中國碳交易市場展望與林業(yè)碳匯前景解析

1、免費(fèi)配額為主有償配額為輔本文核心框架1碳排放交易市場碳減排免費(fèi)配額一級(jí)市場二級(jí)市場拍賣市場現(xiàn)貨市場期貨市場歐洲能源 交易所拍賣配額占比由5%提升至57%，工業(yè)行業(yè)免費(fèi)配額有望在2027年下降至0EU ETS 第三階段市場上配額每年同比下降1.74%，2021年市場上配額總量同比下降2.2%，降速加快有償配額主要交 易場所100%的配額拍賣量京都議定書下的履約機(jī)制信用碳市場清 潔 發(fā) 展 機(jī) 制聯(lián) 合 履 行 機(jī) 制核 證 減 排 標(biāo) 準(zhǔn)黃 金 標(biāo) 準(zhǔn)其 他 信 用 機(jī) 制強(qiáng)制碳市場強(qiáng)制碳市場在EU ETS的前兩個(gè)階段可替代部分配額履約；在第三個(gè)階段需轉(zhuǎn)化成配額實(shí)現(xiàn)履約；自第四階段始，不能替代履

2、約；新的市場緩和機(jī)制取代CDM和JI，對(duì)EU ETS實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充CERsERUs機(jī)制間 的聯(lián)系基于歐洲碳價(jià)與他國/地區(qū)碳價(jià)的差值計(jì)算的碳關(guān)稅歐盟各國地區(qū)的碳價(jià)有望 走向趨同我國的碳價(jià)有望逐步提升CCER項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)度具有可控性林業(yè)碳匯等CCER減排項(xiàng)目申請(qǐng)通道重新開啟CCER價(jià)格有望進(jìn)入上行通道林業(yè)碳匯CCER項(xiàng)目具有優(yōu)先級(jí)CCER抵消配額比例有望擴(kuò)大全國碳交 易系統(tǒng)亟 待上線有償分配比例有望擴(kuò)大CCER配額短期CCER供小于求長期CCER批復(fù)進(jìn)度可控國內(nèi)林業(yè)碳匯屬于 負(fù)排放技術(shù)林業(yè)碳匯 對(duì)生態(tài)友好CCER、CDM、GS 、 VCS、 ACR、CARCORSIA僅接納6項(xiàng)碳標(biāo)準(zhǔn)作為國際航空領(lǐng)域碳抵消

3、的準(zhǔn)則40億噸配額100億噸配額首批未來CCER 未來 需求不斷釋放在未來造林/再造林項(xiàng)目有望被納入EU ETS交易體系歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的民用航線的碳排放被納入EU ETS國際航線的碳排放受國際民用航空組織管控在2021-2035年期間，CORSIA預(yù)計(jì)抵消基準(zhǔn)（2019年和2020年水平的均值）以上的約80%的排放量 2035年碳匯需求量為3.4億噸。EUAs6全球碳市場的核心政策區(qū)域1：解構(gòu)碳市場四類碳信用機(jī)制解讀，以及林業(yè)碳匯的主要應(yīng)用國際碳排放權(quán)交易系統(tǒng)現(xiàn)狀解讀，林業(yè)碳匯有望納入EU ETS中國碳市場未來展望，以及林業(yè)碳匯需求前景分析5：聚焦國內(nèi)2：碳信用機(jī)制3：碳排放權(quán)交易機(jī)制目錄6：風(fēng)

4、險(xiǎn)提示林業(yè)碳匯的可逆性以及政策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)履行碳承諾的路徑以及碳關(guān)稅影響解讀4：企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳中和701解構(gòu)碳市場碳市場的核心政策區(qū)域1.1 解構(gòu)碳市場碳定價(jià)意味著對(duì)碳排放主體的外部成本進(jìn)行捕捉，使得以最低的社會(huì)成本實(shí)現(xiàn)整體環(huán)境目標(biāo)。碳價(jià)主要有兩種表現(xiàn)形式:碳稅和碳市場交易 (carbon market) 。碳稅是通過規(guī)定溫室氣體排放量/化石燃料的碳含量的稅率的方式直接為碳定價(jià)。碳市場交易是一個(gè)基于市場的節(jié)能減排政策工具。根據(jù)交易對(duì)象劃分，國際碳市場可分為碳排放權(quán)交易 (Emissions Trading, ET) 市場/ 配額交 易(Allowance-based trade）市場和 項(xiàng)目交易（Pr

5、oject-based trade) 市場兩大類。京都議定書設(shè)立了三種碳減排的靈活履約機(jī)制，其 一是碳排放權(quán)交易 (ET), 另外兩種為基于項(xiàng)目的交易市場機(jī)制，分別為清潔發(fā)展機(jī)制 (CDM) 和 聯(lián)合履行機(jī)制 (JI)。8 圖表：碳定價(jià)形式資料來源：世界銀行、經(jīng)合組織，華西證券研究所整理碳價(jià)碳稅碳市場交易項(xiàng)目交易市場聯(lián)合履行機(jī)制碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)碳排放權(quán)交易機(jī)制/配額型交易清潔發(fā)展機(jī)制信用機(jī)制/項(xiàng)目型交易1.1 解構(gòu)碳市場碳市場的供給方包括項(xiàng)目開發(fā)商、減排成本較低的排放實(shí)體、國際金融組織、碳基金、各大銀行等金融機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)、技術(shù)開發(fā)轉(zhuǎn)讓商 等。需求方有履約買家，包括減排成本較高的排放

6、實(shí)體；自愿買家，包括出于企業(yè)社會(huì)責(zé)任或準(zhǔn)備履約進(jìn)行碳交易的企業(yè)、政府、非政府 組織、個(gè)人。金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入碳市場后，也擔(dān)當(dāng)了中介的角色，包括經(jīng)紀(jì)商、交易所和交易平臺(tái)、銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金等一系列金融 機(jī)構(gòu)。碳市場交易的計(jì)算單位為每噸二氧化碳當(dāng)量 (tCO2e)。從碳市場建立的法律基礎(chǔ)或者從碳交易買方的角度劃分，碳交易市場可分為強(qiáng)制交易市場和自愿交易市場。如果一個(gè)國家或地區(qū)政府法律明確規(guī)定溫室氣體排放總量，并據(jù)此確定納入減排規(guī)劃中各企業(yè)的具體排放量，為了避免超額排放帶來的 經(jīng)濟(jì)處罰，那些排放配額不足的企業(yè)就需要向那些擁有多余配額的企業(yè)購買排放權(quán)，這種為了達(dá)到法律強(qiáng)制減排要求而產(chǎn)生的市場就稱 為強(qiáng)

7、制碳交易市場。而基于社會(huì)責(zé)任、品牌建設(shè)、對(duì)未來環(huán)保政策變動(dòng)等考慮，一些企業(yè)通過內(nèi)部協(xié)議，相互約定溫室氣體排放量，并通過配額交易調(diào)節(jié)余 缺，以達(dá)到協(xié)議要求，在這種交易基礎(chǔ)上建立的碳市場就是自愿碳交易市場。1.1 解構(gòu)碳市場從碳市場運(yùn)行的交易機(jī)制劃分，碳交易市場可分為碳排放權(quán)交易市場和信用機(jī)制碳市場。碳排放權(quán)交易機(jī)制 (Emissions trading scheme/Cap-and-trade system/Allowance-based transaction)碳排放權(quán)交易系統(tǒng) (Emissions trading system, ETS) 基于“總量管制和交易” (Cap and Trade

