新版限塑令落地包裝紙?zhí)娲孕枨笥型|發(fā)

1、圖表目錄圖 1：2018 年中國快遞包裝中，塑料袋包裝占比約 34%(按件數(shù)計)4圖 2：2018 年我國外賣訂單量達(dá) 109.6 億單，同比增速近 100%6表 1：預(yù)計新版限塑令將分步驟、分地域逐步實施3表 2：2025 年底不可降解快遞塑料包裝袋將全面禁用，預(yù)計將為箱板瓦楞紙帶來 4%以上的新增需求5表 3：2025 年底不可降解塑料袋將全面禁用，預(yù)計將為包裝紙帶來 3%以上的新增需求5表 4：按替代性需求量由大到小，我們預(yù)計受新版限塑令影響較大的產(chǎn)品分別為快遞塑料包裝、不可降解塑料袋、一次性餐盒7表 5：新版限塑令逐步落地，未來箱板瓦楞紙、白卡紙的替代性需求將觸發(fā)7事件：2020 年

2、1 月 19 日，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部公布關(guān)于進(jìn)一步加強塑料污染治理的意見，規(guī)定全面禁止廢塑料進(jìn)口，到 2020 年底禁止生產(chǎn)和銷售一次性發(fā)泡塑料餐具等，同時對不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館、酒店一次性塑料用品、快遞塑料包裝分步驟、分地域做出禁止、限制使用的明確規(guī)定。點評：1、政策對禁止或限制使用的塑料制品分步驟、分地域做出明確規(guī)定，2020 年、2022 年、2025 年為三大關(guān)鍵節(jié)點。（1）不可降解塑料袋。到 2020 年底直轄市、省會等地區(qū)場所禁止使用不可降解塑料袋；2022 年底范圍擴(kuò)大至全部地級以上城市建成區(qū)；到 2025 年底集貿(mào)市場禁止使用不可降解塑料袋。（2）一次性

3、塑料餐具。到 2020 年底，全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地級以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點的餐飲堂食服務(wù)，禁止使用不可降解一次性塑料餐具； 到 2022 年底，禁用塑料餐具范圍擴(kuò)大至縣城建成區(qū)、景區(qū)景點餐飲；到 2025 年，地級以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降 30%。（3）賓館、酒店一次性塑料用品。到2022 年底，全國范圍星級賓館、酒店等場所不再主動提供一次性塑料用品；到 2025 年底，實施范圍擴(kuò)大至所有賓館、酒店、民宿。（4）快遞塑料包裝。到 2022 年底，北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等省市的郵政快遞網(wǎng)點禁止使用不可降解的塑料包裝袋、一次

4、性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用量；到 2025 年底范圍擴(kuò)大至全國郵政快遞網(wǎng)點。其中，快遞塑料包裝、不可降解塑料袋、一次性塑料餐具使用被禁止、限制，有望觸發(fā)包裝紙的替代性需求。表 1：預(yù)計新版限塑令將分步驟、分地域逐步實施塑料制品2020 年底2022 年底2025 年底不可降解塑料袋直轄市、省會城市、計劃單列市城市建成區(qū)的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務(wù)和各類展會活動，禁止使用不可降解塑料袋；集貿(mào)市場規(guī)范和限制使用不可降解塑料袋實施范圍擴(kuò)大至全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)集貿(mào)市場禁止使用不可降解塑料袋一次性塑料餐具全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性

5、塑料吸管-地級以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點的餐飲堂食服務(wù)，禁止使用不可降解一次性塑料餐具縣城建成區(qū)、景區(qū)景點餐飲堂食服務(wù)， 禁止使用不可降解一次性塑料餐具地級以上城市餐飲外賣領(lǐng)域不可降解一次性塑料餐具消耗強度下降 30%賓館、酒店一次性塑料用品-全國范圍星級賓館、酒店等場所不再主動提供一次性塑料用品實施范圍擴(kuò)大至所有賓館、酒店、民宿北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東快遞塑料包裝-等省市的郵政快遞網(wǎng)點，先行禁止使用不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用全國范圍郵政快遞網(wǎng)點禁止使用不可降解的塑料包裝袋、塑料膠帶、一次性塑料編織袋等量資料來源：國家發(fā)展改革委，東方證券研究所

