金工景順長城中證500增強(qiáng)投資價值分析

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250027 指數(shù)增強(qiáng)基金：從 Beta向 lpha的延伸 4 HYPERLINK l _TOC_250026 指數(shù)增強(qiáng)基金分布：以滬深0和中證0為基準(zhǔn)的產(chǎn)品居多 4 HYPERLINK l _TOC_250025 指數(shù)增強(qiáng)基金：超額收益穩(wěn)定，今年以來跑贏普通股票型和偏股混合型基金 5 HYPERLINK l _TOC_250024 Beta層面：中證 0指數(shù)特征分析 6 HYPERLINK l _TOC_250023 成分股特征：中證0以中小市值為主，行業(yè)分布均衡 6 HYPERLINK l _TOC_250022 業(yè)績表現(xiàn)：中證0基期以來收益表現(xiàn)

2、較好，今年以來跑贏主流寬基指數(shù) 7 HYPERLINK l _TOC_250021 估值：中證0估值指標(biāo)分位數(shù)處于歷史低位，未來估值提升空間較大 8 HYPERLINK l _TOC_250020 盈利成長：中證0盈利成長彈性大，當(dāng)前（21Q）處于較高水平 8 HYPERLINK l _TOC_250019 公募基金持倉：偏股型基金持倉中證0成分股比率處于歷史低位，未來增量資金可期 9 HYPERLINK l _TOC_250018 lpha層面：多類策略增強(qiáng)超額收益 HYPERLINK l _TOC_250017 主流量化選股策略：多因子模型 HYPERLINK l _TOC_250016

3、部分另類指數(shù)增強(qiáng)策略概覽 HYPERLINK l _TOC_250015 打新策略 HYPERLINK l _TOC_250014 股指期貨基差策略 HYPERLINK l _TOC_250013 可轉(zhuǎn)債交易策略 HYPERLINK l _TOC_250012 景順長城中證 0指數(shù)增強(qiáng)基金概況和業(yè)績分析 HYPERLINK l _TOC_250011 基金基本信息 基金費(fèi)用信息 HYPERLINK l _TOC_250010 收益風(fēng)險特征：表現(xiàn)穩(wěn)步提升，0年以來優(yōu)勢明顯 HYPERLINK l _TOC_250009 景順長城中證 0指數(shù)增強(qiáng)基金持倉特征與歸因分析 HYPERLINK l _T

4、OC_250008 持倉組合高度分散化，行業(yè)偏離控制合理 HYPERLINK l _TOC_250007 arra風(fēng)格因子分析：風(fēng)格暴露控制理想，傾向動量、盈利風(fēng)格 HYPERLINK l _TOC_250006 rnson模型歸因：選股效應(yīng)持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益 HYPERLINK l _TOC_250005 網(wǎng)下打新測算：打新參與度高，詢價表現(xiàn)穩(wěn)定，產(chǎn)品規(guī)模較為理想 HYPERLINK l _TOC_250004 基金管理人和基金經(jīng)理介紹 HYPERLINK l _TOC_250003 總結(jié) HYPERLINK l _TOC_250002 風(fēng)險提示 HYPERLINK l _TOC_250001

5、 附錄 ：Baa風(fēng)險因子模型表達(dá)式與因子描述 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 ：Brnson業(yè)績歸因模型原理概覽 圖表目錄圖表： 指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模和數(shù)量變化 4圖表： 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品按跟蹤基準(zhǔn)分布（1年一季度） 4圖表： 滬深0增強(qiáng)基金和中證0增強(qiáng)基金的超額收益中位數(shù) 5圖表： 1年三類基金指數(shù)走勢（截至1年4月0日） 5圖表： 中證0和滬深00的市值分布（1年4月0日） 6圖表： 中證0行業(yè)分布（1年4月0日） 6圖表： 滬深0行業(yè)分布（1年4月0日） 7圖表： 三個全收益指數(shù)的業(yè)績指標(biāo)（.-201.0.30） 7圖表： 三個全收益指數(shù)的收盤價序列 7圖表： 三個全收益指

6、數(shù)的逐年收益率 8圖表： 中證0和滬深0的E_TT（倍） 8圖表： 21年以來中證0和滬深0的_TTM分位數(shù) 8圖表： 中證0和滬深0的B_F（倍） 8圖表： 21年以來中證0和滬深0的_LF分位數(shù) 8圖表： 中證0和滬深0的單季度歸母凈利潤同比序列 9圖表： 中證0和滬深0的ROE同比序列 9圖表： 偏股型基金持倉中證0和滬深0成分股占股票資產(chǎn)凈值的比率 9圖表： 指數(shù)增強(qiáng)策略的分類 圖表： 景順長城量化選股模型 圖表： A股市場各板塊IO發(fā)行數(shù)量（截至1年4月0日） 圖表： A股市場各板塊IO融資規(guī)模（截至1年4月0日） 圖表： 中證0指數(shù)期貨（）主力合約基差（21.4.16-201.4.

