燃料電池行業(yè)分析：燃料電池政策加持國產(chǎn)化加速

1、主要內(nèi)容補貼政策是市場發(fā)展的驅(qū)動力商用車是產(chǎn)業(yè)推進的排頭兵產(chǎn)業(yè)集群由點及面加速國產(chǎn)化投資建議21.1.1全球概況：燃料電池汽車如火如荼，日韓領(lǐng)跑全球燃料電池乘用車（PEMFCV）銷量快速增 長，2018年達6586輛，同比增長43%。日韓領(lǐng)跑：燃料電池汽車市場全球主要銷售廠 商分別為本田、豐田和現(xiàn)代，2018年銷量分別 為624、2393、887輛。主要消費市場： 美國（ 2368 輛） 、 中國 （1527輛）、日本（931輛）、加拿大（799輛）、韓國（744輛) 。圖1：2018年全球PEMFCV銷量達6586輛，同比+43%資料來源：Marklines，申萬宏源研究圖2：全球PEMFC

2、V主要銷量集中在本田、豐田和現(xiàn)代資料來源：Marklines，申萬宏源研究圖3：全球PEMFCV主要消費市場為美中日加韓（輛）資料來源：Marklines，申萬宏源研究31.1.2全球概況：全球燃料電池汽車技術(shù)日本占主導(dǎo)日本：至今全球發(fā)售的車型中，日本車型數(shù)量、技術(shù)、銷量均占全球主導(dǎo)地位。表1：全球燃料電池汽車發(fā)售情況，日本占據(jù)主導(dǎo)地位資料來源：Marklines，申萬宏源研究國家整車廠車名狀態(tài)發(fā)售備注中國上海汽車上海牌 FCV開發(fā)階段全尺寸三廂車的FCV上汽大通（上汽集團）FCV80已發(fā)售2017年全尺寸三廂車的FCV德國奧迪（大眾集團）h-tron quattro concept開發(fā)階段中

3、型跨界SUV的FCV概念車戴姆勒/梅賽德斯-奔馳GLC F-Cell已發(fā)售2018年緊湊級跨界SUV的FCV日本豐田汽車SORA已發(fā)售2018年大型公交客車豐田汽車FC BUS已發(fā)售2017年大型公交客車的FCV豐田汽車MIRAI已發(fā)售2014年4座中級三廂車的FCV本田科技工業(yè)Clarity Fuel Cell已發(fā)售2016年中級三廂車的FCV韓國現(xiàn)代汽車NEXO已發(fā)售2018年中型跨界SUV的FCV現(xiàn)代汽車H350 Fuel Cell Concept開發(fā)階段輕型貨車的FCV41.2.1 日本：政府補貼是其發(fā)展氫燃料的主要動力1973年1981年1990年代1993年2002年2005年20

4、08年2013年2014年日本成立“氫能源協(xié)會”，以大學(xué)研究人員為中心開展氫能源技術(shù)研發(fā)日本通產(chǎn)省在”月光計劃“（節(jié)能技術(shù)長期研究計劃）中，啟動燃料電池的開發(fā) 豐田、日產(chǎn)和本田汽車制造商啟動燃料電池車的開發(fā)由日本新能源和產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合開發(fā)機構(gòu)（NEDO）牽頭，設(shè)立為期10年的“氫能源系統(tǒng)技術(shù)研究開 日本氫能源及燃料電池示范項目（JHFC）啟動燃料電池車和加氫站的實際應(yīng)用研究NEDO開始固定燃料電池的大規(guī)模實際應(yīng)用研究日本燃料電池商業(yè)化協(xié)會（FCCJ）制定從2015年向普通用戶推廣 安倍政府推出的日本再復(fù)興戰(zhàn)略，把發(fā)展氫能源提各界代表廣泛參加的“氫和燃料電池戰(zhàn)略協(xié)議 日本政府修訂日本再復(fù)興戰(zhàn)略二能

5、源，提出建設(shè)“氫能 安倍在時政方價格2015年201 從上世紀(jì)70年代開始發(fā)展氫能源，到80年代研發(fā)燃料電池，再到90年代啟動燃料電池汽車 項目，日本逐步推進燃料電池汽車的發(fā)展。日本大力推進氫燃料電池汽車，主要出于兩點考 慮：一是保障能源安全，二是促進碳排放量降低。表2：日本燃料電池汽車發(fā)展進程時間事件時間投資與補貼1995年日本燃料電池的投資只相當(dāng)于美國的2/32000年投資額度高于美國20%2001年日本宣布首相行動計劃，開發(fā)包括燃料電池車在內(nèi)的新型動力汽車，為該計劃投資6.15億美元以上用于稅收激勵、研發(fā)、低息貸款和補貼2013年日本提供5000萬美元以補貼加氫站的建設(shè)，建設(shè)方最高可獲5

