春季A股投資策略展望：后疫情時(shí)代變化與機(jī)遇

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 2020 年一季度行情回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250017 市場(chǎng)運(yùn)行整體綜述 4 HYPERLINK l _TOC_250016 2020 年以來行情結(jié)構(gòu)性特征回顧 5 HYPERLINK l _TOC_250015 影響市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素探討 6 HYPERLINK l _TOC_250014 疫情帶來的影響和變化 8 HYPERLINK l _TOC_250013 疫情沖擊下最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去 8 HYPERLINK l _TOC_250012 疫情帶來的變化一：產(chǎn)業(yè)升級(jí) 12 HYPERLINK l _TOC_

2、250011 疫情帶來的變化二：投資提速 14 HYPERLINK l _TOC_250010 疫情帶來的變化三：消費(fèi)轉(zhuǎn)型與新機(jī)遇 16 HYPERLINK l _TOC_250009 科技創(chuàng)新大時(shí)代仍在路上 20 HYPERLINK l _TOC_250008 5G 引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新“五位一體” 20 HYPERLINK l _TOC_250007 舉國(guó)體制推動(dòng)科技創(chuàng)新是最大共識(shí) 24 HYPERLINK l _TOC_250006 科技板塊的引領(lǐng)周期有波折但趨勢(shì)未變 25 HYPERLINK l _TOC_250005 二季度后關(guān)注財(cái)政刺激下的投資機(jī)會(huì) 26 HYPERLINK l _TO

3、C_250004 投資建議 27 HYPERLINK l _TOC_250003 國(guó)信證券投資評(píng)級(jí) 28 HYPERLINK l _TOC_250002 分析師承諾 28 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險(xiǎn)提示 28 HYPERLINK l _TOC_250000 證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 28圖表目錄圖 1：2020 年年初至今主要指數(shù)漲跌情況（截至 4 月 17 日） 4圖 2：2020 年至今 A 股在全球主要指數(shù)中跌幅較?。ń刂?4 月 17 日） 5圖 3：2020 年年初以來申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅（截至 4 月 17 日） 5圖 4：2020 年至今上證 50 及中證指

4、數(shù)走勢(shì)（截至 4 月 17 日） 6圖 5：2020 年至今上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指的相對(duì)風(fēng)格演變 6圖 6：2020 年至今上證綜指走勢(shì)情況 7圖 7：2020 年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅下滑 8圖 8：2020 年一季度三大投資增速斷崖式下跌 9圖 9：創(chuàng)業(yè)板公司一季度凈利潤(rùn)累計(jì)增速向下回落 9圖 10：此次疫情造成的美國(guó)失業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超過于 2008 年金融危機(jī)時(shí)刻 10圖 11：一季度中國(guó)出口同比增速下降 11圖 12：當(dāng)前 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量情況 11圖 13：高技術(shù)制造業(yè)與整體制造業(yè)的累計(jì)投資增速 12圖 14：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量、銷量和滲透率（輛，%） 13圖 15：“三駕馬車”對(duì)

5、GDP 的拉動(dòng)作用 14圖 16：地方政府專項(xiàng)債當(dāng)月發(fā)行額 15圖 17：數(shù)字消費(fèi)涵蓋范圍非常廣泛 16圖 18：春節(jié)、疫情帶動(dòng)用戶時(shí)長(zhǎng)顯著增長(zhǎng) 17圖 19：部分生鮮電商平臺(tái)在新冠疫情期間銷售情況 17圖 20：遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品圖譜 19圖 21：美國(guó)遠(yuǎn)程辦公人數(shù)在不斷增長(zhǎng) 20圖 22：我國(guó) 2G-5G 通信技術(shù)的不斷發(fā)展過程 21圖 23：2000 年以來我國(guó)集成電路產(chǎn)量變化 21圖 24：2011 年以來我國(guó)智能手機(jī)出貨量變化 22圖 25：2001 年以來我國(guó)發(fā)電量結(jié)構(gòu)占比變化 22圖 26：2016 年以來新能汽車產(chǎn)量上行趨勢(shì)顯著 23圖 27：不同指數(shù)板塊 2019 年三季報(bào)與中報(bào)扣

6、非業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?duì)比 25圖 28：創(chuàng)業(yè)板整體盈利周期上行拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn) 25表 1：各省市陸續(xù)推遲開學(xué)并鼓勵(lì)開展線上教學(xué) 18表 2：2015 年以來我國(guó)支持科技創(chuàng)新的政策陸續(xù)出臺(tái) 242020 年一季度行情回顧市場(chǎng)運(yùn)行整體綜述在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和以及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象的雙重利好催化下，2020 年的春季躁動(dòng)提前展開了。開年伊始，市場(chǎng)延續(xù)著去年底以來的做多熱情，然而臨近春節(jié)，隨著新冠狀病毒疫情的爆發(fā)，市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)了大幅的回調(diào)。但隨后市場(chǎng)便開啟了一輪較為強(qiáng)勁的反彈行情，創(chuàng)業(yè)板指突破節(jié)前高點(diǎn)，持續(xù)攀升。2月中下旬開始，隨著新冠疫情在全球范圍的快速蔓延和爆發(fā)，全球股市開啟了一輪“暴跌”模式，海外資本

7、市場(chǎng)的大幅波動(dòng)也使得 A 股市場(chǎng)再次出現(xiàn)調(diào)整，直至 3 月中下旬才止跌企穩(wěn)。整體來看，2020 年至今 A 股整體小幅收跌，行情分化明顯。截至 4 月 17 日，萬得全 A 下跌 2.7%，滬深兩市分化明顯，上證綜指跌幅為 6.9%，上證 50 指數(shù)下跌 8.3%，而創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲 12.4%，創(chuàng)業(yè)板 50 漲幅更是高達(dá) 14.6%。其他主要指數(shù)中，滬深 300 下跌 6.3%，中證 500 和中證 1000 指數(shù)分別上漲1.0%和 2.6%。與國(guó)際市場(chǎng)相比，2020 年上半年 A 股總體表現(xiàn)較為靠前，在全球主要經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)指數(shù)中跌幅較小。從行業(yè)的漲跌幅情況來看，經(jīng)過前期調(diào)整，申萬一級(jí)行業(yè)

8、多數(shù)下跌，28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中僅 10 個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了上漲。其中，受疫情催化影響，醫(yī)藥生物行業(yè)漲幅最高，累計(jì)上漲 16.4%；農(nóng)林牧漁行業(yè)緊隨其后，累計(jì)上漲幅度為 14.0%，主要 得益于豬肉價(jià)格居高不下以及疫情背景下糧食危機(jī)陰影漸濃?？萍及鍓K的表現(xiàn) 也頗為亮眼，計(jì)算機(jī)和通信行業(yè)分類上漲 10.8%和 5.5%，漲幅居前。而受疫情 因素影響較大的行業(yè)表現(xiàn)不佳，其中采掘、銀行和交通運(yùn)輸行業(yè)分別下跌 15.8%、 14.0%和 13.1%，跌幅居前。圖 1：2020 年年初至今主要指數(shù)漲跌情況（截至 4 月 17 日）主要指數(shù)2020年至今漲跌幅（%）14.612.41.02.6-2.7-6.9-6.

