CTA季度回顧與展望（）

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250016 一、CTA 產(chǎn)品回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）2020 年三季度CTA 產(chǎn)品發(fā)行情況 4 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）2020 年三季度CTA 產(chǎn)品業(yè)績情況 6 HYPERLINK l _TOC_250013 二、股指期貨回顧與展望 7 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）期指市場數(shù)據(jù)回顧 7 HYPERLINK l _TOC_250011 （二）廣發(fā)股指 CTA 模型表現(xiàn)回顧 10 HYPERLINK l _TOC_250010 （三）股指 CTA 四季度展

2、望 12 HYPERLINK l _TOC_250009 三、國債期貨回顧與展望 12 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）國債期貨波動(dòng)特征 12 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）廣發(fā)國債 CTA 模型表現(xiàn)回顧 13 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）國債 CTA 四季度展望 16 HYPERLINK l _TOC_250005 四、大宗商品回顧與展望 16 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）大宗商品行情回顧 16 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）商品波動(dòng)特征 20 HYPERLINK l _

3、TOC_250002 （三）商品趨勢跟蹤表現(xiàn) 21 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）商品 CTA 四季度展望 22 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 23研報(bào)接受郵箱 p2圖表索引圖 1：CTA 陽光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量 4圖 2：CTA 產(chǎn)品數(shù)量排名前十的陽光私募（2020 年 9 月 30 日） 6圖 3：近一年股指期貨當(dāng)月合約基差變化圖（依次為 IF、IC、IH） 8圖 4：近一年股指期貨持倉量變化圖（依次為 IF、IC、IH，單位：手） 8圖 5：近一年股指期貨成交量變化圖（依次為 IF、IC、IH，單位：手） 9圖 6：IF 當(dāng)月連續(xù)合約

4、歷史波動(dòng)率 9圖 7：IF 當(dāng)月連續(xù)合約三季度波動(dòng)率 10圖 8：國債期貨歷史 30 天波動(dòng)率（年化） 13圖 9：國債期貨日內(nèi)趨勢策略累積收益率（0.1,0.0012） 14圖 10：國債期貨日間趨勢策略累積收益率 15圖 11：國債期貨跨品種套利策略季度累積收益（橫軸為交易次數(shù)） 16圖 12：WIND 商品指數(shù)三季度走勢 17圖 13：主要商品主力合約三季度漲跌 18圖 14：wind 商品指數(shù)歷史波動(dòng)率情況 20圖 15：主要商品品種三季度年化波動(dòng)率 21圖 16：三季度部分商品趨勢跟蹤凈值 21表 1：三季度新發(fā)行CTA 產(chǎn)品 4表 2：三季度回報(bào)率排名前 10 的CTA 產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信

5、息 7表 3：陽光私募CTA 產(chǎn)品近一年風(fēng)險(xiǎn)收益情況統(tǒng)計(jì)信息 7表 4：EMDT 策略三季度交易概況 10表 5：風(fēng)格套利策略三季度交易概況 11表 6：SMT 策略三季度交易概況 11表 7：SLM 策略三季度交易概況 11表 8：期權(quán)比率預(yù)測策略三季度交易概況 12表 9：國債期貨日內(nèi)趨勢策略回測結(jié)果（0.1,0.0012） 14表 10：國債期貨日間趨勢策略回測結(jié)果 15表 11：國債期貨跨品種套利策略（移動(dòng)平均計(jì)算窗口 5 分鐘） 16表 12：商品大類指數(shù)三季度表現(xiàn) 17表 13：主要商品主力合約三季度表現(xiàn) 19表 14：三季度部分商品趨勢跟蹤情況 22研報(bào)接受郵箱 p3一、CTA

6、產(chǎn)品回顧（一）2020 年三季度 CTA 產(chǎn)品發(fā)行情況截止到9月底，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的管理期貨投資策略類私募基金的數(shù)據(jù)來看，2020年三季度新發(fā)行CTA產(chǎn)品68只（由于數(shù)據(jù)公布存在延遲，統(tǒng)計(jì)數(shù)量可能存在缺失），新產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量持續(xù)上升。圖1：CTA陽光私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量CTA產(chǎn)品新增數(shù)量（只）200180160140120100806040202016第一季度2016第二季度2016第三季度2016第四季度2017第一季度2017第二季度2017第三季度2017第四季度2018第一季度2018第二季度2018第三季度2018第四季度2019第一季度2019第二季度2019第三季度2019第四季度2

