特鋼板塊崛起關(guān)注成長行業(yè)

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 特鋼是具備特殊質(zhì)量或用途的鋼材 3 HYPERLINK l _TOC_250025 海外特鋼產(chǎn)業(yè)重視質(zhì)量及售后服務(wù) 5 HYPERLINK l _TOC_250024 海外特鋼市場格局已相對成熟 5 HYPERLINK l _TOC_250023 海外特鋼企業(yè)重視提升附加值 7 HYPERLINK l _TOC_250022 中國特鋼產(chǎn)業(yè)處于升級發(fā)展機遇期 9 HYPERLINK l _TOC_250021 國內(nèi)特鋼行業(yè)較大技術(shù)提升空間 9 HYPERLINK l _TOC_250020 特鋼產(chǎn)業(yè)將與高端制造業(yè)共成長 11 HYPERL

2、INK l _TOC_250019 特鋼產(chǎn)量跟隨工業(yè)增加值增長 11 HYPERLINK l _TOC_250018 看好后疫情時代下游需求表現(xiàn) 13 HYPERLINK l _TOC_250017 供應(yīng)鏈危機促使進口替代將提速 14 HYPERLINK l _TOC_250016 國內(nèi)特鋼已形成寡頭壟斷競爭格局 17 HYPERLINK l _TOC_250015 國內(nèi)傳統(tǒng)特鋼企業(yè)普遍經(jīng)營不佳 17 HYPERLINK l _TOC_250014 中信特鋼占據(jù)寡頭壟斷競爭地位 20 HYPERLINK l _TOC_250013 公司利用市場定價權(quán)維持地位 20 HYPERLINK l _T

3、OC_250012 進口替代及軍工獲年報驗證 22 HYPERLINK l _TOC_250011 天工國際：工、模具鋼全球第二 22 HYPERLINK l _TOC_250010 撫順特鋼：19 年實現(xiàn)扣非盈利 23 HYPERLINK l _TOC_250009 對標(biāo)國外，國內(nèi)特鋼有盈利提升空間 25 HYPERLINK l _TOC_250008 中信特鋼盈利能力在國內(nèi)較強 25 HYPERLINK l _TOC_250007 國內(nèi)特鋼業(yè)仍有盈利追趕空間 25 HYPERLINK l _TOC_250006 向制造業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型是大方向 29 HYPERLINK l _TOC_25000

4、5 國內(nèi)外特鋼行業(yè)未來或均有整合空間 30 HYPERLINK l _TOC_250004 部分海外特鋼企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)虧損 30 HYPERLINK l _TOC_250003 國內(nèi)外特鋼行業(yè)未來或均有整合空間 32 HYPERLINK l _TOC_250002 重點推薦標(biāo)的 33 HYPERLINK l _TOC_250001 中信特鋼（000708 CH，買入，目標(biāo)價：39.28 元） 33 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 34特鋼是具備特殊質(zhì)量或用途的鋼材特鋼“特”在質(zhì)量要求和下游用途。特鋼的概念主要是相對普鋼而言，沒有明確的定義和范疇，特鋼一般指具有特殊化學(xué)成分

5、、采用特殊工藝生產(chǎn)、具有特殊組織性能、能夠滿足特殊需求的各類鋼鐵材料及制品。從質(zhì)量要求和技術(shù)難度看，特鋼可分為普通特殊鋼、中端特殊鋼和高品質(zhì)特殊鋼。特鋼分類呈現(xiàn)出“金字塔”型，從普通特殊鋼到高品質(zhì)特殊鋼、從下至上，生產(chǎn)技術(shù)由易到難，產(chǎn)量由多到少。國內(nèi)特鋼行業(yè)發(fā)展從“金字塔”底起步，逐漸向“金字塔”尖攀登?！敖鹱炙奔獾母邷睾辖稹⒛臀g合金等有嚴(yán)苛的質(zhì)量要求及特殊的使用場景（國防軍工、航空航天、海洋工程等），基本代表了現(xiàn)階段特鋼產(chǎn)業(yè)的技術(shù)前沿，有較為廣闊的需求前景。高溫合金耐蝕合金高品質(zhì)特殊鋼高性能模具鋼/高性能軸承鋼/高性能齒輪鋼/不銹鋼中端特殊鋼特殊質(zhì)量低合金鋼等普通特殊鋼普通質(zhì)量非合金鋼等高

6、性能齒輪鋼風(fēng)電齒輪鋼軌道交通齒輪鋼汽車變速箱齒輪鋼高性能模具鋼高品質(zhì)塑料模具冷作模具鋼熱作模具鋼圖表1： 特鋼材料金字塔：從下至上，由易至難注：圖中各層次特鋼品種僅為實例資料來源：廣大特材招股說明書，華泰研究中國特鋼產(chǎn)量占整體粗鋼比例偏低。中國特鋼企業(yè)協(xié)會共有 36 家特鋼企業(yè)，其中部分特鋼企業(yè)兼營普鋼，因此在參考中國特鋼協(xié)會的統(tǒng)計后，我們僅將非合金鋼、低合金鋼、合金鋼中的特殊質(zhì)量分項視為特殊鋼，則 2019 年特鋼產(chǎn)量 0.36 億噸，僅占同期粗鋼產(chǎn)量的 3.6%（20 年前 11 月特鋼產(chǎn)量 3534 萬噸，占比 3.7%）。特鋼有小批量、個性化、定制特點。特鋼行業(yè)冶煉生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要分長流程

7、、短流程兩大類：長流程適用于大批量、單一品種生產(chǎn)，制造成本相對偏低，如果想做定制化生產(chǎn)，則對排產(chǎn)等有較高的要求；短流程以廢鋼或純鐵為主要原料，通過電爐或者真空感應(yīng)爐進行生產(chǎn)，一般后面配以模鑄、鑄造等軋制步驟，適合進行個性化、定制類需求，可生產(chǎn)形態(tài)、品質(zhì)有特殊要求的特鋼產(chǎn)品。圖表2： 特鋼行業(yè)主要冶煉流程及產(chǎn)品差異長流程設(shè)備及工藝流程鐵礦、焦炭等，通過高爐+轉(zhuǎn)爐冶煉優(yōu)勢適用于大批量生產(chǎn)，成本相對較低劣勢生產(chǎn)中產(chǎn)生大量水、空氣污染物產(chǎn)品特點單一品種、大批量主要產(chǎn)品類型連鑄、連軋成型短流程 A廢鋼、合金，通過電爐冶煉更加節(jié)能環(huán)保不利于大批量生產(chǎn)，成本偏高多品種、小批量、定制化模鑄、鑄造成型短流程 B

