證券研究所年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略分析

1、新疆證券研究所：06年醫(yī)藥行業(yè)投資策略投資要點：國家在“十一五”規(guī)劃的建議中，從6方面闡述了對醫(yī)藥行業(yè)的要求，以后一些價格低、療效確切的藥品將獲得專門好的市場機會，同時我國中醫(yī)藥行業(yè)接著獲得政府支持，有較好的政策進展環(huán)境。國家發(fā)改委會接著完善藥品的政府定價方法及相關(guān)配套措施，對市場調(diào)節(jié)價藥品和醫(yī)療器械價格依法進行必要的干預(yù)，將重新修訂了政府定價藥品目錄，把政府治理藥品的品種從1500種增加到2400種，增強政府監(jiān)管藥品價格的能力，藥價接著處在一個長期的下降通道中。2006年，國家接著加強疾病防治工作，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革深化，醫(yī)藥市場需求接著保持穩(wěn)定增長，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增長能夠達到2025，而隨

2、著藥品進一步降價，利潤增長將低于收入增長，整體水平和2005年相當(dāng)。原料藥面對全球市場，價格競爭較為充分，以后藥品降價對其直接沖擊不大。以后藥品降價將逐步擴大到心血管藥以及抗腫瘤藥，制劑生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的盈利壓力。我國中藥具有國際比較優(yōu)勢，目前中藥暫未受到藥品降價的較大沖擊，但隨著藥品價格矛盾的日益凸現(xiàn)，低端的一般中成藥難以幸免受到藥品降價的沖擊。世界范圍內(nèi)疫病暴發(fā)趨于活躍，疫苗以及生物診斷試劑等生物制藥工業(yè)在2006年將獲得較大的進展機會。2005年前3季度，醫(yī)藥上市公司總體收入增長14，利潤卻同比下降1.41，講明上市公司在行業(yè)內(nèi)并不具備總體的競爭優(yōu)勢，公司素養(yǎng)差不較大。其中中成藥公司表現(xiàn)

3、較為平穩(wěn)，這和我國中藥具有專門好的市場基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢相關(guān)。 多品種的中成藥類公司、專科市場的制劑類公司、生物制藥類公司等三類公司將獲得專門好的進展機會。重點關(guān)注馬應(yīng)龍、華邦制藥、山東藥玻等6家上市公司目 錄1、阻礙2006年醫(yī)藥工業(yè)進展的重要因素 1.1“十一五”規(guī)劃的建議指明醫(yī)藥工業(yè)進展方向 1.2藥品降價政策壓制藥企盈利空間 1.3頻繁的疫病暴發(fā)將推動相關(guān)藥品市場進展 2、2006年國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)進展情況預(yù)測 2.1醫(yī)藥工業(yè)將接著連續(xù)2005年在高位平穩(wěn)運行的態(tài)勢 2.2各子行業(yè)增長情況不同 2.3中藥及化學(xué)制劑藥盈利能力穩(wěn)定在較高水平3、國內(nèi)醫(yī)藥上市公司經(jīng)營情況分析 3.1醫(yī)藥上市公司收入

4、及利潤增長差強人意 3.2生物制藥類盈利能力偏低，中成藥類費用操縱顯效 4、2006年醫(yī)藥上市公司投資機會 4.1醫(yī)藥上市公司二級市場表現(xiàn)分析 4.2三類醫(yī)藥上市公司值得關(guān)注 4.3重點公司簡要分析 1、阻礙2006年醫(yī)藥工業(yè)進展的重要因素1.1“十一五”規(guī)劃的建議指明醫(yī)藥工業(yè)進展方向國家在“十一五”規(guī)劃的建議中，從6方面闡述了對醫(yī)藥行業(yè)的要求：1、加大政府對衛(wèi)生事業(yè)的投入力度，完善公共衛(wèi)生和醫(yī)療服務(wù)體系。2、提高疾病預(yù)防操縱和醫(yī)療救治服務(wù)能力，努力操縱艾滋病、血吸蟲病、乙型肝炎等重大傳染病，積極防治職業(yè)病、地點病。3、加強婦幼衛(wèi)生保健，大力進展社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)。4、深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，合理配置