7、020第一季度2020第二季度2020第三季度0表 1：三季度新發(fā)行 CTA 產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心產(chǎn)品簡稱成立日期投資顧問鋒滔重劍 CTA7 號(hào)2020-09-22上海鋒滔資產(chǎn)管理有限公司鋒滔博孚利重劍 CTA5 號(hào)2020-09-18上海鋒滔資產(chǎn)管理有限公司DY 天心 CTA32020-09-18-DY 天心 CTA22020-09-18-佑維 CTA 進(jìn)取 3 號(hào)2020-09-16北京佑維投資管理有限公司宏錫天宏量化 CTA9 號(hào)2020-09-16廣東宏錫基金管理有限公司基成量化 CTA7 號(hào)2020-09-16深圳基成資本管理有限公司白鷺量化 CTA 京選 1

8、 號(hào)2020-09-15浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司和棋中財(cái) CTA2020-09-15江蘇和棋投資管理有限公司富鉅寬橋管理期貨 2 號(hào)2020-09-11上海富鉅投資管理咨詢有限公司DY 天心 CTA12020-09-11-信跡安糧 1 號(hào)2020-09-11 研報(bào)接受郵箱 p4濟(jì)南信跡投資有限公司弘源多元化2020-09-10深圳市弘源泰平資產(chǎn)管理有限公司上正量化 CTA2020-09-10寧波上正投資管理有限公司博普 CTA 多策略 1 號(hào)2020-09-09深圳前海博普資產(chǎn)管理有限公司閎云星恒 CTA1 號(hào)2020-09-09武漢閎云投資管理有限公司象限金選 CTA2 號(hào)2020-09

9、-08上海象限資產(chǎn)管理有限公司兼濟(jì)鴻遠(yuǎn) 3 號(hào)2020-09-07杭州兼濟(jì)投資管理有限公司中舍錢江 2 號(hào)2020-09-07杭州中舍資產(chǎn)管理有限公司宣夜投資 CTA 穩(wěn)流 1 期2020-09-04上海宣夜投資管理有限公司誠遠(yuǎn) CTA-Pro1 號(hào)2020-09-03南通誠遠(yuǎn)基金管理有限公司量道 CTA 精選 11 號(hào)2020-09-02深圳量道投資管理有限公司芷瀚量化 CTA12 號(hào)2020-09-01芷瀚資產(chǎn)管理(上海)有限責(zé)任公司宏錫若水量化 CTA19 號(hào)2020-09-01廣東宏錫基金管理有限公司宏錫若水量化 CTA18 號(hào)2020-09-01廣東宏錫基金管理有限公司嘉興灝象量化

10、CTA1 號(hào)2020-08-31嘉興灝象投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)宏錫量化 CTA30 號(hào) 6 期2020-08-31廣東宏錫基金管理有限公司蒙璽純享 CTA20 期2020-08-31上海蒙璽投資管理有限公司久銀 CTA 量化 5 號(hào)2020-08-31深圳市前海久銀投資基金管理有限公司宣牛 CTA 資產(chǎn)2020-08-28廣州宣牛資產(chǎn)管理有限公司黑翼 CTA 銳選 1 期2020-08-28上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司半目量化 CTA 星火 1 號(hào)2020-08-27青島半目投資管理有限公司翼品致遠(yuǎn)低波動(dòng) CTA1 號(hào)2020-08-26上海翼品資產(chǎn)管理有限公司蒙璽純享 CTA19 期202

11、0-08-24上海蒙璽投資管理有限公司博普 CTA 趨勢 1 號(hào) 1 期2020-08-19深圳前海博普資產(chǎn)管理有限公司鋒滔星劍 CTA2 號(hào)2020-08-18上海鋒滔資產(chǎn)管理有限公司易三含德共贏 CTA1 號(hào)2020-08-17青島易三資產(chǎn)管理有限公司衍盛量化 CTA3 號(hào)2020-08-13深圳市衍盛資產(chǎn)管理有限公司普羅湘寧 CTA1 號(hào)2020-08-13珠海普羅湘寧資產(chǎn)管理有限公司黑翼恒享 CTA-T8 號(hào)2020-08-12上海黑翼資產(chǎn)管理有限公司宏錫量化 CTA52 號(hào)2020-08-11廣東宏錫基金管理有限公司京華龍 CTA32020-08-11北京京華龍資產(chǎn)管理有限公司東航金

