一文讀懂外資資管在華業(yè)務(wù)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1、 中國金融市場對外開放政策梳理 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、 中國金融市場對外開放政策回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250008 、 外資在華開展資管業(yè)務(wù)以QDLP、PFM 和 FMC 三種形式為主 6 HYPERLINK l _TOC_250007 2、 外資管理人當(dāng)前產(chǎn)品布局情況 10 HYPERLINK l _TOC_250006 3、 外資管理人產(chǎn)品布局案例分析 12 HYPERLINK l _TOC_250005 、 貝萊德（BlackRock） 12 HYPERLINK l _TOC_

2、250004 、 路博邁（Neuberger Berman） 16 HYPERLINK l _TOC_250003 、 元盛（Winton） 19 HYPERLINK l _TOC_250002 4、 外資管理人競爭力分析 20 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 20 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 附錄 21圖目錄圖 1：每年QDLP 主體備案數(shù)量（家） 7圖 2：外商獨(dú)資WFOE PFM 和中外合資PFM 數(shù)量對比（家） 7圖 3：不同規(guī)模外商獨(dú)資WFOE PFM 和中外合資PFM 數(shù)量對比（家） 7圖 4：每年WFOE PFM 主體備案

3、數(shù)量（家） 8圖 5：WFOE PFM 和 QDLP 管理人規(guī)模分布 8圖 6：國內(nèi)不同性質(zhì)公募管理人數(shù)量對比（家） 9圖 7：國內(nèi)不同性質(zhì)公募管理人 2021 年一季度末規(guī)模對比（億元） 9圖 8：合資 FMC 公募基金管理規(guī)模分布（家） 9圖 9：合資 FMC 與中資公募不同類型產(chǎn)品數(shù)量比例對比 10圖 10：合資 FMC 與中資公募不同類型產(chǎn)品規(guī)模比例對比 10圖 11：PFM 和 QDLP 產(chǎn)品備案數(shù)量分布 11圖 12：WFOE PFM 和外資 QDLP 管理人備案產(chǎn)品策略分布 12圖 13：貝萊德各類產(chǎn)品規(guī)模分布情況 13圖 14：貝萊德管理規(guī)模區(qū)域分布情況 13圖 15：貝萊德中

4、國市場產(chǎn)品線布局 13圖 16：貝萊德世界健康科學(xué)基金組合市值分布情況 14圖 17：貝萊德世界健康科學(xué)基金行業(yè)分布情況 14圖 18：貝萊德系統(tǒng)化中國A 股機(jī)遇基金組合市值分布情況 16圖 19：貝萊德系統(tǒng)化中國A 股機(jī)遇基金行業(yè)分布情況 16圖 20：路博邁各類產(chǎn)品規(guī)模分布情況 17圖 21：路博邁管理規(guī)模區(qū)域分布情況 17圖 22：路博邁中國市場產(chǎn)品布局情況 17圖 23：元盛中國市場產(chǎn)品布局情況 19表目錄表 1：中國金融市場對外開放政策梳理 5表 2：外資管理人在中國開展資管業(yè)務(wù)的不同主體形式對比 6表 3：外資管理人不同主體規(guī)模前三名單 9表 4：貝萊德世界健康科學(xué)基金業(yè)績表現(xiàn) 1

5、4表 5：REITs 基金組合持倉市值分布情況 15表 6：REITs 基金持倉行業(yè)分布情況 15表 7：REITs 基金業(yè)績表現(xiàn) 15表 8：貝萊德系統(tǒng)化中國A 股機(jī)遇基金業(yè)績表現(xiàn) 16表 9：華潤信托-路博邁中國股票 1 號業(yè)績表現(xiàn) 18表 10：路博邁債券 1 號業(yè)績表現(xiàn) 18表 11：華寶興業(yè)管理期貨“元盛 3 號”基金業(yè)績表現(xiàn) 20表 12：QDLP 信息匯總表 21表 13：WFOE PFM 信息匯總表 22表 14：外資以及合資FMC 信息匯總表 266 月 11 日，中國證券監(jiān)督管理委員會向貝萊德基金管理有限公司頒發(fā)了業(yè)務(wù)許可證，批準(zhǔn)貝萊德（BlackRock）作為首家外資獨(dú)資

6、基金公司(FMC，F(xiàn)oreign Management Company)在境內(nèi)開展公募基金業(yè)務(wù)。近年來外資管理人越來越重視、并積極主動布局中國市場資管業(yè)務(wù)條線。政策層面，我國逐漸開放外資資管公司進(jìn)入中國市場，近年來持續(xù)有新的外資管理人獲得相關(guān)的牌照資質(zhì)。我們認(rèn)為，外資管理人進(jìn)入國內(nèi)市場，或?qū)鴥?nèi)資管行業(yè)的現(xiàn)狀帶來一定沖擊，加速行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。本文將梳理中國金融市場對外開放政策以及外資管理人布局中國資管市場的主要主體形式，研究分析外資管理人在中國市場的資管產(chǎn)品布局現(xiàn)狀，并以具有一定特色的外資管理人為例進(jìn)行案例研究。最后，我們將就外資管理人相對于內(nèi)資管理人的競爭優(yōu)勢和劣勢進(jìn)行分析總結(jié)。1、 中國金

7、融市場對外開放政策梳理、 中國金融市場對外開放政策回顧自 2001 年底加入 WTO 以來，我國就開始逐步推進(jìn)資本市場的對外開放。合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII，Qualified Foreign Institutional Investors）、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII，Qualified Domestic Institutional Investors）、合格境內(nèi)有限合伙（QDLP，Qualified Domestic Limited Partnership）等制度先后于2002 年、2006 年以及2012 年推出。2016 年外商企業(yè)被允許以獨(dú)資（WFOE， Wholly Forei

8、gn Owned Enterprise）或合資形式在中國本土設(shè)立開展私募證券投資基金管理業(yè)務(wù)的主體（PFM，Private Fund Management）。2002 年首批合資公募基金公司成立，外資持股比例限制由最初的不超過 33%逐漸提升，并在 2020 年 4 月放開至 100%。外資持股期貨公司和外資證券公司的比例也在2020 年正式放開至 100%。表 1：中國金融市場對外開放政策梳理時(shí)間政策事件政策影響2002 年合格境外機(jī)構(gòu)投資者 QFII 制度正式推出；證監(jiān)會發(fā)布外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則規(guī)定，外資持股比例或者在外資參股的基金管理公司中擁有的權(quán)益比例，累計(jì) (包括直接持有和間