8、純鐵、合金，通過真空感應(yīng)爐冶煉產(chǎn)品純凈度、均勻性更好不利于大批量生產(chǎn)，成本偏高小批量、定制化高溫合金等高端特殊鋼資料來源：廣大特材招股說明書，華泰研究特鋼種類豐富，性能好，使用范圍廣。特鋼產(chǎn)品種類豐富，產(chǎn)品種類最多的是合金鋼，即在碳素鋼中加入一種或幾種合金元素后使鋼的組織結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從而使鋼具有各種不同的特殊性能，如強度、硬度大，可塑性、韌性好，耐磨、耐腐蝕等，特鋼在國民經(jīng)濟及軍事工業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。按功能和特性劃分，特鋼可分為彈簧鋼、軸承鋼、不銹鋼、齒輪鋼、模具鋼、耐蝕鋼、耐熱鋼、耐磨鋼、高溫合金和精密合金等。圖表3： 主要特鋼特性及用途產(chǎn)品特性用途合金工具鋼具有高溫硬度、耐磨性、高韌

9、性和適當(dāng)?shù)膹姸茹@頭、剪刃、沖頭、沖壓模具、壓鑄模具、擠壓模具、熱鍛模具等高速工具鋼高硬度、高耐磨性、高紅硬性、且在高溫下能保持其切削性能軋輥、切削工具優(yōu)質(zhì)碳素結(jié)構(gòu)鋼焊接性能好，塑性、韌性好，有一定強度襯套、曲軸、汽車后軸等合金結(jié)構(gòu)鋼具有合適的淬透性、較高的抗拉強度和屈強比較高的韌性和疲勞強度，和較低的韌性脆性轉(zhuǎn)變溫度變速機齒輪、軸桿類、高強度螺栓、活塞環(huán)、注射成型機液杠等彈簧鋼具有高的抗拉強度、彈性極限和疲勞強度，一定的淬透性、不易脫碳、表面質(zhì)量好汽車鋼板彈簧、螺旋彈簧、受扭彈簧、碟簧等軸承鋼具有高而均勻的硬度和耐磨性，以及高的彈性極限滾珠、滾柱、軸承套圈、各類軸承不銹鋼具有良好的焊接性能、耐

10、腐蝕性、耐熱性，較高的硬度以及拋光性能化工設(shè)備螺栓、汽車排氣管、高強度耐腐蝕軸類等齒輪鋼淬透性、強度、硬度、和韌性好，高溫蠕變強度和持久強度高機車牽引用的大齒輪、增壓器傳動齒輪、壓力容器齒輪、后軸、受載荷極大的連桿及彈簧夾等模具鋼具有良好的可加工性、淬透性和淬硬性，氧化、脫碳敏感性好冷作模具、熱作模具塑料模具、錘鍛等、耐熱鋼在高溫條件下，具有抗氧化性和足夠的高溫強度以及良好的耐熱性能閥門、汽輪機葉片、鋼爐等耐磨鋼耐磨性好、硬度高襯板、磨輥、磨輪、磨球等高溫合金在高溫下具有足夠的持久強度、蠕變強度、熱疲勞強度、高溫韌性及足夠的化學(xué)穩(wěn)定性發(fā)動機燃燒室、導(dǎo)向葉片、渦輪葉片和渦輪盤四大熱段零部件等精密

11、合金具有特殊物理性能電工器件、儀器、儀表、振蕩器、濾波器和傳感器等碳素工具鋼切削加工性良好，處理后可以得到高硬度和高耐磨性；紅硬性差，當(dāng)工作溫度大于 250時，鋼的硬度和耐磨性就會急劇下降而失去工作能力調(diào)節(jié)墊片、鉆頭等資料來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會，華泰研究國內(nèi)特鋼質(zhì)量仍在進步，但與國外差距仍較大。特鋼一般用于制造各種機械零件，為匹配裝備制造業(yè)高速、重載、精密、長壽的發(fā)展方向，必須滿足高潔凈度、高均質(zhì)化、高表面質(zhì)量以及長壽命的質(zhì)量要求。高潔凈化要求降低鋼中雜質(zhì)元素硫、磷、氮、氧、氫的含量；高均質(zhì)化需要嚴(yán)格控制成分波動和各種異常組織；高表面質(zhì)量要求提高表面質(zhì)量與尺寸控制精度；長壽命需要嚴(yán)格控制鋼中夾

12、雜物和表面微裂紋，提高疲勞壽命。根據(jù)特鋼的質(zhì)量要求，將特鋼細(xì)分為商業(yè)級、高純凈級和超純凈級。圖表4： 特鋼質(zhì)量控制項目潔凈度均質(zhì)化表面質(zhì)量壽命雜質(zhì)元素控制鋼水成分精度控制表面粗糙度疲勞壽命氣體含量控制連鑄坯中心偏析率表面超聲探傷鋼中 T.O 控制殘余元素控制帶狀組織評級磁粉探傷夾雜物總量控制非金屬夾雜物控制網(wǎng)狀碳化物評級鋼錠成品外觀夾雜物尺寸控制斷面成分極差毛坯階段尺寸大型夾雜物個數(shù)控制硬度偏差毛坯階段外觀夾雜物形態(tài)控制脫碳層控制夾雜物塑性化控制夾雜物評級資料來源：劉瀏，高品質(zhì)特殊鋼關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)（2018.4），華泰研究近幾年，國內(nèi)特鋼質(zhì)量有明顯進步，主要表現(xiàn)為鋼材潔凈度提高，不少鋼廠對鋼中氧

13、和硫的控制達(dá)到國際先進水平，但對鋼中夾雜物特別是大型夾雜物的控制仍存在較大差距1。1 劉瀏，高品質(zhì)特殊鋼關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)，鋼鐵，2018,53（4）：1-7.海外特鋼產(chǎn)業(yè)重視質(zhì)量及售后服務(wù)海外特鋼企業(yè)重視質(zhì)量和服務(wù)，以擴大產(chǎn)品差異性、增強客戶黏性，如瑞典的 SKF、山特維克，SKF 已放棄冶煉端，山特維克也從外部采購特鋼原料，二者的盈利指標(biāo)優(yōu)于同行。海外特鋼市場格局已相對成熟特鋼發(fā)展與一國的工業(yè)化進程緊密相關(guān)。海外特鋼產(chǎn)業(yè)與整體鋼鐵業(yè)發(fā)展基本一致，工業(yè)化及汽車等產(chǎn)業(yè)對于特殊質(zhì)量、特殊用途鋼材的需求是特鋼發(fā)展的基本動力，從全球范圍看，美國、日本、德國、瑞典等國家特鋼產(chǎn)業(yè)較為龐大。圖表5： 海外特鋼企

14、業(yè)概況及產(chǎn)品一覽公司名稱發(fā)展歷史及介紹主要產(chǎn)品及優(yōu)勢日本山陽特鋼前身為 1933 年成立的三洋制鐵所，1939 年在大阪證券交易所上市，成為日本政府指定軸承鋼專軸承鋼是拳頭產(chǎn)品，在日本占據(jù)最大份額；其Sanyo special steel ， 市 值 904 億 JPY門制造商；1970 年無縫鋼管制造廠完工（Assel 軋機）；1991 年與 NSK 共同開發(fā)超潔凈軸承鋼。 2019 年新日鐵（現(xiàn)為日本制鐵）以 Ovako 全部股權(quán)認(rèn)購山陽特鋼的增發(fā)，新日鐵控股山陽特鋼，山陽特鋼控股 Ovako。山陽特鋼由三個部分組成，山陽本部產(chǎn)能 120 萬噸、Ovako 產(chǎn)能 100 萬噸、 MSSS