8、, CAT) 的原則，屬于強(qiáng)制性碳交易市場。 “總量控制”即政府設(shè)定各行業(yè)能排放的CO2總量，再通過拍賣/免費(fèi)發(fā)放等方式將一定的CO2配額 (EU Allowances, EUAs) 發(fā)放給控排主體。 “交易”即配額富余的主體可將富余配額出售給配額不足的主體以實(shí)現(xiàn)減排收益。優(yōu)點(diǎn)為配額使得各國可以更好地把握減排效果。若一個(gè)國家 精確地遵守其國家在京都議定書下減排目標(biāo)，就會(huì)用完配額。若一個(gè)國家實(shí)現(xiàn)了比京都議定書要求下更大的減排，它可以將剩余的碳 排放單位以許可的形式出售給另一個(gè)國家。未能成功達(dá)到京都議定書目標(biāo)的國家可以購買這些碳排放單位，并將其計(jì)入本國的減排。信用機(jī)制 (Carbon credit

9、ing scheme/ Baseline and credit system/ Project-based Mechanism)碳減排項(xiàng)目 (如清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目和聯(lián)合履行機(jī)制項(xiàng)目等) 所產(chǎn)生的碳排放量減少額可以沖減受管制企業(yè)的碳排放。這種碳抵消往往在項(xiàng)目設(shè)立 之初形成，但要等到項(xiàng)目完成之后經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)驗(yàn)證和核準(zhǔn)之后，才能用于沖減碳排放量。減排的實(shí)際行動(dòng)與碳排放權(quán)交易的時(shí)間并不同步，這 種形式與商業(yè)信用類似。因此在這種情形下的碳排放許可稱為碳信用(Carbon Credit)或者碳抵消(Carbon Offset)。101.1 解構(gòu)碳市場11碳排放權(quán)交易系統(tǒng) (ETS)與碳減排項(xiàng)目的不同之處在于比

10、較基準(zhǔn)不同?；陧?xiàng)目的交易主體不是通過將碳排放量減少到預(yù)設(shè)的限額以下來獲得碳減排單位 (carbon units), 而是通過將碳排放量減少到 “企業(yè)照常經(jīng)營”(即同等情況下，沒有該項(xiàng)目存在)的水平下來獲得碳減排單位。要想讓基于項(xiàng)目的交易機(jī)制發(fā)揮作用，對(duì)“企業(yè)照常經(jīng)營”下 碳排放量的計(jì)算必須基于完善的信息，包括對(duì)企業(yè)過去的碳排放量，以及項(xiàng)目實(shí)施后對(duì)排放量的精確測量。碳排放權(quán)交易系統(tǒng)具有配額上限，碳減排項(xiàng)目無信用額上限。在 “總量管制和交易” 體系中，允許排放量上限是固定的，排放權(quán)要么被拍賣出 去，要么根據(jù)特定標(biāo)準(zhǔn)免費(fèi)發(fā)放 (處于經(jīng)濟(jì)效率的角度考慮，該種方式不被經(jīng)合組織建議)。在 “信用機(jī)制”

11、體系下，排放量沒有固定的限制， 但排污企業(yè)如果通過減排項(xiàng)目使得實(shí)際排放量超過其正常經(jīng)營下必須減排的水平，就可以獲得”信用 (碳減排單位)”，以賣給有需求的碳排放 主體。 圖表：碳市場的核心政策區(qū)域碳市場強(qiáng)制碳市場基于配額的碳 排放權(quán)市場歐盟碳排放權(quán)市 場中國碳排放權(quán)市 場 (即將運(yùn)行）基于項(xiàng)目的碳 排放權(quán)市場清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)聯(lián)合履行機(jī)制(JI)自愿碳市場基于項(xiàng)目的碳 市場黃金標(biāo)準(zhǔn)(GS)核證減排標(biāo)準(zhǔn)(VCS)資料來源：公開資料，華西證券研究所整理1.2 全球碳市場概覽12圖表：歐盟碳排放權(quán)配額價(jià)格及成交量走勢資料來源：國際碳行動(dòng)伙伴關(guān)系，華西證券研究所整理34590301252008-2

12、0192012-20192012-20192013-2019全球碳排放情況：根據(jù) Stastista, 2020年，全球化石燃料和工業(yè)二氧化碳排放量340.7億噸，同比下降7%。2019年，亞太/北美/歐洲/中東化石地區(qū)的燃料和工業(yè)二氧化碳排放量分別為172.7/59.8/ 41.1/21.6億噸。2019年，中國二氧化碳排放量占世界總排放量27%。碳交易市場：據(jù)路透社，2020年全球碳排放權(quán)交易體系市場規(guī)模約2017年水平的五倍，達(dá)2290億歐元，同比提升約20%。其中，歐盟碳排放交易體系 (EU ETS)約占比90%；美國兩大碳市場 (WCI和RGGI)市場規(guī)模分別達(dá)220億/17億歐元,

13、 總規(guī)模同比增長16%。2020年全球碳排放權(quán)配額交易總量達(dá)103億噸。其中EU ETS配額交易量超80億噸，同比增加約20%。截至2020年年末，EU ETS 二氧化碳配額價(jià)格約33歐元/噸。2021年1月1日至2021年6月15日期間內(nèi)，EUAs最高價(jià)達(dá)到了56.50歐元/噸。根據(jù)國際金融研究所預(yù)計(jì)，碳信用市場的價(jià)值最早可能在2030年超過500億美元。圖表：全球主要碳排放權(quán)市場配額拍賣收入（億美元）區(qū)域性溫室氣體減排倡 議（RGGI）歐盟碳排放權(quán)交易市場加州碳排放權(quán)交 易市場魁北克碳排放權(quán)交易市場1.2 全球碳市場概覽13圖表：歐盟碳排放權(quán)配額價(jià)格及成交量走勢資料來源：路孚特，華西證券研

14、究所整理全球主要碳交易所情況：EUETS主要交易中心有歐洲氣候交易所(ECX) 、歐洲能源交易所(EEX) 、奧地利能源交易所(EXAA)、荷蘭氣候交易所(Climex)、北歐電力交易 所 (Nord Pool)、歐洲環(huán)境交易所 (BlueNext) 等。歐洲能源交易所、奧地利能源交易所以現(xiàn)貨為主，歐洲氣候交易所以期貨交易為主。歐洲能源交易所目前承接100%的EU ETS拍賣量。1402碳信用機(jī)制四類碳信用機(jī)制解讀，以及林業(yè)碳匯的主要應(yīng)用2.1 四類碳信用機(jī)制15資料來源：芬蘭外交部、華西證券研究所整理目前碳信用交易機(jī)制包含四大類，分別是京都議定書下的信用機(jī)制、雙邊信用機(jī)制、國家/地區(qū)內(nèi)的信用

15、機(jī)制和自愿碳標(biāo)準(zhǔn)。圖表：碳信用交易機(jī)制的劃分碳信用交易機(jī)制京都議定書下的信用機(jī)制清潔發(fā)展機(jī)制/ Clean Development Mechanism, CDM聯(lián)合履行機(jī)制/Joint Implementation, JI雙邊信用機(jī)制聯(lián)合抵換額度機(jī)制/ Joint Crediting Mechanism, JCM國家/地區(qū)內(nèi)的信用機(jī)制減排基金/Emissions Reduction Fund &農(nóng)地保碳倡議/ Carbon Farming Initiative (澳大利亞)合規(guī)性抵消計(jì)劃/ Compliance Offset Program (美國加州)CCER 項(xiàng)目機(jī)制美國氣候行動(dòng)儲(chǔ)備方案/

