科創(chuàng)長(zhǎng)牛起步階段的顛簸

1、報(bào)告正文1、回顧：5 月初開始明確提示科創(chuàng)板引領(lǐng)“未來(lái)核心資產(chǎn)”長(zhǎng)牛月春策初牛不怕5月五窮逢做判2美股并系性險(xiǎn)2 份開的度調(diào)在4 月底到聲遲5 中旬將迎季級(jí)的多口期要低多。月4 黃坑行獻(xiàn)禮年創(chuàng)引未核資產(chǎn)長(zhǎng)中再度強(qiáng)：國(guó)續(xù)幣策寬；國(guó)年慶政策境暖A 港“黃金坑”之是做多口，提醒投者布局未核心資產(chǎn)，創(chuàng)新型長(zhǎng)的中小值小人的會(huì)更A 股焦科板創(chuàng)板港聚新濟(jì)領(lǐng)域。月6月多停判品情后成長(zhǎng)光美性都不會(huì)緊，短波動(dòng)是，強(qiáng)調(diào)積極握住做間窗口，回成長(zhǎng)的輯，精選進(jìn)造科、消費(fèi)配深價(jià)。月期略擁來(lái)的心續(xù)投資格成為值為輔，成長(zhǎng)和值的劇化已經(jīng)收斂?jī)r(jià)值股對(duì)性價(jià)比降，過(guò)去躺的核資已便創(chuàng)牛方未?？苿?chuàng)相關(guān)板塊行情短期情緒過(guò)熱“中報(bào)季趁機(jī)調(diào)整整

2、更健康月初科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露進(jìn)步助推了 7 月上旬科技新板塊的行情進(jìn)入7 以，中業(yè)密披，至201 年7 月4 ，業(yè)板共露251 家績(jī)告科創(chuàng)共露10 ；剔除業(yè)增數(shù)未公司后下的53科板創(chuàng)業(yè)公的本71家凈潤(rùn)比速于00%之間67 家利同速于50和00，達(dá)95 家現(xiàn)績(jī)比增速00, 業(yè)負(fù)有20家。2021年6月21日至今創(chuàng)板和科板3130報(bào)預(yù)告日期公司數(shù)量()131312138102021年6月21日至今創(chuàng)板和科板3130報(bào)預(yù)告日期公司數(shù)量()1313121381079101041 11 1 1 16109080706050403020100=0 ad=5% =10%22122106-12210

3、6-222106-322106-422106-522106-622106-822106-022107-122107-222107-322107-522107-622107-722107-822107-922107-022107-222107-322107-4數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理當(dāng)下科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)公已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)擁擠易階段。至01創(chuàng)指5日成額全A 占為23.7處于203 以的97分?jǐn)?shù)科創(chuàng)0 5 日交相全A 為4.9處指成來(lái)的9位數(shù)此外行業(yè)角度截至714 力及新源半體的5 成交相全A 占分為高達(dá)0.5、4.9。7 月 15日中報(bào)預(yù)告密集之后特別是 8月進(jìn)入績(jī)期這個(gè)段對(duì)于科行情而

4、言往往容易出現(xiàn)長(zhǎng)理想與短期業(yè)績(jī)現(xiàn)交時(shí)的震蕩調(diào)整于對(duì)盈喜業(yè)披相更積極此續(xù)7月5日至8 業(yè)期程度或不及7 上期塊性被入觀期，相的及期帶的調(diào)整壓也大。70%60%50%40%30%70%60%50%40%30%20%10%00%創(chuàng)業(yè)板指/全部股創(chuàng)業(yè)板指/全部股成交額占比，5日移動(dòng)平均3.%3.%2.%2.%1.%1.%50%00%科創(chuàng)50/股成額比數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理圖表 ：電力設(shè)備及新成交占比處于歷較位圖表 ：半導(dǎo)體成交占處于歷史較高位80%1.%1.%1.%1.%80%60%40%20%00%60%50%40%30%電力設(shè)備及新能源/全部股成交額占比20%10% 半導(dǎo)體/