7、30） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金基本信息 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金費(fèi)用信息 圖表： 景順長城0增強(qiáng)與中證0單位凈值（截至22.4.3） 圖表： 景順長城0增強(qiáng)相對中證0走勢（截至22.4.30） 圖表：景順長城中證0增強(qiáng)與中證0指數(shù)風(fēng)險收益表（5-221.4.0跟蹤誤差統(tǒng)計自基金開放日以來） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金相對同類產(chǎn)品表現(xiàn)雷達(dá)圖，1年（截至4月0日） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金前十五大重倉股（22Q1） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金各期持倉數(shù)量與倉位（21Q2-22Q4） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金持股集中度（22Q4-202Q2）

8、 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金相對基準(zhǔn)行業(yè)權(quán)重偏離（21Q2-220Q4） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金相對中證0的arra風(fēng)格因子暴露（21Q2-220Q4） 圖表： 景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金持倉rnson歸因（21Q2-202Q4；觀測窗口期為一個月） 圖表： 景順長城基金及公募基金整體詢價入圍率水平（截至1年4月0日） 圖表： 不同規(guī)模的基金和景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金打新收益測算（截至1年4月0日） 圖表： arra風(fēng)格因子名稱及其描述 圖表： 基于單個板塊的HB模型收益分解 圖表： 基于單個板塊的F模型收益分解 指數(shù)增強(qiáng)基金：從 eta向 la的延伸指數(shù)增強(qiáng)基金以特定指

9、數(shù)作為跟蹤基以指數(shù)成份股作為主要投資標(biāo)同時通過選股個股權(quán)重調(diào)倉位控制以及其他多途徑的收益增強(qiáng)方在一定跟蹤誤差水平的約束下最大化相對基準(zhǔn)的超額收益。根據(jù)證監(jiān)會對基金的投資產(chǎn)品的規(guī)定，指數(shù)增強(qiáng)基金%倉位以上須按照投資方向確定的基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行配置，剩余%的倉位可以進(jìn)行主動管理以期增強(qiáng)收益。從定義上指數(shù)增強(qiáng)基金是兼具主動與被動投資屬性的主動型投資產(chǎn)在指數(shù)eta益的基礎(chǔ)上，通過較為靈活的方式獲取更高的pa收益。也因此，相比純粹的被動指數(shù)型基金，指數(shù)增強(qiáng)基金擁有更強(qiáng)的收益潛力和上限；而對比普通主動型產(chǎn)品，其透明度和可控性更勝一籌。此外，由于擁有明確的指數(shù)基準(zhǔn)，指數(shù)增強(qiáng)型基金擁有較為清晰的定位與較強(qiáng)的可評估性

10、，凸顯出優(yōu)秀的資產(chǎn)配置屬性。指數(shù)增強(qiáng)基金分布：以滬深 00和中證 00為基準(zhǔn)的產(chǎn)品居多根據(jù)Wnd的指數(shù)增強(qiáng)分類標(biāo)簽統(tǒng)計，截至1年一季度，國內(nèi)市場共有9只指數(shù)增強(qiáng)型基金總規(guī)模約為3億元從基準(zhǔn)指數(shù)的劃分來看跟蹤滬深0和中證0指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)型基金在產(chǎn)品數(shù)量上占據(jù)主要比重，是當(dāng)前指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中的主流。其中，以滬深0為基準(zhǔn)的產(chǎn)品共計7只，總規(guī)模約為7億元；跟蹤中證0的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品共計6只，總規(guī)模約為4億元。從市場分布來看，以滬深0和中證0為基準(zhǔn)的指數(shù)增強(qiáng)型基金值得重點關(guān)注。圖表： 指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模和數(shù)量變化（億元）,0/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2指

11、數(shù)增基金規(guī)模左軸）指數(shù)增基金量（軸（只）0資料來源Win，圖表： 指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品按跟蹤基準(zhǔn)分布（1年一季度）億元）對應(yīng)基億元）對應(yīng)基指數(shù)強(qiáng)產(chǎn)總規(guī)（軸）對應(yīng)基指數(shù)強(qiáng)產(chǎn)數(shù)量右）（只）050滬深0中證0 中證0 創(chuàng)業(yè)板指上證0中證0其他資料來源Win，指數(shù)增強(qiáng)基金超額收益穩(wěn)定今年以來跑贏普通股票型和偏股混合型基金我們分析兩類主流指數(shù)增強(qiáng)基金（滬深0增強(qiáng)和中證0增強(qiáng)）的超額收益情況。如下表所示，5年以來，滬深0增強(qiáng)基金和中證0增強(qiáng)基金的超額收益中位數(shù)都為正，說明整體來看公募指數(shù)增強(qiáng)基金具有獲取超額收益的能力。圖表： 滬深 0增強(qiáng)基金和中證 0增強(qiáng)基金的超額收益中位數(shù)5年6年7年8年9年0年截至 .0滬深