9、3-8.320151050-5-10上證綜指 上證50 滬深300 中證500 中證1000 創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板50 萬得全A資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 2：2020 年至今 A 股在全球主要指數(shù)中跌幅較?。ń刂?4 月 17 日）2020年至今全球主要指數(shù)漲跌幅（%）納斯達(dá)克指數(shù)滬深300標(biāo)普500臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)韓國(guó)綜合指數(shù)恒生指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)日經(jīng)225澳洲標(biāo)普200德國(guó)DAX泰國(guó)綜指富時(shí)100孟買SENSEX30法國(guó)CAC40俄羅斯RTS圣保羅IBOVESPA-3.6-6.3-11.0-11.7-12.9-13.5-15.1-15.9-17.9-19.8-21.6-23.3-

10、23.4-24.7-30.4-31.7資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 3：2020 年年初以來申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅（截至 4 月 17 日）2020年至今申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅（%）20151050-5-10-15醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī) 建筑材料電氣設(shè)備通信電子綜合國(guó)防軍工食品飲料建筑裝飾商業(yè)貿(mào)易機(jī)械設(shè)備傳媒紡織服裝化工輕工制造汽車公用事業(yè)鋼鐵有色金屬休閑服務(wù)房地產(chǎn) 家用電器非銀金融交通運(yùn)輸銀行采掘-20資料來源: Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2020 年以來行情結(jié)構(gòu)性特征回顧從整體的漲跌幅來看，2020 年市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了明顯的變化，前期漲勢(shì)較好的大盤股表現(xiàn)不佳，而以中證 500

11、和中證 1000 指數(shù)為代表的小盤股表現(xiàn)更好，特別是在節(jié)后的超跌反彈階段，中證 500 和中證 1000 指數(shù)相對(duì)上證 50 指數(shù)的超額收益大幅走闊。從上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的走勢(shì)來看，2020 年以來科技創(chuàng)新大時(shí)代風(fēng)格在延續(xù)。年初以來，以創(chuàng)業(yè)板為代表的科技股表現(xiàn)顯著強(qiáng)于上證綜指，雖然在 3 月調(diào)整 過程中，創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整幅度相對(duì)更大，超額收益顯著收窄，但與年初相比，創(chuàng) 業(yè)板指仍然具有相對(duì)上證綜指的可觀收益。而且隨著市場(chǎng)的企穩(wěn)回升，創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)上證綜指的超額收益也在逐步回升。圖 4：2020 年至今上證 50 及中證指數(shù)走勢(shì)（截至 4 月 17 日）上證50中證1000中證500115110105

12、1009590858020/0120/0220/0320/04資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：指數(shù)均以年初值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化圖 5：2020 年至今上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指的相對(duì)風(fēng)格演變上證綜指創(chuàng)業(yè)板指上證綜指3200310030002900280027000.80年初以來創(chuàng)業(yè)板指相對(duì)上證綜指大幅走強(qiáng)，但在3月調(diào)整過程中，創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整幅度也相對(duì)更大，超額收益顯著收窄0.750.700.650.60260019-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-040.55資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理影響市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素探討受疫情及國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的影響，年初以

13、來市場(chǎng)的走勢(shì)一波三折，具體來看主要分為以下幾個(gè)階段：在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和以及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象的雙重利好催化下，本輪春季躁動(dòng)行情提前展開。2019 年 12 月 13 日在中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致的事件催化下，A 股市場(chǎng)提前打響了春季行情的第一槍，此后上證指數(shù)震蕩走強(qiáng)，在 1 月中旬一度站上 3100 點(diǎn)。冬至未至，資本市場(chǎng)上的春季行情已然爆發(fā)，不得不說，今年的春季行情比往年都來的早一些。當(dāng)然，本輪行情離不開經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的企穩(wěn)，1 月份公布的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的預(yù)期在不斷延續(xù)，12月份 PPI 同比下降 0.5%，降幅收窄，止跌回升趨勢(shì)增強(qiáng)，而 PPI 是和企業(yè)盈利狀況關(guān)聯(lián)度最為密切的宏觀

14、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這是企業(yè)盈利狀況改善的一個(gè)重要信號(hào)。而緩解節(jié)前流動(dòng)性緊張的局面，新年伊始央行同樣釋放政策紅包，全面降準(zhǔn) 0.5%。然而疫情打斷了 A 股持續(xù)上攻的趨勢(shì)，春節(jié)前后市場(chǎng)出現(xiàn)了短暫回調(diào)，但隨即開始強(qiáng)勢(shì)反彈。隨著新冠狀病毒疫情的逐漸爆發(fā)，市場(chǎng)開始有所反應(yīng)，1 月 23日，武漢宣布封城，當(dāng)天上證綜指下跌 2.8%。隨著春節(jié)期間疫情的不斷發(fā)酵，2 月 3 日節(jié)后第一個(gè)交易日股市大幅低開，上證綜指開盤跌幅達(dá) 8.7%，創(chuàng)出近23 年來的紀(jì)錄，截至收盤上證綜指大跌 7.7%，兩市近 3000 家個(gè)股跌停。不過疫情的影響既是階段性的，也是一次性的，市場(chǎng)調(diào)整也似乎已經(jīng)一步到位。2月 4 日開始，上證綜指

15、強(qiáng)勢(shì)反彈，走出七連陽，此后短暫調(diào)整后再度上攻，一舉收復(fù) 3000 點(diǎn)。隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)的加速蔓延，從 2 月中下旬開始，全球股市開啟了一輪“暴跌”模式；而 3 月初沙特與俄羅斯等國(guó)發(fā)起的石油價(jià)格戰(zhàn)，使得油價(jià)大幅跳水，再度加劇了全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩。作為全球風(fēng)向標(biāo)的美國(guó)股市月內(nèi)出現(xiàn)4 次熔斷，歐洲市場(chǎng)更是一片慘淡，加拿大、巴西、墨西哥、泰國(guó)、印尼、印度等多國(guó)股市連番觸發(fā)熔斷。在這個(gè)背景下，投資者避險(xiǎn)情緒快速升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)多次遭受恐慌性拋售，A 股市場(chǎng)也未能幸免，上證綜指出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整。在吸取了 2008 年金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)后，面對(duì)此次疫情造成的沖擊，海外政策的反應(yīng)更加迅速、及時(shí)，美國(guó)、

16、歐盟及其他主要經(jīng)濟(jì)體的救市政策持續(xù)加碼。3月下旬，海外市場(chǎng)陸續(xù)開始觸底反彈，市場(chǎng)情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)，上證綜指也終于企穩(wěn)回升了。圖 6：2020 年至今上證綜指走勢(shì)情況32003100300029002800在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和及經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的雙重利好下，春季躁動(dòng)提前展開，上證綜指一度站上上證綜指疫情影響下，春節(jié)前市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)短暫回調(diào)，隨著春節(jié)期間疫情的不斷發(fā)酵，節(jié)后全球疫情的蔓延以及原油價(jià)格戰(zhàn)使得投資者避險(xiǎn)情緒快速升溫，全球股市暴跌，受此影響，A股也出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整270026003100點(diǎn)第一個(gè)交易日市場(chǎng)大幅下跌，調(diào)整一步到位，隨后開始強(qiáng) 勢(shì)反彈20-0120-0220-0320-04資料