12、融-毓顏 CTA 甄盈 1 號(hào)2020-08-07東航金控有限責(zé)任公司鳴熙 CTA2 號(hào)2020-08-07上海鳴熙資產(chǎn)管理有限公司賦源 CTA 量化 3 號(hào)2020-08-05上海賦源投資管理有限公司小強(qiáng)鼎盛進(jìn)取 CTA3 號(hào)2020-08-04北京小強(qiáng)趨勢投資管理有限公司華軟新動(dòng)力滿江紅 CTA 策略2020-08-04杭州華軟新動(dòng)力資產(chǎn)管理有限公司宏錫瑞鋒2020-08-03廣東宏錫基金管理有限公司宏錫創(chuàng)盈量化 CTA30 號(hào) 5 期2020-07-30廣東宏錫基金管理有限公司福鴻達(dá) CTA 量化 1 號(hào)2020-07-28深圳福鴻達(dá)投資管理有限公司宏錫北滘量化 CTA39 號(hào)2020-

13、07-28廣東宏錫基金管理有限公司量道 CTA 精選 10 號(hào)2020-07-27深圳量道投資管理有限公司易三成誠 CTA1 號(hào)2020-07-27青島易三資產(chǎn)管理有限公司千惠匯嶺 CTA2020-07-24深圳前海千惠資產(chǎn)管理有限公司旭諾 CTA5 號(hào)2020-07-24 研報(bào)接受郵箱 p5上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司旭諾 CTA7 號(hào)2020-07-24上海旭諾資產(chǎn)管理有限公司宏錫期贏量化 CTA38 號(hào)2020-07-23廣東宏錫基金管理有限公司宏錫量化 CTA29 號(hào) 2 期2020-07-22廣東宏錫基金管理有限公司鋒滔重劍 CTA6 號(hào)2020-07-16上海鋒滔資產(chǎn)管理有限公司景淳銳

14、聯(lián) CTA4 號(hào)2020-07-16上海景淳銳聯(lián)投資管理有限公司綿爍恒屹 CTA1 號(hào)2020-07-15上海綿爍資產(chǎn)管理有限公司芷瀚量化 CTA 銳利 1 號(hào)2020-07-13芷瀚資產(chǎn)管理(上海)有限責(zé)任公司念空新動(dòng)力 CTA2 號(hào)2020-07-10上海念空數(shù)據(jù)科技中心(有限合伙)百宏匯富 CTA1 號(hào)2020-07-09深圳市百宏成長投資管理有限公司蒙璽 CTA 銳利 1 期2020-07-08上海蒙璽投資管理有限公司蒙璽景星 CTA2 號(hào)2020-07-03上海蒙璽投資管理有限公司燧石博孚利 CTA1 號(hào)2020-07-02燧石投資管理(武漢)有限公司開拓者量化高頻 CTA1 號(hào)20

15、20-07-01開拓者資產(chǎn)管理有限公司數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心下面給出了CTA產(chǎn)品數(shù)量排名前10的私募基金公司，其中浙江中大集團(tuán)和冠通北緯共分別擁有74和66只CTA產(chǎn)品。圖2：CTA產(chǎn)品數(shù)量排名前十的陽光私募（2020年9月30日）80706050403020100產(chǎn)品數(shù)量（只）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）2020 年三季度 CTA 產(chǎn)品業(yè)績情況總體來看，Wind數(shù)據(jù)庫中公布最新數(shù)據(jù)的227只CTA陽光私募產(chǎn)品中，剔除掉凈值沒有變化的產(chǎn)品，季度盈利的產(chǎn)品共170只，季度虧損的產(chǎn)品33只，盈利占比 84%。其中回報(bào)排在前三的產(chǎn)品為仙多山1期、墨威期貨1號(hào)、平石

16、T5q1對沖，季度收益率分別為69.62%、51.50%、43.39%；虧損率排在前三的產(chǎn)品分別為國恩定制2號(hào)（-21.96%）、恒德天元研報(bào)接受郵箱二p6 號(hào)（-16.66%）和恒德天元一號(hào)（-15.85%）。表 2：三季度回報(bào)率排名前 10 的 CTA 產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息（元）（%）（%）仙多山 1 期3.263269.62226.322015-01-28墨威期貨 1 號(hào)2.742151.50174.212018-11-12平石 T5q1 對沖1.530043.3953.002019-10-09量金優(yōu)利 CTA7 號(hào)3.107233.10210.722017-01-03大凡 1 號(hào)367.050

