控制器公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告

1、泓域/控制器公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告控制器公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112172847 一、 項(xiàng)目概況 PAGEREF _Toc112172847 h 3 HYPERLINK l _Toc112172848 二、 利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集 PAGEREF _Toc112172848 h 5 HYPERLINK l _Toc112172849 三、 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法 PAGEREF _Toc112172849 h 9 HYPERLINK l _Toc112172850 四、 市場風(fēng)險(xiǎn)的度量 PAGEREF _Toc112172850

2、h 16 HYPERLINK l _Toc112172851 五、 市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的一般方法 PAGEREF _Toc112172851 h 25 HYPERLINK l _Toc112172852 六、 匯率風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc112172852 h 27 HYPERLINK l _Toc112172853 七、 企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理 PAGEREF _Toc112172853 h 32 HYPERLINK l _Toc112172854 八、 人力資源風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容 PAGEREF _Toc112172854 h 38 HYPERLINK l _Toc112172855

3、 九、 人力資源的特點(diǎn)及管理過程 PAGEREF _Toc112172855 h 43 HYPERLINK l _Toc112172856 十、 信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其管理 PAGEREF _Toc112172856 h 47 HYPERLINK l _Toc112172857 十一、 內(nèi)部技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的特征 PAGEREF _Toc112172857 h 48 HYPERLINK l _Toc112172858 十二、 企業(yè)業(yè)務(wù)流程管理 PAGEREF _Toc112172858 h 49 HYPERLINK l _Toc112172859 十三、 流程風(fēng)險(xiǎn)的識別和評估 PAGEREF _Toc112

4、172859 h 51 HYPERLINK l _Toc112172860 十四、 風(fēng)險(xiǎn)管理文化是科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分 PAGEREF _Toc112172860 h 54 HYPERLINK l _Toc112172861 十五、 風(fēng)險(xiǎn)管理文化是提高企業(yè)核心競爭力的重要基礎(chǔ) PAGEREF _Toc112172861 h 55 HYPERLINK l _Toc112172862 十六、 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化建設(shè)的關(guān)鍵要素 PAGEREF _Toc112172862 h 56 HYPERLINK l _Toc112172863 十七、 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理文化建設(shè)的基本原則和要求 PAGERE

5、F _Toc112172863 h 58 HYPERLINK l _Toc112172864 十八、 制度模塊的塑造 PAGEREF _Toc112172864 h 60 HYPERLINK l _Toc112172865 十九、 技術(shù)模塊的塑造 PAGEREF _Toc112172865 h 61 HYPERLINK l _Toc112172866 二十、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc112172866 h 61 HYPERLINK l _Toc112172867 二十一、 波士頓動(dòng)力人形機(jī)器人Atlas PAGEREF _Toc112172867 h 62 HYPERLINK l

6、 _Toc112172868 二十二、 必要性分析 PAGEREF _Toc112172868 h 63 HYPERLINK l _Toc112172869 二十三、 組織機(jī)構(gòu)、人力資源分析 PAGEREF _Toc112172869 h 63 HYPERLINK l _Toc112172870 勞動(dòng)定員一覽表 PAGEREF _Toc112172870 h 64 HYPERLINK l _Toc112172871 二十四、 發(fā)展規(guī)劃 PAGEREF _Toc112172871 h 65項(xiàng)目概況（一）項(xiàng)目基本情況1、承辦單位名稱：xxx有限公司2、項(xiàng)目性質(zhì)：擴(kuò)建3、項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)：xxx（待定）

7、4、項(xiàng)目聯(lián)系人：吳xx（二）主辦單位基本情況面對宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，公司在企業(yè)法人治理機(jī)構(gòu)、企業(yè)文化、質(zhì)量管理體系等方面著力探索，提升企業(yè)綜合實(shí)力，配合產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。同時(shí)，公司注重履行社會(huì)責(zé)任所帶來的發(fā)展機(jī)遇，積極踐行“責(zé)任、人本、和諧、感恩”的核心價(jià)值觀。多年來，公司一直堅(jiān)持堅(jiān)持以誠信經(jīng)營來贏得信任。公司不斷建設(shè)和完善企業(yè)信息化服務(wù)平臺(tái)，實(shí)施“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)專項(xiàng)行動(dòng)，推廣適合企業(yè)需求的信息化產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)和信息技術(shù)在企業(yè)經(jīng)營管理各個(gè)環(huán)節(jié)中的應(yīng)用，業(yè)通過信息化提高效率和效益。搭建信息化服務(wù)平臺(tái)，培育產(chǎn)業(yè)鏈，打造創(chuàng)新鏈，提升價(jià)值鏈，促進(jìn)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。

8、公司秉承“誠實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效”的信托理念，將“誠信為本、合規(guī)經(jīng)營”作為企業(yè)的核心理念，不斷提升公司資產(chǎn)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。公司以負(fù)責(zé)任的方式為消費(fèi)者提供符合法律規(guī)定與標(biāo)準(zhǔn)要求的產(chǎn)品。在提供產(chǎn)品的過程中，綜合考慮其對消費(fèi)者的影響，確保產(chǎn)品安全。積極與消費(fèi)者溝通，向消費(fèi)者公開產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果，努力維護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。公司加大科技創(chuàng)新力度，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級，為行業(yè)提供先進(jìn)適用的解決方案，為社會(huì)提供安全、可靠、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。（三）項(xiàng)目建設(shè)選址及用地規(guī)模本期項(xiàng)目選址位于xxx（待定），占地面積約65.00畝。項(xiàng)目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備

9、，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。（四）項(xiàng)目總投資及資金構(gòu)成本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資39695.10萬元，其中：建設(shè)投資31763.34萬元，占項(xiàng)目總投資的80.02%；建設(shè)期利息687.97萬元，占項(xiàng)目總投資的1.73%；流動(dòng)資金7243.79萬元，占項(xiàng)目總投資的18.25%。（五）項(xiàng)目資本金籌措方案項(xiàng)目總投資39695.10萬元，根據(jù)資金籌措方案，xxx有限公司計(jì)劃自籌資金（資本金）25654.72萬元。（六）申請銀行借款方案根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，本期工程項(xiàng)目申請銀行借款總額14040.38萬元。（七）項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營業(yè)收

