人民幣匯率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格報(bào)酬影響的實(shí)證研究

1、人民幣匯率波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格報(bào)酬影響的實(shí)證研究論文導(dǎo)讀:：因?yàn)楫?dāng)人民幣匯率短時(shí)間內(nèi)劇烈變化。利用VAR模型來說明人民幣對(duì)美元匯率對(duì)FDI的影響。論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，股票價(jià)格報(bào)酬，協(xié)整檢驗(yàn)，VAR1 引言2005年7月21日，中國人民銀行宣布人民幣匯率不再單一盯住美元，而是參考一籃子貨幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。從此中國的匯率制度由相對(duì)固定的狀態(tài)已進(jìn)人相對(duì)浮動(dòng)的狀態(tài), 匯率市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)其他局部(股票市場(chǎng))的影響越來越顯著。2021年的國際金融危機(jī)給全球和中國經(jīng)濟(jì)帶來了較大的困難和不確定性，我國適當(dāng)收窄了人民幣波動(dòng)幅度以應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)，這符合我國經(jīng)濟(jì)的自身利益，有助于我國經(jīng)濟(jì)較快的實(shí)現(xiàn)穩(wěn)

2、定和復(fù)蘇。在國際金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，許多國家貨幣對(duì)美元大幅貶值，而人民幣匯率保持了根本穩(wěn)定，這是我國穩(wěn)定外需、抵御國際金融危機(jī)沖擊的需要，也為亞洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出了巨大奉獻(xiàn)。事實(shí)說明，這一決策是正確的。2021年國家又提出繼續(xù)加大匯率改革的措施，此次在2005年匯改根底上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為根底，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)協(xié)整檢驗(yàn)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的根本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支根本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制

3、改革，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，是根據(jù)我國國情和開展戰(zhàn)略作出的選擇，符合完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的改革方向，符合落實(shí)科學(xué)開展觀的要求，是我國深度融入全球化條件下國家利益的需要，符合我國長(zhǎng)遠(yuǎn)和根本的核心利益。一是有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)開展。浮動(dòng)匯率可靈活調(diào)節(jié)內(nèi)外部比價(jià)，有助于引導(dǎo)資源向效勞業(yè)等內(nèi)需部門配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)開展方式，減少貿(mào)易不平衡和經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的過度依賴。二是有利于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。增強(qiáng)宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力。三是有利于維護(hù)戰(zhàn)略機(jī)遇期論文范文。作為經(jīng)濟(jì)全球化的受益者，繼續(xù)推進(jìn)匯改有利于實(shí)現(xiàn)互利共贏、長(zhǎng)期合作和共同開展，維護(hù)有利于我國經(jīng)濟(jì)開

4、展的戰(zhàn)略機(jī)遇期和國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境。2 文獻(xiàn)綜述目前關(guān)于匯率與股價(jià)之間關(guān)系的理論主要有: 流量導(dǎo)向模型和有價(jià)證券余額理論。流量導(dǎo)向模型(Dombusch and Fisher,1980 ) 強(qiáng)調(diào)經(jīng)常賬戶或貿(mào)易平衡，認(rèn)為匯率與股價(jià)之間的關(guān)系是不確定的。有價(jià)證券余額理論( Branson and Henderson, 1985) 認(rèn)為在其他條件不變的情形下, 有價(jià)證券持有者將比擬各種證券投資報(bào)酬的上下,決定所持有價(jià)證券的持有比例, 投資者將持有較高比例的高報(bào)酬資產(chǎn), 減少持有較低報(bào)酬的資產(chǎn), 認(rèn)為匯率波動(dòng)與股票價(jià)格報(bào)酬成反向關(guān)系。國外學(xué)者也對(duì)人民幣匯率波動(dòng)與股價(jià)方面進(jìn)行了實(shí)證研究，Soenen Henn

5、igar(1988)研究美國股價(jià)與匯率間的關(guān)聯(lián)性, 發(fā)現(xiàn)當(dāng)匯率上升時(shí), 美國股價(jià)隨之上漲, 兩者呈現(xiàn)正向關(guān)。Ma Kao(l990)使用月度數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)以出口為導(dǎo)向的國家,通貨貶值與股價(jià)呈正向關(guān)系; 反之, 以進(jìn)口為導(dǎo)向的國家兩者那么為反向關(guān)系。Jorion (1990, 1991)以興旺國家中從事國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的公司為樣本, 對(duì)匯率與股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行大量的實(shí)證研究, 研究結(jié)果顯示匯率對(duì)公司的股價(jià)影響并不明顯。He and Ng(1998) 以日本公司的股價(jià)為樣本, 探討股價(jià)報(bào)酬中是否有匯率風(fēng)險(xiǎn)的滋酬, 研究結(jié)論顯示日本公司的股價(jià)報(bào)酬中包含匯率風(fēng)險(xiǎn)的滋酬, 也就是說匯率與股價(jià)之間存在相關(guān)關(guān)系。APE

