掘金“碳中和”“固碳”煤化工

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 碳中和大潮將至，煤炭消費面臨何種挑戰(zhàn)？ 6 HYPERLINK l _TOC_250020 動力煤：需求剛性，供給減量 9 HYPERLINK l _TOC_250019 需求預(yù)電需增長期正 9 HYPERLINK l _TOC_250018 供給存優(yōu)，率先 10 HYPERLINK l _TOC_250017 降低供電煤耗：存量改造，控制新增 10 HYPERLINK l _TOC_250016 優(yōu)化發(fā)電結(jié)構(gòu)：提升清潔能源裝機占比 12 HYPERLINK l _TOC_250015 煉焦煤：需求承壓，供給受限 13 HYPERLINK

2、l _TOC_250014 需求長承，期善 13 HYPERLINK l _TOC_250013 供給短偏，能限 14 HYPERLINK l _TOC_250012 加大環(huán)保設(shè)備投入：鋼廠減排主要方式 16 HYPERLINK l _TOC_250011 氫氣還原煉鐵技術(shù)：成本較高，尚不成熟 16 HYPERLINK l _TOC_250010 煙煤/無煙煤：天然固碳，未來可期 18 HYPERLINK l _TOC_250009 傳統(tǒng)化：間縮龍頭霸 18 HYPERLINK l _TOC_250008 新型化：代油前景闊 19 HYPERLINK l _TOC_250007 需求側(cè)：煤制產(chǎn)

3、品替代進口，下游需求穩(wěn)步增長 19 HYPERLINK l _TOC_250006 供給側(cè)：多點開花，煤制化工迎來綻放 21 HYPERLINK l _TOC_250005 投資建議：建議關(guān)注低成本煤炭和煤化工行業(yè)龍頭 24 HYPERLINK l _TOC_250004 動力煉煤關(guān)低本動煤頭成性煤標的 24 HYPERLINK l _TOC_250003 陜西煤中國神華：成本優(yōu)勢顯著的一體化龍頭 24 HYPERLINK l _TOC_250002 盤江股份：供需格局相對獨立的區(qū)域龍頭 25 HYPERLINK l _TOC_250001 華魯升一多，筑低本者 26 HYPERLINK l

4、_TOC_250000 寶豐源產(chǎn)鏈體，未烯三頭一 28圖表目錄圖 1：中國不斷深化在國際社會上的“碳減排”承諾 6圖 2：中國二氧化碳排放量進入平臺發(fā)展期 7圖 3：各抓手貢獻的溫室氣體減排量 7圖 4：煤炭主要用途（數(shù)據(jù)為截至29年數(shù)據(jù)） 8圖 5：我國動力煤消費量中電力行業(yè)消費量占比最大（截至00年末） 9圖 6：我國全社會用電量增速和GP增速仍為正值 9圖 7：近年來我國電力彈性系數(shù)重新提升 9圖 8：美國GDP增速與凈發(fā)電量增速之間關(guān)系 圖 9：美國制造業(yè)增加值占GP比重不斷下降（%） 圖 0：燃煤發(fā)電過程二氧化碳排放示意圖及“碳減排”能力探討（截至0年末） 圖 1：發(fā)電用煤碳排放政策

5、一覽表 圖 2：我國火電機組供電煤耗率逐年降低（克/千瓦時） 圖 3：火電機組度電煤耗二氧化碳排放量下降（克二氧化碳/千瓦時） 圖 4：火電機組裝機容量占比近年來逐漸下降 圖 5：火電發(fā)電量占比近年來呈下降趨勢 圖 6：我國煉焦煤消費中鋼廠用量最大（鋼鐵下游消費量占比為估算值） 圖 7：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資固定資產(chǎn)投資完成額同比不斷下滑（%） 圖 8：房地產(chǎn)投資增速量級有所下滑 圖 9：主要機械設(shè)備產(chǎn)量累計同比今年以來不斷上升（%） 圖 0：我國粗鋼產(chǎn)量累計同比今年以來呈上行趨勢（%） 圖 1：我國噸鋼耗煤量已達世界先進水平，未來下降空間不大 圖 2：鋼鐵行業(yè)“去產(chǎn)能”政策一覽表 圖 3：煉鋼（還

6、原鐵）過程中二氧化碳排放示意圖及“碳減排”能力探討 圖 4：鋼廠二氧化碳排放量逐年有所下降 圖 5：氫氣還原煉鐵工藝 圖 6：傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈 圖 7：2-0年中國尿素產(chǎn)能逐步降低 圖 8：2-0年中國電石產(chǎn)能止步不前 圖 9：2-9年我國原油進口依賴度不斷攀升 圖 0：2-0年中國聚乙烯表觀消費量穩(wěn)步增長 圖 1：20年中國乙烯下游消費結(jié)構(gòu) 圖 2：26到00年中國乙二醇進口依賴度較高 圖 3：26到00年中國乙二醇表觀消費量穩(wěn)步增長 圖 4：20年中國乙二醇消費結(jié)構(gòu) 圖 5：20年中國乙烯制備工藝占比 圖 6：20年后中國新增烯烴制備技術(shù)占比 圖 7：2-0年中國乙烯產(chǎn)能產(chǎn)量開工率 圖 8