10、入（SP）：63600.00萬元。2、年綜合總成本費(fèi)用（TC）：53129.58萬元。3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利潤（NP）：7629.68萬元。4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：12.08%。5、全部投資回收期（Pt）：7.12年（含建設(shè)期24個(gè)月）。6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)（BEP）：29151.22萬元（產(chǎn)值）。（八）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃項(xiàng)目計(jì)劃從可行性研究報(bào)告的編制到工程竣工驗(yàn)收、投產(chǎn)運(yùn)營共需24個(gè)月的時(shí)間。利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集（一）利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量精確且及時(shí)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)，對于正確的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制是必要的。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識別和量化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要來源。該系統(tǒng)還應(yīng)使得管理層能夠識別因企

11、業(yè)的習(xí)慣性活動(dòng)和新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和組合，以及企業(yè)活動(dòng)的利率風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，決定所需設(shè)立的計(jì)量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會(huì)因企業(yè)不同而不同。每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的各個(gè)組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的全部來源。用于量化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的三種最常見的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)是重新定價(jià)期限差距報(bào)告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟(jì)估價(jià)或持續(xù)時(shí)間模型。本書不對它們做詳細(xì)討論。（二）資料收集企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況。每個(gè)計(jì)量系統(tǒng)，無論是差距報(bào)告還是復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)價(jià)值模擬模型，均要求有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資

12、產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的信息。按照建模的說法，收集財(cái)務(wù)資料有時(shí)被稱為“提供當(dāng)前狀況的輸入值”。這些資料必須是可靠的，并可為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)所用。企業(yè)應(yīng)建立充分有效的管理信息系統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時(shí)地檢索適當(dāng)且精確的信息。管理信息系統(tǒng)應(yīng)捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)資料，并應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序中使用的主要資料來源進(jìn)行充分的記錄。企業(yè)管理層應(yīng)警惕利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的一些常見的數(shù)據(jù)問題，如企業(yè)經(jīng)營、投資組合或分支機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)不完整，缺乏有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產(chǎn)品的上下限信息，資料收集的水平不當(dāng)。1、應(yīng)收集的資料為了描述企業(yè)當(dāng)前的頭寸中固有的利率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)掌握每一重大類型的金融工具或組合的

13、當(dāng)前余額的信息，以及與這些工具或組合相關(guān)的契約利率、有關(guān)本金償付的設(shè)定或契約條款、利息重置日和期限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關(guān)于特定產(chǎn)品的信息，更加完整地反映企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。2、資料的來源為了取得計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)所必需的詳細(xì)信息，企業(yè)必須能夠從大量不同的記錄了每項(xiàng)交易的期限、定價(jià)和支付條款的交易系統(tǒng)中找出資料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風(fēng)險(xiǎn)模型從交易系統(tǒng)中收集的資料數(shù)量，會(huì)因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。3、設(shè)置情景和作出假設(shè)企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第二步是，預(yù)測未來利率環(huán)境，并通過確定影響（現(xiàn)金流、市場和產(chǎn)品利率）是如何共同作用并改變價(jià)格和收益的，來計(jì)量處于這些環(huán)境中的企

14、業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。與可能包含“特定的”數(shù)據(jù)輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假設(shè)。為了保證風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的可靠，這些假設(shè)必須是合理的。企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口主要與企業(yè)金融工具對于市場利率特定變動(dòng)的敏感性以及市場利率變動(dòng)的程度和方向有關(guān)。下一步，企業(yè)設(shè)置的有關(guān)利率的情景和假設(shè)通常由這兩個(gè)變量決定。風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)而識別弱點(diǎn)和受壓點(diǎn)；不能對具有嵌入期權(quán)的金融工具所做的假設(shè)進(jìn)行更改以便與每個(gè)利率情景相符，以及假設(shè)僅以交易對手的過去行為和表現(xiàn)為基礎(chǔ)，不考慮市場和可能在未來發(fā)生何種變化；不能定期對假設(shè)的合理之處和精確性進(jìn)行重新評估。4、未來利

15、率的假設(shè)企業(yè)必須確定潛在的利率變動(dòng)范圍，并根據(jù)這一范圍計(jì)量其敞口。企業(yè)管理層應(yīng)確保針對合理范圍內(nèi)的潛在利率變動(dòng)（包括意義重大的受壓情況）計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)置適當(dāng)?shù)睦是榫皶r(shí)，企業(yè)管理層應(yīng)考慮不同的因素，比如利率的當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)形式和水平，以及利率的歷史和隱含的波動(dòng)性。企業(yè)還應(yīng)考慮其風(fēng)險(xiǎn)敞口的性質(zhì)和來源、采取措施降低或放棄不利風(fēng)險(xiǎn)頭寸時(shí)實(shí)際需要的時(shí)間，以及企業(yè)管理層要確認(rèn)損失以對其風(fēng)險(xiǎn)狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應(yīng)選擇那些對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有意義的估計(jì)并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工具和活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)的情景。利率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法降低利率風(fēng)險(xiǎn)的常見方法包括：平滑法：維持固定利率借款與浮動(dòng)利率借款的平

16、衡；匹配法：使具有共同利率的資產(chǎn)和負(fù)債相匹配；遠(yuǎn)期利率協(xié)議；現(xiàn)金余額的集中；利率期貨；利率期權(quán)；利率互換。本節(jié)將主要討論上述第項(xiàng)。（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議，是指在當(dāng)前簽訂一項(xiàng)協(xié)議，約定在將來的某一特定日期，按照規(guī)定的貨幣、金額、期限和利率進(jìn)行交割的一種約定。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是一種資產(chǎn)負(fù)債平衡表外的工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金交收，是不管未來市場利率是多少都要支付或收取約定利率的承諾。遠(yuǎn)期利率協(xié)議可用來對未來的利率變動(dòng)進(jìn)行防范。借款人買人FRA，從而將他在未來某一時(shí)間的借款利率預(yù)先固定下來以防范未來利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。投資人賣出FRA，從而將他在未來某一時(shí)間的投資利率預(yù)先確定下來以防范未來利率下降的風(fēng)

