海外補庫驅(qū)動順周期邏輯有色金屬多點開花_第1頁
海外補庫驅(qū)動順周期邏輯有色金屬多點開花_第2頁
海外補庫驅(qū)動順周期邏輯有色金屬多點開花_第3頁
海外補庫驅(qū)動順周期邏輯有色金屬多點開花_第4頁
海外補庫驅(qū)動順周期邏輯有色金屬多點開花_第5頁
已閱讀5頁,還剩29頁未讀, 繼續(xù)免費閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進行舉報或認領(lǐng)

文檔簡介

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 回顧 2020&展望 2021:海外補庫周期將至,順周期行情持續(xù) 4 HYPERLINK l _TOC_250011 回顧 2020:中國需求支撐,金融定價品種表現(xiàn)優(yōu)異,流動性寬松為核心驅(qū)動力 4 HYPERLINK l _TOC_250010 展望 2021:關(guān)注后疫情時代下的海外經(jīng)濟修復(fù)機會 6 HYPERLINK l _TOC_250009 基本金屬:流動性寬松+實體修復(fù),工業(yè)金屬正當(dāng)景氣時 10 HYPERLINK l _TOC_250008 銅:隨著海外需求好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟周期位置進入復(fù)蘇階段,價格上行

2、周期并未結(jié)束 10 HYPERLINK l _TOC_250007 鋁:預(yù)計鋁行業(yè)利潤有望高位維持 13 HYPERLINK l _TOC_250006 能源金屬:新能源車市場向好,板塊共振刺激鋰鈷鎳需求 17 HYPERLINK l _TOC_250005 能源金屬今年價格較低迷,但受益于新能源板塊的海內(nèi)外共振效應(yīng),板塊標(biāo)的表現(xiàn)亮眼 17 HYPERLINK l _TOC_250004 鋰:鋰價見底,上游供給格局集中,三元與磷酸鐵鋰雙輪驅(qū)動提振總量市場 18 HYPERLINK l _TOC_250003 鈷:短期價格有望上行,中長期具備修復(fù)潛力和補漲空間 22 HYPERLINK l _T

3、OC_250002 鎳:受益于動力電池高鎳化趨勢 24 HYPERLINK l _TOC_250001 黃金:明年疫情有望得到控制,金價或有所回調(diào) 27 HYPERLINK l _TOC_250000 鎂:明年有望受益于海外訂單增加,輕量化趨勢繼續(xù)向好 30圖表圖表 1:各有色金屬品種年內(nèi)價格走勢 4圖表 2:美聯(lián)儲擴表釋放流動性,推動銅、金價格走高 5圖表 3 今年 3 月起,美債利率加速下跌 5圖表 4:各有色金屬板塊年初至今累計漲跌幅 5圖表 5:有色金屬各板塊重點標(biāo)的年初至今漲跌幅 6圖表 6:一個完整的庫存周期可以分為主動加庫存、被動加庫存、主動去庫存、被動去庫存四個階段 7圖表 7

4、:此輪庫存周期從 2016 年底開始已經(jīng)持續(xù) 47 個月,且看起來即將迎來新一輪周期 7圖表 8:近兩年 LME 銅價與 LME 銅庫存相關(guān)系達-0.60 7圖表 9:近兩年來 SHFE 銅價與國內(nèi)鋁庫存相關(guān)系達-0.53 7圖表 10:今年有色上游原材料景氣度主要看國內(nèi)需求,明年核心看海外需求復(fù)蘇,建議關(guān)注海外補庫趨勢變化 7圖表 11:西方主要國家 M2 月度同比增速邊際放緩,但仍維持高位 8圖表 12:2021 年有色核心定價因素總結(jié) 9圖表 13:拉美、非洲等銅礦主要產(chǎn)地疫情影響較大 10圖表 14:各地區(qū)銅礦受疫情影響減產(chǎn)情況 10圖表 15:銅價與 MSCI 新興市場指數(shù)具有高度相

5、關(guān)性 11圖表 16:全球各國精煉銅消費需求結(jié)構(gòu) 11圖表 17:歷年銅礦干擾率 12圖表 18:國內(nèi)廢銅進口量 12圖表 19:房地產(chǎn)新開工面積 12圖表 20:2019 年國內(nèi)電網(wǎng)投資 12圖表 21:LME+COMEX+SHFE+上海保稅區(qū)庫存變動 13圖表 22:SHFE 庫存季節(jié)性分析 13圖表 23:全球銅供需平衡表 13圖表 24:噸原鋁凈利測算 14圖表 25:國內(nèi)電解鋁庫存季節(jié)性表現(xiàn) 14圖表 26:鋁消費增速與 GDP 增速差值變化 14圖表 27:中國電解鋁月度實際需求量的季節(jié)性圖表 15圖表 28:國內(nèi)鋁材月度產(chǎn)量及其同比 16圖表 29:鋁價滬倫比趨勢 16圖表 30

6、:今年鋁材出口整體偏少 16圖表 31:今年原鋁進口量大增 16圖表 32:新能源車銷量 17圖表 33:國內(nèi)三元電池年初至今鋰電裝機情況 17圖表 34:國內(nèi)磷酸鐵鋰電池年初至今鋰電裝機情況 18圖表 35:鋰鈷板塊代表標(biāo)的受益于新能源板塊整體共振 18圖表 36:2020 年鋰價走勢整體較低迷,鋰精礦價格已觸底,碳酸鋰略有回升,氫氧化鋰呈下滑趨勢 18圖表 37:西澳四礦中僅 MRL 凈利潤率為正 19圖表 38:截至 2019 年底 Altura 償債壓力較重 19圖表 39: 西澳四礦現(xiàn)金凈流量表現(xiàn)均較弱 20圖表 40:西澳四礦 MRL 流動性良好,Altura 相對緊張 20圖表

7、41:上游資源端新建產(chǎn)能不同程度延遲 20圖表 42:全球鋰電裝機量變動及預(yù)測 21圖表 43:鋰電放量對鋰需求帶來提振作用 21圖表 44:鋰供需平衡表 21圖表 45:鋰精礦與碳酸鋰價格恢復(fù)假設(shè) 22圖表 46:鈷價走勢 22圖表 47:中國進口鈷礦砂及其精礦 23圖表 48:中國進口鈷濕法冶煉品 23圖表 49: 2025E 年全球鈷終端需求電池應(yīng)用占比提升 24圖表 50: 消費+動力鋰電對鈷需求的拉動作用 24圖表 52:鈷供需平衡表 24圖表 53:全球鎳礦產(chǎn)量(2016-2025E) 25圖表 54:中國進口鎳礦 25圖表 55:鎳下游需求結(jié)構(gòu)拆分 26圖表 56:國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量