17、229.1636,605.022016-08-29靈均投資商品期貨專項(xiàng) 1 期2.118227.68111.822016-10-18頤聚穩(wěn)健回報(bào) 1 號(hào)1.382925.5738.292016-11-04洛書笛卡爾 1 期1.628625.4662.862017-06-14永隆量化趨勢 A1.661025.1794.952017-12-27頤聚穩(wěn)健回報(bào) 3 號(hào)1.364725.0536.452016-12-20產(chǎn)品名稱復(fù)權(quán)凈值季度回報(bào)成立以來總回報(bào)成立時(shí)間數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從年化風(fēng)險(xiǎn)收益情況來看，三季度公布信息的CTA產(chǎn)品中（剔除6個(gè)月沒有凈值的產(chǎn)品），年化收益率中位數(shù)2

18、3.00%，Sharpe Ratio中位數(shù)大約為1.56，近一年最大回撤率中位數(shù)約為-6.80%，如下表。表 3：陽光私募 CTA 產(chǎn)品近一年風(fēng)險(xiǎn)收益情況統(tǒng)計(jì)信息Sharpe 中位數(shù)年化收益率中位數(shù)（%） 年化波動(dòng)率中位數(shù)（%） 最大回撤中位數(shù)（%）1.5623.000.1286-6.80數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、股指期貨回顧與展望（一）期指市場數(shù)據(jù)回顧我們從基差、持倉量、成交量和波動(dòng)率幾個(gè)方面來進(jìn)行分析。IF、IC、IH 合約三季度日均成交量分別為 15.4 萬、15.5 萬、6.2 萬手，日均持倉量分別為 18.3 萬、21.4 萬、7.7 萬手，市場交投活躍。股指期貨基

19、差方面，由于 9 月 A 股市場出現(xiàn)調(diào)整，三個(gè)品種均持續(xù)出現(xiàn)不同程度貼水。研報(bào)接受郵箱 p7圖3：近一年股指期貨當(dāng)月合約基差變化圖（依次為IF、IC、IH）806040200-20-40-60-80-100IH當(dāng)月基差（左） 000016.SH40003500300025002000150010005000800040200-20-40-60-80-100-120-140-160IC當(dāng)月基差（左）000905.SH700060005000400030002000100004000806040200-20-40-60-80-100IH當(dāng)月基差（左） 000016.SH35003000250020

20、00150010005000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖4：近一年股指期貨持倉量變化圖（依次為IF、IC、IH，單位：手）IF持倉量IC持倉量 IH持倉量250000200000150000100000500000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研報(bào)接受郵箱 p8圖5：近一年股指期貨成交量變化圖（依次為IF、IC、IH，單位：手）IF成交量IC成交量 IH成交量300000250000200000150000100000500000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心波動(dòng)率方面，我們計(jì)算了IF當(dāng)月連續(xù)合約的30天漲跌幅波動(dòng)率，如下圖所示。一般來說，波動(dòng)率越高的市場，C

21、TA產(chǎn)品相關(guān)策略的收益會(huì)越高。三季度股指期貨波動(dòng)率伴隨7月市場快速上漲而上升，又隨9月市場進(jìn)入調(diào)整快速下降。圖6：IF當(dāng)月連續(xù)合約歷史波動(dòng)率100%80%60%40%20%6000年化30日波動(dòng)率IF連續(xù)合約價(jià)格（右）500040003000200010000%0數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研報(bào)接受郵箱 p9圖7：IF當(dāng)月連續(xù)合約三季度波動(dòng)率年化30日波動(dòng)率IF連續(xù)合約價(jià)格（右）40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020/07/012020/08/012020/09/0149004800470046004500440043004200410040003900數(shù)據(jù)來源

22、：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）廣發(fā)股指 CTA 模型表現(xiàn)回顧我們按照四類模型進(jìn)行分析：（日內(nèi)）趨勢策略、風(fēng)格套利策略、模式識(shí)別策略、期權(quán)預(yù)測策略。日內(nèi)趨勢策略表現(xiàn)良好趨勢策略的代表是EMDT 策略。EMDT 策略在每天股指期貨開盤后 41 分鐘選取早盤價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行信號(hào)分解，計(jì)算趨勢和震蕩的信號(hào)能量。當(dāng)早盤趨勢強(qiáng)的時(shí)候，進(jìn)行趨勢交易，否則，認(rèn)為當(dāng)天以震蕩為主，不進(jìn)行交易。三季度前半段市場波動(dòng)較大，為日內(nèi)趨勢策略創(chuàng)造了良好的盈利條件，EMDT策略在三季度實(shí)現(xiàn) 4.33%收益率。表 4：EMDT 策略三季度交易概況交易次數(shù)33盈利次數(shù)14總體收益率4.33%虧損次數(shù)19成功率42.42%平均