17、險(xiǎn)。遠(yuǎn)期利率協(xié)議，通常在企業(yè)與銀行間達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的缺點(diǎn)是通常只面向大額貸款。而且，一年以上的遠(yuǎn)期利率協(xié)議很難達(dá)成。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)是，至少在遠(yuǎn)期利率協(xié)議存續(xù)的期間內(nèi)，能夠保護(hù)借款人免受利率出現(xiàn)不利變動(dòng)的影響，原因是雙方已根據(jù)協(xié)議商定利率。正常的可變利率貸款，借款人面臨著市場發(fā)生不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但另一方面，遠(yuǎn)期利率協(xié)議使借款人同樣不能從有利的市場利率變動(dòng)中獲益。銀行愿意為遠(yuǎn)期利率協(xié)議設(shè)定的利率將反映它們當(dāng)前對利率變動(dòng)的預(yù)期。如果預(yù)期利率將要在簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議的談判期間上漲，那么，銀行很可能會(huì)將利率定為高于遠(yuǎn)期利率協(xié)議談判期間的現(xiàn)行可變利率的固定利率。（二）子公司現(xiàn)金余額的集中現(xiàn)金余額的集

18、中有利于避免為借款支付高額利息，還能夠更容易地管理利率風(fēng)險(xiǎn)。如果一家機(jī)構(gòu)，如集團(tuán)公司，在一家銀行開設(shè)了許多不同的銀行賬戶，那么，它可以要求銀行在考慮其利息及透支限額時(shí)將其子公司的賬戶余額集中起來。現(xiàn)金余額的集中有以下好處。盈余與赤字相抵。母公司將現(xiàn)金余額集中起來后，盈余可以抵消赤字，從而降低應(yīng)付利息的金額。加強(qiáng)控制。余額的集中，意味著核心財(cái)務(wù)部門更容易實(shí)施對資金的控制，并利用其專長，確保風(fēng)險(xiǎn)得到管理，機(jī)遇得以有效利用。增加投資機(jī)會(huì)。資金被集中后，有可能爭取到更有利的利率，而且掌握著這些資金的核心財(cái)務(wù)部門可以進(jìn)入本地經(jīng)營單位無法進(jìn)入的離岸市場等。但是，將子公司的現(xiàn)金余額集中起來也有缺點(diǎn)。對資金的

19、需求。作為營運(yùn)資金的一部分，子公司的運(yùn)營需要資金余額用于付款。如果所需的付款額高于預(yù)期，那么，子公司可能出現(xiàn)現(xiàn)金不足的問題。本地決策。如果資金投資的責(zé)任不再由本地的管理人員承擔(dān)，那么他們可能喪失動(dòng)力。交易費(fèi)用。向母公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金盈余后，在需要時(shí)再返還給子公司，這樣可能產(chǎn)生不必要的交易費(fèi)用，且這些費(fèi)用可能高于任何節(jié)省出來的利息，特別是在利率較低時(shí)。匹配。出色的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)通過將以相同貨幣計(jì)價(jià)的收支、資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)相匹配，努力使風(fēng)險(xiǎn)降至最低。但是，現(xiàn)金余額的集中可能與此項(xiàng)原則相沖突。（三）利率期貨利率期貨是指在將來特定的時(shí)間內(nèi)，以事先商定好的價(jià)格購買或銷售規(guī)定數(shù)量的有價(jià)證券的一種標(biāo)準(zhǔn)化合同。利

20、率期貨一般可分為短期利率期貨和長期利率期貨，前者大多以銀行同業(yè)拆借中3月期利率為標(biāo)的物，后者大多以5年期以上長期債券為標(biāo)的物。利率波動(dòng)使得金融市場上的借貸雙方均面臨利率風(fēng)險(xiǎn)，特別是越來越多持有國家債券的投資者，急需能回避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的工具，利率期貨應(yīng)運(yùn)而生。利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)，即利率越高，債券期貨價(jià)格越低；利率越低，債券期貨價(jià)格越高。利率期貨的交割主要采取現(xiàn)金交割方式，有時(shí)也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價(jià)格。1979年所羅門兄弟公司承銷10億美元的IBM債券，為了防止利率上升（這會(huì)引起IBM債券的價(jià)值減少），所羅門兄弟公司賣出了國債期貨。

21、在1979年10月，美國聯(lián)邦政府允許利率自由浮動(dòng)，利率上漲。盡管所羅門兄弟公司所持的IBM債券價(jià)值下降，但是由于他們賣出的期貨價(jià)值也在下跌，這樣他們高價(jià)賣出了期貨，期貨市場上獲得的收益減少了承銷IBM債券價(jià)值下跌的損失。利率期貨的效果和遠(yuǎn)期利率協(xié)議非常相似，所提供的保值結(jié)果也是十分明確的。但是期貨合約的條款、金額和期間是標(biāo)準(zhǔn)化的，有時(shí)候可能不能完全符合企業(yè)要求。另外，利率期貨的雙方需要事先交保證金，因此收益大，但是風(fēng)險(xiǎn)更大，在利用期貨時(shí)一定要有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。（四）利率互換利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，按照一個(gè)名義上的本金額相互支付以兩個(gè)不同基礎(chǔ)計(jì)算相同幣種的利息的協(xié)議。其中一方在整段協(xié)

22、議期間內(nèi)皆以同一個(gè)固定利率支付利息，而另一方則在整段協(xié)議期間支付浮動(dòng)利率利息。浮動(dòng)利率在每個(gè)計(jì)息期間開始前均根據(jù)參考利率重新調(diào)整一次，每個(gè)利息期均根據(jù)新確定的利率計(jì)算利息。借款公司可以通過與銀行簽訂互換協(xié)議，將借款利率由浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗杂行Э刂苽鶆?wù)的成本。利率互換的形式是多種多樣的。一般地說，當(dāng)利率看漲時(shí)，將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較為理想。同理，當(dāng)利率看跌時(shí)，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率較好。利率互換形式十分靈活，可以適用于已有債務(wù)，也可以用于新借債務(wù)，還可以做成遠(yuǎn)期起息。債務(wù)人可以根據(jù)各自的資金安排選擇適宜的形式，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)，設(shè)法籌集相對便宜的資金。（五）利率期權(quán)利率期權(quán)