16、Climate Action Reserve, CAR (美國）自愿碳標(biāo)準(zhǔn)/Voluntary crediting schemes/carbon standards黃金標(biāo)準(zhǔn)/Gold Standard, GS核證減排標(biāo)準(zhǔn)/Verra Verified Carbon Standard Program, VCS美國碳注冊(cè)登記簿, American Carbon Registry, ACR國際性 碳信用 額度2.2 京都議定書下的信用機(jī)制清潔發(fā)展機(jī)制/Clean Development Mechanism, CDM ：溫室氣體具有全球性，即世界任何一個(gè)角落排放或減排同樣二氧化碳當(dāng)量的溫 室氣體具有同

17、樣的全球環(huán)境效果。由于發(fā)達(dá)國家的能源利用效率高，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新的能源技術(shù)被大量采用，因此其減排成本高，約為 100美元/噸(CO2)以上，而發(fā)展中國家能源效率低，減排空間大，成本較低，約為10-20美元美元/噸左右。因此京都議定書的第12條 款提出了清潔發(fā)展機(jī)制，允許附件一締約方(發(fā)達(dá)國家)通過提供資金和技術(shù)的方式，與非附件一締約方(發(fā)展中國家)開展碳減排項(xiàng)目，由此 獲取投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的部分和全部核證減排量(Certified Emission Reductions, CERs)，作為其履行減排義務(wù)的組成部分。一單位CER等同 于一公噸的二氧化碳當(dāng)量。清潔發(fā)展機(jī)制的談判代表也正在考慮在未來將

18、造林/再造林以外的其他林業(yè)活動(dòng)與造林項(xiàng)目，如防止濫伐森林和森林退化(REDD)項(xiàng)目，一 同納入該機(jī)制的可能性。圖表：京都議定書下靈活履約機(jī)制的參與方控排企業(yè)需求來源政府制定政策法 規(guī)減排企業(yè)賣出多余配 額或生產(chǎn)CER中間商倒賣配額、CER咨詢公司開發(fā)CER第三方核證機(jī)構(gòu)盤查控排企 業(yè)核證CER16資料來源：公開資料、華西證券研究所整理2.2 京都議定書下的信用機(jī)制17資料來源：公開資料，華西證券研究所整理聯(lián)合履行機(jī)制/Joint Implementation, JI ：京都議定書，允許附件一締約方可向任何其他此類締約方轉(zhuǎn)讓/購買減排項(xiàng)目產(chǎn)生的排放 減量單位 (Emission Reductio

19、n Units, ERUs)。清潔發(fā)展機(jī)制和聯(lián)合履行機(jī)制的最大區(qū)別是前者的減排主體為無減排承諾的發(fā)展中國家，而后者的減排主體為京都議定書下有減排承諾的 發(fā)達(dá)國家。圖表：京都議定書下三種靈活履約機(jī)制的比較發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)國家碳減排項(xiàng)目碳減排配額碳排放權(quán)交易機(jī)制 (ETS)【目標(biāo)】使減排更具成本效益發(fā)達(dá)國家發(fā)展中國家參與碳減排項(xiàng)目CERs清潔發(fā)展機(jī)制發(fā)達(dá)國家發(fā)達(dá)國家碳減排項(xiàng)目ERUs聯(lián)合履行機(jī)制無減排承諾有減排承諾有減排承諾有減排承諾【目標(biāo)】使減排更具成本效益第一種方式：雙邊CDM發(fā)達(dá)國家發(fā)展中國家直接購買CERsCERs清潔發(fā)展機(jī)制無減排承諾有減排承諾【目標(biāo)】使減排更具成本效益&協(xié)助發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)可

20、持續(xù)發(fā)展，e.g. 技術(shù)轉(zhuǎn)讓第二種方式：單邊CDM2.3 其他信用機(jī)制雙邊信用機(jī)制聯(lián)合抵換額度機(jī)制: 2011年起，日本與發(fā)展中國家磋商，先后與蒙古、孟加拉國、埃塞俄比亞、肯尼亞、馬爾代夫、越南、老撾、印度尼西 亞、哥斯達(dá)黎加、帕勞、柬埔寨、墨西哥、沙特阿拉伯、智利、緬甸、泰國、菲律賓等國達(dá)成雙邊協(xié)議，旨在通過聯(lián)合抵換額度機(jī)制，在上 述亞洲、非洲、發(fā)展中的小島嶼國家、拉丁美洲和中東國家中實(shí)施碳減排項(xiàng)目/發(fā)展低碳技術(shù)以實(shí)現(xiàn)日本的減排目標(biāo)。國家/地區(qū)內(nèi)的信用機(jī)制CCER項(xiàng)目機(jī)制：CCER機(jī)制是中國應(yīng)用最為廣泛的自愿碳市場下的減排機(jī)制。目前發(fā)改委已備案的林業(yè)碳匯CCER 涉及五類項(xiàng)目：碳匯造林 項(xiàng)目

21、、森林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目、竹子造林碳匯項(xiàng)目、竹林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目、可持續(xù)草地管理項(xiàng)目。自愿碳標(biāo)準(zhǔn)黃金標(biāo)準(zhǔn)/Gold Standard, GS: 黃金標(biāo)準(zhǔn)是由世界自然基金會(huì)(WWF)和其他國際非政府組織于2003年成立的基金會(huì)，其運(yùn)作的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)側(cè) 重于環(huán)境和社會(huì)效益。該標(biāo)準(zhǔn)下適用林業(yè)碳匯相關(guān)的項(xiàng)目目前僅涉及造林/再造林 (AR)領(lǐng)域。核證減排標(biāo)準(zhǔn)/Verra Verified Carbon Standard Program, VCS: 就數(shù)量而言，核證減排標(biāo)準(zhǔn)是世界上最大的自愿性標(biāo)準(zhǔn)。VCS是第一個(gè) 為農(nóng)業(yè)、林業(yè)和其他土地利用 (AFOLU項(xiàng)目) 而制訂嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的組織, 特別是在針對(duì)減少毀林和森林退化的排

22、放(REDD)領(lǐng)域。該標(biāo)準(zhǔn)在林業(yè) 碳匯領(lǐng)域下包含的項(xiàng)目類型最為廣泛，主要涉及造林,再造林和再種植 (ARR)、改進(jìn)森林管理 (IFM)和減少毀林和森林退化的排放項(xiàng)目(REDD) 領(lǐng)域。182.4 林業(yè)碳匯在碳信用市場下的應(yīng)用19強(qiáng)制碳市場自愿碳市場碳匯造林項(xiàng)目森林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目竹子造林碳匯項(xiàng)目竹林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目可持續(xù)草地管理CCER碳市場機(jī)制黃金標(biāo)準(zhǔn)造林/再造林項(xiàng)目(AR)清潔發(fā)展機(jī)制造林/再造林項(xiàng)目(AR)核證減排標(biāo)準(zhǔn)造林,再造林和再種植(ARR)改進(jìn)森林管理(IFM)減少毀林和森林退化的排放項(xiàng)目(REDD)信用碳市場中的 林業(yè)碳匯項(xiàng)目資料來源：公開資料，華西證券研究所整理2003碳排放權(quán)交易機(jī)