7、：20年中國乙二醇制備工藝占比 圖 9：20年后中國新增乙二醇制備技術(shù)占比 圖 0：中國乙二醇產(chǎn)能產(chǎn)量開工率 圖 1：煤炭行業(yè)集中度不斷提升 圖 2：當前秦皇島動力煤Q0市場價雖有下跌，但仍處相對高位（元噸） 圖 3：主要動力煤公司噸煤成本比較：陜西煤業(yè)、中國神華成本較低（元/噸） 圖 4：貴州地區(qū)煤價在01年提升較快（元噸） 圖 5：2-0年我國新核準產(chǎn)能以“三西地區(qū)”為主 圖 6：西南地區(qū)煤價在00年與主產(chǎn)區(qū)相比表現(xiàn)出較強的抗跌性 圖 7：公司“一頭多線”的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu) 圖 8：華魯恒升煤制乙二醇單噸投資成本最低 圖 9：20年前三季度可比公司中華魯恒升人均營收和凈利潤最高 圖 0：20年前

8、三季度可比公司中華魯恒升人均薪酬最高 圖 1：煤制烯烴(CO)流程一覽 圖 2：寶豐能源具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化等低成本優(yōu)勢及熨平周期的能力 圖 3：在0美元桶油價下，三種工藝路徑成本結(jié)構(gòu)差異很大 圖 4：石化產(chǎn)業(yè)鏈梳理，其下游涉及到經(jīng)濟活動的方方面面 表 1：我國0年能源消費量預(yù)測（億噸標準煤） 7表 2：單機容量越高、壓力值越大機組供電煤耗越低 表 3：未來新增MO和CO配套PE企業(yè) 表 4：煤炭產(chǎn)能預(yù)測表（單位：億噸年） 表 5：未來公司將投資建設(shè)己二酸及相關(guān)尼龍材料 碳中和大潮將至，煤炭消費面臨何種挑戰(zhàn)？實際上“碳中和相關(guān)概念并非 00年才提出在 209年我國就已在國際上做出了“碳減排”承諾，

9、并分別于 2016 年和 200 年又首次國際社會上做出了“2030年碳達峰”和“2060年碳中”承諾。圖 中國斷深在國社會的“碳排”諾 2009年哥本哈根會 2016年巴黎協(xié)定 2020年年二氧化碳排放量到峰值0年二氧化碳排放量到峰值，年實現(xiàn)碳和年單位國內(nèi)生產(chǎn)總二氧化碳排放比年年單位國內(nèi)生產(chǎn)總二氧化碳排放比年0年單位國內(nèi)生產(chǎn)總二氧化碳排放比年年非化石能源占一能源消費比重達到0年非化石能源占一能源消費比重達年森林儲蓄量比年增加億立方米0年森林儲蓄量比年增加億立方米風電、太陽能發(fā)電裝機總?cè)萘繉⑦_到億千瓦時上碳減排調(diào)結(jié)構(gòu)增碳匯新能源資料來源：中國政府網(wǎng)，巴黎協(xié)定，長江證券碳減排調(diào)結(jié)構(gòu)增碳匯新能源從

10、中國二氧化碳排放量看，自 2013 年來，我國二氧化碳排總量進入平臺期，能源工業(yè)二氧化碳排放量占據(jù)大頭。能源受益于火電廠擴張受和新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展影響中國能源行業(yè) 203年到 2019 年二氧化碳排放量保持穩(wěn)定。未來看，由于新能源（光伏、風電、水電等行業(yè)快速發(fā)展傳統(tǒng)化石能（煤炭石油天然氣發(fā)電政策逐步收緊中國能源行業(yè)將承擔最主要二氧化碳減排任務(wù)。工業(yè)由“三去一降一補政策逐步落實高耗能的鋼鐵建材行業(yè)逐步整合行業(yè)內(nèi)低效率企業(yè)正逐步退出市場行業(yè)能耗逐步降低未來中國高耗能產(chǎn)業(yè)臨長期的供給側(cè)改革和優(yōu)化的過程低效率的企業(yè)將進一步退出市場工業(yè)企業(yè)將承擔一部分減排任務(wù)。交運由于中國汽車保有量步提升汽車汽油消耗量

11、逐步增加拉動二氧化碳放量提升受近幾年新能源電動車的發(fā)展影響中國交運行業(yè)直接產(chǎn)生二氧化碳有望逐步回落，對減排任務(wù)貢獻一份力。建筑基建和房地產(chǎn)行業(yè)均于穩(wěn)步發(fā)展的過程二氧化碳排放量處于穩(wěn)步增長段未來看隨著基建投資增速逐步回落房地產(chǎn)開“三道紅線和裝配式建逐步推廣，我國建筑行業(yè)二氧化碳排放量有望逐步降低。圖 中國氧化排放進入臺發(fā)展期6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 7 8 資料來源：Wn，長江證券研究所多管齊下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是重頭戲從具體實施措施看源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將構(gòu)筑最主要減排任務(wù)，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將貢獻 52 億噸二氧化碳減排任務(wù)，因此傳統(tǒng)的火電行業(yè)將到更為明顯影響。圖 各抓貢獻溫室體減量現(xiàn)狀0現(xiàn)狀資