9、接持有)不超過 33%，在我國加入世界貿(mào)易組織后三年內(nèi)，該比例不超過 49%。允許外國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)到境內(nèi)投資，以及參股基金公司，開啟外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場的大門。2006 年中國人民銀行 2006 年 4 月發(fā)布第五號文件，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者QDII 制度在國內(nèi)正式推出。允許內(nèi)地投資者通過指定機(jī)構(gòu)投資海外資本市場。2012 年上海市金融辦下發(fā)了關(guān)于本市開展合格境內(nèi)有限合伙 人試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法（滬金融辦2012101 號），標(biāo)志著合格境內(nèi)有限合伙 QDLP 試點(diǎn)在上海啟動。通過資格審批并獲取額度后的試點(diǎn)基金管理企業(yè)可向境內(nèi)合格投資者募集資金，投向海外資本市場。2016 年第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)

10、對話中，中方承諾歡迎符合條件的外商獨(dú)資和合資公司申請登記成為私募證券投資基金管理機(jī)構(gòu)。經(jīng)證監(jiān)會同意，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布相關(guān)文件私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十），明確了準(zhǔn)入要求和程序。明確外商獨(dú)資企業(yè)可以在中國開展私募證券投資基金管理業(yè)務(wù)。2018 年中國人民銀行公布措施，其中公募基金公司的外資持股比例上限從 49%上升至 51%，三年以后不再設(shè)限。證監(jiān)會發(fā)布實(shí)施了外商投資證券公司管理辦法和外商投資期貨公司管理辦法等文件確認(rèn)實(shí)施。外資可控股合資公募基金公司。2019 年7 月國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室推出 11 項(xiàng)最新的金融業(yè)對外開放措施。其中關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措，將原定

11、 2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到 2020年。10 月，證監(jiān)會發(fā)布公告明確取消上述限制的具體時(shí)間點(diǎn)。鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司、允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司。2020 年1 月 1 日，取消期貨公司外資持股比例限制；4 月 1 日，公募基金的外資持股比例限制正式取消，外資在華設(shè)立公募基金公司的股權(quán)比例最高可達(dá) 100%；12 月 1 日取消證券公司外資持股比例限制。允許外資在中國設(shè)立獨(dú)資期貨公司、獨(dú)資公募基金公司、獨(dú)資證券公司。資料來源：證監(jiān)會，中國基金業(yè)協(xié)會，中國人民銀行，上海

12、市金融辦，整理、 外資在華開展資管業(yè)務(wù)以 QDLP、PFM 和FMC三種形式為主外資管理人在華開展資管業(yè)務(wù)的形式主要包括合格境內(nèi)有限合伙 QDLP、申請私募證券投資基金管理人牌照 PFM 以及獨(dú)資或合資公募基金公司 FMC 三類。三種主體形式的業(yè)務(wù)差異主要體現(xiàn)在資金募集方式和產(chǎn)品資金投向：QDLP 和 PFM 為私募資管業(yè)務(wù)，以非公開方式面向特定中國境內(nèi)投資者募集資金并成立產(chǎn)品，QDLP 的產(chǎn)品資金投向?yàn)楹Ｍ馐袌?，PFM 發(fā)行的產(chǎn)品則主要投向中國境 內(nèi)和香港市場；FMC 為外資出資參股/獨(dú)資公募基金公司，在華設(shè)立的合資/獨(dú)資公募資管公司，可以以公開方式面向不特定的中國境內(nèi)投資者募集資金，產(chǎn)品資

13、金主要投向中國境內(nèi)和香港市場，也可以通過 QDII 制度投向海外市場。表 2：外資管理人在中國開展資管業(yè)務(wù)的不同主體形式對比主體形式募資方式和對象產(chǎn)品資金投向已備案公司數(shù)量合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）以非公開方式面向特定中國境內(nèi)投資者募集資金海外市場36 家外資私募基金管理人（PFM）以非公開方式面向特定中國境內(nèi)投資者募集資金以中國境內(nèi)市場為主，但可以通過滬港通投資港股獨(dú)資（WFOE PFM）34 家（注銷 1 家，目前留存 33 家）合資 18 家外資公募基金公司（FMC）以公開方式面向不特定中國境內(nèi)投資者募集資金以中國境內(nèi)市場為主，但可以通過滬港通等互聯(lián)互通機(jī)制或者 QDII 投向海外市場

14、45 家（含外商獨(dú)資公募基金公司 1家：貝萊德）資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日當(dāng)前已有較多外資管理人通過以上三種形式在中國開展資管業(yè)務(wù)。 QDLP：每年備案數(shù)量波動較大。QDLP 主體備案數(shù)量較多的年份為 2018年，高達(dá) 14 家；為緩解資本流出，外管局在 2016 年暫停發(fā)放 QDLP 額度，導(dǎo)致同年沒有QDLP 主體完成備案。截至 2021 年 5 月 31 日，共有橡樹（Oak Tree）、奧氏（Och-Ziff）等 36 家外資 QDLP 完成備案，其中，元勝和美盛已經(jīng)注銷 QDLP資質(zhì)，現(xiàn)有 34 家外資 QDLP 存續(xù)。圖 1：每年 QDLP

15、 主體備案數(shù)量（家）資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日WFOE PFM 為外資布局 PFM 的主要方式，WFOE PFM 是外商獨(dú)資私募投資基金管理人，目前自證監(jiān)會放開 WFOE PFM 牌照已有近 5 年的時(shí)間，截至 2021年 5 月 31 日，已經(jīng)有瑞銀（UBS）、富達(dá)（Fidelity）、惠理（Value Partners）等 34 家外資管理人完成獨(dú)資私募基金管理人（WFOE PFM）登記備案。其中，貝萊德（BlackRock）為避免公募和私募業(yè)務(wù)發(fā)生沖突，主動注銷私募基金管理人資質(zhì)（PFM），因此目前共有 33 家外資管理人具備獨(dú)資 PFM

16、 業(yè)務(wù)資質(zhì)，中 外合資 PFM 最新數(shù)量為 18 家。規(guī)模方面，當(dāng)前多數(shù) PFM 管理規(guī)模集中在 0-5億；規(guī)模達(dá)到 20 億以上的 WFOE PFM 共有三家，分別是瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司（UBS Asset Management (Shanghai) Limited），元勝投資管理（上海）有限公司（Winton Investment Management (Shanghai) Co., Ltd.）和德劭投資管理（上海）有限公司（D. E. Shaw Investment Management (Shanghai) Co., Ltd.）；規(guī)模達(dá)到 20 億以上的中外合資 PFM 僅有