6、0%的建站補貼2014年日本為每個燃料電池汽車的購買者補貼200萬日元2017年日本政府為氫能和燃料電池提供的資金總額超過390億日元補貼預(yù)計2025年燃料電池汽車的整體價格在200萬日元左右，成為普通消費者樂于接受的價格，并且將加氫站的成本降至每處2億日元資料來源：CNKI，申萬宏源研究表3：日本對燃料電池汽車的投資與補貼5資料來源：CNKI，申萬宏源研究1.2.2 日本：豐田、本田是其燃料電池汽車的中堅力量資料來源：Marklines，申萬宏源研究6 日本全球發(fā)售的燃料電池汽車均為豐田和本田旗下品牌?？紤]到日本資源匱乏，節(jié)能環(huán)保 是未來行業(yè)發(fā)展趨勢，在政府政策和社會責(zé)任的驅(qū)動下，豐田集團借

7、助積累的平臺優(yōu)勢自 1992年起開始研發(fā)燃料電池汽車。圖4：日本燃料電池汽車在全球發(fā)售的車型1.2.3 日本：豐田在關(guān)鍵技術(shù)上積淀深厚豐田Mirai自2014年發(fā)售起，始終占據(jù)日本本土燃料電池乘用車銷量榜首。我們認為，目前制約日本PEMFCV銷量的原因在于豐田仍然在不斷迭代其燃料電池核心技 術(shù)，產(chǎn)品遠未到定型量產(chǎn)的階段。表4：豐田和本田燃料電池汽車關(guān)鍵參數(shù)比較圖5：日本燃料電池乘用車本土銷量資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：豐田官網(wǎng)，本田官網(wǎng)，申萬宏源研究7指標(biāo)豐田MIRAI本田Clarity軸距（mm）27802750能量密度3.13.1最大功率（kW）113130最大扭矩

8、（N.m）335330最大轉(zhuǎn)數(shù)（rpm）13000最大速度（km/h165儲氫罐容積（L）60.62424.117續(xù)駛里程（km）650750乘坐人數(shù)（人）45售價（萬日元）723.67661.3.1 中國：頂層政策支持態(tài)度明確82001年起，燃料電池產(chǎn)業(yè)就被列入歷個五年計劃中，2011年電動汽車三大技術(shù)路線包括：純電動汽車、混合動力汽車、燃料電池汽車。燃料電池汽車一直是我國頂層設(shè)計中明確的新能源車技術(shù)路線之一。表5：燃料電池車同時具備純電動車與燃油車的優(yōu)勢資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究能源清潔 排放環(huán)保 震動噪聲 續(xù)駛里程 補能時間 系統(tǒng)效率高成本燃油車純電動車插電混動車燃料電池車表6：國內(nèi)

9、燃料電池政策支持力度強、延續(xù)性高資料來源：發(fā)改委、工信部等政府官網(wǎng)，申萬宏源研究時間部門政策主要內(nèi)容2009年能源局節(jié)能與新能源汽車示范推廣財政補助資金管理暫行辦法對13個試點城市內(nèi)的燃料電池汽車補貼20-60萬元不等2011年工信部、國家稅務(wù)總 局中華人民共和國車船稅法 節(jié)約能源、使用新能源的車船可以免征或者減半征收車船稅2012年國務(wù)院節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī) 劃（2012-2020 )到2020年，燃料電池汽車、車用氫能源產(chǎn)業(yè)與國際同步發(fā)展； 加快建立節(jié)能與新能 源汽車研發(fā)體系；重點開展純電動乘用車、插電式混合動力乘用車、混合動力商用工信部、國家稅務(wù)總局、財政部關(guān)于免征新能源汽車車輛購