5、醫(yī)療衛(wèi)生資源，整頓藥品生產(chǎn)和流通秩序。5、認真研究并逐步解決群眾看病難看病貴問題。6、支持中醫(yī)藥事業(yè)進展，培育現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)。 依據(jù)建議的精神，國家將接著提高疾病預(yù)防救治工作，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革會重點解決下崗工人、農(nóng)民工以及寬敞農(nóng)村地區(qū)人們的醫(yī)保問題。政府定價藥品價格接著降低，大量價格低、療效確切的化學(xué)普藥（例如青霉素等）和中成藥（例如板藍根等）將再次獲得專門好的市場機會。同時我國中醫(yī)藥行業(yè)接著獲得政府支持，有較好的政策進展環(huán)境。1.2藥品降價政策壓制藥企盈利空間我國目前參加醫(yī)保人數(shù)13341萬人，僅僅為全國人口的10，許多未能享受醫(yī)保待遇的低收入人群（特不是農(nóng)民）看病成了專門大問題。深化醫(yī)療體制

6、改革，將會使醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中利益分配出現(xiàn)變化，也使得藥價接著處在一個長期的下降通道中。2005年9月28日，國家發(fā)改委宣布降低臨床應(yīng)用比較廣泛、價格虛高空間較大的22種藥品的最高零售價格，共涉及400多個劑型規(guī)格，平均降幅40%左右，最大降幅達到63%，按這些藥品現(xiàn)在的銷售量測算，降價金額約40億元，是歷次藥品降價幅度最高的一次，這次藥品降價將對化學(xué)藥工業(yè)產(chǎn)生較大阻礙。這次降價是在國家自1997年以來16次降低藥品價格的基礎(chǔ)上再度大幅度下調(diào)，同時集中在抗生素類藥品上，藥品降價的幅度和規(guī)模明顯高于歷史平均水平。我們認為接著降價的藥品專門可能是心血管類和抗腫瘤類，以后化學(xué)藥的價格下降趨勢進一步連續(xù)，初

7、期降價幅度可能在2030%左右，部分成本和費用操縱能力弱的企業(yè)受到較大沖擊。另外，國家頒布的藥品差比價規(guī)則（試行）也封閉了企業(yè)通過新劑型新規(guī)格獵取高定價的空間。 以后，國家進展和改革委員要完善藥品的政府定價方法及相關(guān)配套措施，對部分政府治理的藥品進行出廠價核定試點，提高政府定價的科學(xué)性和時效性。對市場調(diào)節(jié)價藥品和醫(yī)療器械價格依法進行必要的干預(yù)，會重新修訂了政府定價藥品目錄，將政府治理藥品的品種從1500種增加到2400種，增強政府監(jiān)管藥品價格的能力。2006年，用量大、關(guān)系到公民切身利益的高毛利藥品專門可能最先納入政府監(jiān)管體系，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)為減輕藥價下降的壓力，將通過加強新藥研發(fā)、擴大規(guī)模、提

8、高生產(chǎn)效率等多方面降低成本，各藥廠之間的競爭還將維持目前的激烈狀況。1.3頻繁的疫病暴發(fā)將推動相關(guān)藥品市場進展近來世界范圍內(nèi)疫情不斷，禽流感、SARS、瘋牛病等給世界各國的疫病防治工作提出了挑戰(zhàn)，而接種疫苗是預(yù)防疾病最有效、最經(jīng)濟的手段。我國是全球最大的疫苗生產(chǎn)國，現(xiàn)有28家疫苗產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，年產(chǎn)疫苗10億人份，其中用于預(yù)防乙肝、脊髓灰質(zhì)炎、麻疹、百日咳、白喉、破傷風(fēng)的兒科常見病的疫苗生產(chǎn)量達到5億人份。以后疫病威脅的增加將使得我國預(yù)防為主的醫(yī)療衛(wèi)生策略進一步強化，對疫苗等疾病預(yù)防藥品行業(yè)有較大的刺激作用。2006年，世界范圍內(nèi)最受關(guān)注的疫病是禽流感是否會產(chǎn)生變異，最終是否會在人和人之間的傳播