12、料來源：BG，長江證券研究所據(jù)此，我們對 2030 年能源費量進行了預(yù)測。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當 030 年非化石能源占次能源消費比重為 5時，我國原煤消費量為 27.3億噸標準煤，對應(yīng)年均復(fù)合增速-0.26（以 209年為基準這也說明“碳中和下我國原煤的能源消費量整體會呈現(xiàn)下降趨勢。表 我國 0年能消費測（億標準）指標E（）能源消總量427增/復(fù)合其中：煤781增/復(fù)合-消比重其中：油92其中：然氣增/復(fù)合消比重其中：然氣增/復(fù)合消比重其中：次電及其他能源85增其中：次電及其他能源85增/復(fù)合7非化石源消占比煤石油和天然氣是主要的二氧化碳來源中國具“富煤貧油少氣的資源特征對煤炭資源依賴程度較高。煤炭按

13、照用途大致可以分為動力煤（火電，焦煤焦炭（金還原）和無煙煤（基礎(chǔ)原料。動力煤焦煤分別用于發(fā)電冶金二氧化碳排放較為明顯受“碳中和影較大。部分無煙煤/煙煤由于終端產(chǎn)品主要是尿素、管材、衣服和家具等，反應(yīng)過程天 “固碳，碳排放較少，受“碳中和”影響較小。本文主要分析在碳中和視角下動力煤焦煤焦炭和無煙煤行業(yè)受到政策的影響以對下游鋼鐵有色、建材和化工行業(yè)的影響，并分析其中投資機會。圖 煤炭要用（數(shù)為至9年數(shù)據(jù)） 煤 煤1億 石油239億噸 動力煤5億噸 焦炭7冶金還原資料來源：國家統(tǒng)計局in，長江證券研究所動力煤：需求剛性，供給減量動力煤即指用作動力原料的煤炭一般來說動力煤煤種可選范圍較廣長焰煤氣煤、無

14、煙煤貧煤褐煤均可用作動力煤截至 2020年我國動煤消費量為 34.7億噸，其中用于火電行業(yè)的占比最大為 61%其次是高耗能制業(yè)依次是建材供熱化工、冶金，動力煤消費量占比分別為 9%、8%6%和5%。圖 我國力煤費量電力業(yè)消費占比大（至 0末）建材 電力建材動力煤20.86億噸，占比動力煤34.37億噸1.7資料來源：Wn，長江證券研究所需求：計電求增長期為正未來電力需求增長或?qū)㈤L期為正這主要是因為1近年我國經(jīng)濟增速總體仍保正增長，且電力彈性系數(shù)呈現(xiàn)提升態(tài)勢，因此即使未來我國經(jīng)濟增速有所放緩，但在 P增速總體為正的情況下用電量預(yù)計仍保持增長2反觀制造業(yè)外包程度較高美國，雖然其 P 增速仍為正，但

15、其凈發(fā)電量增速卻常常為負值，這主要和美國工部門的凈發(fā)電量占比較小有關(guān)由于我國第二產(chǎn)業(yè)在 P中占比較大用電量也較大因此我國預(yù)計不會出現(xiàn)像美國一樣凈發(fā)電量常常為負值的情況。圖 我國社會電量速和 P增仍為值圖 近年我國力彈系數(shù)新提升88%66%44%22%00%864203030405060708090001020304050607080900.6.4.2.0.8.6.4.203030405060708090001020304050607080900（%）%）同比用電需求同比電力彈性系數(shù)右軸資料來源：Wn，長江證券研究所資料來源：Wn，長江證券研究所圖 美國 P速與發(fā)電增速之關(guān)系圖 美國造業(yè)加占 P

16、比重不下降%）0000102034資料來源：Wn，長江證券研究所資料來源：Wn，長江證券研究所供給：量優(yōu)效率為先由于燃煤發(fā)電過程必然產(chǎn)生碳排放因此為實“碳減排我國火電供給在未來可能逐漸下行近年來我國主通過以下方式實“碳減排降低供電煤耗提升發(fā)電用煤效率從而降低碳排放總量減少火電裝機占比增加風光新能源等裝機比重從總量上減少碳排放總量由于供電煤耗的下降是有極限的因此未來主要通過大發(fā)展風光等清潔能源、減少火電機組裝機占比來實現(xiàn)“碳達峰“碳中和”目標。圖 ：煤發(fā)過程氧化放示意及“減排能力討截至 0末）639.9克/千瓦時克標準煤/千瓦時 降低供電煤耗 下行空間不大 降低供電煤耗 下行空間不大 理論煤耗極

17、限276/12.45資料來源：中電聯(lián)，Wi，長江證券研究所降低供電煤耗：存量改造，控制新增截至 200年末我國火電廠電煤耗為 3055克標準煤/千與全國供電煤耗最低機（276克標準煤/千瓦時相比仍有提升空間由于單機容量越高壓力值越大機供電煤耗越低因此我國近年來不斷通過提升新增火電機組準入門檻對現(xiàn)役機組升改造、淘汰煤電小機組等方降低供電煤耗率。表 單機量越、壓值越機組供煤耗低機組類型供電煤耗克千瓦時）廠用電率（）0萬千瓦超超界濕冷.4.50萬千瓦超超界空冷.9.70萬千瓦超超界濕冷.1.30萬千瓦超臨純凝冷.20萬千瓦超臨供熱冷.0.10萬千瓦亞臨濕冷.6.40萬千瓦超超界空冷.9.20萬千瓦超