23、制國際碳排放權(quán)交易系統(tǒng)現(xiàn)狀解讀，林業(yè)碳匯有望納入EU ETS3.1 全球主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)日臻完善21全球碳排放權(quán)交易市場建設(shè)不斷加快。國際碳行動(dòng)伙伴組織最新發(fā)布的2021年度全球碳市場進(jìn)展報(bào)告指出，疫情防控期間，全球碳排 放權(quán)交易市場（簡稱碳市場）展現(xiàn)出韌性。目前，全球已建成的碳交易系統(tǒng)達(dá)24個(gè)，22個(gè)國家和地區(qū)正在考慮或積極開發(fā)碳交易系統(tǒng)。 國際碳排放權(quán)交易市場主要有歐盟排放交易體系 (EU ETS)、英國排放交易體系(UK ETS) 、美國加州碳市場、新西蘭碳排放交易體系等。目 前，包括中國在內(nèi)，全球有21個(gè)國家和地區(qū)施行了碳排放權(quán)交易政策，涵蓋的碳年排放量約43億噸。圖表：全球主要

24、的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)資料來源：公開資料，華西證券研究所整理3.1 全球主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)日臻完善美國： 2020年，美國設(shè)立溫室氣體減排目標(biāo)的州數(shù)量增加，其中夏威夷州和加利福尼亞州計(jì)劃在2045年達(dá)成“凈零排放”。區(qū)域性溫室氣體減排倡議（RGGI）是美國第一個(gè)強(qiáng)制性市場。成員包括康涅狄格州、特拉華州、紐約州等11個(gè)州。在該倡議框架下， 過去幾年的成交價(jià)格不斷攀升，2020年9月甚至達(dá)到了6.82美元/短噸 （1短噸=0.907噸）二氧化碳當(dāng)量。加州的碳市場于2013年正式推出，目前已覆蓋加州85%的溫室氣體排放。加利福尼亞州是美國碳排放權(quán)交易市場發(fā)展最完善的州，目 前加州政府已從碳排放權(quán)交易

25、中獲得了50億美元的稅收.2014年1月，加州的碳排放權(quán)交易市場還通過“西部環(huán)境倡議”和加拿大魁北克省的碳排放權(quán)交易市場互通，實(shí)現(xiàn)了碳排放權(quán)配額價(jià)格的 統(tǒng)一。2021年1月，美國加州碳市場立法修正案正式生效，內(nèi)容包括調(diào)整配額價(jià)格控制機(jī)制以及在2030年之前更大幅度地降低排放總 量等。RGGI碳排放權(quán)交易市場與加州的碳排放權(quán)交易市場的配額價(jià)格變動(dòng)趨勢呈現(xiàn)出較大的相關(guān)性。英國：英國排放交易計(jì)劃(UK ETS)是英國的碳排放交易體系，于英國退出歐盟后的2021年1月1日開始實(shí)施。韓國：根據(jù)韓國交易所數(shù)據(jù)，2020年，韓國各種排放權(quán)交易產(chǎn)品總交易量超出2000萬噸，同比增加23.5%。2021年，韓國

26、溫室氣體排放 權(quán)交易進(jìn)入第三階段，實(shí)施更加嚴(yán)格的排放上限，將有償配額比例提高到10%，覆蓋的行業(yè)將繼續(xù)擴(kuò)大。韓國政府致力于引導(dǎo)企業(yè)自發(fā)減 排，還引入第三方交易制度，增加金融企業(yè)和第三方機(jī)構(gòu)參與。223.1 全球主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)日臻完善23圖表：2005-2020年全球ETS核證排放量和免費(fèi)配額情況(百萬噸)資料來源：歐洲環(huán)境署，華西證券研究所整理05001,0001,5002,0002,5002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020核證排放量免費(fèi)配額圖表： 各階段全球ETS核證排放量和免費(fèi)配額情況(百

27、萬噸)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000第一階段(2005-2007)第二階段(2008-2012)第三階段(2013-2020)核證排放量免費(fèi)配額新西蘭：新西蘭碳排放權(quán)交易體系(NZ ETS)是一個(gè)對(duì)產(chǎn)業(yè)部分覆蓋、配額免費(fèi)分配、無上限的碳排放權(quán)交易體系。涵蓋了林業(yè)(凈碳匯)、能源(2012 年總排放量的42%)、工業(yè)(2012年總排放量的7%)和廢物(2012年總排放量的5%)，但不包括畜牧業(yè)(2012年總排放量的46%)。從全球范圍來看，從2013年開始，免費(fèi)的碳排放權(quán)配額數(shù)量大幅收緊。3.2 歐盟碳排放權(quán)交易體系解讀歐盟：歐盟排放交

28、易體系是全球最大的碳交易市場。碳交易總量約占世界碳排放權(quán)交易市場的50%，覆蓋歐盟約40%的溫室氣體排放。 EU ETS的起源可追溯到1992年，當(dāng)時(shí)180個(gè)國家同意避免人類造成的危險(xiǎn)水平的全球變暖，并簽署了聯(lián)合國氣候變化框架公約 (UNFCCC)。為明確履約目標(biāo)，京都議定書(KP)最終于1997年達(dá)成一致，引入了建立EU ETS的兩個(gè)原則:規(guī)定了工業(yè)化國家的絕對(duì)數(shù)量排放目標(biāo)；KP包括一套所謂的靈活機(jī)制，允許控排主體在不同國際碳交易系統(tǒng)內(nèi)交換碳排放單位。歐盟碳排放交易體系的運(yùn)行原則是“總量管制與交易”, 交易標(biāo)的主要是”歐盟排放配額”(European Union Allowances，EUA

29、s）及衍生出來的類似期權(quán)與期貨的金融衍生品和其他減排項(xiàng)目，參與主體國家包含所有歐盟國家和冰島、列支敦士登和挪威 (EEA-EFTA 國家)。EU ETS重點(diǎn)關(guān)注可測量、可報(bào)告、可準(zhǔn)確核準(zhǔn)的溫室氣體排放，涵蓋行業(yè)和氣體包括:發(fā)電和產(chǎn)熱部門產(chǎn)生的CO2；能源密集型工業(yè)部門產(chǎn)生的CO2 ，包括煉油廠、鋼鐵、鋁、金屬、水泥、石灰、玻璃、陶瓷、漿紙、紙板、酸和散裝有機(jī)化學(xué)品的生產(chǎn)廠商；對(duì)于航空部門，截至2023年12月31日，位于歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)區(qū)域內(nèi)的往來商業(yè)航班產(chǎn)生的CO2;生產(chǎn)硝酸、己二酸、乙醛酸和乙二醛釋放的一氧化二氮(N2O)和鋁生產(chǎn)過程中釋放的全氟碳化合物(PFCs)。243.2 歐盟碳排放權(quán)交易

30、體系解讀25EUAs一級(jí)市場配額來源市場：在一級(jí)市場，政府可通過免費(fèi)發(fā)放或者拍賣的方式將EUAs發(fā)放給企業(yè)。在每個(gè)階段，免費(fèi)發(fā)放的配額比例逐年遞減。當(dāng)免費(fèi)配額不足 以抵消二氧化碳排放量時(shí)，企業(yè)可通過在一級(jí)市場拍賣獲得或在二級(jí)市場購買需要的配額?，F(xiàn)階段，歐洲能源交易所 (EEX)的配額拍賣平臺(tái)覆蓋了所有歐盟碳排放權(quán)交易體系 (EU ETS) 配額拍賣活動(dòng)。EUAs二級(jí)市場配額交易市場：具有配額的歐盟企業(yè)可將其置于EUAs二級(jí)市場上交易。買方和賣方對(duì)EUAs進(jìn)行直接交易。此外，雙方也可通過交易所或其他中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。企業(yè)可通過歐洲能源交易所 (EEX) 進(jìn)行EUAs的現(xiàn)貨和期貨交易。圖表：歐洲能

