高盛運營模式

1、雙匯雨潤加速“一體化布局”股東高盛的產(chǎn)業(yè)鏈圖謀浮現(xiàn)股東高盛意在“6+1 ”產(chǎn)業(yè)鏈的“6”編者按對于食品飲料行業(yè)，2009年的考驗依然嚴(yán)峻，2007、2008年原材料價格急劇飆升令眾多細(xì) 分行業(yè)感覺到“h食艱難”，甚至像統(tǒng)一這樣的大企業(yè)也未能幸免。2009年，一些熟知行業(yè) 冷暖的企業(yè)已悄然地展開并購，一是出于原材料價格影響之虞，二是意在“價值低估期”提 前屯兵備糧。本期快消周刊選取的報道都與產(chǎn)業(yè)鏈并購有關(guān)。其中，肉制品行業(yè)的兩大翹楚雙匯和雨潤不約而同地進(jìn)行逆產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召彛y(tǒng)一通過系列運作，包括上游并購到下游品牌整飭， 以構(gòu)筑一個較高的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，以求在大陸市場中反敗為勝。大企業(yè)是行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，2

2、009 年是否是并購頻繁的一年？我們將持續(xù)關(guān)注?！叭绻F(xiàn)在兩大巨頭不盡快布局產(chǎn)業(yè)鏈的話，2011年后，他們面對的挑戰(zhàn)會非常大，目前 很多（勢力）已進(jìn)入飼料和屠宰環(huán)節(jié)，準(zhǔn)備走一體化的道路?！睎|方艾格分析師郭會勇接受 記者采訪時分析道，他所指的“兩大巨頭”是國內(nèi)肉食品加工業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)雙匯和雨潤。去年以來，外資、臺資進(jìn)入中國大陸“跑馬圈豬”的消息不斷，無論是艾格菲還是泰國正大、 臺糖，都顯示了要在中國大干一場的熱情。而占據(jù)了肉制品加工領(lǐng)域近半壁江山的雙匯和雨 潤，生豬價格占到成本的50%，去年初豬價的暴漲，使其利潤被大幅壓縮。向上游擴張， 掌握全產(chǎn)業(yè)鏈并最終掌握市場話語權(quán)，是兩大巨頭的共同目標(biāo)，一場

3、收購的比拼有望在2009 年不宣而戰(zhàn)。一體化布局速度之爭作為我國肉制品行業(yè)兩家最大企業(yè)，雙匯與雨潤在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌擴張上都有很大不同。雙 匯是火腿腸市場的王者，高溫類產(chǎn)品占銷售額比例接近40%.而雨潤在低溫肉市場穩(wěn)居第一， 冷鮮肉在上游比例約為六成。在擴張思路上，雙匯圍繞單一企業(yè)品牌，發(fā)展高溫、低溫、速 凍、中式、冷鮮等各大類肉制品、注重規(guī)模效應(yīng)，而雨潤則有全面發(fā)展的態(tài)勢，采用多品牌 戰(zhàn)略，旗下?lián)碛兴拇笃放?，即雨潤，旺潤、福潤以及大眾肉?lián)，提供200多種冷鮮肉、冷凍 肉產(chǎn)品及近千種深加工肉制品。至于銷售模式，雨潤以直銷為主，將酒店和超市作為主要的 銷售渠道；雙匯則主要采用面對經(jīng)銷商的現(xiàn)款現(xiàn)貨。

4、據(jù)了解，在肉制品行業(yè)中，生豬價格占到成本的50%以上，郭會勇表示，雙匯和雨潤要滿 足產(chǎn)能需要外購的比例很高，因此生豬價格的波動對于企業(yè)利潤影響很大，這一點在2007 年到2008年上半年體現(xiàn)得尤其明顯，2007年生豬價格大幅上漲，雨潤的平均生豬采購價格 上升了 63.5%.因此作為下游加工企業(yè)，向上游收購以節(jié)約成本是必然的道路。相對于各方力量的崛起，郭會勇表示，他們的速度還是不夠快。據(jù)郭介紹，從種豬到商品豬 出欄，一般需要3年時間，有些企業(yè)2006、2007年就開始進(jìn)入上游，到2011年之后效果就 會反映出來。而雙匯和雨潤的收購量很大，至U時豬源緊張的局面難以避免。雨潤：激進(jìn)的收購者事實上，雙