17、1 家，為恒天中巖投資管理有限公司（Hang Tang Cathay Rock Investment Management Co., Ltd）。但是相比于外商獨(dú)資的 WFOE PFM，中外合資 PFM 外資持股比例較低。以規(guī)模最大的恒天中巖投資管理有限公司為例，截至 2020 年 3 月該公司最新持股比例顯示，僅有 4.9%的股份由美國外資公司中富投資（China Wealth Investment Limited）持有?？紤]到中資控股、外資持股占比低的特點(diǎn)，中外合資 PFM 難以體現(xiàn)外資管理人的整體產(chǎn)品布局特色，故 PFM 方面我們著重對 WFOE PFM 進(jìn)行分析。圖 2：外商獨(dú)資 WFO

18、E PFM 和中外合資 PFM 數(shù)量對比（家）圖 3：不同規(guī)模外商獨(dú)資 WFOE PFM 和中外合資 PFM 數(shù)量對比（家）資料來源：Wind，截至 2021 年 5 月 31 日；注：其中貝萊德已轉(zhuǎn)公募，故實(shí)際為 33 家資料來源：Wind，截至 2021 年 5 月 31 日；注：其中貝萊德已轉(zhuǎn)公募，故此處無相關(guān)規(guī)模數(shù)據(jù)近年來 WFOE PFM 主體每年備案數(shù)量相對均勻。瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司于 2016 年完成 WFOE PFM 備案；2017 年-2020 年每年 WFOE PFM 備案管理人數(shù)量穩(wěn)定在 6-9 家，截至 2021 年 5 月 31 日，2021 年尚未有新 WF

19、OE PFM公司進(jìn)行備案。圖 4：每年 WFOE PFM 主體備案數(shù)量（家）資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日當(dāng)前外資 QDLP 和 WFOE PFM 整體管理規(guī)模較小。以當(dāng)前基金業(yè)協(xié)會披露的規(guī)模區(qū)間最小值進(jìn)行測算，外資 QDLP 和 WFOE PFM 管理人總規(guī)模已經(jīng)超過 130 億元。但多數(shù)外資 QDLP 和 WFOE PFM 管理人的管理規(guī)模集中在 0-5 億元區(qū)間。造成外資管理人當(dāng)前規(guī)模偏小的主要原因有三點(diǎn)：首先，QDLP 業(yè)務(wù)本身受到額度的限制；其次，QDLP 牌照和 WFOE PFM 牌照只能發(fā)行私募基金，而外資管理人在渠道營銷和資金募集上

20、缺少經(jīng)驗(yàn)；最后，國內(nèi)投資者對海外產(chǎn)品認(rèn)識尚不充分。圖 5：WFOE PFM 和 QDLP 管理人規(guī)模分布資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日FMC：獨(dú)資 FMC 僅 1 家獲批，4 家申請中；合資 FMC 總管理規(guī)模接近中資公募。目前外資獨(dú)資公募基金管理人僅貝萊德 1 家，暫未發(fā)行相關(guān)公募基金產(chǎn)品。此外，路博邁（Neuberger Berman）、富達(dá)（Fidelity）、范達(dá)（VanEck）、聯(lián)博（Alliance Bernstein）已提交了獨(dú)資公募基金牌照申請，另外，摩根大通（J.P. Morgan）將支付 10 億美元收購上投摩根基金管理有限公司

21、（China International Fund Management）剩余 49%的股權(quán)，在股權(quán)交易完成后，將實(shí)現(xiàn)對于上投摩根 100%持股。截至 2021 年 5 月 31 日，中國境內(nèi)合資 FMC 為 44 家，如上投摩根、鵬華、長盛等，數(shù)量占比 27%，上述合資 FMC 總管理規(guī)模達(dá)到國內(nèi)公募基金總管理規(guī)模的 47%，和中資公募總體量相近。圖 6：國內(nèi)不同性質(zhì)公募管理人數(shù)量對比（家）圖 7：國內(nèi)不同性質(zhì)公募管理人 2021 年一季度末規(guī)模對比（億元）資料來源：Wind，截至 2021 年 5 月 31 日資料來源：Wind，；注：唯一一家獨(dú)資 FMC 貝萊德基金尚未發(fā)行產(chǎn)品超過半數(shù)合

22、資 FMC 公司管理規(guī)模在 1000 億元以上。截至 2021 年 5 月 31日，合資 FMC 平均管理規(guī)模為 2230 億元，高于公募基金公司管理規(guī)模平均值 1525 億元。2000-5000 億元和 100-500 億元規(guī)模區(qū)間內(nèi)的合資 FMC 數(shù)量最多，分別為 12 家和 11 家，共有 25 家合資 FMC 公募基金管理規(guī)模超過 1000 億元。圖 8：合資 FMC 公募基金管理規(guī)模分布（家）資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日表 3：外資管理人不同主體規(guī)模前三名單管理人名稱登記時(shí)間管理規(guī)模橡樹海外投資基金管理（上海）有限公司2014/5/41

23、0-20 億元QDLP路博邁海外投資基金管理（上海）有限公司2018/6/195-10 億元瑞信海外投資基金管理（上海）有限公司2019/8/135-10 億元WFOE PFM瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司2016/8/1520-50 億元元勝投資管理（上海）有限公司2018/6/2920-50 億元德劭投資管理（上海）有限公司2019/4/1120-50 億元貝萊德基金（獨(dú)資）已批發(fā)業(yè)務(wù)許可證華夏基金管理有限公司（合資）1998 年8,662.42 億元嘉實(shí)基金管理有限公司（合資）1999 年7,714.02 億元富國基金管理有限公司（合資）1999 年7,122.98 億元獨(dú)資或合資公募基金

24、公司 FMC資料來源：Wind，截至 2021 年 5 月 31 日2、 外資管理人當(dāng)前產(chǎn)品布局情況在 FMC 的產(chǎn)品布局方面，合資 FMC 與中資公募基金公司并未體現(xiàn)出太大差異。外資在合資 FMC 中多數(shù)只是參股或是在早期幫助中資完成搭建公司框架后就退出經(jīng)營。現(xiàn)合資 FMC 的經(jīng)營多由本土股東方主理，所以合資 FMC 和中資基金公司的產(chǎn)品線布局并未有較大差異。從已發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量來看，合資 FMC 與中資公募多集中在混合型基金和債券型基金上，混合型基金的數(shù)量占比分別為 43.07%和 46.01%，債券型基金的數(shù)量占比分別為 29.43%和 31.22%。從產(chǎn)品規(guī)模來看，合資 FMC 與中資公