23、是交易雙方同意期權(quán)購買者擁有權(quán)利在未來特定時(shí)間，按照事先買賣雙方同意的利率，借入一筆名義貸款或存入一筆名義存款的協(xié)議。利率期權(quán)的購買者在買到這種權(quán)利的同時(shí)并不承擔(dān)將來一定行使的義務(wù)，權(quán)利的使用與否完全由購買者根據(jù)是否對自己有利而決定。利率期權(quán)為企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)管理提供了新的方法，通過利率期權(quán)，企業(yè)不僅能規(guī)避利率不利變動(dòng)所導(dǎo)致的損失，而且保留了從利率有利變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)。利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限、利率互換期權(quán)等。1、利率上限利率上限是買賣雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，確定一個(gè)利率上限水平，在此基礎(chǔ)上，利率上限的賣方向買方承諾在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限

24、，則賣方向買方支付市場利率高于協(xié)定利率上限的差額部分。如果市場利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無任何支付義務(wù)。買方由于獲得了上述權(quán)利，必須向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)手續(xù)費(fèi)。企業(yè)通過買入利率上限可以在市場利率超過協(xié)定利率時(shí)，將借款成本鎖定在協(xié)定利率上，而當(dāng)市場利率低于協(xié)定利率時(shí)，又可以不執(zhí)行合同。2、利率下限利率下限是買賣雙方達(dá)成一個(gè)協(xié)議，規(guī)定一個(gè)利率下限，賣方向買方承諾在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場參考利率低于協(xié)定利率下限的差額部分。若市場參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。作為補(bǔ)償，賣方向買方收取一定數(shù)額的手續(xù)費(fèi)。利率上限是用

25、來防止利率上升，而利率下限則用來防止利率下跌。利率下限的主要用途是為浮動(dòng)資產(chǎn)的利息收入保底，但同時(shí)也是一種有效規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。對于主要以不可贖回的固定利率工具籌集長期資金的企業(yè)來說，如果市場利率上升，企業(yè)可以獲得因節(jié)約利息所帶來的收益。但是如果市場利率下降，企業(yè)就要承擔(dān)利息成本過高的壓力，從而面臨市場利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，企業(yè)通過買入利率下限，就可以得到利率下跌的好處，從而降低定息債券的利息負(fù)擔(dān)。3、利率上下限所謂利率上下限，是由利率上限多頭和利率下限空頭組合而成的。具體地說，購買一個(gè)利率上下限，是指在買進(jìn)一個(gè)利率上限的同時(shí)，賣出一個(gè)利率下限，用出售利率下限的收益來全部或部

26、分沖銷利率上限的成本，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險(xiǎn)又降低成本費(fèi)用的目的。利率上下限為防止利率上升所導(dǎo)致的損失提供了保證，同時(shí)也把利率持有者因利率下降而可能獲得的最大收益固定在下限的水平上。4、利率互換期權(quán)利率互換期權(quán)是基于利率互換合約的期權(quán)，它給予持有者在未來某個(gè)時(shí)間，按特定的期限和利率，進(jìn)行某個(gè)利率互換的權(quán)利。在實(shí)際中會(huì)選擇哪一種工具來防止利率風(fēng)險(xiǎn)，取決于企業(yè)所面臨的實(shí)際情況、對未來市場利率走勢的判斷和所要求的保值目標(biāo)以及對某種金融衍生工具的偏好。一般來說，在選擇利率風(fēng)險(xiǎn)防范手段時(shí)需要考慮到所涉及的期限和風(fēng)險(xiǎn)防范的結(jié)果。如果企業(yè)想規(guī)避短期的利率風(fēng)險(xiǎn)，那么可以選擇遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨合約。如果想規(guī)

27、避210年的利率風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇利率互換或者是利率期權(quán)。利率期權(quán)可以防止利率向另一邊倒的風(fēng)險(xiǎn)，即利率期權(quán)可以使投資者防止市場利率走勢對自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，又能利用市場利率走勢對自己有利的機(jī)會(huì)。而其他工具只能防止利率市場走勢對自己不利的風(fēng)險(xiǎn)，只有在利率市場走勢不利時(shí)，才能取得最大的效用。市場風(fēng)險(xiǎn)的度量在確認(rèn)對企業(yè)有顯著影響的市場風(fēng)險(xiǎn)因素以后，就需要對各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行度量，即對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型，即相對度量指標(biāo)和絕對度量指標(biāo)。（一）相對指標(biāo)相對度量指標(biāo)主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta，

28、Gamma，Vega，Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險(xiǎn)，Beta系數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而Delta，Gamma，Vega，Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場（包括商品期貨、金融期貨）的風(fēng)險(xiǎn)。1、久期久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的，因此這個(gè)概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的平均時(shí)間，故也稱加權(quán)平均回收期。久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此，久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金所需要的時(shí)間。后來，久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。久期隨著市場利率

29、的下降而上升，隨著市場利率的上升而下降，久期與市場利率成反比關(guān)系。久期越大，債券價(jià)格對收益率的變動(dòng)就越敏感，收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大?？梢?，同等要素條件下，久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能，就可以集中投資于短期品種、縮短債券久期；而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降，則拉長債券久期、加大長期債券的投資，這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價(jià)。需要說明的是，久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上，而且廣泛應(yīng)用

30、在債券的投資組合中。一個(gè)長久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)中等久期的債券投資組合，而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以，當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí)，準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢后，就是確定債券投資組合的久期，在該久期確定的情況下，靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重，基本上就能達(dá)到預(yù)期效果。此外，在持有期間不支付利息的金融工具，其久期就等于償還期限，而那些分期付息的金融工具，其久期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化，所以它不能完全描述債券價(jià)格對利率變動(dòng)的敏感性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。凸性是對債券價(jià)格利率敏感性的二

31、階估計(jì)，是對債券久期利率敏感性的測量。在價(jià)格一收益率出現(xiàn)大幅度變動(dòng)時(shí)，它們的波動(dòng)幅度呈非線性關(guān)系，由久期作出的預(yù)測將有所偏離，凸性就是對這個(gè)偏離的修正。久期描述了價(jià)格一收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價(jià)格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，也是久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。（1）凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變，票面利率越大，凸性越大。利率下降時(shí)，凸性增加。（2）對于沒有隱含期權(quán)的債券來說，凸性總大于0，即利率下降，債券價(jià)格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格以減速度下降。（3）含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù)，

32、即價(jià)格隨著利率的下降以減速度上升，或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短，隨利率的上升而延長。因?yàn)槔氏陆禃r(shí)買入期權(quán)的可能性增加了。3、Beta系數(shù)Beta系數(shù)是用來衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場組合收益率之間的相關(guān)性，它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，即相對于市場全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說，一項(xiàng)資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4、DeltaDelta是指衍生產(chǎn)品（包括期貨、期權(quán)等）的價(jià)格相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度，Delta用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。5、Theta期權(quán)組合的Th

