東南亞金融危機(jī)

1、東南亞金融危機(jī)徐彪以史為鑒，可以知興替。從英鎊危機(jī)啟示錄開(kāi)始，在資料條件允許的范圍內(nèi)，我們將陸續(xù)回眸一系列歷史上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的危機(jī)。作為危機(jī)系列的第二篇，我們選擇東南亞。從某種意義上說(shuō)，這篇文章的借鑒意義要比上一篇更高。因?yàn)橛㈡^危機(jī)更像是一場(chǎng)有蓄謀的貨幣危機(jī)，而東南亞危機(jī)則是比較確定的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。事實(shí)上，從2008年以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)接踵而至，如果索羅斯所描述的“核心- 外圍”體系確實(shí)存在的話，這場(chǎng)從核心國(guó)家美利堅(jiān)發(fā)端的經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)暴或許才剛剛走完一半的路程。讓我們將時(shí)間之門拉回到 1993 年。 1993 年下半年，世界銀行發(fā)表一篇耗資百萬(wàn)美元題為東亞奇跡：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和公共政策的主報(bào)告

2、，以及系列子報(bào)告1 。系列報(bào)告指出“從1960 年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度比東亞其他地區(qū)快一倍多，比拉丁美洲和南亞將近快兩倍，比撒哈拉以南非洲快 5 倍。同樣，它們的發(fā)展速度也高于工業(yè)化國(guó)家及中東北非的石油輸出國(guó)。如果高速增長(zhǎng)的分布是隨機(jī)的，那么，如此集中的區(qū)域性是極為罕見(jiàn)的，大約只有萬(wàn)分之一的可能性” 2 。為何經(jīng)濟(jì)如此高速增長(zhǎng)呢？答曰出口 拉動(dòng)。這 8 個(gè)東亞國(guó)家、地區(qū)的出口成績(jī)特別顯著，他們占世界出口的份額由 1965 年的9%提升至1990 年的21%”。第一次，“東亞奇跡”四個(gè)字出現(xiàn)在世界舞臺(tái)。震驚之余，很多人開(kāi)始研究，為啥這些國(guó)家能夠創(chuàng)造人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的奇跡？要知道，“在過(guò)去的 30

3、 年中，東亞的經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)，震驚了世界，在人類歷史上從來(lái)沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家能在一代中發(fā)展如此之快3 ”。專家學(xué)者們?cè)蜒芯康慕Y(jié)果，自然是找到一系列成功的“必然性”，比如說(shuō)： 1，宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)很好，高儲(chǔ)蓄率、較為穩(wěn)定利率環(huán)境而且通脹水平較低，1993 年以前的 30 年里，以上 8 個(gè)國(guó)家年均通脹率僅為8%?？吹竭@里，估計(jì)有人會(huì)失笑：8%還算低啊！俗話說(shuō)的好，不怕不識(shí)貨，就怕貨比貨。你知道1663 年至 1993 年間，其他發(fā)展中國(guó)家的年均通脹水平多少么？說(shuō)出來(lái)嚇你一跳，18%！矮子里面拔將軍，東亞八國(guó)的硬條件擺在哪兒咧。 2 ，政府干預(yù)做的好，干預(yù)措施總結(jié)起來(lái)就兩條：限制進(jìn)口鼓勵(lì)出口 + 利率管制。

4、 3 ，教育做的好，提供了大量的合格產(chǎn)業(yè)工人。東亞國(guó)家在教育方面的投入并不比其他多家多很多，但是人家在花錢上有訣竅：主要資源投入小學(xué)和初中教育。舉個(gè)例子， 80 年代中期，印尼、韓國(guó)和泰國(guó)把 80%的教育預(yù)算投入基礎(chǔ)教育！而我們都知道，你讓文盲操作機(jī)器，連說(shuō)明書都不懂的人哪行？你讓大學(xué)畢業(yè)生去三班倒操作機(jī)器，說(shuō)明書是能看懂，問(wèn)題是人家不愿意來(lái)啊。所以念完小學(xué)和中學(xué)的那些人，他們是最好的產(chǎn)業(yè)工人。不可否認(rèn)，以上三點(diǎn)是東亞奇跡出現(xiàn)的重要條件。但在我看來(lái)，這還遠(yuǎn)達(dá)不到解釋東亞奇跡的程度。你想真正全面理解東亞奇跡，必須從布雷頓森林體系開(kāi)始談起。在布雷頓森林時(shí)代，儲(chǔ)備貨幣國(guó)家發(fā)行貨幣受到最終等價(jià)物黃金的

5、制約，鈔票這種好東西不是你想印多少就能印的。但是，自從1971 年美國(guó)總統(tǒng)宣布布雷頓森林體系作廢以來(lái)，人類第一次真正意義上進(jìn)入信用貨幣時(shí)代。信用貨幣時(shí)代最大的變化體現(xiàn)在哪兒呢？王建對(duì)此有一段很清晰的解釋“一般而言，本國(guó)儲(chǔ)蓄不足會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易逆差，如果沒(méi)有足夠的外資流入就必須動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，如果外匯儲(chǔ)備告罄就必須限制進(jìn)口，強(qiáng)制實(shí)行貿(mào)易平衡。但對(duì)于擁有國(guó)際貨幣地位的國(guó)家來(lái)說(shuō)卻并非如此，因?yàn)閺睦碚撋现v，只要世界各國(guó)接受本國(guó)貨幣作為交換和儲(chǔ)備貨幣，即便是本國(guó)的凈儲(chǔ)蓄為負(fù)值，只要在全球范圍內(nèi)儲(chǔ)蓄是穩(wěn)定和增長(zhǎng)的，就可以通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)滿足進(jìn)口需求，而不會(huì)由于本國(guó)過(guò)度發(fā)行貨幣而引發(fā)本國(guó)乃至全球范圍內(nèi)的通貨膨脹，實(shí)際

6、是利用本國(guó)硬通貨的國(guó)際地位，向接受這些貨幣的國(guó)家征收“鑄幣稅”。 4 ”這意味著，人類歷史上，第一次國(guó)際貨幣發(fā)鈔國(guó)開(kāi)始具備長(zhǎng)期逆差的條件。在金本位和金匯兌本位下，你敢長(zhǎng)期逆差搞印鈔票換商品的把戲，就要做好接受懲罰機(jī)制的準(zhǔn)備：黃金儲(chǔ)備被兌換得一干二凈。而在信用本位下，只要沒(méi)有其他貨幣可以取代你的國(guó)際貨幣地位，其他國(guó)家再難受，也得捏著鼻子眼睜睜看你收鑄幣稅。美國(guó)人是這么想的，他們也是這么干的。 1971 年以前，美利堅(jiān)合眾國(guó)基本上屬于順差國(guó)，通用福特什么的都是美國(guó)制造的名片。經(jīng)過(guò)大約 5-6 年的過(guò)度，上世紀(jì) 70 年代下半葉以后，美國(guó)搖身一變成為長(zhǎng)期逆差國(guó)，不僅長(zhǎng)期逆差，而且逆差規(guī)模每過(guò)十年就上