31、源交易所內(nèi)的配額交易模式資料來源：歐洲能源交易所，華西證券研究所整理3.2 歐盟碳排放權(quán)交易體系解讀26免費(fèi) 分配有償 分配模式：由政府將設(shè)置的總額免費(fèi)分配給控排企業(yè)；優(yōu)點(diǎn): 有效市場下可達(dá)減排目的；易被控排企業(yè)接受；缺點(diǎn): 碳成本無法完全傳播；有產(chǎn)生尋租行為的風(fēng)險(xiǎn)。模式：通過一級(jí)市場拍賣獲得配額；優(yōu)點(diǎn): 按需獲配額，避免配額過剩；避免尋租行為風(fēng)險(xiǎn)；缺點(diǎn):增加成本，對(duì)各行業(yè)尤其是面臨國際競爭壓力的行業(yè)造成額外負(fù)擔(dān)。祖父法/歷史法基于歷史基線年數(shù)據(jù)免費(fèi)分配固定 數(shù)量配額，逐年降低數(shù)額分配量基準(zhǔn)線法基于單位活動(dòng)排放免費(fèi)分配配額預(yù)測方法簡單，易理解；適合碳排放交易體系初期使用；可通過限制初始成本保障

32、順利過渡。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)于基準(zhǔn)的公司可出售配額；給予采取減排措施的公司經(jīng)濟(jì)刺激；最佳可獲得技術(shù)法的執(zhí)行成本低。優(yōu)點(diǎn)忽略了減排先進(jìn)企業(yè)已實(shí)施貢獻(xiàn)，影響其積極性；新增產(chǎn)能可能會(huì)影響全部碳價(jià)格，從而限制了免費(fèi)分配 在保護(hù)行業(yè)競爭力方面的作用；基準(zhǔn)年份的不同情況條件使基準(zhǔn)量有偏差。缺點(diǎn)定義基準(zhǔn)參考尤其是最佳實(shí)踐法的標(biāo)準(zhǔn)單位活動(dòng)需要收 集關(guān)于歷史活動(dòng)水平的數(shù)據(jù)，方法相對(duì)復(fù)雜，過程比較 漫長。缺點(diǎn)配額量核定方法配額發(fā)放模式3.3 歐盟配額市場和信用市場互換機(jī)制為提供更高的履約靈活性，2004年生效的根據(jù)歐盟鏈接指令（EU Linking Directive）的允許重點(diǎn)排放主體使用CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的CER及JI 項(xiàng)目

33、產(chǎn)生的ERU進(jìn)行履約，但是EU ETS的各交易階段對(duì)抵消信用額度的使用作出了不同的限制。碳排放權(quán)互換主要基于兩個(gè)原因:為發(fā)揮碳減排信用機(jī)制的碳抵減 (Carbon Offset)作用，以提高京都議定書的履約靈活性。 EU ETS僅限于歐盟發(fā)達(dá)國家之 間，EUAs的配額獲取有限，當(dāng)減排目標(biāo)不能通過本國減排能力達(dá)成時(shí), EU ETS控排主體可以通過投資CDM項(xiàng)目, 獲取由此而產(chǎn)生 的CERs, 通過EUAs和CER對(duì)應(yīng)比例的互換協(xié)議達(dá)成互換。就EU-ETS市場而言, 一方面，碳排放權(quán)互換使得EU ETS控排主體可以更低的經(jīng)濟(jì)成本實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。據(jù)測算，在發(fā)達(dá)國家/發(fā)展中 國家實(shí)施碳減排一噸二氧化碳的

34、成本分別約為100/10-20美元。另一方面，利用CDM項(xiàng)目從未參與強(qiáng)制減排的發(fā)展中國家購買減 排信用有助于實(shí)現(xiàn)聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。3.4 歐盟碳排放權(quán)交易體系各階段情況28第一階段(2005-2007)第二階段 (2008-2012)第三階段 (2013-2020)第四階段 (2021-2028)EUAs總量及各成員國EUAs數(shù)量由成 員國自行決定；EUA都由免費(fèi)發(fā)放形式獲得；允許無限制使用CERs和ERUs履約；對(duì)違規(guī)企業(yè)的罰款為40歐元/噸二氧化碳當(dāng)量。EUAs設(shè)定總量較2005年減少 6.5%；90%的EUA由免費(fèi)發(fā) 放，高達(dá)10%由拍賣獲得；對(duì)可使用的CERs和ERUs類 別進(jìn)行限

35、制：排除造林/再造 林、核能項(xiàng)目相關(guān)項(xiàng)目；實(shí) 現(xiàn)EU ETS內(nèi)的碳信用交易14 億噸二氧化碳當(dāng)量；對(duì)違規(guī)企業(yè)的罰款上升至100 歐元/噸二氧化碳當(dāng)量。在EU ETS成員國內(nèi)實(shí)施統(tǒng)一的統(tǒng)一 的EUAs數(shù)量上限；EUAs上限每年下降1.74%；被拍賣的EUAs占本階段EUAs總量的 比例約為57%。對(duì)于工業(yè)而言，80%的EUAs由免費(fèi) 發(fā)放獲得，該比例逐年下降，2020 年內(nèi)，僅30%的EUAs由免費(fèi)發(fā)放獲 得；在2021年，EUAs上限的每年下降速度由1.74%上升至2.2%；被拍賣的EUAs占本階段EUAs總量的比 例約為57%。CERs和ERUs不再可被轉(zhuǎn)換成EUAs在EU ETS進(jìn)行交易；

36、2005-2007 第一階段：成員國自行決定EU ETS體系內(nèi)EUAs總量及各成員國EUAs數(shù)量，分配依據(jù)是基于 “祖父制”下的各成員國歷史排 放量，幾乎所有EUAs都由免費(fèi)分配獲得；涵蓋領(lǐng)域包括電力、產(chǎn)熱及其他能源密集部門，包括鋼鐵、水泥和煉油領(lǐng)域的碳排放。對(duì)違規(guī)企 業(yè)的罰款為40歐元/噸二氧化碳當(dāng)量；在初始階段，EUAs的價(jià)格被預(yù)先設(shè)定進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自由交易；建立了監(jiān)測、報(bào)告和核實(shí)(MRV) 實(shí)際排放 量的設(shè)施；由于EUAs的過度分配，在試點(diǎn)的第一年后，EUAs價(jià)格在第一階段末受到重挫；EU ETS允許無限制使用CERs和ERUs履約。2008-2012 第二階段：EUAs設(shè)定總量較2005年E

37、UAs分配量減少6.5%；約90%的EUAs被免費(fèi)發(fā)放，這意味著10%的配額需要通過拍賣的 形式獲得； EU ETS境內(nèi)成員國往來航班被納入交易體系；對(duì)違規(guī)企業(yè)的罰款上升至100歐元/噸二氧化碳當(dāng)量；2008年的經(jīng)融危機(jī)和過量 的碳信用額度的使得EUAs供應(yīng)過剩，價(jià)格由30歐元/噸下降到7歐元/噸；可履約的CERs和ERUs的范圍被限定在核能、大型水電以及部分 農(nóng)林相關(guān)項(xiàng)目之外；第二階段實(shí)現(xiàn)EU ETS內(nèi)的碳信用交易14億噸二氧化碳當(dāng)量，其中CERs/ERUs分別為3.76/6.63億噸二氧化碳當(dāng)量。圖表：EU ETS 的各階段發(fā)展情況資料來源：歐盟委員會(huì)，華西證券研究所整理3.4 歐盟碳排放