9、，盡管相關(guān)企業(yè)并不能在短期內(nèi)因為該疫病大大受益，但禽流感相關(guān)疫苗的研制以及預(yù)防藥品的生產(chǎn)企業(yè)會隨著疫病進展情況的變化出現(xiàn)波段性的機會。2、2006年國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)進展情況預(yù)測2.1醫(yī)藥工業(yè)將接著連續(xù)2005年在高位平穩(wěn)運行的態(tài)勢2005年前3季度，醫(yī)藥工業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值3229億元，同比增長25.61%；完成工業(yè)銷售產(chǎn)值3044億元，同比增長24.95%；完成工業(yè)增加值1221億元，同比增長25.61%，增幅高于去年和前年同期的增速。醫(yī)藥工業(yè)前3季度累計實現(xiàn)銷售收入3030億元，同比增長25.81%，銷售收入增長接著呈現(xiàn)自上年1月份以后持續(xù)回升態(tài)勢；共實現(xiàn)利潤251億元，增加37億元，同比增長1

10、7.18%，醫(yī)藥工業(yè)接著在高位平穩(wěn)運行，但增幅呈現(xiàn)回落態(tài)勢。2006年，國家接著加強疾病防治工作，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革深化，醫(yī)藥市場需求接著保持穩(wěn)定增長，醫(yī)藥工業(yè)銷售收入增長能夠達到2025，而隨著藥品進一步降價，利潤增長還將低于收入增長，可能增長幅度在1517之間。 2.2各子行業(yè)增長情況不同2005年前3季度，我國醫(yī)藥工業(yè)銷售收入3030億元，化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑藥和中成藥收入占比分不為29、26和24，共計占79，而從利潤貢獻來看，化學(xué)制劑藥占32，中成藥占27，化學(xué)原料藥毛利率低，利潤只占到19。下面我們分子行業(yè)進行分析。化學(xué)原料藥工業(yè)銷售持續(xù)向好。前3季度，化學(xué)原料藥工業(yè)完成增加值295

11、億元，同比增長33.02%，完成銷售收入848億元，同比增長31.27%，實現(xiàn)利潤47.37億元，同比增長20.04%。由于原料藥面對的是全球性的市場，價格競爭較為充分，以后藥品降價對其直接沖擊不大，大宗原料藥價格經(jīng)歷持續(xù)下跌，目前差不多已處于底部，該類原料藥生產(chǎn)企業(yè)利潤將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。同時大量專利藥的到期，特色原料藥也將獲得較好的進展機遇。2006年，化學(xué)原料藥工業(yè)將接著穩(wěn)步進展，利潤增幅應(yīng)該略高出2005年20的水平?；瘜W(xué)藥品制劑工業(yè)處于增長平穩(wěn)期。前3季度化學(xué)藥品制劑工業(yè)完成增加值320億元，同比增長21.39%，完成銷售收入797億元，同比增長23.04%；實現(xiàn)利潤79.56億元，同比增長

12、20.89%。大伙兒能夠可能，2006年開始，藥品降價將逐步擴大到心血管藥以及抗腫瘤藥，覆蓋面變寬，制劑生產(chǎn)企業(yè)面臨較大的盈利壓力，利潤增長將略低于2005年。中藥工業(yè)穩(wěn)定進展。前3季度完成增加值345億元，同比增長21.26%；完成銷售收入740億元，同比增長22.28%，實現(xiàn)利潤66.74億元，同比增長16.24%。中藥工業(yè)得到國家政策扶持，而且我國中藥具有國際比較優(yōu)勢。目前，中藥暫未受到藥品降價的較大沖擊，保持了較高的毛利率水平。但隨著藥品價格矛盾的日益凸現(xiàn)，低端的一般中成藥難以幸免受到藥品降價的沖擊。在市場方面，慢性病和疑難病對中藥將保持特不穩(wěn)定的需求，該類細分市場對制藥企業(yè)的學(xué)術(shù)推廣

13、能力要求較高，掌握醫(yī)院營銷渠道、具強大學(xué)術(shù)推廣能力的企業(yè)將贏得競爭對手逐步萎縮的市場份額。生物制藥工業(yè)接著保持大幅增長。前3季度生物制藥工業(yè)完成銷售收入209億元，同比增長30.66%，實現(xiàn)利潤21.15億元，同比增長31.55%。今年6 月1 日實施的疫苗流通和預(yù)防接種治理條例打開了打算免疫外有價二類疫苗這一新的生物預(yù)防醫(yī)藥產(chǎn)品市場，擴大了生物制藥的市場規(guī)模。由于近期世界范圍內(nèi)疫病暴發(fā)趨于活躍，疫苗以及生物診斷試劑等生物制藥工業(yè)在2006年還將獲得較大的進展機會，收入及利潤增幅可能能夠超出30。 醫(yī)療器械工業(yè)利潤大幅下降。前3季度，醫(yī)療器械工業(yè)完成銷售收入221億元，同比增長22.6%；完成