7、一個(gè)臺(tái)階。伴隨逆差規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，美國(guó)制造以肉眼可見(jiàn)的速度進(jìn)入老齡化階段。 2008 年金融海嘯之前，通用集團(tuán)依然矗立，但這時(shí)候與其稱之為制造業(yè)帝國(guó)，還不如稱其為金融巨擘，因?yàn)樗闹饕麧?rùn)來(lái)源早已轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄓ媒鹑凇Ｄ娌钜馕吨裁?，我想所有學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本知識(shí)的都很清楚。之所以能這種狀態(tài)可以持續(xù)數(shù)十年而不崩盤，還是要?dú)w功于“偉大”的信用貨幣時(shí)代，只要美元地位不變，在國(guó)際間經(jīng)濟(jì)往來(lái)持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)下，大家就需要越來(lái)越多的美鈔充當(dāng)國(guó)際一般等價(jià)物。站在國(guó)家的角度看問(wèn)題，試想，如果世界上有這么一種好事，你只要開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，就能源源不斷地用 4 美分成本的百元美鈔去換取各種生活必須品，干嘛老老實(shí)實(shí)去發(fā)展生產(chǎn)從事商

8、品制造呢？從實(shí)物制造向虛擬經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型成為阻力最小的方向。站在跨國(guó)公司的角度看問(wèn)題，在美國(guó)生產(chǎn)需要面臨高昂的工人工資、高企的社會(huì)保障成本以及永遠(yuǎn)不會(huì)消停的各種維權(quán)環(huán)保訴訟。如果能找到一個(gè)地方，擺脫該死的高工資、高福利和煩不勝煩的訴訟，用遠(yuǎn)低于美國(guó)本土的成本生產(chǎn)商品，然后用相同的價(jià)格銷售出去，誰(shuí)能抵抗這種誘惑？宏觀和微觀基礎(chǔ)雙齊備的時(shí)候，自然而然的，商品生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移逐漸興盛起來(lái)。轉(zhuǎn)移的目的地，恰恰就是東亞。在這片土地上，人民勤勞、政府穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)良好，簡(jiǎn)直是夢(mèng)想中的樂(lè)土。東亞國(guó)家們忽然發(fā)現(xiàn)，只要生產(chǎn)能力能跟上，市場(chǎng)已經(jīng)不再是問(wèn)題。你在地球上跳高，唯一能限制你的東西叫地心引力。對(duì)上世紀(jì)的東亞國(guó)家而

9、言，唯一能限制他們發(fā)展的東西叫投資。1973 年到 1993 年的 20 年間，東亞國(guó)家的私人投資是其他發(fā)展中國(guó)家的兩倍。這些錢從哪里來(lái)呢？?jī)纱髩K：一塊曰跨國(guó)投資，境外直接投資。主要靠美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家。一塊曰境內(nèi)投資，由于東亞國(guó)家的儲(chǔ)蓄率普遍較高，只要能最大限度地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移成投資，就能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。東亞國(guó)家們用一個(gè)小小的竅門，就實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)。這個(gè)小手段就是利率管制，通過(guò)政府干預(yù)人為壓低利率，東亞國(guó)家成功利用銀行這個(gè)通道，將儲(chǔ)蓄大規(guī)模轉(zhuǎn)化為信貸，信貸最終轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)實(shí)在在的投資，而投資造就的產(chǎn)能源源不斷地投入市場(chǎng)創(chuàng)造利潤(rùn)。于是，一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性循環(huán)就此誕生。必須承認(rèn)的是，相比拉美模式，東亞

10、模式至少在投資資金的來(lái)源上，要靠譜很多，因?yàn)?，他們搞投資的錢主要不是靠借，而是靠攢?！皬?946 1950 年,在二戰(zhàn)結(jié)束后日本經(jīng)濟(jì)極為困難的情況下 , 日本年均儲(chǔ)蓄率達(dá) 25. 4%; 從 1951 1961 年, 日本年均儲(chǔ)蓄率達(dá)30.6% ; 從1966 1978 年, 日本年均儲(chǔ)蓄率高達(dá)35%。在90 年代上, 韓國(guó)年均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為 7%, 儲(chǔ)蓄率為 34%, 投資率為38%, 大體平衡和協(xié)調(diào)?！?5 這就是東亞奇跡，美國(guó)需要一個(gè)生產(chǎn)基地提供各種商品，勤勞而且勤儉的東亞各國(guó)恰好具備成為生產(chǎn)基地的條件。在成為生產(chǎn)基地的過(guò)程中，東亞奇跡自然而然誕生了?；剡^(guò)頭來(lái)看，世界銀行93 年調(diào)查報(bào)告是

11、一個(gè)里程碑。從這份報(bào)告開(kāi)始，東亞國(guó)家告別悶聲發(fā)大財(cái)階段，全世界開(kāi)始關(guān)注東亞，關(guān)注這片能產(chǎn)生奇跡的神奇土地。 1993 年到 1997 年，在世界各國(guó)的不同范圍和不同層次上召開(kāi)多次國(guó)際會(huì)議，討論東亞奇跡的意義和未來(lái)。越來(lái)越多的人開(kāi)始聚焦東亞，“東亞奇跡”這個(gè)詞匯從默默無(wú)聞到頻發(fā)提起，從頻繁提起最終成為常識(shí)。我們都知道，任何東西一旦成為常識(shí)，就不會(huì)有人去質(zhì)疑它，如果誰(shuí)去質(zhì)疑它，誰(shuí)就會(huì)成為全世界嘲笑的對(duì)象。保羅 .克魯格曼（沒(méi)錯(cuò)，就是那個(gè)后來(lái)榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的克魯格曼）發(fā)文抨擊東亞奇跡，認(rèn)為“東亞各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)奇跡建立在浮沙之上 ,沒(méi)有技術(shù)創(chuàng)新的支撐,很快就會(huì)出問(wèn)題”，他的觀點(diǎn)不但遭到了美國(guó)諸多主流

12、經(jīng)濟(jì)學(xué)家的反對(duì)和嘲笑，也遭到東南亞本地的多數(shù)專家和領(lǐng)導(dǎo)人的攻擊。以中國(guó)國(guó)內(nèi)為例，當(dāng)時(shí)的知名學(xué)者吳敬璉、羅肇鴻、左大培等紛紛發(fā)表文章，“一方面對(duì)克魯格曼教授的觀點(diǎn)表示不同意見(jiàn)，另一方面對(duì)“東亞奇跡”的探秘表達(dá)出積極支持的態(tài)度”619年96的克魯格曼或許還沒(méi)有 2008 年那么風(fēng)光7 ，但是憑借克拉克獎(jiǎng)的獲得者、華盛頓經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)團(tuán)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、以及年輕的終身教授等一系列光環(huán)，他遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上一個(gè)無(wú)名之輩?？唆敻衤脑庥鍪且幻骁R子，讓我們用一種后來(lái)者的客觀態(tài)度觀察到 1993 年到 1996 年這三年間，全世界投資者的心態(tài)發(fā)生了怎樣的變化。伴隨這種變化，國(guó)際熱錢加速涌入東亞各國(guó)，東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

13、再度提速，1993 年、 1994 年和 1995 年這三年，每年上一個(gè)臺(tái)階。東亞各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人自信心急速膨脹。說(shuō)到這里，必須提及一個(gè)國(guó)家：泰國(guó)。之所以提泰國(guó)，不僅因?yàn)樘﹪?guó)是東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)中首先被突破的國(guó)家（大家可以聯(lián)想一下歐債危機(jī)中的希臘） ，而是因?yàn)槭畮啄旰蠡仡櫶﹪?guó)的所作所為，筆者腦海中反復(fù)響起一個(gè)詞匯：二愣子。全世界的二愣子都至少具備同樣的特質(zhì)：不知道天高地厚。因?yàn)椴恢?，所以無(wú)懼。在經(jīng)過(guò)幾十年的高速發(fā)展后，大家來(lái)看看泰國(guó)政府都干些什么： 1 ，別人投資靠攢，泰國(guó)投資靠借。泰國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率保持在30% 以上 , 但投資率已高于 40% , 需要大量利用外資。大規(guī)模借錢的結(jié)果就是， 1992 年泰