38、權(quán)交易體系各階段情況2013-2020 第三階段：在EU ETS的第三個(gè)履約階段，CERs和ERUs需兌換成EUAs之后，才可在EU ETS實(shí)現(xiàn)履約義務(wù)。這是因?yàn)镃ERs與EUAs 之間的轉(zhuǎn)換在一定程度上背離了政策制定初衷。CERs對(duì)部分EUAs的可替代性減弱了EU ETS 控排主體在歐盟境內(nèi)的碳減排行動(dòng)。對(duì)CERs和EUAs間的利差分析研究顯示，CERs的價(jià)格 低于EUAs, CERs對(duì)EUAs的替代非但沒有支持歐盟境內(nèi)的減排戰(zhàn)略。因此，EU ETS的第四階段立法考慮廢除CERs對(duì)部分EUAs的可替代 性。當(dāng)CERs應(yīng)用到了配額被過度分配的EU ETS市場，CDM和EU ETS的機(jī)制在實(shí)現(xiàn)真

39、正減排的整體能力被削弱。由于歐盟碳排放配額(EUAs)的盈余和廉價(jià)CERs的可獲得性，歐盟碳排放配額(EU ETS)下的行業(yè)只需做出很少的改變就能達(dá)到減排目標(biāo)。此外，可在第三階段轉(zhuǎn)化成EUAs的碳信用額受制于定性和定量的限制。定性限制：EU ETS可接受的CERs和ERUs碳信用額的項(xiàng)目來源不包括：1）核能項(xiàng)目; 2）部分造林或再造林活動(dòng)(LULUCF); 3）涉及破壞工業(yè)氣體(HFC-23和N2O)的項(xiàng)目；4） 超過20兆瓦的大型水電項(xiàng)目。定量限制：歐盟立法規(guī)定了可用于EU ETS 的三階段(2013-2020)下的CERs和ERUs的最高額度。每個(gè)參與方可用于EU ETS的第二和第 三階段

40、的初始國際碳信用額度由成員國自行確定，然后提交由歐盟委員會(huì)據(jù)相關(guān)立法批準(zhǔn)。EU ETS的參與方在第二階段(2008-2012年) 使用了14億噸國際碳信用額（CERs 和 ERUs) 來履行碳減排目標(biāo)，沒使用完的國際碳信用額可轉(zhuǎn)移到第三階段(2013-2020年)。293.4 歐盟碳排放權(quán)交易體系各階段情況302021-2030 第四階段：2019年，歐盟委員會(huì)提出了一項(xiàng)關(guān)于市場穩(wěn)定儲(chǔ)備(MSR)的立法提案作為其提出的2030年氣候和能源政策框架的 一部分，旨在通過調(diào)整拍賣量來平衡EUAs的供求，EUAs上限有望進(jìn)一步收緊。在2021年，EUAs上限的每年下降速度由1.74%上升至 2.2%；

41、被拍賣的EUAs占本階段EUAs總量的比例由40%上升到57%。歐盟具有境內(nèi)的減排目標(biāo)，計(jì)劃2021年不再后繼續(xù)使用國際碳信用 額度來滿足EU ETS的減排要求。在第四階段，巴黎協(xié)定希望通過建立一個(gè)新的市場緩和機(jī)制，以取代現(xiàn)有機(jī)制(清潔發(fā)展機(jī)制和聯(lián)合 履行機(jī)制)，作為未來歐洲項(xiàng)目市場的主要機(jī)制。有望通過更審慎的法規(guī)出臺(tái)，將造林/再造林項(xiàng)目納入EU ETS交易體系。資料來源：國際碳行動(dòng)伙伴關(guān)系，華西證券研究所整理020 %40 %60 %80 %100 %2005201020152019區(qū)域性溫室氣體減排倡議（RGGI）歐盟碳排放權(quán)交易市場加州碳排放權(quán)交易市場韓國碳排放權(quán)交易市場魁北克碳排放權(quán)交

42、易市場圖表：歐盟碳排放權(quán)市場各階段期初配額總量 (非航空業(yè))(MtCO2e）2,0962,0492,0841,61005001,0001,5002,0002,500 2005 (第一階段)2009 (第一階段) 2013 (第一階段) 2021 (第一階段)圖表：各碳排放權(quán)交易市場配額拍賣部分占比3.5 全球碳排放市場加速鏈接315040302010602021-06-05歐盟排放配額(EUA)現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)全球各碳排放權(quán)市場鏈接加速。EU ETS和 Swiss ETS (瑞士碳排放權(quán)交易系統(tǒng)）之間的鏈接協(xié)議于2020年1月生效，并于2020年9月建立 了臨時(shí)連接，允許兩個(gè)體系的登記機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行配

43、額轉(zhuǎn)移；英國于2020年1月31日正式退出歐盟，但作為過渡期的一部分，英國繼續(xù)參與 歐盟ETS，直至EU ETS的第三階段結(jié)束才正式退出，EU ETS 未來有望與 UK ETS建立鏈接；EU ETS宣布有望與未來的澳大利亞碳排放權(quán)交 易體系建立鏈接。2021年上半年，EUAs價(jià)格呈波動(dòng)上行態(tài)勢。據(jù)路透社預(yù)計(jì)，2021年的總排放限額為15.71億噸, 比2020年的18.16億噸下降2.45億噸。2021年全年碳價(jià)有望上漲至37.86歐元/噸, 高于2020年第四季度的平均價(jià)格29.86歐元/噸。2022年/2023年全年碳價(jià)有望上漲至41.61/46.15歐元/噸,。根據(jù)ICAP，2008年1

44、月至2020年12月31日期間，EUAs在2020年12月31日實(shí)現(xiàn)12年最高點(diǎn)32.04歐元/噸。2021年1月1日至2021年6月15日，實(shí)現(xiàn)EUAs最低價(jià)/最高價(jià)32.89/56.50歐元/噸。圖表：EUAs現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)（歐元/噸）02021-02-052021-03-052021-04-052021-05-05資料來源：國際碳行動(dòng)伙伴關(guān)系，華西證券研究所整理3204企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳中和企業(yè)履行碳承諾的路徑以及碳關(guān)稅影響解讀4.1 有強(qiáng)制減排承諾的控排主體實(shí)施碳抵減的方式以為歐盟碳排放權(quán)交易市場為例，自下而上地看，首先，有強(qiáng)制控排承諾的主體可預(yù)先通過自行碳減排手段降低企業(yè)理論碳排放量。其次，可利

45、用EU ETS免費(fèi)配額實(shí)現(xiàn)碳抵減。在EU ETS運(yùn)行的第1-2階段內(nèi)，免費(fèi)配額的設(shè)定依據(jù)“祖父法”的模式，即企業(yè)過去的碳 排量。自2013年開始的EU ETS的第三個(gè)階段始，免費(fèi)配額的設(shè)定依據(jù)變更為“基準(zhǔn)法”, 由各部門下最高效的10%的裝置的碳排量的均值 決定。當(dāng)免費(fèi)配額不足以抵消二氧化碳排放量時(shí)，企業(yè)可通過在一級(jí)市場拍賣獲得或在二級(jí)市場購買需要的配額。在第一/二階段內(nèi)，可拍賣配額量限額最高可達(dá)5/10%。在EU ETS的第三階段內(nèi)，配額上限每年下降1.74%；對(duì)第三階段整體而言，拍賣/免費(fèi)的配額比例約57%/43%；對(duì)于第三階段內(nèi)的工業(yè)行業(yè)，在2013年免費(fèi)/拍賣配額分別占比80%/20%