15、產(chǎn)能約 10 萬噸，合計產(chǎn)能約 230 萬噸他產(chǎn)品包括：特鋼棒材與管材（工具鋼、鎳合金、高工鋼、不銹鋼、耐熱鋼、電磁不銹鋼），成品與半成品，金屬粉末及粉末冶金愛知鋼鐵屬于豐田集團，創(chuàng)立于最早可追溯至 1934 年，因豐田自動織布機工廠成立汽車部門，因此設(shè)立鋼特殊鋼（機械結(jié)構(gòu)用碳鋼/合金鋼、結(jié)構(gòu)用保證Aichi steel，市值 634 億 JPY鐵制造分部，1940 年成立豐田鋼鐵公司，1945 年成立愛知鋼鐵公司，并逐漸以特鋼生產(chǎn)為主。2019 年財年鋼材產(chǎn)量 108.1 萬噸，其中鋼鐵公司 81.6 萬噸、鍛件公司 26.4 萬噸淬透性的 H 型鋼、高溫合金鋼螺栓材料、微合金鋼、硼鋼、彈簧

16、鋼、高碳鉻軸承鋼）、不銹鋼、鈦合金、工具鋼、鍛材、電磁產(chǎn)品等高周波鋼業(yè)屬于神戶制鋼，最早可追述至 1934 年 Kikuchi Hideyuki 發(fā)明高頻電擊精煉方法，1936 年設(shè)立冷/熱工作工具鋼、高速工具鋼、塑料模具鋼；特殊鋼棒材，彈簧鋼，合金粉末、精密鑄件、加工金屬零件、特殊材料和加工產(chǎn)品、耐磨鑄件，鍛造軋機、工業(yè)機械和設(shè)備Nippon Koshuha ，市值 53 億 JPYKoshuha 重工業(yè)株式會社，1950 年新成立的高周波鋼業(yè)接管了 Koshuha 重工業(yè)的資產(chǎn)，1955 年神戶制鋼投資高周波。現(xiàn)在的高周波擁有四個部門，分別為特鋼部、工模具鋼部、鑄造部、及切割&熱處理部，可

17、生產(chǎn)高檔特種鋼和超合金，如鋼絲棒、棒材、板材、鍛件、加工產(chǎn)品和冷壓產(chǎn)品。 2019 年財年鋼材產(chǎn)量 7.1 萬噸，工具鋼、特殊合金、軸承鋼分別為 2.9、1.4 萬噸超級合金鋼；不銹鋼；特殊加工產(chǎn)品大同特殊鋼 前身為 1916 年成立的電工鋼制造有限公司，主要生產(chǎn)合金鋼和工具鋼；1921 年大同電力株式會 Daido ， 市 值 社下屬的鋼鐵事業(yè)部合并成立大同鋼鐵有限公司。大同特殊鋼屬于日本制鐵，是日本三大模具鋼 2023 億 JPY 制造商之一，技術(shù)實力雄厚，2019 年特鋼產(chǎn)量 98 萬噸三菱制鋼 屬于三菱重工業(yè)，最早可追溯至 1917 年東京彈簧廠（日本的第一家彈簧廠，設(shè)立于）與東京鋼鐵

18、 Mitsubishi廠合并成立東京鋼鐵株式會社；1919 年成立三菱造船工程株式會社長崎鋼鐵廠，開始生產(chǎn)鋼鑄件 steel mfg，市 和鍛件；1924 年收購弘田鋼鐵廠，開始生產(chǎn)鋼材。今天的三菱制鐵為戰(zhàn)后重建的長崎鋼鐵株式會值 129 億 JPY 社和東京鋼鐵株式會社合并而成，根據(jù) 2019 年年報，總收入 1171 億日元（CNY 77 億元），特鋼棒材、彈簧鋼銷售收入占比分別為 45%、36%日立金屬前身為成立于 1910 年的戶畑鑄物株式會社，是日本的第一家可鍛鑄鐵公司，可生產(chǎn)管接頭、小型工具鋼（模具鋼為主）、帶鋼、高溫合金、機械建筑鋼、鈦及鈦合金、不銹鋼、坡莫合金箔、粉末冶金等金屬

19、材料（工模具鋼；鋰電用復(fù)合材料、集電Hitachimetals ，市值7695 億 JPY鋼棍、鑄鋼產(chǎn)品等，1937 年與日本工業(yè)株式會社和日立柱式會社合并。1956 年設(shè)立日立金屬工業(yè)株式會社，同年收購包括東田、深川、阿瓦納、瓦卡松和安來在內(nèi)的 5 家工廠在內(nèi)的鋼鐵部門；1995 年合并日立鐵氧體株式會社；2003 年，收購霍尼韋爾國際公司的非晶態(tài)金屬材料業(yè)務(wù)；2004年收購 NEOMAX 公司（汝鐵硼）；2013 年與日立電纜合并，成立電線材料公司，2014 年收購 MMC 超級合金有限公司的股份，2016 年美國醫(yī)療器械零部件公司 HTP-Meds、LLC 和 Hi Tech Machi

20、ne and Fabrication。日立金屬現(xiàn)擁有四個事業(yè)部門，分別是特殊鋼事業(yè)部、磁性材料事業(yè)部、素形材事業(yè)部、電線材料事業(yè)部用復(fù)合箔材、封裝材料等電子材料；活塞環(huán)材料、葉片和發(fā)動機用氣門材料、耐熱緊固件材料、渦輪增壓器用渦輪葉輪、金屬粉末注射成型品、壓縮機&減振器用閥片、鋸齒材料用高速鋼等高機能產(chǎn)機材料；汽車用鑄件；不銹鋼波紋管等配管材料），機能材料（NEOMAX、鐵氧體等各種磁石應(yīng)用產(chǎn)品，LLTC 基板、陶瓷閃爍器等；通信元器件；軟磁性材料；電線材料）神戶制鋼創(chuàng)建于 1905 年，以鋼鐵制造業(yè)、鍛造業(yè)起家，1911 年從鈴木商店獨立，成立株式會社神戶制鋼主要生產(chǎn)線材、板材、鑄鍛鋼、鈦合

21、金等；在日本制鐵 日本最大鋼鐵公司，起步于 1857 年，前身為八幡制鐵所，是日本最大官營鋼鐵廠，也是日本現(xiàn)代 Nippon Steel， 鋼鐵業(yè)的發(fā)祥地。二戰(zhàn)后，分拆為富士制鐵、八幡制鐵等公司，此后于 1970 年重新合并為新日本市值 16707 億 制鐵。2012 年，與住友金屬合并成立新日鐵住金；2019 年，公司改名為日本制鐵。日本制鐵特 JPY鋼產(chǎn)能 493 萬噸，包括 Muroran143 萬噸、Yahata（Kokura Area）120 萬噸、山陽特鋼 230 萬噸可生產(chǎn)普鋼及特鋼，特鋼包括：碳素工具鋼、合金工具鋼、鉻鉬鋼、不銹鋼以及日本制鐵特有鋼種，用于彈簧、刀具、汽車零部件