14、工業(yè)增加值84億元，同比增長22.43%，比上半年回落10個百分點；實現(xiàn)利潤17.12億元，同比下降18.51% 。由于我國醫(yī)療器械技術(shù)水平偏低，同質(zhì)化競爭比較激烈，全行業(yè)在收入增長的同時，利潤卻出現(xiàn)下滑。2.3中藥及化學(xué)制劑藥盈利能力穩(wěn)定在較高水平2005年，醫(yī)藥各子行業(yè)毛利率變動不大，中成藥及化學(xué)制劑藥毛利率處于較高水平，化學(xué)原料藥毛利率較低，且稍有下滑，生物制品業(yè)的毛利率不能體現(xiàn)出高科技應(yīng)有的水平，只是與行業(yè)平均水平持平。3、國內(nèi)醫(yī)藥上市公司經(jīng)營情況分析3.1醫(yī)藥上市公司收入及利潤增長差強人意2005年前3季度，醫(yī)藥上市公司總體收入增長14，利潤卻同比下降1.41，講明上市公司在行業(yè)內(nèi)并

15、不具備總體的競爭優(yōu)勢，公司素養(yǎng)差不較大。其中中成藥公司表現(xiàn)較為平穩(wěn)，這和我國中藥具有專門好的市場基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢相關(guān)。表1：2005年前三季度醫(yī)藥上市公司收入及利潤同比增長情況（） 收入增長 主營利潤增長 凈利潤增長醫(yī)藥行業(yè) 13.93 6.72 -1.41 化學(xué)藥 14.57 8.64 0.17 中成藥 14.83 9.69 15.17 生物制藥 10.74 2.62 -5.74 醫(yī)藥商業(yè) 14.83 2.79 -2.96 醫(yī)療器械 -2.73 -5.89 -19.18 3.2生物制藥類盈利能力偏低，中成藥類費用操縱顯效中成藥上市公司總體盈利能力和治理能力都相對較好，然而產(chǎn)品毛利率下降幅度較大

16、，講明價格壓力逐步加大；生物制藥企業(yè)則沒有體現(xiàn)出高附加值的特點，表明我國生物制藥上市公司總體技術(shù)水平偏低。表2：2005年前三季度醫(yī)藥上市公司財務(wù)指標(biāo)比率（） 毛利率 營業(yè)費用 治理費用 財務(wù)費用 期間費用 凈利率醫(yī)藥行業(yè) 31.69 12.74 10.58 3.11 26.43 4.86 化學(xué)藥 32.17 13.30 10.89 3.11 27.30 5.50 中成藥 43.28 20.35 10.68 2.30 33.33 7.26 生物制藥 14.24 3.48 4.39 -0.03 7.84 5.19 醫(yī)藥商業(yè) 11.73 5.42 4.22 0.57 10.22 1.39 醫(yī)療器械

17、 24.04 8.19 10.38 1.40 19.97 5.72 同比增減百分點 毛利率 營業(yè)費用 治理費用 財務(wù)費用 期間費用 凈利率醫(yī)藥行業(yè) -3.72 -1.10 -1.78 0.48 -2.40 -1.30 化學(xué)藥 -2.48 -0.16 0.33 0.84 1.02 -0.41 中成藥 -4.54 -2.85 -3.51 -0.33 -6.68 1.59 生物制藥 -1.00 -0.43 0.71 -0.45 -0.17 -0.63 醫(yī)藥商業(yè) -0.29 -0.27 0.05 0.02 -0.20 0.16 醫(yī)療器械 -15.51 -2.89 -14.51 0.46 -16.94