17、來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理疫情帶來的影響和變化從基本面的情況來看，疫情的影響是客觀存在的，不論是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還是上市公司的業(yè)績(jī)確實(shí)因?yàn)橐咔榈耐侠垡呀?jīng)出現(xiàn)了一定程度的下滑。而疫情造成的全球經(jīng)濟(jì)停滯將會(huì)對(duì)中國(guó)的外需形成新一輪的沖擊，外需收縮造成的二次影響也進(jìn)一步加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。但無論是內(nèi)需還是外需，短期的沖擊畢竟都是階段性的，都會(huì)過去的，一季度最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去，未來經(jīng)濟(jì)回升持續(xù)性和力度均值得期待。疫情也會(huì)帶來變化與機(jī)遇，具體體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度會(huì)加快，二是投資將提速，三是生活工作習(xí)慣的改變帶來消費(fèi)轉(zhuǎn)型與新的行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。從未來長(zhǎng)期的角度來看，相較于對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的短

18、期沖擊，疫情將帶來的變化影響或許更為深遠(yuǎn)。疫情沖擊下最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去毫無疑問，新冠疫情的確對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了較大的沖擊，也對(duì)上市公司的基本面帶來了負(fù)面影響。從統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)來看，所有的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)了斷崖式下滑。按可比價(jià)格計(jì)算，一季度 GDP 同比下降 6.8%，前值為增 6%。3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際下降 1.1%，降幅比 1-2 月份收窄 12.4 個(gè)百分點(diǎn)；1-3 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降 8.4%。1-3 月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）84145 億元，同比下降 16.1%，降幅比 1-2 月份收窄 8.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資 21963 億元，

19、同比下降 7.7%，制造業(yè)投資下降 25.2%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降 19.7%。3 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額 26450 億元，同比下降 15.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際下降 18.1%），降幅比 1-2月份收窄 4.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額 23841 億元，下降15.6%。圖 7：2020 年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅下滑403020100-10-20-30工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）社消零售當(dāng)月同比（%）GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比（右，%） 151050-5-102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

20、2019 2020資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 8：2020 年一季度三大投資增速斷崖式下跌制造業(yè)投資增速（%）房地產(chǎn)開發(fā)投資增速（%）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速（%）403020100-10-20-302014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01-40資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理疫

21、情對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的拖累也是顯著的，受新冠疫情爆發(fā)的影響，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊傧蛳禄芈?，再度為?fù)。截至 2020 年 4 月 10 日，創(chuàng)業(yè)板中已有 96.6%的上市公司披露一季報(bào)相關(guān)信息。從目前已有的數(shù)據(jù)來看，2020 年一季度全部 A 股凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速由去年四季度的 10.2%持續(xù)回升至 17.6%，所以整體來講，上市公司業(yè)績(jī)?cè)诔掷m(xù)改善。分板塊看，三大板塊利潤(rùn)增速出現(xiàn)分化，不過這其中我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)披露充分，相對(duì)更具參考意義，可比口徑法下，創(chuàng)業(yè)板上市公司一季度凈利潤(rùn)累計(jì)增速為-23.1%，相比去年四季度大幅回落。分行業(yè)看，一季度申萬 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中僅 12 個(gè)行業(yè)凈利潤(rùn)增速為正，11 個(gè)

22、行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)增速環(huán)比改善。圖 9：創(chuàng)業(yè)板公司一季度凈利潤(rùn)累計(jì)增速向下回落創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)累計(jì)增速（%）6040200-20-40-60-802017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03-100資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理除去對(duì)內(nèi)需直接造成的沖擊外，疫情在海外的擴(kuò)散使得全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了停滯，又反過來對(duì)中國(guó)的外需形成了沖擊。出于疫情防護(hù)的需要，全球多個(gè)主要國(guó)家都在人員流動(dòng)方面采取了管制型措施，這導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的停滯、失業(yè)人數(shù)的激增，多個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)

23、入衰退。以美國(guó)為例，在疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入停滯的狀態(tài)下，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。美銀美林稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐陷入史上最嚴(yán)重衰退，二季度 GDP 預(yù)計(jì)將萎縮 30%，高盛預(yù)計(jì)二季度 GDP 萎縮幅度將達(dá)到 34%，摩根士丹利下調(diào)二季度增速預(yù)期至創(chuàng)紀(jì)錄的-38%，摩根大通多次下調(diào)二季度增速至-40%。美聯(lián)儲(chǔ)布拉德曾表示二季度美國(guó)失業(yè)率可能升至 30%，二季度 GDP 增速跌幅或達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的 50%。IMF 也將 2020 年全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?3.3%下調(diào)至-3%，這一年度降幅甚至比 2008 年金融危機(jī)時(shí)刻還要糟糕。圖 10：此次疫情造成的美國(guó)失業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超過于 2008 年金融危機(jī)時(shí)刻美國(guó):當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)

24、金人數(shù):季調(diào)（萬人）新冠疫情造成美國(guó)大規(guī)模失業(yè)，失業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年金融危機(jī)時(shí)刻8007006005004003002001002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理二季度外需收縮形成的第二波沖擊，將成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素。以汽車行業(yè)為例，疫情最早在中國(guó)大面積爆發(fā)，因此中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)最早從 2 月開始就進(jìn)入了疫情的深度影響期，2 月汽車銷量負(fù)增長(zhǎng)達(dá)到 80%。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，中國(guó)汽車市場(chǎng)也在恢復(fù)，但世界汽車市

25、場(chǎng)受到疫情的沖擊，負(fù)面沖擊卻開始在逐步加大。根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值 6.57 萬億元人民幣，比去年同期下降 6.4%。其中，出口 3.33 萬億元，下降 11.4%；進(jìn)口 3.24 萬億元，下降 0.7%；貿(mào)易順差 983.3 億元，減少 80.6%。雖然從趨勢(shì)來看，3 月份我國(guó)出口降幅有所收窄，但需要注意的是，出口壓力正在從供給側(cè)轉(zhuǎn)向需求側(cè)，這一點(diǎn)也體現(xiàn)在 3 月份中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟等受疫情嚴(yán)重影響國(guó)家的出口同比增速大幅下跌，對(duì)美國(guó)出口同比增速由 2 月的 89.6%下降至-20.8%，對(duì)歐盟出口的同比增速由 74.2%下降至-24.3%。圖 11：一

26、季度中國(guó)出口同比增速下降出口金額:當(dāng)月同比（%）進(jìn)口金額:當(dāng)月同比（%）50403020100-10-202017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/03-30資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理但疫情對(duì)基本面的沖擊，無論大小，都應(yīng)該是階段性的、一次性的，因?yàn)橐咔楸旧砭褪请A段性的。疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，會(huì)隨著病毒的消退而逆轉(zhuǎn)。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，各地

