白酒行業(yè)深度報(bào)告系列一：次高端擴(kuò)容趨勢性強(qiáng)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 白酒品牌集中化趨勢凸顯 4 HYPERLINK l _TOC_250015 近三年全國規(guī)上白酒產(chǎn)企數(shù)量和產(chǎn)量呈下降趨勢 4 HYPERLINK l _TOC_250014 次高端以上品牌酒企增速高于低端品牌 5 HYPERLINK l _TOC_250013 次高端以上品牌酒企利潤占行業(yè)比例近八成 5 HYPERLINK l _TOC_250012 參考國外烈酒市場集中度，我國白酒市場集中度有望提高 6 HYPERLINK l _TOC_250011 白酒消費(fèi)高端化趨勢持續(xù)強(qiáng)化 8 HYPERLINK l _TOC_250010 白酒消費(fèi)需

2、求持續(xù)增長 8 HYPERLINK l _TOC_250009 居民消費(fèi)升級(jí)趨勢持續(xù) 9 HYPERLINK l _TOC_250008 次高端以上品牌消費(fèi)需求提升 10 HYPERLINK l _TOC_250007 次高端市場有望持續(xù)擴(kuò)容 11 HYPERLINK l _TOC_250006 高端提價(jià)凸顯次高端性價(jià)比 11 HYPERLINK l _TOC_250005 消費(fèi)升級(jí)促次高端以上市場擴(kuò)容 13 HYPERLINK l _TOC_250004 次高端白酒市場尚屬藍(lán)海 14 HYPERLINK l _TOC_250003 次高端市場集中度有較大提升空間 14 HYPERLINK l

3、 _TOC_250002 各類酒企競逐次高端市場 15 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16插圖目錄圖 1：全國規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量 4圖 2：全國白酒產(chǎn)量增長趨勢 4圖 3：全國規(guī)模以上白酒企業(yè)收入及增長 4圖 4：全國規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤及增長 4圖 5：次高端以上酒企收入增速較快 5圖 6：次高端以上酒企利潤增速較快 5圖 7：白酒上市公司占行業(yè)收入比例 6圖 8：各檔次白酒上市公司占行業(yè)收入比例 6圖 9：白酒上市公司占行業(yè)利潤比例 6圖 10：各檔次白酒上市公司占行業(yè)利潤比例 6圖 11：國

4、內(nèi)白酒上市企業(yè)與非上市企業(yè)市占率 6圖 12：2018 年中國白酒頭部企業(yè)市占率 6圖 13：國內(nèi)白酒 CR5 與國外烈酒 CR5 對(duì)比 7圖 14：全球烈酒巨頭市場份額 7圖 15：我國酒類消費(fèi)占比 8圖 16：全球酒類消費(fèi)占比 8圖 17：全球酒精年度消費(fèi)量變化較大的國家 8圖 18：全球主要國家人均年酒精消費(fèi)量 9圖 19：亞洲主要國家人均年酒精消費(fèi)量 9圖 20：2013-2019 年全國居民人均可支配收入 10圖 21：上層中產(chǎn)和富裕人群占比上升 10圖 22：2012 年前白酒消費(fèi)群體結(jié)構(gòu) 10圖 23：2015 年后白酒消費(fèi)群體結(jié)構(gòu) 10圖 24：不同檔次白酒上市公司營收增速 1

5、1圖 25：不同檔次白酒上市公司凈利潤增速 11圖 26：茅臺(tái)和五糧液終端價(jià)格帶上移 11圖 27：次高端白酒終端價(jià)相對(duì)平緩 12圖 28：次高端品牌公司白酒銷量增長 13圖 29：次高端品牌公司白酒收入增長 13圖 30：不同檔次白酒市場份額變化趨勢 13圖 31：我國高端品牌白酒市場占比 14圖 32：我國次高端品牌白酒市場占比 14表格目錄表 1：不同檔次白酒主流品牌 5表 2：高端品牌提價(jià)幅度高于次高端品牌 12表 3：次高端價(jià)格帶白酒的主流產(chǎn)品 15表 4：白酒上市公司收入利潤增速對(duì)比 16白酒品牌集中化趨勢凸顯近三年全國規(guī)上白酒產(chǎn)企數(shù)量和產(chǎn)量呈下降趨勢2016 年之前，我國白酒產(chǎn)量

