全面看多工控板塊工控黃金十年開啟

1、推薦邏輯2行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)格局展望：中國(guó)工控自動(dòng)化發(fā)展?jié)摿薮?，龍頭份額集中化趨勢(shì)明顯2016年以來，伴隨國(guó)內(nèi)人口紅利消退，工控行業(yè)需求連續(xù)正增長(zhǎng)，其核心原因是中小型企業(yè)正加速自動(dòng)化技改升級(jí)而非周期性O(shè)EM配套邏輯，且 裝備制造業(yè)智能化、數(shù)字化日益提升更將提升伺服、PLC等產(chǎn)品單機(jī)價(jià)值的快速提升自動(dòng)化經(jīng)濟(jì)性越發(fā)突出，未來自動(dòng)化滲透率仍將加速提升， 工控成長(zhǎng)屬性將明顯強(qiáng)于周期屬性，預(yù)計(jì)工控行業(yè)十四五年復(fù)合增長(zhǎng)8%。IHS數(shù)據(jù)顯示2019年中國(guó)工控自動(dòng)化規(guī)模僅為全球的13%，大幅低于工 業(yè)增加值約19.5%占比，我國(guó)人均工業(yè)增加值不達(dá)美、德、日1/4，更是體現(xiàn)了中國(guó)工控自動(dòng)化潛力之大。全球工控市場(chǎng)美、德

2、、日三足鼎立，國(guó) 產(chǎn)品牌有望占據(jù)一席之地，龍頭匯川技術(shù)快速崛起，十余年來在國(guó)內(nèi)工控市場(chǎng)份額持續(xù)快速提升（17年以來西門子國(guó)內(nèi)市占率也在持續(xù)提升）， 與全球工控市場(chǎng)頭部企業(yè)份額重回集中趨勢(shì)一致。此外，參考西門子發(fā)展路徑，我們認(rèn)為全球化是國(guó)內(nèi)工控龍頭必經(jīng)之路。復(fù)盤：疫情之下先抑后揚(yáng)，國(guó)產(chǎn)替代彎道超車2020Q1工控行業(yè)受疫情擾動(dòng)大幅下挫，防疫需求/3C/光伏/鋰電等先進(jìn)制造行業(yè)拉動(dòng)OEM市場(chǎng)快速調(diào)整走出低谷，下半年制造消費(fèi)復(fù)蘇及外需拉 動(dòng)使得OEM市場(chǎng)全年增速達(dá)9%，拉動(dòng)工控自動(dòng)化整體市場(chǎng)全年前低后高增長(zhǎng)2%。外資品牌的生產(chǎn)供貨受全球供應(yīng)鏈拖累，國(guó)產(chǎn)品牌把握機(jī)會(huì)窗 口加速滲透部分壁壘較高的項(xiàng)目型市

3、場(chǎng)和外資企業(yè)客戶，內(nèi)資在中小型PLC/伺服/低壓變頻器市場(chǎng)份額分別提高3.2%、1.8%、0.6%。全面看多工控板塊：供需兩端提振Q1景氣度，工控高成長(zhǎng)屬性明顯加強(qiáng)1） 短期行業(yè)訂單增速大超預(yù)期，全年工控增速繼續(xù)向上：根據(jù)實(shí)地調(diào)研，今年1月份內(nèi)外資工控企業(yè)訂單增速大幅增長(zhǎng)，Q1“就地過年”、 “中國(guó)制造承接全球需求”將從供需兩端全面提振工業(yè)生產(chǎn)景氣度大超往年，而非簡(jiǎn)單的疫情低基數(shù)效應(yīng)。企業(yè)利潤(rùn)改善明顯，“傳統(tǒng)制造”需 求進(jìn)一步回暖而非僅僅”先進(jìn)制造“是2021年行業(yè)景氣接力棒，我們預(yù)計(jì)全年OEM增速有望達(dá)到15%左右。2）行業(yè)成長(zhǎng)邏輯加強(qiáng)：過去外資、 上市公司等中大型企業(yè)及項(xiàng)目型市場(chǎng)自動(dòng)化水平

4、較高，但中小型民企、OEM市場(chǎng)中的傳統(tǒng)企業(yè)自動(dòng)化水平仍然偏低，疫情爆發(fā)后，越來越多的傳 統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、中小型民企認(rèn)識(shí)到自動(dòng)化的必要性和經(jīng)濟(jì)性，2020年工控行業(yè)表現(xiàn)初步驗(yàn)證了該邏輯的加強(qiáng)，未來行業(yè)技改升級(jí)體現(xiàn)出來的成長(zhǎng)性將明 顯對(duì)沖伴隨制造經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性。3） 相對(duì)增長(zhǎng)估值偏低：本土6家工控上市公司（匯川/信捷/雷賽/步科/鳴志/新時(shí)達(dá)）2021平均估值為35x， 2019-2022年業(yè)績(jī)CAGR 47%，幾乎達(dá)到了歷史需求高峰，在市場(chǎng)估值水漲船高情況下，估值也僅為歷史均值。投資建議：推薦國(guó)內(nèi)工控龍頭匯川技術(shù)，關(guān)注信捷電氣、雷賽智能；其它建議關(guān)注鳴志電器、中控技術(shù)、禾望電氣、麥格米特、宏發(fā)股份等。

5、 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，大宗原材料及功率半導(dǎo)體供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，本土企業(yè)市場(chǎng)開拓不達(dá)預(yù)期。目錄C O N T E N T S長(zhǎng)期展望：智能制造轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí) 十四五工控快速增長(zhǎng)010203短期驅(qū)動(dòng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利潤(rùn)改善超預(yù)期就地過年行業(yè)景氣超往年市場(chǎng)格局：國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行 頭部企業(yè)份額提升304投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示長(zhǎng)期展望：智能制造轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)， 十四五工控快速增長(zhǎng)014我國(guó)現(xiàn)狀：人均工業(yè)增加值仍存巨大提升空間5資料來源：世界銀行，浙商證券研究所注：“人均”為每個(gè)工人的工業(yè)增加值產(chǎn)出資料來源：世界銀行，浙商證券研究所32181147520102030405060德國(guó)美國(guó)日本中國(guó)110103