10、置 自2014年9月1日至2017年12月31日，對稅的公告購置的新能源汽車（含燃料電池）免征車2014年財政部關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè) 獎勵的通知對符合國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)且日加氫能力不少于200公斤的新建燃料電池汽車加氫站每個 站獎勵400萬元2015年財政部、科技部、工信部、發(fā)改委關(guān)于16-20年新能源汽車推廣 2017-2020年除燃料電池汽車外其他車型應(yīng)用財政支持政策的通知補助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡2016年發(fā)改委、能源局能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動計劃 (2016-2030 )、能源技術(shù)革 命重點創(chuàng)新行動路線圖氫能與燃料電池技術(shù)創(chuàng)新,開發(fā)氫氣儲運的關(guān)鍵材料及技術(shù)設(shè)備，實現(xiàn)大規(guī)模、低成 本氫氣的制取、存儲、

11、運輸、應(yīng)用一體 化，以及加氫站現(xiàn)場儲氫、制氫模式的標(biāo) 準(zhǔn)化和推廣應(yīng)用2017年發(fā)改委、能源局能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃集中攻關(guān)氫能和燃料電池技術(shù)2018年發(fā)改委、工信部、 科技部、發(fā)改委關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車 推 廣應(yīng)用財政補貼政策的通知燃料電池汽車補貼力度不變，燃料電池乘用車按燃料電池系統(tǒng)的額定功率進行補 貼，燃料電池客車和專用車采用定額補貼 方式2019年發(fā)改委、工信部關(guān)于進一步完善新能源汽車推 過渡期后不再對新能源汽車車輛給與購置廣應(yīng)用財政補貼政策的通知 補貼，轉(zhuǎn)為用于支持充電（加氫）基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運營服務(wù)等方面發(fā)改委產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄氫能及燃料電池產(chǎn)業(yè)被納入鼓勵類發(fā)展1.3.

12、2 中國：補貼力度大，延續(xù)性強表7：2018年我國燃料電池汽車補貼標(biāo)準(zhǔn) 補貼力度延續(xù)。國補方面，乘用車20萬，輕客、輕貨30萬，大中客、中重貨50萬。自 2016年以來補貼金額未有退坡，僅參數(shù)要求提升。地方補貼中，以深圳、佛山禪城區(qū)和山 西等地區(qū)的補貼比例最高，按照與中央1：1的比例補貼。此外，還有河南、六安、長治、 佛山等地出臺了加氫站基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)補貼。表8：地方政府紛紛出臺新能源汽車補貼政策2018年補貼標(biāo)準(zhǔn)20萬（10-30kw按照6000元/k3技術(shù)要求燃料電資料來源：財政部官網(wǎng)，申萬宏源研究車輛類型乘用車 輕客、輕貨大中客、中重貨純電續(xù)駛里程燃料電池系統(tǒng)額定功率資料來源：各地方政府官

13、網(wǎng)，申萬宏源研究91.3.3 對比兩波歷史行情，中國燃料電池汽車行業(yè)國產(chǎn)化加速資料來源：Wind，申萬宏源研究 歷史上燃料電池汽車兩波大行情：2014-2015年：豐田Mirai下線催化，燃料電池真正量產(chǎn)， 但此時國內(nèi)技術(shù)并未達到對應(yīng)水平，概念炒作性質(zhì)。2019年：燃料電池在公交、物流車商用 模式基本建立；產(chǎn)業(yè)鏈從中下游國產(chǎn)化程度高，上游積極滲透；物料成本下降明顯且未來下 行空間大，迎來基本面真正變化。圖6：對比兩波燃料電池行情我國燃料電池產(chǎn)業(yè)基本面迎來真正變化101.3.4 中國：度過樣品性能完善期，現(xiàn)處量產(chǎn)推廣初期資料來源：清華大學(xué)，申萬宏源研究2016以前為技術(shù)積累期：2001年起度過約

14、15年技術(shù)積累期，以依托重大活動開展短期示范運行為主。世博會、奧運會、青奧會等。2016后為推廣應(yīng)用階段：投入市場，整車應(yīng)用。圖7：我國燃料電池汽車處于量產(chǎn)推廣初期科技項目引導(dǎo)，校企聯(lián)合開發(fā)，技術(shù)積累，樣車向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化產(chǎn)品入公告，投放市場111.3.5 中國：年銷量突破千臺，商用車為主資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究圖9：2018年全年推廣目錄中構(gòu)成燃料電池車型以客車為主（單位：種）資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究國內(nèi)發(fā)展：2019我國氫燃料電池汽車銷量2737輛燃料電池汽車，同比增長79%。燃料電池 公交車、客車、卡車已有部分車型量產(chǎn)，率先進入運營階段。按類型：201