5、 半導(dǎo)體/全部股成交額占比數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理后續(xù)國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)因素或在 8月份共振形成有驚無(wú)險(xiǎn)擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)化解存量風(fēng)險(xiǎn)加碼提升信用風(fēng)險(xiǎn)，但是國(guó)家已經(jīng)未雨綢繆打麻藥動(dòng)手術(shù)，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下半年中國(guó)處“穩(wěn)壓力較小的窗口期大慶之后三季度或化解存量風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)期是大存?zhèn)L(fēng)地債務(wù)險(xiǎn)房產(chǎn)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)用風(fēng)險(xiǎn)三度債務(wù)到規(guī)模較，企業(yè)債、司債、期據(jù)短期資、向具徑下7 、8 月和9 的到信債模有7243億元718 元580元，于來(lái)年期模的對(duì)位。圖表 ：201年 3季度國(guó)信用債到期規(guī)模大中國(guó)信用債到期規(guī)模（億元，預(yù)計(jì)）80000中國(guó)信用債到期規(guī)模（億元，預(yù)計(jì)）70000600005000040000

6、30000200001000022-22-53122-63022-73122-83122-93022-03122-13022-23122-13122-22822-33122-43022-53122-63022-73122-83122-93022-03122-13022-23122-13122-22822-33122-43022-53122-63022-73122-83122-93022-03122-13022-23122-13122-22922-33122-43022-531數(shù)據(jù)來(lái)：n，整理：預(yù)數(shù)據(jù)考慮提償還回售可能估“三道紅線”及其調(diào)政策使得房企融資壓在201 正執(zhí)道紅線”及其他調(diào)控政策之下

7、，部分高負(fù)債的房企資金鏈風(fēng)險(xiǎn)加大。房地產(chǎn)開發(fā)貸款 2020年半新增500億半下降600億221 一度增510 較去年同增160 ；產(chǎn)信融余自219 以來(lái)續(xù)降房產(chǎn)用債201 凈資負(fù)地產(chǎn)鏈BS 融伴政策緊201 年、5 月份已轉(zhuǎn)。圖表 ：房地產(chǎn)開發(fā)貸余額及同比增速圖表 ：房地產(chǎn)信托余額1000100010008006004002000房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額（億元）房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額:同比（，右60504030201002121-321-921-321-921-321-921-321-921-321-921-321-922-322-922-3300300200200100100500221-221-82

8、1-421-221-821-421-221-821-421-221-821-421-221-822-422-2資金信托余額按投房地產(chǎn)（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理圖表 1：房地產(chǎn)信用債融資額圖表 ：房地產(chǎn) BS發(fā)行300300200200100100500(0)21-321-321-021-521-221-721-221-921-421-121-621-121-822-322-022-5房地產(chǎn)信用債凈融資額(億元)6050403020100-001 3 5 1 3 5 7 9 1113 5 7 9 1113 5 7 9 111 3 52018201920202021凈融資

9、額發(fā)行額到期額億元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理億元2019220 年城投融資持加杠桿，201 年上半年資主要用于償還債城投融資政策面臨一收緊的壓力，債務(wù)力解進(jìn)入攻堅(jiān)期。近兩年城投債務(wù)率升今年上半年新增融主用于還本付息根據(jù)證固收對(duì)149 樣債平的計(jì)208 帶息務(wù)資有下滑019年和200 債率進(jìn)步此時(shí)在同口下15 城投平募資中2.7用于還數(shù)比于020年期的77.2%進(jìn)一提。當(dāng)下城投平的融資策收緊壓力進(jìn)一步升債務(wù)壓力化解進(jìn)入堅(jiān)期。2021年來(lái)央續(xù)文強(qiáng)城公轉(zhuǎn)型離其府資職能失去償能進(jìn)破重和清續(xù)投資將面進(jìn)步緊力，新增地方政隱性債進(jìn)一步受到壓，對(duì)量債務(wù)的置監(jiān)管或一步強(qiáng)。圖表 1：59家發(fā)債城