33、eta，是在其他條件保持不變的條件下，組合價(jià)值變動(dòng)與時(shí)間變化之間的比率。通常對Theta報(bào)價(jià)時(shí)，時(shí)間是按日度量的，此時(shí)的Theta用來衡量權(quán)利金的日損失率，它僅與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。6、GammaGamma，用符號表示，是用來衡量Delta本身相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，以提高商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。7、VegaVega，即v，表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格相對于其波動(dòng)率變化的敏感程度，Vega用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。8、RhoRho表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格對利率水平變化的敏感程度，Rho用于衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。通常使用相對指標(biāo)對相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)作敏感性分析，估算市場

34、波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素，比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格等，同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測到整個(gè)企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上述針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性，針對股票的Beta，針對衍生金融工具的Delta，Gamma，Vega等風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)實(shí)際上是測量證券組合價(jià)值對其市場因子的敏感性，所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方法由于簡單、直觀而在實(shí)際中獲得廣泛應(yīng)用，但靈敏度方法在測量市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在以下主要問題。近似性。只有在市場因子的變化范圍很小時(shí)，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符，因此它只是一種局部性測量方法。對產(chǎn)品類型

35、的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類資產(chǎn)、針對某一類市場因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測量包含不同市場因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。對于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對于衍生證券，Gamma，Vega等概念很難理解。相對性。靈敏度只是一個(gè)相對的比例概念，并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場因子的變化量是多大，但這幾乎不可能市場因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測量市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須掌握市場因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。正是針對相對指標(biāo)的這

36、些缺陷，產(chǎn)生了對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的絕對指標(biāo)，主要有方差/標(biāo)準(zhǔn)差、下偏距以及VaR方法。（二）絕對指標(biāo)1、方差/標(biāo)準(zhǔn)差方差或標(biāo)準(zhǔn)差作為金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣泛接受。在HarryMarkowitz1952發(fā)表的論文證券組合選擇中，Markowitz假定投資風(fēng)險(xiǎn)可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差加以度量。比方說，某一金融資產(chǎn)組合的價(jià)值為100萬美元，標(biāo)準(zhǔn)差為5%，則該組合的風(fēng)險(xiǎn)可能為5萬美元。由于方差具有良好的統(tǒng)計(jì)特性，被廣泛運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。方差/標(biāo)準(zhǔn)差反映的是證券收益的波動(dòng)性，因此稱為波動(dòng)性方法。這種方法“似乎”解決了風(fēng)險(xiǎn)測量問題知

37、道了某一組合的波動(dòng)性，可以得到其收益的平均波動(dòng)。但這種波動(dòng)性的描述同樣沒有解決風(fēng)險(xiǎn)度量問題，主要表現(xiàn)在以下方面：波動(dòng)性只是描述了收益的不確定性偏離平均收益的程度，這種偏離可以是正偏離，也可以是負(fù)偏離，而實(shí)際中關(guān)注的只是負(fù)偏離（損失），但波動(dòng)性并沒有說明這一點(diǎn)。當(dāng)然，可以引入下偏距（半方差）概念，但下偏距（半方差）一方面往往不具有良好的統(tǒng)計(jì)特性，另一方面也沒有解決下面的缺陷。波動(dòng)性并沒有確切指明證券組合的損失到底是多大。僅僅知道標(biāo)準(zhǔn)差是50萬元，無法判定組合的損失可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于50萬元（如最大可以是1000萬元），也可能小于50萬元，標(biāo)準(zhǔn)差并沒有指出風(fēng)險(xiǎn)為50萬元的可能性有多大。而事實(shí)上，由于市場

38、因子的隨機(jī)性，證券組合的收益變化是一個(gè)隨機(jī)變量，根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，隨機(jī)變量的特性應(yīng)該通過隨機(jī)變量的概率分布確切描述，而不是僅用標(biāo)準(zhǔn)差。這樣，證券組合市場風(fēng)險(xiǎn)的度量，應(yīng)該通過證券組合收益的概率分布進(jìn)行描述一定概率水平（置信度）下的可能損失。這就引入了市場風(fēng)險(xiǎn)度量的VaR方法。2、下偏距方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法同時(shí)度量了風(fēng)險(xiǎn)的正面和負(fù)面影響，而人們通常認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)僅有負(fù)面影響，因此用方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法度量風(fēng)險(xiǎn)不能反映人們真實(shí)的心理感受。針對方差/標(biāo)準(zhǔn)差方法的這一缺陷，下偏距方法不考慮風(fēng)險(xiǎn)的正面影響，僅刻畫相對某一目標(biāo)收益水平（通常取總體平均水平或零收益水平）之下的收益率分布狀況。該類方法的理論基礎(chǔ)是：對于各種收益

39、率分布，投資者在考慮和管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，著重考察收益率分布的左邊，以此為前提，產(chǎn)生了許多刻畫相對某一目標(biāo)收益水平之下的收益率分布特征的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，其中最具代表性并形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標(biāo)準(zhǔn)差相似，DownsideRisk方法主要運(yùn)用于度量金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。3、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值代表了目前市場風(fēng)險(xiǎn)度量的最佳實(shí)踐，是度量市場風(fēng)險(xiǎn)的國際標(biāo)準(zhǔn)工具。它最早起源于20世紀(jì)80年代，但作為一種市場風(fēng)險(xiǎn)測定和管理的工具，則是由J.P.Morgan投資銀行在1994年的RiskMetries系統(tǒng)中提出。VaR的定義是：在一定置信水平下，由于市場波動(dòng)而導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)組合在未來某個(gè)時(shí)期內(nèi)可能出現(xiàn)的最