23、盈利率1.17%最大回撤-2.88%平均虧損率-0.63%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風(fēng)格套利策略大幅盈利風(fēng)格套利是通過 IC 和研報(bào)接受郵箱 p10 IH 合約之間的跨品種套利來獲取大小盤風(fēng)格差的收益。在每個(gè)交易日收盤前建倉，如果該日大盤風(fēng)格（上證 50 指數(shù)）強(qiáng)于小盤（中證 500指數(shù)），則在收盤前做多 IH 合約，同時(shí)做空相同合約價(jià)值的 IC 合約；反之，如果該日小盤風(fēng)格強(qiáng)，則做多 IC 合約，同時(shí)做空相同合約價(jià)值的 IH 合約。總交易次數(shù)66盈利次數(shù)39累積收益率5.16%虧損次數(shù)27成功率59.09%平均盈利率0.42%最大回撤-2.11%平均虧損率-0.42%三季度小盤風(fēng)格整體戰(zhàn)

24、勝大盤風(fēng)格，該策略季度盈利 5.16%。表 5：風(fēng)格套利策略三季度交易概況數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心模式識(shí)別策略持續(xù)盈利模式識(shí)別策略中，我們選取日內(nèi)的SMT 策略和隔夜的 SLM 策略為代表。SMT 是基于模式匹配策略進(jìn)行預(yù)測的日內(nèi)交易策略。SMT 的基本思想是判斷股指期貨上午走勢圖與歷史上哪天上午的走勢最為相似，根據(jù)相似交易日午后的漲跌，判斷當(dāng)天漲跌，并在相應(yīng)方向上開倉交易。交易次數(shù)66盈利次數(shù)13總體收益率2.76%虧損次數(shù)53成功率19.70%平均盈利率0.98%最大回撤-3.91%平均虧損率-0.19%二季度 SMT 策略小幅盈利，累積收益率 2.76%。表 6：SMT 策略三季度

25、交易概況數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心SLM 是采用統(tǒng)計(jì)語言模型算法的交易策略，對不同漲跌序列之后的指數(shù)漲跌進(jìn)行預(yù)測。SLM 是 T+1 交易策略，在每天收盤前進(jìn)行預(yù)測和建倉，持有至下一個(gè)交易日收盤（或者止損平倉）。交易次數(shù)66盈利次數(shù)29總體收益率17.97%虧損次數(shù)37成功率43.94%平均盈利率1.31%最大回撤-2.68%平均虧損率-0.57%三季度市場隔夜波動(dòng)持續(xù)較高，SLM 策略大幅盈利 17.97%。表 7：SLM 策略三季度交易概況數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心期權(quán)預(yù)測策略繼續(xù)盈利研報(bào)接受郵箱 p11期權(quán)預(yù)測策略是通過認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的成交量來對股指期貨走勢進(jìn)行預(yù)測，在每天收盤前

26、進(jìn)行建倉，持有到下一個(gè)交易日收盤的策略。繼連續(xù)三個(gè)季度盈利后，該策略 2020 年三季度繼續(xù)表現(xiàn)良好，單季度收益為11.02%。表 8：期權(quán)比率預(yù)測策略三季度交易概況交易次數(shù)66盈利次數(shù)30總體收益率11.02%虧損次數(shù)36成功率45.45%平均盈利率1.50%最大回撤-10.34%平均虧損率-0.94%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）股指 CTA 四季度展望股指三季度先揚(yáng)后抑，整體大幅上漲。目前股指整體估值偏高，后續(xù)是否存在再度突破向上的可能，目前具有較多的不確定性。因此對于股指CTA來說最好的策略還是順勢而為：如果指數(shù)出現(xiàn)新高，則新的向上趨勢形成，波動(dòng)率預(yù)計(jì)仍然會(huì)大幅上升；如果指數(shù)無法

