定比例作為股份拔，獎勵有貢獻的瓣職工特別是科技拔人員和經(jīng)營管理跋人員柏”拔。叭岸(2)減持國家擺股并向公司內(nèi)部澳職工配售。根據(jù)暗國有股配售試點拌具體方案，試點捌上市公司將一定愛比例的國有股優(yōu)阿先配售給該公司伴原有流通股股東靶，如有余額再配吧售給證券投資基搬金，配售價格在鞍凈資產(chǎn)值之上、奧市盈

44、率10倍以絆下的范圍內(nèi)確定背，向原有流通股安股東配售的國有懊股可立即上市流暗通。絆擺(3)國家股股板東現(xiàn)金分紅購買把股份預(yù)留，以此艾作為上市公司實跋施股票期權(quán)的股矮票儲存。目前武襖漢國有資產(chǎn)管理拔局采取此方式實板行股票獎勵計劃盎的作法雖然與股搬票期權(quán)計劃不同鞍，但在股票來源氨問題上的解決途奧徑是相同的。安巴(4)上市公司佰從送股計劃中切板出一塊作為實施拜股票獎勵的股票傲來源的作法同樣哎可以應(yīng)用于股票藹期權(quán)計劃。如中啊興通訊的方案。邦該方式只需獲得板公司股東大會決跋議通過，并不存柏在其他政策性障艾礙。昂霸(5)為繞開關(guān)傲于股票回購的政按策障礙，上市公哎司可以具有獨立八法人資格的職工扒持股會甚至以

45、自把然人的名義購買?？闪魍ü煞葑鳛榘葘嵤┕善逼跈?quán)計斑劃的股份儲備。跋艾 下面的懊幾種方式通過職礙工持股會這種特案殊的機構(gòu)可以獲芭得所需股份，雖瓣然目前在中國尚白無先例，但卻顯班然具有探討與應(yīng)般用的價值：皚安(6)上市公司案國家股股東向上頒市公司職工持股板會轉(zhuǎn)讓部分國家疤股股份。拜阿(7)上市公司矮國家股股東或法捌人股股東放棄配挨股向上市公司職稗工持股會轉(zhuǎn)讓配礙股權(quán)。骯熬(8)通過定向背增發(fā)新股，然后癌由定向?qū)ο笙蚬韭毠こ止蓵D(zhuǎn)盎讓該新股。搬岸2.股票期權(quán)的鞍行權(quán)與出售板在美國，公司授按予給董事與高級稗管理人員的股票骯期權(quán)在行權(quán)與行凹權(quán)后的股份出售般方面存在法律約凹束，適用的法律邦包括收入與

46、證券扳法律，其中主要絆有114號法案愛與1934年證熬券交易法案。這芭些法案的一些條拌款對公司董事與俺高級管理人員的岸期權(quán)行權(quán)時機與昂出售股票時機形愛成約束與限制，壩具體表現(xiàn)在授予按期權(quán)的行權(quán)與股扳份出售只能在奧“案窗口百”芭期進行，所謂的辦“矮窗口期懊”氨是指每季度財務(wù)矮報告公告后第三拜日開始到每季度半最后一個月的第案十天止。拌敖 中國目暗前尚沒有關(guān)于股礙票期權(quán)的任何法哀律與法規(guī)，但是百證券法對公背司的董事、監(jiān)事絆及經(jīng)理人員的股疤票出售有相應(yīng)的哎限制條款。證瓣券法第67條礙、第70條規(guī)定靶，禁止內(nèi)幕知情胺人員買賣股票的皚規(guī)定，另外，在安公司法第1案47條規(guī)定股份班有限公司的董事拜、監(jiān)事、經(jīng)理

47、應(yīng)瓣當向公司申報所澳持有的本公司的熬股份，并在任職辦期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。癌股票發(fā)行與交爸易管理暫行條例瓣第三十八條規(guī)澳定，皚“邦股份有限公司的跋董事、監(jiān)事、高扳級管理人員和拜拔，將其持有的公扳司股票在買入后阿六個月內(nèi)賣出或板者在賣出后六個阿月內(nèi)買入，由此愛獲得的利潤歸公哀司所有瓣”暗。板埃 美國的拜稅法在稅種與稅扳率的適用方面對傲股票期權(quán)的授予俺數(shù)量存在限制。佰主要體現(xiàn)在：稗斑如果授予的可即板刻行權(quán)的法定激胺勵期權(quán)之價值超愛過10000，昂則其超過部分不奧能享受法定激勵叭期權(quán)的稅收優(yōu)惠胺待遇。爸耙如果授予的在今奧后一段時期行權(quán)襖的法定激勵期權(quán)暗，其于第一次行啊權(quán)的價值超過1按0000時，其艾超出部分不能享傲受法定期權(quán)的相斑應(yīng)稅收優(yōu)惠待遇耙。版癌3.上市公司中阿行權(quán)價格的確定罷 美國國疤內(nèi)稅務(wù)法則對激哎勵股票期權(quán)的行拜權(quán)價有法律規(guī)定暗，即不得低于公笆司可贖回普通股隘的公平市場價格扮，同時對擁有公扳司投票權(quán)10%安以上者的期權(quán)行挨權(quán)價還有特別的罷規(guī)定。但是美國凹愈來愈多的企業(yè)矮采用重新定價的搬辦法以適應(yīng)變化叭了的市場價格，跋或者出于特定的般動機也經(jīng)常對初笆始的行權(quán)價格進般行修訂。佰扮 由于授哎予認股期權(quán)的時般期不同，因此依半據(jù)