15、8年，入選公告 的87款燃料電池車中，車型構(gòu)成為客車、冷藏車、廂式運輸車，暫無乘用車入選推薦目錄。 按品牌：2018年，入選公告的87款燃料電池車中，排名前三的品牌分別為東風(fēng)牌、中通牌 及宇通牌，分別入選15款、9款、9款，合計占比約38%。圖8：我國氫燃料電池汽車2019年銷量達2737輛表9：2018年入選推廣目錄燃料電池車型的主要車企企業(yè)車型數(shù)量（個）東風(fēng)汽車?yán)洳剀?城市客車2客車1箱式運輸車8中通客車箱式運輸車1城市客車8宇通客車城市客車9申龍客車城市客車5客車4飛馳客車箱式運輸車2城市客車7福田汽車箱式運輸車1城市客車5121.3.6 中國：乘用車技術(shù)參數(shù)離日韓成熟車型仍有距離乘用車

16、方面：技術(shù)水平距離日韓，差距主要體現(xiàn)在功率密度和使用壽命上。這導(dǎo)致我國乘用車電堆整體功率偏低，同時可靠性先對較差。表10：國產(chǎn)燃料電池乘用車榮威950FCV離日韓車型仍有技術(shù)距離電資料來源：Marklines，各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究豐田 Mirai本田 Clarity現(xiàn)代 Nexo榮威 950FCV類型B級轎車B級轎車B級SUVB級整備質(zhì)量kg185018751743整車最高車速km/h175166179低溫啟動-30-30百公里加速時間s9.68.8續(xù)駛里程km630570燃料電池功率密度kW/L3.1峰值功率kW114數(shù)量個2氫瓶氫瓶壓力/質(zhì)量Mpa/kg電機峰值功率峰13主要內(nèi)容補貼政

17、策是市場發(fā)展的驅(qū)動力商用車是產(chǎn)業(yè)推進的排頭兵產(chǎn)業(yè)集群由點及面加速國產(chǎn)化投資建議142.1 燃料電池車的主要核心部件為發(fā)動機系統(tǒng)氫燃料發(fā)動機系統(tǒng)是整個氫燃料汽車的動 力中心，負責(zé)將源源不斷的氫氣轉(zhuǎn)化成電 能提供給電機及電池，為整車提供動力。目前國內(nèi)整車廠使用的燃料電池發(fā)動機系 統(tǒng)主要有海外的巴拉德、Hygienic等；以 及國內(nèi)包括重塑、新源動力、氫璞等企業(yè)。整車關(guān) 鍵零部 件壓縮/鼓風(fēng)機DC/DC發(fā)動機系統(tǒng)儲氫瓶空氣壓縮機和鼓風(fēng)機的作用是通過對空氣 進行壓縮，保證一定流量的空氣進入電堆， 與氫氣進行反應(yīng)。目前國內(nèi)做燃料電池空壓機的企業(yè)有廣順 新能源，雪人股份，但由于質(zhì)量還不夠穩(wěn) 定，因此下游企

18、業(yè)主要還是購買國外品牌 的產(chǎn)品，如瑞士OPCON，美國UQM，瑞士利 勃海爾，斯諾文尼亞DOMEL，美國 Honeywell等。DC/DC（直流直流轉(zhuǎn)換器）的作用就是調(diào)整 燃料電池輸出的電壓。國內(nèi)許多廠商都可以生產(chǎn)DC/DC，但精度達 不到產(chǎn)業(yè)化要求。也沒有專門從事針對燃 料電池 DC/DC 研發(fā)的供應(yīng)商， 針對燃料 電池的特殊控制和保護邏輯尚不清楚。高壓儲氫罐采用三層結(jié)構(gòu)，內(nèi)層是密封氫 氣的樹脂襯里，中層是確保耐壓強度的碳 纖維強化樹脂（CFRP）層，表層是保護表 面的玻璃纖維強化樹脂層。目前國內(nèi)主要參與者有：北京科泰克，沈 陽斯林達，北京天海，富瑞氫能。這幾家 的產(chǎn)品基本占據(jù)了國內(nèi)車載氫瓶