6、呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。自 2017 年開始白酒產(chǎn)量呈下降趨勢，行業(yè)進(jìn)入擠壓式增長階段。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017 年我國白酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為 1593 家，2018 年為 1445 家，比上一年減少 148 家，2019 年 4 月進(jìn)一步減少到1176 家，相比 2018 年底減少了 269 家。在白酒產(chǎn)量方面，近十年來全國白酒產(chǎn)量的增速是下行趨勢的，尤其是自 2013 年三公消費(fèi)限制后白酒的產(chǎn)量就呈個(gè)位數(shù)的增長速度，而自 2017 年以來白酒產(chǎn)量更是呈逐年下滑的態(tài)勢。圖 1：全國規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量圖 2：全國白酒產(chǎn)量增長趨勢 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind

7、，東莞證券研究所全國白酒產(chǎn)量的增速低于行業(yè)營收的增速，說明白酒的提價(jià)趨勢；行業(yè)營收的增速低于利潤的增速，說明檔次較高的白酒銷售占比提升趨勢。圖 3：全國規(guī)模以上白酒企業(yè)收入及增長圖 4：全國規(guī)模以上白酒企業(yè)利潤及增長 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所次高端以上品牌酒企增速高于低端品牌根據(jù)公司的主流產(chǎn)品，我們將 18 家白酒上市公司分為高端、次高端、區(qū)域強(qiáng)勢品牌、三四線等四大類。高端品牌包括貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，次高端品牌包括山西汾酒、水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、洋河股份，區(qū)域強(qiáng)勢品牌包括今世緣、古井貢酒、口子窖、老白干酒，三四線品牌包括順鑫農(nóng)業(yè)、金種

8、子酒、迎駕貢酒、伊力特、金徽酒、*ST 皇臺(tái)。表1：不同檔次白酒主流品牌價(jià)格帶主流品牌白酒高端（600 元以上）茅臺(tái)、五糧液、國窖 1573、夢 6+、夢 9次高端（300-600 元）劍南春、郎酒、夢 3、天之藍(lán)、水井坊、汾酒青花、舍得、酒鬼酒等中端（100-300 元）茅臺(tái)王子酒、迎賓酒、五糧春、海之藍(lán)、古井 5 年/6 年等低端（100 元以下）洋河大曲、汾酒玻汾、牛欄山、金種子等資料來源：東莞證券研究所整理自 2012 年限制三公消費(fèi)后白酒行業(yè)歷經(jīng) 3 年的深度調(diào)整，2015 年開始行業(yè)復(fù)蘇，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，次高端以上品牌的白酒上市公司的收入和凈利潤增速均明顯高于三四線品牌白酒上市公司的

9、增速。尤其是自 2017 年行業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇之后的近三年，次高端以上品牌上市公司的收入增速保持在 15%以上，凈利潤增速基本保持在 20%以上。圖 5：次高端以上酒企收入增速較快圖 6：次高端以上酒企利潤增速較快 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所次高端以上品牌酒企利潤占行業(yè)比例近八成2018 年白酒上市公司的營收占行業(yè)營收總額的 39.3%。自 2017 年白酒行業(yè)出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇以來，高端和次高端品牌上市公司的營收占行業(yè)總額的比例迅速上升。2018 年高端品牌上市公司收入占行業(yè)總收入的比重 24.3%，次高端品牌上市公司的收入占比 7.4%。圖 7：白酒上市公司占行

10、業(yè)收入比例圖 8：各檔次白酒上市公司占行業(yè)收入比例數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所2018 年白酒上市公司的利潤總額占白酒行業(yè)利潤總額的 78%。其中高端品牌上市公司利潤總額占行業(yè)利潤總額的比重高達(dá) 42%，次高端品牌上市公司的利潤總額占比 8.6%。圖 9：白酒上市公司占行業(yè)利潤比例圖 10：各檔次白酒上市公司占行業(yè)利潤比例 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所從上述數(shù)據(jù)分析得出：伴隨行業(yè)產(chǎn)量降速甚至減少，行業(yè)內(nèi)逐漸進(jìn)入明顯的存量擠壓式增長，市場份額逐漸向頭部企業(yè)靠攏，行業(yè)的集中度正在提高；并且強(qiáng)者恒強(qiáng)，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。參考國