6、942225020406080100120德國(guó)美國(guó)日本中國(guó)單位：千美元/人單位：千億美元（2010不變價(jià)美元）浙商證券認(rèn)為人均工業(yè)增加值反映了工業(yè)制造業(yè)兩維度水準(zhǔn)，1）自動(dòng)化水平：自動(dòng)化程度越高，人均鋼鐵產(chǎn)量、人均汽車產(chǎn)量、機(jī)器人密度等度量工業(yè)產(chǎn)出效率的指標(biāo)明顯提升。2） 工業(yè)附加值水平：根據(jù)微笑曲線，涉及高端技術(shù)和專利的前端研發(fā)、涉及品牌和服務(wù)的后端行銷占據(jù)了產(chǎn)業(yè)量大量的利潤(rùn)，而組裝、制造等中端生產(chǎn)環(huán)節(jié)附加值較低。我國(guó)工業(yè)擴(kuò)張迅速，工業(yè)增加值持續(xù)增長(zhǎng)：1999年超越德國(guó)后，我國(guó)工業(yè)增加值經(jīng)過12年又接連超過日本、美國(guó)，2017年時(shí)已達(dá) 到德國(guó)的4.3倍、美國(guó)的1.5倍，日本的2.6倍。201

7、9年已達(dá)到52千億美元，過去20年均復(fù)合增速超過9.4%，優(yōu)勢(shì)仍在持續(xù)擴(kuò)大。但我國(guó)人均工業(yè)增加值與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大：2019年我國(guó)人均工業(yè)增加值僅為25千美元/人，過去20年均復(fù)合增速8.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高 于日、美、德三國(guó)，但即便如此，依然不達(dá)美德日平均水平的1/4，體現(xiàn)了我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化水平和工業(yè)產(chǎn)業(yè)附加值仍有巨大提升空 間。圖：我國(guó)工業(yè)增加值不斷趕超美德日?qǐng)D ：我國(guó)人均工業(yè)增加值仍落后于美德日全球?qū)?biāo)：中國(guó)工控自動(dòng)化行業(yè)占全球比例13%，未來成長(zhǎng) 空間巨大A6全球工控自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)十年年化增長(zhǎng)6%。據(jù)IHS，全球工控自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)經(jīng)歷2014-2017年的增速放緩階段后，增速于 2018年恢復(fù)，

8、同比增幅3.7%，2019年市場(chǎng)增速延續(xù)，規(guī)模同比增長(zhǎng)4.0%至2180億美元，根據(jù)主要國(guó)家2020年工業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展 預(yù)期，我們預(yù)測(cè)2020年全球工控自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模下滑3%。中國(guó)工控行業(yè)規(guī)模占全球比例較低，2017年開始顯著跑贏全球。相較而言，中國(guó)工控增速在2010年前后達(dá)到最高點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng) 占全球市場(chǎng)份額也隨之達(dá)到歷史高位14.5%。此后，自2011年起至2016年，整體表現(xiàn)不及全球市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)份額也略有萎縮。 2017年，國(guó)內(nèi)自動(dòng)化驅(qū)動(dòng)邏輯發(fā)生重大變化，受下游技改升級(jí)帶來的自動(dòng)化需求拉動(dòng)，2017年、2018年中國(guó)工控行業(yè)雙位數(shù)的 高速增長(zhǎng)，2019年/2020年受貿(mào)易戰(zhàn)的影響，行業(yè)增速

9、減緩至2%左右。圖：全球工控自動(dòng)化行業(yè)規(guī)模來源： IHS ，浙商證券研究所 注：2020年為分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)圖：中國(guó)工控行業(yè)在全球占比較低，2017年迎向上拐點(diǎn)25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%050100150200250市場(chǎng)容量（十億美元）全球增速（右）11.2%13.0%14.5%14.4% 13.5% 13.7% 13.3%11.5% 10.7%12.1% 13.0% 12.6% 13.2%-20.0%-25.0%-15.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%10.0%15.0%30.0%25.0%20.0%2008 2009 2010 2011 2012

10、 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E中國(guó)市場(chǎng)在全球占比中國(guó)工控增速來源：工控網(wǎng)，IHS，浙商證券研究所全球工控增速全球?qū)?biāo)：國(guó)內(nèi)工控發(fā)展水平滯后于騰飛的工業(yè)A7近十年海外自動(dòng)化發(fā)展速度優(yōu)于工業(yè)大環(huán)境。全球工業(yè)自動(dòng)化整體來看，工業(yè)增加值增速與工控行業(yè)表現(xiàn)相關(guān)度較高?？鄢袊?guó) 數(shù)據(jù)，全球工控自動(dòng)化行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于工業(yè)大環(huán)境，尤其在2015年前后全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加重，陷入深度調(diào)整的時(shí)間區(qū)間，全球工 控行業(yè)2015當(dāng)年仍保持6.7%的同比增長(zhǎng)，顯示較強(qiáng)的韌性。國(guó)內(nèi)工控發(fā)展水平滯后于騰飛的工業(yè)，但2017后明顯提速。反觀我國(guó)工控行業(yè)，2017年之前除少數(shù)年份外，

11、增速均跑輸工業(yè)增 加值增速。我國(guó)制造業(yè)尚處在以生產(chǎn)中低附加值產(chǎn)品為主的階段，生產(chǎn)線自動(dòng)化程度不高，因而盡管制造業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，對(duì)工 控設(shè)備的需求的拉動(dòng)作用不及預(yù)期。2015年中國(guó)提出“中國(guó)制造2025”之后，同時(shí)伴隨2017年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國(guó)工控規(guī)模持 續(xù)維持正增長(zhǎng)，2016-2020年工控四年復(fù)合增速分別為7.6%，超過工業(yè)增加值復(fù)合增速6.3%。圖：全球(除中國(guó))工控行業(yè)與工業(yè)增加值增速圖：中國(guó)工控行業(yè)與工業(yè)增加值增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%工業(yè)增加值YoY來源：工控網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所工控YoY25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-