27、形成有效突破，盤久必跌，但對于A股牛短熊長的波動(dòng)特征，可能存在較長時(shí)間的低波動(dòng)狀態(tài)，股指CTA并不是好的選擇。品種方面，中證500 相對上證50估值更低，今年以來表現(xiàn)更好，IC/IH比價(jià)趨勢交易可以繼續(xù)持有。三、國債期貨回顧與展望（一）國債期貨波動(dòng)特征以下是我們測算的從上市以來，T、TF、TS國債期貨的歷史30天波動(dòng)率（年化）。國債收益率三季度以來震蕩攀升，國債期貨波動(dòng)率有所下降。波動(dòng)率結(jié)構(gòu)也恢復(fù)至正常狀態(tài)，即TTFTS。研報(bào)接受郵箱 p12圖8：國債期貨歷史30天波動(dòng)率（年化）TF當(dāng)季波動(dòng)率 T當(dāng)季波動(dòng)率 TS當(dāng)季波動(dòng)率12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

28、（二）廣發(fā)國債 CTA 模型表現(xiàn)回顧在我們的報(bào)告國債期貨量化交易策略研究中，我們測算了國債期貨常見的一些交易策略，如趨勢跟蹤、跨品種套利、期現(xiàn)套利等。這里我們首先跟蹤了日內(nèi)趨勢策略的季度表現(xiàn)。日內(nèi)趨勢是一種常見的策略。本報(bào)告選取了最為著名的日內(nèi)趨勢交易策略開盤區(qū)間突破策略為例?；驹頌楫?dāng)標(biāo)的價(jià)格突破某一個(gè)基于開盤價(jià)和閾值建立的區(qū)間時(shí)，產(chǎn)生交易信號(hào)，認(rèn)為向上或向下的趨勢形成，因此開倉做多或做空。在趨勢跟蹤的倉位建立以后，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格反向變化，突破止損價(jià)格時(shí)，認(rèn)為之前的趨勢結(jié)束，平掉所持頭寸。如果當(dāng)日有止損發(fā)生，則認(rèn)為當(dāng)前交易日價(jià)格表現(xiàn)為震蕩模式，不適宜進(jìn)行趨勢交易，因此該日內(nèi)不再進(jìn)行新的交易。在

29、開盤區(qū)間突破交易中，我們選用了分鐘級(jí)的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行回測。同時(shí)該策略有兩大參數(shù)：突破區(qū)間寬度與止損閾值。我們根據(jù)2016年4月的報(bào)告的優(yōu)化結(jié)果，選取了使累積收益率最大的參數(shù)進(jìn)行回測，以下策略括號(hào)內(nèi)(a,b)表示我們的寬度為2a（向上向下區(qū)間對稱），b為止損的閾值（即下跌達(dá)到b%時(shí)平倉止損）。本次回測中，我們選取的標(biāo)的為5年期與10年期的國債期貨主力合約，區(qū)間從2020年7月1日至2020年9月30日。策略具體表現(xiàn)如下：研報(bào)接受郵箱 p13圖9：國債期貨日內(nèi)趨勢策略累積收益率（0.1,0.0012）1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.

30、8%TF主力策略T主力策略數(shù)據(jù)來源：天軟科技，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 9：國債期貨日內(nèi)趨勢策略回測結(jié)果（0.1,0.0012）績效指標(biāo)5 年期國債期貨10 年期國債期貨累積收益率-0.04%0.13%最大回撤-1.50%-1.47%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心可以看到，三季度國債期貨波動(dòng)率逐漸下行，前期日內(nèi)趨勢策略收益較高，但8月和9月凈值逐漸回撤至三季度初水平。另外，我們還跟蹤了日間的趨勢策略。按照國債期貨每天的收盤價(jià)，我們通過 EMA均線交叉的方法對國債期貨價(jià)格進(jìn)行趨勢跟蹤。由于日間交易有可能涉及到期貨合約交割，這里我們對TF指數(shù)和T指數(shù)（通過持倉量對期貨各期限合約加權(quán)的指數(shù)）進(jìn)行測算。

31、當(dāng)指數(shù)短周期均線上穿長周期均線時(shí)做多指數(shù)，當(dāng)指數(shù)短周期均線下穿 長周期均線時(shí)做空指數(shù)，回測時(shí)間區(qū)間與日內(nèi)策略相同。跟蹤結(jié)果如下。研報(bào)接受郵箱 p14圖10：國債期貨日間趨勢策略累積收益率0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%TF指數(shù)累積T指數(shù)累積-3.5%數(shù)據(jù)來源：天軟科技，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 10：國債期貨日間趨勢策略回測結(jié)果績效指標(biāo)5 年期國債期貨指數(shù)10 年期國債期貨指數(shù)累積收益率-0.73%-1.07%最大回撤-2.41%-3.18%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三季度國債收益率由下行趨勢轉(zhuǎn)為上升趨勢，因此趨勢跟蹤策略在趨勢拐點(diǎn)附近出現(xiàn)了較大回