18、-3.59 4、2006年醫(yī)藥上市公司投資機會4.1醫(yī)藥上市公司二級市場表現(xiàn)分析通過2003、2004年兩年對醫(yī)藥上市公司的深入挖掘，醫(yī)藥上市公司價值差不多得到投資者認可，價值被低估的情況得到專門大改善。進入2005年，醫(yī)藥行業(yè)總體估值水平差不多達到合理水平，行業(yè)總體走勢表現(xiàn)一般。2005年上半年，醫(yī)藥指數(shù)差不多隨著大盤指數(shù)波動，下半年，由于受到藥品降價等多方面負面消息的阻礙，投資者對醫(yī)藥企業(yè)以后盈利能力產(chǎn)生疑慮，醫(yī)藥指數(shù)走勢明顯落后于大盤。參照國際市場對醫(yī)藥上市公司的估值情況，我們認為我國醫(yī)藥上市公司合理市盈率水平中軸應(yīng)該在1820倍之間，在股改完成，全流通的背景下，合理估值的中軸則相應(yīng)調(diào)整

19、為1518倍，成長性好的公司估值能夠高出18倍，而產(chǎn)品儲備少，營銷能力弱的公司，其估值水平應(yīng)該低于15倍的市盈率。目前國內(nèi)醫(yī)藥上市公司平均市盈率水平為25倍，業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)市盈率水平處于行業(yè)整體的低端，相反業(yè)績差的公司市盈率水平高，因此我們給予行業(yè)總體中性的評級，著重個股投資。 4.2三類醫(yī)藥上市公司值得關(guān)注我國醫(yī)藥上市公司質(zhì)地參差不齊，二級市場上行業(yè)的聯(lián)動性較小，關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)的投資必須遵循自下而上的選股方法，因此區(qū)不對待、分析不同細分市場的醫(yī)藥上市公司顯得尤為重要。我們認為以下三類醫(yī)藥上市公司中存在較大的投資機會。多品種的中成藥類公司：中成藥要緊面對OTC市場，有專門好的市場基礎(chǔ)，一直受國家

20、政策扶持，近幾年均維持穩(wěn)定增長，具有品牌和資源優(yōu)勢的企業(yè)占據(jù)大部分市場份額。而國家特不重視提高農(nóng)村市場的醫(yī)療衛(wèi)生水平，隨著農(nóng)村醫(yī)療體制改革的深入，部分療效確切、價格低廉的中成藥將獲得專門大的市場機會，品種齊全的中成藥上市公司將分享這一市場的成長。?？剖袌龅闹苿╊惞荆盒〉膶？剖袌鲆恢币詠肀淮笮歪t(yī)藥企業(yè)忽視，市場競爭相對不甚激烈，產(chǎn)品毛利率較高，部分小型醫(yī)藥?？破髽I(yè)由此獲得了專門好的進展機會。另外，由于市場總體規(guī)模不大，藥品降價壓力較小，?？剖袌鳊堫^公司的經(jīng)營環(huán)境較佳，企業(yè)能獲得較好的進展條件。生物制藥類公司：疫病的頻繁暴發(fā)使得生物藥品成為治療新型疫病的要緊品種，我國生物制藥行業(yè)一直保持著較高的

21、增長速度，有較好的藥品研發(fā)實力和新藥儲備的生物制藥公司將獲得專門好的進展機會。4.3重點公司簡要分析通過對公司經(jīng)營情況分析，我們找出6家值得重點關(guān)注的醫(yī)藥上市公司。表3： 2006年重點關(guān)注的醫(yī)藥上市公司 公司名稱 股價(元) 每股收益（元） 評級 支柱理由 051221 2005E 2006E 短期 長期 云南白藥 19.99 0.78 0.95 中性 推舉 產(chǎn)品梯隊形成，銷售接著增長G同仁堂 14.02 0.75 0.88 推舉 推舉 中藥龍頭，經(jīng)營穩(wěn)健，持續(xù)增長華邦制藥 6.80 0.41 0.47 推舉 推舉 皮膚科市場優(yōu)勢明顯馬應(yīng)龍 23.18 1.10 1.53 中性 推舉 肛腸科