6、 T,P.G( 2001) 對(duì)印度的匯率市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究, 結(jié)果顯示: 匯率與股票市場(chǎng)不存在格蘭杰因果關(guān)系。Tomochi Nakamura,Miehae1 Small(2007)認(rèn)為匯率波動(dòng)與股價(jià)報(bào)酬之間是有關(guān)系的。國內(nèi)也對(duì)這方面進(jìn)行了相關(guān)研究：代表性的主要有：陳雁云，何維達(dá)(2006)通過人民幣匯率與股價(jià)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)及模型建立, 得出人民幣對(duì)美元名義匯率與股價(jià)顯著正相關(guān)；而人民幣對(duì)日元名義匯率與股價(jià)微弱正相關(guān)。李澤廣，高明生(2007)基于中國的數(shù)據(jù)采用協(xié)整分析方法對(duì)中國人民幣匯率和股價(jià)關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在匯率體制改革之后，二者的波動(dòng)存在穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系和雙向的因果

7、關(guān)系。郝波2007對(duì)人民幣匯率和股價(jià)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，更多的匯率波動(dòng)指標(biāo)(美元/人民幣匯率變動(dòng)率和歐元/人民幣匯率變動(dòng)率)是上證綜指變動(dòng)率的格蘭杰成因，這說明了匯改后中國外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)在一定程度上影響股票市場(chǎng)。并得出匯改后中國外匯市場(chǎng)波動(dòng)性與股票市場(chǎng)之間具有長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡的開展關(guān)系的結(jié)論。張雪瑩，談華君2021采用2005年7月至2021年9月之間的日數(shù)據(jù)，利用VaR模型對(duì)我國匯率、利差和股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果說明，名義匯率、股價(jià)和利差之間存在協(xié)整關(guān)系,人民幣的升值伴隨著本國股價(jià)的上漲,無論是從短期還是從長(zhǎng)期看，匯率變動(dòng)單向地構(gòu)成股價(jià)變動(dòng)的Granger原因。這些文獻(xiàn)大多

8、研究興旺國家和地區(qū)的匯市與股市的問題，且研究結(jié)論不同、差異較大，而關(guān)于開展中國家匯率與股市的研究很少。本文以2005年7月至2021年4月中國股票價(jià)格與人民幣對(duì)美元的名義匯率數(shù)據(jù)利用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和向量自回歸模型探討人民幣匯率波動(dòng)與中國股票價(jià)格報(bào)酬的關(guān)系。3 研究方法3.1 單位根檢驗(yàn)如果一個(gè)時(shí)間序列的均值或自協(xié)方差函數(shù)隨時(shí)間而改變，那么這個(gè)序列就是非平穩(wěn)時(shí)間序列，如果時(shí)間序列不平穩(wěn)而進(jìn)行回歸就可能出現(xiàn)偽回歸;現(xiàn)象，因此協(xié)整檢驗(yàn)，在做分析之前，我們要對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，而檢驗(yàn)變量序列是否平穩(wěn)的方法，我們習(xí)慣上稱之為單位根檢驗(yàn)，一般使用ADF檢驗(yàn)法，形式如下：在實(shí)際操作中，式子中的參數(shù)P

9、視具體情況而定，一般選擇能保證是白噪聲的最小的P值。3.2 格蘭杰因果檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)質(zhì)上是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后變量是否可以引入到其它變量方程中，一個(gè)變量如果受到其他變量的滯后影響，那么稱他們具有Granger因果關(guān)系。其根本思想為：假定變量X的變化是變量Y發(fā)生的原因，那么變量X的變化應(yīng)時(shí)間上先于變量Y，而且變量X在預(yù)測(cè)變量Y具有顯著性，即在預(yù)測(cè)Y的回歸模型中，引入變量X的過去觀測(cè)值作為獨(dú)立變量應(yīng)該在統(tǒng)計(jì)上顯著地增加模型的解釋能力，并且，變量Y預(yù)測(cè)變量X在統(tǒng)計(jì)上不顯著。其檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋簷z驗(yàn)零假設(shè)為：X 不是Y 的Granger成因，即:=-=0。3.3 向量自回歸模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)VARp

