2022年中國證券市場低效率的制度分析

1、中國證券市場低效率的制度分析中國證券市場低效率的制度分析證券市場效率,始終是證券市場進展中的核心問題,也是金融研究的重要課題；在金融經(jīng)濟理論中,關(guān)于證券市場效率問題最有影響力的理論應首推 EFFama在 1970 年提出的“ 有效率市場假說” EfficientMarketHypothesis；該假說認為,如證券市場在價格形成中充分而精確地反映全部相關(guān)信息,就稱該市場為有效率的；如證券價格并不由于向全部證券交易參加者公布了信息集中而受到 影響,那么,就說該市場對信息集中是有效率的；換言之,能夠有 效地利用經(jīng)濟、金融等各方面信息的證券市場,就是“ 有效率市 場” ；規(guī)范而言,假定不同的相關(guān)信息被

2、滲透到證券價格中,根據(jù) 證券市場上信息集中的三種不同類型將市場效率劃分為三種水平：1 弱態(tài)有效市場 WeakfromEMH：是指信息集中只包括價格歷史序 列中的價格和信息； 2 半強態(tài)有效市場 SemistrongfromEMH ：指 現(xiàn)時的股票價格不僅表達全部歷史的價格和信息,而且反映全部與公司證券有關(guān)的公開有效信息；3 強態(tài)有效市場 StrongfromEMH ：是指市場價格充分反映有關(guān)公司的任何為市場交易參加者所知曉的 全部信息；有效率資本市場理論提出之后,引發(fā)了大量關(guān)于反映在證券價格 中的信息的質(zhì)量和數(shù)量的實證討論；經(jīng)過大量實證分析,大多數(shù)檢 驗結(jié)果說明,發(fā)達國家的證券市場符合弱態(tài)有效

3、和半強有效的 資本 市場有效理論；但是,強態(tài)有效市場理論并不成立；隨中國證券市場的建立與進展,國內(nèi)學者對我國證券市場的效率 問題賜予了積極性關(guān)注；從中國的現(xiàn)實情形看,股市有效性的檢驗主要集中于是否弱式有效,從實證支持分析,1993 年以前的討論數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效,此后的討論大多支持弱式有效,這反 映了中國股市存在明顯階段性變化；此外,一些學者對中國股市如干時間區(qū)間段的子樣本實證分析,結(jié)果也說明證券市場效率隨進展 階段而不斷提高；在此有必要指出的是,證券市場的效率是否通過市場有效性來反映,市場有效性是否是檢驗證券市場效率的惟一指標,這一指標對 中國證券市場的效率能否具有完全的說明才能；本

4、文認為,懂得這 一問題的關(guān)鍵,在于如何界定證券市場效率的內(nèi)涵；二、證券市場效率是市場有效性,仍是資源配置效率 .在經(jīng)濟學著作和統(tǒng)計中,金融效率是一個特別關(guān)鍵的因素,但目 前學術(shù)界沒有對此給出一個權(quán)威、一樣、明確的內(nèi)涵；盡管金融效 率內(nèi)涵仍沒有統(tǒng)一性涵義,但有一點是確定的,即經(jīng)濟學意義上效 率的基本涵義是資源配置效率；相應地,證券市場效率應為金融資 源的配置效率,即資金的有效動員與金融資源的高效利用；前者是 指該種融資以最低的成本為資金需求者供應金融資源的才能；后者 是指其能將稀缺的資本安排給進行最優(yōu)化“ 生產(chǎn)性” 使用的投資者,相當于托賓提出的功能效率；針對證券市場效率問題,學術(shù)界從資本市場有

5、效運行效率角度進 行分析；在有效資本市場理論中,“ 有效” 在多種場合中用于描述 資本市場的運行特點；“ 一個資本市場假如在確定資產(chǎn)價格中能夠使用所獲得的全部信息,它從信息上說 就是有效率的；” 新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典,第2 卷,第 346 頁； 然而在詳細分析上,該理論將證券市場區(qū)分為有效運行 內(nèi)部有效 和有效定價 外部有效 的市場兩種類型；資本市場的運行效率是指證券市場價格是否有效、完全、精確的 反映市場信息,并以此通過價格機制將金融資源從儲蓄者手中向生產(chǎn)者手中轉(zhuǎn)移；沒有有效運行效率,定價效率也就難以達到；假如 存在政府對市場的過度干預、股票價格的人為操縱、市場信息的不 完全、對潛在投資者市場的準入限制等,那么,這樣的市場運行肯 定低效率甚至是無效率的；同樣,這樣的市場必定導致證券市場錯 誤的定價和稀缺資