均勝電子戰(zhàn)略分析與財務(wù)分析

1、1、均勝戰(zhàn)略分析我們通過梳理均勝的并購歷史，探索均勝的發(fā)展戰(zhàn)略，從戰(zhàn)略的角度分析均勝此次收購高田的必要性。均勝電子最早成立于1992年，主要從事低端零部件的制造，憑借著控制成本的優(yōu)勢，均勝不斷積累自己的實力。2004年王劍峰和范金洪創(chuàng)辦寧波均勝投資集團有限公司。在這段時間里面，均勝的主營業(yè)務(wù)為發(fā)動機進氣管、洗滌器、空調(diào)出風(fēng)口等汽車零件的制造，在國內(nèi)初具汽車制造業(yè)的規(guī)?；瘍?yōu)勢。第一次重大轉(zhuǎn)型來自于2009年均勝并購上海華德，公司如其名，上海華德是一家中德合資企業(yè)，主要產(chǎn)品是汽車家電通訊器材的塑料配件，客戶主要為知名的汽車制造商大眾和通用等。此次并購可以說幫助均勝實現(xiàn)了產(chǎn)品線升級為之后的國際化進程

2、打下了堅實的基礎(chǔ)。在接下來的10年里，均勝開始了密集的多元化并購。表1-1均勝并購歷史日期并購方標(biāo)的方標(biāo)的所在國金額主營業(yè)務(wù)2009均勝電子上海華德中國2.02億元汽車功能件2011.03遼源得亨均勝電子中國借殼上市2011.07均勝集團普瑞集團德國16億元空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、工業(yè)自動化2013.08德國普瑞Innoventis德國56萬汽車測試軟件開發(fā)2014.08德國普瑞IMA德國1430萬工業(yè)機器人的研發(fā)、制造2015.01均勝電子、德國普瑞PCC德國1.8億汽車行業(yè)模塊化信息系統(tǒng)開發(fā)和供應(yīng)、導(dǎo)航輔助駕駛和智能車聯(lián)2016.05PIA（普瑞與IMA的合資公司）EVANA美國1.

3、95億$工業(yè)機器人和自動化系統(tǒng)的研發(fā)、制造2016.06均勝電子KSS美國9.2億$汽車安全系統(tǒng)2017.11德國普瑞Epower挪威電力電子系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)2017.06PIAM&R奧地利汽車動力總成系統(tǒng)和電動車設(shè)計2018.04均勝電子高田日本15.88億$汽車安全系統(tǒng)根據(jù)均勝的并購歷史，我們可以將均勝的發(fā)展戰(zhàn)略分解為三階段。1.1開拓國際市場戰(zhàn)略2008年到2012年間，均勝先通過并購上海華德實現(xiàn)了產(chǎn)品線的升級，然后在2011年借殼遼源得亨成功實現(xiàn)在A股上市。主板的成功上市為之后并購需要的資金支持提供了有利的保證。開啟跨國并購之前，均勝集團以低端汽車塑料零部件為主業(yè)，利潤一直受限于客戶和

4、市場競爭的雙重擠壓，因此快速的產(chǎn)品升級是均勝所必須的。得益于歐洲整體經(jīng)濟的低迷，上市后不到半年的時間，均勝開始了德國普瑞的收購。從此，均勝從國內(nèi)的汽車零部件制造邁向了汽車電子領(lǐng)域。德國普瑞在全球汽車電子行業(yè)發(fā)明專利上名列前茅，是汽車電子供應(yīng)商中的佼佼者，客戶涉及到奔馳、勞斯萊斯等高端汽車生產(chǎn)商。在這段時間里，均勝從和國內(nèi)競爭者的價格戰(zhàn)走向了汽車電子供應(yīng)商的新領(lǐng)域，通過并購打破技術(shù)壁壘實現(xiàn)國際市場戰(zhàn)略。收購普瑞也在后續(xù)發(fā)揮了很大的優(yōu)勢，普瑞帶來的新的管理方式、自動化生產(chǎn)線和生產(chǎn)銷售網(wǎng)都為后續(xù)的均勝高速成長帶來了很大的助推作用。1.2國際細分市場戰(zhàn)略2013年到2015年，均勝借助子公司德國普瑞在