12、20%-25%20092010201120122013201420152016201720182019工業(yè)增加值YoY來源： Wind ，IHS ，浙商證券研究所工控YoY驅(qū)動(dòng)力：“招工難、用工貴”凸顯自動(dòng)化經(jīng)濟(jì)性8人口紅利消退，自動(dòng)化經(jīng)濟(jì)性越發(fā)突出，自動(dòng)化滲透率將加速提升:2014年起，我國(guó)城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)開始進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)， 而城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資保持10%左右增長(zhǎng)。當(dāng)前我國(guó)總和生育率已破人口警戒線，出生率在2016-2017年二胎堆積效應(yīng)消退過 后繼續(xù)降低，老齡化程度加強(qiáng)，人口紅利優(yōu)勢(shì)正在淡化。就業(yè)人數(shù)下降和人工成本提高，加速推動(dòng)工業(yè)自動(dòng)化、信息化轉(zhuǎn)型升級(jí) 節(jié)奏，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量在2

13、013-2017年快速增長(zhǎng)。工控自動(dòng)化特別是機(jī)器人成本大概率保持近年來持續(xù)下降趨勢(shì)，而人工成 本大概率繼續(xù)快速提升，在以上“剪刀差”下，自動(dòng)化應(yīng)用在已經(jīng)邁過盈虧平衡點(diǎn)后有望加速滲透。圖：我國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量增長(zhǎng)資料來源：Wind，浙商證券研究所14%12%10%8%6%4%2%0%050,000100,000150,000200,000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201960歲及以上人口比重（右）工業(yè)機(jī)器人銷量人口自然增長(zhǎng)率（右）單位：臺(tái)圖：城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降、人工成本提高資料

14、來源：Wind，浙商證券研究所-25%-15%25%15%5%-5%020,000100,00080,00060,00040,000城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)（千人） 城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增速（右）城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資（元/年） 城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資增速（右）單位：千人單位：元/年中長(zhǎng)期展望：疫情加速企業(yè)技改自動(dòng)化升級(jí)趨勢(shì)，工控 成長(zhǎng)性將明顯大于周期性9工控成長(zhǎng)屬性將明顯強(qiáng)于周期屬性，工控行業(yè)未來5-10年將明顯穿越周期：2004-2016年工控行業(yè)經(jīng)歷了高速成長(zhǎng)期、動(dòng)蕩波動(dòng) 期、下探調(diào)整期，2017年以來工控自動(dòng)化行業(yè)擺脫了2011-2016年的周期性，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017-2020年均實(shí)現(xiàn)了行

15、業(yè)規(guī) 模的同比增長(zhǎng)。此前工業(yè)自動(dòng)化升級(jí)主力軍為外資、上市公司等中大型企業(yè)，相對(duì)而言中小型民企、OEM市場(chǎng)中的傳統(tǒng)企業(yè)自動(dòng) 化水平仍然偏低。工控行業(yè)爆炸式需求的核心原因是中小型企業(yè)正加速自動(dòng)化技改升級(jí)而非周期性O(shè)EM配套顯著增加，且裝備制 造業(yè)智能化、數(shù)字化日益提升更將提升伺服、PLC等產(chǎn)品單機(jī)價(jià)值的快速提升。行業(yè)越發(fā)加強(qiáng)的成長(zhǎng)性邏輯將明顯對(duì)沖伴隨制造 經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性邏輯，存量升級(jí)和高端化需求有望推動(dòng)工控市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升！資料來源：浙商證券研究所圖：2004-2021年工控自動(dòng)化行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模機(jī) 械 設(shè) 備 老 舊 更 換新 開 工 項(xiàng) 目原 有 產(chǎn) 線 擴(kuò) 容自動(dòng) 化生 產(chǎn)水 平提 升生產(chǎn) 工藝、

16、 流程 升級(jí) 或者 調(diào)整圖：工控行業(yè)成長(zhǎng)屬性將明顯大于周期屬性加工、制造下游 機(jī)械制造 工控上游生產(chǎn)、制造、 加工企業(yè)機(jī)械設(shè)備制造商、 系統(tǒng)集成商工控產(chǎn)品制造商采購(gòu)制造設(shè)備采購(gòu)工控產(chǎn)品傳統(tǒng)邏輯。制造業(yè)資本開支驅(qū)動(dòng) 成長(zhǎng)性邏輯。長(zhǎng)期自動(dòng)化升級(jí)驅(qū)動(dòng)加大資本開支技改 需求機(jī) 械 設(shè) 備 老 舊 更 換新 開 工 項(xiàng) 目原 有 產(chǎn) 線 擴(kuò) 容加大資 本開支機(jī)械設(shè) 備采購(gòu)加強(qiáng) 機(jī)械 產(chǎn)品 研發(fā) 投入加強(qiáng) 工控 產(chǎn)品 研發(fā) 投入加強(qiáng) 解決 方案 系統(tǒng) 化建 設(shè)自動(dòng)化設(shè)備 性能提升、 產(chǎn)品升級(jí)自動(dòng)化 設(shè)備采 購(gòu)機(jī)械產(chǎn)品精密 化、數(shù)字化水 平提升、產(chǎn)品 升級(jí)量升價(jià)升量升價(jià)升動(dòng)蕩波動(dòng)期下探調(diào)整期中速成長(zhǎng)期高速成

17、長(zhǎng)期-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021工控市場(chǎng)規(guī)模（億元）增速資料來源：工控網(wǎng)，浙商證券研究所注：2020年增速引用睿工業(yè)，2021年浙商預(yù)測(cè)十四五：工控自動(dòng)化市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)8%復(fù)合增長(zhǎng)10資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所050100150200250201520162017201820192020 2021E 2022E 2023