8、 26圖表 57:中國鎳供需平衡表 26圖表 58:實際利率拆解 27圖表 59:實際利率和金價負相關(guān) 27圖表 60:FED 擴表速度或放緩 28圖表 61:通脹預(yù)期和油價 28圖表 62:VIX 指數(shù) 29圖表 63:COMEX 黃金非商業(yè)凈持倉 29圖表 64:自 2010 年以來,央行連續(xù)凈買入黃金 29圖表 65:黃金 ETF SPDR 持有量與金價關(guān)系 29圖表 66:今年鎂價與鎂冶煉盈利水平整體下跌 30圖表 67:2020E 年中國鎂合金下游需求拆分 30圖表 68:鎂鋁價格比低于歷史均值 31圖表 69:鎂材月度出口 31圖表 70:鎂合金輕量化優(yōu)勢突出,可顯著減輕整車重量

9、32圖表 71:目前鎂合金產(chǎn)品按梯度向市場滲透 32圖表 72:輕量化全球汽車行業(yè)鎂鋁需求測算 32圖表 73: 可比公司估值表 33回顧 2020&展望 2021:海外補庫周期將至,順周期行情持續(xù)回顧 2020:中國需求支撐,金融定價品種表現(xiàn)優(yōu)異,流動性寬松為核心驅(qū)動力回顧 2020 年,新冠疫情的發(fā)生是這一年市場行情的關(guān)鍵詞和核心變量,疫情的沖擊使得經(jīng)濟周期的位置快速達到停工停擺的底部狀態(tài),進而有效觸發(fā)了政策的逆周期調(diào)節(jié)效能。美聯(lián)儲一次性降息 75BP+擴表是海外流動性釋放的根源,進而影響到今年有色金屬板塊走勢??偟膩砜矗衲暧猩鍓K呈現(xiàn)先抑后揚的表現(xiàn),下半年整體行業(yè)維持較高的景氣度,我們

10、認為分析今年有色行業(yè)的核心點在于國內(nèi)外疫情控制方法和時間周期的差別帶來國內(nèi)外需求周期的錯配。國內(nèi)方面,疫情在年中基本已經(jīng)得到控制,企業(yè)復(fù)工趕工進度加快,國內(nèi)需求穩(wěn)步恢復(fù);海外方面,疫情的控制情況則不太樂觀,工業(yè)生產(chǎn)活動整體復(fù)蘇節(jié)奏較為緩慢。在此情況下,今年有色金屬的需求其實主要來源于中國企業(yè)的支撐。我們認為,盡管目前階段疫情對經(jīng)濟的復(fù)工復(fù)產(chǎn)的邊際負面影響在削弱,但全球來看疫情的負面沖擊和影響依然未退。結(jié)合當(dāng)前疫苗研發(fā)進展和中金策略組的判斷,疫苗在發(fā)達國家關(guān)鍵人群的大規(guī)模有效接種可能要到 2021 年二季度左右,而新興市場或更晚,我們預(yù)計海外全面復(fù)工時間也大概會在明年二季度疫苗接種以后。全年來看

11、各個金屬品種的漲跌幅表現(xiàn),我們發(fā)現(xiàn)金融定價品種表現(xiàn)優(yōu)異,而核心驅(qū)動力就是流動性的寬松。具體來看,工業(yè)金屬、貴金屬的漲跌幅表現(xiàn)優(yōu)于小金屬,且越接近金融資產(chǎn)的品種,例如黃金和銅,在3 月美聯(lián)儲大幅降息擴表后的價格反彈力度越大。2020 年整體與有色大板塊一樣呈現(xiàn)先抑后揚的趨勢,下半年基本維持高位震蕩,而小金屬則價格變動不大。工業(yè)金屬:疫情對全球生產(chǎn)供給產(chǎn)生擾動,而下半年來國內(nèi)疫情率先得到控制,需求率先修復(fù),帶動工業(yè)金屬價格向上。此外,我們認為今年美國大選是近期以來市場的交易點,目前 “拜登獲勝+國會分裂”的組合可能性較大,此種情況下未來貨幣和財政刺激有望繼續(xù)維持一個較寬松的流動性環(huán)境,但拜登政策中

12、較為負面的加稅和監(jiān)管主張或受制衡,不利于市場風(fēng)險情緒的因素可能被推延,對工業(yè)金屬價格也是利好。貴金屬:3 月疫情逐漸蔓延,海外股市暴跌引發(fā)流動性危機,黃金被拋售而下跌;而后隨著全球央行逐漸放水?dāng)U表,實際利率維持低位,同時疫情反復(fù)的不確定性導(dǎo)致避險需求也一直存在,央行與全球 ETF 等均加大黃金資產(chǎn)配置比例,金價一路高漲。小金屬:雖然下半年國內(nèi)經(jīng)濟基本面復(fù)蘇勢頭較好,但宏觀修復(fù)下工業(yè)金屬受益會更多。小金屬市場較小,且部分品種海外需求占比較大,在目前海外疫情影響尚未消退的條件下經(jīng)濟尚未恢復(fù),流動性向?qū)嶓w的傳導(dǎo)也尚未完全體現(xiàn),在供需兩弱的情況下小金屬整體行情較為低迷。2020YTD走勢跌幅(%)現(xiàn)價

13、(截至11 年初至今漲跌 較年內(nèi)低點漲板塊圖表 1:各有色金屬品種年內(nèi)價格走勢LME銅(美元/噸)7,26117.0%LME鋁(美元/噸)1,98910.5%LME鉛(美元/噸)2,0306.0%LME鋅(美元/噸)2,80021.4%LME鎳(美元/噸)16,15013.4%COMEX黃金(美元/盎司)1,87022.3%COMEX白銀(美元/盎司)2434.0%99.5%碳酸鋰(元/公斤)44-11.1%99.8%鈷(元/公斤)263-1.9%鎢精礦65%(元/噸)84,000-3.4%鉬精礦45%(元/噸度)1,440-8.0%鎂錠 99.9%(元/噸)13,450-4.9%銻錠99.6

14、5%(元/噸)39,5009.7%月20日)幅(%)57.8%36.2%27.1%54.0%48.0%26.5%102.2%11.4%11.9%13.5%18.0%10.2%12.9%資料來源:Wind、亞洲金屬網(wǎng)、&圖表 2:美聯(lián)儲擴表釋放流動性,推動銅、金價格走高圖表 3 今年 3 月起,美債利率加速下跌 7006005004003002001000LME銅COMEX黃金美國:存款機構(gòu):資產(chǎn):總資產(chǎn)(右軸)1,2001,00080060040020004.54.03.53.02.52.01.51.00.5利差(右軸)美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:3個月(%)(BP)500400