5、細分市場進行連續(xù)跨國并購，提升市場和技術(shù)能力。公司在汽車電子和工業(yè)自動化的細分領(lǐng)域不斷推進。在此期間的收購都以中小企業(yè)為主。Quin公司為高端汽車內(nèi)飾公司，通過此次并購均勝進一步剝離低端汽車制造業(yè)務(wù)。而并購Innoventis公司則是為均勝節(jié)約了研發(fā)成本，更快實現(xiàn)技術(shù)升級。對IMA的收購，強化普瑞在未來在智能駕駛系統(tǒng)入口的技術(shù)領(lǐng)先性。這一階段，均勝借助連續(xù)并購使得公司在自動化、汽車電子與汽車電子領(lǐng)域的能力都達到了行業(yè)領(lǐng)先水平。均勝電子在國際市場開始嶄露頭角，為之后的國際市場競爭奠定了基礎(chǔ)。1.3跨國競爭戰(zhàn)略隨著均勝管理層愈發(fā)開闊的國際視野，公司對汽車行業(yè)從電子化的3.0時代向智能駕駛的4.0時

6、代演化，并制定了“更環(huán)保、更智能、更安全以及智能制造”的發(fā)展方向。2016年到2018年的收購，均勝瞄準(zhǔn)的主要是目標(biāo)公司的經(jīng)營實力和客戶積累度，此段時間的收購是以全球化經(jīng)營為目標(biāo)。2017年均勝在資本市場提供的強大融資平臺下，收購了全球第四的汽車安全系統(tǒng)公司百利得，此后，均勝除了塑料功能件、汽車中控臺以外，再獲得一塊安全系統(tǒng)的大業(yè)務(wù)，客戶覆蓋歐美所有的汽車公司，正式進入全球汽車生產(chǎn)商的視野。2017年11月21日公司通過新設(shè)立的子公司均勝安全與高田及其各區(qū)域子公司完成資產(chǎn)購買系列協(xié)議的簽署，收購破產(chǎn)程序中高田除PSAN業(yè)務(wù)以外的資產(chǎn)。2018年，均勝在美國設(shè)立子公司（均勝電子美國有限公司），整

7、合高田和KSS的相關(guān)業(yè)務(wù)形成均勝安全，未來將開發(fā)及吸收全球頂尖的自動駕駛、智能駕駛和新能源汽車技術(shù)。并購高田可以說是均勝實現(xiàn)跨國競爭戰(zhàn)略中至關(guān)重要的一環(huán)。完成購買高田公司除PSAN業(yè)務(wù)以外主要資產(chǎn)的交割后，均勝已成為全球第二大汽車安全產(chǎn)品生產(chǎn)廠商，在安全系統(tǒng)份額上逼近全球第一名的奧托立夫，資源、客戶、業(yè)務(wù)全球分布更加均衡。2、并購前預(yù)期績效高田全球化生產(chǎn)研發(fā)，配套客戶日系占主流，擁有被動安全市場20%份額的高田成立于1933年，主要生產(chǎn)安全帶、安全氣囊、方向盤等被動安全產(chǎn)品。高田在全球擁有57處生產(chǎn)基地和17處研發(fā)中心，主要分布在亞洲、歐洲和美洲，各地區(qū)收入分別占34.5%、24.8%、40.

8、7%，在亞洲市場特別是日本市場具有較大先發(fā)優(yōu)勢。2016年，高田前五大客戶中日系品牌占據(jù)三席。2.1資源整合帶來互補效應(yīng)高田、KSS客戶可以實現(xiàn)互補，從而保證業(yè)績預(yù)期。KSS在亞洲、歐洲和美洲收入占比為39%、21%、40%；主要客戶為福特、通用、大眾等美、德系整車廠，亞洲市場主要配套韓系車，日系車配套率極低。并購高田后，KSS可以迅速進入本田、豐田、日產(chǎn)等日系客戶被動安全供應(yīng)體系，進一步拓展被動安全市場空間。2.2高田的后發(fā)優(yōu)勢高田將有望借助此次并購重塑市場形象。安全氣囊問題爆發(fā)前，高田毛利率略高于Autoliv，以2007年為例，高田毛利率為21.3%，比Autoliv高1.6個百分點。但