18、E 2024E 2025EPLC市場(chǎng)規(guī)模（億元）0100200300400201520162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E伺服市場(chǎng)規(guī)模（億元）010020030040020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所圖：低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)十四五期間工控市場(chǎng)預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)8%： 2020年10月，中共中央委員會(huì)提出“十四五”規(guī)劃及二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)建設(shè)制 造強(qiáng)國(guó)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化升級(jí)，加大智能制造實(shí)施力度。我國(guó)工業(yè)智能化升級(jí)正臨百年未有之變

19、局，預(yù)計(jì)“十四五”將進(jìn)入中速 成長(zhǎng)期。行業(yè)越發(fā)加強(qiáng)的成長(zhǎng)性邏輯，將明顯對(duì)沖伴隨制造經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期性邏輯，十四五行業(yè)增長(zhǎng)8%將成為現(xiàn)實(shí)。受益于裝備 制造業(yè)智能化、數(shù)字化提升，伺服產(chǎn)品增速有望明顯快魚工控市場(chǎng)平均增速，把握伺服市場(chǎng)機(jī)遇成為西門子等歐美廠商以及匯川 技術(shù)等內(nèi)資廠商的關(guān)鍵戰(zhàn)略。圖：工控自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖：PLC市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)50001500100030002500200020152016201720182019202020212022202320242025資料來源：工控網(wǎng)，浙商證券研究所圖：伺服市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)工控市場(chǎng)規(guī)模（億元）短期驅(qū)動(dòng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利潤(rùn)改善超預(yù)期， 就地過年行業(yè)

20、景氣超往年0211短期驅(qū)動(dòng)：工業(yè)企業(yè)宏觀指標(biāo)修復(fù)明顯12固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，大中型企業(yè)PMI連續(xù)位于榮枯線以上: 去年3月份以來固定資產(chǎn)投資增速不斷修復(fù)，由疫情發(fā)生之 時(shí)-24.5%的增速逐步回升至12月的 2.9%，企業(yè)資本開支將逐漸企穩(wěn)。2021年1月制造業(yè) PMI 為52.3%（連續(xù) 11個(gè)月位于榮枯線 上方），大、中、小型制造業(yè)企業(yè) PMI 分別為 52.1%、51.4%、49.4%，大中型制造業(yè)企業(yè)較小型制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)情況 更好。我們預(yù)計(jì)伴隨經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步回暖，小型企業(yè)PMI有望站上站穩(wěn)50%，小型企業(yè)主要集中在中游機(jī)械電氣制造業(yè)和下游消費(fèi) 制造業(yè)，其訂單、利潤(rùn)改善將極

21、大支撐工控OEM市場(chǎng)同比增速進(jìn)一步走強(qiáng)。圖：大中型企業(yè)PMI連續(xù)位于榮枯線以上資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所55%53%51%49%47%45%43%41%39%37%35%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)-20%-40%0%20%40%60%16-0

22、316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-12圖：固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比轉(zhuǎn)正固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:第一產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比 固定資產(chǎn)投資完成額:第二產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:第三產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比短期驅(qū)動(dòng)：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)向上修復(fù)，將“意愿提升”轉(zhuǎn)化 為“實(shí)際訂單”13企業(yè)利潤(rùn)改善幅度將成為2021年工控行業(yè)前瞻指標(biāo):目前工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速持續(xù)修復(fù)，2021年工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn) 轉(zhuǎn)正，企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比改善明顯。前期我們分

23、析工控行業(yè)，會(huì)考量需求錯(cuò)位、口罩機(jī)等防疫需求、補(bǔ)庫(kù)存等因素，而項(xiàng)目型市場(chǎng)則 需要進(jìn)一步考量 國(guó)家“逆周期投資“調(diào)控政策，2021年除光伏外，3C、風(fēng)電、鋰電行業(yè)需求增速大概率很難繼續(xù)往上，因此我 們認(rèn)為工控行業(yè) 前瞻景氣判斷的落腳點(diǎn)，應(yīng)該回歸企業(yè)利潤(rùn)角度，企業(yè)利潤(rùn)改善程度將決定行業(yè)高景氣的持久度和強(qiáng)度，“傳統(tǒng) 制造”需求進(jìn)一 步回暖而非僅僅“先進(jìn)制造”是2021年行業(yè)景氣的接力棒。疫情加速中小企業(yè)自動(dòng)化改善意愿提升:過去工業(yè)制造業(yè)尤其是冶金、石化等行業(yè)龍頭企業(yè)更加關(guān)注自動(dòng)化技改并已經(jīng)開始嘗試 “智能化”改造，私營(yíng)企業(yè)事實(shí)上成為自動(dòng)化“洼地”。疫情后私營(yíng)企業(yè)工業(yè)增加值、利潤(rùn)總額修復(fù)程度優(yōu)于國(guó)有企

24、業(yè)，未來有 望更多加入其中。將自動(dòng)化改造“意愿提升”轉(zhuǎn)化為“實(shí)際訂單”。資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所-60%-40%-20%0%20%40%圖：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比轉(zhuǎn)正私營(yíng)工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比國(guó)有及國(guó)有控股工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比 工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比 外商及港澳臺(tái)商工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比-25%-15%-5%5%15%25%單圖”：。工業(yè)增加值修復(fù)明顯工業(yè)增加值:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:制造業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè):當(dāng)月同比 工業(yè)增加值:私營(yíng)企業(yè):當(dāng)月同比需求庫(kù)存主動(dòng)加庫(kù)存被動(dòng)加庫(kù)存主動(dòng)加庫(kù)存目前處于主動(dòng)加庫(kù)