18、臨空冷.9.10萬千瓦亞臨空冷.8.1資料來源中國電力行業(yè)年度發(fā)展報告 1，長江證券研究所提升新增火電機組準入門檻：014 年關(guān)于印發(fā)能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（2014- 200 年）的通知規(guī)定新建煤機組的供電煤耗需低于每千瓦時 30 克標準煤 2016電力發(fā)展“十三五規(guī)劃又進一步對其做出了安排，此后我國新增煤電機組準入門檻有所提升。對現(xiàn)役機組進行升級改造：214 年煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃提 “重點對 30 萬千瓦和 60 萬瓦等級亞臨界、超臨界機組實施綜合性、系統(tǒng)性節(jié)能改造改造后供電煤耗力爭達到同類型機組先進水平2016電力發(fā)“十三五規(guī)216-020年又明確提現(xiàn)役燃煤發(fā)電機組經(jīng)改造平均供

19、電煤耗低于 310克標煤每千瓦時燃煤機組二氧化碳排放強度下降到 865克/千瓦時右。可見我國改造升級力度不斷加大。淘汰煤電小機組：214，國煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃提出“汰單機容量 5萬千瓦及以下常規(guī)小火電機組單機容量 10萬千瓦級及以下的常規(guī)燃煤火電機組單機容量 20萬千瓦級及以下設(shè)計壽命期滿和不實施供熱改造常規(guī)燃煤火電機組2019年12月我國又進一步出臺產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)（征求意見稿明確規(guī)“淘汰單機容量在 10萬千瓦以常規(guī)火電限制 萬千瓦以下常規(guī)燃煤機組、限制發(fā)電煤耗在 300克標準煤/瓦時的濕冷發(fā)電機和發(fā)電煤耗在 305 克標準煤/千瓦時的空冷發(fā)電機組。可見我國落后產(chǎn)能淘汰準逐漸提高

20、。圖 ：電用碳排政策表“十二五”控方案的通知：“十二五”控方案的通知：“十三五”控制方案“十三五”節(jié)能的通知碳排放權(quán)交 行）5年全國單位生產(chǎn)總值二氧化碳排放比年下20年12月二氧化碳排放控制在 克二氧化碳千瓦時月2014年1月2016年12定為克標準千瓦時2017年1月1月全國碳排放權(quán)交易機構(gòu)負組織開展全國碳排放集中統(tǒng)一交易2020年12月2017年12月能源發(fā)展戰(zhàn)略動計劃（2014- 能源發(fā)展戰(zhàn)略動計劃（2014- 0五”規(guī)劃（201- 2020年）全國碳排放權(quán) 案（發(fā)電行業(yè)）新建燃煤發(fā)電機組電煤耗低于每千瓦 0現(xiàn)役燃煤發(fā)電機組經(jīng)改均供電煤耗低于克標煤先啟動全國碳排放交易體系資料來源：國務(wù)院

21、，國家發(fā)改委，生態(tài)環(huán)境部，長江證券研究所受益于一系列旨在降低供電煤耗的政策我國近年來火電機組供電煤耗率不斷下降之對應(yīng)的二氧化碳排放量也不斷降低。圖 ：國火機電煤逐年降（克千瓦）圖 ：電機度電耗二碳排放下降克二化碳千瓦）908070605040302010001000908070605040302003040500304050607080900010203040506070809000001020304050607080900資料來源：Wn，長江證券研究所資料來源：Wn省級溫室氣體清單編制指南，長江證券研究所優(yōu)化發(fā)電結(jié)構(gòu)：提升清潔能源裝機占比由于火力發(fā)電水可以通過水核風光等清潔能源發(fā)電替代因此為

22、從根上減少碳放總量，實現(xiàn)“碳中和”目標，我國明確提出了“到 2030年，非化石能源占一次能消費比重將達到 25%左右要求截至 2020年我國火裝機容量為 12.5億千瓦，占所有電源裝機總?cè)萘康?57。未來來看，我國火電裝機容量占比仍會不斷下降“減排”空間巨大。圖 ：電機裝機量占年來逐下降圖 ：電發(fā)量占近年下降趨勢0%0%0%0%0%0%0%0%0%0% % % % % % % 72% % % 00 01 02 03 04 05 2016 07 08 09 00電電電風電資料來源：中電聯(lián)，長江證券研究所資料來源：Wn，長江證券研究所煉焦煤：需求承壓，供給受限煉焦煤即指用于煉制焦炭的煤炭與動力煤相

23、比其粘結(jié)性更強對煤質(zhì)要求更高種上則以煙煤為主截至 2020年我國煉焦煤消費量為 5.58億噸由于焦炭主要用途為煉鋼而鋼材主要提供給地產(chǎn)基建機械汽車家軍工等行業(yè)因此煉焦的消費量主要和鋼廠下游行業(yè)的發(fā)展增速有關(guān)。煉鋼25%30%14%7%1%其他家電汽車機械制造建筑地產(chǎn)出口圖 ：國煉煤消中鋼煉鋼25%30%14%7%1%其他家電汽車機械制造建筑地產(chǎn)出口主要用途焦產(chǎn)煉焦煤5.58億噸4.71億噸資料來源：Wn，ystl，長江證券研究所需求：期承短期改善受制于土地面積有限從長期來看我國地產(chǎn)基建汽車等投資增速將不斷下行鐵用量也將有所承壓但從短期來看受益于出口需求旺盛及我國機械制造投資增速高，我國粗鋼產(chǎn)量