10、模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式是：其中：是維內(nèi)生變量向量，是維外生變量向量，是滯后階數(shù)，是樣本個(gè)數(shù)論文范文。維矩陣和維矩陣是要被估計(jì)的系數(shù)矩陣。是維擾動(dòng)向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)及不與等式右邊的變量相關(guān)，假設(shè)是的協(xié)方差矩陣，是一個(gè)階正定矩陣。上式可以展開表示為：在上式中， 如果發(fā)生變化，不僅當(dāng)前的值立刻發(fā)生改變，而且還會(huì)通過當(dāng)前的值影響到變量和其他的今后的取值。因此，一般地，由的脈沖引起的的響應(yīng)函數(shù)可以求出如下：且由的脈沖引起的的累積 假設(shè) 特征根 跡統(tǒng)計(jì)量 5%臨界值 概率.* 無協(xié)整關(guān)系* 0.5087 71.9292 55.2457 0.0009 至多一個(gè) 0.3341 3

11、4.2620 35.0109 0.0600 至多二個(gè) 0.1265 12.7064 18.3977 0.2598 至多三個(gè)* 0.0991 5.5369 3.8414 0.0186 4.3 實(shí)證分析框架與識(shí)別過程我們估計(jì)的VAR模型簡(jiǎn)化表達(dá)式為：其中，是滯后算子階多項(xiàng)式矩陣，是階簡(jiǎn)化式殘差項(xiàng)向量，是簡(jiǎn)化式殘差向量方差-協(xié)方差矩陣。在確定VAR模型之前，應(yīng)用AIC準(zhǔn)那么和SC準(zhǔn)那么確定使得AIC值和SC值最小的滯后階數(shù)，實(shí)證結(jié)果如表2：表2 向量自回歸模型滯后期選擇標(biāo)準(zhǔn) Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -333.9623 NA 6.6988 13.2534 13.4049

12、 13.3113 1 -145.6763 339.6533* 0.0078* 6.4971 7.2546* 6.7866* 2 -139.2194 10.6348 0.0115 6.8713 8.2349 7.3924 3 -122.6388 24.7083 0.0115 6.8485 8.8182 7.6012 4 -104.3497 24.3854 0.0112 6.7588 9.3345 7.7431 由表2可見，根據(jù)AIC和SC判斷準(zhǔn)那么結(jié)果，我們得出本文所構(gòu)造的多元VAR模型最優(yōu)的滯后階數(shù)為1，在此根底上，可以進(jìn)一步檢驗(yàn)四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的滯后Granger因果關(guān)系，表3給出了Gr

13、anger因果檢驗(yàn)結(jié)果。表3 變量間兩兩格蘭杰因果檢驗(yàn) 原假設(shè)：A不是B的格蘭杰原因 解釋變量(A) 被解釋變量 DGJ DLL DHL DCPI DGJ N N N DLL N Y Y Y DHL Y N Y Y DCPI Y Y Y 注：Y表示接受解釋變量不是被解釋變量的格蘭杰原因原假設(shè)，N表示拒絕原假設(shè)。4.4 脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解在上述分析的根底上，通過VAR模型的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)給其他所有的內(nèi)生變量。通過脈沖響應(yīng)函數(shù)，我們可以識(shí)別1單位的匯率波動(dòng)、利率以及CPI對(duì)股票價(jià)格報(bào)酬的沖擊在短期和長(zhǎng)期所產(chǎn)生的影響，下面分別給出匯率波動(dòng)、利率以及CPI變動(dòng)一個(gè)單位股票價(jià)格報(bào)酬的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖：圖

14、2 匯率、利率以及CPI變動(dòng)的股票價(jià)格報(bào)酬脈沖響應(yīng)函數(shù)圖由圖2可見：匯率波動(dòng)提高一個(gè)單位，滬市指數(shù)將上升80個(gè)單位，并且開始下降在第二期到達(dá)最低點(diǎn)，然后又開始上升。全球視野下，人民幣升值可以提高國內(nèi)證券市場(chǎng)的估值水平協(xié)整檢驗(yàn)，因此將吸引國際投機(jī)資本，以正規(guī)和非正規(guī)渠道進(jìn)入中國證券市場(chǎng)進(jìn)行套匯，人民幣升值將提升以人民幣計(jì)價(jià)的A股的國際估值，所以估值價(jià)格會(huì)立即上升，表現(xiàn)為當(dāng)期股價(jià)的理科上升，然而，隨著國際資金的不斷涌入股市，投資者對(duì)股市的預(yù)期將下降，這將使股市出現(xiàn)小幅的波動(dòng)，股指下降，隨著全球?qū)χ袊?jīng)濟(jì)的關(guān)注程度越來越高，特別是在人民幣升值的大背景下，已經(jīng)有越來越多的國際資本對(duì)中國市場(chǎng)時(shí)機(jī)感興趣。