25、存主動(dòng)去庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù)存短期驅(qū)動(dòng)：工業(yè)制造業(yè)高景氣度仍在延續(xù)，工業(yè)制造業(yè)仍 處于主動(dòng)加庫(kù)存周期14當(dāng)前工業(yè)企業(yè)大概率處于主動(dòng)加庫(kù)存末期，多因素使得Q1同比指標(biāo)出現(xiàn)峰值：PMI新訂單從3月起連續(xù)開始回暖，11月達(dá)到53.9%， 為2017年9月以來最高值。在需求高漲的引領(lǐng)下，工業(yè)企業(yè)存貨進(jìn)入主動(dòng)加庫(kù)存周期，12月工業(yè)企業(yè)存貨累計(jì)同比增長(zhǎng)僅為5.2%， 相比2017年最高10%以上同比增速仍有較大上行空間。在海外二次疫情出口有望超預(yù)期、就地過年生產(chǎn)強(qiáng)的背景下，2021Q1工業(yè)制造業(yè)景氣度環(huán)比有望提升，工業(yè)制造業(yè)和工控需求同比增速將出現(xiàn)近年來的高峰值。2021年可能類比于2017年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最強(qiáng)勁，工

26、控需求最旺盛。目前大宗商品PPI快速上升預(yù)示著不僅僅是Q1，工業(yè)制造業(yè)仍在 持續(xù)復(fù)蘇進(jìn)程，類比于2017年再結(jié)合去年的工業(yè)經(jīng)濟(jì)低基數(shù)，今年應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一年。工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)2017年曾達(dá)到 16.5%的超高增速，我們預(yù)測(cè)工控需求將達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。圖：行業(yè)周期目前處于底部偏右側(cè)位置被動(dòng)去庫(kù)存被動(dòng)加庫(kù)存資料來源：浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所-5%0%10%15%40%45%50% 5%55%60%10-0210-0710-1211-0511-1012-0312-0813-0113-0613-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-

27、0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-12圖：工業(yè)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)加庫(kù)存周期PMI:新訂單工業(yè)企業(yè):存貨:累計(jì)同比（右）復(fù)盤:OEM需求“先抑后揚(yáng)”持續(xù)超預(yù)期展望:高景氣度、就地過年促“淡季不淡”，開年需求大超往年1526%20%-10%-15%-9%-15%-3%15%-5%14%11%15%-20%-10%0%10%20%30%50%60%050001000015000200002500070%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4OEM

28、市場(chǎng)（百萬(wàn)元）OEM增速（右）占比（右）OEM市場(chǎng)Q4再超預(yù)期:OEM市場(chǎng)規(guī)模自2019Q4起重回上升通道，2020Q1行業(yè)需求受疫情擾動(dòng)大幅下降；Q2上半季度滯后需求、補(bǔ) 庫(kù)存、防疫需求拉動(dòng)OEM需求增長(zhǎng)超過15%，大幅超市場(chǎng)預(yù)期，Q2下半季度以上需求回調(diào)，國(guó)內(nèi)進(jìn)入真實(shí)需求狀態(tài)，疊加外需向下， 行業(yè)增速出現(xiàn)一定回落，但Q2 OEM增速仍達(dá)到14%；Q3外需拉動(dòng)出口超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)Q2后期快速?gòu)?fù)蘇，Q3 OEM市場(chǎng)增速 達(dá)到11%；Q4 國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，新興行業(yè)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，OEM市場(chǎng)增速超過15%?！氨镜剡^年”預(yù)計(jì)大幅提升今年春節(jié)工業(yè)景氣度，2021Q1增速有望達(dá)到25%，

29、再超預(yù)期。根據(jù)實(shí)地調(diào)研，1月份內(nèi)外資主流工控公 司訂單增長(zhǎng)搶眼，變頻器、伺服等核心產(chǎn)品訂單普遍增長(zhǎng)大幾十甚至翻倍以上，主要源于： 1）經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)需求持續(xù)景氣， 仍是最核心原因；2）今年1月份相比去年工作和接單時(shí)間多一周左右；3）景氣度高、forecast不準(zhǔn)導(dǎo)致行業(yè)普遍性供貨緊張，客戶 搶貨、備庫(kù)積極；4）不排除部分工控企業(yè)要求客把去年Q4訂單挪至今年Q1。OEM下游需求全面提振:電子及半導(dǎo)體/暖通空調(diào)/紙巾機(jī)械/電池/物流等制造設(shè)備在2020Q1仍保持12%以上增速，工程機(jī)械/工業(yè)機(jī)器 人 /制藥機(jī)械和機(jī)床等中游制造業(yè)在2020Q2率先回暖，電梯/建材/起重/陶瓷衛(wèi)浴等在2020Q3

30、也進(jìn)入增長(zhǎng)周期。Q4線上線下進(jìn)入消費(fèi) 旺季，除煙草機(jī)械外各行業(yè)OEM需求增速全面轉(zhuǎn)正，值得注意的是紡織機(jī)械受益于海外產(chǎn)業(yè)回流出現(xiàn)自2018Q2以來較大幅度復(fù)蘇。圖：OEM市場(chǎng)規(guī)模增速（季度）圖：OEM市場(chǎng)典型下游市場(chǎng)規(guī)模增速（季度）-50%-30%-10%10%30%50%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4電子及半導(dǎo)體制造設(shè)備 電池制造設(shè)備物流設(shè)備紡織機(jī)械 包裝機(jī)械 工業(yè)機(jī)器人機(jī)床 電梯 暖通空調(diào)起重機(jī)械資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所復(fù)盤:項(xiàng)目型

31、市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)展望:盈利修復(fù)利于行業(yè)持續(xù)回暖16資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所項(xiàng)目型市場(chǎng)2021Q1有望提速:項(xiàng)目型下游主要市場(chǎng)化工/石化/電力等行業(yè)多為國(guó)企、央企， 在疫情影響下復(fù)工較慢或開工率較低， 2020Q1項(xiàng)目型市場(chǎng)較OEM市場(chǎng)受疫情沖擊更大，下滑 21%。而大型工程項(xiàng)目審批開工傳導(dǎo)至需求釋放有平均6個(gè)月左右時(shí)滯，2 月底3月初審批通過的一大批基建、大型上游制造業(yè)投資項(xiàng)目陸續(xù)開工后，需求于下半年陸續(xù)釋放，項(xiàng)目型市場(chǎng)2020Q3同比增長(zhǎng) 2%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，Q4略有下滑。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回暖加速修復(fù)上游盈利，從項(xiàng)目投資“行政上馬”到技改升級(jí)“自發(fā)需求”，短期