6、2、不可降解快遞塑料包裝袋將于 2022 年、2025 年底被逐步禁用，預(yù)計全面實施后，將為箱板瓦楞紙帶來 4%以上的新增需求。2019 年我國快遞量達(dá) 635 億件，其中塑料袋包裝占比約 34%（2018年數(shù)據(jù)），據(jù)此推測 2019 年由塑料袋包裝的快遞量約 210 億件。假設(shè) 2020-2025 年全國快遞量年均增速達(dá) 18%，其中約 30%的塑料包裝將由紙包裝逐步替代，平均單個快遞紙箱消耗包裝紙304g，我們預(yù)計：截止 2022 年底，江浙滬等試點省市將落實快遞包裝限塑令（快遞量占比 70%），預(yù)計將累計增加箱板瓦楞紙需求 220 萬噸，與 2018 年箱板瓦楞紙消費量 4558 萬噸相

7、比，新增需求將達(dá) 5%。截止 2025 年底，全國范圍將落實快遞包裝限塑令，與 2018 年箱板瓦楞紙消費量相比，預(yù)計將累計增加包裝紙需求 520 萬噸，新增需求將達(dá) 12%。圖 1：2018 年中國快遞包裝中，塑料袋包裝占比約 34%(按件數(shù)計)編織袋, 3%其他, 1%珠光袋, 4%文件袋, 5%套裝紙箱, 9%瓦楞紙箱, 44%塑料袋, 34%資料來源：綠色和平、擺脫塑縛中國快遞包裝廢棄物產(chǎn)生特征與管理現(xiàn)狀研究報告，東方證券研究所表 2：2025 年底不可降解快遞塑料包裝袋將全面禁用，預(yù)計將為箱板瓦楞紙帶來 4%以上的新增需求20192022E2025E全國快遞量（億件）63510441

8、715采用塑料袋包裝的快遞量（億件）（占比約 34%）213350575假設(shè) 10%由紙包裝替代箱板瓦楞紙?zhí)娲孕枨笤隽浚ㄈf噸）74175替代性需求增量/2018 年箱板瓦楞紙消費量2%4%假設(shè) 20%由紙包裝替代箱板瓦楞紙?zhí)娲孕枨笤隽浚ㄈf噸）149349替代性需求增量/2018 年箱板瓦楞紙消費量3%8%假設(shè) 30%由紙包裝替代箱板瓦楞紙?zhí)娲孕枨笤隽浚ㄈf噸）223524替代性需求增量/2018 年箱板瓦楞紙消費量5%12%資料來源：國家發(fā)展改革委，國家郵政局，中國造紙協(xié)會，東方證券研究所3、禁用不可降解塑料袋亦將于 2022 年、2025 年分布實施，包裝紙?zhí)娲孕枨笥型|發(fā)，新增需求達(dá)

9、 3%-10%。2018 年我國塑料袋消耗量約 10000 億個，假設(shè)維持不增長狀態(tài)；同時假設(shè)塑料袋帶來的成品紙?zhí)娲孕枨笾校?0%為牛皮紙，20%為白卡紙，我們預(yù)計：截止 2022 年底，除農(nóng)貿(mào)市場外，不可降解塑料袋將全面禁止使用，考慮到我國一次性塑料袋用量中農(nóng)貿(mào)市場占比約為 1/3，即 2022 年底前約 2/3 的一次性塑料袋將被替代，若其中紙制品的替代比例分別按 10%、20%、30%假設(shè)，預(yù)計將增加 100-300 萬噸包裝紙需求量，與 2018 年各紙種消費量相比，預(yù)計箱板瓦楞紙將新增需求 2%-5%，白卡紙將新增需求 2%-7%。截止 2025 年底，不可降解塑料袋將全面禁止使用

10、，若其中紙制品的替代比例分別按 10%、20%、30%假設(shè)，預(yù)計將增加 150-450 萬噸包裝紙需求量，與 2018 年各紙種消費量相比，預(yù)計箱板瓦楞紙將新增需求 3%-8%，白卡紙將新增需求 3%-10%。表 3：2025 年底不可降解塑料袋將全面禁用，預(yù)計將為包裝紙帶來 3%以上的新增需求塑料制品主要替代紙種紙制品規(guī)格估計值（g/件）2022 年底前被限制使用的塑料制品規(guī)模（億件）2022 年底前紙制品替代性需求量（萬 噸）2025 年底前被限制使用的塑料制品規(guī)模（億件）2025 年底前紙制品替代性需求量（萬噸）不可降解塑料袋牛皮紙、白卡紙等15由紙制品替代的比例為 10%6667100