14、國(guó)外債余額僅為200 億美元， 1995 年和 1996 年分別增加至680 億美元和850 億美元。 82 ，完全沒(méi)有憂患意識(shí)，不知扎緊籬笆為何物。泰國(guó) 90 年代初基本取消了對(duì)資本流動(dòng)的管制， 1993 年3 月，泰國(guó)政府批準(zhǔn)在曼谷開(kāi)設(shè)期權(quán)金融中心，并隨之放寬對(duì)國(guó)外銀行在泰國(guó)開(kāi)設(shè)支行的限制，允許國(guó)外資本在曼谷期權(quán)金融中心交易。3 ，甚至沒(méi)有統(tǒng)籌安排這個(gè)概念。借錢不是問(wèn)題，你借錢的時(shí)候，好歹心里要算本帳吧，一窩蜂上來(lái)大規(guī)模借短期債務(wù)的事情，還是要掂量掂量的吧。截至 1997 年 6 月，泰國(guó)外債總額突破900 億美元，占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%以上。更麻煩的是，其中短期外債總額達(dá)400 多億美

15、元，約占總外債的45%。一個(gè)人有弱點(diǎn)不是問(wèn)題，你要滿身都是弱點(diǎn)，還招搖過(guò)市，就怨不得別人來(lái)打你秋風(fēng)。從一系列結(jié)構(gòu)性失衡出現(xiàn)的那一天起，泰國(guó)的結(jié)局已經(jīng)注定。接下來(lái)，無(wú)非是等待一聲槍響。一個(gè)人有弱點(diǎn)不是問(wèn)題，你要滿身都是弱點(diǎn)，還招搖過(guò)市，就怨不得別人來(lái)打你秋風(fēng)。從一系列結(jié)構(gòu)性失衡出現(xiàn)的那一天起，泰國(guó)的結(jié)局已經(jīng)注定。接下來(lái)，無(wú)非是等待一聲槍響。當(dāng)我們使用“一聲槍響”這個(gè)詞匯的時(shí)候，大家肯定首先聯(lián)想起一個(gè)國(guó)家：美國(guó)。如果你對(duì)全球資金流向感興趣，一定要牢牢盯住美元指數(shù)。如果你對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的資金流向趨勢(shì)感興趣，一定要牢牢盯住美聯(lián)儲(chǔ)。雖然沒(méi)有確切的證據(jù)，但是，當(dāng)我們回眸那一段歷史的時(shí)候。我們還是可以清晰地

16、感受到美元指數(shù)和美聯(lián)儲(chǔ)在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)醞釀階段所發(fā)揮的負(fù)面影響力。大概從1996 年底開(kāi)始，美元指數(shù)拉開(kāi)中期上漲的序幕。好端端的，美元指數(shù)怎么會(huì)中期走強(qiáng)呢？三個(gè)月后，大家恍然大悟，美聯(lián)儲(chǔ)給出了答案：加息。美元加息很正常嘛，有啥好說(shuō)的呢。但是你要有時(shí)間把歷史數(shù)據(jù)翻出來(lái)，很快會(huì)陷入迷惑之中：從1990 年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整目標(biāo)利率幾乎都是順周期的。也就是說(shuō)呢，加息周期就是加息周期，如果在加息周期里出現(xiàn)了一個(gè)降息，那就意味著加息周期結(jié)束，從此以后進(jìn)入降息周期。有沒(méi)有例外呢？有的。 1997 年 3 月那次加息，一不小心成為近 1/4 個(gè)世紀(jì)里唯一的一次例外。如果說(shuō)，那時(shí)候的格林斯潘同志剛上手業(yè)務(wù)不熟練

17、，應(yīng)該可以理解。但問(wèn)題是， 1997 年的格林斯潘剛剛開(kāi)啟他第三屆聯(lián)儲(chǔ)主席的任期，早已不是愣頭青格林斯潘，而是舉世聞名“格林斯潘打個(gè)噴嚏，全球投資人都要傷風(fēng)”的那個(gè)格老。大家還記得1996 年美國(guó)大選前期，那句響徹華爾街的口號(hào)么？“笨蛋！誰(shuí)當(dāng)總統(tǒng)都無(wú)所謂，只要讓艾倫當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席就成” 1 暈倒，一輪降息周期中，半途中冒出一次加息，而且加息的時(shí)點(diǎn)恰好對(duì)應(yīng)了東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)。是巧合么？ 97 年那次從天而降的加息前三個(gè)月，美元指數(shù)就蹭蹭吃了藥一般向上竄，這也是巧合么？本著實(shí)事求是的態(tài)度，我們?cè)俅毋@進(jìn)基本面數(shù)據(jù)的故紙堆里找翻箱倒柜。先看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息的那一刻，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在一篇愁云慘淡中

18、。 1996 年 11 月，非農(nóng)就業(yè)當(dāng)月新增人數(shù)-11.9 萬(wàn)， 96 年12 月新增 8.9 萬(wàn)， 97 年 1 月新增 43.8 萬(wàn)， 97 年 2 月零增長(zhǎng)。加息前四個(gè)月，新增非農(nóng)就業(yè)平均每月僅為 10 萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于 1996 年均值，同樣遠(yuǎn)低于 1997 年均值。接著看消費(fèi)，畢竟美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠消費(fèi)拉動(dòng)嘛。美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售總額同比數(shù)據(jù)從1996 年 10 月開(kāi)始下滑，從9.12%一路跌至1997 年 2 月的2.69%，怎一個(gè)慘字了得呵。最后看 PMI ，反正美國(guó)的數(shù)據(jù)，無(wú)非那么三板斧，先看就業(yè)（還記得那句話么：“如果你看不清楚形勢(shì)，就盯住非農(nóng)就業(yè)吧”） ，再看消費(fèi)，最后看P

19、MI ?？赐赀@三大塊，基本上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就有了一個(gè)較為清醒的認(rèn)識(shí)。 PMI 如何呢？從1996 年 12 月開(kāi)始，連續(xù)三個(gè)月下滑，當(dāng)然，絕對(duì)位置不錯(cuò)。整體上看，說(shuō)實(shí)話，如果你是增長(zhǎng)數(shù)據(jù)跟蹤流派，絕對(duì)想不到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)來(lái)這么一次加息。增長(zhǎng)數(shù)據(jù)跟蹤流不行，但通脹數(shù)據(jù)跟蹤流，似乎可以。舉世公認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)的任務(wù)既兼顧增長(zhǎng)也考慮通脹。增長(zhǎng)方面不佳，如果通脹形勢(shì)糟糕，也可以加息啊。的確， 1996 年 12 月， CPI 同比達(dá)3.3%。必須承認(rèn)這是比較高的位置，但是呢，從1997 年 1月開(kāi)始，通脹持續(xù)回落。為啥要選擇通脹已經(jīng)掉頭的時(shí)候加息，而非通脹上行期呢？要知道，美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)手加息的那個(gè)月份，通脹已經(jīng)回落至