19、市場90%以 上的市場份額 燃料電池車的核心零部件包括燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)、壓縮/鼓風(fēng)機、DC/DC轉(zhuǎn)換器、輔助動 力電池系統(tǒng)以及儲氫供氫系統(tǒng)。從構(gòu)成上講，乘用車與商用車并沒有不同，只是系統(tǒng)成本所 占比例不同，其中占比最高及最核心部件為發(fā)動機系統(tǒng)。圖10：燃料電池整車的關(guān)鍵零部件15資料來源：新材料在線，申萬宏源研究2.2 燃料電池整車的主要核心成本部件為發(fā)動機系統(tǒng)乘用車燃料電池系統(tǒng)的主流方案為金屬雙極板、高壓空氣及70mpa儲氫的組合。而商用車則 采用石墨雙極板、中壓空氣以及35MPa的方案更多。乘用車以配備70Mpa儲氫瓶、進口空壓機的榮威950為例，我們預(yù)計材料成本在80萬/輛左右而其中發(fā)

20、動機系統(tǒng)的成本占比高達65%，供氫系統(tǒng)成本占比近22%。商用車以8.5米燃料電池客車為例，預(yù)計材料成本在90萬左右，其中發(fā)動機系統(tǒng)占比約44%， 供氫系統(tǒng)占比約21%，而電池附件則占比達到16%。圖12：燃料電池上商用車的成本構(gòu)成圖11：燃料電池乘用車的成本構(gòu)成資料來源：蓋世汽車，申萬宏源研究資料來源：蓋世汽車，申萬宏源研究162.3 商用車，尤其是中型燃料電池貨車更具經(jīng)濟性從經(jīng)濟性看，在國家補貼+地方補貼下，商用車特別是中型燃料電池貨車最具產(chǎn)品經(jīng)濟性。表11：2018年燃料電池乘用車/客車/貨車的成本對比資料來源：蓋世汽車，發(fā)改委、工信部等政府官網(wǎng)，申萬宏源研究172.4 未來3-4年市場仍

21、然以商用車為主長期看，燃料電池系統(tǒng)成本的下降是未來乘用車商業(yè)化的前提條件。據(jù)節(jié)能與新能源車技 術(shù)路線圖預(yù)測，2025年燃料電池系統(tǒng)成本有望降到2000元/kw?？紤]到目前廠家的產(chǎn)品規(guī)劃、各地政府的規(guī)劃、推進的實際進展，以及產(chǎn)品已有的特性，我 們認為未來3-4年市場都還是將以商用車為主，乘用車真正推向市場的時間在2025年以后， 在此之前會有越來越多的示范性應(yīng)用?？傮w看，市場將呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。未來的發(fā)展 態(tài)勢可高度參考鋰電池汽車的發(fā)展路徑，到2025年整車銷售額將達到260億元。表12：未來5年是商用車快速普及的階段資料來源：中汽協(xié)，申萬宏源研究2017201820192020E2025E

22、2030E整車銷量（輛）16010202500500050000500000乘用車1020501005,000250,000專用車（中型）1007001650340030,000170,000商用車（中型）50300800150015,00080,000單車價格（萬元）乘用車130110100904025專用車（中型）12010595804020商用車（中型）1601401301208050市場規(guī)模（億元）2.1311.7726.5846.12601365182.5到2025年開始將向2B乘用車市場高速發(fā)展資料來源：清華大學(xué)，中國石化，CNKI，申萬宏源研究圖13：國內(nèi)氫燃料電池的發(fā)展路徑19

23、主要內(nèi)容補貼政策是市場發(fā)展的驅(qū)動力商用車是產(chǎn)業(yè)推進的排頭兵產(chǎn)業(yè)集群由點及面加速國產(chǎn)化投資建議203.1 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展以“區(qū)域集群試點”為中心擴散產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展將會是以“重點區(qū)域試點”為中心由點及面展開，目前國內(nèi)主要布局區(qū)域有江蘇 省、廣東省、上海市、北京市、浙江省、湖北省、山東省及其他。圖14：國內(nèi)主要布局區(qū)域資料來源：汽車縱橫，申萬宏源研究213.2 核心零部件領(lǐng)域進口替代，已有量產(chǎn)優(yōu)勢替代國際供應(yīng)商，國內(nèi)部分公司具備量產(chǎn)能力。我們判斷主要集中在燃料電池的核心零部件 領(lǐng)域，比如質(zhì)子交換膜、雙極板、空壓機等，因此在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展過程中最先收益。過去，質(zhì)子交換膜主要被國際巨頭壟斷（3M等），但近年東岳集團