22、等注：相關(guān)市值更新至 2021.3.9資料來源：特鋼企業(yè)官網(wǎng)，Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5Kobelco，市值 2704 億 JPY所。1965 年，與尼崎制鐵株式會社合并。目前，業(yè)務(wù)覆蓋鋼鐵、機械、工程、房地產(chǎn)等多個領(lǐng)域， 2017 年神戶制鋼所卷入產(chǎn)品質(zhì)量數(shù)據(jù)篡改丑聞，神戶制鋼承認(rèn)偽造產(chǎn)品的強度和耐用性數(shù)據(jù)。擅長線材，有“線材神戶”的美譽特鋼棒線材上優(yōu)勢突出：汽車閥門彈簧用線材（全球市占率達(dá) 50%）、汽車用特鋼（懸架彈簧應(yīng)線材、冷鐓用線材、鋼簾線用線材、軸承線材、鋼線、汽車用棒材）、高強鋼板等圖表6： 海外特鋼企業(yè)概況及產(chǎn)品一覽（續(xù)）公

23、司名稱發(fā)展歷史及介紹主要產(chǎn)品及優(yōu)勢美國冶聯(lián)科技Allegheny Technologies Incorporated 成立于 1996 年，前身包括多個技術(shù)領(lǐng)先的公司，如：合金產(chǎn)品（鈦和鈦合金、鎳/鈷基合金、不銹鋼、ATI，市值 26億 USDAllegheny 鋼鐵是首家使用電爐生產(chǎn)合金的企業(yè)，在美國實現(xiàn)不銹鋼商業(yè)化；Allvac 金屬是 ATI 高溫發(fā)動機用合金的技術(shù)來源，其創(chuàng)始人是通用電氣的冶金學(xué)家，通過真空融化突破了高性能超級合金的商業(yè)化，迄今仍是高溫超級合金生產(chǎn)的世界領(lǐng)先者；Wah Chang 公司是 ATI 耐火金屬工藝的來源，至今仍在電廠合金、MRI 超導(dǎo)體磁體等應(yīng)用的前沿。AT

24、I 在 1998 年收購英國謝菲爾德鍛造公司，創(chuàng)始人在 1912 年發(fā)明不銹鋼，收購使 ATI 獲得特種鋼、先進合金工藝技術(shù)特鋼、鋯材、鈮/鉿/鉭/釩合金、裝甲材料），凈成形產(chǎn)品（流型空心制品、碳鋼/合金鋼/鈦等鍛件、粉末冶金、鈦/鎳基等機器零部件）、鑄件卡朋特科技成立于 1889 年，特種金屬生產(chǎn)商，擁有兩個部門特種合金產(chǎn)品和性能工程產(chǎn)品，客戶覆蓋航空航耐熱合金（鎳/鈷基合金、不銹鋼）、不銹鋼、CRS，市值 20億 USD德國天、國防、能源、交通、醫(yī)療、消費等領(lǐng)域鎳銅合金、軸承鋼、齒輪鋼、高強鋼、門閥鋼、鈦、軟磁性合金、工模具鋼（粉末冶金耐腐蝕耐磨工具鋼、冷/熱作工模具鋼高速鋼、粉末冶金高速

25、鋼、粉末冶金冷作工具鋼）蒂森克虜伯克虜伯創(chuàng)始人于 1811 年合伙建立起鑄鋼廠。此后歷經(jīng)兩次世界大戰(zhàn)洗禮，克虜伯家族凋零，二戰(zhàn)蒂森克虜伯鋼鐵業(yè)務(wù)分布廣泛，除常見的熱軋、Thyssen Krupp ， 市值 74 億 EUR后被迫改制為股份制公司。1997 年，克虜伯和蒂森扁鋼業(yè)務(wù)合并，此后開始就完全合并進行談判，并于 1999 年正式注冊蒂森克虜伯股份公司。進入 21 世紀(jì)后，公司開始逐步剝離盈利能力較差的鋼鐵業(yè)務(wù)，但仍是德國最大鋼企中板、不銹鋼等外，其產(chǎn)品主要分布應(yīng)用于機械產(chǎn)品當(dāng)中，包括軸承鋼、齒輪鋼、彈簧鋼等等瑞典山特維克于 1862 年創(chuàng)立，最初創(chuàng)始人戈蘭弗雷德里克戈蘭森在全世界第一個成

26、功將貝西默煉鋼法運用Sandvik，市值于大規(guī)模商業(yè)生產(chǎn)。當(dāng)不銹鋼時代來臨時，山特維克立即開拓了無縫鋼管和鋼帶業(yè)務(wù)。20 世紀(jì) 40 2898 億 GBP年代，山特維克率先將硬質(zhì)合金引入鉆鋼生產(chǎn)中，從而革新了鑿巖鉆具和金屬切削設(shè)備的性能創(chuàng)建于 1731 年，是德國著名的鋼鐵生產(chǎn)商之一。2003 年 Robert Bosch GmbH 接管公司，現(xiàn)為奧地利奧鋼聯(lián)集團成員，目前生產(chǎn)模式主要為短流程，產(chǎn)品種類主要為各類不銹鋼布德魯斯Buderus薩爾鍛鋼廠1913 年成立鍛造廠，1966 年鍛造廠升級改造，2010 年新鍛造廠成立，是世界最現(xiàn)代化的鍛造廠Saarschmiede之一主要生產(chǎn)高質(zhì)量的塑

27、料模具鋼、冷作模具鋼和熱作模具鋼，客戶群包括各大汽車廠喬治瑪林鋼鐵 GMH 集團業(yè)務(wù)較多，覆蓋鋼材（制造、加工、鍛造、鑄件）、原料回收、工程設(shè)備、起重機技術(shù)集團等，其中鋼材是集團的核心業(yè)務(wù)。旗下有葛利茲鋼廠 Schmiedewerke Grditz GmbH，成立于 1779 GMH年， 有著超過 230 多年的特殊鋼生產(chǎn)歷史, 是德國知名的特鋼企業(yè)鎳基合金、鈷基合金、不銹鋼、工模具鋼等各類工具鋼（模具鋼為主），熱軋、冷軋鋼帶等與軸承相關(guān)的材料和產(chǎn)品、工業(yè)密封件、相關(guān)服務(wù)等斯凱孚 創(chuàng)立于 1907 年，創(chuàng)始人 Sven Wingquist 在 1905 年發(fā)明了雙列自動對心滾珠軸承，由此起家。

28、 SKF ， 市 值 SKF 以滾動軸承業(yè)為核心，包含軸承鋼及其它高品質(zhì)特鋼產(chǎn)品，SKF 的業(yè)務(wù)分為三大部門：工業(yè) 1065 億 USD 部、汽車部及服務(wù)部圍繞工具鋼開展業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括金屬切削工具及刀具系統(tǒng)、礦山和巖石開采設(shè)備及工具、高級不銹鋼及特種合金奧沃克前身從 17 世紀(jì)涉足鋼鐵冶煉，1916 年 SKF 收購瑞典最大冶煉廠 Hofors Bruk，1986 年與芬蘭的以長材（特棒）為主，另還有無縫管、線材、OvakoOvako 合并組成 Ovako Steel。2005 年，SKF 與另外兩家企業(yè)將各自的長材業(yè)務(wù)合并，組成新的 Ovako，并由三家共同持有。2010 年，Ovako 被