25、募均是貨幣市場型基金規(guī)模最突出的，規(guī)模占比分別為 40.87%和 41.15%，其次均是混合型基金,規(guī)模占比分別為 24.62%和 26.08%，第三均為債券型基金，規(guī)模占比分別為 22.60%和 23.10%。合資 FMC與中資公募在產(chǎn)品線上體現(xiàn)了相對趨同的特征。圖 9：合資 FMC 與中資公募不同類型產(chǎn)品數(shù)量比例對比資料來源：Wind，整理；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日圖 10：合資 FMC 與中資公募不同類型產(chǎn)品規(guī)模比例對比資料來源：Wind，整理；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日由于合資 FMC 與中資公募在產(chǎn)品線布局上并未體現(xiàn)出較大差異，而唯一的獨(dú)資 FMC貝萊德

26、基金管理公司仍未發(fā)行產(chǎn)品。因此本章節(jié)主要分析的是外資 QDLP 和 WFOE PFM 的產(chǎn)品布局情況。截至 2021 年 5 月 31 日，外資 QDLP 和外商獨(dú)資私募基金管理人（WFOE PFM）旗下分別共有 47 只和 113 只產(chǎn)品完成備案。外資 QDLP 旗下產(chǎn)品的年度備案數(shù)量分布相對均勻，2019 年和 2016 年備案產(chǎn)品數(shù)量較多，分別為 12 只和 11 只。WFOE PFM 旗下產(chǎn)品年度備案數(shù)量呈現(xiàn)先升后降趨勢，2017-2019 年產(chǎn)品備案數(shù)量逐年提升， 2019 年達(dá)到最高點(diǎn) 40 只，隨后在 2020 年下降至 29 只。圖 11：PFM 和 QDLP 產(chǎn)品備案數(shù)量分布

27、資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日外資QDLP 以及 WFOE PFM 旗下產(chǎn)品年度備案數(shù)量與公司年度備案數(shù)量密切相關(guān)。由于基金公司通過備案后 6 個(gè)月之內(nèi)需要發(fā)行產(chǎn)品，所以在公司備案數(shù)量較多的年份，當(dāng)年以及次年的產(chǎn)品備案數(shù)量也較多。如 2018 年備案的外資 QDLP 為 14 家，在 2019 年 QDLP 旗下年度產(chǎn)品備案數(shù)量達(dá)到了最大值 12 只。WFOE PFM 和外資 QDLP 管理人比較偏好在國內(nèi)發(fā)行股票多頭策略產(chǎn)品。我們將外資管理人備案的產(chǎn)品分為 FOF/MOM、多策略、股票多頭、管理期貨、宏觀策略、債券策略、市場中性、另類策略 8 個(gè)

28、大類，來考察外資管理人在當(dāng)前備案產(chǎn)品在策略上的分布。WFOE PFM 和 QDLP 主體旗下備案產(chǎn)品均以傳統(tǒng)的股票多頭和債券策略為主，此外 WFOE PFM 對期貨管理產(chǎn)品，F(xiàn)OF/MOM 產(chǎn)品和多策略產(chǎn)品也有所布局，而 QDLP 旗下備案產(chǎn)品則有較多的另類策略產(chǎn)品。圖 12：WFOE PFM 和外資 QDLP 管理人備案產(chǎn)品策略分布資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日各家外資 QDLP 旗下備案產(chǎn)品數(shù)量均較少。大部分 QDLP 管理人備案產(chǎn)品數(shù)量集中在 1-2 只之間，主要是受到 QDLP 額度的限制。其中，路博邁備案產(chǎn)品數(shù)量最多，共備案 4 只產(chǎn)品，

29、均為海外股權(quán)投資基金，公司管理總規(guī)模達(dá) 5-10億元?？详柧o隨其后，共備案 3 只產(chǎn)品，但旗下產(chǎn)品總管理規(guī)模只有 0-5 億元。WFOE PFM 中，瑞銀、惠理以及元盛備案的產(chǎn)品數(shù)量最多。瑞銀產(chǎn)品備案數(shù)量為 17 只，公司管理總規(guī)模在 20-50 億元，產(chǎn)品策略以覆蓋股票多頭、債券策略為主，并覆蓋 FOF/MOM 和宏觀策略。惠理和元盛的備案產(chǎn)品數(shù)量分別為 12 只和 10 只，公司管理總規(guī)模分別為 10-20 億元和 20-50 億元，惠理發(fā)行的皆是股票多頭的基本面分析產(chǎn)品，以惠理中國中璧 1 號為代表；元盛的 QDLP主體元勝以期貨趨勢量化策略為主，代表產(chǎn)品元盛中國多元化金選一號。產(chǎn)品信息

30、詳見附錄。3、 外資管理人產(chǎn)品布局案例分析考慮到貝萊德是目前唯一一家獨(dú)資 FMC、路博邁在國內(nèi)的產(chǎn)品策略覆蓋較廣、元盛在中國布局 CTA 策略已久，具有一定的代表性。因此本章節(jié)我們將以這三家管理人為例，對其具體的產(chǎn)品布局進(jìn)行案例分析。、 貝萊德（BlackRock）貝萊德是全球規(guī)模最大的資產(chǎn)管理集團(tuán)之一，旗下產(chǎn)品以股票和固收產(chǎn)品為主。截至 2021 年 3 月 31 日，貝萊德在全球管理的總資產(chǎn)達(dá) 9.01 萬億美元，旗下產(chǎn)品涵蓋股票、固定收益、另類投資（包括房地產(chǎn)、股權(quán)、商品投資等）、多資產(chǎn)和現(xiàn)金等多個(gè)類別。其中，股票和固收產(chǎn)品規(guī)模最大，分別為 4.75 萬億美元和 2.62 萬億美元。此外

31、，貝萊德涉及另類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，目前其另類產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)到 2377 億美元。貝萊德在中國等亞太地區(qū)國家的資管業(yè)務(wù)占比仍有較大的提升空間。貝萊德在亞太地區(qū)的資產(chǎn)管理規(guī)模僅占其全球資產(chǎn)管理總規(guī)模的 7%；而在美洲地區(qū)的占比高達(dá) 66%。圖 13：貝萊德各類產(chǎn)品規(guī)模分布情況圖 14：貝萊德管理規(guī)模區(qū)域分布情況資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 3 月 31 日資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 3 月 31 日貝萊德當(dāng)前布局中國市場資管業(yè)務(wù)的主體形式包括 QDLP、獨(dú)資公募基金管理公司以及合資理財(cái)公司三類。其中，QDLP 布局已久，早在 2015 年，貝萊德已經(jīng)完成 QDLP 管理人的

