大眾集團(tuán)~電動化浪潮的中流砥柱

1、內(nèi)容目錄一、大眾：進(jìn)擊電動化的車企巨頭 5 HYPERLINK l _TOC_250010 、全球最大車企，中歐市場占據(jù)主導(dǎo) 5 HYPERLINK l _TOC_250009 、歐洲、中國兩大市場政策嚴(yán)苛，倒逼電動化轉(zhuǎn)型 6 HYPERLINK l _TOC_250008 、堅定電動化轉(zhuǎn)型，致力于成為行業(yè)領(lǐng)軍者 9 HYPERLINK l _TOC_250007 二、MEB 平臺：第一輪電動化浪潮核心平臺 11 HYPERLINK l _TOC_250006 、MEB 平臺：車企巨頭轉(zhuǎn)型的必由之路 11 HYPERLINK l _TOC_250005 、MEB 平臺：2020 年開啟電動化攻

2、勢 15 HYPERLINK l _TOC_250004 、MEB 平臺：針對不同市場偏好，推主力車型 17 HYPERLINK l _TOC_250003 三、供應(yīng)鏈：2020 年開啟放量周期 21 HYPERLINK l _TOC_250002 、動力電池供應(yīng)鏈 22 HYPERLINK l _TOC_250001 、汽車零部件供應(yīng)鏈 25 HYPERLINK l _TOC_250000 四、投資建議 27圖表目錄圖表 1：大眾集團(tuán)歷年銷量 5圖表 2：大眾集團(tuán)全球銷量第一 5圖表 3：大眾集團(tuán)分品牌銷量結(jié)構(gòu)（2019） 5圖表 4：大眾集團(tuán)分地區(qū)銷量結(jié)構(gòu)（2019） 5圖表 5：歐洲 2

3、019 年分車企銷售占比 6圖表 6：中國 2019 年分車企銷量占比 6圖表 7：歐盟碳排放目標(biāo)（g/km） 6圖表 8：大眾碳排放及目標(biāo) 6圖表 9：僅新能源車可滿足排放標(biāo)準(zhǔn) 7圖表 10：考慮碳排放，電動車盈利能力更強(qiáng) 7圖表 11：大眾歐洲銷量規(guī)劃 7圖表 12：雙積分計算標(biāo)準(zhǔn) 8圖表 13：新能源積分比例要求 8圖表 14：油耗標(biāo)準(zhǔn)逐年加嚴(yán) 8圖表 15：中國雙積分考核壓力逐年加大 9圖表 16：大眾中國新能源車規(guī)劃 9圖表 17：大眾集團(tuán)計劃從 2020 年開始三輪電動化浪潮 10圖表 18：第一輪電動化浪潮投資 300 億歐元，70 款純電動車 10圖表 19：MEB 平臺是大眾

4、集團(tuán)主力平臺 11圖表 20：PPE 平臺定位全尺寸豪華車 11圖表 21：大眾集團(tuán) 2040 年分市場銷量預(yù)期 11圖表 22：MEB 平臺是大眾集團(tuán)電動化、智能化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ) 12圖表 23：特斯拉打造極簡產(chǎn)品組合，形成全系覆蓋 13圖表 24：大眾MEB 平臺架構(gòu) 13圖表 25：針對電動車開發(fā)的模塊化平臺性能全面提升 14圖表 26：大眾MEB 平臺電子電氣架構(gòu) 14圖表 27：大眾集團(tuán)智能化戰(zhàn)略投入 15圖表 28：大眾銷量規(guī)劃 16圖表 29：大眾MEB 工廠布局 16圖表 30：大眾分地區(qū)產(chǎn)能規(guī)劃 16圖表 31：大眾品牌形成全系產(chǎn)品體系 17圖表 32：奧迪車型規(guī)劃 17圖表 33

5、：三大市場前十銷量車型（2019） 18圖表 34：ID.3 外觀 18圖表 35：ID.3 內(nèi)飾 18圖表 36：ID.3 配置 19圖表 37：第一輪電動化浪潮，經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)與燃油車相當(dāng) 19圖表 38：ID.3 與競品車型對比 20圖表 39：ID.4 配置 20圖表 40：ID.4 外觀 21圖表 41：ID.4 GTX 外觀 21圖表 42：ID.4 與競品比較 21圖表 43：大眾集團(tuán)新能源車分車型平臺銷量預(yù)測 22圖表 44：大眾集團(tuán)新能源車分地區(qū)銷量預(yù)測（萬輛） 22圖表 45：大眾動力電池打造循環(huán)體系 22圖表 46：大眾動力電池技術(shù)路線規(guī)劃 22圖表 47：大眾前 4 批訂單