27、各部門在做好疫情防控工作前提下，正有力有序推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。根據(jù)人民日?qǐng)?bào)數(shù)據(jù)顯示，截至到 3 月底，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率達(dá) 98.6%、平均復(fù)崗率 89.9%。復(fù)工的同時(shí)，復(fù)產(chǎn)也在全面提速，當(dāng)前 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量占 2019 年同期的比重較 3 月初也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯提升，目前已恢復(fù)至九成以上。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以后，基本上可以確定，-6.8%就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最低點(diǎn)了，二季度以后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將逐步回升，分歧無非是回升的速度和幅度。根據(jù)國(guó)信宏觀組的判斷，一季度數(shù)據(jù)發(fā)布落地，這是最差的時(shí)期，是源于下行幅度創(chuàng)出歷史最低；這又是最好的時(shí)期，源于這是回升的起點(diǎn)，而且回升持續(xù)性和力度均值得期待。圖

28、12：當(dāng)前 6 大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量情況2019年(萬噸)2020年(萬噸)20年耗煤量占19年同期比重（%，右）隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情逐步得到控制，復(fù)產(chǎn)復(fù)工活動(dòng)有序推進(jìn)，當(dāng)前6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量占2019年同期的比重較3月初明顯提升90110%80100%7090%6080%5070%4060%30010203040506070809101112 月份50%資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從基本面的情況來看，疫情的影響是客觀存在的。但無論是內(nèi)需還是外需，短期的沖擊畢竟都是階段性的，都會(huì)過去的，一季度最壞的時(shí)刻已經(jīng)過去。從未來更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看，疫情帶來人們生活和生產(chǎn)方式的變化或許會(huì)更為深

29、刻。疫情帶來的變化一：產(chǎn)業(yè)升級(jí)我們預(yù)計(jì)疫情之后，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度將會(huì)加快。大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，著力壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)、形成發(fā)展新動(dòng)能，以對(duì)沖短期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，這是疫情將帶來的第一個(gè)變化。十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩成為新常態(tài)的背景下，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換成為決定未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的關(guān)鍵因素。目前來看，“新動(dòng)能”也正在逐漸取代“舊動(dòng)能”助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。自 2015 年李克強(qiáng)總理提出“我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的艱難進(jìn)程中”后

30、，我國(guó)的制造業(yè)投資活動(dòng)可以分為“新動(dòng)能”與“舊動(dòng)能”兩個(gè)方面?！靶聞?dòng)能”主要指國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)中 R&D 投入強(qiáng)度相對(duì)高的高技術(shù)制造業(yè)，具體包括醫(yī)藥制造，航空、航天器及設(shè)備制造，電子及通信設(shè)備制造，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造，信息化學(xué)品制造等六大類。盡管制造業(yè)投資近年來中樞下滑，但以高新技術(shù)制造業(yè)為代表的“新動(dòng)能”增長(zhǎng)率始終維持在較高水平，對(duì)制造業(yè)投資的貢獻(xiàn)率不斷提升。截止 2020 年 3 月，高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為-13.5%，雖然較前期出現(xiàn)了大幅下降，但仍然遠(yuǎn)超制造業(yè)整體的-25.2%，成為影響制造業(yè)投資的中樞力量。圖 13：高技術(shù)制造業(yè)與整體制造

31、業(yè)的累計(jì)投資增速固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比:制造業(yè)（%）高技術(shù)制造業(yè)（%）3020100-10-20-302015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01-40資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理這次疫情會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)造成短期的沖擊，但不會(huì)改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的方向，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)也不會(huì)改變。疫情之后，我們預(yù)計(jì)國(guó)家會(huì)加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)的速度，加快包括 5G、新能

32、源汽車、公共衛(wèi)生體系等領(lǐng)域在內(nèi)的新興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以對(duì)沖短期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊。3 月 4 日，中央政治局常務(wù)委員召開會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要選好投資項(xiàng)目，加快推進(jìn)國(guó)家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。3 月 20日，工信部表示將加快新基建作為首要任務(wù)。3 月 21 日，國(guó)家發(fā)改委也隨即表示，要加快推動(dòng)新基建高質(zhì)量發(fā)展。具體來看，一是隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)的鋪開與商用時(shí)代的到來，圍繞 5G 投資建設(shè)下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“新動(dòng)能”轉(zhuǎn)換預(yù)計(jì)也將加速推進(jìn)。5G 作為支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵新型基礎(chǔ)設(shè)施，不僅在助力

33、疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)等方面作用突出，同時(shí)，在穩(wěn)投資、促消費(fèi)、助升級(jí)、培植經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能等方面潛力巨大。2018 年以來，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)演化起伏不定，經(jīng)濟(jì)處于下行筑底階段，以 5G 網(wǎng)絡(luò)為依托的“新動(dòng)能”投資便開始發(fā)力，疫情之后，在政策支持下，5G 相關(guān)領(lǐng)域的發(fā)展預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提速。3 月 6 日，工業(yè)和信息化部召開加快 5G 發(fā)展專題會(huì)議，會(huì)議提出了加快 5G 發(fā)展的三個(gè)方向。一是加快網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，統(tǒng)籌抓好疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，認(rèn)真落實(shí)分區(qū)分級(jí)精準(zhǔn)防控要求，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)步伐。二是深化融合應(yīng)用，豐富 5G 技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景，發(fā)展基于 5G 的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng) 5G 終端設(shè)備等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)

34、。三是壯大產(chǎn)業(yè)生態(tài)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展，加快 5G 關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)，擴(kuò)大國(guó)際合作交流，持續(xù)提升 5G 安全保障水平。二是新能源汽車是我國(guó)傳統(tǒng)汽車工業(yè)未來的發(fā)展方向，但當(dāng)前滲透率較低，未來行空間大。受補(bǔ)貼退補(bǔ)和傳統(tǒng)燃油汽車銷量不佳影響，新能源汽車銷量連續(xù)下滑，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2019 年 12 月我國(guó)新能源汽車銷量為 120.6萬臺(tái)，同比下降 4%，2019 年全年國(guó)內(nèi)新能源汽車滲透率僅為 4.68%，距離工信部 2020 年 200 萬輛目標(biāo)差距較大，未來成長(zhǎng)空間巨大。當(dāng)前來看，除去國(guó)內(nèi)存量出租車、公交車替換預(yù)期加強(qiáng)對(duì)行業(yè)形成預(yù)期利好外，為緩解疫情帶來的沖擊，政策對(duì)新能源

35、汽車行業(yè)的扶持力度明顯加大。一方面，新能源汽車充電樁被列入“新基建”建設(shè)范疇，工信部也發(fā)布了工業(yè)和信息化部關(guān)于修改的決定（征求意見稿），降低了企業(yè)準(zhǔn)入門檻。另一方面，對(duì)需求端的刺激政策也在陸續(xù)出臺(tái)，3月 31 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定促進(jìn)汽車消費(fèi)三大舉措，其中第一項(xiàng)便是將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng) 2 年，除此之外，各地區(qū)也在陸續(xù)推出刺激新能源汽車消費(fèi)等的相關(guān)政策。圖 14：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量、銷量和滲透率（輛，%）新能源汽車產(chǎn)量新能源汽車銷量銷量同比%新能源汽車滲透率%1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00004