9、受到召回門拖累，高田毛利率受挫顯著，2013年與2014年僅為16.2%，2016年稍有回升至17.7%。此外，被動安全領(lǐng)域毛利率與規(guī)模成正相關(guān)，此前規(guī)模較小的KSS歷年毛利率僅為17%左右，與奧托立夫和陷入召回門前的高田相比仍有一定差距。因此，均勝此次收購高田，一方面有望幫助高田擺脫困境，重塑市場形象，恢復(fù)毛利率；另一方面均勝有望借兩者融合以后的規(guī)模優(yōu)勢來提升原有KSS業(yè)務(wù)的毛利率。2.3提升國際競爭力高田是全球前三的安全氣囊制造商，其主要資產(chǎn)在被均勝電子成功收購后，均勝電子有望一躍成為這一領(lǐng)域的跨國汽車零部件巨頭，也將會改變世界汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的市場格局。在完成對高田的收購之后，均勝電子旗

10、下的KSS將取而代之成為全球第二大氣囊制造商，僅次于瑞典的奧托立夫公司。通過對高田公司主要資產(chǎn)的收購，KSS將實現(xiàn)產(chǎn)能有效擴充并滿足新增訂單需要，同時將進入日本市場和日系整車廠商供應(yīng)體系。高田現(xiàn)有的主、被動安全技術(shù)也對KSS是進一步補強，因此通過橫向收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并購能產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，提升國際市場競爭力。3、并購后績效分析3.1短期市場效應(yīng)分析短期市場效應(yīng)分析是指并購活動的產(chǎn)生對短期二級市場的影響。如果投資者對并購持積極態(tài)度，就會持有甚至買入更多股票，進而導(dǎo)致股價上漲，反之則股價下降。參考事件研究法的思路,本文通過計算并購后的超額收益率來衡量均勝電子并購日本高田的短期市場績效。2017年1

11、1月22日均勝電子公告設(shè)立均勝安全購買高田公司主要資產(chǎn)，因此選擇2017年11月23日為起始日期，可以觀察起始日期前后16天，前后10天和前后5天的情況。根據(jù)超額收益率法法，考慮到均勝電子市值較大且在上海證券交易所上市，本文以上證指數(shù)回報率作為市場指數(shù)收益率，超額收益率為均勝電子股價每天的漲跌幅減去市場指數(shù)每天的漲跌幅的差額：AR=R-Rttmt累計超額收益率是事件窗口期內(nèi)每日超額收益率之和：CAR=ARtt16觀察下圖超額收益率和累計超額收益率，可以發(fā)現(xiàn)超額收益率在公告期有比較明顯的上漲趨勢，但是在之后一直在0處較大幅度波動，主要是受市場收益率拖累。但從累計收益率來看，自公告期后，均勝電子的

12、收益率一直保持比較好的上漲。從超額收益率的上漲走勢可以看出市場短期內(nèi)對均勝電子收購高田呈看好3.2財務(wù)績效分析通過對均勝電子并購后的各項財務(wù)指標(biāo)變化來分析均勝電子的營運能力、償債能力和盈利能力。3.2.1營運能力2018年4月完成對高田的交易后，觀察均勝電子的營運周期、應(yīng)收賬款天數(shù)、應(yīng)付賬款天數(shù)和凈營運周期，可以發(fā)現(xiàn)均勝的經(jīng)營周期表現(xiàn)出明顯的周期性趨勢，在2018年均勝的經(jīng)營周期顯著變短主要是因為并購帶來智能電子汽車的銷量大增因此周轉(zhuǎn)速度加快。2019年營運周期和應(yīng)收賬款的周期加長主要是因為均勝新獲來自全球主流整車廠商的訂單超550億元，特別是日系客戶的認可，并獲得豐田優(yōu)秀供應(yīng)商獎項和認證。同