20、2.8%。或許是數(shù)據(jù)的延遲，或許是美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)比較遲鈍吧?？傊?，當(dāng)我們回顧那段歷史的時(shí)候，首先看到了降息周期里的一次異常加息，其次看到了通脹的正面理由，也看到了增長(zhǎng)的負(fù)面理由。時(shí)至今日，早經(jīng)無(wú)從揣測(cè)格林斯潘老先生當(dāng)時(shí)的真實(shí)想法，或許真相會(huì)永遠(yuǎn)掩埋在厚厚的故紙堆里。我們能做的唯一事情 是做一次認(rèn)定： 1997 年 3 月美聯(lián)儲(chǔ)加息，屬于標(biāo)準(zhǔn)的“一聲槍響”。伴隨這個(gè)動(dòng)作（金融市場(chǎng)領(lǐng)先三個(gè)月） ，全球資金呈現(xiàn)出顯著的回落態(tài)勢(shì)，美元指數(shù)持續(xù)上行。天下無(wú)不散的筵席，錢往回走的時(shí)候，嚴(yán)重依賴資本流入和短期融資的泰國(guó)，成為第一個(gè)必然倒下的國(guó)家。 1997 年初，雖然國(guó)際資金流動(dòng)已經(jīng)用美元指數(shù)持續(xù)上行敲響了警鐘

21、，但在亞洲，依然是一片歌舞升平的景象。下面這段文字來(lái)自摘抄自亞洲金融危機(jī)回眸 ：“1997年 2 月 24 日，東盟秘書長(zhǎng)辛格振臂高呼，促請(qǐng)東盟各國(guó)共同努力，加快東盟自由貿(mào)易區(qū)的建設(shè)，爭(zhēng)取2000 年在貿(mào)易區(qū)建立公開(kāi)、透明、開(kāi)放的投資區(qū)，一時(shí)間，文萊、印尼、新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓和越南等會(huì)員國(guó)反應(yīng)強(qiáng)烈，都摩拳擦掌，躍躍欲試，而當(dāng)時(shí)，中國(guó)還不是東盟成員，中國(guó)可以以觀察員身份應(yīng)邀出席他們的會(huì)議。也許，在歐盟形成氣候之后，為了維系東盟內(nèi)部吸引力，增強(qiáng)全球競(jìng)爭(zhēng)力，走自由貿(mào)易區(qū)、建立共同市場(chǎng)之路似乎是他們的比較有利的選擇。同時(shí)，激進(jìn)的阿根廷總統(tǒng)梅內(nèi)姆于千里之外遙相呼應(yīng)，一向大刀闊斧的他比東盟成員

22、國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)們走得更遠(yuǎn)、更迫切，同時(shí)，似乎視野也更加開(kāi)闊，他提議建立一個(gè)東南亞和南美 13 個(gè)國(guó)家組成的的自由貿(mào)易區(qū)，形成一個(gè)可使東盟4億人口和南美2 億人口共同受惠的超級(jí)免稅大市場(chǎng)。傳統(tǒng)上屬于歐洲國(guó)家的澳大利亞出于地緣政治的考慮，也向東南亞秋波頻送，一再聲稱自己其實(shí)是亞洲國(guó)家，改嫁亞洲了，希望加入這個(gè)巨大的自由貿(mào)易區(qū)?！?2 與一篇樂(lè)觀形成鮮明對(duì)比的是， 1997 年 1 季度，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始失速性下跌，當(dāng)季同比增速僅為1%， 2 季度 -0.58%， 3 季度 -1.6%，4 季度-4.19%。要知道，1961 年開(kāi)始，直至 1996 年為止，在長(zhǎng)達(dá) 35 年的時(shí)間里，泰國(guó)始終保持了經(jīng)濟(jì)高增

23、長(zhǎng)。年均增速7.74%，最差的年份也有4.28%的正增長(zhǎng)?；蛟S光看數(shù)據(jù)，我們是永遠(yuǎn)無(wú)法真實(shí)感受和體會(huì)到 2007 年 1 季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給人們?cè)斐傻臎_擊。任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，能夠在長(zhǎng)達(dá)三十多年的時(shí)間里始終維持如此之高的增長(zhǎng)速度，所有人都會(huì)將高增長(zhǎng)當(dāng)成一種前提假設(shè)。好比你已經(jīng)習(xí)慣了北極的天氣，忽然有一天把你丟到赤道附近，會(huì)發(fā)生什么？除非早有預(yù)期，否則，大概率來(lái)說(shuō)，第一反應(yīng)會(huì)是恐慌，天都要塌下來(lái)一般的恐慌。晴空霹靂般的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，加上雪上加霜般的美聯(lián)儲(chǔ)加息，如果你是奔赴泰國(guó)的外國(guó)投資者，此情此景之下會(huì)干什么呢？很簡(jiǎn)單，兩個(gè)字“閃人”。如果你是索羅斯為代表的國(guó)際投資資本，會(huì)干什么呢？更簡(jiǎn)單，兩個(gè)字“賣空”。

24、賣空什么呢？泰銖。在國(guó)際外匯市場(chǎng)賣空泰銖，是為了攻擊泰國(guó)的匯率制度。泰銖盯住一籃子貨幣，具體構(gòu)成為美元80%-82%、日元11%-13%、西德馬克6%-8%。泰國(guó)中央銀行每天公布中心匯率，浮動(dòng)區(qū)間為中心匯率的0.02%。估計(jì)看完權(quán)重，大家都明白所謂泰銖定價(jià)機(jī)制是怎么回事，表面上盯住一籃子貨幣，實(shí)際上盯住美元嘛。由于中心匯率的波動(dòng)較小，泰銖對(duì)美元匯率長(zhǎng)期維持在 25 ： 1 的位置。這種事情泰國(guó)人干過(guò)，此后幾十年里咱們也干過(guò)。 1997 年 2 月初，索羅斯同志領(lǐng)著一群國(guó)際投資者開(kāi)始行動(dòng)，他們向泰國(guó)銀行借入高達(dá)150 億美元的遠(yuǎn)期泰銖合約，在現(xiàn)匯市場(chǎng)大規(guī)模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國(guó)

25、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。泰國(guó)中央銀行動(dòng)用了 20億美元的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，平息了這次風(fēng)波，將泰銖對(duì)美元的匯率維持在25： 1的水平上。泰國(guó)央行一度以為風(fēng)波已經(jīng)平息，正打算喘一口氣的時(shí)候，全世界危機(jī)地區(qū)人民的“老朋友”評(píng)級(jí)公司粉墨登場(chǎng)。危機(jī)面前，這世界上從來(lái)就不缺少袖手旁觀者，但像評(píng)級(jí)公司這種職責(zé)所在（基本面發(fā)生變化后，必須做出反應(yīng)）必須幾十年如一日將落井下石進(jìn)行到底的機(jī)構(gòu)，的確不多。 4 月 11 日，穆迪公司將泰國(guó)大城、京都、泰國(guó)軍人三家大銀行的信用級(jí)別由 A2 降到 A3 級(jí)，兩周后，又將它們的級(jí)別由 A3 降到極度危險(xiǎn)的B1 級(jí)。評(píng)級(jí)落入垃圾區(qū)間意味著國(guó)際融資市場(chǎng)對(duì)泰國(guó)人關(guān)上大門，從此之后，他們將