11、外烈酒市場集中度，我國白酒市場集中度有望提高統(tǒng)計(jì) 2018 年我國白酒行業(yè)的收入數(shù)據(jù)得出，上市白酒企業(yè)的收入規(guī)模占比為 39%，低于非上市白酒企業(yè)的收入規(guī)模。其中前五大酒企（茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒）的合并市場占有率約 31%。圖 11：國內(nèi)白酒上市企業(yè)與非上市企業(yè)市占率圖 12：2018 年中國白酒頭部企業(yè)市占率 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所參考國外烈酒市場集中度，我國白酒市場集中度仍然較低，未來有望進(jìn)一步提高。白酒是我國特有的酒種，與白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆酒、金酒、龍舌蘭酒并列為世界七大蒸餾酒。其中威士忌和伏特加是銷量占比最高的蒸

12、餾酒。全球烈酒行業(yè)的集中度比較高，前五大公司的市場份額占比超過 60%，而前兩大巨頭帝亞吉?dú)W和保樂力加的份額之和達(dá)到 44%。國外烈酒行業(yè)已經(jīng)走過了兼并收購的高峰期，剩下的較大的可并購標(biāo)的已經(jīng)不多。圖 13：國內(nèi)白酒 CR5 與國外烈酒 CR5 對(duì)比圖 14：全球烈酒巨頭市場份額數(shù)據(jù)來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東莞證券研究所回看我國白酒行業(yè)，從前文分析的數(shù)據(jù)得出，上市白酒企業(yè)的收入規(guī)模占比并不高，但利潤總額占行業(yè)利潤總額近八成，尤其是高端品牌企業(yè)的利潤總額占比高達(dá)四成，這說明品牌愈高的酒企的盈利能力愈強(qiáng)。因此，按照這個(gè)趨勢的發(fā)展，未來頭部品牌企業(yè)會(huì)繼續(xù)蠶食盈利能力較弱

13、的中小品牌的市場份額，行業(yè)的集中度將會(huì)越來越高。而 2020年初新冠疫情的爆發(fā)有望加速行業(yè)洗牌和行業(yè)分化，加速白酒品牌的集中度繼續(xù)提升，市場份額進(jìn)一步向風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力更強(qiáng)的頭部企業(yè)集中。白酒消費(fèi)高端化趨勢持續(xù)強(qiáng)化白酒消費(fèi)需求持續(xù)增長白酒在國內(nèi)酒類消費(fèi)的占比高。由于歷史和文化的緣由，白酒作為我國特有的酒種，是國人飲酒的首選。按照世衛(wèi)組織提供的信息，國人的酒類消費(fèi)中，有 69%來自烈酒，而啤酒和葡萄酒則分別占 28%和 3%。對(duì)比全球酒類消費(fèi)市場，我國對(duì)烈酒消費(fèi)的占比明顯高于全球?qū)α揖葡M(fèi)的占比。中國是全球烈酒消費(fèi)量最大的國家，約占全球消費(fèi)量的三分之一。 圖 15：我國酒類消費(fèi)占比圖 16：全球酒類

14、消費(fèi)占比數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，東莞證券研究所全球酒精消費(fèi)量正在增加，中國人均酒精消費(fèi)量處中等水平。根據(jù)一篇發(fā)表在醫(yī)學(xué)雜志the Lancet上的研究發(fā)現(xiàn)，全球的酒精消費(fèi)量正在增加。自 2010 年至 2017 年，全球的酒精消費(fèi)量增長了近 30%，其中東南亞國家增速最快，達(dá)到了 34%。中國的酒精消費(fèi)增長了 4.2%，人均酒精消費(fèi)量為 7.4 升/年。研究稱，根據(jù)目前趨勢，未來十年全球人均酒精消費(fèi)量將再增加 17%。圖17：全球酒精年度消費(fèi)量變化較大的國家 數(shù)據(jù)來源：the Lancet，東莞證券研究所歐洲及大部分發(fā)達(dá)國家的人均酒精消費(fèi)量水平普遍較高，超過 10 升