10、平臺(tái)在 20192020年繼加杠桿圖表 1：221 年 15月城投債募集資金用分布資料來(lái)源：ind，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)整理資料來(lái)源：ind，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)整理圖表 1：中央和地方的投轉(zhuǎn)型政策持續(xù)加碼數(shù)據(jù)來(lái)：政官固定益團(tuán)整理但是在大國(guó)博弈持久背景下中國(guó)更注意把宏觀調(diào)控節(jié)奏預(yù)調(diào)微期人民銀行準(zhǔn)以及院常務(wù)會(huì)議經(jīng)釋放信號(hào)，國(guó)家于化解風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)的信風(fēng)險(xiǎn)沖經(jīng)未雨綢繆打麻藥術(shù)。因此，續(xù)信用事件對(duì)于益場(chǎng)影大有無(wú)，構(gòu)系性風(fēng)。、8-9 月美債收益率或有反彈，Taper、加稅預(yù)期將擾動(dòng)資本市情緒，但覆水難收，海外流動(dòng)性沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)6 月份美國(guó) CPI 超預(yù)期7 月份通脹或仍會(huì)高位徊，經(jīng)濟(jì)回落不明，隨儲(chǔ)蓄率回落美國(guó)失業(yè)或有望小幅改善所以

11、9月份美國(guó) aper及他策收緊的鷹派言論預(yù)可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵。6 月美國(guó) PI顯示美的通脹壓力依舊較計(jì) 7月份通脹或會(huì)高位徘徊。6 月國(guó)CP心PI 比比超攀升以比例，6 月美國(guó)CPI 季環(huán)核心PI 季調(diào)高達(dá)0.9其中PI 環(huán)比創(chuàng)208 年6 以的中心I調(diào)比是處國(guó)80年代以來(lái)高顯出后美的脹力能想象更。隨著儲(chǔ)蓄率回落美失率或有望小幅改善隨政部發(fā)政票，美國(guó)民儲(chǔ)率平望進(jìn)步新5月國(guó)個(gè)儲(chǔ)存占可支配從021 年4 的14.5進(jìn)步滑到5 月的12.因，后續(xù)美勞參水有提升失率望幅善。后續(xù)有關(guān) ape聯(lián)儲(chǔ)緊節(jié)奏提前的預(yù)期能進(jìn)一步發(fā)酵東間0713 披露6 月CI 據(jù)后，邦金率貨222 年12 月約含利從073 露前0

12、.31升截至714的030。圖表 1：6美國(guó) PI和核心 PI環(huán)比繼續(xù)沖高圖表 1：6月美國(guó) PI數(shù)據(jù)披露之后，222年年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期升03920015010005017-17-617-617-617-618-618-618-619-619-619-620-620-620-620-621-621-621-622-6-.50-.00-.50-.00-.50美國(guó):CPI環(huán)比%美國(guó):核心CPI環(huán)比%03703503303102902777/77/0178/0178/0178/0178/0179/0179/0179/0171/22171/22171/22171/22171/22171/22171

13、/22171/22171/22171/22171/221聯(lián)邦基金利率期貨隱含利率02年1月，%數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloobg，整理圖表 1：最近 2021年 5月美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率一回落4.03.03.02.02.01.01.050015-15-516-516-516-517-517-517-518-518-518-518-519-519-519-520-520-520-521-521-521-521-52,0.002,0.001,0.001,0.00500.0000美國(guó):個(gè)人儲(chǔ)蓄存款占可支配收入比例:季調(diào):折年數(shù)%右軸-美國(guó):個(gè)人可支配收入季調(diào):折年數(shù)十億美元數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理

14、美國(guó)財(cái)政部將在 89 月密集發(fā)債融資，從而美收益率帶來(lái)反彈壓，成短期擾動(dòng)。是，考到一輪美國(guó)濟(jì)增和通動(dòng)能的峰很可在二度所以中期國(guó)利將保，半不演2、3月飆。7 月財(cái)政部預(yù)計(jì)繼消耗TA賬戶從而釋放性根據(jù)5 月3 披美國(guó)財(cái)部資劃預(yù)在債上到日7 月1 日將TA 賬下至4500億元但截新露7月7 財(cái)部TA賬還有7249億美元，達(dá)749億元額有支。三季度發(fā)債融資需集中在 89 月，美國(guó)長(zhǎng)利率或有反彈。據(jù)3 季度融計(jì)國(guó)政將在7至9 發(fā)資8050億元二度的兩倍，并且下兩黨版的基建協(xié)達(dá)成，能增加財(cái)政實(shí)際融需求。此算后美財(cái)政的債劃會(huì)中在8 月和9 ，而帶來(lái)美長(zhǎng)利反的力。圖表 1：截至 7月 7日，預(yù)計(jì)整個(gè) 7月還有