15、匯率升值后，會(huì)帶來資本市場(chǎng)效應(yīng)，使大量外來資金投到股票市場(chǎng)上去，有利于市場(chǎng)資金的擴(kuò)容，活潑A股市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，從中長(zhǎng)期的技術(shù)面上看，無疑是一個(gè)極大的實(shí)質(zhì)性利好。同時(shí)，通過帶動(dòng)直接投資直接進(jìn)入各行業(yè)，形成資本投入、購并和重組的熱潮，成為促進(jìn)A股上漲的另一條途徑。尤其是不斷升值的預(yù)期對(duì)不斷上揚(yáng)的股市起到進(jìn)一步推波助瀾的作用。通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)的影響比擬復(fù)雜。它既有刺激股票市場(chǎng)的作用，又有壓抑股票市場(chǎng)的作用。通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供給量造成的論文范文。貨幣供給量與股票價(jià)格一般是呈正比關(guān)系，即貨幣供給量增大使股票價(jià)格上升，反之，貨幣供給量縮小那么使股票價(jià)格下降，但在特殊情況又有相反的作用

16、。首先，貨幣供給量增加，一方面可以促進(jìn)生產(chǎn)，扶持物價(jià)水平，阻止商品利潤的下降；另一方面使得對(duì)股票的需求增加，促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮。其次協(xié)整檢驗(yàn)，貨幣供給量增加引起社會(huì)商品的價(jià)格上漲，股份公司的銷售收入及利潤相應(yīng)增加，從而使得以貨幣形式表現(xiàn)的股利即股票的名義收益會(huì)有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價(jià)格也相應(yīng)上漲。再次，物價(jià)持續(xù)上漲，引起股票投資者的保障意識(shí)的作用增加，因此使投資者從股市中抽出來，轉(zhuǎn)投向動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，如房地產(chǎn)、貴重金屬等保值性強(qiáng)的物品上，帶來股票需求量降低，因而使股價(jià)下跌。總之，當(dāng)通貨膨脹對(duì)股票市場(chǎng)的刺激作用大時(shí)，股票市場(chǎng)的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)一致；而其壓抑作用大時(shí)，股票市場(chǎng)

17、的趨勢(shì)與通貨膨脹的趨勢(shì)相反。 CPI變動(dòng)一個(gè)單位，股票價(jià)格報(bào)酬在第一期刊幾乎沒有變動(dòng)，第二期開始上升，第四期到達(dá)最高值然后開始下降，在第九期下降為零，然后變?yōu)樨?fù)值。圖3 匯率變動(dòng)的利率脈沖響應(yīng)函數(shù)圖 圖4 匯率變動(dòng)的CPI脈沖響應(yīng)函數(shù)圖由圖3和圖4可見：匯率變動(dòng)一個(gè)單位我國利率水平第一期開始持續(xù)下降。而CPI當(dāng)期下降1.5個(gè)單位，然后開始持續(xù)下降?？赡艿脑蚴牵簭睦碚撋险f，匯率上升,即人民幣升值，同樣外幣兌換到的本幣數(shù)減少,在國內(nèi)物價(jià)不變的情況下同樣的外幣可以購置到更少的本國商品,使商品國際競(jìng)爭(zhēng)力減少，引起出口量減少，國內(nèi)商品供給下降,物價(jià)上漲.因此:匯率上升，CPI下降了. 當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)從通貨

18、膨脹中走出來，下文是對(duì)的：即 當(dāng)一國的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下降時(shí)，說明該國的通貨膨脹率下降，亦即是貨幣的購置力上升，按照購置力平價(jià)理論，該國的貨幣應(yīng)走強(qiáng)。;因?yàn)橥ㄘ浥蛎浵?，說明該國經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定開展?fàn)顩r，微觀主體有了穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境協(xié)整檢驗(yàn)，一國國民經(jīng)濟(jì)將提升競(jìng)爭(zhēng)力。表4 滬市股指的預(yù)測(cè)誤差的方差分解 Period LL HL GJ CPI 1 -9.3519 83.2816 331.7577 0.0000 (46.9931) (46.2828) (32.2232) (0.0000) 2 -85.9847 114.5303 643.0206 -6.3279 (102.737) (101.849) (79

19、.9950) (50.8354) 3 -200.1380 182.2700 964.2254 11.8341 (168.680) (169.731) (132.884) (98.5231) 4 -345.7067 253.8820 1282.274 45.2939 (242.420) (250.761) (193.529) (162.478) 5 -511.7490 336.3888 1592.060 80.7755 (322.456) (339.632) (260.040) (237.537) 6 -690.1132 426.1822 1889.914 113.9682 (408.205)

20、(433.846) (333.179) (323.353) 7 -873.6350 523.8690 2171.195 139.3372 (498.666) (531.195) (412.881) (417.389) 8 -1056.029 628.4961 2432.374 154.2660 (592.697) (629.827) (498.651) (517.639) 9 -1231.850 739.1526 2670.068 156.7096 (689.003) (728.071) (589.718) (621.913) 10 -1396.425 854.3918 2881.585 145.7974 (786.164) (824.389) (685.005) (728.124)