29、私募股權(quán)投資者 Triton 收購，2018 年被新日鐵收購，2019 年新日鐵與山陽特鋼進行交易，新日鐵以 Ovako 全部股權(quán)認(rèn)購山陽特鋼的增發(fā)，新日鐵控股山陽特鋼，山陽特鋼控股 Ovako，Ovako 產(chǎn)能 100 萬噸鋼管和鋼環(huán)等，主要應(yīng)用于工程、齒輪箱、鑿石器和機器零備件等領(lǐng)域注：相關(guān)市值更新至 2021.3.9資料來源：特鋼企業(yè)官網(wǎng)，Wind，華泰研究從產(chǎn)品特色看，特鋼企業(yè)特色產(chǎn)品與本國產(chǎn)業(yè)有較大關(guān)系。日本汽車產(chǎn)業(yè)龐大，特鋼企業(yè)多與汽車產(chǎn)業(yè)關(guān)系緊密，如山陽特鋼的軸承鋼在日本國內(nèi)有很高的市占率，神戶制鋼的汽車用線材在全球市占率很高。美國航天航空、軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，ATI 在高溫合金等超級

30、合金上擁有先進的工藝。海外特鋼企業(yè)多規(guī)模小，單一品種為主。特鋼具有生產(chǎn)專業(yè)化的特點，如山陽特鋼、大同特殊鋼等專門生產(chǎn)特鋼，并且特鋼企業(yè)多有自己的特色產(chǎn)品，如山陽特鋼、神戶制鋼、ATI、山特維克分別以軸承鋼、汽車用線材、特種合金、成品工具鋼知名。美、日、歐等發(fā)達(dá)國家的特鋼企業(yè)憑借起步早、訂單量大，研發(fā)投入多、更新?lián)Q代快，形成較高的技術(shù)門檻及有特色的產(chǎn)品體系。隨著客戶需求多樣化，特鋼企業(yè)開始向綜合的金屬材料服務(wù)商轉(zhuǎn)化，如不僅生產(chǎn)特鋼，也生產(chǎn)鈦合金、鎳基合金、鈷基合金、粉末冶金等產(chǎn)品，或逐漸向下游產(chǎn)品、設(shè)備及服務(wù)領(lǐng)域延伸，逐步具備向客戶提供金屬綜合解決方案的能力。山特維克除向客戶提供金屬切削刀具外，

31、還提供數(shù)字化加工解決方案，SKF 則逐漸放棄前端的冶煉環(huán)節(jié)，專注于向軸承下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。海外特鋼企業(yè)重視提升附加值SKF、山特維克已轉(zhuǎn)型特鋼服務(wù)型企業(yè)。據(jù) SKF 年報和官網(wǎng)，SKF 曾在 1916 年收購瑞典最大的冶煉廠 Hofors Bruk（即 OVAKO 前身，從 2006 年開始，逐步減少對 OVAKO 的持股），但目前已放棄冶煉環(huán)節(jié)，專門設(shè)置原料采購部門，直接采購棒材、線材、管材、帶材等多種坯材進行生產(chǎn)，與供應(yīng)商一同把控原材料品質(zhì)。山特維克雖然保留了負(fù)責(zé)冶煉的子公司W(wǎng)olfram Berbau und Hutten，但是部分環(huán)節(jié)均為直接采購坯材。山特維克和 SKF 分別在工具鋼和軸

32、承鋼領(lǐng)域深耕多年，現(xiàn)在也以服務(wù)商的角色為客戶提供服務(wù)。例如，SKF 提供針對旋轉(zhuǎn)設(shè)備量身定制的服務(wù)，包括機械設(shè)備維護服務(wù)、狀態(tài)監(jiān)測技術(shù)、設(shè)備信息分析等，形成全方位的持續(xù)支持，幫助客戶降低因設(shè)備帶來的風(fēng)險；山特維克利用模塊化刀具解決方案、新型高壓冷卻技術(shù)和優(yōu)化的編程策略，提供給客戶高性能的產(chǎn)品和行之有效的加工解決方案。圖表7： 山特維克綜合解決方案服務(wù)案例服務(wù)領(lǐng)域主要內(nèi)容汽車用鋼關(guān)注汽車用特鋼的加工變化，一方面主動研發(fā)，另一方面向外收購，以向汽車行業(yè)客戶提供完整的整體解決方案切削工具以切削工具和核心開展相關(guān)業(yè)務(wù)，包括提供工具設(shè)備解決方案（2019 年營收占比 40%）、向采礦業(yè)和建筑業(yè)提供巖石挖

33、采的解決方案（2019 年營收占比 43%）、生產(chǎn)高端不銹鋼和粉末合金等（2019 年營收占比 15%）配貨服務(wù)為使得客戶以最快速度和最便捷的方式拿到產(chǎn)品，山特維克采用每件產(chǎn)品在兩個工廠同時生產(chǎn)的方案，保證了配貨中心的備貨齊全培訓(xùn)服務(wù)山特維克設(shè)立培訓(xùn)中心、定期舉辦活動，向客戶宣傳新的刀具產(chǎn)品，同時告知客戶如何加工更好，以提高效率、節(jié)省成本管理服務(wù)向服務(wù)領(lǐng)域延伸，如提供刀具管理系統(tǒng)，定期主動幫助客戶進行刀具更換維護資料來源：山特維克公司公告等，華泰研究SKF、山特維克 EBITDA Margin 更高。據(jù) Bloomberg，從 EBITDA Margin 指標(biāo)角度看， 2010-2019 年間

34、，SKF、山特維克多分別維持在 15%、18%以上，較其余傳統(tǒng)特鋼企業(yè)更高，充分體現(xiàn)了深加工業(yè)務(wù)及售后服務(wù)帶來的高盈利能力。圖表8： 山特維克、SKF 的 EBITDA Margin（Bloomberg GAAP）長期處于行業(yè)中上游水平(%) 中信特鋼 興澄特鋼大冶特鋼 山陽特鋼 冶聯(lián)科技卡朋特科技蒂森克虜伯 山特維克SKF愛知鋼鐵302520151050(5)(10)(15) 高周波鋼業(yè)三菱制鋼大同特殊鋼日立金屬神戶制鋼2010201120122013201420152016201720182019注：興澄特鋼在 2017 年并表青島特鋼、在 2018 年并表新冶鋼非上市部分的資產(chǎn)及靖江特鋼

35、；中信特鋼在 2019 年整體上市，包括大冶特鋼、興澄特鋼（含青島特鋼）、靖江特鋼資料來源：Bloomberg，華泰研究圖表9： 山特維克、SKF 的 EBIT Margin（Bloomberg GAAP）長期處于行業(yè)中上游水平中信特鋼 興澄特鋼大冶特鋼 山陽特鋼冶聯(lián)科技 卡朋特科技蒂森克虜伯 山特維克SKF愛知鋼鐵(%) 高周波鋼業(yè)三菱制鋼大同特殊鋼日立金屬神戶制鋼20151050(5)(10)(15)(20)2010201120122013201420152016201720182019注：興澄特鋼在 2017 年并表青島特鋼、在 2018 年并表新冶鋼非上市部分的資產(chǎn)及靖江特鋼；中信特鋼