36、00%350%300%250%200%150%100%50%0.07%0.08%0.32%1.35%1.81%2.69%4.47%4.68%0%-50%20122013201420152016201720182019資料來源: Wind，中汽協(xié)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理三是疫情將推動(dòng)我國(guó)公共衛(wèi)生服務(wù)體系的完善。每一次疫情的爆發(fā)對(duì)于我國(guó)公共衛(wèi)生服務(wù)體系及應(yīng)急機(jī)制而言都是一次考驗(yàn)，本次新冠疫情也再一次暴露出我國(guó)公共衛(wèi)生服務(wù)體系存在諸多問題，我們?cè)谏鐣?huì)治理、公共衛(wèi)生設(shè)施、應(yīng)急能力建設(shè)、物資儲(chǔ)備體系等領(lǐng)域還存在一些短板弱項(xiàng)。短板就是下一步投資增長(zhǎng)潛力所在，就是發(fā)展空間所在。在疫情結(jié)束之后，完善公共衛(wèi)生體

37、系的建設(shè)、加大醫(yī)療服務(wù)的投入將是政府工作的一大重要內(nèi)容。在這樣的背景下，部分省份的投資計(jì)劃為應(yīng)對(duì)疫情加大了公共衛(wèi)生方面的投資。如云南省出臺(tái)相關(guān)文件明確要加快提升公共衛(wèi)生服務(wù)能力，并將連續(xù) 3 年每年安排 30 億元支持公共衛(wèi)生體系建設(shè)項(xiàng)目；黑龍江強(qiáng)調(diào)要把公共衛(wèi)生防控能力、物資儲(chǔ)備體系、公共環(huán)境衛(wèi)生等補(bǔ)短板項(xiàng)目納入“百大項(xiàng)目”；安徽提出準(zhǔn)備推進(jìn)一批應(yīng)急醫(yī)療救治設(shè)施、傳染病防治、疾控體系和基層公共衛(wèi)生體系建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，疫情不會(huì)改變我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的方向，甚至?xí)涌煳覈?guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)程，采取一系列措施，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，抓緊布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、生命健康、新材料等戰(zhàn)略性新

38、興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，大力推進(jìn)科技創(chuàng)新，著力壯大新增長(zhǎng)點(diǎn)、形成發(fā)展新動(dòng)能。疫情帶來的變化二：投資提速疫情帶來的第二個(gè)變化是，為對(duì)沖國(guó)內(nèi)消費(fèi)下滑以及國(guó)外需求萎縮的沖擊，我們預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)投資將會(huì)提速。自 2018 年的貿(mào)易戰(zhàn)以及 2020 年新冠疫情的爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)下行的壓力有所加大，穩(wěn)增長(zhǎng)成為政策主基調(diào)。但短期來看，通過提振外需來穩(wěn)增長(zhǎng)的方式并不可行。近年來，逆全球化趨勢(shì)抬頭，中美貿(mào)易摩擦不斷，疊加國(guó)外疫情加速擴(kuò)散帶來的需求沖擊，短期通過外需來穩(wěn)增長(zhǎng)的方式似乎并不可行。此外，從“三駕馬車”近年來對(duì) GDP 累計(jì)同比的拉動(dòng)作用來看，貨物和服務(wù)凈出口在 2019年的初步核算中約拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng) 0.7

39、個(gè)百分點(diǎn)，凈出口相對(duì)于消費(fèi)及投資兩項(xiàng)而言對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用最弱。圖 15：“三駕馬車”對(duì) GDP 的拉動(dòng)作用對(duì)GDP的拉動(dòng):最終消費(fèi)支出（%）資本形成總額（%）凈出口（%）6.05.04.03.02.01.00.0-1.02015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/12-2.0資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理而消費(fèi)支出相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)于政策刺激的敏感性相

40、對(duì)有限，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)將更多依靠三駕馬車中的投資需求。消費(fèi)近年來對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)較為穩(wěn)定，對(duì)于政策刺激的敏感性相對(duì)有限，更多的依然是取決于收入的預(yù)期。疫情的沖擊直接影響居民的非必需消費(fèi)的增長(zhǎng)，而生產(chǎn)活動(dòng)的停滯也會(huì)間接影響居民收入水平的提高。盡管可以通過財(cái)政政策的減稅降費(fèi)與貨幣政策的消費(fèi)貸款引導(dǎo)居民消費(fèi)的增長(zhǎng)，但鑒于居民部門杠桿率的提升與對(duì)收入的悲觀預(yù)期，政策的刺激的效果更多地只是穩(wěn)定消費(fèi)，很難進(jìn)一步利用消費(fèi)的增長(zhǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升。因此，穩(wěn)增長(zhǎng)的重任將更多地依賴投資、特別是基建投資，可以預(yù)見，為對(duì)沖國(guó)內(nèi)消費(fèi)下滑以及國(guó)外需求萎縮的沖擊，后期國(guó)內(nèi)投資將會(huì)提速。事實(shí)上，政策已經(jīng)在持續(xù)加碼來拉動(dòng)投資

41、，包括提前下發(fā)專項(xiàng)債額度等措施。今年以來，財(cái)政部提前下達(dá)了 2020 年部分新增專項(xiàng)債券額度 12900 億元，并將于近期再下達(dá)一批額度，提前下達(dá)的新增專項(xiàng)債券規(guī)模將超出上年。截至2020 年 3 月 31 日，全國(guó)各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券 1.08 萬億元、占 84%，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng) 63%，預(yù)計(jì)約提前 2.5 個(gè)月完成既定發(fā)行任務(wù)。各地發(fā)行新增專項(xiàng)債券使用在項(xiàng)目上的是 8255 億元，占發(fā)行額的 77%。此外，我們對(duì)國(guó)家發(fā)改委網(wǎng)站公告的公路、軌交、航道、機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域重大項(xiàng)目的投資額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2018 年、2019 年年度累計(jì)批復(fù)項(xiàng)目總投資額合計(jì)分別約為 1.36 萬億和 9600 億，批復(fù)高峰

42、期主要集中在下半年。今年以來，上述領(lǐng)域項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)度明顯加速，1 到 3 月，上述領(lǐng)域批復(fù)項(xiàng)目總投資額合計(jì)約達(dá) 2400億，同比增長(zhǎng)近 40%，再考慮 2019 年 9 月、12 月的階段性批復(fù)峰值9 月批復(fù)總投資額約 1400 億，12 月批復(fù)總投資額約 3100 億，預(yù)計(jì)上述領(lǐng)域投資將在今年二季度中后期逐步對(duì)全國(guó)基建投資形成支撐。圖 16：地方政府專項(xiàng)債當(dāng)月發(fā)行額8000700060005000400030002000100002018年（億元）2019年（億元）2020年（億元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理疫情帶來的