11、10000150由紙制品替代的比例為 20%200300由紙制品替代的比例為 30%300450資料來源：國家發(fā)展改革委，中國造紙協(xié)會，東方證券研究所4、預(yù)計 2025 年不可降解外賣塑料餐具消費量將下降 30%，預(yù)計由此觸發(fā)的白卡紙新增需求增速將達(dá) 1%-3%。2018 年我國外賣訂單量 109.6 億單，按每單 3.27 個塑料餐盒計算，則塑料餐盒用量 358 億件；假設(shè) 2019-2025 年外賣訂單量年均增長 20%，根據(jù)政策規(guī)定，2025 年將有 30%的一次性塑料餐盒被替代，即 385 億件。若其中紙制品的替代比例分別按 10%、20%、30%假設(shè)， 預(yù)計將帶來白卡紙新增需求量 1

12、0-30 萬噸，與 2018 年白卡紙消費量相比（推測為 900 萬噸），預(yù)計 2025 年白卡紙將累計新增需求 1%-3%。圖 2：2018 年我國外賣訂單量達(dá) 109.6 億單，同比增速近 100%120中國年度外賣訂單量（億單）yoy120%100100%8080%6060%4040%2020%02015201620170%2018資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，東方證券研究所5、2025 年底新版限塑令全面實施后，預(yù)計包裝紙新增替代性需求增速將達(dá) 5%-20%。如前所述， 按替代性需求量由大到小排序，我們預(yù)計受新版限塑令影響較大的產(chǎn)品分別為快遞塑料包裝、不可降解塑料袋、一次性餐盒；若其中由紙制品

13、替代的比例分別按 10%-30%假設(shè)，預(yù)計 2025 年底以上三類產(chǎn)品對應(yīng)的累計新增成品紙需求量將分別達(dá) 175-520 萬噸、150-450 萬噸、10-30 萬噸。以2018 年各紙種消費量為基數(shù)，考慮到快遞包裝、塑料袋限塑政策將逐步落地，我們預(yù)計 2022 年底箱板瓦楞紙將新增需求 4%-13%，白卡紙將新增需求 2%-7%；2025 年底箱板瓦楞紙將新增需求6%-19%，白卡紙將新增需求 4%-13%。表 4：按替代性需求量由大到小，我們預(yù)計受新版限塑令影響較大的產(chǎn)品分別為快遞塑料包裝、不可降解塑料袋、一次性餐盒塑料制品2025 年底前被限制使用的塑料制品規(guī)模（億件）主要替代紙種紙制品

14、規(guī)格估計值（g/件）紙制品替代性需求量（萬噸）由紙制品替代的比例為10%由紙制品替代的比例為20%由紙制品替代的比例為30%快遞塑料包裝575箱板瓦楞紙304175349524不可降解塑料袋10000牛皮紙、白卡紙賣不可降解一次性塑料餐盒385白卡紙等25101929資料來源：國家發(fā)展改革委，中國造紙協(xié)會，東方證券研究所表 5：新版限塑令逐步落地，未來箱板瓦楞紙、白卡紙的替代性需求將觸發(fā)紙種類別新版限塑令帶來的成品紙新增替代需求增速（與 2018 年消費量相比）由紙制品替代的比例為 10%由紙制品替代的比例為20%由紙制品替代的比例為30%箱板瓦楞紙2022E4%9%

15、13%2025E6%13%19%白卡紙2022E2%4%7%2025E4%9%13%注：假設(shè)塑料袋帶來的成品紙?zhí)娲孕枨笾校?0%為牛皮紙，20%為白卡紙資料來源：國家發(fā)展改革委，中國造紙協(xié)會，東方證券研究所投資建議新版限塑令推出，包裝紙?zhí)娲孕枨笥型黾?，建議關(guān)注涉及包裝紙業(yè)務(wù)的龍頭紙企，以及涉及環(huán)保餐盒業(yè)務(wù)的龍頭紙包裝企業(yè)：1、箱板瓦楞紙：建議關(guān)注玖龍紙業(yè)(02689，未評級)、理文造紙(02314，未評級)、山鷹紙業(yè)(600567，未評級)、太陽紙業(yè)(002078，買入)，2018 年箱板瓦楞紙產(chǎn)能分別為 1100 萬噸、618 萬噸、418 萬噸、160 萬噸2、白卡紙：建議關(guān)注博匯紙

16、業(yè)(600966，未評級)、晨鳴紙業(yè)(000488，未評級)、太陽紙業(yè)(002078， 買入)，其中博匯紙業(yè)白卡紙產(chǎn)能約 240 萬噸，晨鳴紙業(yè)白卡紙產(chǎn)能 204 萬噸、太陽紙業(yè)白卡紙產(chǎn)能 150 萬噸，現(xiàn)為上市公司體外資產(chǎn)；廣西基地尚有 90 萬噸白卡紙產(chǎn)能正在籌備，計劃 2024 年投產(chǎn)3、環(huán)保餐盒：建議關(guān)注裕同科技(002831，買入)（預(yù)計 2019 年環(huán)保餐盒業(yè)務(wù)收入占比為 5%）風(fēng)險提示政策執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險紙制品對于塑料制品的替代比例不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險附錄：相關(guān)上市公司基本情況玖龍紙業(yè)：國內(nèi)包裝紙龍頭企業(yè)，截止 2019 年 6 月末擁有造紙產(chǎn)能 1520 萬噸，其中箱板瓦楞紙產(chǎn)