26、獨(dú)自面對(duì)兇險(xiǎn)的市場(chǎng)和兇悍的國(guó)際投機(jī)資金（政府間資金援助，規(guī)模過(guò)于有限） 。 1997 年5 月 7 日國(guó)際投機(jī)者通過(guò)經(jīng)營(yíng)離岸業(yè)務(wù)的外國(guó)銀行發(fā)起了第二波進(jìn)攻。從5 月 8 日起，這幫人從泰國(guó)本地銀行借入泰國(guó)銖，在即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)大量賣泰銖的形式，突然發(fā)難，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價(jià)的急劇下跌，多次沖破泰國(guó)中央銀行規(guī)定的波動(dòng)區(qū)間，引起市場(chǎng)恐慌。本地銀行和企業(yè)及外國(guó)銀行紛紛拋售泰銖搶購(gòu)美元，泰國(guó)金融形勢(shì)進(jìn)一步惡化，泰銖對(duì)美元曾經(jīng)貶值至27 ： 1。面對(duì)新一輪沖擊，日本、香港、新加坡、馬拉西亞、印尼、菲律賓出于穩(wěn)定本地區(qū)金融的需要，在 5 月都與泰國(guó)簽署了緊急資金援助協(xié)議，泰國(guó)中央銀行動(dòng)用了 50 億美

27、元的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)。同時(shí)，還將離岸拆借利率提高到1000%，并禁止泰國(guó)銀行向外借出泰銖。在此一系列措施干預(yù)下,泰銖對(duì)美元匯率又回到了 25： 1的水平上。3印象中有這樣一句話，攻破堡壘最好的辦法是從內(nèi)部入手，泰銖危機(jī)生動(dòng)地詮釋了啥叫從內(nèi)部攻破堡壘。金融市場(chǎng)從2 月開(kāi)始動(dòng)蕩，在一個(gè)季度的時(shí)間里，泰國(guó)政府硬生生抵御住國(guó)際投機(jī)資本的三波放空，從道理上講，任何一個(gè)民族，當(dāng)他面臨外患威脅的時(shí)候（索羅斯為首的國(guó)際資本大舉做空，泰銖岌岌可危）都應(yīng)該迸發(fā)出一種叫“上下一心”的精神，但泰國(guó)國(guó)內(nèi)卻迸發(fā)出令人難以置信的內(nèi)訌狂潮。無(wú)論泰國(guó)政府采取任何應(yīng)對(duì)措施，都只能招致冷嘲熱諷，國(guó)內(nèi)公眾、媒體和反對(duì)黨們通過(guò)傳媒、集

28、會(huì)、演講等種種渠道質(zhì)疑當(dāng)局做法。中國(guó)有句老話，叫站著說(shuō)話不腰疼。任何政策，你想挑毛病還不容易么？無(wú)論橫鼻子豎眼睛挑毛病的那些人出于怎樣正當(dāng)?shù)睦碛?，他們都事?shí)上在自覺(jué)不自覺(jué)中充當(dāng)了國(guó)際投機(jī)資本幫兇的角色。因?yàn)?，金融領(lǐng)域的戰(zhàn)爭(zhēng)，從來(lái)都是“信心比黃金還要珍貴”。 6 月，伴隨泰銖兌美元匯率再度走低，泰國(guó)國(guó)內(nèi)的質(zhì)疑與攻擊抵達(dá)了階段性高點(diǎn)。面對(duì)洶涌的指責(zé)，泰國(guó)政府再也無(wú)法扛下去，他們犯下了一個(gè)致命性的錯(cuò)誤：允許財(cái)政部長(zhǎng)和商業(yè)部長(zhǎng)辭職以實(shí)現(xiàn)斷尾求生。幾十年后，當(dāng)我們用上帝視角去回眸那段歷史的時(shí)候，無(wú)語(yǔ)地發(fā)現(xiàn)：所謂的斷尾求生，卻實(shí)質(zhì)性敲響了泰銖最后的喪鐘。如果你沒(méi)做錯(cuò)，如果不是無(wú)能，為何要丟出兩個(gè)可憐的替罪

29、羊呢？財(cái)政部長(zhǎng)和商業(yè)部長(zhǎng)辭職這一刻，市場(chǎng)上最后一點(diǎn)信心也被消耗殆盡。索羅斯在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)刻喊了一嗓子：“泰銖將繼續(xù)下跌20%” 4 ，市場(chǎng)信心徹底崩潰，出現(xiàn)了更大更勢(shì)不可擋的拋售泰銖潮。沒(méi)有人可以戰(zhàn)勝整個(gè)市場(chǎng)，孤身一人的泰國(guó)央行在打光手中子彈后，面對(duì)鋪天蓋地的敵人，發(fā)出一聲悲鳴。 1997 年 7 月 2 日，泰國(guó)宣布放棄固定匯率制度，改行有管理的浮動(dòng)匯率制度。當(dāng)天，泰銖暴跌20%。泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)落下帷幕，是役，歷時(shí)5 個(gè)月。結(jié)果：索羅斯們獲得了第一個(gè)支點(diǎn)，這里將成功架起投石車，源源不斷地將恐慌、混亂和暴跌投送至整個(gè)亞洲。作者按：以史為鑒，可以知興替。從英鎊危機(jī)啟示錄開(kāi)始，在資料條件允許的范圍內(nèi)，我們

30、將陸續(xù)回眸一系列歷史上曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的危機(jī)。作為危機(jī)系列的第二篇，我們選擇東南亞。從某種意義上說(shuō)，這篇文章的借鑒意義要比上一篇更高。因?yàn)橛㈡^危機(jī)更像是一場(chǎng)有蓄謀的貨幣危機(jī)，而東南亞危機(jī)則是比較確定的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。事實(shí)上，從2008 年以來(lái)，美國(guó)次貸危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)接踵而至，如果索羅斯所描述的“核心- 外圍”體系確實(shí)存在的話，這場(chǎng)從核心國(guó)家美利堅(jiān)發(fā)端的經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)暴或許才剛剛走完一半的路程。如同有的導(dǎo)演在敘述主線之前喜歡安排一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)渡一般，泰銖崩潰才真正揭開(kāi)整個(gè)東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕。從這一刻起，舞臺(tái)上的主角突然從一個(gè)增加到數(shù)個(gè)。東南亞各國(guó)的多米諾骨牌被推倒，泰銖危機(jī)引發(fā)的恐慌在做空者的沖鋒號(hào)下蔓延至

31、整個(gè)亞洲?？紤]到本文主要側(cè)重事實(shí)背后的邏輯梳理，所以呢，從1997 年 7 月至1998 年 7 月這一年里發(fā)生的事情，以摘抄為主。具體如下：“7 月 11 日，菲律賓首先步泰國(guó)后塵，宣布貨幣自由浮動(dòng)。菲律賓比索當(dāng)天貶值11.5%，利率一夜之間猛升到25%；印尼則宣布印尼盾匯率的波幅由8%擴(kuò)大到12%；一向穩(wěn)健的新加坡元也于 7 月 18 日跌至 30 個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)1.4683 新元兌換 1 美元； 8 月 14 日，印尼宣布匯率自由浮動(dòng)，當(dāng)天印尼盾再次貶值5%； 8 月 16 日，馬來(lái)西亞林吉特暴跌了6%，跌至24 年來(lái)的最低點(diǎn)?！?1“月下旬，國(guó)際10 炒家移師國(guó)際金融中心香港，矛頭直