36、在 2019 年整體上市，包括大冶特鋼、興澄特鋼、靖江特鋼資料來源：Bloomberg，華泰研究中國特鋼產(chǎn)業(yè)處于升級發(fā)展機遇期從 2003 到 2020 年，中國粗鋼產(chǎn)量從 2.2 億噸增長至 10.5 億噸，城鎮(zhèn)化、工業(yè)化支撐普鋼高速擴張。據(jù)國家統(tǒng)計局，2019 年，國內(nèi)城鎮(zhèn)化率 60.6%（最新），參考日、德、美等發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)化歷史，在城鎮(zhèn)化率達(dá)到 60%以后，城鎮(zhèn)化速度將放緩。同時，中國工業(yè)化成就巨大，中國已成為全世界唯一擁有聯(lián)合國產(chǎn)業(yè)分類中所列全部工業(yè)門類的國家，但與世界先進水平相比，國內(nèi)制造業(yè)大而不強，有優(yōu)化、升級空間，這是特鋼需求增長、品質(zhì)提升的長期基礎(chǔ)。2018 年，新一輪中美貿(mào)

37、易爭端開啟，國內(nèi)制造業(yè)在高端細(xì)分領(lǐng)域缺位問題凸顯，2020 年新冠疫情爆發(fā)，國內(nèi)制造業(yè)供應(yīng)鏈面臨新的挑戰(zhàn)，同時國內(nèi)企業(yè)開始重視培育國內(nèi)供應(yīng)鏈、給予國內(nèi)企業(yè)更多訂單，特鋼等上游原料企業(yè)有望獲得更多的應(yīng)用場景、試錯機會，促進原料企業(yè)擴大研發(fā)、加速產(chǎn)品迭代，特鋼等高端原材料進口替代有望加快。國內(nèi)特鋼行業(yè)較大技術(shù)提升空間國內(nèi)特鋼行業(yè)已基本滿足下游需求。新中國特鋼行業(yè)基礎(chǔ)多來自于洋務(wù)運動、偽滿洲國日本人產(chǎn)業(yè)，此后獲得前蘇聯(lián)、民主德國援助，在三線建設(shè)中開枝散葉。改革開放后，通過引進設(shè)備技術(shù)、自主研發(fā)創(chuàng)新，特鋼行業(yè)實現(xiàn)裝備大型化和工藝現(xiàn)代化，并開始軍轉(zhuǎn)民，目前整體設(shè)備和技術(shù)實力居國際中上游，基本滿足量大面廣

38、的裝備制造業(yè)對材料的需求。圖表10： 新中國成立后中國特鋼行業(yè)發(fā)展共經(jīng)歷四個階段特鋼行業(yè)發(fā)展階段主要特征1949-1952 年：國民經(jīng)濟恢復(fù)時期1953-1963 年：特鋼系統(tǒng)建成雛形1964-1980 年：“三線”建設(shè)、對口支援1981 年至今：裝備大型化和工藝現(xiàn)代化舊中國遺留的鋼鐵工業(yè)底子薄弱，經(jīng)過奮力搶修，先后有撫順鋼廠、大連鋼廠、太原鋼廠、大冶鋼廠、重慶鋼廠等恢復(fù)生產(chǎn)“一五”期間，在前蘇聯(lián)援助下，新建了北滿特鋼，實現(xiàn) 5t 和 10t 標(biāo)準(zhǔn)的電弧爐設(shè)備的國產(chǎn)化，并推廣氧氣在電爐煉鋼中的應(yīng)用，出鋼量普遍提升；特鋼廠地理布局更趨合理，不再偏居?xùn)|北一隅20 世紀(jì) 60-70 年代，在國際環(huán)境

39、日益險惡的背景下，我國開展“三線”建設(shè)、對口支援，例如撫順特鋼、上鋼五廠對口援建長城特鋼，本溪特鋼援建西寧鋼廠，大連、大冶鋼廠援建貴陽特鋼。在此期間，各特鋼廠從國外進口真空自耗爐（VAR）、真空感應(yīng)爐（VIF）、電子轟擊爐（EB）等設(shè)備，進而形成特冶能力，可生產(chǎn)高溫合金、精密合金等改革開放后，特鋼軍轉(zhuǎn)民，民營、中外合資特鋼企業(yè)崛起，主要特征是裝備大型化和工藝現(xiàn)代化，目前中國特鋼企業(yè)的設(shè)備和技術(shù)已達(dá)國際中上水平，主要表現(xiàn)包括：大型超高功率電弧爐的普遍應(yīng)用，針對不同鋼種的爐外精煉，及不銹鋼產(chǎn)量提升資料來源：徐匡迪，中國特鋼生產(chǎn) 60 年，鋼鐵，2014 年；華泰研究部分高端特鋼品種仍需攻堅突破。徐

40、匡迪院士2指出目前仍有三個領(lǐng)域高端特鋼品種自給率不高：一是交通運輸業(yè)中的高鐵車輪、軸承、車軸及大型客機用超高強鋼；二是能源工業(yè)中超超臨界機組所需的高溫不銹鋼耐熱鋼及葉片及核電蒸發(fā)器中合金換熱管材；三是海洋工程中的鈦合金擠壓型材等。目前，部分產(chǎn)品已獲進展，如貴陽特鋼、馬鋼股份的高鐵車輪、輪軸，永興材料、久立特材、武進不銹的超超臨界機組用不銹鋼。2 徐匡迪，中國特鋼生產(chǎn) 60 年，鋼鐵，2014,49（7）：2-7.圖表11： 中國特鋼產(chǎn)量占比仍偏低，2020 年為 3.7%圖表12： 特鋼中以合金鋼為主（2019 年，最新）特鋼產(chǎn)量 特鋼占比（右）粗鋼產(chǎn)量(萬噸)120,000100,00080

41、,00060,00040,00020,00005.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200.0%合金鋼76%非合金鋼21%低合金鋼3%注：2020 年為前 11 月數(shù)據(jù)（最新）資料來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會，Wind，華泰研究資料來源：中國特鋼企業(yè)協(xié)會，Wind，華泰研究中國特鋼產(chǎn)量占比遠(yuǎn)低于德、日。在城鎮(zhèn)化基本完成的德國，鋼材下游需求中（2018 年，最新，下同），建筑僅占 35%，低于中國目前的 50%-60%（2019 年，最新，下同）

42、，而汽車占比較高，達(dá)到 26%。德國乘用車產(chǎn)量中 75%出口，日本類似，乘用車產(chǎn)量中 50%出口。高附加值制造業(yè)成為德國鋼材重要下游，日本也有以上特點，并且乘用車等出口間接擴大特鋼出口、特鋼需求。日本近年來特鋼產(chǎn)量占比在 20%左右，德國歷史數(shù)據(jù)相似，而 2020年中國特鋼占比僅 3.7%，未來發(fā)展空間較大。圖表13： 2019 年中國鋼材下游需求分布：仍以建筑為主圖表14： 2018 年德國鋼材需求分布：發(fā)達(dá)國家鋼材需求以制造業(yè)為主能源 造船家電 集裝箱鐵道管道其他家電2%9%金屬產(chǎn)品12%5%建筑35%4% 1%汽車6%1%1%1% 其他16%機械16%汽車26%建筑54%工程機械11%資