24、已經(jīng)在產(chǎn)品穩(wěn)定量產(chǎn)上取 得成果。過去，雙極板主要被豐田等國際巨頭壟斷，而今北京氫璞、上海神力已經(jīng)開發(fā)出金 屬板燃料電池。從政策支持角度看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈量產(chǎn)的制約環(huán)節(jié)可能在氫源和加氫站，尤其加氫站分布不均 勻一定程度阻礙量產(chǎn)節(jié)奏。我們判斷有可能是未來政策重點支持方向。圖15：氫燃料電池汽車和氫能產(chǎn)業(yè)鏈全景資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，申萬宏源研究223.3 相關(guān)公司的布局情況23技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)制造產(chǎn)能情況業(yè)務(wù)現(xiàn)狀濰 柴 動 力與弗爾賽/德國博世/錫 里斯強強聯(lián)合，建立起 “單電池-電堆-發(fā)哦等 級-整車”的氫燃料商用 車全產(chǎn)業(yè)鏈。2019年以來，濰柴先后 在山東濰坊、聊城、濟 寧、濟南等地批量投放 氫燃

25、料電池公交車，超 過200輛，到2020年3月份建成了覆 蓋燃料電池關(guān)鍵材料、 單電池、電堆、發(fā)動機、 動力總成及整車的全套 研發(fā)試驗臺架，具備了 完整的燃料電池系統(tǒng)及 整車測評能力，建成了2濰柴動力提供燃料電池系 統(tǒng)的產(chǎn)品有5款，分別搭 載在中通客車和亞星客車 的氫燃料電池客車上，關(guān) 聯(lián)公司弗爾賽也有2套燃 料電池系統(tǒng)搭載在中通客 車和亞星客車上。萬套級產(chǎn)能的燃料電池發(fā)動機及電堆生產(chǎn)線，是目前全球最大的氫燃料電池發(fā)動機制造基地。 銷售量：2019年上汽大 通銷售了大概300輛 FCV80，市占率超過 50%。同時，計劃于2020年底推出國內(nèi)首款搭載氫燃料電池的MPV g20fc。上 汽 大

26、通 研發(fā)投入：截止目前， 上汽集團已在新能源領(lǐng) 域投入了60億，其中18 億用于上汽大通新能源 項目。研發(fā)能力：上汽大通的 燃料電池研發(fā)能力基本 依托上汽乘用車前瞻技 術(shù)事業(yè)部，因此上汽大 通同樣擁有行業(yè)最頂尖 的技術(shù)和人才儲備。 生產(chǎn)能力：大通V80是在 無錫基地生產(chǎn)，基地設(shè) 計產(chǎn)能為5.2萬臺/年。 上汽大通的整車集成業(yè)務(wù) 是在傳統(tǒng)車生產(chǎn)平臺上， 安裝燃料電池發(fā)動機和氫 系統(tǒng)，進行整車電控管理， 測試等。FCV80的目標(biāo)市場是政府 及示范性園區(qū)中的通勤車 輛、微公交、內(nèi)部物流車， 政府主導(dǎo)的活動園區(qū)中作 為通勤、接待用車產(chǎn)氫企 業(yè)作為通勤班車、廠區(qū)接 待車、內(nèi)部物流車，新興 O2O企業(yè)線下

27、服務(wù)車輛。3.3 相關(guān)公司的布局情況24技術(shù)研發(fā) 研發(fā)人員：主要研發(fā)整 車集成能力生產(chǎn)制造 2016年第一批28輛氫燃 料電池車隊的試運營， 2017年5月，飛馳汽車的 第二批產(chǎn)品相繼落地， 包括6.9米氫燃料電池城 市客車、6.3米氫燃料電 池客廂式貨車、6.4米7 噸氫燃料電池物流車等； 是國內(nèi)第一家實現(xiàn)氫燃 料車海外出口的企業(yè)。產(chǎn)能情況 公司新能源客車生產(chǎn)線 是柔性生產(chǎn)線，滿產(chǎn)能 是5000臺車。整車的生 產(chǎn)能力主要受上游電堆 部件的供應(yīng)能力影響， 預(yù)計飛馳目前能生產(chǎn) 500-1000臺燃料電池客 車。業(yè)務(wù)現(xiàn)狀 佛山飛馳的氫燃料電池客 車涵蓋11米，8.5米的規(guī) 格， 除此以外飛馳汽車