6、包劃分 23圖表 48：大眾集團(tuán)與Northvolt 合作情況 24圖表 49：大眾動力電池各環(huán)節(jié)采購需求 24圖表 50：各公司MEB 平臺收入預(yù)測（億元） 25圖表 51：MEB 供應(yīng)商梳理（傳統(tǒng)零部件） 26圖表 52：MEB 供應(yīng)商收入彈性匯總梳理（傳統(tǒng)零部件） 27一、大眾集團(tuán)：進(jìn)擊電動化的車企巨頭1.1、全球最大車企，中歐市場占據(jù)主導(dǎo)大眾集團(tuán)連續(xù) 4 年全球銷量冠軍，歐洲及中國是最重要的兩個戰(zhàn)略市場。大眾集團(tuán) 2019年全球銷量約 1096 萬輛，同比增長 0.5%，保持小幅微增，其中乘用車銷量 1071 萬輛，同比增長 0.4%。根據(jù) Global Auto Database 統(tǒng)

7、計，大眾集團(tuán) 2019 年全球市占率 12.2%，已連續(xù) 4 年全球銷量第一。分品牌來看，大眾品牌、奧迪、斯柯達(dá)、西雅特是大眾集團(tuán)銷量主力，四大品牌銷量合 計占比90.6%，其中大眾品牌/奧迪/斯柯達(dá)/西雅特分別占比57.2%/16.8%/11.3%/5.2%。分地區(qū)來看，歐洲及中國是大眾集團(tuán)最重要的兩個市場，銷量占比上歐洲占 41.0%，中 國占 39.4%，合計銷量占比達(dá) 80.4%。大眾集團(tuán)在歐洲及中國市場均占據(jù)主導(dǎo)地位，市 占率第一，2019 年兩個市場份額分別為 24.5%及 19.2%。圖表 1：大眾集團(tuán)歷年銷量圖表 2：大眾集團(tuán)全球銷量第一11201100108010601040

8、102010009809609403.8%3.7%109010961078103910011.1%0.5%大眾集團(tuán)銷量（萬輛）YOY201520162017201820194.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%戴姆勒3.1%標(biāo)致雪鐵龍3.7%菲亞特克萊斯勒5.1%其他24.6%本田5.7% 福特5.8%大眾集團(tuán)12.2%豐田11.4%通用9.1%現(xiàn)代起亞8.5%雷諾-日產(chǎn)-三菱10.8%資料來源：大眾年報，國盛證券研究所資料來源：Global Auto Database，國盛證券研究所圖表 3：大眾集團(tuán)分品牌銷量結(jié)構(gòu)（2019）圖表 4：大眾集團(tuán)分地區(qū)銷量結(jié)構(gòu)

9、（2019）大眾商用車保時捷賓利 其他南美其他市場亞太其他4.5%西雅特5.2%斯柯達(dá)11.3%2.6%0.1% 2.3%大眾品牌57.2%5.1%北美8.8%3.0% （除中國）2.7%歐洲41.0%奧迪16.8%中國39.4%資料來源：大眾年報，國盛證券研究所資料來源：大眾年報，國盛證券研究所圖表 5：歐洲 2019 年分車企銷售占比圖表 6：中國 2019 年分車企銷量占比豐田集團(tuán)5.0%FCA集團(tuán) 6.0%福特6.1%戴姆勒集團(tuán)日產(chǎn)2.5%其他10.1%大眾集團(tuán)24.5%PSA集團(tuán)15.6%奇瑞汽車2.9%廣汽豐田3.2%北京現(xiàn)代3.3%上汽乘用車 其他24.2%一汽大眾9.7%上汽大

10、眾9.5%上汽通用7.6%吉利汽車6.5% 東風(fēng)日產(chǎn)% BMW集團(tuán)一汽豐田3.3% 長城汽上汽通6.1%6.6%現(xiàn)代集團(tuán)6.7%雷諾集團(tuán)10.5%3.5%廣汽本田3.7%東風(fēng)本田3.8%長安汽車3.8%車4.3%用五菱4.6%資料來源：ACEA，國盛證券研究所資料來源：乘聯(lián)會，國盛證券研究所、歐洲、中國兩大市場政策嚴(yán)苛，倒逼電動化轉(zhuǎn)型大眾集團(tuán)最核心的兩大戰(zhàn)略市場歐洲及中國均針對燃油車推出懲罰性政策，其中歐盟 2020 年開始執(zhí)行碳排放政策，中國 2018 年推出雙積分政策，2019/2020 年合并考核。兩個市場以不同標(biāo)準(zhǔn)要求車企降低油耗，加速電動化轉(zhuǎn)型。歐洲：歐盟碳排放政策要求嚴(yán)苛，2020

11、 年開始實施，現(xiàn)金懲罰力度大。歐盟碳排放要求 2021 年平均排放量下降至 95g/km，相當(dāng)于百公里油耗 4.1L，2025/2030 年分別下降至 81/59 g/km，標(biāo)準(zhǔn)全球最嚴(yán)。目前混動車型碳排放約 94g/km，僅能滿足 2021 年要求，更低的排放目標(biāo)必須純電/插混車型才能滿足（純電車型碳排放量接近 0，插混車型碳排放量低于 50g/km）。作為階段性要求，2020 年車企有 5%高排放量車型可以豁免，95%的車型需要滿足這一標(biāo)準(zhǔn)，2021 年則需全部車型均達(dá)到目標(biāo)。如達(dá)不到，每超標(biāo) 1g/km，罰款 95 歐，以 2019年平均 121.8g/km 算，單車罰款 2546 歐，