15、/年。而低收入和中等收入的東南亞國家的人均酒精消費(fèi)量正在快速增長。我國人均酒精消費(fèi)量大約處于中等水平，明顯落后于歐美等主要國家，在亞洲的排名也擠不上前三。理論上我國酒類產(chǎn)品的需求還有不小的提升空間。圖 18：全球主要國家人均年酒精消費(fèi)量圖 19：亞洲主要國家人均年酒精消費(fèi)量 數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)，東莞證券研究所居民消費(fèi)升級(jí)趨勢持續(xù)居民收入水平提高推動(dòng)白酒消費(fèi)升級(jí)。隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國民收入水平穩(wěn)步上升，為消費(fèi)升級(jí)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年全國居民人均可支配收入3.07 萬元，近五年復(fù)合增長率 8.8%，保持不斷增長的態(tài)勢。其中上層中產(chǎn)和富裕

16、人群的占比從 2010 年的 7%上升至 2015 年的 18%，預(yù)計(jì) 2020 年這個(gè)比例將上升至 29%。上層中產(chǎn)和富裕階層群體消費(fèi)者的不斷壯大，源于生活品質(zhì)的改善追求和面子消費(fèi)心理等因素，將推動(dòng)白酒消費(fèi)升級(jí)，次高端以上白酒產(chǎn)品的需求日益增強(qiáng)。受益于消費(fèi)升級(jí)和高凈值人群的擴(kuò)大，次高端以上白酒市場仍有很大的增長空間。圖 20：2013-2019 年全國居民人均可支配收入圖 21：上層中產(chǎn)和富裕人群占比上升 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，東莞證券研究所白酒消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，商務(wù)和大眾消費(fèi)成主驅(qū)動(dòng)力。近年來商務(wù)和大眾消費(fèi)成為白酒行業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。自 2012 年

17、三公消費(fèi)限制后，白酒行業(yè)進(jìn)入持續(xù) 3 年時(shí)長的深度調(diào)整，白酒的消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)亦隨之發(fā)生較大的變化。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、居民人均收入水平提高和對(duì)生活品質(zhì)改善的追求，大眾白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯。白酒消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)由 2012 年前的政務(wù)、商務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)?2015 年后商務(wù)、大眾消費(fèi)主導(dǎo)。具體數(shù)據(jù)顯示，自 2012-2015 年行業(yè)調(diào)整期過后，白酒的政務(wù)消費(fèi)比例由 40%下降至 5%，商務(wù)消費(fèi)比例由 42%小幅上升至 50%，大眾消費(fèi)比例則由 18%大幅上升至 45%。 圖 22：2012 年前白酒消費(fèi)群體結(jié)構(gòu)圖 23：2015 年后白酒消費(fèi)群體結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：觀研天下，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：觀研天下

18、，東莞證券研究所次高端以上品牌消費(fèi)需求提升歷經(jīng) 2012-2014 年的深度調(diào)整后，自 2015 年以來白酒行業(yè)需求整體性復(fù)蘇，尤其是高端白酒的增速最快。對(duì)比不同檔次品牌上市公司的營業(yè)收入增速，可以看到，在此輪行業(yè)復(fù)蘇中，高端、次高端及區(qū)域強(qiáng)勢品牌公司的營收增速明顯高于三四線品牌。近三年行業(yè)的高增長主要是由高端、次高端及區(qū)域強(qiáng)勢品牌帶動(dòng)的，區(qū)域強(qiáng)勢品牌的增速同樣不遜色于次高端品牌，原因主要在于消費(fèi)升級(jí)趨勢下區(qū)域強(qiáng)勢品牌亦開始加強(qiáng)對(duì)次高端產(chǎn)品的推廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升后凈利潤增速高于收入增速。說明次高端以上品牌白酒的需求增長明顯。未來受益于消費(fèi)升級(jí)及高凈值人群擴(kuò)大，次高端以上白酒將繼續(xù)保持較快速度發(fā)展