15、30020010002003/012007/012011/012015/012019/010.02008/08 2010/08 2012/08 2014/08 2016/08 2018/08 2020/08-100 資料來源:Wind、&注:統(tǒng)計以 2003 年 1 月 1 日數(shù)據(jù) 100 計算的累計漲跌幅度資料來源:Wind、&股價表現(xiàn)上來看,黃金、鋰鈷板塊表現(xiàn)亮眼,具有成長性邏輯的行業(yè)龍頭更受青睞板塊上來看,黃金、鋰鈷板塊表現(xiàn)較亮眼。我們認為,黃金板塊企業(yè)表現(xiàn)較好主要系受益于金價大漲;鋰鈷板塊表現(xiàn)較好主要系商品價格處于歷史底部,供應(yīng)增速處于可控狀態(tài),需求端新能源車市場發(fā)展趨勢良好,市場對未

16、來新能源車?yán)^續(xù)放量保持樂觀態(tài)度,盡管國內(nèi)鋰鹽價格全年來看情況仍較低迷,但是龍頭企業(yè)受益于海外鋰鹽價差仍可鎖定較好的利潤空間。個股上來看,我們發(fā)現(xiàn)今年市場集中擁抱周期成長股,在價格向好的趨勢下更加青睞具有增產(chǎn)邏輯的標(biāo)的。截至 11 月 20 日,銅板塊上,紫金礦業(yè)年初至今漲幅 99.6%,西部礦業(yè)漲幅 105.4%;鋁板塊上,云鋁股份漲幅 70.2%;黃金板塊上,赤峰黃金漲幅 262.6%;鋰鈷板塊,贛鋒鋰業(yè)漲幅 133.4%。圖表 4:各有色金屬板塊年初至今累計漲跌幅(%)1.61.28.29.413.614.418.118.324.538.647.550454035302520151050鋰

17、黃金 非金屬新鋁磁性材料 金屬新材鉛鋅其他稀有鎢稀土銅材料料小金屬資料來源:Wind、&注:數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至 11 月 20 日,板塊劃分選取申萬有色三級行業(yè),漲跌幅按照總市值加權(quán)平均計算圖表 5:有色金屬各板塊重點標(biāo)的年初至今漲跌幅30.8%26.3%600489.SH 中金黃金47,746600547.SH 山東黃金100,953銅601168.SH 西部礦業(yè)601899.SH 紫金礦業(yè)000630.SZ 銅陵有色1208.HK五礦資源000878.SZ 云南銅業(yè)600362.SH 江西銅業(yè)32,409219,00628,94820,53826,99153,51818.0%16.5%16.3%

18、002497.SZ 雅化集團603799.SH 華友鈷業(yè)603993.SH 洛陽鉬業(yè)15,55762,02896,833%25.7%20.2%000970.SZ 中科三環(huán)10,631-7.2%601958.SH金鉬股份20,683-20.0%600549.SH廈門鎢業(yè)22,0473.9%7,518002182.SZ云海金屬7.4%70.417,804600456.SH寶鈦股份7.3%183.8%小金屬002428.SZ云南鍺業(yè)10,21528.4%10,04846,2136,5536,845稀土300224.SZ 正海磁材600111.SH 北方稀土300127.SZ銀河磁體600366.SH

19、 寧波韻升300618.SZ 寒銳鈷業(yè)22,61613.3%38.0%10.1%-9.4%109.1%133.499.6%144.0%14,432102,743002460.SZ 贛鋒鋰業(yè)鋰鈷002240.SZ 盛新鋰能105.4%000975.SZ 銀泰黃金26,9909.3%19.6%16.2%-24.5%-28.6%1818.HK招金礦業(yè)33,685%54.6262.6%黃金600988.SH 赤峰黃金30,35070.2%27,37216,09735,0156,83559,207000807.SZ 云鋁股份000933.SZ 神火股份600219.SH 南山鋁業(yè)002540.SZ 亞太

20、科技601600.SH 中國鋁業(yè)鋁年初至今漲總市值(百 年初至今漲板塊證券代碼 證券簡稱 總市值(百萬元)跌幅(%)板塊證券代碼 證券簡稱萬元)跌幅(%)資料來源:Wind、&注:股票價格數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至 11 月 20 日展望 2021:關(guān)注后疫情時代下的海外經(jīng)濟修復(fù)機會展望 2021 年,我們認為“疫情常態(tài)化”下的全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇或?qū)⑹谴蟊尘埃貏e是海外方面,我們預(yù)計美國即將開啟補庫周期。今年疫情對全球供需都產(chǎn)生較大擾動,由于疫情防控效果、刺激手段和資產(chǎn)負債表狀況差異,美國實際上是消費修復(fù)明顯強于供給,其工業(yè)生產(chǎn)尚未修復(fù),但部分產(chǎn)品的庫存卻在不斷被消化,導(dǎo)致消費和渠道庫存驟降至歷史低位,整體處

21、于“被動去庫存”階段,即庫存周期的最后一個階段。而美國此輪庫存周期從 2016 年底開始已持續(xù) 47 個月,超過了 34 個月的平均周期,也逼近歷史上最長庫存周期,考慮目前制造業(yè) PMI 已率先反彈,我們預(yù)計未來或即將引來全新一輪庫存周期。根據(jù)中金宏觀策略組的假設(shè)測算,美國零售和批發(fā)商庫存回升至 2019 年均值還需要大概 8 個月左右,即 2021 年中。進入“主動補庫存”階段,實體經(jīng)濟將有望共振上行。一個完整的庫存周期可以分為主動加庫存、被動加庫存、主動去庫存、被動去庫存四個階段。加庫存階段可以劃分為由需求旺盛推動的企業(yè)主動加庫存、以及由于需求不足導(dǎo)致企業(yè)貨物積壓而產(chǎn)生的被動加庫存兩個階段

22、;同理,去庫存也可以劃分為由于需求不足導(dǎo)致的企業(yè)主動減少庫存、和由于需求復(fù)蘇導(dǎo)致庫存不足被動下降兩個階段。我們認為,今年美國的“被動去庫存”是“由于需求復(fù)蘇導(dǎo)致庫存不足被動下降”的情形,展望明年,如果進入 “主動補庫存”階段,也是“由需求旺盛推動的企業(yè)主動加庫存”的情形,那么明年美國實體經(jīng)濟將會實現(xiàn)較為健康的復(fù)蘇。進入“主動補庫存”階段,順周期板塊機會或?qū)⒖善???紤]今年整體庫存位于低位的情況,我們也可以從“被動去庫存”的方面來解釋今年的基本金屬尤其是銅、鋁價格表現(xiàn)強勁的原因。根據(jù)我們測算,近兩年來銅鋁價格與庫存均呈現(xiàn)較強的負相關(guān)性,自 2018 年 10 月開始,LME 銅價與 LME 庫存的