43、料來源：中國鋼鐵協(xié)會，華泰研究資料來源：德國鋼鐵協(xié)會，華泰研究；圖表15： 2007 年以來德國約 3/4 乘用車出口圖表16： 2007 年以來日本約 50%乘用車出口)德國乘用車產(chǎn)量出口量出口占比（右）(萬輛 7006005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%20200%(萬輛) 1,2001,0008006004002000100%日本乘用車產(chǎn)量出口量出口占比（右）90%80%70%60%50%40%30%20%10%200720082009201020112012201320142015201620172018201920200%

44、2007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究圖表17： 日本、德國特鋼產(chǎn)量占比在 20%左右日本粗鋼產(chǎn)量德國粗鋼產(chǎn)量 日本特鋼占比（右） 德國特鋼占比（右）(萬噸)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00025%20%15%10%5%00%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019注：日本特鋼產(chǎn)量中已剔除不銹鋼；德國特鋼產(chǎn)量缺失較多資料來源：

45、Wind，華泰研究特鋼產(chǎn)業(yè)將與高端制造業(yè)共成長高端制造業(yè)發(fā)展會提升對特鋼品質(zhì)和量的需求，此外，據(jù)Wind，國內(nèi)近年特鋼進口量在 300-400 萬噸區(qū)間、單價在 1 萬-1.2 萬/噸區(qū)間，若進口替代成功，也有利于國內(nèi)特鋼產(chǎn)值的提升。特鋼產(chǎn)量跟隨工業(yè)增加值增長特鋼與工業(yè)增加值增速相關(guān)性高。國內(nèi)特鋼早期主要應(yīng)用于航空航天等軍工產(chǎn)業(yè)，后逐漸向民用下游擴展，目前特鋼下游覆蓋汽車、工程機械、機床、能源、航空航天、高鐵等多個高端制造業(yè)。從歷史數(shù)據(jù)看，特鋼產(chǎn)量增速與下游制造業(yè)的工業(yè)增加值增速一致性較強。圖表18： 特鋼產(chǎn)量同比與下游制造業(yè)工業(yè)增加值同比走勢一致性強(%)特鋼產(chǎn)量同比增速 特鋼下游制造業(yè)工業(yè)

46、增加值同比增速（右軸）706050403020100(10)(20)2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(%)20181614121086420注：2020 年數(shù)據(jù)為前 11 月數(shù)據(jù)，特鋼下游制造業(yè)工增平均累計同比為通用/專業(yè)設(shè)備，汽車，電氣機械及器材，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸船舶業(yè)的制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比的平均值（下同）資料來源：Wind，中國特鋼企業(yè)協(xié)會，華泰研究下游分散，減弱特鋼周期性波動。地產(chǎn)建筑工程是建筑用鋼的消耗大戶，周期性強，建筑用鋼需求、價格、利潤波動大。特鋼

47、的下游需求主要集中在通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等制造業(yè)行業(yè)中，波動弱于地產(chǎn)建筑工程。圖表19： 特鋼下游制造業(yè)需求波動弱于地產(chǎn)建筑工程(%)特鋼下游制造業(yè)工業(yè)增加值平均累計同比 房屋新開工面積:累計同比806040200(20)(40)06-0206-0807-0207-0808-0208-0809-0209-0810-0210-0811-0211-0812-0212-0813-0213-0814-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-08(60)資料來源：國家統(tǒng)計局，華泰研究；按工業(yè)分類，特鋼下游制造業(yè)

48、包括通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車、鐵路、船舶、航空航天、電氣機械及器材等。我們用工業(yè)增加值來觀察各個子行業(yè)的景氣度，從歷史數(shù)據(jù)看，通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等子行業(yè)波動方向往往并不一致，有效降低需求大幅下滑的風(fēng)險，如 2019 年，汽車、通用設(shè)備、專用設(shè)備三個制造業(yè)子行業(yè)的工業(yè)增加值增速下行，但同時電氣機械及器材與鐵路、船舶、航空航天及其他運輸設(shè)備兩個制造業(yè)子行業(yè)的工業(yè)增加值增速上行。圖表20： 特鋼下游各制造業(yè)子行業(yè)年度波動方向不一致，有效分散特鋼需求風(fēng)險通用設(shè)備工業(yè)增加值同比 專用設(shè)備工業(yè)增加值同比 汽車制造業(yè)工業(yè)增加值同比 鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比電氣機械及器材制

49、造業(yè)工業(yè)增加值同比(%) 3025201510502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，中國特鋼企業(yè)協(xié)會，華泰研究特鋼業(yè)擴產(chǎn)將主要依據(jù)置換新規(guī)。未來特鋼產(chǎn)量實現(xiàn)提升，一方面是現(xiàn)有設(shè)備通過技改等方式提高生產(chǎn)效率，另一方面是擴產(chǎn)。由于國內(nèi)限制新增鋼鐵產(chǎn)能，因此特鋼產(chǎn)能擴張將主要來自產(chǎn)能置換，我們推測或為普鋼產(chǎn)能置換為特鋼產(chǎn)能。2020 年 1 月，發(fā)改委暫停鋼鐵產(chǎn)能置換，并于同年 7 月發(fā)布新版鋼鐵產(chǎn)能置換實施辦法（征求意見稿），擴大敏感區(qū)域，調(diào)整置換比例至 1.5:1

50、（舊版比例為 1.25:1）。截止目前，新版辦法未正式發(fā)布，產(chǎn)能置換短期不可行?？春煤笠咔闀r代下游需求表現(xiàn)2020 年新冠疫情拖累特鋼行業(yè)下游需求。受新冠疫情影響，2020 年上半年特鋼下游需求表現(xiàn)較差，與特鋼下游需求直接相關(guān)的制造業(yè)工業(yè)增加值平均累計同比增長-1.32%。此外，海外疫情蔓延，也造成裝備出口下行，根據(jù) 2019 年出口交貨值、營業(yè)收入測算，上述裝備相關(guān)制造業(yè)子行業(yè)中出口占比 11.60%。下半年，隨著國內(nèi)生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)，歐美消費刺激，國內(nèi)、出口需求雙雙增加，上述工業(yè)增加值平均累計增速在 2020 年向上修復(fù)至5.32%，較 2019 年同期低 0.9 個百分點。出口金額:

51、當(dāng)月同比圖表21： 2020 年出口金額同比增速轉(zhuǎn)正并上行圖表22： 20Q3 開始抗疫物資出口金額增速下行30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%140% 醫(yī)療儀器及器械:當(dāng)月值:同比 機電產(chǎn)品:當(dāng)月值:同比玩具:當(dāng)月值:同比服裝及衣著附件:當(dāng)月值:同比紡織紗線、織物及制品:當(dāng)月值:同比120%100%80%60%40%20%0%-20%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-11-40%19-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0