43、變化三：消費(fèi)轉(zhuǎn)型與新機(jī)遇疫情給我們生活工作方式帶來的改變已經(jīng)滲透到了方方面面，我們認(rèn)為這或許將帶來一次全面的、深刻的消費(fèi)轉(zhuǎn)型，也會(huì)帶來很多新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。新的消費(fèi)習(xí)慣是疫情帶來的最為直觀的變化之一。疫情的聚集性傳播直接導(dǎo)致線下活動(dòng)急劇減少，不僅社交娛樂紛紛從線下轉(zhuǎn)向線上，線下教學(xué)活動(dòng)也被停止或推遲，轉(zhuǎn)而遷移至網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)。這導(dǎo)致線上軟件平臺(tái)需求大規(guī)模增長(zhǎng)、用戶滲透率明顯提升，短期對(duì)相關(guān)企業(yè)形成直接利好，長(zhǎng)期來看也為數(shù)字消費(fèi)、在線教育等行業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。數(shù)字消費(fèi)屬于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的新興消費(fèi)方式，是基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)及電子支付發(fā)展的消費(fèi)形態(tài)。數(shù)字消費(fèi)涵蓋范圍較為廣泛，主要可以分為生活服務(wù)類以及社

44、交娛樂類。生活服務(wù)又包括傳統(tǒng)零售電商如淘寶、京東等，以及配送更加及時(shí)的生鮮電商，包括盒馬鮮生、叮咚買菜、每日優(yōu)鮮等。社交娛樂類涵蓋了社交、視頻、音樂、游戲、閱讀等。圖 17：數(shù)字消費(fèi)涵蓋范圍非常廣泛數(shù)字消費(fèi)生活服務(wù)類社交娛樂類零售電商生鮮電商社交類視頻音樂類游戲類閱讀類 資料來源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理春節(jié)期間新冠疫情的爆發(fā)直接對(duì)線下娛樂造成了負(fù)面沖擊，與線下娛樂受損相反，假期延長(zhǎng)、線下社交活動(dòng)急劇減少利好線上社交娛樂行業(yè)。由于疫情的原因，全國(guó)范圍內(nèi)假期均有所延長(zhǎng)，娛樂休閑時(shí)間顯著提升；同時(shí)線下社交活動(dòng)的急劇減少，對(duì)娛樂內(nèi)容的需求顯著提升，線上娛樂時(shí)長(zhǎng)顯著提升。根據(jù) Questmob

45、ile 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)全網(wǎng)用戶在線時(shí)長(zhǎng)相比春節(jié)前提升了 21%，提升幅度顯著。同時(shí)從用戶時(shí)長(zhǎng)占比提升上來看，社交、游戲、短視頻、在線視頻（長(zhǎng)視頻）、資訊等傳媒互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用提升顯著。圖 18：春節(jié)、疫情帶動(dòng)用戶時(shí)長(zhǎng)顯著增長(zhǎng)資料來源：CEIC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理除去在線娛樂明顯收益外，生活服務(wù)類數(shù)字消費(fèi)也迎來快速增長(zhǎng)，特別是生鮮電商等配送到家相關(guān)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了大幅提升。新冠疫情的爆發(fā)使得外出購(gòu)物風(fēng)險(xiǎn)變大，使用生鮮電商在線買菜成為了很多人的新選擇。每日優(yōu)鮮數(shù)據(jù)顯示，除夕至初四，平臺(tái)實(shí)收交易額較去年同期增長(zhǎng) 321%，預(yù)計(jì)春節(jié)七天總銷量將突破 4000 萬件。叮咚買菜用戶也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，春節(jié)期間用戶

46、日增量大約在 4萬以上，整體訂單量增加了約 80%，客單價(jià)增加了約 70%，1 月 24 日當(dāng)日訂單量同比增長(zhǎng)超過 300%。實(shí)際上，從 2005 年發(fā)展以來，生鮮電商一直被譽(yù)為電商行業(yè)的最后一片藍(lán)海，吸引了無數(shù)資本和創(chuàng)業(yè)者，但由于暫未出現(xiàn)較好的盈利和現(xiàn)金流狀態(tài)，布局生鮮電商企業(yè)的發(fā)展情況也表現(xiàn)不一。而借助新冠疫情下“宅經(jīng)濟(jì)”的崛起，生鮮電商行業(yè)在獲客端迎來了需求爆發(fā)。圖 19：部分生鮮電商平臺(tái)在新冠疫情期間銷售情況資料來源:財(cái)新網(wǎng)、新京報(bào)、美團(tuán)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從線下教育轉(zhuǎn)移到線上教育，是疫情下“消費(fèi)新習(xí)慣”的另一個(gè)體現(xiàn)。受本次新冠疫情影響，1 月 27 日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于做好托育

47、機(jī)構(gòu)相關(guān)工作的通知，要求各類托育機(jī)構(gòu)、3 歲以下嬰幼兒早教機(jī)構(gòu)、親子園，暫停開展收托、保育服務(wù)和線下培訓(xùn)活動(dòng)。同一天，教育部發(fā)布關(guān)于 2020 年春季學(xué)期延期開學(xué)的通知；此外，湖北、北京、上海、廣東、浙江、江蘇、河南、內(nèi)蒙古等眾多省、市教育部門通知，暫停培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、托育機(jī)構(gòu)的線下業(yè)務(wù)。在這種情況下，多數(shù)教育培訓(xùn)龍頭紛紛線下轉(zhuǎn)線上。此前，教育龍頭在線教育化提升中，獲客成本較高一直制約其盈利成長(zhǎng)。但在本次疫情倒逼下，各培訓(xùn)機(jī)構(gòu)能夠相對(duì)以較低的成本，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)在線培訓(xùn)滲透率的較快提升，從而帶來行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇。其中核心龍頭依托內(nèi)容體系、技術(shù)體系以及雙師模式下線上線下配合等，在本輪疫情催下在線滲透率較

48、快提升背景中，有望進(jìn)一步拉開與中小培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的差距，進(jìn)而推動(dòng)集中度提升。與此同時(shí)，提供基礎(chǔ)技術(shù)架構(gòu)以及提供教育系統(tǒng)集成和綜合服務(wù)的教育信息化企業(yè)也有望受益。表 1：各省市陸續(xù)推遲開學(xué)并鼓勵(lì)開展線上教學(xué)省份發(fā)布時(shí)間內(nèi)容湖北2020-1-30全面統(tǒng)籌各方力量，整合調(diào)集教育資源，通過網(wǎng)絡(luò)、電視、移動(dòng)終端等方式開展網(wǎng)上教學(xué)、自主學(xué)習(xí)和在線輔導(dǎo)答疑等工作，努力保障各中小學(xué)校(含中等職業(yè)學(xué)校，下同)推遲開學(xué)不停教學(xué)。黑龍江充分發(fā)揮現(xiàn)有 4 個(gè)高等學(xué)校優(yōu)質(zhì)課程網(wǎng)絡(luò)共享學(xué)習(xí)中心和省優(yōu)質(zhì)課程聯(lián)盟的作用，為高等學(xué)校學(xué)生提供在線開放課程資源。愛課程、2020-2-1智慧樹、超星爾雅、學(xué)堂在線和智慧職教等平臺(tái)在疫情防控