12、懲罰力度大。大眾集團(tuán) 2019 年平均碳排放量為 124g/km，近年來持續(xù)提升，主要因 SUV 占比增加，大眾集團(tuán)離 2020/2021 年 95g/km 目標(biāo)差距巨大，以 2019 年銷量測算，在碳排放不下降的情況下，每年將面臨超過 100 億歐元罰款。圖表 7：歐盟碳排放目標(biāo)（g/km）圖表 8：大眾碳排放及目標(biāo)160140120100806040200平均碳排放（g/km）141 136 132 127123 119 118 118 121 12295 958159140120100806040200大眾碳排放及目標(biāo)（g/km）12112012212312495952015201620

13、17201820192020E2021E 資料來源：歐盟官網(wǎng)，國盛證券研究所；注：灰色為目標(biāo)值，藍(lán)色為實際值資料來源：ACEA，國盛證券研究所，注：灰色為目標(biāo)值，藍(lán)色為實際值在綜合考慮排放因素后，電動車盈利能力大幅提升，將優(yōu)于燃油車。新能源車碳排放量低，作為低碳排放量獎勵，2020-2022 年在計算車企平均碳排放量時，新能源汽車系數(shù)將分別為 2/1.67/1.33 倍，以增強(qiáng)車企銷售新能源汽車動力。同時在考慮碳排放懲罰因素后，對于車企而言，新能源車盈利能力大幅提升，燃油車盈利能力則有所下降，盈利能力逆轉(zhuǎn)，大眾集團(tuán)轉(zhuǎn)型動力強(qiáng)，大眾規(guī)劃 2025 年歐洲市場純電動銷量提升至 26%。圖表 9：僅

14、新能源車可滿足排放標(biāo)準(zhǔn)圖表 10：考慮碳排放，電動車盈利能力更強(qiáng) 資料來源：大眾官網(wǎng)，國盛證券研究所資料來源：大眾官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表 11：大眾歐洲銷量規(guī)劃資料來源：大眾年報，國盛證券研究所中國：雙積分政策 2019/2020 年合并考核，積分比例/油耗要求逐年提升，壓力逐年加大。雙積分政策以新能源積分（NEV 積分）、平均燃料消耗量積分（CAFC 積分）雙重維度考核。其中 NEV 積分比例要求逐年提升，從 2019 年的 10%提升至 2023 年的 18%，負(fù)積分需向其他車企購買 NEV 積分抵消。同時油耗達(dá)標(biāo)值逐年嚴(yán)苛，CAFC 積分達(dá)標(biāo)難度逐年加大，負(fù)積分同樣需向其他車企購買 N

15、EV 積分抵消。雙積分政策 2019/2020 年合并考核，車企從 2020 年開始雙積分壓力逐年加大。圖表 12：雙積分計算標(biāo)準(zhǔn)積分類型內(nèi)容CAFC 積分目標(biāo)值（某車型目標(biāo)油耗量*該車型總量）/生產(chǎn)或進(jìn)口總量實際值（某車型實際油耗量*該車型總量）/生產(chǎn)或進(jìn)口總量CAFC 積分目標(biāo)值*達(dá)標(biāo)比例-實際值，積分0 為正積分；積分0 為負(fù)積分負(fù)積分抵償使用歷年結(jié)轉(zhuǎn)正積分或受讓關(guān)聯(lián)車企正積分；使用自身新能源正積分或購買其他車企積分NEV 積分實際值-目標(biāo)值，積分0 為正積分；積分0 為負(fù)積分NEV 積分目標(biāo)值傳統(tǒng)能源車年總產(chǎn)量*NEV 積分比例要求實際值（車型積分*該車型生產(chǎn)或進(jìn)口總量）負(fù)積分抵償購買

16、其他車企正積分資料來源：工信部，國盛證券研究所圖表 13：新能源積分比例要求圖表 14：油耗標(biāo)準(zhǔn)逐年加嚴(yán)20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%NEV積分比例要求18%16%14%12%10%20192020202120222023百公里油耗（L/100KM）7.4 7.37.27.06.46.36.05.85.0 4.94.84.64.34.087654321020122014201620182020E2022E2024E 資料來源：工信部，國盛證券研究所資料來源：工信部，國盛證券研究所；注：灰色為目標(biāo)值，藍(lán)色為實際值大眾集團(tuán) 2019 年中國產(chǎn)量/進(jìn)口量合計 398 萬輛，