32、項(xiàng) 目型市場(chǎng)有望提速，2021年Q1下游工業(yè)生產(chǎn)需求旺盛將傳導(dǎo)至上游化工、石化、冶金上游產(chǎn)業(yè)鏈，Q1工控項(xiàng)目型市場(chǎng)市場(chǎng)增長(zhǎng)有 望達(dá)雙位數(shù)。2020Q4下游汽車/造紙/化工需求回暖: 2020Q1僅采礦業(yè)需求正增長(zhǎng)0.5%，Q2市政及公共設(shè)施/冶金/石化率先回暖， Q3上述行業(yè) 技改需求繼續(xù)提升，引領(lǐng)自動(dòng)化項(xiàng)目型市場(chǎng)增速轉(zhuǎn)正。 Q4汽車/造紙/化工行業(yè)需求首次轉(zhuǎn)正，僅電力/采礦拖累整體需求。圖：項(xiàng)目型市場(chǎng)規(guī)模增速（季度）圖：項(xiàng)目型市場(chǎng)典型下游市場(chǎng)規(guī)模增速（季度）12%12%3%2%14%-4%1%3%-21%-3%2%-4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200

33、0400060008000100001200014000160002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4項(xiàng)目型市場(chǎng)（百萬(wàn)元）項(xiàng)目型增速（右）占比（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4市政及公共設(shè)施化工石化電力冶金汽車采礦造紙其他市場(chǎng)格局：國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行， 頭部企業(yè)份額提升031711%11%10%6%2% 6%3%3%

34、38%11%11%10% 10%9%6%10%3%3%2%35%安川三菱電機(jī) 松下臺(tái)達(dá)匯川技術(shù) 西門子埃斯頓 歐姆龍禾川 其他內(nèi)：2019份額 外：2020份額歐美系65%歐美系63%日韓臺(tái)系本土23%系12%日韓臺(tái)系 本土25%系12%2019202014%13%7%3%4% 6% 4%4%34%14%11% 12%13%7%5%6%4%ABB匯川技術(shù)西門子32%丹福斯英威騰施耐德臺(tái)達(dá)安川電機(jī)三菱電機(jī)其他4%3%內(nèi)：2019份額 外：2020份額38%15%8%10%1%3%3%6%1%15%37%13%8%10%8%6%1%3%1%13%西門子 三菱電機(jī) 臺(tái)達(dá)歐姆龍 信捷電氣 匯川技術(shù) 施

35、耐德 松下羅克韋爾 其他內(nèi)：2019份額外：2020份額10%12%9%6%1%12%50% 48%12%12%9%2%5%12%西門子 歐姆龍 三菱電機(jī) 羅克韋爾 施耐德 臺(tái)達(dá)其他內(nèi)：2019份額外：2020份額歐美系日韓42.3%13.0%歐美系日韓臺(tái)系42.0%12.7%臺(tái)系本土系44.7%本土系45.2%20192020歐美系15%歐美系14%日韓臺(tái)系48%日韓臺(tái)系47%本土系37%本土系39%20192020歐美系43%歐美系41%日韓臺(tái)系34%日韓臺(tái)系32%本土系23%本土系26%20192020國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)龍頭把握機(jī)會(huì)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)18本土龍頭把握機(jī)會(huì)窗口，加速替代外資品

36、牌：近年間內(nèi)資品牌份額持續(xù)提升，2020年外資在疫情沖擊下供應(yīng)鏈、開工率大幅受挫， 本土系品牌把握機(jī)會(huì)窗口，加速對(duì)外資品牌的替代，在PLC、交流伺服、低壓變頻器等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率均有提升。其中匯川技術(shù)成 功突破原先進(jìn)入壁壘較高的項(xiàng)目型市場(chǎng)和外資企業(yè)客戶，獲得項(xiàng)目應(yīng)用業(yè)績(jī)及技術(shù)應(yīng)用積累，在小型PLC/交流伺服/低壓變頻器市 場(chǎng)份額分別提升2.4%/3.6%/1.2%，我們認(rèn)為這將使得匯川可達(dá)市場(chǎng)天花板大幅拓寬，需要更多體現(xiàn)在匯川的估值體系重構(gòu)中。展 望中長(zhǎng)期，以匯川等為代表的國(guó)產(chǎn)品牌份額將進(jìn)一步提升。圖：中大型PLC競(jìng)爭(zhēng)格局圖： 小型PLC競(jìng)爭(zhēng)格局資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所市場(chǎng)規(guī)模：64.3

37、5億元市場(chǎng)規(guī)模：66.58億元（同比+3.5%）市場(chǎng)規(guī)模：52.09億元市場(chǎng)規(guī)模：63.41億元（同比+21.7%）市場(chǎng)規(guī)模：139.41億元市場(chǎng)規(guī)模：164.38億元（同比+17.9%）市場(chǎng)規(guī)模：236.58億元市場(chǎng)規(guī)模：253.56億元（同比+7.2%）資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所+0.01%圖： 交流伺服競(jìng)爭(zhēng)格局圖： 低壓變頻器競(jìng)爭(zhēng)格局+3.16%+1.76%+0.55%11%11%10%10%10%8%7%7%6%3%17%合康新能ABB智光電氣 西門子 匯川技術(shù)東芝三菱電機(jī) 榮信匯科希望森蘭 東方日立 維諦其他201

