金融衍生品市場的監(jiān)管困境與我國監(jiān)管模式的選擇

1、金融衍生品市場的監(jiān)管困境與我國監(jiān)管模式的選擇論文摘要：金融衍生產(chǎn)品作為一種金融創(chuàng)新，長期以來為世界經(jīng)濟(jì)繁榮作出巨大奉獻(xiàn)。而2021年的金融危機(jī)，讓我們重新審視金融衍生產(chǎn)品;這把鋒利的雙刃劍，但同時(shí)我們不能因?yàn)樵诮鹑谘苌a(chǎn)品開展過程中出現(xiàn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件而畏縮不前。目前，我國處于金融衍生品市場開展起步階段，應(yīng)借鑒國際上成功的監(jiān)管模式，結(jié)合現(xiàn)實(shí)國情，未雨綢繆，逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管模式。論文關(guān)鍵詞：金融衍生品,監(jiān)管困境,監(jiān)管模式一、金融衍生品市場的監(jiān)管困境金融衍生產(chǎn)品采取標(biāo)準(zhǔn)化合約和保證金的交易方式，主要用于保值或投機(jī)，其交易有別于一般的金融根底交易，具有杠桿性、復(fù)雜性和隱蔽性等根本特征。這些特征超出

2、了常規(guī)金融監(jiān)管的范圍，加大了監(jiān)管難度，易使金融衍生品陷入監(jiān)管失效的困境，從而埋下金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。的范圍，加大了監(jiān)管難度，易使金融衍生品陷入監(jiān)管失效的困境，從而埋下金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。首先，杠桿性降低了監(jiān)管能力。金融衍生品在進(jìn)行交易時(shí)只需要繳存一定比例的保證金，而不必繳納資產(chǎn)的全部價(jià)值，從而可起到以小搏大的作用。就本次次貸危機(jī)而言，次貸衍生品把杠桿進(jìn)一步放大，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地從最初的次級(jí)按揭，傳遞到CDO債券抵押憑證，再到CDS信用違約掉期以及其它相關(guān)金融產(chǎn)品，整個(gè)交易過程具有較高的傳遞性，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其實(shí)施有效監(jiān)管力不從心。其次，復(fù)雜性加大了監(jiān)管難度。如今，金融衍生品的設(shè)計(jì)日趨復(fù)雜、深?yuàn)W，人們把遠(yuǎn)期、期貨

3、、互換作為根本工具，通過組合、分解、剝離等技術(shù)，創(chuàng)造出了各種各樣具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融衍生品。假設(shè)要對(duì)它們有一個(gè)透徹的認(rèn)識(shí)是需要很多時(shí)間和精力的，甚至就連設(shè)計(jì)這些金融衍生品的工程師也無法對(duì)它們有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷。而金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融衍生產(chǎn)品的特性、影響更是認(rèn)識(shí)缺乏，常常貽誤制定相應(yīng)的監(jiān)管方式和采取有效及時(shí)的手段，面對(duì)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的日益復(fù)雜化，監(jiān)管當(dāng)局難免顧此失彼，金融監(jiān)管效果被弱化。最后，隱蔽性造成了監(jiān)管真空。金融衍生產(chǎn)品具有隱蔽性，絕大多數(shù)金融衍生產(chǎn)品在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)得不到列示，表外業(yè)務(wù)成為監(jiān)管真空。于是，經(jīng)驗(yàn)豐富的投機(jī)家便通過大量金融衍生產(chǎn)品交易到達(dá)改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的，使得財(cái)務(wù)報(bào)表

4、越來越難以反映企業(yè)真實(shí)的業(yè)務(wù)情況，經(jīng)營透明度下降，金融衍生品市場交易的重要信息得不到充分披露，從而放大了金融風(fēng)險(xiǎn)，致使金融監(jiān)管無的放矢。二、國際金融衍生品市場監(jiān)管模式借鑒一三大典型監(jiān)管模式根據(jù)監(jiān)管主體的介入程度和多樣性可以將國際金融衍生品市場的眾多監(jiān)管模式劃分為三種典型監(jiān)管模式：一是以美國為代表的多頭監(jiān)管模式和集中立法型;；二是以英國為代表的單一監(jiān)管模式和自律為主型;；三是日本的第三方治理模式和行政監(jiān)管型;。1、多頭監(jiān)管模式美國實(shí)行三級(jí)監(jiān)管;模式，即政府監(jiān)管、行業(yè)自律和自我管理并存的監(jiān)管體制。首先，政府監(jiān)管分為機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管。從機(jī)構(gòu)監(jiān)管角度看，聯(lián)邦商品期貨交易委員會(huì)CFTC負(fù)責(zé)監(jiān)管期貨市場