17、實際平均油耗 5.7L/100KM，高于其平均目標(biāo)值 5.2 L/100KM（目標(biāo)值根據(jù)平均車重調(diào)整），產(chǎn)生油耗負(fù)積分 76.6 萬分，不考慮與上汽集團(tuán)內(nèi)部結(jié)轉(zhuǎn)，需生產(chǎn)新能源車 19.3 萬輛方可抵扣，加上新能源積分考核，大眾集團(tuán)合計需生產(chǎn) 29.3 萬輛新能源車，而大眾 2019 年年新能源車銷量僅 4.3 萬輛，缺口巨大。中國雙積分考核標(biāo)準(zhǔn)以 2025 年新能源車 20%滲透率為目標(biāo)制定，雙積分壓力逐年加大，大眾集團(tuán)規(guī)劃 2020 年在中國推出超 30 款新能源車型，50%本土化生產(chǎn)，銷售超過 40 萬輛新能源車，2025 年實現(xiàn) 40 款本土化生產(chǎn)新能源車型，年銷量達(dá) 150萬輛，轉(zhuǎn)型決

18、心強(qiáng)。圖表 15：中國雙積分考核壓力逐年加大20192020E2021E2022E2023E乘用車產(chǎn)量（萬輛）397.9358.1376.1394.9410.7YOY-4.5%-10%5%5%4%新能源積分測算新能源積分要求比例10%12%14%16%18%新能源積分39.843.052.663.273.9油耗積分測算理論油耗目標(biāo)5.554.924.84.6實際油耗目標(biāo)（平均車重調(diào)整）5.75.25.15.04.8實際油耗值5.95.75.55.45.2油耗下降幅度-3.6%-4.0%-3.0%-2.5%-2.5%油耗負(fù)積分-76.6-172.7-147.4-147.7-180.6單車平均積分

19、4.04.23.13.13.2其中：純電動積分4.54.73.43.43.4其中：插混積分221.61.61.6純電動比例79%81%83%85%87%插混比例21%19%17%15%13%新能源積分所需新能源車10.010.317.020.223.3油耗負(fù)積分所需新能源車19.341.347.647.257.0新能源車合計29.351.564.667.480.4資料來源：工信部，國盛證券研究所圖表 16：大眾中國新能源車規(guī)劃資料來源：大眾年報，國盛證券研究所、堅定電動化轉(zhuǎn)型，致力于成為行業(yè)領(lǐng)軍者大眾集團(tuán)規(guī)劃從 2020 年開啟三輪電動化浪潮。大眾集團(tuán)決心電動化轉(zhuǎn)型始于 2015 年的“排氣門

20、”事件爆發(fā)，尾氣排放檢測造假導(dǎo)致公司公眾形象受損同時在各國遭受巨額罰款，原 CEO 引咎辭職，新 CEO 迪斯上任。2016 年 6 月公司發(fā)布TOGETHER Strategy2025戰(zhàn)略，正式開啟電動化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。大眾集團(tuán)規(guī)劃三輪電動化浪潮，分別以 MEB、PPE、SPE 三個電動平臺為核心，分別與其三大核心燃油平臺 MQB、MSB、MSS 平臺對應(yīng)。其中 MEB 平臺主要生產(chǎn) A/B 級車型，涵蓋大眾、奧迪、斯柯達(dá)、西雅特、大眾商務(wù)車五個品牌，包括轎車、SUV 及商務(wù)車型，是大眾集團(tuán)主力車型平臺。PPE 平臺為豪華車型平臺，由奧迪、保時捷合作開發(fā)，主要用于生產(chǎn)全尺寸豪華車型，包括轎車和 S

21、UV；SPE 平臺主要生產(chǎn)運動車型及超跑。第一輪浪潮，到 2029 年規(guī)劃純電動車?yán)塾嬩N量達(dá) 2600 萬輛。MEB 平臺是第一輪車型投放周期主力平臺，從 2019 年開始生產(chǎn)，2020 年上市，車型平臺生命周期超過十年。 PPE 平臺從 2021 年開始生產(chǎn)。在第一輪電動化浪潮中，大眾集團(tuán)規(guī)劃將投資約 330 億歐元，到 2028 年推出約 70 款純電車型，累計銷售 2200 萬輛純電動車，到 2029 年累計銷量達(dá) 2600 萬輛純電動車。圖表 17：大眾集團(tuán)計劃從 2020 年開始三輪電動化浪潮資料來源：大眾年報，國盛證券研究所圖表 18：第一輪電動化浪潮投資 300 億歐元，70 款

22、純電動車資料來源：大眾年報，國盛證券研究所圖表 19：MEB 平臺是大眾集團(tuán)主力平臺圖表 20：PPE 平臺定位全尺寸豪華車資料來源：大眾年報，國盛證券研究所資料來源：大眾年報，國盛證券研究所到 2040 年，大眾集團(tuán)預(yù)計電動化率將提升至 80%-90%。其中歐洲市場：預(yù)計 2040 年約 70%將是純電動，10-20%為插混；中國市場：預(yù)計 2040 年或之前超過 85%將是純電動；美國市場：預(yù)計 2040 年或之后 60%是純電動，10-25%是插混。圖表 21：大眾集團(tuán) 2040 年分市場銷量預(yù)期資料來源：大眾年報，國盛證券研究所二、MEB 平臺：第一輪電動化浪潮核心平臺、MEB 平臺：