5、匯、雨潤都有向上游拓展的意愿，面對國內(nèi)外各方勢力的進(jìn)入尤其是一些外資在 肉制品產(chǎn)業(yè)鏈上的出擊，雨潤并沒閑著，但卻是有所取舍。2008年12月23日，雨潤食品通過全資附屬的馬鞍山雨潤食品有限公司收購了湖南輝鴻49% 股權(quán)，加上原已持有的51%，達(dá)到100%持股。在此之前，雨潤已連續(xù)出招：投資2.5億元 的百萬頭生豬屠宰加工項目在新疆石河子開工；總投資10億元的沈陽雨潤已開始試運行， 該項目全部達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能有望達(dá)到3萬噸;在新樂的120萬頭生豬屠宰加工項目也正式簽約， 該項目總投資約2億元，涉及生豬屠宰、分割、冷凍、冷藏等領(lǐng)域，年產(chǎn)值可達(dá)12億元； 幾個月前，雨潤與河南周口政府簽訂了投資4億元發(fā)展

6、肉類加工的意向投資協(xié)議，建設(shè)生豬 屠宰、分割、冷藏、肉類深加工項目，該項目可達(dá)到每年屠宰250多萬頭生豬，銷售額達(dá) 30億元。而按照雨潤之前透露的擴張計劃，在2008年生豬屠宰量計劃產(chǎn)能1800萬頭的基礎(chǔ)上，雨潤 計劃投資40億元將產(chǎn)能在2年內(nèi)擴大一倍，到2010年達(dá)到3000萬頭。據(jù)東方證券分析師任美江分析，在中國生豬屠宰還是一個比較分散的產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)包括雨潤在 內(nèi)的前三大生豬屠宰企業(yè)每年的屠宰量不到3000萬頭，占全國生豬出欄頭數(shù)比例不足5%. 目前全國大概有3萬家的屠宰企業(yè)，其中小企業(yè)很多。而在美國，豬肉加工4強企業(yè)占全國 加工能力的50%以上，荷蘭豬肉加工3強企業(yè)的加工能力占全國的74%

7、，丹麥最大豬肉加 工企業(yè)的加工能力高達(dá)全國的80%.作為一個國家極力推動的產(chǎn)業(yè)，屠宰將面臨一個比較大 的整合。2008年8月新一稿的生豬屠宰管理條例出臺也體現(xiàn)了國家規(guī)范生豬屠宰行業(yè)， 扶植大型企業(yè)的決心。也正是基于上述因素，近兩年雨潤花了更多精力來進(jìn)行屠宰企業(yè)的布點和產(chǎn)能擴張。據(jù)雨潤集團董事長祝義材介紹，行業(yè)整合是雨潤中長期的戰(zhàn)略規(guī)劃。雨潤2008年開始，就 通過收購、新建和擴建的方式，提高集團產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)能，以推動低溫肉制品和冷鮮肉產(chǎn) 品市場的占有率在未來幾年內(nèi)快速增長。在雨潤看來，新建一個50萬頭的屠宰廠需要資金 1.8億-2億元，且需要一定的投資周期，但是收購一家屠宰企業(yè)，雖然有設(shè)備更