40、大損失值。由于VaR方法能簡單清晰地表示金融資產(chǎn)頭寸的市場風(fēng)險(xiǎn)大小，又有比較嚴(yán)格系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)理論作為基礎(chǔ)，因此得到了國際金融理論和實(shí)業(yè)界的廣泛認(rèn)可。國際銀行業(yè)巴塞爾委員會(huì)也利用VaR模型所估計(jì)的市場風(fēng)險(xiǎn)來確定銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資本充足率。計(jì)算VaR的方法很多，主要包括方差協(xié)方差法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法。（1）方差協(xié)方差法。該方法是假定風(fēng)險(xiǎn)因素收益的變化服從特定的分布，通常假定為正態(tài)分布，然后通過歷史數(shù)據(jù)分析和估計(jì)該風(fēng)險(xiǎn)因素收益分布的參數(shù)值，如方差、均值、相關(guān)系數(shù)等，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生單位變化時(shí)，頭寸的單位敏感性與置信水平來確定各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素的VaR值，再根據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素之間的相關(guān)系數(shù)來

41、確定整個(gè)組合的VaR值。（2）歷史模擬法。以歷史可以在未來重復(fù)為假設(shè)前提，直接根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)來模擬風(fēng)險(xiǎn)因素收益的未來變化。在這種方法下，VaR值直接取自于投資組合收益的歷史分布，組合收益的歷史分布又來自于組合中每一金融工具的盯市價(jià)值，而這種盯市價(jià)值是風(fēng)險(xiǎn)因素收益的函數(shù)。具體來說，歷史模擬法分為三個(gè)步驟：為組合中的風(fēng)險(xiǎn)因素安排一個(gè)歷史的市場變化序列；計(jì)算每一歷史市場變化的資產(chǎn)組合的收益變化；推算出VaR值。因此，風(fēng)險(xiǎn)因素收益的歷史數(shù)據(jù)是該VaR模型的主要數(shù)據(jù)來源。（3）蒙特卡羅模擬法。即通過隨機(jī)的方法產(chǎn)生一個(gè)市場變化序列，然后通過這一市場變化序列模擬資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)因素的收益分布，最后求

42、出組合的VaR值。蒙特卡羅模擬法與歷史模擬法的主要區(qū)別在于前者采用隨機(jī)的方法獲取市場變化序列，而不是通過復(fù)制歷史的方法獲得，即將歷史模擬法計(jì)算過程中的第一步改成通過隨機(jī)的方法獲得一個(gè)市場變化序列。市場變化序列既可以通過歷史數(shù)據(jù)模擬產(chǎn)生，也可以通過假定參數(shù)的方法模擬產(chǎn)生。由于該方法的計(jì)算過程比較復(fù)雜，因此應(yīng)用上沒有前面兩種方法廣泛。VaR的優(yōu)點(diǎn)非常明顯，它把預(yù)期的未來損失和該損失發(fā)生的概率結(jié)合起來，將不同市場因子、不同市場的風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)，較準(zhǔn)確地測量了由不同風(fēng)險(xiǎn)來源及其相互作用而產(chǎn)生的潛在損失，利于管理者、投資者和金融監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)確把握金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。綜合上述方法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的定量分析，可以

43、使企業(yè)明確自身所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)大小，為進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)奠定基礎(chǔ)。市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的一般方法一旦企業(yè)確認(rèn)了自身面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并且通過風(fēng)險(xiǎn)度量方法對這些風(fēng)險(xiǎn)有了定量的把握，那么企業(yè)現(xiàn)在就可以運(yùn)用多種手段和工具來對它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露加以定量的管理了。首先需要明確的是，并不存在一種對所有企業(yè)都是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)。不同的企業(yè)，甚至是同一企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型和規(guī)模都不一樣，因此需要針對具體情況采取不同的優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理策略。一般來講，當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露超過了企業(yè)可以承受的標(biāo)準(zhǔn)以后，可以采用以下幾種方式來管理風(fēng)險(xiǎn)，從而使其風(fēng)險(xiǎn)暴露回復(fù)到可以承受的水平之下。（1）風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)和

44、收益總是相伴而生的，獲得收益的同時(shí)必然要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。試圖完全回避某種市場風(fēng)險(xiǎn)的影響意味著完全退出這一市場。因此，對企業(yè)的所有者而言，完全回避風(fēng)險(xiǎn)通常不是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略。（2）風(fēng)險(xiǎn)接受。有些企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中會(huì)忽略它們面臨的部分市場風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)采取任何措施來管理某些類別的風(fēng)險(xiǎn)。有研究發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的瑞士企業(yè)都不關(guān)心它們所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)分散。很多大的企業(yè)和機(jī)構(gòu)往往采取“把雞蛋放在不同籃子里面”的方法來分散市場風(fēng)險(xiǎn)，即通過持有多種不同種類的并且相關(guān)程度很低的資產(chǎn)來起到有效降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，而且這種方法的成本往往比較低廉。但是對于小型企業(yè)或者個(gè)人投資者來說，由于缺乏足夠的資金和研究能力，

45、他們經(jīng)常無法有效地分散風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論也證明，分散風(fēng)險(xiǎn)的方法只能降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。市場風(fēng)險(xiǎn)本身是不可能從根本上加以消除的，但是可以通過各種現(xiàn)有的金融工具來對市場風(fēng)險(xiǎn)加以管理。例如，企業(yè)可以通過運(yùn)用金融工程的方法，將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)加以分解，從而使其自身保留一部分必要的風(fēng)險(xiǎn)，然后將其余風(fēng)險(xiǎn)通過衍生產(chǎn)品（如互換、遠(yuǎn)期等）工具傳遞給他人?；蛘?，通過“操作對沖”的形式將風(fēng)險(xiǎn)暴露降低到可以承受的水平之下。例如，企業(yè)可以通過調(diào)整原料供應(yīng)渠道，在銷售地直接設(shè)廠生產(chǎn)或者調(diào)整外匯的流入和流出大小等方法來達(dá)到上述目的。匯率風(fēng)險(xiǎn)概述（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義匯率風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期以外的

46、匯率變動(dòng)對企業(yè)價(jià)值的影響。還可定義為（由未進(jìn)行套期的敞口導(dǎo)致）企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負(fù)債、凈利潤以及因匯率變動(dòng)導(dǎo)致的股票市值的可能的直接損失或間接損失。通常下列企業(yè)可能會(huì)面臨匯率或貨幣風(fēng)險(xiǎn)：（1）商品或服務(wù)的出口商；（2）商品或服務(wù)的進(jìn)口商；（3）擁有海外子企業(yè)的企業(yè)；（4）本身為海外子企業(yè)的企業(yè)；（5）借入和借出外匯的企業(yè)。（二）匯率的影響因素各國匯率的形成和變動(dòng)既包括經(jīng)濟(jì)因素，又包括政治因素和心理因素，并且各種因素相互聯(lián)系、相互制約。簡單來說，匯率主要受以下幾個(gè)因素影響。1、國際收支狀況國際收支狀況是影響匯率最重要的因素。當(dāng)一國外匯收入增加或外匯支出減少時(shí)，該國的國際收支將產(chǎn)生順差，導(dǎo)致外匯