17、能 1150 萬噸，2018/2019 財年箱板瓦楞紙占總收入比重達(dá) 69%。公司未來國內(nèi)包裝紙新增產(chǎn)能達(dá) 205 萬噸（分別位于泉州、沈陽、河北、東莞四大基地），預(yù)計將于 2020 年一季度前投產(chǎn)；同時計劃在馬來西亞新增 55 萬噸卡紙，預(yù)計將于 2021 年底前投產(chǎn)。理文造紙：目前擁有造紙產(chǎn)能 698 萬噸，其中包裝紙產(chǎn)能 618 萬噸（以箱板瓦楞紙為主，另有少量灰底白板紙），2019H1 箱板紙占總收入比重達(dá) 82%。公司計劃未來在越南新增 50 萬噸箱板紙，預(yù)計將于 2020 年投產(chǎn)；同時計劃在馬來西亞新建 70 萬噸箱板紙項目。山鷹紙業(yè)：涉及造紙、包裝等業(yè)務(wù)，目前擁有造紙產(chǎn)能約 50

18、0 萬噸，其中箱板紙產(chǎn)能約 460萬噸，仍為公司當(dāng)前最重要的利潤來源。公司華中基地 85 萬噸箱板瓦楞紙預(yù)計將于 2020 年內(nèi)投產(chǎn)，廣東山鷹 100 萬噸預(yù)計將于 2021 年年中投產(chǎn)；公司另有華中 49 萬噸、海鹽 120 萬噸新項目正在規(guī)劃中。太陽紙業(yè)：目前上市公司體內(nèi)漿紙總產(chǎn)能 700 萬噸，涉及文化紙、箱板紙、溶解漿等業(yè)務(wù)， 其中箱板紙產(chǎn)能 160 萬噸，2019H1 箱板紙業(yè)務(wù)收入占比 13%、毛利潤占比 9%，預(yù)計老撾80 萬噸箱板紙將于 2021 年上半年投產(chǎn)，未來公司箱板紙產(chǎn)能將提升至 240 萬噸；集團(tuán)另有150 萬噸白卡紙資產(chǎn)，暫未在上市公司體內(nèi)，考慮到廣西基地 90 萬

19、噸白卡紙產(chǎn)能正在籌備（計劃 2024 年投產(chǎn)），未來有望將集團(tuán)白卡紙資產(chǎn)注入上市公司。博匯紙業(yè)：目前擁有造紙產(chǎn)能 358 萬噸，其中白卡紙 240 萬噸，是公司最為重要的利潤來源， 2018 年白卡紙業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 78%，毛利潤占比達(dá) 86%。公司被 APP 收購的交易當(dāng)前正處于反壟斷審查過程中，若順利通過，由于涉及同業(yè)競爭，未來存在 APP 旗下白卡紙資產(chǎn)注入上市公司的可能性。晨鳴紙業(yè)：目前漿紙總產(chǎn)能 1100 萬噸，涉及白卡紙、雙膠紙、銅版紙等木漿系紙種及融資租賃業(yè)務(wù)，其中 2019H1 白卡紙占其總營收比例 28%，利潤占比 17%。裕同科技：國內(nèi)高端紙包裝龍頭企業(yè)，在消費電子領(lǐng)域穩(wěn)居

20、領(lǐng)先地位。環(huán)保餐盒業(yè)務(wù)是公司 近年著重打造的新業(yè)務(wù)，當(dāng)前產(chǎn)品已在東莞、 越南工廠投產(chǎn)，預(yù)計 2019 年環(huán)保餐盒業(yè)務(wù)收入約 5 億元，占總收入比重約 5%；宜賓工廠有望于 2020 年投產(chǎn)， 全面達(dá)產(chǎn)后預(yù)計年產(chǎn)值將達(dá) 10 億，環(huán)保餐盒業(yè)務(wù)有望快速放量。信息披露依據(jù)發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定以下條款：發(fā)布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達(dá)到相關(guān)上市公司已發(fā)行股份1%以上的，應(yīng)當(dāng)在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發(fā)布之日，東證資管仍持有太陽紙業(yè)(002078)股票達(dá)到相關(guān)上市公司已發(fā)行股份1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。 分析師申明每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與