46、；在2020年免費(fèi)/拍賣配額分別占比30%/70%; 預(yù)計(jì)到2027年，免費(fèi)配額占比將下降到0%。對(duì)于第三階段內(nèi)的電力行業(yè)，100%的配額均只能由拍賣獲得。對(duì)于EU ETS的第四階段：在2021年，配額上限降速提升至2.2%；2021年，預(yù)計(jì)拍賣/免費(fèi)的配額比例仍維持在第三階段的水 平分別約為57%/43%。預(yù)計(jì)第四階段免費(fèi)配額總量為60億噸。此外，在第一/二階段內(nèi)，企業(yè)可通過在信用碳市場獲得的國際碳信用額度 (CERs和EURs) 抵減碳排放配額。在第三階段內(nèi)，國際碳信 用額度僅能兌換成EUAs從而實(shí)現(xiàn)碳抵減。對(duì)于在第二階段已被納入EU ETS范圍的非航空領(lǐng)域的控排主體，可用于抵消EUAs的

47、國際碳信用額度上限為下述較高者：1）2008- 2020年免費(fèi)配額的11% ； 2）第二階段的國際碳信用額度；對(duì)于在第三階段新加入EU ETS的非航空領(lǐng)域的控排主體，可使用國際碳信用額抵消上限為其第三階段核證碳排量的4.5%。334.1 有強(qiáng)制減排承諾的控排主體實(shí)施碳抵減的方式34有望出現(xiàn)新的信用機(jī)制替代CERs和ERUs對(duì)EU ETS配額履約手段進(jìn)行補(bǔ)充第四階段初期第三階段第一階段第二階段市場流通的EUAs總量逐年下降：在第三階段每年同比下降1.74%在2021年，EUAs總量同比下降2.2%2021年配額上限：非航空業(yè)：1,571,583,007噸航空業(yè)(歐盟境內(nèi)) ：約2450萬噸202

48、1-2030年，免費(fèi)配額總量預(yù)計(jì)為60億噸對(duì)于非航空業(yè)，由拍賣獲得的EUAs比例上升：第一階段：由拍賣獲得的EUAs最高占比5%第二階段：由拍賣獲得的EUAs最高占比10%第三階段：整個(gè)第三階段內(nèi)拍賣獲得的EUAs約占比57%第四階段：預(yù)計(jì)第四階段內(nèi)拍賣獲得的EUAs約占比57%對(duì)企業(yè)而言，在理論排放量不變的情況 下，減排量有望上升實(shí)際排放量有望下降第三階段由CERs 和ERUs轉(zhuǎn)換而來 的EUAs的上限第二階段內(nèi)免 費(fèi)配額的11% (在第二階段已 經(jīng)存在);核證碳排量的 4.5% (在第三 階段被新納入)拍賣獲得的EUAs 免費(fèi)分配的EUAs 減排量由CERs和ERUs轉(zhuǎn)換而來的EUAs實(shí)際

49、排放量市場流通的EUAs總量二級(jí)市場交易購得的EUAs當(dāng)免費(fèi)配 額不足以 抵消二氧 化碳排放 量時(shí)，企 業(yè)可通過 在一級(jí)市 場拍賣獲 得或在二 級(jí)市場購 買需要的 配額4.2 自愿控排主體實(shí)施碳抵減的方式35出于企業(yè)社會(huì)責(zé)任、公共關(guān)系、投資獲利、管制預(yù)期等動(dòng)機(jī)，無減排承諾的企業(yè)對(duì)于“減無可減”的剩余碳排放，可自愿購買外部的抵消 額。自愿碳市場允許碳排放者通過購買旨在消除或減少大氣中溫室氣體的項(xiàng)目所排放的碳信用額來抵消其不可避免的排放量。目前在企業(yè) 間應(yīng)用最廣泛的是黃金標(biāo)準(zhǔn)(GS)和核證減排標(biāo)準(zhǔn)(VCS)。通過這些項(xiàng)目發(fā)放的碳信用額可以用來履行氣候承諾。2020年，微軟、雅詩蘭黛、 穆迪等國際公

50、司均從自愿碳市場購買了碳信用額度。資料來源：Disclosure Insight Action (CDP)，華西證券研究所整理圖表：主要國際集團(tuán)在自愿碳市場購買信用額的情況4.3 國際民航領(lǐng)域的控排主體實(shí)施碳抵減的方式國際航空二氧化碳排放量大幅提升，國際航司亟須做出碳減排努力。2005年至2017年，提高的燃油效率帶動(dòng)了乘客的人均飛行里程數(shù)大幅增長， 據(jù)歐盟數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，人均飛行里程數(shù)較2005年提高60%。2017年，航空業(yè)的二氧化碳直接排放量較總體排放量占比3.8%，為僅次于公 路運(yùn)輸?shù)牡诙蠼煌ㄟ\(yùn)輸溫室氣體排放源。國際民用航空組織 (ICAO) 預(yù)測，到2050年，國際航空排放量

51、將是2015年水平的三倍。為了實(shí)現(xiàn)碳 中和，歐洲綠色協(xié)定(European Green Deal) 提出了將2050年交運(yùn)領(lǐng)域的二氧化碳排放量相較1990年水平降低90%的環(huán)境目標(biāo)。航空部門 需做出環(huán)境努力。目前僅歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的民用航線的碳排放被納入EU ETS，國際航線的碳排放受國際民用航空組織管控。自2012年以來，航空業(yè)的二氧化碳排放 量已納入歐盟碳排放交易體系 (EU ETS), EU ETS每年約降低超過1700萬噸航空業(yè)的碳排放量。截至2016年，EU ETS僅將歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)(EEA) 內(nèi)的 民用航空納入了交易體系。由于采取2016年國際民航組織 (ICAO) 對(duì)全球航線的決議，自2

52、017年，歐盟繼續(xù)維持EU ETS的原定航空交易范圍 (EEA) ，國際航線由ICAO實(shí)施管控。ET ETS航空業(yè)的納入范圍于2024年將重新修訂。國際航空碳抵消和減排計(jì)劃的碳抵減目標(biāo)明確。2016年10月，國際民航組織出臺(tái)國際航空碳抵消和減排計(jì)劃(CORSIA)，旨在通過要求航空公司 監(jiān)測所有國際航線的碳排放，并通過技術(shù)提高和購買其他行業(yè)的項(xiàng)目產(chǎn)生的合格碳排放許可等方式來進(jìn)行碳減排或碳抵消，進(jìn)而抵消CORSIA計(jì) 劃中所列航線在2020年后碳排放的增長，將二氧化碳排放量穩(wěn)定在2019年與2020年均值的水平，并于2050年，將二氧化碳凈排放下降到 2005年水平的50%。在2021-2035

53、年期間，CORSIA計(jì)劃預(yù)計(jì)抵消基準(zhǔn)（2019年與2020年均值）水平以上的約80%的排放量。截至2027年， 該計(jì)劃為自愿屬性，歐盟和美國等國家和地區(qū)將在一開始加入該計(jì)劃，預(yù)計(jì)中國于2027年開始加入。364.3 國際民航領(lǐng)域的控排主體實(shí)施碳抵減的方式購買碳排放指標(biāo)是運(yùn)行國際民用航線的企業(yè)最可行的碳減排手段。 由于CORSIA碳抵消計(jì)劃不以犧牲燃油效率為代價(jià)，購買碳排放指標(biāo)是運(yùn)行國 際民用航線的企業(yè)在技術(shù)革新之外最可行的實(shí)現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)的手段。目前CORSIA接納6類碳抵消標(biāo)準(zhǔn)，分別為CDM、中國CCER機(jī)制、ACR (美 國碳注冊(cè)）、CAR (氣候行動(dòng)儲(chǔ)備)、GS 和 VCS。運(yùn)行國際民用航線