22、市場地位高，產(chǎn)品性價比高山東藥玻 6.11 0.38 0.48 推舉 推舉 模制瓶、丁基膠塞雙料霸主雙鷺?biāo)帢I(yè) 9.50 0.46 0.55 推舉 推舉 生物新藥儲備豐富，進展?jié)摿Υ? A、華邦制藥：公司重點開發(fā)皮膚科市場，在皮膚?？频难芯磕芰姡哂羞\行一類新藥的實力，能通過改合成路線和工藝等手段，搶仿國外非專利藥，由實驗室時期到臨床時期都能獨自完成。公司的維甲酸系列在國內(nèi)具有絕對的競爭優(yōu)勢，市場占有率超過60。公司2005年開始實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級換代，79月，新產(chǎn)品方希銷售收入1008萬元，差不多與迪銀片相當(dāng)；迪皿當(dāng)季收入也達到1127萬元，全年收入應(yīng)當(dāng)突破3000萬元，公司新產(chǎn)品市

23、場切入較好，推廣工作順利。另外，新產(chǎn)品樂為、利肺片、普愛寧已在第三季度上市。可能2005年主營收入增幅達到7。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，加上原料藥出口有望得以突破，公司2006年業(yè)績增長將得到提速。公司憑借在國內(nèi)皮膚科用藥市場的地位，以后在皮膚科處方藥市場會有專門大進展，而且處方藥市場的口碑也將推動其在OTC市場的銷售。我們認為，公司憑借新產(chǎn)品的推動，在以后5年內(nèi)能夠維持20左右的業(yè)績增長。我們預(yù)測公司2005、2006年每股收益分不為0.41、0.48元，華邦制藥具有較強的自主研發(fā)實力，研發(fā)的新產(chǎn)品不斷推出，以后業(yè)績可保持長期穩(wěn)定增長，市盈率水平應(yīng)該在1820倍之間，短期合理價格應(yīng)該為7.5元，

24、長期價格能夠達到9.5元，我們給予其短期“推舉”、長期“推舉”的評級。B、馬應(yīng)龍：馬應(yīng)龍要緊經(jīng)營治痔類藥物。我國目前痔瘡類藥品的市場容量為21億元，而肛腸疾病的發(fā)生率最近幾年以16的速度遞增，市場需求增速較快。痔瘡用藥在醫(yī)院和OTC市場的銷售比例大概為4比6左右，栓劑與軟膏合計占銷量63的比例。馬應(yīng)龍痔瘡藥物性價比高，產(chǎn)品競爭力強，年銷售額過億元，在痔瘡類外用中成藥中銷量及銷額均排名第一。公司的二代馬應(yīng)龍痔瘡膏將在藥物滲透和汲取方面有重大突破，療效將大大高出現(xiàn)有的痔瘡膏，我們可能其以后3年左右將通過臨床并拿到批文上市。公司新近研發(fā)、用于抗心律失常的一類新藥鹽酸關(guān)附甲素注射液于2005年8月差不

25、多獲得生產(chǎn)批文，打算托付吉林馬應(yīng)龍生產(chǎn)，大佛藥業(yè)負責(zé)銷售，可能2006年春節(jié)后上市。心律失常的臨床病例較多，鹽酸關(guān)附甲素的市場銷售前景較好，有望成為重要的利潤來源。據(jù)預(yù)測，公司2005、2006年每股收益分不為1.10、1.53元，由于公司戰(zhàn)略上的考慮，05年經(jīng)營業(yè)績增幅不大，但2006年，公司將迎來一個業(yè)績增長的高峰。公司經(jīng)營穩(wěn)健，以后業(yè)績增長較有保障，再結(jié)合公司股改支付對價的因素，我們認為其合理市盈率水平應(yīng)該為20倍，目前股價處于合理區(qū)間，因此給予其短期“中性”、長期“推舉”的評級。 A、華邦制藥：公司重點開發(fā)皮膚科市場，在皮膚?？频难芯磕芰?，具有運行一類新藥的實力，能通過改合成路線和工藝等手段，搶仿國外非專利藥，由實驗室時期到臨床時期都能獨自完成。公司的維甲酸系列在國內(nèi)具有絕對的競爭優(yōu)勢，市場占有率超過60。公司2005年開始實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品升級換代，79月，新產(chǎn)品方希銷售收入1008萬元，差不多與迪銀片相當(dāng)；迪皿當(dāng)季收入也達到1127萬元，全年收入應(yīng)當(dāng)突破3000萬元，公司