28、也會開發(fā)6.9米長的燃料 電池迷你巴士和12米的燃 料電池巴士。飛馳公司現(xiàn) 正在陸續(xù)開發(fā)6.9米氫燃 料電池城市客車、6.3米 氫燃料電池客廂式貨車、 6.4米7噸氫燃料電池物流 車。佛 山 飛 馳宇 通 客 車 截止2017年，已申請燃 料電池相關(guān)專利28項、 軟件著作權(quán)2項?？蒲腥藛T：宇通在新能 源汽車研發(fā)領(lǐng)域，有個 300人左右的專業(yè)研發(fā) 團隊。具體到燃料電池 領(lǐng)域，有個10多人左右 的專職研發(fā)團隊。自 2016年起，這批研發(fā)人 員不僅負責(zé)燃料電池整 車集成及設(shè)計，也開始 對燃料電池系統(tǒng)進行開 發(fā)。 2016年之前主要是直接 采購北京億華通的燃料電 池系統(tǒng)和氫系統(tǒng)進行整車 安裝及集成，2

29、016年后 也開始獨立研發(fā)燃料電池 系統(tǒng)。目前所生產(chǎn)出來的 燃料電池客車的性能達到 了國內(nèi)領(lǐng)先水平，整車成 本也大幅下降。 2018 年 8 月 ， GEF/UNDP“促進中國 燃料電池汽車商業(yè)化發(fā) 展”項目在河南鄭州啟 動，2輛12米燃料電池公 交車在727路正式運營； 2018年9月，25輛配置60kW燃料電池系統(tǒng)的12 米公交車在張家口1路公 交線路正式上線運營。 2018年12月，10輛宇通10米燃料電池公交車交付張家港公交公司； 2019年1月，中標(biāo)張家口 市區(qū)公交車輛采購項目， 數(shù)量為30輛11.5-12米氫 燃料電池城市公交車。 柔性生產(chǎn)線，新能源 客車與傳統(tǒng)客車可以 共線生產(chǎn)，

30、其中新能 源客車中的純電動客 車和燃料電池客車的 生產(chǎn)線大部分相同， 只是在幾個工位上有 差別，只需多安裝一 個燃料電池系統(tǒng)的工 位和一個氫系統(tǒng)的工 位，即實現(xiàn)燃料電池 客車的生產(chǎn)3.3 相關(guān)公司的布局情況25福 田中 通 客 車 自2015年開始研發(fā)，研 發(fā)和試驗經(jīng)驗遜色于福 田歐輝和鄭州宇通。新能源車研發(fā)人員在200 多人左右，目前沒有專 門的燃料電池客車研發(fā) 人員，僅從新能源車研 發(fā)團隊調(diào)配人員參與。 關(guān)鍵零部件（燃料電池 發(fā)動機，DC/DC，整車 控制器等）由中通客車 獨立采購后集成、樣車 裝車及整車聯(lián)調(diào)。 2016年底成功推出國內(nèi) 首臺9米氫燃料電池客車， 但真正開始示范運營是在20

31、18年12月，彼時公司40臺10.5米氫燃料客 車交付山西大同；2019 年3月，30臺中通9米氫 燃料客車交付山東濰坊并投入運營；2019年5月，由中通客車制造，聊城 首批30輛9米氫燃料客車 投放至K11路和K351路 兩條線路。 中通客車開發(fā)了6-12 米系列氫燃料電池商 用車，通過車輛試制、 可靠性試驗及性能優(yōu) 化，已具備示范運營 條件，并在聊城、濟 南、濰坊、大同等地 開展小批量示范運行。 規(guī)劃并完成了不低于 1000輛的燃料電池客 車專用生產(chǎn)線。技術(shù)研發(fā)2006年與清華大學(xué)、億 華通聯(lián)合承接了國家863 計劃節(jié)能與新能源汽車 重點項目中氫燃料電池 電動客車的研發(fā)，是中 國最早一批具