32、撤，截至三季度末國債收益率仍然保持上行趨勢。接下來討論跨品種套利策略的表現(xiàn)。5年期與10年期國債期貨具有良好的相關(guān)性，適合于跨品種的統(tǒng)計(jì)套利策略。該策略假設(shè)兩個(gè)品種標(biāo)的的價(jià)差具有均值回復(fù)性質(zhì)，即當(dāng)價(jià)差偏離其歷史均值幅度過大時(shí)便會(huì)逐漸回復(fù)到平均水平。當(dāng)價(jià)差拉大時(shí)，套 利者反向做多或做空價(jià)差，從而期望獲得均值回復(fù)后的利潤。我們選取了5年期與10年期國債期貨主力合約作為標(biāo)的資產(chǎn)回測跨品種套利策略。仍選取分鐘級(jí)數(shù)據(jù)，并以10分鐘為歷史滑動(dòng)平均的計(jì)算窗口，當(dāng)價(jià)差大（小）于歷史均值加（減）一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，便通過做空（多）五年期國債期貨并做多（空）十年期國債期貨來做空（多）價(jià)差。若價(jià)差回復(fù)到均值水平便平倉。根據(jù)

33、我們2016年4月的報(bào)告，我們選取5分鐘作為滑動(dòng)平均的計(jì)算窗口，得到如下結(jié)果：研報(bào)接受郵箱 p15圖11：國債期貨跨品種套利策略季度累積收益（橫軸為交易次數(shù)） 跨品種高頻套利累積收益率4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%151101151201251301數(shù)據(jù)來源：天軟科技，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 11：國債期貨跨品種套利策略（移動(dòng)平均計(jì)算窗口 5 分鐘）績效指標(biāo)回測結(jié)果累積收益率4.80%最大回撤-0.24%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）國債 CTA 四季度展望國內(nèi)債券收益率具有較好的三到五年周期性，從目前國債收益率的趨勢來看，新一輪利率上行趨勢已經(jīng)

34、形成，預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度債券收益率仍會(huì)震蕩上行，國債期貨盤整或繼續(xù)小幅下跌的可能性較大，在波動(dòng)率較低的情況下國債CTA的配置倉位不應(yīng)過高。四、大宗商品回顧與展望（一）大宗商品行情回顧三季度大宗商品持續(xù)反彈，填補(bǔ)前期疫情影響帶來的價(jià)值洼地，主要收益貢獻(xiàn)來自于7月，之后兩個(gè)月總體價(jià)格震蕩為主。研報(bào)接受郵箱 p16圖12：WIND商品指數(shù)三季度走勢CCFI.WI WIND商品指數(shù)1250120011501100105010009502020/07/012020/08/012020/09/01數(shù)據(jù)來源： Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表 12：商品大類指數(shù)三季度表現(xiàn)代碼名稱現(xiàn)價(jià)漲跌幅最高最低NMFI.W

35、IWind 貴金屬1270.793.1%1539.961198.63NFFI.WIWind 有色1340.786.8%1415.121253.70JJRI.WIWind 煤焦鋼礦670.816.9%709.30620.47NMBM.WIWind 非金屬建材687.4020.9%769.10559.22ENFI.WIWind 能源730.987.3%798.07687.73CIFI.WIWind 化工456.274.6%492.81437.67CRFI.WIWind 谷物510.4616.4%515.17431.09OOFI.WIWind 油脂油料1231.0411.0%1338.441107.

36、87SOFI.WIWind 軟商品524.375.0%543.35500.39APFI.WIWind 農(nóng)副產(chǎn)品885.230.6%918.02807.67數(shù)據(jù)來源： Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研報(bào)接受郵箱 p17圖13：主要商品主力合約三季度漲跌SHFE鋅CZCE動(dòng)力煤 DCE豆油 DCE PVCCZCE尿素 CZCE PTASHFE不銹鋼 CZCE白糖 SHFE紙漿 SHFE錫CZCE錳硅 CZCE硅鐵 INE原油 SHFE橡膠 DCE粳米 CZCE菜粕 SHFE螺紋鋼 DCE聚丙烯 SHFE鉛DCE棕櫚油 CZCE菜油 INE20號(hào)膠 SHFE鎳CZCE甲醇 DCE豆粕 DCE塑料 D