23、車企巨頭轉(zhuǎn)型的必由之路汽車智能化是產(chǎn)業(yè)趨勢，電動平臺是智能汽車的最佳載體。汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷類似手機(jī)產(chǎn)業(yè)從功能機(jī)向智能機(jī)時代的迭代，汽車作為單純移動工具的屬性逐步向作為移動智能終端的第二空間轉(zhuǎn)變。面對極度復(fù)雜及惡劣的行車環(huán)境，智能汽車需要感知、決策和執(zhí)行層三個維度全方位的技術(shù)進(jìn)步，不僅需要傳感器、芯片等電子設(shè)備數(shù)量和性能的大幅提升，更需要底層電子電氣架構(gòu)的全面優(yōu)化，與之對應(yīng)的電子設(shè)備功耗呈幾何級別增加。電動平臺是智能汽車的最佳載體：智能汽車需要底層電子電氣架構(gòu)徹底變革，燃油車復(fù)雜的機(jī)械結(jié)構(gòu)及成熟的產(chǎn)業(yè)分工體系，面臨極高的變革成本和極大的變革難度，電動車機(jī)械結(jié)構(gòu)大幅簡化，全新開發(fā)的電動平臺在變革成本

24、及難度上均有顯著優(yōu)勢。智能汽車對指令執(zhí)行的及時性及準(zhǔn)確性要求高，相比發(fā)動機(jī)復(fù)雜的控制策略和較慢的響應(yīng)速度，電機(jī)對指令的響應(yīng)速度和準(zhǔn)確性極高，契合智能汽車核心要求。智能汽車的電子設(shè)備數(shù)量及運行高功耗大幅增加，電動車的高電壓電力平臺可支撐更高強(qiáng)度的電子設(shè)備荷載。軟件定義汽車，產(chǎn)品競爭焦點轉(zhuǎn)變，智能汽車是破壞性創(chuàng)新。由于燃油車原有架構(gòu)智能化潛力有限，發(fā)展至今創(chuàng)新已趨于瓶頸，主要集中于硬件層面的部件級別創(chuàng)新以及漸進(jìn)式改進(jìn)，在軟件層面的智能化上進(jìn)步十分緩慢。智能汽車是破壞性創(chuàng)新，不僅在于產(chǎn)品本身是架構(gòu)級別創(chuàng)新，更在于產(chǎn)品競爭焦點從原有的動力系統(tǒng)等硬件性能向智能網(wǎng)聯(lián)的軟件性能轉(zhuǎn)變，通過 OTA 升級可進(jìn)行

25、整車級別性能的持續(xù)提升，實現(xiàn)軟件定義汽車。破壞性創(chuàng)新之下，原有領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)成功轉(zhuǎn)型需要極強(qiáng)的決心和執(zhí)行力，而大眾集團(tuán)正彰顯這一決心及執(zhí)行力。智能汽車帶來相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)體系、產(chǎn)業(yè)分工發(fā)生顛覆，原先由供應(yīng)商承擔(dān)的軟件開發(fā)職責(zé)將轉(zhuǎn)移至整車手中，這一變化意味著傳統(tǒng)車企從研發(fā)、生產(chǎn)到營銷的整體價值鏈體系全方位轉(zhuǎn)變，而這一價值鏈體系恰恰是在長期競爭中逐步形成的核心優(yōu)勢所在，是取得目前行業(yè)地位的關(guān)鍵，要自我革命面臨極大的組織變革成本和阻力。以其他產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗來看，在破壞性創(chuàng)新面前，原有領(lǐng)域的企業(yè)成功轉(zhuǎn)型需要極強(qiáng)的決心和執(zhí)行力，最終轉(zhuǎn)型成功者寥寥，以手機(jī)行業(yè)來看，從功能機(jī)向智能機(jī)的迭代過程中，僅有三星實現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型

26、。長周期、高強(qiáng)度投入的 MEB 平臺是大眾集團(tuán)電動化、智能化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的核心基石。MEB 全稱為 Modular Electrification Toolkit（模塊化電動工具），平臺的打造始于 2015年 10 月，大眾集團(tuán)投資約 70 億美元，歷時 3 年，MEB 平臺于 2018 年 9 月在德累斯頓工廠發(fā)布，而第一輛 MEB 平臺車型下線已到 2019 年 11 月，期間共歷時 4 年。而這僅僅是初始平臺投入，2020-2024 年5 年內(nèi)大眾集團(tuán)規(guī)劃繼續(xù)投資600 億歐元用于電動化、智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展。作為傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)領(lǐng)域的霸主，大眾集團(tuán)自我革命，在電動化、智能化轉(zhuǎn)型路上狂奔。圖表 22：M