24、累計同比不斷上行。圖 ：礎(chǔ)設(shè)建設(shè)固產(chǎn)投資成額比不下滑%）圖 ：地產(chǎn)資增量級下滑00,0005,000,0000,002004220042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020010202004220042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資不含電力同比商品房銷售面積（萬平方米）商品房銷售面積累計同比（%）右軸資料來源：Wn，長江證券研究所資料來源：Wn，長江證券研究所圖 ：要機設(shè)

25、備量累比今年來不上升%）圖 ：國粗產(chǎn)量計同年以來上行勢%）0008060402050502050605100602060661002605060509051206030606060906120703070607090712080308060809081209030906090909120003000600090012204060粗鋼產(chǎn)量累計同比資料來源：Wn，長江證券研究所資料來源：Wn，長江證券研究所供給：期偏產(chǎn)能受限焦煤供給主要和我“去產(chǎn)能“進口煤政策有關(guān)于煉鋼過程中二氧化碳排放同樣不可避免，因此為實現(xiàn)“碳減排，近年來我國主要通過以下方式減少碳排放：1）降低噸鋼煤耗；2）淘汰落后產(chǎn)能；）加

26、大環(huán)保設(shè)備投入，從而對二氧化碳進行吸收當前我國噸鋼耗煤量約為 0.2噸已達世界先進水平因未來來看我國噸鋼煤下行空間不大。圖 ：國噸耗煤已達先進水，未下降間不大,0,0,0,0,0,0,0,0,0,00.2.0.8.6.4.2鋼鐵耗煤量（萬噸）粗鋼產(chǎn)量（萬噸）噸鋼煤耗（噸-右軸資料來源：Wn，長江證券研究所此外，由于我國已于 208年提前完成“去產(chǎn)能”目標，因此當前鋼企設(shè)備整體生產(chǎn)力較高未來繼續(xù)壓減產(chǎn)能的空間不大208年我國鋼行業(yè)完成化解過剩產(chǎn)能 1至 1.5億噸的上限目標，提完成“十三五”去產(chǎn)能目標。圖 ：鐵行“去能”一覽表“進一步加快鋼鐵業(yè)調(diào)整的若干意見關(guān)于化解過剩盾指導(dǎo)意見“進一步加快鋼鐵

27、業(yè)調(diào)整的若干意見關(guān)于化解過剩盾指導(dǎo)意見鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級劃（20162020年）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)）實現(xiàn)鋼鐵工業(yè)節(jié)能排要將控制總量、汰落后、技術(shù)改造2010年6月201年前淘鐵萬噸、煉鋼 萬噸月年鋼業(yè)能過剩矛將得效緩解粗鋼產(chǎn)能凈減少-.億噸2016年10月201月鼓勵黑色金屬礦山的綠化、技術(shù)開發(fā)、高性能鋼材的發(fā)應(yīng)煉鋼副產(chǎn)物的回收利用等2019年10月2017年5鋼鐵行業(yè)“十二關(guān)于鋼鐵行業(yè)去除過剩鋼鐵行業(yè)“十二關(guān)于鋼鐵行業(yè)去除過剩 產(chǎn)能實施脫貧發(fā)展的意見關(guān)于做好2017年鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展工作的意見淘汰立方米及下噸及以下轉(zhuǎn)爐和電爐從年開始，近年淘汰后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，年時間再壓減粗

28、鋼產(chǎn)能億噸晉陜蒙寧等個地區(qū)萬/以下不含/等區(qū)萬噸/年以（不噸年）其他地區(qū)萬噸/年及以下含萬噸年的煤，納入年或21去產(chǎn)范圍資料來源：國務(wù)院，發(fā)改委，工信部，長江證券研究在這種情況下降低鋼廠二氧化碳排放率主要通過加大環(huán)保設(shè)備投入或者發(fā)展突破性鋼技術(shù)來降低二氧化碳排放量。圖 ：鋼（原鐵過程氧化碳放示圖及碳減”力探討0.32噸噸鋼二氧化碳放量約2.18噸 去產(chǎn)能已達世界水平下行空間不大 耗加大環(huán)保設(shè)施投入20160年，鋼鐵壓減淘汰落后產(chǎn)能1.5億噸，提前成“十三五加大環(huán)保設(shè)施投入環(huán)保設(shè)備投入環(huán)保設(shè)備投入主要方式氫氣還原煉鐵氫氣還原煉鐵技術(shù)尚不成熟資料來源：Wn，長江證券研究所加大環(huán)保設(shè)備投入：鋼廠減排