32、有燃料電 池客車研發(fā)經(jīng)驗的客車 廠。在2008年北京奧運 會上便開始示范運營， 積累了大量的路況數(shù)據(jù)。 截至2017年，燃料電池 客車已經(jīng)研發(fā)到第四代。生產(chǎn)制造自2006年開始燃料電池 客車的研發(fā)，并參加了 2008年的奧運會的示范 運營項目，2016年與有 車（北京）新能源汽車 租賃有限公司簽訂了 100 輛8.5米的氫燃料電 池電動客車訂單，是目 前市場是較早的燃料電 池客車商業(yè)化大訂單。產(chǎn)能情況業(yè)務(wù)現(xiàn)狀直接采購北京億華通的燃 料電池發(fā)動機和氫系統(tǒng)進 行整車安裝及集成。福田 歐輝的氫燃料電池客車涵 蓋8.5米、10.5米、12米 的規(guī)格，同時產(chǎn)品還覆蓋 了城市客車、城間客車、 旅游團體、定

33、制班車等多 種類型用途，主要針對日 均行駛里程不超過200公 里運營模式的客戶需求。主要內(nèi)容補貼政策是市場發(fā)展的驅(qū)動力商用車是產(chǎn)業(yè)推進的排頭兵產(chǎn)業(yè)集群由點及面加速國產(chǎn)化投資建議264.1 投資建議27從國際經(jīng)驗看，補貼政策是氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力。日本在全球范圍內(nèi) 尤其是乘用車領(lǐng)域最為領(lǐng)先。國內(nèi)頂層政策力度明顯，乘商共研。從燃料電池成本拆分看，目前系統(tǒng)成本處于下降過程中，最核心原因為國產(chǎn)化 率提升，具備量產(chǎn)能力。且將以“區(qū)域集群試點”的模式由點及面地逐步鋪開， 尤其在江蘇省和廣東省。投資建議：從技術(shù)前沿性看 ，乘用車領(lǐng)域中上汽集團最為前瞻；從全產(chǎn)業(yè)鏈 布局完善性上，濰柴動力、中通客車、宇通

34、客車最為領(lǐng)先；從優(yōu)先受益量產(chǎn)看， 東岳集團（質(zhì)子交換膜）、雪人股份（空壓機）、富瑞特裝（儲氫罐）、雄韜 股份（燃料電池系統(tǒng)）。表13：汽車行業(yè)重點公司估值表28資料來源：Wind，申萬宏源研究4.2 行業(yè)重點公司估值表2020/4/24PBEPSPE證券代碼證券簡稱收盤價（元）總市值（億元）LF2018A2019A/E2020E2021E2019A/E2020E2021E600104.SH上汽集團18.2621330.93.12.22.32.5887000625.SZ長安汽車9.144391.00.1-0.51.11.3-1787002594.SZ比亞迪58.7316023.10.90.60.

35、70.9998364601633.SH長城汽車7.917221.30.60.50.50.6161513601238.SH廣汽集團9.599821.21.10.60.81.0151210600066.SH宇通客車13.352961.81.00.91.01.1151312000951.SZ中國重汽23.201562.21.41.82.22.4131110000338.SZ濰柴動力13.1010392.31.11.21.31.411109600741.SH華域汽車19.846261.32.52.21.82.091110603786.SH科博達54.442186.51.31.21.62.1594433

36、600933.SH愛柯迪10.34892.20.60.50.60.8201814603239.SH浙江仙通12.36333.40.50.30.50.7372418601689.SH拓普集團21.542273.11.00.40.50.7504533600699.SH均勝電子19.102361.91.40.90.81.1212318601799.SH星宇股份99.882765.52.22.73.44.0373025002048.SZ寧波華翔17.311081.21.21.61.62.011119603179.SH新泉股份24.60563.51.40.80.91.2302721300258.SZ精鍛

37、科技9.84401.90.60.50.50.6211916002126.SZ銀輪股份8.52671.80.40.40.50.5221916華東陳陶021-2329722113816876958chentao1華南陳雪紅021-2329753013917267648chenxuehong華北李丹010-6650063113681212498lidan4海外投資評級說明胡馨文021-2329775318321619247huxinwen29證券的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下： 買入（Buy）：相對強于市場表現(xiàn)20以上；增持（outperform）：

38、相對強于市場表現(xiàn)520；中性 (Neutral)：相對市場表現(xiàn)在55之間波動； 減持(underperform)：相對弱于市場表現(xiàn)5以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（overweight）：行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)； 中性 (Neutral)：行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡 (underweight)：行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。我們在此提醒您，不同證券研究機構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證 券的決定取決于個人的實際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。申銀萬國使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。 本報告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：滬深300指數(shù)信息披露證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注