23、相關(guān)性系數(shù)為-0.60,滬鋁價格與國內(nèi)電解鋁庫存的相關(guān)性系數(shù)達到-0.53。未來如果開啟新一輪庫存周期,我們認為企業(yè)主動補庫或?qū)⑹沟脦齑胬^續(xù)維持在一個較低的水平,對金屬價格繼續(xù)形成支撐,帶來順周期板塊機會。圖表 6:一個完整的庫存周期可以分為主動加庫存、被動加庫存、主動去庫存、被動去庫存四個階段圖表 7:此輪庫存周期從 2016 年底開始已經(jīng)持續(xù) 47 個月,且看起來即將迎來新一輪周期 資料來源:&資料來源:CEIC、Wind、&圖表 8:近兩年 LME 銅價與 LME 銅庫存相關(guān)系達-0.60圖表 9:近兩年來 SHFE 銅價與國內(nèi)鋁庫存相關(guān)系達-0.53(美元/噸)2018年10月至今,L

24、ME銅價與LME庫存相關(guān)性-0.607,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000 LME銅價格(左軸)LME銅庫存(右軸)(萬噸)454035302520151050SHFE鋁價(左軸)2018年10月至今,SHFE鋁價與國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存相關(guān)性-0.53(元/噸) 國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存(右軸) 18,00016,00014,00012,00010,0008,000(萬噸)2502001501005002015/112016/112017/112018/112019/112020/112015/112016/112017/112018/112019/11202

25、0/11 資料來源:Wind、&資料來源:Wind、&圖表 10:今年有色上游原材料景氣度主要看國內(nèi)需求,明年核心看海外需求復(fù)蘇,建議關(guān)注海外補庫趨勢變化上游原材料中游加工下游消費景氣度中國今年:企業(yè)趕工復(fù)產(chǎn)帶動上游資源需求明年:下游終端消費追趕下,中游環(huán)節(jié)有望繼續(xù)支撐上游今年:趕工復(fù)工進度良好,供給復(fù)蘇快于終端消費需求明年:消費需求將繼續(xù)追趕供給海外(以美國為例)今年有色金屬的需求其實主要來源于中國企業(yè)的支撐景氣度今年:上游和中游表現(xiàn)都較弱明年:中游復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望加速,有望開啟補庫周期,上游資源端景氣度有望提升今年:受疫情影響,中游開工不振,但下游消費需求較好明年:下游消費需求仍有支撐,疫苗落

26、地后中游有望好轉(zhuǎn)明年核心看海外需求的復(fù)蘇,關(guān)注看海外“主動補庫存”的周期變化資料來源:&基于以上分析,我們認為,繼續(xù)追蹤美國整體庫存周期進行階段重要性不言而喻,明年建議關(guān)注以下幾個要點,同時給出我們的假設(shè)與觀點:疫情與疫苗的進展對國內(nèi)外實體經(jīng)濟供需復(fù)蘇的影響。我們假設(shè)疫苗在明年上半年可以投入使用,全球疫情(以發(fā)達國家和中國為先)有望在明年可以逐步得到控制, 新興國家預(yù)計要延長到 2022 年才會逐步擺脫新冠疫情的影響。疫苗在發(fā)達國家基本完成覆蓋可能要到 2021 年二季度左右,所以在明年二季度可能會是整個實體經(jīng)濟補庫周期的重要拐點。全球流動性的邊際變化趨勢。今年主要西方國家 M2 增速都較大,

27、美/英/德/法/日 9 月同比增速為 24.1%/12.4%/7.7%/16.4%/9.0%,雖然增速自 6 月以后邊際放緩,但整體還是維持在較高的水平。截至最新統(tǒng)計日期 11 月 9 日,美國 M2 達到 19 萬億美元,較三月初增加 23%。為了保持經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)的動能,我們認為明年包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球各大央行或?qū)簳r維持貨幣超發(fā)的現(xiàn)狀,但大幅增加力度的概率和必要性則可能邊際遞減。中金宏觀組預(yù)計,貨幣政策方面,美聯(lián)儲 2021 年有望繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前 1200 億美元每月的資產(chǎn)購買速度(800 億美元國債,400 億美元 MBS),其可能在 2021 年末才討論削減及推出 QE,流動性環(huán)境仍然較

28、為寬松?;谝陨霞僭O(shè),我們預(yù)計定價邏輯更偏向?qū)嶓w經(jīng)濟且出口比例較大的品種,價格表現(xiàn)有望向好,宏觀屬性定價的品種,有望實現(xiàn)與實體經(jīng)濟的共振,價格維持高位。具體來看,我們對明年金屬行情的判斷如下:銅鋁:銅和鋁既有金屬屬性又有商品屬性,金融屬性方面利好因素有望繼續(xù)維持,商品屬性方面受益于實體經(jīng)濟恢復(fù)或?qū)⒆邚?,所以我們認為明年銅價可能繼續(xù)維持中性 偏強走勢,預(yù)計倫銅價格均價在 7,000 美元/噸以上;鋁價或仍有所支撐,預(yù)計滬鋁價格區(qū)間在 13,000-14,000 元/噸。黃金:疫苗落地假設(shè)下,疫情有望得到控制,避險需求或?qū)⑾陆?,金價或?qū)⒙杂谐袎?,中金大宗商品組對未來 3、6、12 個月的國際金價的

29、預(yù)測分別是 1800 美元/盎司,1750美元/盎司和 1600 美元/盎司。鋰鈷鎳:海外新能源車需求持續(xù)向好,鋰供給格局或?qū)⑹站o,鈷供給或仍受疫情擾動,鋰鈷價格有望企穩(wěn)回升,我們預(yù)計明年鈷價或?qū)⑿迯?fù)到 30 萬元/噸以上,電池級碳酸鋰價格區(qū)間約為 48,000-53,800 美元/噸,對應(yīng)鋰精礦價格 450-550 美元/噸??紤]鎳供給偏緊,不銹鋼需求下行風(fēng)險較小,新能源需求端增長潛力較大,我們預(yù)計鎳價將維持震蕩趨勢,價格區(qū)間 14,000-16,000 美元/噸。鎂:隨著明年海外復(fù)蘇節(jié)奏或加快,我們看好出口對鎂需求的拉動,同時建議繼續(xù)關(guān)注汽車輕量化對用鎂量的提振作用,我們預(yù)計明年鎂價有望回