27、EB 平臺是大眾集團(tuán)電動化、智能化轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)資料來源：大眾年報，國盛證券研究所與特斯拉不同，大型集團(tuán)車企的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要模塊化平臺形成車型產(chǎn)品矩陣。特斯拉以極簡產(chǎn)品體系形成完整的產(chǎn)品架構(gòu)，從早期的跑車 Roadste（r 已停產(chǎn)）到陸續(xù)推出的 SEXY產(chǎn)品組合（Model S、Model X、Model 3 及Model Y），以及即將推出的 Cybertruck 以及全新的 Roadster，特斯拉形成從跑車、SUV、轎車、皮卡，從高端到大眾化的完整產(chǎn)品架構(gòu)。且在每一款新產(chǎn)品的迭代上實現(xiàn)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)升級。但像大眾年銷量達(dá)千萬級別的車企，在電動化智能化浪潮席卷之下，以單一車型迭代耗時太長，

28、推進(jìn)過慢，不足以支撐集團(tuán)級別的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，MEB 平臺可低著縮短車型開發(fā)時間，提高車型迭代速度，降低新車型開發(fā)以及零部件采購成本，是大眾集團(tuán)轉(zhuǎn)型的必由之路。圖表 23：特斯拉打造極簡產(chǎn)品組合，形成全系覆蓋資料來源：特斯拉官網(wǎng)，國盛證券研究所電動化層面：MEB 平臺針對電動車最優(yōu)化設(shè)計，降低研發(fā)及采購成本。MEB 平臺有望充分發(fā)揮大眾集團(tuán)的研發(fā)制造優(yōu)勢，零部件通用化程度高，平臺拓展性強(qiáng)，可生產(chǎn)不同級別，涵蓋轎車、SUV、MPV 多種車型。通過全新開發(fā)的模塊化平臺，在針對電動車特性做最優(yōu)化設(shè)計的同時可顯著縮短車型開發(fā)時間，提高車型迭代速度，降低新車型開發(fā)以及零部件采購成本。圖表 24：大眾 MEB

29、平臺架構(gòu)資料來源：大眾年報，國盛證券研究所大眾 MEB 平臺車型相比燃油平臺改造車型在各方面性能大幅提升的同時，成本可降低40%，優(yōu)勢明顯：無需預(yù)留發(fā)動機(jī)位置，可以采用更長的軸距，更短的前后懸設(shè)計，使緊湊型車擁有中型車的內(nèi)部空間，中型車擁有中大型車的內(nèi)部空間。將電池放置于車輛中部，實現(xiàn)接近 50:50 的最佳前后重量分配，降低重心實現(xiàn)最佳的車型操控體驗。智能化整體提升，車載輔助系統(tǒng)、舒適系統(tǒng)、信息娛樂系統(tǒng)、控制和顯示系統(tǒng)可實現(xiàn)整體的集成和關(guān)聯(lián)。動力性能、續(xù)航里程大幅提升，不像 e-golf 受MQB 平臺限制。e-golf 續(xù)航只到 231km（WLTP 工況），ID 系列續(xù)航從 330 至

30、550km（WLTP 工況）圖表 25：針對電動車開發(fā)的模塊化平臺性能全面提升資料來源：大眾官網(wǎng)，國盛證券研究所智能化層面：MEB 平臺將是首個全面應(yīng)用 E3 電子電氣架構(gòu)與操作系統(tǒng) VW.OS 的車型平臺，可實現(xiàn)整車生命周期內(nèi)持續(xù)升級。E3 電子電氣架構(gòu)將由目前的分布式架構(gòu)向集中式電子電氣架構(gòu)轉(zhuǎn)變，大量獨立的電子控制單元 ECU 將由 3-5 個集成化的中央處理器單元替代，全新的操作系統(tǒng)VW.OS 將保證車型性能可以通過云端持續(xù)更新升級。圖表 26：大眾 MEB 平臺電子電氣架構(gòu)資料來源：大眾年報，國盛證券研究所相比傳統(tǒng)的分布式電子電氣架構(gòu)，集中式電子電氣架構(gòu)優(yōu)勢明顯：傳統(tǒng)分布式電子電氣架構(gòu)

31、導(dǎo)致汽車智能化成本高昂且功能升級緩慢。傳統(tǒng)汽車每個功能都由獨立的電子控制單元 ECU 控制，一輛車上往往有 70-80 個 ECU，相互之間獨立，通過 CAN 通信，傳輸信號帶寬局限導(dǎo)致通訊效率低下。且由不同供應(yīng)商提供，存在著不同的嵌入軟件和底層代碼，導(dǎo)致軟件無法在線更新，功能升級緩慢。在此架構(gòu)下，汽車智能化程度提升需更多的 ECU 配備，且由于每個 ECU 均存在效能冗余，導(dǎo)致綜合成本高昂。集中式電子電氣架構(gòu)大幅降低 ECU 效能冗余，降低智能化綜合成本。車輛集中電子電氣架構(gòu)由域控制器集成各小型控制器的復(fù)雜算法，通過大帶寬的以太網(wǎng)通信解決效率低下問題，從而實現(xiàn)小型控制器的精簡優(yōu)化。且同時實現(xiàn)