19、。圖 24：不同檔次白酒上市公司營收增速圖 25：不同檔次白酒上市公司凈利潤增速 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所次高端市場有望持續(xù)擴(kuò)容高端提價(jià)凸顯次高端性價(jià)比自三公消費(fèi)限制白酒行業(yè)歷經(jīng) 3 年深度調(diào)整后，2015 年開始逐步復(fù)蘇，伴隨消費(fèi)升級(jí)，高端白酒茅臺(tái)和五糧液的終端價(jià)格帶隨之逐步上移。圖26：茅臺(tái)和五糧液終端價(jià)格帶上移 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所而相對(duì)于茅臺(tái)和五糧液等高端白酒較強(qiáng)的提價(jià)能力，洋河夢之藍(lán)（M3）、劍南春、水井坊等次高端品牌白酒的終端價(jià)則相對(duì)平緩，提價(jià)能力弱于高端白酒。不過，作為清香型白酒龍頭的 30 年青花汾則跟隨高端品牌實(shí)現(xiàn)了一

20、系列明顯的提價(jià)行動(dòng)。圖27：次高端白酒終端價(jià)相對(duì)平緩數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所一方面，高端品牌價(jià)格帶上移的擠出效應(yīng)帶動(dòng)次高端品牌性價(jià)比提高。另一方面，由于高端品牌持續(xù)提價(jià)，使得行業(yè)價(jià)格的天花板不斷升高，為次高端品牌創(chuàng)造了很大的成長空間，順勢通過加強(qiáng)品牌提升和產(chǎn)品升級(jí)提高產(chǎn)品價(jià)格。表2：高端品牌提價(jià)幅度高于次高端品牌飛天茅臺(tái)(53 度):500ml京東白酒售價(jià)（元/瓶）五糧液(52 度):500ml2016/13/1314991258提價(jià)幅度68.81%79.97%洋河夢之藍(lán)(M3)(52 度):500ml劍南春(52 度):500ml水井坊(52度):500m

21、l30 年青花汾酒(53 度):500ml2016/1/14993494994692020/3/13569448519808提價(jià)幅度14.03%28.37%4.01%72.28%資料來源：Wind，東莞證券研究所消費(fèi)升級(jí)促次高端以上市場擴(kuò)容近兩年次高端白酒規(guī)模擴(kuò)容明顯提速。2015-2018 年次高端白酒規(guī)模迎來了快速發(fā)展階段，次高端上市公司三年收入復(fù)合增長率為 20.4%，尤其在 2017 年開始增速加快，2018年次高端白酒規(guī)模增長至 400 億元。假設(shè)未來 5 年次高端白酒市場能夠維持 20%的年均增速，規(guī)模將達(dá)千億元。圖 28：次高端品牌公司白酒銷量增長圖 29：次高端品牌公司白酒收入

22、增長數(shù)據(jù)來源：公司公告，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所根據(jù)過去五年不同檔次白酒市場份額的變化，高端白酒和次高端白酒的擴(kuò)容速度更快。而中低端白酒的容量占比在減少，整個(gè)白酒的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在往上提。隨著未來消費(fèi)升級(jí)持續(xù)深化，我國高端及次高端白酒的消費(fèi)占比會(huì)繼續(xù)隨之上升，低端白酒的消費(fèi)會(huì)逐步被次高端和高端市場擠壓。其中，高端酒的格局最優(yōu)，預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)量價(jià)齊升；次高端酒的量增主要來自于向下享受性價(jià)比，向上享受消費(fèi)升級(jí)；中端酒的占比預(yù)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定；而低端酒的消費(fèi)量會(huì)呈下降趨勢。圖30：不同檔次白酒市場份額變化趨勢 數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東莞證券研究所次高端白酒市場尚屬藍(lán)海次高端市場集中度有

23、較大提升空間高端白酒市場寡頭壟斷，次高端市場相對(duì)分散。我國高端白酒市場競爭格局清晰且穩(wěn)定，呈寡頭壟斷格局，主要以茅臺(tái)、五糧液和國窖 1573 三大品牌為主，其中茅臺(tái)、五糧液兩大巨頭占據(jù) 85%以上的市場份額。具體數(shù)據(jù)顯示，2017 年茅臺(tái)在高端白酒市場占據(jù)份額達(dá)到 63%；五糧液市場占比為 26%；國窖 1573 僅有 6%的份額；夢之藍(lán)、珍藏級(jí)劍南春等其余品牌瓜分剩下的 5%市場。而次高端白酒行業(yè)集中度明顯低于高端白酒，市場競爭者較多，以全國名酒和區(qū)域龍頭為主，目前市場主流認(rèn)同的次高端白酒企業(yè)主要包括洋河股份、水井坊、山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、劍南春及郎酒等。其中目前水晶劍、洋河藍(lán)色經(jīng)典、