38、9份額17%7%4%5%2%4%4%4%25%27%28%18%13%7%5%4%4%2%4%16%西門子 威綸通 普洛菲斯 施耐德 上海步科 歐姆龍 臺(tái)達(dá)三菱電機(jī) 北爾其他內(nèi)：2019份額 外：2020份額19%17%12%12%7%9%4%4%6%10%22%15%13%11%7%9%5%4%4%10%中控技術(shù) 艾默生 和利時(shí) 霍尼韋爾 ABB西門子 橫河國(guó)電智深 施耐德 其他內(nèi)：2019份額外：2020份額33%13%12%11%21%6%1%21%32%14%21%11%7%1%12%發(fā)那科 廣數(shù)控 三菱電機(jī) 西門子 蘇州新代華中數(shù)控 11%沈陽(yáng)高精 沈陽(yáng)機(jī)床 其他內(nèi)：2019份額 外

39、：2020份額19本土工控產(chǎn)品全面開花，市場(chǎng)格局悄然生變：DCS市場(chǎng)，中控技術(shù)超越一眾外資玩家，2020年市占率達(dá)到22.1%，同比提升2.7pct。HMI市場(chǎng)，威綸通和上海步科2020年市占率分別提升1.5pct/0.5pct至18.5%/4.9%。CNC市場(chǎng)，廣數(shù)控和蘇州新代2020年市場(chǎng)份額 分別提升1.5pct/0.2pct至14.1%/6.6%，與發(fā)那科/西門子/三菱電機(jī)等外資巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈。中高壓變頻器市場(chǎng)，本土系玩家云集，合 康、智光電氣、匯川技術(shù)、禾望電氣、榮信等均進(jìn)入市場(chǎng)角逐，值得一提的是禾望電氣的IGCT一體化中高壓變頻器在冶金主軋鋼 機(jī)、西氣東輸、石油鉆井領(lǐng)域已經(jīng)取得技術(shù)和

40、市場(chǎng)突破。資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所資料來源：睿工業(yè)，浙商證券研究所圖： DCS競(jìng)爭(zhēng)格局2019市場(chǎng)規(guī)模：68.56億元2020市場(chǎng)規(guī)模：70.05億元（同比+2%）圖：HMI競(jìng)爭(zhēng)格局2019市場(chǎng)規(guī)模：34.26億元2020市場(chǎng)規(guī)模：38.78億元（同比+13.2%）圖：中高壓變頻器競(jìng)爭(zhēng)格局2019市場(chǎng)規(guī)模：36.82億元圖：CNC競(jìng)爭(zhēng)格局2019市場(chǎng)規(guī)模：87.18億元2020市場(chǎng)規(guī)模：115.74億元（同比+32.8%）國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)龍頭把握機(jī)會(huì)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)全球競(jìng)爭(zhēng)格局：美、德、日系品牌三足鼎立，未來中國(guó)品牌 有

41、望占據(jù)一席之地20美、德、日系工控品牌依然全球最強(qiáng)。據(jù)Control Global雜志公布的全球工控自動(dòng)化廠商前50名排名，2007年前，日系品牌強(qiáng)勢(shì) 崛起、德系品牌穩(wěn)定發(fā)展，蠶食小部分美系品牌影響力，并吞并由其他國(guó)家品牌控制的全球市場(chǎng)份額。而2007年后，日系品牌增 長(zhǎng)勢(shì)態(tài)明顯后勁不足，小部分以往搶占的市場(chǎng)份額丟失。反觀德系品牌，這一階段維持穩(wěn)步成長(zhǎng)，與美系品牌的差距逐漸減小。 而美系工控自動(dòng)化頭部品牌，除21世紀(jì)初期份額略有萎縮，在全球市場(chǎng)始終占據(jù)主導(dǎo)地位。50強(qiáng)中，美系品牌企業(yè)規(guī)模較大，德、日系品牌企業(yè)規(guī)模較小，民族工控品牌正在崛起。步入2010年后，前10大工控自動(dòng)化供 應(yīng)商基本固定。

42、從排名來看，2019年前十大中德系品牌僅有西門子一家，多數(shù)德系品牌集中在30名以后；而美系品牌則兩極分化 嚴(yán)重，2019年前10強(qiáng)占據(jù)5家的同時(shí)，有部分小型新興企業(yè)躋身50強(qiáng)末尾；相較而言日系品牌多數(shù)集中于中段。該雜志應(yīng)未全面 評(píng)估中國(guó)企業(yè)，以2019年規(guī)模算，中國(guó)工控龍頭匯川技術(shù)8.84億美金應(yīng)列第37位，此外中控技術(shù)、和利時(shí)等龍頭發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｎ鏖T子13%艾默生11%ABB 10%施耐德7%福祿克羅克韋爾自動(dòng)化4% 4%3%4%6%阿美特克3%橫河電機(jī) 霍尼三韋菱爾電機(jī)其他35%資料來源：Control Global，IHS，浙商證券研究所ABB 13%艾默生7%羅克韋爾5%丹 納赫 三菱

43、電機(jī) 施耐德3%4%4%5%霍尼3%通用電氣 韋爾橫河電機(jī)3%其他38%資料來源：Control Global，IHS，浙商證券研究所圖： 2010全球50強(qiáng)中前10大品牌占比全球市場(chǎng)規(guī)模1370億美金，前50強(qiáng)全球市占率63.4%， 即西門子全球份額約9.4%。西門子15%圖： 2019全球50強(qiáng)中前10大品牌占比 圖：全球前50自動(dòng)化廠商，各國(guó)品牌市場(chǎng)份額占比變化全球市場(chǎng)規(guī)模2147億美金，前50強(qiáng)占全球市占率57.4%資料來源：Control Global，浙商證券研究所注：兩個(gè)來源對(duì)于工控統(tǒng)計(jì)口徑有差異，前50強(qiáng)全球市占率僅供參考45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

44、2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美國(guó)德國(guó)日本其他他山之石：全球工控市場(chǎng)頭部企業(yè)份額重回集中趨勢(shì)明顯，全球化是國(guó)內(nèi)工控龍頭必經(jīng)之路2190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018羅克韋爾三菱橫河中國(guó)及全球工控自動(dòng)化市場(chǎng)頭部企業(yè)集中度將持續(xù)提升。2012年前，全球工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備市場(chǎng)集中程度基本保持平穩(wěn)，根據(jù)測(cè)算， 前十大供應(yīng)商占比