32、系統(tǒng)與軟件層面集成，擺脫硬件捆綁限制，可以持續(xù)迭代升級，減少效能冗余實現(xiàn)成本優(yōu)化。大眾集團(tuán)投資 70 億歐元，規(guī)劃將由 1 個統(tǒng)一的電子電氣架構(gòu)替代公司目前的 8 個電子電氣架構(gòu)。2025 年，所有新車型都將會使用 vw.OS 汽車操作系統(tǒng)和汽車云服務(wù)。同時公司還專門成立了Car.Software 軟件部門，部門人員規(guī)劃超過 1 萬人，內(nèi)部研發(fā)的軟件比率從目前 10%提高到 60%以上。圖表 27：大眾集團(tuán)智能化戰(zhàn)略投入資料來源：大眾年報，國盛證券研究所、MEB 平臺：2020 年開啟電動化攻勢大眾集團(tuán) 2020 年第一輪強(qiáng)產(chǎn)品周期開啟。根據(jù) 5 年規(guī)劃，大眾集團(tuán) 2020 年將新增旗下 5

33、個品牌 9 款新車型，包括大眾（ID.3、ID.Crozz、e-Tharu）、斯柯達(dá)（Vision iV、e-Citigo）、西雅特（el-Born、e-Mii）、奧迪（e-tron SB）、保時捷（Taycan Sport Turismo）等，從而驅(qū)動新能源汽車銷量占比從 2019 年的 1%提升到 2020 年的約 4%。車型規(guī)劃：2022 年，大眾集團(tuán)旗下四大品牌計劃生產(chǎn) 27 款 MEB 車型，到 2023 年，在中國市場提供 10 款 MEB 車型，在 2029 年底之前推出 75 款純電動和 60 款插混車型。銷量目標(biāo)：2020 年電動化率 4%，2025 年電動化率超 20%，年

34、銷量約 300 萬輛，其中大眾品牌銷售 150 萬輛 MEB 平臺車型。到 2029 年，交付 2600 萬純電動車型和 600 萬輛插混車型，其中 2000 萬輛 MEB 車型， 600 萬輛 PPE 車型。產(chǎn)能布局：2022 年將在全球建成 8 座 MEB 工廠，歐洲 5 個，中國 2 個，美國 1 個。其中德國茨維考工廠（Zwickau）從燃油車工廠改造而來，2019 年底開始生產(chǎn)ID.3，2021 將只生產(chǎn)MEB 車型，年產(chǎn)能將達(dá) 33 萬輛；德國德雷斯頓（Dresden）工廠從2020 年秋季開始生產(chǎn)ID.3。捷克姆拉達(dá)博萊斯拉夫（Mlada Boleslav）2020 年末開始與

35、MQB 平臺混線生產(chǎn)斯柯達(dá) Vision iV。中國佛山和上海安亭工廠將于 2020 年投產(chǎn)，合計產(chǎn)能 60 萬輛。德國埃姆登（Emden）、漢諾威（Hanover）、美國查塔努加（Chattanooga）工廠將于 2022 年開始生產(chǎn)電動車。圖表 28：大眾銷量規(guī)劃圖表 29：大眾 MEB 工廠布局資料來源：大眾年報，國盛證券研究所資料來源：大眾年報，國盛證券研究所圖表 30：大眾分地區(qū)產(chǎn)能規(guī)劃生產(chǎn)基地產(chǎn)能規(guī)劃（萬輛）投產(chǎn)時間車型中國上海安亭302020 年 10 月投產(chǎn)ID.3、ID.4廣東佛山302020 年量產(chǎn)ID.3、ID.4歐洲德國茨維考332019 年 11 月ID.3 下線ID

36、.3、ID.4德國德雷斯頓2020 年秋季ID.3德國埃姆登302022 年投產(chǎn)ID.4德國漢諾威2022 年投產(chǎn)ID BUZZ 系列捷克姆拉達(dá)博與 MQB 平臺共斯柯達(dá) Vision iV（正式名為萊斯拉夫線，2020 年末ENYAQ iV）美國查塔努加2022 年投產(chǎn)ID.4資料來源：大眾官網(wǎng)，國盛證券研究所分品牌來看：大眾品牌：目前已形成ID.3（緊湊型轎車）、ID. CROZZ（即 ID.4，緊湊型 SUV）、ID. VIZZION（中型轎車，旗艦車型）、ID. ROOMZZ（大型 SUV）、ID. BUZZ（MPV）、ID.Space Vizzon（旅行車）、ID. BUGGY（沙灘