32、備案，并于 2016 年 3 月及 2017 年 1 月先后發(fā)行了健康科學(xué)對沖基金、美國 REITs 基金兩只股票策略產(chǎn)品，但是受到 QDLP 額度等限制，兩只產(chǎn)品的總規(guī)模僅在 0-5 億。2020 年 8 月 21 日，貝萊德獲證監(jiān)會核準(zhǔn)籌建獨(dú)資公募基金公司。2021 年 5 月 12 日，貝萊德建信理財(cái)有限責(zé)任公司獲批開業(yè)，從股權(quán)關(guān)系看，貝萊德持有 50.1%的股份，建信理財(cái)有限責(zé)任公司持有 40%，淡馬錫(Temasek)則持有 9.9%。值得一提的是，貝萊德曾完成 WFOE PFM 備案，并發(fā)行了三只私募股票量化策略產(chǎn)品，但在今年 2021 年 3 月 23 日主動注銷了資質(zhì)，貝萊德方

33、的解釋為“注銷資質(zhì)是為了防范 FMC 主體與 WFOE PFM 相關(guān)利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。”圖 15：貝萊德中國市場產(chǎn)品線布局資料來源：貝萊德，；注：由于貝萊德公募尚未發(fā)行產(chǎn)品，這里我們借用貝萊德已注銷的產(chǎn)品來預(yù)測公募產(chǎn)品布局我們將對貝萊德的 QDLP 業(yè)務(wù)在中國布局作為案例進(jìn)行分析。另外，雖然貝萊德為了防范 FMC 主體與 WFOE PFM 相關(guān)利益沖突風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)主動注銷了通過 WFOE PFM 主體所發(fā)行的三只私募基金，但仍然可以通過這些產(chǎn)品看出貝萊德在海外股票策略、海外另類策略和股票多頭產(chǎn)品的布局思路。海外股票策略方面，代表產(chǎn)品是貝萊德世界健康科學(xué)基金（BlackRock World Healt

34、h Science Fund）。貝萊德世界健康科學(xué)基金是一只追求投資收益最大化、主要投向大市值健康醫(yī)藥公司的基金。目前由三名有醫(yī)學(xué)背景的華人基金經(jīng)理共同管理，將基金不少于 70%的總資產(chǎn)投資于全球保健、制藥、醫(yī)學(xué)科技、生物科技公司?；鸢l(fā)行于 2001 年，自成立以來表現(xiàn)良好，凈值穩(wěn)步上升，晨星評價(jià)為三星；截至 2021 年 5 月末，基金規(guī)模為 12.60 億美元?；鹪谕顿Y風(fēng)格上偏向大市值股票，市值大于 100 億美元的股票占比 90.25%。基金行業(yè)配置以健康護(hù)理、制藥等行業(yè)為主，相對基準(zhǔn) MSCI 世界保健指數(shù)，高配健康護(hù)理設(shè)備及用品、健康護(hù)理供應(yīng)及服務(wù)商等子行業(yè)?；鹜顿Y地域國家主要

35、以美國為主，截至 2021 年 5 月末有近 68%的股票資產(chǎn)投向美國，前十大重倉股也多為 UNITEDHEALTH GROUP INC、ABBOTT LABORATORIES 等美國知名醫(yī)藥相關(guān)企業(yè)。圖 16：貝萊德世界健康科學(xué)基金組合市值分布情況圖 17：貝萊德世界健康科學(xué)基金行業(yè)分布情況資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日貝萊德世界健康科學(xué)具有較為穩(wěn)定的超額收益和較高的絕對收益。2016 年以來該基金每年超額收益均為正，2016 年-2021 年（2021 年數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 31 日）相對

36、業(yè)績基準(zhǔn)（MSCI 世界保健指數(shù)）的超額收益分別為 1.5%、5.52%、3.98%、1.2%、2.01%和 0.53%；近 5 年基金累計(jì)收益達(dá) 98.57%。表 4：貝萊德世界健康科學(xué)基金業(yè)績表現(xiàn)20162017201820192020YTD貝萊德世界健康科學(xué) A2（人民幣，對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)）（%）-5.3125.326.4924.4415.537.25MSCI 世界保健指數(shù)（%）-6.8119.802.5123.2413.526.72資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 31 日海外另類策略上，貝萊德在華的代表產(chǎn)品為 REITs 基金（Real Estate Securitie

37、s Fund）。該基金將不少于 80%的基金資產(chǎn)投資于美國 REITs，其余不超過 20%投資于美國以外REITs。截至 2021 年一季報(bào)，REITs 基金規(guī)模為 3.19億美元；截至 2021 年 5 月 28 日，基金在投資風(fēng)格上偏向大市值公司，市值大于 100 億美元的公司占總持倉的 68.5%。基金以 MSCI 美國 REITs 指數(shù)為業(yè)績基準(zhǔn)，高配專用 REITs、住宅 REITs 等，因新冠疫情長期化影響，基金低配多元化 REITs、零售 REITs、健康護(hù)理 REITs 等。在重倉持股中，基金前十大股票占基金總市值的 50%，和大多數(shù)投資美國 REITs 的基金一樣，持股相對集

38、中。前十大重倉股包含 PROLOGIS INC、EQUINIX INC、SIMON PROPERTY GROUPINC 等盈利較高、股價(jià)上漲強(qiáng)勁的 REITs 公司。表 5：REITs 基金組合持倉市值分布情況持倉標(biāo)的基金(%)基準(zhǔn)(%)主動超配倉位(%)現(xiàn)金及衍生性商品0.420.00.42大型股（大于 100 億美元68.568.130.38中型股（20-100 億美元）29.528.181.33小型股（小于 20 億美1.583.70-2.12元）資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 28 日表 6：REITs 基金持倉行業(yè)分布情況持倉標(biāo)的基金(%)基準(zhǔn)(%)主動超配倉位(

39、%)專項(xiàng) REITs26.8123.613.20住宅 REITs17.6218.51-0.88工業(yè)制造 REITs15.2714.251.02零售 REITs11.5313.51-1.98寫字樓 REITs9.709.77-0.07醫(yī)療 REITs9.4110.92-1.51酒店及度假村 REITs2.714.22-1.50互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及基礎(chǔ)建設(shè) REITs2.480.002.48集成電信服務(wù) REITs1.810.001.81酒店度假村和郵輪航線1.210.001.21房地產(chǎn)運(yùn)營公司1.010.001.01現(xiàn)金及衍生性商品0.420.000.42多元混合 REITs0.005.21-5.21資

40、料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 28 日REITs 基金具有較為穩(wěn)定的超額收益。REITs 基金除 2016 年收益略低于基準(zhǔn)（MSCI 美國 REITs 指數(shù)），其余年份相對于業(yè)績基準(zhǔn)的超額收益均為正， 2016-2020 年、2021 年 1 季度超額收益分別為-0.18%、2%、0.59%、3.19%、3.86%和 1.25%。表 7：REITs 基金業(yè)績表現(xiàn)20162017201820192020YTDREITs 基金 （%）7.375.91-3.2827.53-4.439.75MSCI 美國 REITs 指數(shù)（凈總收益，美元） （%）7.553.91-3.8724.