12、 0增強(qiáng).%.8%.8%.2%.7%.%.9%中證 0增強(qiáng).%.%.4%.4%.1%.%.8%資料來源Win，在9年和0年的“抱團(tuán)行情中，公募主動權(quán)益類基金業(yè)績優(yōu)秀跑贏了公募指數(shù)增強(qiáng)基金。1年春節(jié)后市場大幅震蕩前期抱團(tuán)嚴(yán)重的股票出現(xiàn)較大幅度回撤此時公募指數(shù)增強(qiáng)基金展現(xiàn)出了其在震蕩市中優(yōu)勢由下圖可知Wnd增強(qiáng)指數(shù)型基金指數(shù)在節(jié)后的回撤幅度明顯小于Wnd普通股票型基金指數(shù)和Wnd偏股混合型基金指數(shù)，年（截至4月0日Wnd增強(qiáng)指數(shù)型基金指數(shù)收益表現(xiàn)最好。圖表： 1年三類基金指數(shù)走勢（截至 1年 4月 0日）WinWin增指數(shù)基金數(shù)Win普股票基金 Win偏混合基金.1.0.9/2/1/2/3/3/4

13、/4資料來源Win，今年以來，在主流寬基指數(shù)中，中證0跑贏了滬深0和中證。中證0增強(qiáng)基 金在獲取中證0指數(shù)a收益的基礎(chǔ)上，通過多種收益增強(qiáng)方法力爭獲取Alpha收益，是當(dāng)下值得關(guān)注的投資標(biāo)的本文將從eta層面和pa層面分析中證0指數(shù)增強(qiáng)基金的投資價值。eta層面：中證 00指數(shù)特征分析中證0指數(shù)由全部A股中剔除滬深0指數(shù)成份股及總市值排名前0名的股票后總市值排名靠前的0只股票組成，綜合反映中國A股市場中一批中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。我們將從多個角度分析中證0指數(shù)的特征。成分股特征：中證 0以中小市值為主，行業(yè)分布均衡從市值分布的情況來看滬深0包括了眾多一線龍頭，市值較大。而中證0成分股以中小

14、市值為主平均市值為33億（021年4月30日相對于市值更小的中證0成分股，中證0成分股大部分已度過了初期成長期，處于相對穩(wěn)定成長的階段，形成了較熟的公司治理架構(gòu)，擁有優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗，在其所處細(xì)分行業(yè)形成了一定程度的規(guī)模效應(yīng)。圖表： 中證 0和滬深 0的市值分布（1年 4月 0日）中證中證0滬深億億億億億億億億億億億億以上資料來源Win，從行業(yè)分布上來看，中證0的主要行業(yè)分別為醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、電子等行業(yè)，對應(yīng)技術(shù)創(chuàng)新和需求轉(zhuǎn)型升級的投資方向，又包含順周期行業(yè)，中長期具有較高投資價值此外中證0相對滬深0行業(yè)分布更均衡單個行業(yè)最大權(quán)重在%左右，有利于分散風(fēng)險。圖表： 中證 0行

15、業(yè)分布（1年 4月 0日）其他電力及用事業(yè)傳媒 非銀行融食品飲料國防軍有色金電子機(jī)械醫(yī)藥基礎(chǔ)化工電力設(shè)及新源資料來源Win，圖表： 滬深 0行業(yè)分布（1年 4月 0日）交通運(yùn)有色金其他汽車房地產(chǎn)計算機(jī)電力設(shè)及新源銀行家電食品飲料電子醫(yī)藥非銀行融%資料來源Win，業(yè)績表現(xiàn)：中證 0基期以來收益表現(xiàn)較好，今年以來跑贏主流寬基指數(shù)我們將中證0與另外兩個主流寬基指數(shù)滬深0和中證10進(jìn)行對比。自基期以來，中證0全收益指數(shù)年化收益率為%過去5年的收益表現(xiàn)介于滬深0和中證之間。1年以來中證50全收益指數(shù)表現(xiàn)最好。圖表： 三個全收益指數(shù)的業(yè)績指標(biāo)（.）中證 0全收益滬深 0全收益中證 0全收益年化收益率.%.

16、%.%年化波動率.%.%.%夏普比率.43.46.40資料來源Win，圖表： 三個全收益指數(shù)的收盤價序列中證全收益滬深中證全收益滬深全收益中證全收,0,0,0,0,0,0,0,0/2/5/9/2/5/9/2/6/1/3/7/2/4/9/1資料來源Win，圖表： 三個全收益指數(shù)的逐年收益率中證 0全收益滬深 0全收益中證 0全收益113.%4.%2.%12.1%.8%.%13.%.%.%14.%.%.%15.%.2%.%167.%.%9.%17.6%.%6.%182.%3.%6.%19.%.%.%20.%.%.%截至 1.0.9%.%.%資料來源Win，估值：中證 0估值指標(biāo)分位數(shù)處于歷史低位，

17、未來估值提升空間較大從估值來看當(dāng)前中證0的_TTM和_F高于滬深但中證0的_TTM和_F分位數(shù)已長期低于滬深，未來估值提升空間較大。圖表： 中證 0和滬深 0的 EM（倍）圖表： 1年以來中證 0和滬深 0的 EM分位數(shù) 中證滬深 中證滬深 中證滬深0.00.80.60.40.20.0/2/5/9/1/6/2/5/9/1/6/0/3/7/2/5/9/1/6/0/3/7資料來源Win，資料來源Win，圖表： 中證 0和滬深 0的 L（倍）圖表： 1年以來中證 0和滬深 0的 LF分位數(shù) 中證滬深 中證滬深 中證滬深6.0 1 /2/5/9/1/6/2/5/9/1/6/0/3/7/2/5/9/1/