32、指香港聯(lián)系匯率制度。臺(tái)灣突然棄守新臺(tái)幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對(duì)港幣和香港股市的壓力。 10 月 23 日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47 點(diǎn)； 28 日，下跌 1 621.80 點(diǎn)，跌破 9000 點(diǎn)大關(guān)。面對(duì)國(guó)際金融炒家的猛烈進(jìn)攻，香港特區(qū)政府重申不會(huì)改變現(xiàn)行匯率制度，恒生指數(shù)上揚(yáng)，再上萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。接著，11 月中旬，東亞的韓國(guó)也爆發(fā)金融危機(jī)， 17 日，韓元對(duì)美元的匯率跌至創(chuàng)紀(jì)錄的 1008： 1。21日，韓國(guó)政府不得不向國(guó)際貨幣基金組織求援，暫時(shí)控制了危機(jī)。但到了 12 月13日，韓元對(duì)美元的匯率又降至1737.60 : 1。韓元危機(jī)也沖擊了在韓國(guó)有大量投資的日本金融業(yè)。 199

33、7 年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是，東南亞金融危機(jī)演變?yōu)閬喼藿鹑谖C(jī)。 1998 年初，印尼金融危機(jī)再起，面對(duì)有史以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)際貨幣基金組織為印尼開(kāi)出的藥方未能取得預(yù)期效果。 2 月 11 日，印尼政府宣布將實(shí)行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制，以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國(guó)際貨幣基金組織及美國(guó)、西歐的一致反對(duì)。國(guó)際貨幣基金組織揚(yáng)言將撤回對(duì)印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟(jì)大危機(jī)。 2 月 16 日，印尼盾同美元比價(jià)跌破10000： 1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣令吉、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到 4 月 8日印尼同國(guó)際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟(jì)改革方案

34、達(dá)成協(xié)議，東南亞匯市才暫告平靜。 1997 年爆發(fā)的東南亞金融 危機(jī)使得與之關(guān)系密切的日本經(jīng)濟(jì)陷入困境。日元匯率從1997 年 6 月底的 115 日元兌 1 美元跌至 1998 年 4 月初的133 日元兌 1 美元； 5 、 6 月間，日元匯率一路下跌，一度接近 150 日元兌 1 美元的關(guān)口。隨著日元的大幅貶值，國(guó) 際金融形勢(shì)更加不明朗，亞洲金融危機(jī)繼續(xù)深化。 2 在描述 2007 年 7 月至 2008 年 7 月這段歷史的時(shí)候，我們主要采取的手法是白描，不帶任何評(píng)論的將權(quán)威描述整體搬遷過(guò)來(lái)。世界上的事實(shí)如同真正意思上的古法炮制蒙古牛肉干，入口之時(shí)味同嚼蠟，但是一旦進(jìn)入腸胃則營(yíng)養(yǎng)豐富。

35、所以呢，從故紙堆里翻史實(shí)總歸是干巴巴的樣子。而筆者的任務(wù)則是經(jīng)過(guò)一系列的蒸、炸、煮，將其打造成一道既美味又營(yíng)養(yǎng)的大餐。從道理上講，接下來(lái)的分析，我們應(yīng)該圍繞索羅斯展開(kāi)。但是筆者比較另類，在俺看來(lái)，索羅斯為代表的熱錢從始至終，都不過(guò)是執(zhí)行層面的力量。研究和思考為何會(huì)出現(xiàn)索羅斯，才是更有價(jià)值的事情。怎么展開(kāi)呢？很簡(jiǎn)單，從一個(gè)關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)入手： IMF 。說(shuō)起IMF ，估計(jì)絕大多數(shù)人都不陌生。全球金融與經(jīng)濟(jì)體系這棟摩天大樓離不開(kāi)五根支柱：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、全球清算機(jī)構(gòu)、WTO、世界銀行和IMF。如果說(shuō)世界銀行的主要職責(zé)是搞建設(shè)和投資，那么 IMF 就管一件事：國(guó)際貨幣體系危機(jī)應(yīng)對(duì)。一般來(lái)說(shuō)，不管是誰(shuí)只要他

36、的主要工作是救人于危難，在中國(guó)古代會(huì)被供起來(lái)，混得好的話，整個(gè)萬(wàn)家生佛的帽子也屬正常。但是呢，無(wú)論從哪個(gè)角度看， IMF 都可以劃入毀譽(yù)參半的行列。至于出現(xiàn)這種狀況的原因，也很簡(jiǎn)單。 IMF 喜歡在伸出援手的同時(shí)，提一系列的改革要求，什么放開(kāi)外資準(zhǔn)入啊，什么市場(chǎng)化改革啊，什么調(diào)整利率啊?？傊瑢?duì)于絕大多數(shù)接受 IMF 援助的國(guó)家而言，這些額外條款絕對(duì)不會(huì)讓你身心愉悅。那么， IMF 的做法到底對(duì)不對(duì)呢？哪怕在經(jīng)濟(jì)學(xué)殿堂內(nèi)部，也一直有著截然不同的看法。對(duì)于 IMF 的作用，曾經(jīng)有國(guó)內(nèi)學(xué)者做出如下評(píng)價(jià)：“國(guó)際貨幣基金組織 ( IM F) 援助項(xiàng)目實(shí)施特點(diǎn)在于當(dāng)它與受援國(guó)達(dá)成協(xié)議、允諾提供資金的同時(shí)

37、 , 也要求受援國(guó)按其政策建議進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整。因而IM F 的援助是有條件的。對(duì)IMF 援助項(xiàng)目及其經(jīng)濟(jì)調(diào)整，建議感興趣的某些外國(guó)銀行,也加入到援助項(xiàng)目出資框架中去。 IM F 援助計(jì)劃 , 有些起到了穩(wěn)定受援國(guó)經(jīng)濟(jì)、解決燃眉之急的作用。也有的 IMF援助方案及其經(jīng)濟(jì)調(diào)整建議不符合受援國(guó)國(guó)情, 也違背了市場(chǎng)規(guī)律 , 招致國(guó)際輿論和受援國(guó)的非議; 它之所以能夠?qū)嵤┮粍t由于受援國(guó)為獲資金寧愿付出代價(jià)，二則由于美國(guó)等西方國(guó)家的壓力?！?3 無(wú)論你內(nèi)心的真實(shí)感受如何，在開(kāi)始非議帶著鈔票來(lái)幫忙的 IMF 之前，需要仔細(xì)想想自己是否擁有足夠理由和論據(jù)。而這些，光憑 IMF 強(qiáng)加給受援國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整建議(更細(xì)致一

38、些的話，可以考察經(jīng)濟(jì)調(diào)整建議最后效果如何) ，是絕對(duì)不足夠的。所以呢，我們需要從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論殿堂出發(fā)，去探究 IMF 做法的合適性?；蛘吒鼫?zhǔn)確的提法是：我們需要從當(dāng)年全球經(jīng)濟(jì)理論界的經(jīng)典研究范式出發(fā)，去重新審視IMF 的做法。對(duì)此，當(dāng)時(shí)西安交大的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授張留祿曾經(jīng)給由過(guò)如下評(píng)論：“IMF拯救危機(jī)方案的短期措施剛一實(shí)施, 就招來(lái)一片反對(duì)之聲, 經(jīng)濟(jì)理論界也分成左右兩大陣營(yíng) , 從兩個(gè)方向、角度對(duì)IMF 發(fā)起了攻擊 , 以 JefferySachs, Joseph Stiglitz, Doni Rodrik, Jan Kregel以及 PaulKrugman 等為代表 , 這些持左翼觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