52、920-11資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究2021 年制造業(yè)投資走強利好特鋼。固定資產(chǎn)投資組成中的設(shè)備工器具購置是特鋼重要的下游需求，包括通用設(shè)備、專用設(shè)備等，從其組成看，制造業(yè)投資帶來的設(shè)備工器具購置占比大于 50%（2017 年，最新），普碳板材、特鋼等是生產(chǎn)機械、機床等設(shè)備的重要原材料。圖表23： 2017 年固定資產(chǎn)投資各行業(yè)設(shè)備工器具投資占比圖表24： 預(yù)計 2021 年，固定資產(chǎn)投資設(shè)備工器具購置增速將繼續(xù)上行房地產(chǎn)業(yè)2%其他基建17%17%制造業(yè)64%10%設(shè)備工器具購置:累計同比5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%18-0218-04

53、18-0618-0818-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-12-35%資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind。華泰研究；統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)更新至 2017 年資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，華泰研究國內(nèi)疫情控制，生活、生產(chǎn)恢復(fù)較快，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)門類齊全、供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，政府改善生產(chǎn)和營商環(huán)境，并持續(xù)擴大開放，制造業(yè)出現(xiàn)內(nèi)流而非外遷趨勢，2020 年下半年以來 FDI均保持兩位數(shù)以上的增速。圖表25： 2020 年下半年 FDI 增速強勁 實際使用外資金額:外商直接投資:當(dāng)月同比 實際使用外資金額:外商直接投資（移動6

54、月平均）:當(dāng)月同比120%100%80%60%40%20%0%-20%14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-01-40%資料來源：Wind，華泰研究2020 年疫情拖累制造業(yè)投資，全年增速-2.2%，隨著疫情控制，負(fù)增速在 20Q2 收窄，并在 8 月轉(zhuǎn)正。2020 年下半年，工業(yè)土地成交表現(xiàn)較好，如 6-8 月增速均在 30%以上，工業(yè)土地成交是制

55、造業(yè)投資的領(lǐng)先指標(biāo)，我們預(yù)計 2021 年下半年制造業(yè)投資有較高增速。圖表26： 工業(yè)土地成交領(lǐng)先制造業(yè)投資約 1 年，預(yù)計 2021 年下半年制造業(yè)投資增速較高制造業(yè)投資當(dāng)月同比（移動12月平均)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 民間制造業(yè)投資當(dāng)月同比（移動12月平均)工業(yè)土地成交規(guī)劃建筑面積當(dāng)月同比(移動12月平均，平移13月，右軸）95%75%55%35%15%-5%08-0208-0708-1209-0509-1010-0310-0811-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-081

56、6-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-11-25%資料來源：國家統(tǒng)計局，Wind，華泰研究供應(yīng)鏈危機促使進口替代將提速國家、部委多項政策支持特鋼產(chǎn)業(yè)。2016 年 11 月，國務(wù)院發(fā)布“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，提出進一步發(fā)展壯大高端裝備和新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。2017 年 1 月，工信部等發(fā)布新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南，提出緊緊圍繞高端裝備制造等重點領(lǐng)域需求，加快調(diào)整先進基礎(chǔ)材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的重點任務(wù)。其中，重點發(fā)展方向中，先進基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料均涉及鋼材，例如先進基礎(chǔ)材料涉及基礎(chǔ)零部

57、件用鋼、高性能海工用鋼等，關(guān)鍵戰(zhàn)略材料涉及耐高溫及耐蝕合金、高強輕型合金等高端裝備用特種合金。圖表27： 相關(guān)國家產(chǎn)業(yè)政策一覽名稱發(fā)文時間發(fā)文部門主要內(nèi)容新材料標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航計劃2018 年 3 月 工信部、發(fā)改委、 從新材料技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性特點出發(fā)，科學(xué)規(guī)劃標(biāo)準(zhǔn)化體系，明確新材料標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的方向，建(2018-2020 年)國防科工局等 9部委立標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展工作機制，重點部署研制一批“領(lǐng)航”標(biāo)準(zhǔn)（碳纖維及其復(fù)合材料、高溫合金、高端裝備用特種合金等），指導(dǎo)新材料產(chǎn)品品質(zhì)提升，帶動科技創(chuàng)新，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃 (2018-2020 年)“十三五”材料領(lǐng)域

58、科技創(chuàng)新專項規(guī)劃2017 年 11 月 發(fā)改委在新材料等重點領(lǐng)域，組織實施關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項，重點發(fā)展高鐵關(guān)鍵零部件用鋼、發(fā)動機用高溫合金材料、海洋工程機高技術(shù)船舶用鋼，核電關(guān)鍵設(shè)備用鋼，大型壓鑄模用熱作模具鋼等2017 年 4 月 科技部加強我國材料體系建設(shè)，大力發(fā)展高溫合金、軍工新材料、特種合金等，滿足我國重大工程與國防建設(shè)的材料需求，重點發(fā)展高品質(zhì)特殊鋼等先進結(jié)構(gòu)材料技術(shù)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南 2017 年 1 月 工信部等 將高品質(zhì)特鋼作為主要發(fā)展目標(biāo)，加快推動先進基礎(chǔ)材料工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以基礎(chǔ)零部件用鋼、高性能海工用鋼等先進鋼材料為重點，重點突破材料性能及成分控制；緊緊圍繞新一代信息技術(shù)產(chǎn)

59、業(yè)、高端裝備制造業(yè)等重大需求，以耐高溫及耐蝕合金、高強輕型合金等高端裝備用特種合金等為重點，突破材料及器件的技術(shù)關(guān)和市場關(guān)，提高材料成品率和性能穩(wěn)定性，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模應(yīng)用“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2016 年 11 月 國務(wù)院面向航空航天、軌道交通等產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，擴大特種合金、高品質(zhì)特殊鋼等規(guī)?；瘧?yīng)用范圍，逐步進入全球高端制造業(yè)采購體系資料來源：國務(wù)院各部委，華泰研究工信部推動設(shè)立新材料首批應(yīng)用保險機制。2017 年來，工信部圍繞軍民共用新材料等，組織編制重點新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（已發(fā)布 2017 年版、2018 年版、2019 年版），并聯(lián)合財政、保監(jiān)部門建立新材料首批次

60、應(yīng)用保險補償機制，生產(chǎn)和使用首批次新材料的企業(yè)分別是保險補償政策的支持對象和保險的受益方，保費補貼通過工業(yè)轉(zhuǎn)型升級等資金安排。2017、2018 年分別有 13、17 種鋼材名列先進基礎(chǔ)材料-先進鋼鐵材料，2019年進入目錄的鋼鐵材料提升到 40 種，下游主要覆蓋汽車、電力、航空航天等高端制造領(lǐng)域。2020 年，國家新材料基金正式進入運營期。據(jù)華中數(shù)控公告（2020-044），國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金于 2019 年 11 月 18 日正式成立，由財政部（15.29%）、國開金融（13.59%）、中國煙草（10.19%）等 20 名股東發(fā)起成立，注冊資本 1472 億元，主要圍繞新材料、新一代信