18、6/0/3/7資料來源Win，資料來源Win，盈利成長：中證 0盈利成長彈性大，當(dāng)前（01Q1）處于較高水平我們從單季度歸母凈利潤同比和ROE同比衡量指數(shù)的盈利成長水平，中證0相比滬深0的盈利成長彈性更大，且當(dāng)前處于較高水平，使得中證0股價有較強(qiáng)的盈利支撐。 中證滬深圖表： 中證 0和滬深 0的單季度歸母凈利潤同比序列圖表： 中證 0和滬深 0的 中證滬深 中證滬深/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2/2資料來源Win，資料來源Win，公募基金持倉：偏股型基金持倉中證 0成分股比率處于歷史低位，未來增量資金可期從資金面上來看，

19、中證0在過去幾年漲幅不及滬深00的原因之一是公募基金的偏好差異。我們計算偏股型基金（普通股票型和偏股混合型）持倉中證0和滬深0成分股占股票資產(chǎn)凈值的比率，可見最近幾年公募偏股型基金集中抱團(tuán)滬深0成分股，從而推動滬深0價格加速上行。但由于抱團(tuán)的不斷強(qiáng)化，公募偏股型基金對于滬深0成分股持倉比例已達(dá)歷史高點，未來進(jìn)一步增持空間有限，而從春節(jié)后行情來看機(jī)構(gòu)抱團(tuán)很可能已經(jīng)開始瓦解。公募偏股型基金對于中證0的持倉比例現(xiàn)在處于歷史低點，未來增量資金可期。圖表： 偏股型基金持倉中證 0和滬深 0成分股占股票資產(chǎn)凈值的比率中證中證成分股倉比率滬深成分股倉比率/2/3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/2/

20、3/6/9/2/3/6/9/2/3/6/9/2/3資料來源Win，la層面：多類策略增強(qiáng)超額收益指數(shù)增強(qiáng)方法包括倉位控制、行業(yè)輪動與選股等方面?；饌}位控制基于投資人對市場環(huán)境進(jìn)行判斷并進(jìn)行擇時行業(yè)輪動源于對不同行業(yè)的分析選股則基于對個股質(zhì)地的甄選三種方法分別對應(yīng)了資產(chǎn)配置的宏觀、中觀和微觀三種視角。從實踐方式上看，指數(shù)增強(qiáng)策略一般分為主觀型和量化型。主觀型策略一般采用主觀邏和相對靈活的策略進(jìn)行組合優(yōu)化，看重公司價值、基本面以及預(yù)期等因素；而量化型策則立足于量化數(shù)據(jù)和統(tǒng)計規(guī)律，通過相對穩(wěn)定的規(guī)則或模型對投資進(jìn)行決策，多因子模是目前量化產(chǎn)品的典型方法，也是量化選股方法中理論體系最完善的模型之一。

21、主觀策略對決策者的長期投資分析能力和決策穩(wěn)健性要求較高，策略在擁有較大潛力的時也具有一定的不確定性；相比之下，量化策略依托科學(xué)的數(shù)理模型，降低了個人的不定性因素，具有相對更強(qiáng)的穩(wěn)定性。圖表： 指數(shù)增強(qiáng)策略的分類資料來源：由于決策機(jī)制上的差異，主觀投資和量化投資經(jīng)常分立而為；但與此同時，一些應(yīng)用其有價證券、衍生品以及市場機(jī)制的另類策略，可以并行地實現(xiàn)策略的收益增強(qiáng)。典型的式包括參與打新、獲取股指期貨基差收益、交易可轉(zhuǎn)債以及期權(quán)、收益憑證等其他衍生以獲得超額收益。主流量化選股策略：多因子模型量化選股模型的主流是多因子模型，量化多因子選股模型的長處在于科學(xué)跟蹤誤差控制，而主動方法選股方式下跟蹤誤差難

22、以定量感知，容易造成比較大的波動。使用多因子模型進(jìn)行量化選股的流程包含：收益預(yù)測通過各種數(shù)據(jù)來源構(gòu)建pa因（apa因子是指對于未來股票收益具有顯著且穩(wěn)定預(yù)測能力的因子單個apa 因子提供了全市場股票一個維度的評分投資經(jīng)理常會根據(jù)不同apa 因子的收益預(yù)測能力，對多個apa 因子進(jìn)行加權(quán)，得到一個最終合成評分，以此為基礎(chǔ)構(gòu)建組合。風(fēng)險控制和組合優(yōu)化。這部分使用的因子通常稱為風(fēng)險因子，這類因子的特征是能夠?qū)τ谖磥砉善钡娘L(fēng)險有顯著且穩(wěn)定的預(yù)測能力。此外，組合通常還有持倉最大權(quán)重、換手率、波動率、相對基準(zhǔn)的跟蹤誤差、最大回撤等諸多限制條件。最簡單直觀的風(fēng)險控制手段是行業(yè)中性和市值中性，因為行業(yè)、市值是