29、主要方式隨著近年來鋼廠不斷增加資本支出環(huán)保設(shè)備投入不斷提升近年來我國噸鋼二氧化排放量不斷下降。圖 ：廠二化碳放量有所下10,58642資料來源：Wn，CEAs，長江證券研究所氫氣還原煉鐵技術(shù)：成本較高，尚不成熟從技術(shù)上看目前鋼鐵行業(yè)中突破“碳減排技術(shù)主要是氫氣還原煉鐵技術(shù)該技通過在煉鐵工序中將氫氣替代傳統(tǒng)的碳還原劑除去鐵礦石中的雜質(zhì)和氧由于氫氣還原反應(yīng)過程中只會產(chǎn)生水從而顯著降低二氧化碳排放當前該技術(shù)在國內(nèi)尚未商用化但已在國外進入試驗或建設(shè)階段其中日本的 SE50項目基本達到 O減排 10%目標不過目前該項目成本仍然較高技術(shù)比較復(fù)雜較難替代當前的主要冶煉工藝。因此總結(jié)來看，鋼鐵廠未來發(fā)展亦將受

30、到一定程度限制。9 年色屬煉工二氧碳放為據(jù) EAs 給的 7 該業(yè)占例計算。圖 ：氣還煉鐵藝資料來源韓國鋼鐵企業(yè)的節(jié)能減排舉措，長江證券研究所煙煤/無煙煤：天然固碳，未來可期煤化工產(chǎn)業(yè)可以分為傳統(tǒng)煤化工和新型煤化工傳統(tǒng)煤化工涉及煤制電石煤合成氨領(lǐng)域新型煤化工主要包含煤制油煤制烯烴煤制乙二醇等無論是傳統(tǒng)煤化工還新型煤化工煤制技術(shù)均是固碳反應(yīng)不涉及二氧化碳排放未來看如果能源制備術(shù)脫離煤炭，煤化工行業(yè)受到碳中和影響較小。傳統(tǒng)煤工：壓縮，頭爭霸無煙煤化學過程二氧化碳排放量較少受碳中和影響較為有限排除能源用碳外煤化氣化能制備電石尿素和甲醇等多種傳統(tǒng)基礎(chǔ)化工原料終端消費主要應(yīng)用于管材塑料、農(nóng)作物、紡服原料

31、等衣食住行多個領(lǐng)域，關(guān)系國計民生，具備較強剛性。圖 ：統(tǒng)煤工產(chǎn)鏈C無煙煙煤合成氨尿素氮肥甲醇醋酸A資料來源：世經(jīng)未來，長江證券研究所尿素和電石產(chǎn)能止步不前，煤炭指標存量優(yōu)化。傳統(tǒng)煤化工下游電石和尿素產(chǎn)能過剩近些年受到供給側(cè)改革和安全環(huán)保生產(chǎn)影響傳統(tǒng)煤化工發(fā)展受到指標限制尿素和電石產(chǎn)能止步不前行業(yè)內(nèi)存量優(yōu)化對煙煤/無煙煤需求降低未來看行業(yè)對裝置規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)進行淘汰，多元一體化的高效率生產(chǎn)龍頭有望穩(wěn)步向前。電石產(chǎn)能（萬噸/年）同比增速（右）圖 ：0年國尿能逐步低圖 ：0年國電能止步前電石產(chǎn)能（萬噸/年）同比增速（右）尿素產(chǎn)能（萬噸/年）同比增速（右）00000000000000000

32、000000060708091%2%資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所新型煤工：石油，景廣闊中國石油進口依存度高煤制技術(shù)實現(xiàn)戰(zhàn)略保障石化產(chǎn)是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要基原料市場需求巨大但受油資源約束對外依存度較高從 201年 1到 219年 12 月，中國原油進口依賴度從 18.4%提升至 2.6%。我煤炭資源較為豐富，成本較為低廉，新型煤制乙烯、煤制乙二醇技術(shù)能緩解對原油依存度。圖 ：9年國原口依賴不斷升原油進口依賴度原油進口依賴度01/12/2/2/2/2/2/2/2/2/2資料來源：Wn，長江證券研究所需求側(cè)：煤制產(chǎn)品替代進口，下游需求穩(wěn)步增長煤制烯烴石油依賴度

33、較高發(fā)展?jié)摿κ阋蚁┦侵匾A(chǔ)化工原料下游主要用于制備聚乙烯（E，廣泛用于汽車、電子、家電、建材和食品包裝等多個細分領(lǐng)域。未來看隨著下游終端消費市場穩(wěn)步增長中國 E市場穩(wěn)步增長拉動乙烯需求增加。但目前乙烯主要制備方式為蒸汽裂解（石油制，占比達到 77.2%，其次為煤制乙（13.2%和甲醇烯（9.6%未來看在國家政策扶植下煤制乙烯技術(shù)有望進一步擴展緩解對石油的高進口依賴并且緩解油價上漲對國內(nèi)化工企業(yè)生產(chǎn)成本的打擊。圖 ：0年國聚表觀消量穩(wěn)增長圖 ：0年中國烯下消結(jié)構(gòu)E00E000000006%2%PE乙二醇 環(huán)氧乙苯乙烯 PC00607080900資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所資料來源：卓創(chuàng)