37、CE焦煤 DCE雞蛋 DCE焦炭 DCE鐵礦石 SHFE熱軋卷板 SHFE燃油 CZCE玻璃 DCE乙二醇 DCE苯乙烯 CZCE棉紗 SHFE銅DCE玉米淀粉 CZCE紅棗 CZCE棉花 DCE玉米 SHFE瀝青 DCE豆二 SHFE黃金 CZCE蘋果 SHFE鋁SHFE白銀 DCE豆一當(dāng)季漲跌幅-15.00% -10.00% -5.00%0.00%5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00%數(shù)據(jù)來源： Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心金屬方面，三季度工業(yè)金屬仍然是帶動(dòng)大宗商品上漲的領(lǐng)頭羊，其中滬銅、滬鋁價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2019年以來的新高，滬銀價(jià)格更是創(chuàng)2013年以來新高。

38、貴金屬則在前期上漲較多后出現(xiàn)調(diào)整，黃金三季度整體小幅上漲?；て穭t漲跌各現(xiàn)。在研報(bào)接受郵箱 p18 海外疫情加重，原油反彈結(jié)束并出現(xiàn)新的下跌趨勢后，瀝青、PTA等關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的國內(nèi)品種同步下挫；橡膠等不倚賴原油價(jià)格的化工品出現(xiàn)較大幅度反彈。黑色板塊在前期領(lǐng)漲品種鐵礦熄火的情況下，各品種小幅震蕩上漲，整體上在大宗商品中表現(xiàn)不突出。農(nóng)產(chǎn)品中，油脂油料在海外供應(yīng)下降預(yù)期的背景下出現(xiàn)一定幅度的上漲；玉米、淀粉在國內(nèi)東北地區(qū)減產(chǎn)預(yù)期下出現(xiàn)較大幅度漲價(jià)；棉花、白糖、雞蛋、蘋果等農(nóng)副產(chǎn)品表現(xiàn)仍然疲軟。名稱當(dāng)季漲跌幅當(dāng)季成交金額（億元）DCE 豆一-9.13%6998SHFE 白銀16.72%125655SHF

39、E 鋁3.06%5519CZCE 蘋果-5.14%10277SHFE 黃金1.44%68517DCE 豆二16.37%1122SHFE 瀝青-9.45%12196DCE 玉米17.58%10411CZCE 棉花9.55%11336CZCE 紅棗1.04%680DCE 玉米淀粉13.35%1925SHFE 銅5.34%24241CZCE 棉紗1.86%469DCE 苯乙烯-1.22%1622DCE 乙二醇3.19%6103CZCE 玻璃18.10%27229SHFE 燃油9.04%16524SHFE 熱軋卷板3.45%5526DCE 鐵礦石8.16%44968DCE 焦炭4.09%20024DC

40、E 雞蛋-7.65%8461DCE 焦煤7.98%2841DCE 塑料5.15%6740DCE 豆粕10.17%20045CZCE 甲醇10.36%15153SHFE 鎳9.74%48611INE20 號(hào)膠9.67%518CZCE 菜油18.02%34154DCE 棕櫚油15.74%40124SHFE 鉛3.01%1533DCE 聚丙烯3.36%11530SHFE 螺紋鋼-0.25%23885CZCE 菜粕0.56%8324表 13：主要商品主力合約三季度表現(xiàn)研報(bào)接受郵箱 p19DCE 粳米1.02%317SHFE 橡膠21.85%22772INE 原油-11.35%17922CZCE 硅鐵-

41、2.86%1422CZCE 錳硅-7.08%2774SHFE 錫5.85%3919SHFE 紙漿3.91%4769CZCE 白糖1.24%15907SHFE 不銹鋼8.04%1341CZCE PTA-6.20%8421CZCE 尿素7.64%1774DCE PVC7.00%3622DCE 豆油20.01%26514CZCE 動(dòng)力煤12.94%5735SHFE 鋅15.86%12605數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）商品波動(dòng)特征由于CTA產(chǎn)品相關(guān)策略表現(xiàn)在很多情況下與標(biāo)的的波動(dòng)率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因此我們有必要回顧季度商品市場的波動(dòng)特征。三季度商品波動(dòng)率高位盤整，大宗商品CTA具備一定賺錢效應(yīng)。圖14：wind商品指數(shù)歷史波動(dòng)率情況50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2000/01/042001/01/042002/01/042003/01/042004/01/042005/01/042006/01/042007/01/042008/01/042009/01/042010/01/042011/01/042012/01/042013/01/