39、認(rèn)為 ,IMF 的拯救危機(jī)方案是一副錯(cuò)配的藥方 , 特別是短期的反危機(jī)措施的條件性使遭受危機(jī)的國(guó)家處境進(jìn)一步惡化 ,恐慌加劇 , 企業(yè)倒閉 , 失業(yè)銳增。以 AnnaSchwartz 和AllanMeltzer 為主要代表的美國(guó)保守經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)IMF 的反危機(jī)方案提出了嚴(yán)厲的批評(píng)，但是他們對(duì)于東亞金融危機(jī)的性質(zhì)、原因以及提出的政策主張卻和左派截然不同?！钡览碓睫q越明，讓我們來(lái)仔細(xì)看看，美國(guó)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家們批評(píng) IMF 的理由與邏輯。先看左翼經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，他們用銀行擠兌模型來(lái)描述東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)。就是你開(kāi)了一家銀行，跑到社會(huì)上吸收了一堆存款，這里面亂七八糟什么期限的都有。雖然有人存有人取，過(guò)去三十年呢

40、，基本上存款還是總量穩(wěn)步增長(zhǎng)的。所以你很開(kāi)心，就把這些錢全都拿去做長(zhǎng)期投資，買了一堆沒(méi)有流動(dòng)性動(dòng)輒需要 10 年才能變現(xiàn)的資產(chǎn)。本來(lái)呢，這樣做也無(wú)可厚非，期限錯(cuò)配的原因是追逐利潤(rùn)嘛。但是，好家伙。忽然來(lái)了一群人，往你銀行總部大樓門口一坐，逢人就說(shuō)這家銀行不行，要倒閉，而且他們還帶頭擠兌。要是放在平時(shí)呢，還真問(wèn)題不大。但是他們選擇了一個(gè)好時(shí)機(jī)，恰逢你近期收入狀況不好，資產(chǎn)端現(xiàn)金回流出現(xiàn)了斷檔。這可咋辦？還能咋辦，漫山遍野鉆山打洞找人幫忙度過(guò)難關(guān)唄。只不過(guò)，你開(kāi)的不是雜貨店，是銀行。短期內(nèi)上哪兒找那么多大款拎著錢箱從天而降救你于水火呢？正在你要絕望的時(shí)候， IMF 救世主出現(xiàn)了，鮮衣怒馬，手里拎著

41、滿滿一箱子錢。他用神愛(ài)世人的眼光憐憫地盯著你，慈愛(ài)地問(wèn)：需要幫助么？被突如其來(lái)的喜悅沖擊的滿眼小星星，你只能猛點(diǎn)其頭。慶幸自己在一夜之間從地獄里仰望到了天堂，甚至還找到了返回天堂的階梯。但是，很快的，你就笑不出來(lái)了。因?yàn)?IMF王子和每一位獻(xiàn)身宗教事務(wù)的傳教士一樣，有著自己的偏執(zhí)。他在給予幫助的同時(shí)，要求你接受洗禮并加入他們的宗教。他們的宗教叫啥名字呢？市場(chǎng)原教旨主義。所有非市場(chǎng)的藩籬，統(tǒng)統(tǒng)給我打破。偉大、光榮而且準(zhǔn)確的市場(chǎng)從來(lái)不會(huì)犯錯(cuò)，所有的不均衡最終都可以通過(guò)市場(chǎng)自我出清來(lái)調(diào)節(jié)到位。聽(tīng)上去很美，但是你猶豫了。為啥呢？因?yàn)槟氵€是那個(gè)開(kāi)銀行的，哪怕十分鐘前剛剛被一塊板磚開(kāi)了瓢，面對(duì)眼花繚亂的神

42、學(xué)理論，依然有著近乎本能的精明能干。拿到救命錢當(dāng)然是好事，但如果拿到這筆錢的代價(jià)是讓刁民們以后擠兌更加便利，同時(shí)還要允許他們用白菜價(jià)來(lái)收購(gòu)手中暫時(shí)無(wú)法變現(xiàn)的資產(chǎn)。你一定會(huì)在心里嘀咕：我到底是遇到救世主了呢，還是遇到強(qiáng)盜的同伙騙子了呢？遇到性子直一點(diǎn)的，就會(huì)喊出來(lái)。性子柔和一點(diǎn)的呢，就把疑惑放在心里。總結(jié)一下，左翼經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)IMF的抨擊主要集中在一點(diǎn)上：應(yīng)該先救命，再調(diào)理。危機(jī)期間，如果 IMF 首先站出來(lái)充當(dāng)最后貸款人的角色，一般來(lái)說(shuō)，很快就能將恐慌穩(wěn)定下去，并且平抑資本外逃及由此衍生出來(lái)的一系列支付危機(jī)。但很可惜的是， IMF 總是在提供流動(dòng)性的同時(shí)，會(huì)提出要求比如說(shuō)提高利率、緊縮財(cái)政、實(shí)

43、施市場(chǎng)化的匯率制度、放開(kāi)資本項(xiàng)目等等。這些附加的要求在短期內(nèi)產(chǎn)生的作用是很被人質(zhì)疑的，危機(jī)關(guān)口市場(chǎng)化的措施只能為資本外逃創(chuàng)造便利，危機(jī)關(guān)口提高利率無(wú)法吸引外資流入只能進(jìn)一步?jīng)_擊本國(guó)經(jīng)濟(jì)及資產(chǎn)價(jià)格，危機(jī)關(guān)口緊縮財(cái)政只能令宏觀經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)進(jìn)一步崩潰。所以呢，幾乎所有國(guó)家，只要還有退路，對(duì)IMF 都是敬而遠(yuǎn)之的。右翼經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看問(wèn)題的觸發(fā)點(diǎn)更絕，因?yàn)檫@幫人在市場(chǎng)原教旨主義的道路走得更遠(yuǎn)。在他們看來(lái)，東南亞國(guó)家之所以會(huì)陷入危機(jī)，本質(zhì)上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。任何市場(chǎng)出了問(wèn)題，就好比人感冒，總歸是會(huì)頭疼腦熱的。病人需要做的事情很簡(jiǎn)單，靜臥多喝水。你干嘛要去救呢？你這一次救了他，本質(zhì)上是害了他，因?yàn)樗芸炀蜁?huì)好

44、了傷疤忘了痛。別跟我說(shuō)什么全球經(jīng)濟(jì)倒退之類的廢話，上下幾千年來(lái)，從來(lái)不缺經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還不照樣哪里 跌倒了哪里爬起來(lái)？所以呢，以 Meltzer 為首的美國(guó)眾議院金融委員就東亞金融起草的 Meltzer 報(bào)告也嚴(yán)厲地抨擊IMF 的援助方案和貸款的條件性。報(bào)告認(rèn)為 , IMF 的反危機(jī)方案只會(huì)削弱成員國(guó)的民主進(jìn)程, 發(fā)展中國(guó)家確實(shí)需要以美國(guó)為藍(lán)本的市場(chǎng)自由化改革 , 但是改革只能由發(fā)展中國(guó)家自身來(lái)實(shí)施 , 而不是 IMF 的指令。 （很奇怪， IMF 決議中美國(guó)人是有否決權(quán)的。如果美國(guó)國(guó)會(huì)真的下定決心反對(duì)， IMF 一個(gè)鋼镚兒也拿不出來(lái)。所以呢，我傾向于認(rèn)為這只是少數(shù)派看法，甚至不排除借此施壓的可能