41、34-8.298.5資料來源：貝萊德，；數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 31 日國內(nèi)股票策略上，代表產(chǎn)品貝萊德系統(tǒng)化中國 A 股機(jī)遇基金(Systematic China A-Share Opportunities Fund)是一只基于量化策略、主要投向中國 A 股的基金?；鹨垣@取盡可能高的絕對收益為投資目標(biāo)，將不少于 70%的總資產(chǎn)投資于在中國內(nèi)地注冊或從事大部分活動的公司股票。投資策略上，貝萊德運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，針對中國市場研發(fā)量化投資模型，從宏觀、基本面、市場情緒三方面捕捉 A 股投資機(jī)會。據(jù)基金最新月報(bào)數(shù)據(jù)，截至 2021 年 5 月 31 日，基金規(guī)模為 6.59 億美

42、元。基金在投資風(fēng)格上偏向大市值股票，市值大于100 億美元的股票倉位占比 70.24%?；鹦袠I(yè)配置以金融、工業(yè)、信息技術(shù)、必需消費(fèi)等行業(yè)為主。圖 18：貝萊德系統(tǒng)化中國 A 股機(jī)遇基金組合市值分布情況圖 19：貝萊德系統(tǒng)化中國 A 股機(jī)遇基金行業(yè)分布情況資料來源：貝萊德，；單位：%；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日資料來源：貝萊德，；單位：%；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日貝萊德系統(tǒng)化中國 A 股機(jī)遇基金絕對收益較高且超額收益穩(wěn)定，但不及國內(nèi)普通股票型基金指數(shù)。由于基金介紹材料中并未選定業(yè)績基準(zhǔn)，考慮到基金組合大市值股票權(quán)重較高，因此我們將滬深 300 作為該基金的比較基準(zhǔn)

43、。2018 年以來基金相對滬深 300 每年超額收益均為正，累計(jì)收益達(dá) 52.54%，2018 年、 2019 年、2020 年、今年以來（截至 5 月 31 日）相對滬深 300 超額收益分別為3.02%、8.71%、7.55%和 1.16%。但基金每年收益均跑輸同期 Wind 普通型股票基金指數(shù)。表 8：貝萊德系統(tǒng)化中國 A 股機(jī)遇基金業(yè)績表現(xiàn)201820192020YTD貝萊德系統(tǒng)化中國A 股機(jī)遇 A2（人民幣）（%）-22.2944.7834.763.47滬深 300（%）-25.3136.0727.212.31Wind 普通股票型基金指數(shù)（%）-24.6747.1057.997.31

44、資料來源：貝萊德，Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 31 日總體來看，貝萊德正在積極拓寬在華產(chǎn)品布局的主體形式，目前在中國布局的產(chǎn)品以股票多頭和另類策略為主，投向上包括海外和國內(nèi)市場，投資方法上包括主動選股和量化選股兩類，代表產(chǎn)品業(yè)績相對基準(zhǔn)均有一定的超額收益，其中布局中國 A 股市場的資管產(chǎn)品跑輸同期公募股票型基金指數(shù)。、 路博邁（Neuberger Berman）路博邁是一家老牌的國際資產(chǎn)管理公司，由 Neuberger 和 Robert Berman在 1939 年聯(lián)合創(chuàng)立。2003 年，雷曼兄弟以 26.3 億美元的價(jià)格收購了路博邁。雷曼兄弟破產(chǎn)后，路博邁通過員工發(fā)起的股份收

45、購計(jì)劃退市，成為一家獨(dú)立的公司。截至 2021 年一季度末，公司最新管理規(guī)模 4020 億美元，其中公募管理業(yè)務(wù) 3330 億美元，私募管理業(yè)務(wù) 690 億美元。路博邁旗下產(chǎn)品以固收和權(quán)益類型為主。截至 2021 年一季度末，公司旗下產(chǎn)品涵蓋權(quán)益、固收、對沖基金、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、私募債券等類別，其中固收和權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模最大，分別為 1840 億美元和 1230 億美元。路博邁在中國等亞太地區(qū)國家的資管業(yè)務(wù)仍有提升空間。根據(jù)2021 一季報(bào)，從區(qū)域分布來看，路博邁在亞太地區(qū)的管理規(guī)模占總規(guī)模的 21%；而美洲地區(qū)的管理規(guī)模占比達(dá)到了 65%。圖 20：路博邁各類產(chǎn)品規(guī)模分布情況圖 21：路博邁

46、管理規(guī)模區(qū)域分布情況資料來源：路博邁，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 3 月 31 日資料來源：路博邁，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 3 月 31 日路博邁主要擬通過 QDLP、WFOE PFM、全資 FMC 三類主體全方位布局中國市場。路博邁是第一批獲得 WFOE PFM 資質(zhì)的外資管理人，WFOE PFM 主體于 2017 年 11 月 9 日完成備案，截至 2021 年 5 月 31 日，目前已發(fā)行 5 只私募產(chǎn)品，產(chǎn)品策略涵蓋股票、債券策略，管理規(guī)模在 5-10 億。此外，路博邁 WFOE PFM 于 2019 年 3 月 21 日獲得的投資建議服務(wù)資質(zhì)，為首批獲得該資質(zhì)的管理人，目前已擔(dān)任 3