23、最顯著的風(fēng)險因子，股票的收益波動很大程度來自行業(yè)端和市值端。實際中運(yùn)用的風(fēng)險模型可能更為復(fù)雜精細(xì)，但它們的目的都是使組合運(yùn)行在產(chǎn)品的約束框架內(nèi)。景順長城量化選股模型主要采用超額收益模型、風(fēng)險模型、交易成本模型三大類量化模型分別用以評估資產(chǎn)定價控制風(fēng)險和優(yōu)化交易。三大模型協(xié)同運(yùn)作以基本面為核心精選股以獲取穩(wěn)定超額收益。圖表： 景順長城量化選股模型資料來源Win，部分另類指數(shù)增強(qiáng)策略概覽打新策略A 股市場的IO長期存在較高的溢價，因此打新策略對基金組合提供了相對穩(wěn)定的收益來源；而近兩年以來，伴隨著“注冊制試點”的科創(chuàng)板開板以及創(chuàng)業(yè)板注冊制的推行，板塊內(nèi)新股上市的審批效率顯著提升0年以來A股一級市場

24、活躍度明顯提升IO總募資規(guī)模創(chuàng)下近十年的新高。受益于注冊制科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的充分利好1年以來A股市場的O活躍度持續(xù)其中創(chuàng)業(yè)板的O熱度較為突出截至4月0日1年的創(chuàng)業(yè)板O數(shù)量與融資總規(guī)模雙雙超越0年的全年水平。主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板圖表： A股市場各板塊 O發(fā)行數(shù)量（至 1年 4月 0日）圖表： A股市場各板塊 O融資規(guī)模（至 1年 4月 主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板0（億元）5,0004,0003,0002,0001,000YTDYTD主板中小板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板資料來源Win，資料來源Win，股指期貨基差策略股指期貨是以市場指數(shù)凈值為標(biāo)的的期貨合約目前國內(nèi)可交易的股指期貨包括上證0指數(shù)期貨（H、滬深0期指數(shù)

25、貨（F）和中證0指數(shù)期貨（C。股指期貨的價格在合約臨近交割時向指數(shù)現(xiàn)貨收斂；但由于A股市場做空工具的稀缺，股指期貨的空頭需求較大，國內(nèi)的股指期貨長時間存在較明顯的貼水，其中在C合約尤為明顯。圖表： 中證 0指數(shù)期貨（）主力合約基差（.）基差（軸）中證收盤價基差（軸）中證收盤價左軸）,0,0/6/3/6/3/0/6/4/1/9/4/3/0/6資料來源Win，因此，對于指數(shù)增強(qiáng)策略，購入處于貼水狀態(tài)的對應(yīng)股指期貨合約既能夠?qū)崿F(xiàn)對指數(shù)的蹤，同時又能隨著合約臨近到期而獲得基差修復(fù)的收益；另一方面，由于股指期貨的保金制度，投資股指期貨可以利用杠桿降低資金占用率，結(jié)余的資金可以通過現(xiàn)金管理工進(jìn)一步增厚收益

26、。值得注意的是，投資股指期貨對基金組合存在倉位的限制。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的證券投資基金參與股指期貨交易指引文件“證券公司集合資產(chǎn)管理計劃在任一時點持有的賣出股指期貨合約價值總額不超過集合資產(chǎn)管理計劃持有的權(quán)益類證券總市值的%，持有的買入股指期貨合約價值總額不超過集合資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)凈值的%因此指數(shù)增強(qiáng)金可以買入凈資產(chǎn)%以下的期貨合約，以此達(dá)到收益增強(qiáng)的效果?？赊D(zhuǎn)債交易策略可轉(zhuǎn)債是含修正、回售、轉(zhuǎn)股、贖回及債券為一體的混合衍生品。傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債套利策略中，最簡單的一種是可轉(zhuǎn)債靜態(tài)套利策略，主要方法是尋找價格被低估的可轉(zhuǎn)債，衡量標(biāo)準(zhǔn)是可轉(zhuǎn)債的價格低于其轉(zhuǎn)換價值，即轉(zhuǎn)股溢價率為負(fù)，具體策略：一是投資者買入

27、一定數(shù)量的可轉(zhuǎn)債并實施轉(zhuǎn)股，然后在下個交易日將轉(zhuǎn)換的股票賣出以從兩者的差價中獲取利潤，賣出的股票數(shù)量與可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換比率相匹配，該策略不需要調(diào)整股票頭寸。二是投資者當(dāng)天買入轉(zhuǎn)債并實施轉(zhuǎn)股，同時融券賣空正股，并在下個交易日將轉(zhuǎn)股后的股票用于還券。由于我國股票是T1交易機(jī)制，當(dāng)天轉(zhuǎn)換的股票只有在下一個交易日才能夠賣出。在融資融券制度推出之前，可轉(zhuǎn)債套利者需承受當(dāng)日股價波動的風(fēng)險，而融券賣空規(guī)避了當(dāng)日股票價格波動的風(fēng)險對于非轉(zhuǎn)股期的可轉(zhuǎn)債來說投資者通過買入可轉(zhuǎn)債申請轉(zhuǎn)股同時融券賣空股票，等到轉(zhuǎn)股期后將轉(zhuǎn)換的股票用于還券。這里需要考慮可轉(zhuǎn)債的持有成本和融券的利息成本等，如果融券的資金成本過高，則該策略的