30、升至 15,000 元/噸以上。圖表 11:西方主要國家 M2 月度同比增速邊際放緩,但仍維持高位美國英國德國法國日本25%20%15%10%5%0%2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09資料來源:Wind、&注:各國 M2 均選用季調(diào)數(shù)據(jù)圖表 12:2021 年有色核心定價因素總結(jié)假設(shè)1疫苗在明年上半年可以投入使用,全球疫情(以發(fā)達國家和中國為先)有望在明年可以逐步得到控制疫情需供流動性金融體系實際經(jīng)濟假設(shè)2今年主要是國內(nèi)需求拉動,明年海外消費可能會有較 大的反彈,主要表現(xiàn)在基 建、服務(wù)消

31、費、新能源車 等方面相關(guān)金屬基本金屬:銅、鋁貴金屬:黃金相關(guān)金屬基本金屬:銅、鋁、鉛、鋅景氣度能源金屬:鋰、鈷、鎳小金屬:鎂、鉬、鎢等稀土磁材我們預(yù)計定價邏輯更偏向?qū)嶓w經(jīng)濟的品種,價格表現(xiàn)有望向好,宏觀屬性定價的品種,有望實現(xiàn)與實體經(jīng)濟的共振,價格維持高位貨幣政策財政政策政府+央行假設(shè)3為了保持經(jīng)濟持續(xù)修復(fù),各大央行將暫時維持貨幣超發(fā)的現(xiàn)狀,全球流動性將繼續(xù)維持在一個較寬松的環(huán)境資料來源:&;注:紅色打勾處為我們預(yù)計 2021 年需關(guān)注的核心變量投資標(biāo)的上,我們認為 2021 年主要投資邏輯與 2020 年受益標(biāo)的邏輯有:銅:繼續(xù)看多流動性溢價下全球經(jīng)濟復(fù)蘇向上的寶貴窗口期,推薦紫金礦業(yè)-A/

32、-H、五礦資源-H。鋁:在國內(nèi)需求有支撐、電解鋁廠高利潤空間有望維持的情況下,我們認為明年鋁價會有支撐,建議關(guān)注具有產(chǎn)能擴張潛力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)水電鋁生產(chǎn)企業(yè)云鋁股份(未覆蓋)、以及進行產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)、布局高端鋁材市場的南山鋁業(yè)(未覆蓋)。能源金屬:鋰鈷價格正處于歷史大底,漲價期權(quán)是未來一兩年內(nèi)長期存在的利好,股價 alpha 來自于客戶綁定的紅利,結(jié)構(gòu)性定價權(quán)重高于價格,建議關(guān)注鈷鎳前驅(qū)體一體化的紅利,以及下游具備優(yōu)質(zhì)海外客戶的鋰鈷磁材企業(yè),推薦贛鋒鋰業(yè)-A/-H、建議關(guān)注正海磁材、華友鈷業(yè)(未覆蓋)。小金屬:鎂是明年海外復(fù)蘇的收益品種,出口占比 40%,看多鎂價,看多新能源輕量化長期趨勢,推薦

33、云海金屬?;窘饘伲毫鲃有詫捤?實體修復(fù),工業(yè)金屬正當(dāng)景氣時銅:隨著海外需求好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟周期位置進入復(fù)蘇階段,價格上行周期并未結(jié)束回顧 2020 年,銅價整體呈現(xiàn)先抑后揚的走勢狀態(tài),我們認為 2020 年影響銅價的主要因素可歸結(jié)為以下幾點:疫情對供需帶來的雙邊影響(供需時間差,供給的剛性+需求的彈性)供給端上來看,其受疫情沖擊的時間與影響都滯后于需求端,一季度價格下跌主要是因為疫情處于爆發(fā)的初級階段,需求端受挫反應(yīng)與影響都較供給端更快更深。而后隨著疫情蔓延海外且仍然存在反復(fù)性,秘魯、智利、剛果金等主要銅礦產(chǎn)地受疫情影響較大,海外銅礦受疫情擾動逐漸上升,woodmac 統(tǒng)計今年疫情干擾產(chǎn)量共

34、65.1 萬噸,干擾率 3%,影響國內(nèi)進口銅精礦與廢銅量減少,供給端整體偏緊。需求端上來看,下半年起國內(nèi)疫情率先得到控制,國內(nèi)基本面轉(zhuǎn)好,需求端復(fù)蘇勢頭較好。我們從 PMI、基建、地產(chǎn)、汽車等數(shù)據(jù)來看,10 月,國內(nèi) PMI 為 51.4,已基本恢復(fù)正常水平;國內(nèi)基建固定資產(chǎn)投資同比增長 7.3%,增速環(huán)比提升 2.5ppt;國內(nèi)房屋新開工面積恢復(fù)同比增長 3.5%,開發(fā)投資增速延續(xù)韌勁;國內(nèi)汽車銷售同比增長 11.4%,環(huán)比小幅下降0.8%,其中新能源車銷量同比增長高達104.5%,環(huán)比增速13.9%。國內(nèi)經(jīng)濟整體保持了穩(wěn)定復(fù)蘇的增長態(tài)勢。定價機制核心:宏觀通脹預(yù)期定價,交易的是新興市場需求

35、,risk on 條件下同樣受益我們認為銅其實是策略品種,交易邏輯偏向宏觀預(yù)期定價。整個銅價市場交易的其實是新興市場的需求,和 MSCI 新興市場指數(shù)走勢高度相關(guān),而在 MSCI 新興市場指數(shù)中,中國的權(quán)重占比在不斷升高。根據(jù) Woodmac 統(tǒng)計,2019 年中國占全球精煉銅消費的 51%,比例占到一半,這其實也解釋了為什么在海外需求并未完全修復(fù)的情況下,下半年銅價依然繼續(xù)維持高位運行的原因。美聯(lián)儲增發(fā)貨幣,流動性環(huán)境較為寬松,銅價水漲船高。疫情爆發(fā)以來,股市大跌,全球一度陷入流動性危機。美聯(lián)儲迅速進行貨幣增發(fā),自今年 3 月初以來,截至 11 月 18 日,美聯(lián)儲累計擴表約 3 萬億美元,

36、擴表增幅約為 70%;截至 11 月 20 日,3 個月美國國債利率維持在 0.07%,10 年國債利率維持在 0.83%的低位。流動性漸松,銅價隨之水漲船高。圖表 13:拉美、非洲等銅礦主要產(chǎn)地疫情影響較大圖表 14:各地區(qū)銅礦受疫情影響減產(chǎn)情況(人)20,00015,00010,0005,0000阿根廷秘魯墨西哥智利南非剛果(金)600500400300200100-干擾產(chǎn)能銅礦產(chǎn)能占全球比重(右軸)(千噸)拉美 亞洲 北美 非洲 俄羅斯 歐洲 大洋洲 中東50%40%30%20%10%0%2020/052020/072020/092020/11資料來源:Wind、&資料來源:Woodma