47、 只產(chǎn)品的投資顧問，產(chǎn)品策略分別為股票策略、債券策略和多策略。路博邁的 QDLP 主體在 2018 年 6 月 19 日完成備案，目前共發(fā)行 4 只產(chǎn)品，均為另類策略，管理規(guī)模在 5-10 億。此外，路博邁于 2020 年 4 月 1 日提交了公募基金管理公司設(shè)立資格申請，證監(jiān)會于 2020 年 11 月 27 日針對申請反饋意見，路博邁有望在貝萊德之后獲得 FMC 資質(zhì)。圖 22：路博邁中國市場產(chǎn)品布局情況資料來源：路博邁，；數(shù)據(jù)截至：2021 年 5 月 31 日我們將選取代表產(chǎn)品，逐一剖析路博邁各類投資策略與策略表現(xiàn)。另類策略方面，路博邁作為 QDLP 主體發(fā)行的海外股權(quán)投資系列主要投向

48、海外發(fā)行的 Dyal Capital Partners 基金。底層基金在全球 PE 機(jī)構(gòu)中精選出優(yōu)秀的 10-12 家 PE 基金管理人（GP），購買其少數(shù)股權(quán)?；鹗找嬖醋?PE 公司的管理費(fèi)、業(yè)績費(fèi)以及跟投收益三個(gè)方面，而不是直接來自企業(yè)成長，但路博邁并未公開該基金的業(yè)績數(shù)據(jù)。路博邁作為 WFOE PFM 主體布局的股票多頭產(chǎn)品主要采用多因子量化選股策略。路博邁認(rèn)為，可持續(xù)的 ROE、現(xiàn)金流增長以及合理的估值是股票長期表現(xiàn)的驅(qū)動因素，在中國等新興市場主要運(yùn)用自下而上精選高 ROE 股票的量化投資框架，在股票價(jià)格比較具有吸引力時(shí)進(jìn)行交易。路博邁的量化多因子選股模型會挖掘?qū)τ谖磥韮r(jià)格具有較強(qiáng)預(yù)

49、測作用的因子，包括基本面、技術(shù)面等因子，對因子背后的投資邏輯進(jìn)行分析并據(jù)以確定各個(gè)因子的權(quán)重，再對每只股票進(jìn)行因子打分排序。最后，基于組合優(yōu)化模型輸出股票組合。股票多頭策略代表產(chǎn)品相對滬深 300 有超額收益，但不及 Wind 普通股票型基金指數(shù)?？紤]到華潤信托-路博邁中國股票 1 號是唯一一只披露凈值的股票策略產(chǎn)品，我們將以其為代表產(chǎn)品分析路博邁股票策略的表現(xiàn)。華潤信托-路博邁中國股票 1 號成立于 2020 年 5 月 19 日，近 1 年收益為 36.81%，相對于同期滬深 300 超額收益為 5.02%，但表現(xiàn)弱于同期 Wind 普通股票型基金指數(shù)。表 9：華潤信托-路博邁中國股票 1

50、 號業(yè)績表現(xiàn)YTD近 1 個(gè)月近 3 個(gè)月近 6 個(gè)月近 1 年華潤信托-路博邁中國股票 1 號(%)2.231.45-8.227.4736.81滬深 300（%）-0.482.03-10.254.9231.79Wind 普通股票型基金指數(shù)2.812.77-7.2811.6746.24資料來源：私募排排網(wǎng)，Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 21 日路博邁作為 WFOE PFM 主體布局的債券策略預(yù)期超額收益主要來源于自上而下的分析和利率曲線配置。路博邁的債券投資策略采用的是自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，并輔以利率曲線配置，其中自上而下的分析涵蓋了投研團(tuán)隊(duì)對于中國市場債券的展望以及對

51、中國宏觀狀況的評估，自下而上則主要進(jìn)行券種和個(gè)券的精選。據(jù)管理人測算，該策略預(yù)期超額收益 40%源自自上而下的宏觀分析、30%源自利率曲線配置、20%來自券種篩選，剩下 10%來自信用債篩選。路博邁債券策略代表產(chǎn)品長期表現(xiàn)較為一般?？紤]到路博邁債券 1 號成立時(shí)間最早，我們將以路博邁債券 1 號為代表產(chǎn)品分析路博邁債券策略表現(xiàn)。雖然基金近 6 月收益為 4.21%，略高于同期的中債-總財(cái)富（總值）以及 Wind 債券型基金指數(shù)。但近 1 年和近 2 年收益均低于同期基準(zhǔn)和同策略指數(shù)，近 3 年收益略高于同期基準(zhǔn)和同策略指數(shù)。表 10：路博邁債券 1 號業(yè)績表現(xiàn)YTD近 6 個(gè)月近 1 年近 2

52、 年近 3 年路博邁債券 1 號（%）2.864.210.577.7316.77中債-總財(cái)富（總值）指數(shù)（%）1.933.491.068.8916.19Wind 債券型基金指數(shù)（%）1.372.653.249.6015.06資料來源：私募排排網(wǎng)，Wind，；數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 21 日相比貝萊德而言，路博邁在中國境內(nèi)資管業(yè)務(wù)的產(chǎn)品布局相對豐富，涵蓋了股票、固收、另類股權(quán)、多策略四大類。其中，路博邁在另類股權(quán)策略上具有明顯的競爭優(yōu)勢，其成熟的海外股權(quán)投資平臺是目前內(nèi)資管理人所不具備的。在股票多頭類產(chǎn)品的布局上，路博邁主要采用多因子量化選股策略，但對標(biāo) Wind 普通股票型基金指數(shù)來看

53、，相關(guān)產(chǎn)品的歷史業(yè)績表現(xiàn)不佳。、 元盛（Winton）元盛集團(tuán)是一家英國的投資管理公司，由 David Winton Harding 創(chuàng)立于 1997 年。元盛以擅長 CTA 策略聞名，目前是全球最大的 CTA 對沖基金管理人之一。元盛目前主要通過 WFOE PFM 主體資質(zhì)以及同基金公司簽訂期貨投資合作協(xié)議的方式在中國開展資管業(yè)務(wù)。元盛是第一批獲得 QDLP 資質(zhì)的外資管理人，其 QDLP 主體元勝海外投資基金管理（上海）有限公司于 2014 年 5 月 4 日備案，但目前已經(jīng)注銷，且無產(chǎn)品備案記錄。此外，元盛是第 12 家進(jìn)軍中國市場的外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人（WFOE PFM），其