28、實際應(yīng)用效果可能比理論的效果要差。景順長城中證 0指數(shù)增強(qiáng)基金概況和業(yè)績分析基金基本信息基金的基本信息如下：圖表3： 景順長城中證 0指數(shù)增強(qiáng)基金基本信息基金全稱景順城證0數(shù)強(qiáng)證資基金基金簡稱景順長城中證50指數(shù)增強(qiáng)基金代碼68.OF基金成立日9年3月5日基金規(guī)模.0億元（21年1季報）基金類型指數(shù)型基金經(jīng)理黎海威、徐喻軍基金托管人中國銀行股份有限公司本基金為增強(qiáng)型指數(shù)基金,在力求有效跟蹤標(biāo)的指數(shù),控制本基金的凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之投資目標(biāo)投資范圍間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過.%年跟蹤誤差不超過7.7%的基礎(chǔ)上,結(jié)合量化方法追求超越標(biāo)的指數(shù)的業(yè)績水平。本基金投資范圍主要為標(biāo)的指數(shù)成分股

29、及備選成分股此外,為更好地實現(xiàn)投資目標(biāo)本基金可少量投資于部分非成分股(包含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行的股票及存托憑證)、衍生工具(權(quán)證、股指期貨等)、債券資產(chǎn)(國債、金融債、企業(yè)債、公司債、次級債、可轉(zhuǎn)換債券、分離交易可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)中期票據(jù)短期融資券中小企業(yè)私募債券等)資產(chǎn)支持證券債券回購?fù)瑯I(yè)存單銀行存款,以及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具但須符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定)。本基金可以根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行融資及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)交易。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種,基金管理人在履行適當(dāng)程序后,可以將其納入投資范圍,并可依據(jù)屆時有效的法律法規(guī)適時合理地調(diào)整投資

30、范圍。 基金的投資組合比例為股票投資比例范圍為基金資產(chǎn)的 9%-%,投資于標(biāo)的指數(shù)成分股及其備選成分股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的8%,每個交易日日終在扣除股指期貨合約需繳納的交易保證金以后,本基金保留的現(xiàn)金或到期日在一年以內(nèi)的政府債券投資比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 %,其中現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金及應(yīng)收申購款等。 如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)變更投資品種的投資比例限制,基金管理人在履行適當(dāng)程序后可以調(diào)整上述投資品種的投資比例。業(yè)績比較基準(zhǔn)中證0指數(shù)收益率%+商業(yè)銀行活期存款利率(稅后資料來源Win，基金費(fèi)用信息基金的費(fèi)用信息如下：圖表4： 景順長城中證 0指數(shù)增強(qiáng)基金費(fèi)用信息認(rèn)購費(fèi)率金額（）費(fèi)

31、率10萬.2%0萬20萬.8%0萬50萬50萬.2%0元筆申購費(fèi)率金額（）費(fèi)率10萬.5%0萬20萬.9%0萬50萬50萬.3%0元筆贖回費(fèi)率持有期限（T）費(fèi)率T7天.5%7天T35天.5%1年T10億元.8%.7910億元.2%.58景順長城50增強(qiáng)收益率絕對收益景順長城50增強(qiáng)收益率絕對收益平均規(guī)模 .9億元.6%.43平均規(guī)模 .8億元.7%.45資料來源Win，從收益水平上看，景順長城中證0 指數(shù)增強(qiáng)基金在實際打新中獲得的預(yù)估收益增厚明高于同區(qū)間的平均水平，可以認(rèn)為基金的打新參與度較高；從收益率上看，在保持打新底倉門檻的前提下基金的整體打新收益率隨規(guī)模增長呈現(xiàn)稀釋效應(yīng)-4億元的規(guī)模的打

32、效率相對最高截至1年一季度景順長城中證50指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模為5億元能夠兼顧大部分新股的頂格申購以及較高的打新效率，處于較為理想的規(guī)模區(qū)間?；鸸芾砣撕突鸾?jīng)理介紹景順長城基金管理有限公司成立于3年6月2日是經(jīng)中國證監(jiān)會證監(jiān)基金字20376號文批準(zhǔn)設(shè)立的國內(nèi)首家中美合資的基金管理公司截至1年1季度公司非貨幣資產(chǎn)管理規(guī)模為7 億元。公司的量化指數(shù)團(tuán)隊由副總經(jīng)理黎海威先生掌舵，黎海威先生具有8 年海內(nèi)外量化從業(yè)經(jīng)驗和6 年投資經(jīng)驗，曾任職于巴克萊國際投資管理有限公司對量化投資理解深刻研發(fā)的模型結(jié)合了 A 股市場發(fā)展歷史的縱向參考和常年投資興市場的橫向經(jīng)驗。景順長城中證0增強(qiáng)基金的基金經(jīng)理為黎海威和徐