49、期間也將免費(fèi)為高等學(xué)校在校學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)課程和職業(yè)教育教學(xué)資源庫(kù)資源。河南2020-2-1根據(jù)河南省教育廳的統(tǒng)一部署，為保證全省中小學(xué)生“停課不停學(xué)，學(xué)習(xí)不延期”，河南省中小學(xué)數(shù)字教材服務(wù)平臺(tái)為全省中小學(xué)生免費(fèi)開放。甘肅2020-2-1延遲開學(xué)期間，學(xué)校要專門制定針對(duì)初三、高三畢業(yè)班的線上教學(xué)輔導(dǎo)方案，為學(xué)生提供優(yōu)質(zhì)的線上教學(xué)服務(wù)，保障教學(xué)進(jìn)度。鼓勵(lì)支持學(xué)校采取開設(shè)空中課堂、網(wǎng)絡(luò)視頻點(diǎn)播、線上輔導(dǎo)答疑等信息化手段，幫助畢業(yè)年級(jí)學(xué)生開展線上學(xué)習(xí)。山東2020-2-1各地市“云課堂”“空中課堂”將陸續(xù)開課，將有力保障“學(xué)生停課不停學(xué)，教師離校不離教”。四川2020-2-2四川省教育資源公共服務(wù)平臺(tái)擬

50、于 2 月 3 日開通“停課不停學(xué)數(shù)字教育資源專區(qū)”，提供“數(shù)字教材”“課程資源”“學(xué)習(xí)工具”“拓展學(xué)習(xí)”等多項(xiàng)在線資源服務(wù)。省教育資源公共服務(wù)平臺(tái)已接入國(guó)家數(shù)字教育資源公共服務(wù)體系，與國(guó)家網(wǎng)絡(luò)云課堂對(duì)接。江西2020-2-22 月 10 日起統(tǒng)一安排中小學(xué)生在線上課，省教育廳采取五項(xiàng)措施保障全省所有中小學(xué)生都能收看到線上課程。通過廣電網(wǎng)絡(luò)有線電視等端口，在電視機(jī)上收看教學(xué)節(jié)目，安排了 30 個(gè)電視頻道，分不同年級(jí)、不同學(xué)科、不同版本同時(shí)播出。廣西3 日，部分高三和初三畢業(yè)班復(fù)習(xí)課例將率先試點(diǎn)上線，供學(xué)生免費(fèi)收看。2 月 9 日 18 時(shí)前完成全部課例錄制工作并上傳完畢，供2020-2-2全區(qū)

51、中小學(xué)生點(diǎn)播觀看學(xué)習(xí)。各地各學(xué)校通過空中課堂、網(wǎng)絡(luò)課堂等形式進(jìn)行授課，指導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)使用由各級(jí)教育行政部門組織開發(fā)或推薦的公共教育資源。河南2020-2-3根據(jù)河南省教育廳的統(tǒng)一部署，為保證全省中小學(xué)生“停課不停學(xué)，學(xué)習(xí)不延期”，省教育廳直屬單位河南教育報(bào)刊社聯(lián)合簡(jiǎn)單學(xué)習(xí)網(wǎng)制作了“初高中寒假數(shù)理化預(yù)習(xí)課”，以滿足廣大初高中學(xué)生假期預(yù)習(xí)的需求。重慶2020-2-3重慶市教委將利用“重慶教研網(wǎng)”和區(qū)縣、學(xué)校的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)組織開展網(wǎng)絡(luò)教研活動(dòng)，探索創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)教學(xué)多樣化有效形式，運(yùn)用國(guó)家網(wǎng)絡(luò)云課堂平臺(tái)、空中課堂、班級(jí) QQ 群、家校微信群等路徑，開展網(wǎng)上授課，做好教學(xué)輔導(dǎo)、作業(yè)反饋和心理關(guān)愛。河北將由省電教館

52、牽頭建立河北省在線教育教學(xué)服務(wù)平臺(tái)，為全省廣大中小學(xué)生提供在線教育教學(xué)基本服務(wù)。此外，河北省教育廳河北2020-2-3還將建立基礎(chǔ)性資源平臺(tái)，提供適用于大多數(shù)中小學(xué)生的基本網(wǎng)絡(luò)教學(xué)資源。鼓勵(lì)有條件的學(xué)校，基于教學(xué)實(shí)際，建立校級(jí)平臺(tái)或制作微課等教學(xué)資源。江蘇2020-2-4省名師空中課堂根據(jù)春季學(xué)期的課程教學(xué)內(nèi)容，梳理編排優(yōu)選和新拍攝錄制一批優(yōu)質(zhì)課程資源，將在 2 月 8 日陸續(xù)上線，按不少于一周的課程準(zhǔn)備，在專設(shè)的“抗疫送教”欄目播出。貴州2020-2-4貴州省教育廳與貴州省廣播電視局聯(lián)合推出“陽光校園空中黔課”，可通過電視、手機(jī)等免費(fèi)收看，涵蓋小學(xué)一年級(jí)至高三年級(jí)各學(xué)科課程教學(xué)資源。安排全省

53、中小學(xué)不同年級(jí)從不同時(shí)間起收看“陽光校園空中黔課”，開始時(shí)間從 2 月 3 日到 2 月 24 日不等。廣東2020-2-5廣東全省市和縣區(qū)正準(zhǔn)備網(wǎng)絡(luò)教學(xué)計(jì)劃，設(shè)計(jì)網(wǎng)絡(luò)教學(xué)課程，預(yù)計(jì)可保障 1 萬所學(xué)校在開學(xué)前開展網(wǎng)絡(luò)教學(xué)。同時(shí)中職學(xué)校和大專院校還準(zhǔn)備了相應(yīng)網(wǎng)絡(luò)課程向社會(huì)開放，可以保證學(xué)生在推遲開學(xué)情況下的學(xué)習(xí)進(jìn)度和學(xué)習(xí)質(zhì)量。湖南2020-2-5湖南省教育廳發(fā)布切實(shí)做好春季學(xué)期延遲開學(xué)相關(guān)工作的 10 條措施，明確要廣泛開展線上教學(xué)服務(wù)，保證教學(xué)質(zhì)量。湖南要求，全省中小學(xué)、幼兒園 2020 年春季開學(xué)時(shí)間不早于 2 月 17 日，高等學(xué)校開學(xué)時(shí)間不早于 2 月 24 日。海南2020-2-5海