8、新問題，但 政府補貼完全可以支持更新改造，投資額不比新建高，收購已經(jīng)成為公司的優(yōu)勢之一。至于在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，雨潤則保持謹(jǐn)慎，“一直以來，我們對生豬養(yǎng)殖業(yè)保持著關(guān)注，但目前， 我們對進(jìn)入這一行業(yè)保持著相對謹(jǐn)慎的態(tài)度?！弊Ａx材表示。不過雨潤并不會放棄生豬養(yǎng)殖，而是在等待適當(dāng)?shù)臅r機：選擇在生豬、仔豬的交易價格比較 低的時候介入。雙匯：規(guī)模取勝并購減速和雨潤不同的是，雙匯則是從種豬開始了整個產(chǎn)業(yè)鏈條的覆蓋，而且在逐步將養(yǎng)殖領(lǐng)域擴大。 “我們有一個計劃就是修建20萬頭的生豬養(yǎng)殖基地，這是一個分期項目，2009年預(yù)計還不 能產(chǎn)生效益?！本徒诘臄U張計劃，雙匯董事會秘書祁勇輝向記者如此表示。據(jù)其介紹，雙 匯在之

9、前已經(jīng)建有種豬廠，那是前期的第一步，和這個養(yǎng)殖基地配套進(jìn)行，實現(xiàn)從種豬到商 品豬的一體化。而飼料方面，集團有飼料廠，可以做內(nèi)部供應(yīng)，解決養(yǎng)殖飼料問題。雙匯的市場布局，有兩種戰(zhàn)略選擇模式。一種是資源主導(dǎo)型，如在四川仁壽、內(nèi)蒙古濟寧、 湖北宜昌、河南商丘等生豬主產(chǎn)區(qū)建立屠宰基地，確保了肉類制品加工的原料肉來源和供應(yīng)； 另一種是核心市場主導(dǎo)型，如在四川綿陽、遼寧阜新、浙江金華、北京市、上海市等設(shè)立肉 制品廠，體現(xiàn)了深入肉制品主銷區(qū)、占據(jù)主要市場份額的戰(zhàn)略意圖。長城證券分析師郭怡嫻指出，雙匯是屠宰及肉制品加工領(lǐng)域規(guī)模最大的公司，建立了從上游 養(yǎng)殖到連鎖銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)顯著。據(jù)了解，在上游生豬

10、養(yǎng)殖上，目前主要集中 在萬東牧業(yè)、九鑫牧業(yè)，兩個牧場主要是培育種豬。相對于雨潤的自建和并購并舉，雙匯正在走將養(yǎng)殖逐步做大的道路。據(jù)祁勇輝介紹，集團屠 宰量在1000萬頭左右，上市公司部分在300多萬頭，上述20萬頭的商品豬體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能 滿足需求。至于接下來的計劃，他表示，“我們現(xiàn)在做的也是一種嘗試，要根據(jù)結(jié)果再決定 接下來的擴張計劃?！敝劣诋a(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)方面，他表示還是沒有一個明確的思路，要看目前 項目運行的情況。事實上，生豬規(guī)模化養(yǎng)殖成本高，疫情控制風(fēng)險較大，長期來看對于企業(yè)盈利能力的增加不 一定明顯。但是此前豬價的波動增強了企業(yè)控制上游原料的意愿，雙匯認(rèn)為向上游擴展有利于控制系統(tǒng)性風(fēng)險。分

11、析高盛的產(chǎn)業(yè)鏈圖謀盡管擴張方式有所不同，但其背后都有外資投行的身影。雙匯以前的控股大股東是高盛旗下 的羅特克斯有限公司，合計持有超過51%的外資法人股。2006年高盛通過旗下的羅特克斯 公司以20.1億人民幣的價格收購了 100%股權(quán)，間接控股上市公司雙匯發(fā)展35.72%的股權(quán)， 隨后羅特克斯又以5.6億的價格收購了漯河海宇持有的雙匯發(fā)展25%股權(quán)。2007年，雙匯 公告高盛策略投資將其在羅特克斯中持有的5%的股份轉(zhuǎn)讓給鼎暉Shine持有，后者在羅特 克斯中的股份比例由49%變更為54%，成為雙匯集團的控股大股東。此外，高盛還是雨潤 的外資股東之一。參股雨潤和控制雙匯，進(jìn)入行業(yè)前三強企業(yè)，而且是彼此有競爭關(guān)系的企 業(yè)，使得高盛成為國內(nèi)肉類加工市場上的“巨無霸”。此外，鼎暉通過托特克斯持股雙匯之 時也持有雨潤3.5%的股權(quán)。在中