33、喻軍黎海威先生經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士C。曾擔(dān)任美國穆迪MV 公司研究員，美國貝萊德集團(tuán)原巴克萊國際投資管理有限公司)基金經(jīng)理、主動股票部副總裁，香港海通國際資產(chǎn)管理有限公司(海通國際投資管理有限公司)量化總監(jiān)；2 年8 月加景順長城基金管理有限公司公司，擔(dān)任投資研究部量化及TF投資總監(jiān)3年0月起任景順長城滬深0指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理年2月起任景順長城量化精選股票型證券投資基金基金經(jīng)理。6年6月3日至217年7月任景順長城大中華混合型證券投資基金基金經(jīng)理。6年7月起擔(dān)任景順長城量化新動力股票型證券投資基金基金經(jīng)理。7年7月起至219年8月?lián)尉绊橀L城滬港深領(lǐng)先科技股票型證券投資基金基金經(jīng)理7年2月至

34、9年5月?lián)尉绊橀L城滬港深精選股票型證券投資基金、景順長城量化平衡靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。年2 月起擔(dān)任景順長城量化小盤股票型證券投資基金基金經(jīng)理。8 年7 月至0 年7月?lián)尉绊橀L城MCI中國A股國際通指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理8年9月至 0 年1 月任景順長城量化先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理。9 年3 月起任景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理9年6月起擔(dān)任景順長城量化港股通股票型證券投資基金基金經(jīng)理0年2月起擔(dān)任景順長城量化對沖策略三個月定期開放靈活配置混合型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理0年5月起擔(dān)任景順長城創(chuàng)業(yè)板綜指增型證券投資基金基金經(jīng)理。220 年1 月起任

35、景順長城量化成長演化混合型證券投資基基金經(jīng)理。徐喻軍先生0年7月至2年3月任職于安信證券擔(dān)任風(fēng)險管理部風(fēng)險管理專員。 212年3月加入本公司量化及TF投資部擔(dān)任TF專員職務(wù)從事TF投資運(yùn)作支持， CF制作及量化研究等業(yè)務(wù)4年4月至8年3月?lián)尉绊橀L城滬深0等權(quán)重交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。4年4月至8年4月任景順長城上證等權(quán)重交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。4 年4 月起至8 年月任上證0等權(quán)重交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理4年2月至219年7月任景順長城中證0交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。5年6月至9年7月任景順長城中證0交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接

36、基金基金經(jīng)理7年1月至0年7月?lián)尉绊橀L城公司治理混合型證券投資基金基金經(jīng)理7年3月至年0 月任景順長城支柱產(chǎn)業(yè)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。7 年3 月起至220 年4月?lián)尉绊橀L城研究精選股票型證券投資基金。7年3月起至0年4月?lián)尉绊橀L城中證0行業(yè)中性低波動指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理7年6月起任景順長城領(lǐng)先回報靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。7 年2 月?lián)尉绊橀L城優(yōu)質(zhì)成長股票型證券投資基金景順長城量化平衡靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理8年3月起任景順長城泰恒回報靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。7 年2 月至0 年4月任景順長城睿成靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。8年4月至

37、0年3月?lián)尉绊橀L城MCI中國A股國際通交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理8年5月至9年1月任景順長城MCI中國A股國際通交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理。8 年8 月至9 年1 月任景順長城中證TT10 交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。8 年8 月至9 年1 月任景順長城中證TT10 交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金基金經(jīng)理9年3月起任景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金基金經(jīng)理。9 年7 月起任景順長城量化先鋒混合型證券投資基金基金經(jīng)理。 9年9月起任景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理年7月起擔(dān)任景順長城MCI中國A股國際通指數(shù)增強(qiáng)型證券投資

38、基金基金經(jīng)理?？偨Y(jié)本文總結(jié)如下：指數(shù)增強(qiáng)基金是兼具被動投資穩(wěn)健性與主動pa收益的產(chǎn)品。目前市場上主流的指數(shù)強(qiáng)基金是滬深0增強(qiáng)基金和中證0增強(qiáng)基金，兩類基金5年以來的超額收益中位數(shù)都為正。本文以景順長城中證0增強(qiáng)基金（0682.OF）為例，分析基金的跟蹤標(biāo)的和投資方法，并從產(chǎn)品的收益風(fēng)險特征、arra多因子模型、rnson歸因模型與打新收測算模型等多個視角，對產(chǎn)品的凈值和持倉特征進(jìn)行全面分析。景順長城中證0增強(qiáng)：eta收益打底，多種pa策略增強(qiáng)超額收益。從eta的層面來看，當(dāng)前中證0指數(shù)具有以下特征（）中小市值為主，行業(yè)分布均衡，主要行業(yè)既包含技術(shù)創(chuàng)新行業(yè)（醫(yī)藥、電子，又包含順周期行業(yè)（基礎(chǔ)化工