15、高達(dá) 249億美元 TGA余額有待支出20010010010010010080604020021-7-621-7-621-7-621-7-622-7-622-7-6美國(guó):存款機(jī)構(gòu):負(fù)債除儲(chǔ)備金外的聯(lián)儲(chǔ)銀行存款美國(guó)財(cái)政部一般賬戶億美元 450billion水平線數(shù)據(jù)來(lái)源：ind，整理此外，7 月底開始美國(guó)務(wù)上限的討論將成變?？刂苽鶆?wù)上限的殊施可能在 8 月國(guó)會(huì)休會(huì)期間效但，外策大概只有無(wú)的動(dòng)，統(tǒng)風(fēng)。最后再次強(qiáng)調(diào)大博弈背景下中期保低利率刺激經(jīng)增長(zhǎng)是國(guó)走出高債務(wù)泥潭必之路債益將低位是國(guó)踐（現(xiàn)貨理必?fù)衩酪纻鶖U(kuò)經(jīng)濟(jì)激路必結(jié)，博背下造贏得濟(jì)爭(zhēng)的“國(guó)夢(mèng)的提件。、月度的行情震蕩，恰是長(zhǎng)期布局科創(chuàng)長(zhǎng)牛的良機(jī)、大

16、國(guó)博弈持久戰(zhàn)的長(zhǎng)期背景下，科創(chuàng)長(zhǎng)牛才剛剛起步在大國(guó)博弈大的格下美國(guó)繼續(xù)實(shí)施 M，財(cái)政赤字貨幣化，利低率圖維持一個(gè)債務(wù)擴(kuò)型復(fù)蘇道路用錢時(shí)間買美國(guó)科技創(chuàng)新的間買濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間大博背景，焦來(lái)美行經(jīng)競(jìng)的大地：以半體代的技域具巨產(chǎn)代場(chǎng)空外國(guó)在5、字濟(jì)領(lǐng)一定優(yōu)；以新源清能智能造分料等代中國(guó)已具優(yōu)的進(jìn)造；中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)與科技、先進(jìn)制造相互促進(jìn)。圍繞人口結(jié)構(gòu)變化的新消費(fèi)，包括生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)（包括醫(yī)美、國(guó)潮品牌費(fèi)等。新消費(fèi)對(duì)于技、進(jìn)造提了的供要，成性循。、中期，科創(chuàng)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)的朱格拉周期已經(jīng)開始回顧209年底我們率先發(fā)布深度報(bào)先制業(yè)的核心資產(chǎn)崛起并在2020年中期提出科創(chuàng)驅(qū)的格拉周期已經(jīng)開始我的判斷已經(jīng)被驗(yàn)證兩

17、年中國(guó)供應(yīng)鏈體系日益強(qiáng)大，一批高增長(zhǎng)的先進(jìn)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)涌現(xiàn)（詳參2020年7核資入新階200年10乘破的制造業(yè)心產(chǎn)）中期科創(chuàng)關(guān)的產(chǎn)業(yè)朱格拉周期已經(jīng)開半年有望受益“十四規(guī)劃”開局之年的政策紅利落地，科創(chuàng)小巨人的業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)物以稀為貴。后疫情時(shí)代中國(guó)制造業(yè)的綜合優(yōu)勢(shì)凸顯冠情全供鏈形挑的況國(guó)制造業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的定性凸另外，汽車業(yè)從傳油電動(dòng)智能的革中，憑借全球領(lǐng)的電動(dòng)鏈及工程師利，自牌望實(shí)彎超。首先，中國(guó)享有雙循環(huán)式的優(yōu)勢(shì)。中具有最大內(nèi)需費(fèi)場(chǎng)個(gè)是其他新興市國(guó)家沒法比的。廣的市場(chǎng)和從中成長(zhǎng)來(lái)的完供應(yīng)鏈體是國(guó)造在疫情代可缺底。其次全球產(chǎn)業(yè)重構(gòu)程中我國(guó)已逐從低加值的終端消費(fèi)走高附加值中上游的機(jī)械