54、南省教育廳下發(fā)疫情防控期間中小學(xué)?！巴Ｕn不停教、不停學(xué)”有關(guān)工作的通知。明確提出，延期開學(xué)期間，各校開展線上教學(xué)、推送學(xué)科課程資源等對(duì)學(xué)生要完全免費(fèi)，禁止借線上教學(xué)搭售其他商品和服務(wù)，禁止商業(yè)廣告進(jìn)校園。新疆2020-2-5為應(yīng)對(duì)延遲開學(xué)，克拉瑪依市組織專業(yè)力量，針對(duì)不同年級(jí)、學(xué)科的課程標(biāo)準(zhǔn)、進(jìn)度、課時(shí)，整理出 3 周的教學(xué)資源，推送至各中小學(xué)，支持并保障各學(xué)校開學(xué)準(zhǔn)備，確保無論線上還是線下，學(xué)校的教學(xué)工作都能夠順利進(jìn)行。遼寧2020-2-6遼寧面向全省中小學(xué)師生免費(fèi)開放“遼寧優(yōu)質(zhì)教育資源在線服務(wù)聯(lián)盟”平臺(tái)，還將適時(shí)組織專家和名師團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)研發(fā)與教材同步的網(wǎng)上課程，陸續(xù)在該平臺(tái)免費(fèi)向全省中小學(xué)

55、師生推送。北京2020-2-6“海淀區(qū)中小學(xué)資源平臺(tái)”上線， 面向海淀全區(qū)師生提供優(yōu)質(zhì)在線資源服務(wù)，指導(dǎo)學(xué)生在家開展自主學(xué)習(xí)，資源總量共 5790 個(gè)。資料來源:教育部、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理疫情期間長(zhǎng)時(shí)間的居家生活，也將帶來工作習(xí)慣的改變，“云辦公”模式已悄然興起。廣義上的云辦公指的是政企辦公完全建立在云計(jì)算技術(shù)基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)降低辦公成本、提高辦公效率等目標(biāo)。更狹義的范圍則是指以“辦公文檔”為中心，為政企提供文檔編輯、存儲(chǔ)、協(xié)作、溝通、移動(dòng)辦公、工作流程等云端 SaaS服務(wù)。憑借強(qiáng)大的云儲(chǔ)存功能，文檔數(shù)據(jù)能夠通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)隨時(shí)隨地的同步與訪問、編輯、修改等，達(dá)到移動(dòng)化和遠(yuǎn)程辦公的目的。圖

56、20：遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品圖譜資料來源：億歐智庫(kù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前遠(yuǎn)程辦公在美國(guó)正快速增長(zhǎng)，普及率較高；而在中國(guó)普及率低，相關(guān)市場(chǎng)仍存在廣闊的發(fā)展空間。根據(jù) FlexJobs 和 Global Workplace Analytics 的聯(lián)合調(diào)查報(bào)告，從 2016 年至 2017 年，遠(yuǎn)程辦公數(shù)量增加了 7.9%，從更長(zhǎng)的時(shí)間周期來看，截至 2017 年，遠(yuǎn)程辦公在過去 5 年增長(zhǎng)了 44%，過去 10 年增長(zhǎng)了 91%，從 2005 年至 2017 年，遠(yuǎn)程辦公更是增長(zhǎng)了 159%。2015 年，美國(guó)遠(yuǎn)程辦公人數(shù)共有 390 萬，占美國(guó)工作人口總數(shù)的 2.9%，2017 年，遠(yuǎn)程辦公人數(shù)和占

57、比分別上升至 470 萬和 3.4%。而在中國(guó)，2005 年遠(yuǎn)程辦公人數(shù)為 180萬左右，2014 年上升至 360 萬，占全部工作人數(shù)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國(guó)。此次疫情背景下“云辦公”的快速推廣和普及是一個(gè)重要機(jī)會(huì)，而且隨著 5G的商用落地，云辦公將更加快速、便捷、效率，從而創(chuàng)造出更大的價(jià)值。圖 21：美國(guó)遠(yuǎn)程辦公人數(shù)在不斷增長(zhǎng)180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%截至2017年美國(guó)遠(yuǎn)程辦公人數(shù)增長(zhǎng)率159%91%44%7.90%過去1年過去5年過去10年過去12年資料來源：FlexJobs、Global Workplace Analytics、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

58、科技創(chuàng)新大時(shí)代仍在路上去年下半年以來，市場(chǎng)風(fēng)格開始從前期的龍頭白馬逐漸轉(zhuǎn)向科技股，科技板塊的走勢(shì)持續(xù)強(qiáng)于大盤，科技創(chuàng)新大時(shí)代已然開啟。面對(duì)不斷完善的資本市場(chǎng)建設(shè)與持續(xù)加碼的政策支持，我們看到了 5G 引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。即使疫情導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)加大，科技股行情受到了一定的擾動(dòng)，但我們認(rèn)為科技企業(yè)盈利向上的趨勢(shì)并沒有改變，科技創(chuàng)新大時(shí)代仍在路上。我們預(yù)計(jì)，二季度后政策重心也將從貨幣寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激，可以積極關(guān)注新能源車、5G、基建等潛在財(cái)政刺激的方向性品種。5G 引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新“五位一體”近三十年來社會(huì)科技的進(jìn)步是沿著信息技術(shù)的發(fā)展展開的，他首先發(fā)展的是信息

59、技術(shù)自身的產(chǎn)業(yè)，每一個(gè)信息技術(shù)子領(lǐng)域都產(chǎn)生了世界級(jí)別的大公司。其次是改變?nèi)祟惿鐣?huì)的生活方式，那些洞察先機(jī)的人已經(jīng)為我們構(gòu)建起了便捷的生活圈。這其中，通訊技術(shù)在科技革命中起著極其關(guān)鍵的作用，可以說每一次新技術(shù)的大規(guī)模推廣和使用都是以通訊為先導(dǎo)的。石器的應(yīng)用和推廣是以人類語言的使用為前提的。銅鐵冶煉技術(shù)的推廣需要文字的普及。機(jī)器的爆發(fā)使用、以及相關(guān)商品的推廣，和電報(bào)的廣泛使用密切相連，汽車時(shí)代對(duì)應(yīng)的是電話時(shí)代。到了信息技術(shù)時(shí)代，通訊技術(shù)從 1G、2G、3G、4G 一步步升級(jí)，每一次都對(duì)應(yīng)著信息技術(shù)的跨越式發(fā)展。以我國(guó)為例，在我國(guó)信息技術(shù)發(fā)展的 30 年時(shí)間里，通訊技術(shù)一直在領(lǐng)先發(fā)展，從有線的模擬信

60、號(hào)到數(shù)字信號(hào)，從電纜到光纖，無線通訊從 1G-2G-3G-4G，通訊技術(shù)總是先行一步。為了支持整個(gè)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的高速運(yùn)轉(zhuǎn)，處理器 CPU 的運(yùn)行速度不斷加快，從早先 80286 的主頻 16Mhz 到現(xiàn)在普通終端設(shè)備使用的 CPU 主頻達(dá)到 4Ghz，而且可以線性無限擴(kuò)展。存儲(chǔ)設(shè)備的容量不斷以指數(shù)級(jí)速度擴(kuò)展，體積以線性速度減小。圖 22：我國(guó) 2G-5G 通信技術(shù)的不斷發(fā)展過程70006000500040003000200010000產(chǎn)量:移動(dòng)通信基站設(shè)備:當(dāng)月值（萬信道）日，工信部正式發(fā)放5G商用牌照2013年12月4日4G TDD-LTE牌照發(fā)放21世紀(jì)初2G開始向2.5G、2.75G發(fā)200