54、的企業(yè)有望成為林業(yè)碳匯等CCER碳信用額度的主要需求方之一。由于林業(yè)碳匯的負(fù)排放技術(shù)和發(fā)展該類項(xiàng)目對(duì)環(huán)境的可持續(xù) 性等因素，林業(yè)碳匯項(xiàng)目CCER項(xiàng)目的具備較高的優(yōu)先級(jí)。鑒于歐盟和美國在計(jì)劃在計(jì)劃之初便積極響應(yīng)，而中國、巴西、俄羅斯以及印度等全 球主要經(jīng)濟(jì)體也承諾將在2027年加入CORSIA碳抵消計(jì)劃，預(yù)計(jì)運(yùn)行國際民用航線的企業(yè)有望成為CCER碳信用額度的一大主要需求方。37圖表：國際航空碳抵消和減排計(jì)劃 (CORSIA) 標(biāo)識(shí)資料來源：國際民航組織 (ICAO) ，華西證券研究所整理4.4 歐盟碳關(guān)稅的影響解讀如果2023年歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制被正式執(zhí)行，對(duì)于不符碳排放相關(guān)規(guī)定的與歐盟有貿(mào)易往

55、來的國家，歐盟將對(duì)其進(jìn)口商品征收碳關(guān)稅。 2021年 3月10日，歐洲議會(huì)通過了一項(xiàng)關(guān)于與世貿(mào)組織兼容的歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM)的決議。歐盟委員會(huì)希望歐洲議會(huì)在2021年第二季度采納其 CBAM的具體提議，并在2023年1月之前生效實(shí)施。CBAM決議最核心的內(nèi)容是針對(duì)歐盟碳市場覆蓋的進(jìn)口商品實(shí)施碳定價(jià)，主要包括三種邊境 調(diào)節(jié)機(jī)制：第一 種是征收碳關(guān)稅，就是對(duì)進(jìn)口商品的含碳量進(jìn)行征稅。第二種是購買EU ETS的配額，即進(jìn)入歐盟的商品將被納入EU ETS，需要 根據(jù)其含碳量和歐盟商品一樣承擔(dān)相同的碳履約成本。這種方法可以很好地反映EU ETS的價(jià)格變化，從而保證進(jìn)口商品和國內(nèi)產(chǎn)品承擔(dān)相同的碳

56、 成本。第三種是征收碳稅（carbon tax），即對(duì)CBAM覆蓋的商品征收碳稅，包括進(jìn)口產(chǎn)品和國內(nèi)產(chǎn)品。國際碳市場有望在未來實(shí)現(xiàn)逐步連通、各國/地區(qū)的碳價(jià)有望走向趨同。長期來看，國際碳市場有望吸取金融市場經(jīng)驗(yàn)，在不同國家和區(qū)域的碳 市場實(shí)行規(guī)模逐步擴(kuò)大化的連通機(jī)制，使得碳價(jià)格走向趨同，相當(dāng)于碳配額價(jià)格比較高的地區(qū)對(duì)碳配額價(jià)格比較低的地區(qū)的一種資金支持?；?歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制從歐洲碳價(jià)與他國/地區(qū)碳價(jià)的差值為計(jì)算方式征收碳關(guān)稅的機(jī)理，碳市場的聯(lián)通和碳價(jià)的趨同也能給碳的邊境調(diào)節(jié)稅收入 合理回流提供了渠道，而這種資金支持往往還可以連帶著技術(shù)方面的支持。383905聚焦國內(nèi)中國碳市場未來展望，以及

57、林業(yè)碳匯需求前景分析40資料來源：公開資料，華西證券研究所整理目前國內(nèi)企業(yè)可參與的碳排放交易主要包括信用體系下的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目、CCER (核證自愿減排量)項(xiàng)目和一些自愿減排項(xiàng)目，以及總量控制 配額交易市場下的試點(diǎn)碳排放權(quán)交易，和亟待上限的全國碳排放權(quán)交易。2005-2012年，我國都主要CDM模式參與國際碳交易。2013年至2020年，但由于CERs的最大需求方歐盟表示EU ETS從2013年開始只將從 LDCs (最不發(fā)達(dá)國家)中購入CERs, 導(dǎo)致我國CDM簽發(fā)數(shù)量大幅減少，我國的CDM 一級(jí)市場 (與原始減排主體間交易的市場）受限。2011年，中國發(fā)布關(guān)于開展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通

58、知，著手打造自有的碳排放權(quán)交易體系。2013年，深圳等5個(gè)省市的試點(diǎn)市場啟 動(dòng)運(yùn)行，將碳排放權(quán)交易配額和CCER (國家核證自愿減排量) 納入交易體系。預(yù)計(jì)2021年6月底，全國碳市場正式上限，全國碳市場第一個(gè)履約周期正式啟動(dòng)。圖表：現(xiàn)階段國內(nèi)碳排放交易的主要類型碳排放交 易項(xiàng)目減排 量交易清潔發(fā)展機(jī)制（CDM)核證減排 量 (CERs)核證自愿減排 量 (CCER)機(jī)制市場自愿減排 量 (VER)總量控制 配額交易試點(diǎn)碳排 放權(quán)交易全國碳排放 權(quán)交易市場5.1 走進(jìn)中國碳市場5.2 國內(nèi)碳排放交易的立法情況412011年發(fā)布關(guān)于開展碳排放權(quán)交易 試點(diǎn)工作的通知2012年發(fā)布自原減排交易管理辦

59、 法2013年深圳上海、北京、廣東、天津 試點(diǎn)市場啟動(dòng)運(yùn)行；開始發(fā)布24個(gè)行業(yè)企業(yè)溫室氣 體排放核算方法與報(bào)告指南2017年全國碳排放權(quán)交易體系宣布啟 動(dòng)2016年發(fā)布關(guān)于切實(shí)做好全國碳排 放權(quán)交易市場啟動(dòng)重點(diǎn)工作的 通知；福建碳市場啟動(dòng)運(yùn)行2014年湖北、重慶試點(diǎn)市場啟動(dòng)運(yùn) 行；發(fā)布碳排放權(quán)交易管理辦 法2019年發(fā)布碳排放權(quán)交易管理暫行 條例(征求意見稿) 發(fā)布關(guān)于做好2019年度碳排 放報(bào)告與核查及發(fā)電行業(yè)重點(diǎn) 排放單位名單報(bào)送相關(guān)工作的 通知；發(fā)布發(fā)電行業(yè)配額分配實(shí)施 方案(試算版)2020年印發(fā)2019-2020年全國碳排 放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配 實(shí)施方案(發(fā)電行業(yè))納入2019

60、-2020年全國碳排 放權(quán)交易配額管理的重點(diǎn)排放 單位名單2021年碳排放權(quán)交易管理辦法(試 行) 正式實(shí)施；全國碳市場首個(gè)履約周期正式 啟動(dòng)；發(fā)布碳排放權(quán)交易管理暫行條例(草案修改稿) 全國碳現(xiàn)貨將于6月底上線；證監(jiān)會(huì)將指導(dǎo)廣期所在未來推 出碳排放權(quán)期貨合約資料來源：各大政府官網(wǎng)，華西證券研究所整理5.3 全國碳市場交易第1個(gè)履約周期正式啟動(dòng)全國碳排放權(quán)市場啟動(dòng)在即，屆時(shí)中國碳排放配額可達(dá)40億噸，有望成為全球最大的碳排放權(quán)交易市場。據(jù)生態(tài)環(huán)境部，自2021年1月1日起, 全 國碳市場首個(gè)履約周期(截止于2021年12月31日)正式啟動(dòng)。 全國碳交易系統(tǒng)即將于2021年6月底開始線上交易。電