24、紅花郎三大品牌合計(jì)約占次高端市場 57%的份額。此外，區(qū)域龍頭白酒企業(yè)還包括今世緣、古井貢酒、口子窖、老白干酒等?？梢哉f次高端市場屬于藍(lán)海，競爭較為激烈，且競爭格局存在一定的變數(shù)。圖 31：我國高端品牌白酒市場占比圖 32：我國次高端品牌白酒市場占比 數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東莞證券研究所各類酒企競逐次高端市場目前參與次高端市場競爭的主要是全國化的次高端品牌白酒公司，主要包括劍南春、郎 酒、水井坊、舍得、洋河、汾酒、酒鬼酒等老名酒，通過持續(xù)的區(qū)域擴(kuò)張搶占市場。區(qū) 域強(qiáng)勢品牌公司從近幾年開始也大力推廣各自的次高端產(chǎn)品，主要是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，憑借地緣優(yōu)勢搶占本土市場

25、。高端品牌五糧液和瀘州老窖也有部分產(chǎn)品向下延伸。表3：次高端價(jià)格帶白酒的主流產(chǎn)品定位酒企次高端代表產(chǎn)品高端品牌五糧液五糧特曲瀘州老窖老窖窖齡酒全國化次高端品牌劍南春52 度水晶劍郎酒紅花郎 10 年、紅花郎 15 年水井坊井臺(tái)瓶、臻釀八號(hào)舍得品味舍得洋河夢之藍(lán)系列汾酒青花系列酒鬼酒酒鬼系列區(qū)域強(qiáng)勢品牌古井貢年份原漿 16 年/20 年口子窖口子 10 年/20 年今世緣國緣四開資料來源：東莞證券研究所整理投資建議中長期看，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、居民收入提高，消費(fèi)升級(jí)是必然趨勢。白酒消費(fèi)在我國有歷史文化沉淀的支撐，是社交、商務(wù)的潤滑劑，白酒消費(fèi)升級(jí)已形成趨勢，白酒消費(fèi)主流價(jià)格帶將上移。近幾年白酒行業(yè)

26、高端化、品牌化、集中度提升的趨勢愈發(fā)明顯。高端、次高端品牌的發(fā)展優(yōu)勢明顯，高端競爭格局清晰且穩(wěn)定，而受益于向下享受性價(jià)比，向上享受消費(fèi)升級(jí)，未來次高端白酒市場有望持續(xù)擴(kuò)容，增長空間大。預(yù)計(jì)次高端將成為全國性次高端品牌和區(qū)域強(qiáng)勢品牌的核心競爭市場。更具品牌優(yōu)勢、更優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)秀渠道管理力的酒企將在未來的市場競爭中搶占到更多份額。短期看，由于年初新冠疫情的爆發(fā)，正值春節(jié)期間白酒消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，國家嚴(yán)控人流和餐飲 1 個(gè)多月，阻滯了大部分人際交往、商務(wù)洽談餐聚和婚宴酒席等消費(fèi)場景，白酒消費(fèi)受到了嚴(yán)重沖擊。目前國內(nèi)疫情基本得到有效防控，企業(yè)基本全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各政府紛紛出臺(tái)提振餐飲消費(fèi)的政策措施，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)正常營業(yè)。待疫情過后，商務(wù)社交類用酒市場會(huì)得到恢復(fù)性增長，婚宴酒席只會(huì)推遲不會(huì)消失，這部分市場有望迎報(bào)復(fù)性消費(fèi)。短期的事件沖擊不改行業(yè)中長期的發(fā)展趨勢。疫情的爆發(fā)有望加速行業(yè)洗牌，市場份額進(jìn)一步向風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力更強(qiáng)的頭部企業(yè)集中。我們認(rèn)為行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將主要在高端和次高端兩個(gè)價(jià)格帶上，除了業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健且確定性較高的高端品牌茅五瀘外，我們還看好次高端市場的持續(xù)擴(kuò)容，建議重點(diǎn)關(guān)注全國性次高端品牌山西汾酒、水井坊、洋河股份，以及區(qū)域強(qiáng)勢