47、供給大于外匯需求，從而外幣貶值，本幣升值；反之，如果外匯收入下降或外匯支出增加導(dǎo)致該國國際收支產(chǎn)生逆差時(shí)，外匯需求大于外匯供給，因而外幣將升值，本幣將貶值。2、外匯儲(chǔ)備一國外匯儲(chǔ)備的多少，反映了該國干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定匯率的能力。如果該國外匯儲(chǔ)備增加，外匯市場對本國貨幣的信心就會(huì)增加，這時(shí)本幣將升值；反之，如果外匯儲(chǔ)備下降，外匯市場對本國貨幣缺乏信心，這時(shí)本幣將會(huì)貶值。3、相對利率利率是貨幣資金的價(jià)格，表示一定數(shù)量的資本所能獲得的收益。一國利率的變動(dòng)必然會(huì)影響到該國的資金輸出和輸入，進(jìn)而影響到該國貨幣的匯率。一國利率上升，會(huì)導(dǎo)致國際資本流入增加，國內(nèi)資本流出降低，從而該國資本賬戶得到改善，進(jìn)而本

48、幣會(huì)升值；反之，如果利率下降，會(huì)導(dǎo)致國際資本流入下降，資本流出增加，從而該國的資本賬戶將會(huì)惡化，導(dǎo)致本幣貶值。不過，利率的變化對匯率的影響是短暫的。4、相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率是決定匯率長期趨勢的主要因素。在紙幣流通制度下，一國貨幣的對內(nèi)價(jià)值是由國內(nèi)一般物價(jià)水平來反映的。通貨膨脹就意味著該國貨幣代表的價(jià)值量下降，貨幣對內(nèi)貶值；而貨幣對內(nèi)貶值又會(huì)引起貨幣的對外貶值。一般而言，如果一國的通貨膨脹率超過另一個(gè)國家，則該國貨幣對另一個(gè)國家的貨幣貶值；反之，則升值。另外，通貨膨脹會(huì)通過國際收支來間接影響匯率。其邏輯關(guān)系為：本國通貨膨脹率上升時(shí)，本國商品價(jià)格將上升，從而導(dǎo)致出口下降，進(jìn)口上升，長此以往

49、國際收支經(jīng)常項(xiàng)目將產(chǎn)生逆差，從而本國貨幣將會(huì)貶值。同時(shí)，本國通貨膨脹率上升，則實(shí)際利率水平下降，資本將會(huì)產(chǎn)生外逃，國際收支資本項(xiàng)目惡化，從而導(dǎo)致本幣貶值。5、經(jīng)濟(jì)實(shí)力一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力是該國貨幣匯率穩(wěn)定與否的基礎(chǔ)。國家經(jīng)濟(jì)的增長穩(wěn)定、低通脹率、充足的外匯儲(chǔ)備、合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、均衡的國際收支等，都是一國貨幣匯率穩(wěn)定或穩(wěn)中有升的物質(zhì)基礎(chǔ)。6、宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國為了充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡的目標(biāo)而實(shí)施的貨幣政策和財(cái)政政策。一國實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致國際收支逆差，從而通貨膨脹率上升，然后本國貨幣貶值。反之，如果一國實(shí)行緊縮性的貨幣政策和財(cái)政政策，會(huì)產(chǎn)生國際收

50、支順差，通貨膨脹率下降，從而本幣升值。7、其他因素除了上述經(jīng)濟(jì)因素的影響外，還有許多非經(jīng)濟(jì)因素可能會(huì)對匯率產(chǎn)生影響。如政治、軍事以及心理等因素。其中心理因素又與政治、軍事等因素有極大的相關(guān)性，并可能對匯率產(chǎn)生重大影響。（三）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型1、交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)是指以外幣計(jì)價(jià)的交易，由于該幣與本國貨幣的比值發(fā)生變化即匯率變動(dòng)而引起的損益的不確定性。這些交易包括：以信用為基礎(chǔ)的即以延期付款為支付條件的商品或勞務(wù)的進(jìn)口和出口；以外幣計(jì)價(jià)的國際借貸活動(dòng)；待履行的遠(yuǎn)期外匯合同的一方，在合同到期時(shí)，因匯率變化，可能要以更多的貨幣去換取另一種貨幣；其他用外幣表示的所獲得的資產(chǎn)或負(fù)債。除非通過遠(yuǎn)期合同等手段

51、得到“對沖”，否則企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)在從交易發(fā)生之日起，到實(shí)際支付之日止的期間內(nèi)，一直存在。交易風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是具有要么損失、要么獲益的或然性，即依據(jù)一定的條件可以相互轉(zhuǎn)化。2、折算風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)也稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。它是根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在企業(yè)全球性的經(jīng)營活動(dòng)中，為適應(yīng)報(bào)告需要而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，即因?yàn)閰R率的變化，引起資產(chǎn)負(fù)債表上某些項(xiàng)目價(jià)值的變化。只要一個(gè)集團(tuán)企業(yè)下面設(shè)有海外子企業(yè)，它都會(huì)面臨折算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)母企業(yè)在準(zhǔn)備合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，海外子企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和利潤等都要被折算成本國貨幣。本國貨幣和外國貨幣之間的匯率在當(dāng)年發(fā)生變化會(huì)影響報(bào)告的子企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值和利潤，從而導(dǎo)致折算方面的損益。折算風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是，發(fā)生折算

52、風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，用外幣計(jì)量的項(xiàng)目（資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用）的發(fā)生額必須按照本國貨幣重新表述，且必須按母企業(yè)所在國的會(huì)計(jì)規(guī)定進(jìn)行。3、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于突然的匯率變動(dòng)，引起企業(yè)在未來一定期間的收益發(fā)生變化，它是一種潛在性的風(fēng)險(xiǎn)，其程度大小取決于匯率變動(dòng)對產(chǎn)品數(shù)量、價(jià)格及成本的影響程度。所有有國際業(yè)務(wù)的企業(yè)和所有有國際競爭對手的企業(yè)都面臨經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是，它帶有主觀意識，因?yàn)樗Q于一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)預(yù)測未來現(xiàn)金流動(dòng)量的能力，而企業(yè)預(yù)測這種能力是千差萬別的；其風(fēng)險(xiǎn)影響比交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)不但影響企業(yè)在國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)行為與效益，還直接影響企業(yè)在海外的經(jīng)營效益或投資效益。企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的