37、c、&圖表 15:銅價與 MSCI 新興市場指數(shù)具有高度相關(guān)性圖表 16:全球各國精煉銅消費需求結(jié)構(gòu) 8,0007,0006,0005,0004,000期貨收盤價(電子盤):LME3個月銅MSCI新興市場指數(shù)(右軸)(美元/噸)70,00065,00060,00055,00050,00045,00040,000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全球各國精煉銅消費需求結(jié)構(gòu)中國亞洲其他北美歐洲其他地區(qū)199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

38、2015/112016/112017/112018/112019/112020/11資料來源:Wind、&資料來源:Woodmac、&展望 2021 年,我們認為仍需關(guān)注“疫情常態(tài)化”時代下供給與需求的恢復(fù)情況與全球流動性的邊際變化供給端:供給干擾因素不可忽視,2019-21 年復(fù)合增速為 2.2%,廢銅進口或仍有限近年臨近銅礦新增產(chǎn)量投產(chǎn)高峰,但是我們認為供給擾動因素也不可忽視。近年臨近銅礦新增產(chǎn)量投產(chǎn)高峰,不考慮干擾率等因素影響下,woodmac 預(yù)計 2020/2021 年銅精礦產(chǎn)量為 1720.3/1903.3 萬噸,2021 年增量 183 萬噸,同比增速 10.6%。但同時,銅礦歷

39、史上干擾率也較高,2004-2020YTD 平均干擾率約為 5.3%,我們認為這些因素也不可忽視。關(guān)于明年的干擾因素我們認為主要需考慮以下幾點:1)明年新增產(chǎn)量地區(qū)多分布于拉美、非洲等地區(qū),我們測算這兩個地區(qū) 2020 年產(chǎn)量增量占比分別為 59%和 21%,按照明年三季度疫苗覆蓋發(fā)達國家的預(yù)期,發(fā)展中國家疫情控制仍存在風(fēng)險,這些地區(qū)疫情擾動風(fēng)險不會完全消退。即便疫情影響逐漸消退,各大項目建成投產(chǎn)到滿產(chǎn)生產(chǎn)仍需一個產(chǎn)能爬坡的過程。2)今年銅礦罷工事件較多,例如 Escondida 和 Candelaria,而 Candelaria 截至報告發(fā)布日也暫未恢復(fù)正常生產(chǎn)。3)社區(qū)事件也會影響礦山生產(chǎn)

40、,例如 Las Bambas 礦山今年由于社區(qū)堵路事件造成近半年的生產(chǎn)受阻。但考慮今年干擾率與低基數(shù)效應(yīng)影響,我們預(yù)計 2019-21 年復(fù)合增速為 2.2%,全球銅精礦整體增速依然較為緩慢。根據(jù) woodmac 預(yù)計,考慮干擾率和可能礦山項目增量情況,今年銅精礦供應(yīng)將減少 40.3 萬噸,2021 年銅精礦增量為 118 萬噸,同比增速 6.9%??紤]今年的低基數(shù)效應(yīng),我們計算 2019-21 年兩年的復(fù)合增長率為 2.2%,整體到明年銅精礦供給增速仍然不是很高。除了供給干擾因素以外,我們還建議關(guān)注廢銅進口變動趨勢,未來廢銅進口總量或仍然有限。2020 年 10 月 19 日,國家宣布符合規(guī)

41、格的再生銅材料可自由進口,但公告對于廢銅進口的含量進行了嚴(yán)格的限制。再生紫銅的銅含量不低于 94%,再生黃銅的黃銅含量不得低于 95%。因此,雖然廢銅一定程度實現(xiàn)可自由進口,但是進口標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)提升,我們預(yù)計未來廢銅進口總量仍然較為有限。需求端:明年海外經(jīng)濟拐點向上,宏觀基本面向好,銅下游需求或仍有支撐明年國內(nèi)宏觀基本面向好。根據(jù)中金宏觀組的測算,明年實際 GDP 同比將保持 9%左右的較高增速,四個季度 同比增速或?qū)?呈現(xiàn) 先 高 后 低 的 趨 勢 , 分 別 為 19.5%/7.9%/6.1%/5.5%,環(huán)比增速為 1.4%/1.4%/1.4%/1.3%。海外方面,中金宏觀組預(yù)計預(yù)計美國 2

42、021 年實際 GDP 增速達到 5.2%,相比 2020 年的 3.6%有顯著回升。國內(nèi)銅下游需求或仍有支撐。銅下游需求中主要是電力(49%)、家電(17%)、交通運輸(9%)、空調(diào)(7%)、建筑(8%),其中電力投資是國內(nèi)需求的支撐基礎(chǔ)。中金電力組預(yù)計,2021 年國內(nèi)電網(wǎng)投資增速整體可能與 2020 年持平,需求有一定支撐。中金家電組預(yù)計 2021 年國內(nèi)家電市場將實現(xiàn)恢復(fù)性增長 10%-15%。我們認為,明年國內(nèi)市場在疫情影響逐漸淡化的情況下仍將保持較好的恢復(fù)情況,電力與家電行業(yè)的需求有望支撐國內(nèi)銅需求持續(xù)向好。海外復(fù)蘇明年或?qū)⒓铀?。隨著疫情退出,全球經(jīng)濟復(fù)蘇深化是大方向。中金宏觀組預(yù)

43、計,明年歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的力度和速度可能好于市場預(yù)期,主要是因為歐美私人部門資產(chǎn)負債表相對健康,而且疫情退出過程中,供給復(fù)蘇較快,帶動居民收入增長創(chuàng)造需求。這個經(jīng)濟回歸正常態(tài)過程中,服務(wù)消費加速追趕商品消費,生產(chǎn)加速追趕需求。預(yù)計明年全球流動性仍會維持較為寬松的狀態(tài),歐美經(jīng)濟復(fù)蘇可期中金宏觀組預(yù)計,貨幣政策方面,美聯(lián)儲 2021 年有望繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前 1200 億美元每月的資產(chǎn)購買速度(800 億美元國債,400 億美元 MBS),其可能在 2021 年末才討論削減及推出 QE,流動性環(huán)境仍然較為寬松。財政政策方面,以拜登為代表的民主黨原主張 2.2 萬億美元財政刺激政策,但考慮未來在國會分裂局面出