5、；證券交易委員會(huì)SEC負(fù)責(zé)監(jiān)管證券期權(quán)、外匯和股票指數(shù)期權(quán)交易；聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)和貨幣監(jiān)理署負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行的衍生品交易。從功能監(jiān)管的角度看，CFTC和SEC同時(shí)也是功能監(jiān)管者。其次，全國期貨業(yè)協(xié)會(huì)NFA是一個(gè)行業(yè)性自律組織。該協(xié)會(huì)主要管理所有期貨經(jīng)紀(jì)者登記、會(huì)員糾紛仲裁、會(huì)員財(cái)務(wù)狀況審計(jì)、期貨推廣教育以及與期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相關(guān)事項(xiàng)，側(cè)重監(jiān)管期貨交易人員。最后，交易所本身是一個(gè)自律組織。自我監(jiān)管主要表達(dá)在：一是監(jiān)督會(huì)員業(yè)務(wù)活動(dòng)是否依照法規(guī)、條例進(jìn)行，監(jiān)督不同類型會(huì)員的交易是否超出范圍；二是制定交易所規(guī)章和實(shí)施細(xì)那么，監(jiān)督和管理交易所內(nèi)衍生交易的行為準(zhǔn)那么；三是檢查經(jīng)紀(jì)行會(huì)員的資本充足率，監(jiān)督有沒有多

6、收客戶傭金而代理超出其資金限額能力的交易。2、單一監(jiān)管模式英國對(duì)金融衍生品市場實(shí)行單一監(jiān)管模式，金融監(jiān)管局是金融市場上唯一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，它集銀行和證券期貨業(yè)的監(jiān)管責(zé)任于一身。根據(jù)?金融效勞法?，金融監(jiān)管局不僅將原有許多行業(yè)自律組織和其他監(jiān)管組織納入自己的組織機(jī)構(gòu)，還于1998年6月接收了英格蘭銀行的銀行監(jiān)管職能、保險(xiǎn)監(jiān)管職能以及證券交易所的上市審查職能等，成為身兼銀行、保險(xiǎn)和證券期貨監(jiān)管職能的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)。然而，英國政府監(jiān)管的單一性，并沒有排斥行業(yè)自律組織、交易所、清算所以及衍生品活動(dòng)參與者的自我監(jiān)管。另外，企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制也是英國整個(gè)衍生品市場監(jiān)管體系的重要組成局部。3、行政監(jiān)管模式日本是金

7、融衍生品市場實(shí)施政府干預(yù)式監(jiān)管模式的典范。財(cái)務(wù)省作為日本金融業(yè)獨(dú)一無二的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，集金融方案立案與監(jiān)督檢查職能于一身，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行非宏觀領(lǐng)域的強(qiáng)制性干預(yù)，逐漸形成了由日本銀行央行實(shí)施貨幣政策、財(cái)務(wù)省制訂其它金融監(jiān)管政策的獨(dú)特體制。財(cái)務(wù)省在早期管理經(jīng)濟(jì)過程中成效斐然，但在金融市場日趨復(fù)雜的今天卻顯得不夠靈活，為了解決權(quán)力過度集中的弊端，日本政府將財(cái)務(wù)省的金融監(jiān)督檢查職能獨(dú)立出來，組建專門的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。二不同監(jiān)管模式效果的比擬建立于上世紀(jì)三十年代的美國多頭監(jiān)管模式及其金融衍生市場的標(biāo)準(zhǔn)開展曾經(jīng)扮演過成功角色，但本次金融危機(jī)的爆發(fā)，暴露出多頭監(jiān)管模式的缺陷,如監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管對(duì)象和范圍上各有分工，

8、協(xié)調(diào)難度大，造成相關(guān)監(jiān)管信息溝通不充分，監(jiān)管本錢高，效率低下，容易出現(xiàn)監(jiān)管真空，從而貽誤監(jiān)管時(shí)機(jī)。與美國多頭監(jiān)管模式相比，單一監(jiān)管模式實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)那么條例，統(tǒng)一的監(jiān)管報(bào)告要求，在消除多頭管理、防止監(jiān)管缺位、降低監(jiān)管本錢等方面存在明顯優(yōu)勢(shì)，是衍生品市場監(jiān)管模式的有效選擇。但單一監(jiān)管制度在一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，仍然按不同的金融行業(yè)來分而治之，這樣，把不同目標(biāo)合并到一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中，會(huì)產(chǎn)生理念和行為的沖突，從而抵消單一監(jiān)管結(jié)構(gòu)帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。三、我國金融衍生市場監(jiān)管模式的選擇建立統(tǒng)一監(jiān)管模式改革開放以來，我國的金融市場得到了迅速開展，并逐步形成了相對(duì)完整的金融市場體系。但是我國的金融衍生品市場才剛