53、控制與管理（一）外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理在國際金融領(lǐng)域，管理不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)?shù)牟呗詥栴}尚未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法，企業(yè)對所交易的幣種的即期和遠(yuǎn)期頭寸可以設(shè)置限額，還可根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷為外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸設(shè)置限額。企業(yè)采用的各種限額控制方法大致如下。（1）即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量來確定。（2）掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價(jià)受到兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響，故在制定限額時(shí)，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性，遠(yuǎn)期期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí)，還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外匯的買賣限額。（3）敞口頭寸限額。敞口頭寸是

54、指沒有及時(shí)抵補(bǔ)而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金額。（4）止損點(diǎn)限額。止損點(diǎn)限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后，面對外匯風(fēng)險(xiǎn)引起的外匯損失的限制，是企業(yè)對最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對外匯業(yè)務(wù)收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最高虧損限額和總計(jì)最高虧損限額，當(dāng)突破了這些限額時(shí)，企業(yè)將在市場中，進(jìn)行相應(yīng)的外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易，將多余的頭寸對沖掉。（二）外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理由于外幣折算損益只是一種

55、會(huì)計(jì)賬面上的損益，并不涉及企業(yè)真實(shí)的價(jià)值變動(dòng)，因此外匯折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有很大的不同。這種會(huì)計(jì)賬面折算風(fēng)險(xiǎn)主要影響向股東和債權(quán)人提供的會(huì)計(jì)報(bào)表，但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，有可能在未來真正變?yōu)閷?shí)際的損失。對于外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制主要有以下兩種方法。（1）盡量使資產(chǎn)負(fù)債表中性化。使資產(chǎn)負(fù)債表中性化的方法要求企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額相等，在會(huì)計(jì)折算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，也不會(huì)帶來會(huì)計(jì)折算上的損失。（2）風(fēng)險(xiǎn)對沖。風(fēng)險(xiǎn)對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作，利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會(huì)計(jì)折算的盈虧

56、。（三）外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動(dòng)的敏感性的衡量，其管理控制的主要目標(biāo)是隔離匯率變動(dòng)對未來現(xiàn)金流的影響。具體管理措施如下。（1）考慮匯率變動(dòng)的影響期間。如果匯率變動(dòng)僅僅是暫時(shí)的，為此對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來的收益，因此是不可取的；如果這種變動(dòng)是持久的，對企業(yè)的影響也將是持久的，則相應(yīng)的調(diào)整就是必要的。（2）考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金流與其變動(dòng)的性質(zhì)，以及管理人員對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。如果根據(jù)所預(yù)測的匯率變動(dòng)時(shí)間、方向和幅度可以確定未來現(xiàn)金流的變動(dòng)將有利于企業(yè)，管理人員就沒有必要采取行動(dòng)。匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)管

57、理與控制的原則是，應(yīng)該盡可能降低匯率變動(dòng)對現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對沖風(fēng)險(xiǎn)的方法外，企業(yè)還可以有多種方法來規(guī)避匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)。這些方法主要包括：計(jì)價(jià)貨幣；凈額結(jié)算；多元化經(jīng)營；籌資分散化；提前或滯后付款；匹配收入和支出；匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債。1、計(jì)價(jià)貨幣避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨幣計(jì)價(jià)；對于進(jìn)口商而言，與供應(yīng)商以本國貨幣計(jì)價(jià)。即使出口商或進(jìn)口商均希望采用這種方法來避免風(fēng)險(xiǎn)，也只有一方可以這樣做，另一方必須接受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵诤炗喓贤c為貨物支付之間有一段時(shí)間。否則，除非在下訂單時(shí)就進(jìn)行支付。誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價(jià)能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方

58、的本國貨幣計(jì)價(jià)可能形成營銷優(yōu)勢。因?yàn)橐云湄泿胚M(jìn)行計(jì)價(jià)的外國買方不必面臨保護(hù)自己不受貨幣風(fēng)險(xiǎn)損害的問題。實(shí)現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計(jì)價(jià)，但規(guī)定固定匯率為合同的一個(gè)條款。2、凈額結(jié)算與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而，它應(yīng)用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易，就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額，其差值就是

59、將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個(gè)更為復(fù)雜的程序，兩個(gè)以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財(cái)務(wù)部門或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。3、多元化經(jīng)營如果企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了多元化經(jīng)營，那么就會(huì)處于這樣一種優(yōu)勢地位：當(dāng)匯率波動(dòng)出現(xiàn)時(shí)，可通過比較不同銷售市場的價(jià)格和不同產(chǎn)地的要素成本而迅速察覺并作出針對性反應(yīng)；可決定臨時(shí)增加原材料和半成品的購買量；可把生產(chǎn)線從一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移到另一個(gè)子公司；匯率波動(dòng)如使產(chǎn)品在出口市場上的價(jià)格競爭力有所提高，可立即在出口營銷方面加強(qiáng)努力。即便企業(yè)并不對匯率波動(dòng)作出主動(dòng)反應(yīng)，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。因?yàn)閰R率的變動(dòng)可能

60、使企業(yè)的某些市場和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公司的產(chǎn)品可能因而增加了競爭力。因此多元化經(jīng)營使得外匯風(fēng)險(xiǎn)因相互抵消而趨于中和。4、籌資分散化這是指在幾個(gè)資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨幣，這樣在匯率發(fā)生變化時(shí)有利于根據(jù)需要進(jìn)行兌換或轉(zhuǎn)移，從而減少或避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要策略，優(yōu)點(diǎn)是：可以降低因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)引起資金流的易變性，穩(wěn)定對資金的需求；可以降低資本成本；可以分散因時(shí)局動(dòng)蕩帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)；減少證券風(fēng)險(xiǎn)等。需要指出的是，選擇貨幣時(shí)不僅要看其是否為可以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務(wù)上爭取外匯趨于上浮的硬貨幣，在進(jìn)口或