44、現(xiàn)的可能性較大,財政退潮可能偏快,但是“救濟”性質(zhì)的疫情刺激還是會繼續(xù)存在,來進一步提振需求,催化經(jīng)濟復(fù)蘇。歐洲方面,2021 年財政支持力度將依然較大;宏觀組預(yù)計歐央行在今年 12 月會議加碼寬松 2021年則以執(zhí)行落地為主。圖表 17:歷年銅礦干擾率圖表 18:國內(nèi)廢銅進口量Pit WallsStrikesTechnicalSlow Ramp Up40WeatherGradesCovid-19Other35平均干擾率5.3%8%306%254%20152%102004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019YT

45、D 20200%520202019201820172016萬噸0Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源:Woodmac、&資料來源:Wind、&注:今年 1 月廢銅進口量數(shù)據(jù)于 2 月加總統(tǒng)計,故 2 月同比增幅較大圖表 19:房地產(chǎn)新開工面積圖表 20:2019 年國內(nèi)電網(wǎng)投資 250,000200,000150,000100,00050,0000本年新開工房屋面積:月同比(萬平方米)(%)1999200420092014201950%40%30%20%10%0%-10%-20%(億元)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額:累計值電網(wǎng)基本建設(shè)

46、投資完成額:累計同比6,0005,0004,0003,0002,0001,000020102012201420162018202060%40%20%0%-20%-40%-60% 資料來源:Wind、&資料來源:Wind、&價格:供需維持緊平衡,短期銅價有所支撐,2021 年有望保持中性偏強走勢今年供給有所擾動,加上國內(nèi)需求端回升,庫存已然處于較低水平,明年銅價或維持偏強走勢。截至 11 月 20 日,LME+COMEX+SHFE+上海保稅區(qū)銅庫存總量 69.3 萬噸,同比增加35.6%,但仍低于四地庫存近 5 年 83.9 萬噸的平均數(shù);SHFE 庫存 5247 噸,同比減少 62.7%。明年

47、雖然供給端有產(chǎn)量釋放,但也存在各種干擾因素的不確定影響,同時需求端整體趨勢也較好,我們預(yù)計銅價仍會有一定支撐,2021 年有望繼續(xù)維持中性偏強走勢。投資標(biāo)的上,我們繼續(xù)看多流動性溢價下全球經(jīng)濟復(fù)蘇向上的寶貴窗口期,看好具有產(chǎn)能擴張能力及順周期板塊的純銅標(biāo)的。我們繼續(xù)看好紫金礦業(yè)-A/-H,主要系考慮明年其旗下卡莫阿卡庫拉一期或在明年 6-7 月投產(chǎn),Timok 銅礦或在明年 6 月或三季度投產(chǎn)后公司實現(xiàn)量價齊升為業(yè)績帶來的提振作用,同時看好五礦資源-H,主要系考慮高銅價下公司估值反彈空間較大,以及公司主力礦山 Las Bambas 生產(chǎn)受疫情的壓制影響有望緩解。圖表 21:LME+COMEX+

48、SHFE+上海保稅區(qū)庫存變動圖表 22:SHFE 庫存季節(jié)性分析 140120100806040200LME銅庫存comex銅庫存 2016 20172018(萬噸) 20192020SHFE銅庫存上海保稅區(qū)銅庫存16(萬噸)141210864202015-112016-112017-112018-112019-112020-11資料來源:Wind、&資料來源:Wind、&圖表 23:全球銅供需平衡表單位:千噸2017201820192020E2021E2022E2025E全球銅精礦產(chǎn)量16,46717,20717,37816,97618,15519,13420,629YoY0.4%4.5%1

49、.0%-2.3%6.9%5.4%0.4%全球精煉銅產(chǎn)量22,99323,47723,48323,18423,80324,70226,033YoY1.1%2.1%0.0%-1.3%2.7%3.8%1.3%全球精煉銅消費量23,07023,63723,66222,87423,52324,39826,117YoY2.1%2.5%0.1%-3.3%2.8%3.7%1.8%精煉銅過剩(+)/短缺(-)-77-160-179310280304-84資料來源:Woodmac、&鋁:預(yù)計鋁行業(yè)利潤有望高位維持回顧 2020 年,我們認為鋁板塊的行情特點在于,電解鋁環(huán)節(jié)企業(yè)利潤高位運行,噸利潤超過 2,000

50、元/噸,且持續(xù)性超過半年。國內(nèi)消費欣欣向榮,氧化鋁價格低位徘徊,滬鋁價格高企自 2020 年 4 月起,鋁價不斷走高,噸鋁盈利從由負轉(zhuǎn)正,并一路向上超過 2000 元/噸,創(chuàng)近兩年新高。截至 11 月 20 日,長江現(xiàn)貨鋁價 15,910 元/噸,噸鋁利潤達到 2,683 元/噸,而近兩年的噸鋁利潤均值僅為 516 元/噸。鋁價自年中起便持續(xù)維持高位運行,高利潤的價格水平與維持時間也創(chuàng)下近年來的新高,歷史上此前并未出現(xiàn)過這種情景,過往歷史經(jīng)驗復(fù)盤來看,鋁行業(yè)呈現(xiàn)均值回歸特征。我們認為這一輪利潤持續(xù)維持高位的原因主要系滬鋁價受益于需求走強而維持高位,而氧化鋁與電解鋁上下游供需基本面存在差異,使得

51、氧化鋁價格走低。2020 年下半年以來鋁材進口偏多,出口偏少,國內(nèi)整體鋁需求景氣度高企。根據(jù) SMM, 10 月,鋁實際消費量 337 萬噸,同比增長 10.8%,1-10 月累計增速 5.4%,庫存消費天數(shù) 6.3 天,整體國內(nèi)現(xiàn)貨鋁庫存位于低位。我們認為今年下半年鋁消費同比增長較快 的主要原因在于:1)下半年國內(nèi)疫情控制較好,企業(yè)復(fù)工趕工深化,整體需求反彈較大;2)2019 年下半年建筑、汽車需求較疲軟,帶來低基數(shù)效應(yīng)。超預(yù)期的需求增長,疊加去庫態(tài)勢對鋁價形成支撐。自年中開始,電解鋁利潤并持續(xù)在高位運轉(zhuǎn),除了有利的氧化鋁成本優(yōu)勢以外,主要因素還是在于今年國內(nèi)需求超預(yù)期的高速增長。市場一直擔(dān)