34、資訊，長江證券研究所聚乙烯穩(wěn)步擴產(chǎn)煤制烯烴需求增長動力十足未來看內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能穩(wěn)步增加有拉動乙烯需求增長寧夏寶豐能源中煤陜西榆林山焦飛虹山西同煤集團和山西寶合計將投放 10 萬噸煤制甲醇制烯烴-聚合裝置，乙烯市場需求增長動力十足，化工 O和 O制備乙烯仍具備發(fā)展前景。表 未來增 O和 O套 E企業(yè)產(chǎn)能（萬噸年）合成工藝所在省份寧夏寶豐MO寧夏回自治區(qū)中煤陜榆林O聚合陜西省山焦飛虹MO山西省山西同集團MO山西省山西潞寶O聚合山西省總計 資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所煤制乙二醇進口依存度高需求穩(wěn)步增長乙二醇下游要用于生產(chǎn)聚酯瓶片和聚纖維和人們生活息息相關(guān)中國乙二醇進口依存度常年高于 50%依賴于

35、海外進口品滿足聚酯瓶片和滌綸長絲生產(chǎn)未來看隨著中國服裝和包裝飲料需求穩(wěn)步增長國聚酯瓶片和滌綸長絲需求穩(wěn)步增長，拉動乙二醇需求穩(wěn)步增加。圖 ：6到 0中國乙醇進口賴度高圖 ：6到 0中國乙醇表觀費量步增長0%0%0%0%乙二醇進口依賴度0607080900005000000中國乙二醇表觀消費量（萬噸）同比增速（右06070809002%0%資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所圖 ：0年中國二醇費構(gòu)資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所供給側(cè)：多點開花，煤制化工迎來綻放煤制乙烯：多點同開花，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放。截至 020 年，國乙烯產(chǎn)能為 343.5 萬噸/年以蒸汽裂解技術(shù)

36、為主未來看國內(nèi)新增烯烴制備技術(shù)中蒸汽裂解技術(shù)仍作為主要技術(shù)但 O和 CO技術(shù)仍為不可替代的發(fā)展技術(shù)具備較高戰(zhàn)略意義未來仍有較大發(fā)展?jié)摿ΑD ：0年中國烯制工占比圖 ：0年后中新增烴備技術(shù)比蒸汽裂 CTO M資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所圖 ：0年國乙能產(chǎn)量工率資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所煤制乙二醇多點同開花產(chǎn)能穩(wěn)步釋放截至 220年國乙二醇總產(chǎn)能為 157.2萬噸/年以乙烯氧化法為主未來看國內(nèi)新增乙二醇制備技術(shù)中乙烯氧化法和煤合成氣法技術(shù)仍作為主要技術(shù)，煤炭對中國乙二醇國產(chǎn)化制備具備舉足輕重的作用。圖 ：0年中國二醇備藝占比圖 ：0年后中新增二制備技

37、占比乙烯氧化法 煤基合成氣 MO乙烯氧化法 煤基合成氣資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所圖 ：國乙醇產(chǎn)產(chǎn)量率乙二醇產(chǎn)能（萬噸/）乙二醇產(chǎn)量（萬噸）開工率（右）00資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江證券研究所投資建議：建議關(guān)注低成本煤炭和煤化工行業(yè)頭動力煤焦煤注低成動力頭和成性焦標的通過以上分析我們發(fā)現(xiàn)無論是動力煤還是煉焦煤在短期均會呈現(xiàn)量價齊升狀態(tài)而在長期，受“碳中和”政策影響，都面臨需求下行壓力，供給預(yù)計也會被進一步壓縮在此情況下資源稟賦優(yōu)異噸煤成本較低管理能力較強的龍頭煤炭企業(yè)有望脫穎而出行業(yè)集中度或不斷提升因此動力煤板塊我們重點薦陜西煤業(yè)中國神華在焦煤板塊領(lǐng)域因為

38、龍頭業(yè)成本優(yōu)勢并不明顯因此我們跳出此邏輯探尋煉焦煤企業(yè)中供需格局相對全國較獨立且供需偏緊的公司，因此我們重點推薦盤江股份。圖 ：炭行集中不斷升%3456789C5C0資料來源：煤炭工業(yè)協(xié)會，長江證券研究所表 煤炭能預(yù)表（位：噸/年）年份在產(chǎn)產(chǎn)能在建產(chǎn)能聯(lián)合試運轉(zhuǎn)淘汰落后能及非法礦轉(zhuǎn)新核準產(chǎn)能入.6.9.7-.7.6.4.6.5.2.2.8.9.0.0.4.3.9.9.0.0.4.3-資料來源：國家能源局，國家煤監(jiān)局，長江證券研究所陜西煤業(yè)&中國神華：成本優(yōu)勢顯著的一體化龍頭短期來看，由于風光等新能源無法立即補上電力供需缺口，因此受益于經(jīng)濟需求恢復(fù)下游生產(chǎn)旺盛和出口需求增加，火力發(fā)電在 2021

39、 年或?qū)F(xiàn)較高增速，從而拉動動力煤消費量增長。此外，受 200 年初疫情影響，動力煤價格全年同比下跌，在 2020 年低基數(shù)及 201年供需相對緊狀態(tài)下，動力煤價格有望實現(xiàn)同比增長。圖 ：前秦島動煤 Q0市場價有下，但處相高（元/,8,8資料來源：Wn，長江證券研究所長期來看，由于動力煤龍頭企業(yè)成本較低，資源稟賦優(yōu)異，因此當行業(yè)產(chǎn)能進行縮減煤價下降時動力煤企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和成本承受能力相對其他企業(yè)更強在碳中和政策影響下碳稅在未來可能實施動力煤二線企業(yè)可能面臨出清龍頭企業(yè)將呈現(xiàn)強者恒強局勢。圖 ：要動煤公噸煤比較：西煤、中神華本低（元噸20000000Q2Q3Q1Q2Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q4Q