45、） ?？谒菄姴凰廊说?，甭管有多少人抨擊。反正， IMF 就是堅(jiān)定地介入東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)，結(jié)果如何呢？由于時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了十幾年，筆者又比較懶，找齊資料比較困難。但最終，我們還是翻到了幾個(gè)國(guó)家的資料。希望這幾個(gè)國(guó)家具有代表性吧！第一個(gè)看菲律賓，結(jié)論是IMF 提出利率政策帶來(lái)了巨大破壞：“利率較高 , 三月期國(guó)庫(kù)券利息達(dá)18.12%, 造成債券市場(chǎng)籌資成本過(guò)高 , 因而菲政府注重從亞行、世行籌措資本。利率較高 , 也使菲律賓國(guó)有企業(yè) 98 年第一季度赤字達(dá)7718 億比索 ,此間央行赤字4018 億比索。預(yù)計(jì)98 年菲國(guó)有企業(yè)赤字為 25811 億比索 , 比 97 年高10%強(qiáng)。菲銀行貸款利率98

46、年一季度保持在 25 - 40% 的水平 , 致使不少企業(yè)因無(wú)力借貸還貸而減產(chǎn)或倒閉 , 并使呆帳增加 , 預(yù)計(jì) 98 年底呆帳占全部貸款的比重約8%。在此情況下, 菲律賓中央銀行采取 果斷措施 , 4 月份關(guān)閉了壞帳問(wèn)題比較突出的 4 家中小銀行。到 98 年中期 , 菲律賓銀行業(yè)的秩序大體上是好的。”4第二個(gè)國(guó)家看韓國(guó)， 1997 年 12 月 3 日，韓國(guó)決定接受IMF 援助，IMF 要求韓國(guó)采取緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策,整頓金融秩序 , 讓陷入困境的銀行破產(chǎn)，同時(shí)向外國(guó)投資者放開(kāi)金融市場(chǎng)。效果如何呢？ IM F向韓國(guó)提供583億美元一攬子救援計(jì)劃的條件之一 , 就是靠市場(chǎng)調(diào)劑勞動(dòng)就業(yè),

47、結(jié)果韓國(guó)失業(yè)人數(shù)在140 萬(wàn)人上下波動(dòng) , 98 年 3 、 4 月分別為 138 萬(wàn)、 143 萬(wàn)人。由于韓元貶值, 98 年頭 4 個(gè)月韓國(guó)外貿(mào)順差為 12311 億美元 , 而 97 年同期卻有8713 億美元的外貿(mào)逆差。由于日元貶值, 98 年 1-4 月 , 日商對(duì)韓投資額比 97 年同期增長(zhǎng)3616%, 達(dá) 2145 億美元,但 98 年頭4 個(gè)月韓國(guó)利用外資總額（1114 億美元）卻比97 年同期下降 69%?！? 反正從事后的研究情況看，基本上整體評(píng)判可以用貶褒不一來(lái)形容。其中一些措施更是招致了大量非議。甚至有不少人會(huì)惡意揣測(cè)： IMF 威逼受援國(guó)提高利率和放開(kāi)市場(chǎng)準(zhǔn)入，客觀上

48、為國(guó)際資本抄底撿漏創(chuàng)造了絕佳機(jī)會(huì)。以上部分，基本上是學(xué)界對(duì)IMF 在東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間所作所為的分析，筆者只起到搬運(yùn)工的作用。接下來(lái)，還是照例忍不住想晾晾自己的觀點(diǎn)。一孔之見(jiàn)，筆者姑妄言之，讀者姑妄聽(tīng)之。在我看來(lái)，分析 IMF 所起作用的時(shí)候，無(wú)論哪一種分析和猜測(cè)，惡意也罷，善意也罷，都屬于自下而上的分析視角。你看清了問(wèn)題的一角，卻很可能忽略了問(wèn)題的全貌。如果陷入細(xì)枝末節(jié)而不能自拔，最好的結(jié)果不過(guò)是一葉障目不見(jiàn)泰山，最差結(jié)果是做了半天功課，毫無(wú)收獲。所以呢，比較聰明的辦法是跳開(kāi)細(xì)節(jié)，只說(shuō)大方向： IMF 從它成立那天起，就有一個(gè)兇悍無(wú)比的大股東。他的名字叫美國(guó)，依據(jù)IMF 的投票規(guī)則，美國(guó)人擁

49、有一票否決權(quán)。在人類上下幾千年的權(quán)力架構(gòu)下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象：權(quán)力的蒼天大樹(shù)從幼苗那一天開(kāi)始就不是扎根在貫徹執(zhí)行的土壤上，而是建立在否決的土壤里。單位一把手很牛吧，他也不是想干啥就能干成的。在他樹(shù)立起一把手的權(quán)威之前，他是如何樹(shù)立起權(quán)威的呢？很簡(jiǎn)單，運(yùn)用否決權(quán)。在人和錢的問(wèn)題上，如果他不同意，誰(shuí)說(shuō)也白扯。啰唆這多，扯這么遠(yuǎn)。是想引出一個(gè)自然而然的推論：既然美國(guó)對(duì)IMF 擁有最高的控制權(quán)，而美元是 1972 年以來(lái)全球信用貨幣體系的核心，那么正常來(lái)說(shuō)IMF 所作所為應(yīng)該符合美元為核心的信用貨幣體系的最高利益。大家應(yīng)該還記得，我們?cè)?jīng)很詳細(xì)地論證過(guò)美元信用貨幣體系下，人類歷史上終于誕生了第

50、一個(gè)可以維持甚至擴(kuò)大逆差的奇葩國(guó)家，人類歷史上最大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也因此拉開(kāi)序幕。在這個(gè)全新的游戲模式下，核心國(guó)家生產(chǎn)貨幣、把控信用、調(diào)控資金流向。外圍國(guó)家老老實(shí)實(shí)生產(chǎn)，在商品換貨幣的交換中推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張。看上去，這是一個(gè)很完美的系統(tǒng)，對(duì)么？但是且慢歡呼雀躍，這里有一個(gè)巨大的漏洞。實(shí)物商品制造國(guó)們，在低頭生產(chǎn)的同時(shí)，也在不斷積攢手中的美元。錢多了，一個(gè)問(wèn)題就浮出水面：這幫土財(cái)主們賺了點(diǎn)小錢錢就去學(xué)習(xí)日本，拿著美元滿世界去買大宗商品開(kāi)采權(quán)怎么辦？拿著大把美元跑到紐約去買帝國(guó)大廈怎么辦？拿著美元滿世界去搞經(jīng)濟(jì)援助怎么辦？答案只有一個(gè)：必須增強(qiáng)美元的穩(wěn)定性和沉淀性。東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)初步實(shí)現(xiàn)了這一點(diǎn)。危機(jī)面前，這些制造業(yè)立國(guó)的國(guó)家們終于意識(shí)到：小錢錢拿在手上才有安全感。只有持續(xù)不斷地做大外匯儲(chǔ)備，才有可能在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和資本流動(dòng)的驚濤駭浪中尋找到相對(duì)穩(wěn)定的錨點(diǎn)。 IMF的措施成功放大了這一