45、基本維持在38%上下，呈現(xiàn)較低集中的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。2012年以后，行業(yè)集中度逐年下滑，于2016年達(dá)到最低點(diǎn)， 前十大供應(yīng)商市場(chǎng)占有率僅為28%。2016年來，伴隨全球工業(yè)企業(yè)逐步進(jìn)入信息化、智能化時(shí)代，頭部品牌憑借收購(gòu)、巨大的研 發(fā)投入，以其強(qiáng)大的軟硬（工業(yè)4.0）一體化、品牌影響力、渠道下沉能力重新取得了份額的快速提升，持續(xù)集中趨勢(shì)已成。西門子全球化之路值得國(guó)內(nèi)企業(yè)借鑒。德系品牌由于本土市場(chǎng)空間有限，積極推行全球化經(jīng)營(yíng)模式。德國(guó)作為一個(gè)人口為8000萬(wàn) 的中等規(guī)模國(guó)家，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量有限，因而全球化成為德系自動(dòng)化廠商的必然選擇。西門子作為代表性德系企業(yè)，近年海外業(yè)務(wù)占 比均超80%。據(jù)總部位于德

46、國(guó)波恩的中小企業(yè)研究所（IfM）調(diào)查研究顯示，約98%的德國(guó)中小型企業(yè)目前涉足海外業(yè)務(wù)。積極的 全球化步伐有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，即使德國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，德系品牌的市場(chǎng)份額仍能保持上漲趨勢(shì)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)品牌 海外拓張是做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路，匯川技術(shù)作為國(guó)內(nèi)工控龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量品質(zhì)優(yōu)秀，相對(duì)于歐美品牌的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)利于其在東南 亞、非洲、南美等海外市場(chǎng)進(jìn)行全球化拓張。圖： 全球50強(qiáng)中CR3/CR10品牌份額集中度變化圖：主要自動(dòng)化廠商本土業(yè)務(wù)占比西門子艾默生資料來源：彭博，浙商證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2

47、013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Top 50占有率Top 10占有率Top 3占有率西門子占有率資料來源：Control Global，IHS、浙商證券研究所注：兩個(gè)來源對(duì)于工控統(tǒng)計(jì)口徑有差異，以上市占率僅供參考頭部企業(yè)集中度開始提升全球龍頭企業(yè)海外營(yíng)收占比持續(xù)提升趨勢(shì)明顯海外巨頭供應(yīng)鏈?zhǔn)芟?，?nèi)資龍頭把握突破窗口海外龍頭供應(yīng)鏈?zhǔn)艽?，全年?duì)I收增速不及國(guó)內(nèi)龍頭：受疫情影響，海外工控巨頭受全球化供應(yīng)鏈拖累更加嚴(yán)重，訂單/營(yíng)收下滑明 顯，僅中國(guó)區(qū)表現(xiàn)相對(duì)較好。安川充分受益國(guó)內(nèi)先進(jìn)制造需求增長(zhǎng)，2020年9-11月中國(guó)訂單增長(zhǎng)28%（環(huán)比加速15pct）；西門子 202

48、0年10-12月受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，疊加代理商提前囤貨，DI業(yè)務(wù)中國(guó)訂單營(yíng)收增速分別達(dá)到34%/27%；ABB 2020Q4中國(guó)區(qū)訂單也 增長(zhǎng)21%。盡管以上海外龍頭公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯很好，但總體來說其全年?duì)I收增速仍不及國(guó)內(nèi)工控龍頭。國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)把握變局，突破高壁壘市場(chǎng)：本土系龍頭抓住機(jī)會(huì)窗口突破此前較難進(jìn)入的流程市場(chǎng)，獲取積累經(jīng)驗(yàn)從而加深合作 的契機(jī)，打破項(xiàng)目業(yè)績(jī)這個(gè)“先有雞or先有蛋”難題。工控市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率有望進(jìn)一步提高，國(guó)內(nèi)龍頭市占率上行空間寬彈性大。表：海外龍頭企業(yè)中國(guó)區(qū)訂單、營(yíng)收季度變化資料來源：各公司官網(wǎng)，浙商證券研究所。注：安川2020財(cái)年始于2020.3.1；西門子2020財(cái)年始

49、于2019.10.1；橫河2020財(cái)年始于2020.4.1；安川/西門子/ABB增速為公司披露可比較增速， 橫河增速為計(jì)算所得，橫河2017年無(wú)中國(guó)區(qū)數(shù)據(jù)2017Q12017Q22017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q42021Q1安川中國(guó)區(qū)訂單yoy36%34%38%47%8%-8%-23%-35%-22%-21%-3%-15%-1%13%28%-中國(guó)區(qū)訂單(in millions)171217581795221820421945213023

50、43223021012336232227041637195621002137yoy9%10%-1%23%21%15%20%7%10%7%10%-3%19%1%9%22%12%西門子DI中國(guó)區(qū)訂單yoy-4%-5%-10%14%18%34%中國(guó)區(qū)營(yíng)收(in millions)16301624184621091949186320812209195619042203234121521452198520521918yoy6%10%18%19%21%21%13%5%1%1%6%4%8%-8%12%12%21%DI中國(guó)區(qū)營(yíng)收yoy-2%2%-18%14%14%27%亞洲中東非洲訂單($in291430630582864379934133035214625412321212219562230205621032504-yoy-2%2%2%-14%12%7%5%7%5%-3%1%-5%-7%-5%-2%28%-ABB亞洲中東非洲營(yíng)收($in2828316932663496308832733252243921492258215622791706200422452427-yoy-5%-1%7%0%9%3%0%-30%-30%-31%-34%-7%-21%-11%4%6%-中國(guó)區(qū)訂單yoy-27%-17%-1%1%12%23%17%9%6%-1%-5%1%-