13、時，均勝安全首創(chuàng)的新能源汽車電池和電路保護系統(tǒng)，已獲得特斯拉的訂單并已進入量產(chǎn)階段，截止2019年3月已持續(xù)供應(yīng)超過20萬件產(chǎn)品。均勝電子600699.SHIIII)0120.)0110.)0)049.(營運能力150.)0140.)0130.100.90.(8(2015-06-2D15-12-2D16-06-33：016-12-3D17-p營冷業(yè)周期(天)-12-3019-06-30(2015-06-2015-12-2016-06-2016-1心學(xué)(0收”賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)160.)059.(054.(84.(079.(074.(069.(064.(0均勝電子600699.SH-營運能力圖3

14、-2均勝電子營運周期圖3-3均勝電子應(yīng)收賬款天數(shù)73.(0168.(063.(058.(053.(048.(0432015-0623315-122331.6-0623316-1223117-0623317-122331.8-0623318-1223119-06-30-存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)41.15-6-215-12-3116-6-3016-12-317-6-3017-12-31L8-6-3018-12-319-6-3-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)52.5均勝電子600699.SH-營運能力64.(0均勝電子600699.SH-營運能力75.5087.(0圖3-4均勝電子存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)圖3-5均勝電子應(yīng)付

15、賬款天數(shù)總的來說，并購高田帶來的市場份額的增加使得均勝開拓了新的客戶群體，增加了新的銷售渠道，同時也提高了自身在汽車安全方面的實力。就銷售情況來看，2018年的智能電子業(yè)務(wù)銷售表現(xiàn)較優(yōu)，帶動了2018年的經(jīng)營收入和凈利潤的上漲。400000.00-智能汽車電子圖3-6智能汽車電子業(yè)務(wù)3.2.2償債能力從總的負債情況來說，均勝電子在整體負債率上有所提升，主要是連續(xù)海外并購帶來的龐大資產(chǎn)作為支撐。在負債率提升的基礎(chǔ)上，主要以長期負債為主。aaoa?a(nsaooJiam3ClO&2(X00iaoO.DD2019年QM201勺年QI年MIT年2016逼產(chǎn)臭懾率僵流動負債/負猛合計僭）非流動加債/負催

16、合計侶圖3-7資本結(jié)構(gòu)從償債能力的各個指標(biāo)分析，已獲利息倍數(shù)自2016年后不斷增加，且在2017年有比較明顯的變化，說明公司的負債的資金流動管理較好。長期債務(wù)與營運資金比率在2017年的劇增主要來自于2017年的負債的上升，而剛剛合并的資產(chǎn)還沒有很好地融合導(dǎo)致營運資金沒有跟上。2X7年2016流動比率（溝速動比率【祐）已獲利息倍數(shù)（EBIT/利息費用一長期債務(wù)與營運資金比率附4.504.003503.002.502.001501.DDO.SO0.002019年Q320丄9年Q22M9年。120館年圖3-8償債指標(biāo)從負債的絕對值來看，均勝近幾年的非流動負債增長的趨勢較猛烈。尤其以長期借款和長期債

17、券為主。這一方面說明外部投資者對均勝未來的成長能力看好因此均勝能夠通過發(fā)債的方式獲得資金，但是另一方面也說明均勝在未來將面臨較大的資金壓力。如果并購在長期中表現(xiàn)良好則不用擔(dān)心還款付息的壓力，但是如果整合效果表現(xiàn)不好則會危及到均勝自身的經(jīng)營。然而，汽車行業(yè)2020年受到持續(xù)疫情的影響，全球的汽車生產(chǎn)商都以停工，汽車展也多從取消。在汽車供應(yīng)大量減產(chǎn)的情況下，汽車各部件生產(chǎn)也將下降。因此均勝在此次疫情的影響下將會面臨較大的資金壓力。均勝電子600699.SH-資產(chǎn)負債表非流動負債合計圖3-9非流動負債3.2.3盈利能力通過觀察2018年均勝電子的總資產(chǎn)報酬率，我們可以發(fā)現(xiàn)在2018年末有比較明顯的上升，且伴隨有經(jīng)營活動現(xiàn)金流的上升。通過觀察凈利潤也發(fā)現(xiàn)2018年有比較大的突破，說明高田的優(yōu)良資產(chǎn)給均勝帶來了業(yè)績上的改善，但是我們也發(fā)現(xiàn)應(yīng)