9、剛起步，距離標(biāo)準(zhǔn)市場還存在較大差距，存在相關(guān)法律標(biāo)準(zhǔn)的滯后、監(jiān)管主體多元化、監(jiān)管手段單一等問題，困擾著金融衍生品市場的健康開展。筆者認(rèn)為，我國應(yīng)該從國外案例中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)金融衍生品監(jiān)管制度設(shè)計(jì)的超前性，建立統(tǒng)一監(jiān)管模式。金融衍生品市場統(tǒng)一監(jiān)管模式立足于維護(hù)國家金融平安，是在單一監(jiān)管組織結(jié)構(gòu)根底上，以有效實(shí)現(xiàn)確定的金融監(jiān)管目的而建立起來的，是對(duì)金融市場、金融機(jī)構(gòu)組織及其業(yè)務(wù)等實(shí)施多層次共同監(jiān)督和管理的金融監(jiān)管法律制度體系。具體說來，統(tǒng)一監(jiān)管模式包括以下四個(gè)方面的內(nèi)容：第一，金融衍生品市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一。由于金融衍生品的復(fù)雜性和多變性，現(xiàn)實(shí)監(jiān)管容易出現(xiàn)沖突和真空的問題，而在統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系下，

10、有利于改善信息質(zhì)量，防止信息的重復(fù)收集，使得監(jiān)管人員從更高的角度來監(jiān)控整個(gè)金融市場,也使金融機(jī)構(gòu)更加明確內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)，從整體上降低了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性，提高了金融衍生品市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的效率。第二，金融衍生品市場監(jiān)管目標(biāo)的統(tǒng)一。在統(tǒng)一監(jiān)管模式下，各個(gè)監(jiān)管部門都設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管目標(biāo)，并為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)劃分金融監(jiān)管權(quán)，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)利、責(zé)任以及義務(wù)，從而不會(huì)出現(xiàn)重疊或缺位的現(xiàn)象，減少摩擦本錢;。第三，多層次金融監(jiān)管的統(tǒng)一。統(tǒng)一監(jiān)管模式主張從多個(gè)角度、多個(gè)層次對(duì)金融衍生品市場進(jìn)行立體監(jiān)管，注重金融衍生品監(jiān)管當(dāng)局、行業(yè)自律組織監(jiān)管和金融機(jī)構(gòu)自控的合作及協(xié)調(diào)。在政府監(jiān)管方面，政府主管部門必須加

11、大對(duì)金融衍生品的監(jiān)管力度、制定金融衍生品交易法律法規(guī)、公布相關(guān)的行為準(zhǔn)那么、對(duì)市場參與者施行宏觀管理等；在行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理方面，主要是金融衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)為保證金融衍生品市場良性運(yùn)行而實(shí)施的一系列自我管理、自我效勞、自我監(jiān)督的措施，制定行業(yè)協(xié)會(huì)宗旨，強(qiáng)化職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)、負(fù)責(zé)會(huì)員的資格審查和登記工作、監(jiān)管經(jīng)營情況、調(diào)節(jié)糾紛和協(xié)調(diào)會(huì)員關(guān)系等；在交易所自我管理方面，主要包括對(duì)交易所會(huì)員和業(yè)務(wù)的管理、對(duì)交易所加以規(guī)制的管理、建立健全交易所的財(cái)務(wù)保障體系和對(duì)進(jìn)入衍生品交易活動(dòng)的信息披露等。第四，國際金融衍生市場監(jiān)管的合作和統(tǒng)一。隨著國際金融自由化和全球化的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，各國金融市場之間的相互依賴不斷增強(qiáng)，各種風(fēng)險(xiǎn)在不同國家和市場之間相互轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和滲透，金融衍生品的國際性特點(diǎn)日益突出。統(tǒng)一監(jiān)管模式要求加強(qiáng)國際分工和合作，建立多邊協(xié)調(diào)及信息共享機(jī)制，成立多國合作監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域性甚至全球金融體系的穩(wěn)定性進(jìn)行監(jiān)督。與其他監(jiān)管模式相比，統(tǒng)一監(jiān)管模式不僅在實(shí)現(xiàn)市場的有效監(jiān)管和提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)防范效率方面，在節(jié)約監(jiān)管本錢、實(shí)現(xiàn)監(jiān)管公平性原那么方面均具有明顯的比擬