52、憂疫情影響下國內(nèi)鋁消費會出現(xiàn)下滑,但是實際上今年進口較多,出口較少,國內(nèi)需求恢復(fù)勢頭很好,1-10 月國內(nèi)電解鋁累計表觀消費同比增長 6%,10 月單月電解鋁實際消費率同比增長 11.6%。庫存方面,截至 11 月 20 日,國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存 61.5 萬噸,較去年同期回落 23%,受需求拉動高鋁庫存整體處于歷史水平低位。氧化鋁價格微跌,氧化鋁冶煉延續(xù)小幅虧損。截至 11 月 20 日,國內(nèi)氧化鋁價格 2,275元/噸,同比-11%;噸氧化鋁凈利(采用進口礦石)-20 元/噸,仍處于略虧的狀態(tài),主要系氧化鋁供給過剩所致,但較低的氧化鋁成本則使得電解鋁利潤空間得以增厚。圖表 24:噸原鋁凈利測

53、算元/噸元/噸噸鋁盈利水平(右軸)長江現(xiàn)貨鋁價16,00015,50015,00014,50014,00013,50013,00012,50012,00011,50011,000 資料來源:亞洲金屬網(wǎng)、sxcoal、&3,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,000-1,500圖表 25:國內(nèi)電解鋁庫存季節(jié)性表現(xiàn)圖表 26:鋁消費增速與 GDP 增速差值變化 2015 20162017萬噸25020182019202015.0%鋁增速-GDP增速20015010.0%5.0%1005000.0%-5.0%-10.0%-15.0%2015/092016/092017

54、/092018/092019/092020/09 資料來源:Wind、&資料來源:Wind、&圖表 27:中國電解鋁月度實際需求量的季節(jié)性圖表日期2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/10 2020/11 E 2020/12 E月產(chǎn)量(萬噸)307.3286.7303.6295.8307.1300.4312.1318.9311.4324.9316.0328.0月凈進口量(萬噸)0.10.00.51.01.812.318.524.717.115.012.010.0月表觀消費量(萬噸)307.4286

55、.7304.1296.8308.9312.7330.6343.6328.5339.9328.0338.0月度庫存(萬噸)88.4178.0207.0185.0139.0101.881.282.065.568.860.058.0月度實際消費量(萬噸)279.0197.1275.1318.8354.9349.9351.2342.8345.0336.6336.8340.0月度實際消費同比增速-3.67%-15.04%-9.13%3.54%7.60%12.84%14.06%12.58%14.66%10.79%11.55%6.52%電解鋁累累計YTD實際消費增速-3.67%-8.73%-8.87%-5.

56、50%-2.54%0.15%2.21%3.53%4.78%5.39%5.95%6.00%電解鋁庫存/消費天數(shù)(右軸)8.918.021.118.713.99.87.67.46.06.35.55.1資料來源:SMM、&注:2020 年 11 月、12 月數(shù)據(jù)為 SMM 預(yù)測值展望 2021 年,我們認為需繼續(xù)關(guān)注以下幾點:明年需求增長國內(nèi)或仍有支撐,核心看海外出口的恢復(fù)國內(nèi)方面,整體宏觀基本面穩(wěn)定復(fù)蘇,經(jīng)濟情況持續(xù)向好,鋁材產(chǎn)量自 4 月至 10 月已經(jīng)連續(xù) 6 個月保持 14%的平均增速。截至 11 月 20 日,鋁價滬倫比為 1.22,滬倫比高于 1 說明國內(nèi)鋁整體供需格局好于國外,繼續(xù)驗證

57、了國內(nèi)需求恢復(fù)較好的現(xiàn)在。鋁下游需求結(jié)構(gòu)中,地產(chǎn)、建筑、汽車等主要行業(yè)環(huán)比增速較高,中金地產(chǎn)組預(yù)計 2021年物理竣工面積同比增長 8%,較 2020 年增速(3%)上行,中金汽車組預(yù)計 2021 年國內(nèi)乘用車銷量有望在今年的低基數(shù)上錄得 10%以上高速增長。國外方面,今年鋁材出口有所回落,明年隨著疫苗落地,海外疫情得到控制后復(fù)工趕工進度或?qū)⒓涌?,海外?jīng)濟的復(fù)蘇則有望帶動鋁材出口增長,我們認為明年需繼續(xù)關(guān)注這一核心變量 。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計, 2018/2019/2020(YTD) 的鋁材出口量分別為 580/574/331 萬噸,2020(YTD)出口量較去年同期同比下降 31%,我們預(yù)計明年出口

58、有望實現(xiàn)較高增速。氧化鋁產(chǎn)能的持續(xù)投放,上下游供需差值或仍然存在,氧化鋁成本端或仍承壓噸鋁利潤的高位核心反應(yīng)的是上下游的供需差值,景氣度差異決定利潤中樞。根據(jù) SMM 統(tǒng)計,2020 年國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能約為 300 萬噸,預(yù)計 2021/2022 年新增產(chǎn)能分別為 530/1450 萬噸,同比增幅為 77%/173%,2021 年主要投產(chǎn)地為西南地區(qū),其中中鋁投產(chǎn)/博賽萬州項目/錦江龍舟項目分別投放 200/100/110 萬噸,供給端產(chǎn)能投放節(jié)奏較快、規(guī)模較大,我們認為氧化鋁價格未來或仍將承壓。利潤高企下電解鋁產(chǎn)能投放速度與規(guī)模也在加快國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能也在逐漸師范,但投放規(guī)模和速度不及氧

59、化鋁。根據(jù) SMM,2020年國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能約為 247.5 萬噸,預(yù)計 2021/2022 年新增產(chǎn)能分別為 285.6/316.3萬噸,同比增幅為 15%/11%,主要投產(chǎn)地在云南,其中云鋁文山/魏橋硯山/云南神火分別投產(chǎn) 50/65/30 萬噸。在高利潤驅(qū)動下,電解鋁產(chǎn)能也在逐漸釋放,但整體投放規(guī)模和速度不及氧化鋁,我們預(yù)計未來電解鋁可能維持供需雙旺的局面。海外復(fù)蘇下,進口原鋁量或?qū)p少在國內(nèi)需求恢復(fù)和高利潤空間的刺激下,今年 5-6 月以來國內(nèi)的進口原鋁量大增,一般來說月度原鋁進口量在 5000-10,000 萬噸左右,而根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,今年 10 月我國進口原鋁數(shù)量高達 172 萬

60、噸,同比增長約 37 倍,1-10 月共進口 757 萬噸,累計同比增長約 17 倍。明年隨著海外需求回升,國內(nèi)需求平穩(wěn)有支撐,整體進口量可能逐漸減少回歸正常。圖表 28:國內(nèi)鋁材月度產(chǎn)量及其同比圖表 29:鋁價滬倫比趨勢 7006005004003002001000產(chǎn)量:鋁材:當(dāng)月值同比(萬噸)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%元/噸3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000LME鋁滬倫比(剔除匯率因素,右)1.41.31.21.11.00.90.82010-102012-102014-102016-102018-102020-10資

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論