18、、化等資本品。今以來(lái)全球產(chǎn)逐恢的中，對(duì)于國(guó)上工品需求幅升。2013/5求是雜志發(fā)表習(xí)近平總書記重要文章努力成為世界主要科學(xué)中心和創(chuàng)新高地2012013/5求是雜志發(fā)表習(xí)近平總書記重要文章努力成為世界主要科學(xué)中心和創(chuàng)新高地2014/7財(cái)政部減稅：制造業(yè)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除的力度從2021 年1 月1 日開始由75的比例提高到100。在研發(fā)費(fèi)用的核算清繳方面，允許企業(yè)自主選擇按照半年享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除優(yōu)惠。2014/5工信部十四五智能制造發(fā)展規(guī)劃(征求意見稿)2015/4劉鶴主持國(guó)家科技體制改革和創(chuàng)新體系建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組第十八次會(huì)議要高質(zhì)量做好十四五國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃制工作2015/8習(xí)近平總書記科技

19、三會(huì)上的重要講話：加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)，實(shí)現(xiàn)高水平科技自立數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，整理第三十四五期間的金融等政策將積極先進(jìn)制造業(yè)科技創(chuàng)一步驅(qū)動(dòng)中國(guó)制造走向中國(guó)智造。財(cái)政將造企研費(fèi)用計(jì)除力從201年1月1開始由的比提到100，著增研支高先制造企利，勵(lì)研發(fā)投。金融策導(dǎo)金向造業(yè)小企相比19年和0 年1 度21年1 季新企中貸顯高往其房開發(fā)工貸、服務(wù)中貸小貸明顯增。第四碳達(dá)峰碳中將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)科創(chuàng)新的重要突破口著在能源和新技術(shù)領(lǐng)域做加”， 政策應(yīng)該避激化宗商品價(jià)格過(guò)快上。相比國(guó)了60年業(yè)結(jié)調(diào)中要保經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)制業(yè)重本穩(wěn)定的前提實(shí)現(xiàn)碳，難度更大需要能構(gòu)的系統(tǒng)性化、制的智能化轉(zhuǎn)型、用低碳材料以及科創(chuàng)新對(duì)域的改造，外

20、，儲(chǔ)術(shù)將伴隨能發(fā)共快成長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)資會(huì) 020 年 1 發(fā)碳綠色資皮書數(shù)示，2020250 年中資規(guī)約能到0 億元主投領(lǐng)清能源、輸電道G 物、高和際道加站及動(dòng)充樁。圖表 2：制造業(yè)研發(fā)支占營(yíng)收比重排名前列圖表 2：制造業(yè)研發(fā)支占營(yíng)收比重 %2020年A股上市公司研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例2020年A股上市公司研發(fā)支出總額占營(yíng)業(yè)收入比例8.07.06.05.04.03.02.01.0計(jì)算電國(guó)防軍工計(jì)算電國(guó)防軍工機(jī)通電力設(shè)備及新能源醫(yī)汽消費(fèi)者服務(wù)家傳綜合金輕工制基礎(chǔ)化鋼建建紡織服非銀行金有色金屬電力及公用事業(yè)石油石化煤食品飲農(nóng)林牧綜商貿(mào)零交通運(yùn)房地產(chǎn).%.%.%.%.%.%.%0607080900國(guó)防軍工機(jī)械電設(shè)及源汽車基礎(chǔ)化工資料來(lái)源：ind，整理資料來(lái)源：ind，整理、立足中長(zhǎng)期，隨著“房住不炒”、打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品凈值化中國(guó)社會(huì)財(cái)富配置權(quán)益資產(chǎn)方興未艾首先經(jīng)濟(jì)從投驅(qū)動(dòng)債務(wù)驅(qū)動(dòng)走向創(chuàng)新動(dòng)意味著全社會(huì)的真利將下行特房不略將房產(chǎn)關(guān)融和投產(chǎn)深改，打破兌理產(chǎn)凈化，有于間實(shí)無(wú)風(fēng)收率下。過(guò)去十年，國(guó)居民配置所認(rèn)可無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是理財(cái)產(chǎn)代表的房產(chǎn)子品收率房不炒戰(zhàn)將制資泡抑地產(chǎn)融資關(guān)理、托民間借資有渴。圖表 2：商業(yè)銀行房地行業(yè)新增貸款占比 %圖表 2：信托及理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品收益率下降6%5%4%3%2%1%221-321-32121-321-321-321-3