54、在華設(shè)立的元勝投資管理（上海）有限公司于 2018 年 6 月 29 完成私募證券投資基金管理人登記。元盛原本的中文譯名為元盛，但由于元盛已經(jīng)被注冊，因此在國內(nèi)取名為元勝。元盛的 PFM 主體目前已經(jīng)發(fā)行 10 只產(chǎn)品，其中 7 只采用的是 CTA 策略，2 只采用的是股票多頭策略，另 1 只采用的是 CTA 期貨策略和股票多頭策略相結(jié)合的多策略，總管理規(guī)模在 20-50 億元之間，領(lǐng)先于其他外資管理人。元盛 PFM 主體還擔(dān)任了中信證券智贏 1 號、興證期貨-興享開元 1 號兩只產(chǎn)品的投資顧問，均采用 CTA策略。此外，元盛在 2012 年與華寶興業(yè)基金管理公司（現(xiàn)已更名為華寶基金管理有限公

55、司）簽訂了期貨投資合作協(xié)議，并發(fā)行了華寶興業(yè)管理期貨“元盛 X號”系列產(chǎn)品。該系列產(chǎn)品由華寶興業(yè)作為資產(chǎn)管理人，運(yùn)用元盛開發(fā)的 CTA策略進(jìn)行期貨投資。圖 23：元盛中國市場產(chǎn)品布局情況資料來源：元盛，私募排排網(wǎng)，元盛目前在中國發(fā)行的 CTA 產(chǎn)品均采用其獨(dú)立開發(fā)的中國多元化投資策略（CDP）。元盛在 2008 年就開始收集并研究中國期貨市場數(shù)據(jù)，兩年后形成針對中國期貨市場的 CTA 策略中國多元化投資策略（CDP），目前策略運(yùn)行已超過 10 年。CDP 是基于期貨中長期趨勢的量化策略， 以趨勢跟蹤作為策略基礎(chǔ)信號，結(jié)合其他低頻、且與趨勢跟蹤在風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征上互補(bǔ)的技術(shù)面和基本面信號，預(yù)測標(biāo)的價(jià)

56、格走勢，投資標(biāo)的包括近 50 種中國在岸期貨、遠(yuǎn)期以及互換，如工業(yè)品、能源、農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、貴金屬、股指期貨和國債期貨等。元盛的中國 CTA 策略相對于同策略指數(shù)的超額收益并不穩(wěn)定。由于華寶興業(yè)管理期貨“元盛 3 號”是唯一一只公開披露凈值的產(chǎn)品，我們將以華寶興業(yè)管理期貨“元盛 3 號”作為代表產(chǎn)品，分析元盛 CTA 策略在中國的表現(xiàn)。由于 CTA策略存在多空雙向操作，普通商品指數(shù)難以作為基準(zhǔn)進(jìn)行比較，因此我們選取了私募排排網(wǎng)的同策略指數(shù)融智管理期貨指數(shù)作為對比對象。從業(yè)績來看，截至 2021 年 5 月 31 日，基金在 2016 年、2018 年、2020 年以及今年以來表現(xiàn)優(yōu)于同期同策

57、略指數(shù)，超額收益分別為 14.25%、5.03%、1.55%和 0.21%；而 2017年和 2019 年表現(xiàn)弱于同期同策略指數(shù)，超額收益分別為-0.12%和-1.46%。表 11：華寶興業(yè)管理期貨“元盛 3 號”基金業(yè)績表現(xiàn)20162017201820192020YTD華寶興業(yè)管理期貨“元盛三號”（%）26.501.639.808.5729.655.97融智管理期貨指數(shù)（%）12.251.754.7710.0328.105.76資料來源：私募排排網(wǎng)，；數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 31 日總結(jié)來看，元盛在中國市場資管產(chǎn)品線上的布局仍然以 CTA 策略為主，專注于自己擅長的領(lǐng)域。但從業(yè)績來看

58、，元盛的 CDP 策略相對內(nèi)資管理人的同策略產(chǎn)品并未體現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)勢。4、 外資管理人競爭力分析外資管理人比較偏好在國內(nèi)發(fā)行股票多頭策略產(chǎn)品、債券策略和 CTA 產(chǎn)品等，旗下備案產(chǎn)品中也有較多關(guān)于海外市場的另類策略產(chǎn)品，此外對 FOF/MOM產(chǎn)品和多策略產(chǎn)品也有所布局。但從目前已披露數(shù)據(jù)的產(chǎn)品看來，外資管理人發(fā)行的產(chǎn)品并沒有跑贏國內(nèi)同類金融產(chǎn)品，這可能是由于海外的量化選股策略水土不服，需要本土化的調(diào)整，也可能和外資管理人對國內(nèi)市場研究不夠深入有關(guān)。相對于內(nèi)資管理人，外資管理人的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：首先，外資管理人具有更加豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，逐漸形成完善的投資體系，在投資和風(fēng)控流程

59、的把握上更加精細(xì)。其次，外資管理人對于國際金融市場有更深刻的理解，在國際金融市場信息獲取的質(zhì)量和速度上具有優(yōu)勢，發(fā)行的投資標(biāo)的為海外市場的產(chǎn)品中更具優(yōu)勢。當(dāng)然，外資管理人同樣存在一些劣勢：首先，由于外資管理人進(jìn)軍中國市場時(shí)間較短，大部分管理人缺少在國內(nèi)較長時(shí)間的實(shí)盤投資業(yè)績，在一定程度上提高了產(chǎn)品募集的難度。其次，海外完善的投資體系并不完全適應(yīng)中國市場，需要本土投研團(tuán)隊(duì)和海外投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行磨合，完成投資體系的本土化。從業(yè)績表現(xiàn)來看，案例中的路博邁和貝萊德旗下部分股票多頭產(chǎn)品表現(xiàn)有些不及國內(nèi)股票型基金指數(shù)。而投資體系本土化并非一蹴而就，需要在市場和時(shí)間的檢驗(yàn)下，不斷調(diào)整迭代。最后，外資管理人在國內(nèi)

60、的渠道銷售和市場運(yùn)作上仍缺少經(jīng)驗(yàn)，這也是外資管理人國內(nèi)產(chǎn)品規(guī)模偏小的原因之一。5、 風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)客觀分析，歷史數(shù)據(jù)存在不被重復(fù)驗(yàn)證的可能。基金管理人名稱登記時(shí)間管理規(guī)模產(chǎn)品序號基金名稱備案時(shí)間元勝海外投資基金管理（上海）有限公司2014/5/4已注銷1暫無產(chǎn)品備案橡樹海外投資基金管理（上海）有限公司2014/5/410-20 億元1上海橡樹一期海外投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）2016/04/292上海橡樹二期海外私募投資基金2020/3/19肯陽海外投資基金管理（上海）有限公司2014/5/40-5 億元1上?？详柡Ｍ馔顿Y基金合伙企業(yè)（有限合伙）2015/3/122肯陽價(jià)值