39、（）基期以來收益表現(xiàn)較好今年跑贏主流寬基指數(shù)（_TTM和_LF分位數(shù)處于低位估值提升空間較大（）指數(shù)盈利成長彈性大，當(dāng)前處于較高水平（）偏股型基金持倉中證0成分股比率處于歷史低位，未來增量資金可期。從pa的層面來看，景順長城中證00增強(qiáng)采用超額收益模型、風(fēng)險模型、交易成本模型，以基本面為核心精準(zhǔn)選股以獲取穩(wěn)定超額收益。同時可輔以打新等另類策略增強(qiáng)收益。景順長城中證0增強(qiáng)收益風(fēng)險特征：表現(xiàn)穩(wěn)步提升，1年以來優(yōu)勢明顯。9年成立以來景順長城中證0增強(qiáng)表現(xiàn)穩(wěn)步提升超額收益由負(fù)轉(zhuǎn)正1年初至今產(chǎn)品的年化收益率處在同類產(chǎn)品前%的水平；在相對基準(zhǔn)日勝率上，產(chǎn)品達(dá)到同類前%的水平在風(fēng)險端產(chǎn)品回撤控制處于前%左右

40、此外產(chǎn)品的夏普比率Camr比率和信息比率均較為理想從1年至今的表現(xiàn)來看景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金作為沒有明顯短板的全方位型選手，為投資者提供了較為優(yōu)質(zhì)的pa。景順長城中證0增強(qiáng)arra風(fēng)格因子分析：風(fēng)格暴露控制理想，傾向動量、盈利風(fēng)格。從整體風(fēng)格偏移上看景順長城中證0增強(qiáng)大部分因子偏離控制在5以內(nèi)且方向性較為穩(wěn)定。從具體偏離值上看，基金在盈利、動量、非線性市值等風(fēng)格上有長期較高的正向暴露，對盈利能力強(qiáng)、被市場認(rèn)可的中市值個股有較明顯的偏好；同時，基金傾向于低配市值、殘差波動率因子。此外，在不同的時間節(jié)點，基金在部分風(fēng)格因子上會進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，如0年市場上行階段，組合切換為高配eta因子和流動性因

41、子，對市場的趨勢變化體現(xiàn)出一定的適應(yīng)性。景順長城中證0增強(qiáng)rnson模型歸因選股效應(yīng)持續(xù)貢獻(xiàn)超額收益rnson模型歸因顯示，景順長城中證0增強(qiáng)的選股效應(yīng)均對超額收益貢獻(xiàn)突出且穩(wěn)定，在各期均提供了正向的超額收益相對而言配置效應(yīng)和交叉效應(yīng)對組合超額收益的貢獻(xiàn)偏低總體來看景順長城中證0指數(shù)增強(qiáng)基金的選股能力較為突出。景順長城中證0增強(qiáng)網(wǎng)下打新測算打新參與度高詢價表現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)品規(guī)模較為理想。從入圍率上看，景順長城基金管理公司的詢價表現(xiàn)整體優(yōu)于平均水平。景順長城中證指數(shù)增強(qiáng)在實際打新中獲得的預(yù)估收益增厚明顯高于同區(qū)間的平均水平截至1年一季度基金規(guī)模為5億元能夠兼顧大部分新股的頂格申購以及較高的打新效率處于

42、較為理想的規(guī)模區(qū)間。風(fēng)險提示本報告對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行梳理總結(jié)，歷史結(jié)果不能簡單預(yù)測未來，規(guī)律存在失效風(fēng)險，投需謹(jǐn)慎?；疬^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其它基金業(yè)績并不構(gòu)成基金未來業(yè)績表現(xiàn)的保證。附錄 ：rra風(fēng)險因子模型表達(dá)式與因子描述arra風(fēng)險模型的標(biāo)準(zhǔn)線性形式為： = + 1其中為股票的收益，為股票在因子上的暴露；為因子的因子收益率，為股票的特質(zhì)因子收益率。資產(chǎn)組合收益為： = = + )資產(chǎn)組合的風(fēng)險為1=11 = + 其中為資產(chǎn)組合的權(quán)重矩陣，為風(fēng)格因子的協(xié)方差矩陣；為特質(zhì)收益率方差的對角陣，為成分股在風(fēng)格因子上的暴露矩陣基礎(chǔ)的arra模型包含十個風(fēng)格因子，其具體定義如下：

43、圖表： rra風(fēng)格因子名稱及其描述大類Size子類NCAP因子簡要描述股票總市值的自然對數(shù)大類Size子類NCAP因子簡要描述股票總市值的自然對數(shù)因子權(quán)重1BeaBETA股票收益率對中證全指收益率的線性回歸斜率1MmnmRSTR歷史收益率均值，采用指數(shù)加權(quán)計算1DASTD歷史波動率，采用指數(shù)加權(quán)計算.74RiulVlilityCRA歷史收益率的波動幅度.16HSIGABta因子計算中線性回歸殘差項的標(biāo)準(zhǔn)差.1Nnlier SizeNSESie因子的三次方對Sie因子的正交增量1BoktoPrieBTOP企業(yè)總權(quán)益值與當(dāng)前市值的比值1STOM過去一個月的流動性.35iqiitySTOQ過去一個季度的流動性.35STOA過去一年的流動性.3ETOP過去2個月的市盈率.66CETOP過去12個月的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與市值的比值 .34GrwhEGRO過去5年企業(yè)歸屬母公司凈利潤的復(fù)合增長率 .34EV市場