40、1Q3Q4Q1Q2Q3中國神華兗州煤業(yè)中煤能源陜西煤大有能源陽泉煤業(yè)露天煤業(yè)資料來源：Wn，公司公告，長江證券研究所盤江股份：供需格局相對獨立的區(qū)域龍頭短期來看受進口煤限制疊去產(chǎn)能政策影響短期供給偏緊格局未改而需求方面下游鋼鐵廠生產(chǎn)旺盛、焦化廠盈利頗豐或?qū)⑦M一步傳導(dǎo)至焦煤端，推動焦煤需求量提升價格方面由于當前焦煤價格提升較快2021年全年貴州區(qū)焦煤價格有望超過 2020年。主要司剔貿(mào)煤響。圖 ：州地煤在 1年升較快元/）資料來源：Wn，長江證券研究所長期來看從規(guī)?；蛘叱杀究粗饕獰捊姑浩髽I(yè)的優(yōu)勢并不明顯因此我們跳出此邏輯探尋煉焦煤企業(yè)中供需相對獨立的公司我們發(fā)現(xiàn)盤江股份在其中有獨特的優(yōu)勢。價格方

41、面，盤江股份由于位處西南地區(qū)，供需相對獨立，因此在 2020 年煤價整體下跌的大環(huán)境下跌幅低于主要煤產(chǎn)區(qū)表現(xiàn)出將強的抗跌性此外受益于西南經(jīng)濟較高增速和小礦林立下去產(chǎn)能壓力增大公司由于礦井規(guī)模相對較大未來幾年受技改及新增礦井影響，產(chǎn)能規(guī)模有望不斷擴大。綜合來看，量價齊升下公司未來業(yè)績有望向好圖 ：0年國新產(chǎn)能以三西區(qū)”主圖 ：南地煤在 0年主產(chǎn)區(qū)比表出較的抗性,00,00,00,000000010002000010002000300040005000600070008000900100011001201010102貴州地區(qū)主焦煤車板價（元/噸）山西陜西內(nèi)蒙古其他 山西地區(qū)主焦煤市場價（元/噸）資

42、料來源：Wn，長江證券研究所資料來源：Wn，長江證券研究所華魯恒：一線，構(gòu)低成者一頭多線布局多點開花魯恒升是國內(nèi)煤化工行業(yè)龍頭開發(fā)建設(shè)醋酸醋酐二醇己二酸硝酸多元醇三聚氰胺與環(huán)己酮等新產(chǎn)品使得業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從過去“頭三線逐步過渡“一頭多工藝優(yōu)化方面公司通過肥原料煤本地化及動力構(gòu)調(diào)整尿素產(chǎn)品多元化及節(jié)能技術(shù)改造醋酸裝置節(jié)能新工藝改造等多個項目持續(xù)行降本增效的突破。最終，公司形成了“煤氣為基，多點開花”的新業(yè)務(wù)格局。圖 ：司“頭多”的鏈結(jié)構(gòu) 自產(chǎn) 自產(chǎn) 購 外售在建產(chǎn)品 乙二醇 三甲胺 合成尾氣 DMF 丁辛醇 C+2丙烯環(huán)己酮純苯硝酸煤炭尼龍6己二酸復(fù)合肥三聚氰胺甲酸尿素合成氨醋酸混甲胺資料來源：華魯恒

43、升公司公告, 長江證券研究所低成本擴張把握建造成本優(yōu)勢公司在煤化工領(lǐng)域積累豐厚的實踐經(jīng)驗確保公新建項目單噸建設(shè)成本遠低于行業(yè)競爭對手公司的優(yōu)秀實踐經(jīng)驗保障公司在項目建的起跑線便具備成本優(yōu)勢，能夠領(lǐng)先行業(yè)同仁。圖 ：魯恒煤制二醇投資成最低單位投資成本（萬元噸）.4.2.0.8.6.4.2.0華魯恒華魯恒通遼金煤新杭能新杭能金誠新疆天業(yè)資料來源：各公司公告，長江證券研究所優(yōu)化人均效率提高產(chǎn)出能力行業(yè)橫向?qū)驹谌藸I收人均凈利潤方面均處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司優(yōu)秀的人員管理效果可以從行業(yè)領(lǐng)先的人均薪酬找到原因另一方面，公司也通過 205年與 208年的兩次股權(quán)激來實現(xiàn)對核心人員的鼓勵。人均營收（萬元）人均凈利潤（萬元）華魯恒升魯西化工陽煤化工ST圖 ：0年前三度可公中華魯升人營收凈利最高圖 ：0年前三度可公中華魯人均營收（萬元）人均凈利潤（萬元）華魯恒升魯西化工陽煤化工ST5000500005050華魯恒升魯西化工陽煤化工ST宜化資料來源：華魯恒升公司公告，長江證券研究所資料來源：華魯恒升公司公告，長江證券研究所深化一頭多線，打造第二基地，塑造成長空間。展望未來，公司在成熟的“一頭多線柔性生產(chǎn)的產(chǎn)品體系以及成本領(lǐng)先的推動下，將進一步打造高附加值產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化目前正在