37、越野車）等全系產(chǎn)品規(guī)劃。2020 年開始交付 ID.3、ID.4，2022 年所有細(xì)分市場都將推出 MEB 車型，2025 年 MEB 車型銷量 150 萬輛。奧迪：到 2020 年推出 5 款純電動車型，到 2022 年推出 10 款插混車型，2025 年推出 30 款新能源車，其中 20 款純電動車，新能源汽車滲透率 40%，以奧迪目前 180萬輛年銷量為基數(shù)測算，約 70 萬輛。斯柯達(dá)：到 2025 年，斯柯達(dá)推出 10 款不同細(xì)分市場的新能源車型，其中 6 款為純電，其他為插混和混合動力。將在未來四年內(nèi)投資 20 億歐元用于開發(fā)電動汽車和新服務(wù)。西雅特：到 2021 年，西雅特將會有

38、6 款純電或插混車型。2020-2025 年，西雅特將投資 50 億歐元用于研發(fā)項目（特別是電動化的研發(fā)）和工廠的設(shè)備設(shè)施。圖表 31：大眾品牌形成全系產(chǎn)品體系資料來源：大眾官網(wǎng)，國盛證券研究所圖表 32：奧迪車型規(guī)劃資料來源：奧迪年報，國盛證券研究所、MEB 平臺：針對不同市場偏好，推主力車型大眾在歐洲市場首推 ID.3，在中國及美國市場首推 ID.4，針對不同市場偏好，針對性推出主力車型。歐洲市場偏好兩廂小車型，2019 年銷量前十車型中兩廂小型車/緊湊型車占據(jù) 8 款，ID.3 契合歐洲市場需求。中國美國更偏好大車型空間，近年來 SUV 占比持續(xù)提升，SUV 車型符合中美市場需求。圖表

39、33：三大市場前十銷量車型（2019）歐洲銷量前十車型大眾 Golf車型級別兩廂緊湊型銷量（萬輛）41.0美國銷量前十車型福特 F 系車型級別皮卡銷量（萬輛）89.6中國銷量前十車型大眾朗逸車型級別緊湊型轎銷量（萬輛）49.1車車?yán)字Z Clio兩廂緊湊型車31.9道奇 RAM皮卡63.1日產(chǎn)軒逸緊湊型轎車47.5大眾 Polo兩廂小型車25.6雪佛蘭 Silverado皮卡57.6五菱宏光MPV37.0福特 Fiesta兩廂小型車22.8豐田 RAV4緊湊型SUV44.6哈弗 H6緊湊型SUV36.6大眾 Tiguan緊湊型 SUV22.5本田 CR-V緊湊型SUV38.5豐田卡羅拉緊湊型轎車

40、35.8標(biāo)致 208兩廂小型車22.5日產(chǎn) Rogue緊湊型SUV35.6大眾寶來緊湊型轎車32.3達(dá)西亞Sandero兩廂小型車22.5雪佛蘭探界者中型 SUV34.5大眾速騰緊湊型轎車31.0雷諾 Captur兩廂小型車22.4豐田凱美瑞中型轎車33.6別克英朗緊湊型轎25.7車福特 Focus兩廂緊湊型車22.4本田思域緊湊型轎車30.5大眾途觀緊湊型SUV24.9斯柯達(dá)Octavia緊湊型轎車22.3豐田卡羅拉緊湊型轎車30.5大眾桑塔納緊湊型轎車24.5資料來源：各國汽車協(xié)會，國盛證券研究所ID.3 為兩廂緊湊型車，將于 2020 年 9 月交付，目前開放三種配置，消費者可以選擇外觀

41、和內(nèi)飾顏色，入門款尚未開放銷售。1）基礎(chǔ)版 1st，德國 4 萬歐以下，包括導(dǎo)航系統(tǒng)、DAB+數(shù)字收音機(jī)、2 區(qū)控制空調(diào)系統(tǒng)，座椅和方向盤加熱、100KW 快充/11KW 慢充，18 英寸合金輪轂。標(biāo)準(zhǔn)功能包括燈光輔助、自然語音控制及內(nèi)部“ID 燈光”。2）1st Plus 版，4.6 萬歐以下，增加后視攝像頭系統(tǒng)、無鑰匙進(jìn)入、鎖定和啟動系統(tǒng)、內(nèi)部帶有兩個額外USB-C 接口的中控臺、LED 后尾燈動態(tài)轉(zhuǎn)向及 19 英寸合金輪轂。 3）1st Max 版，5 萬歐以下，增強(qiáng)現(xiàn)實顯示器(AR)，兩個額外音箱，全景天窗、20 英寸合金輪轂，駕駛輔助功能包括輔助變道、緊急輔助、無線充電功能，座椅增加

42、電動調(diào)節(jié)和按摩功能。圖表 34：ID.3 外觀圖表 35：ID.3 內(nèi)飾資料來源：汽車之家，國盛證券研究所資料來源：汽車之家，國盛證券研究所圖表 36：ID.3 配置車型ID.3ID.3 1stID.3 1st PlusID.3 1st Max車型級別兩廂緊湊型車大?。╩m）426218091552軸距（mm）2765驅(qū)動方式后輪驅(qū)動電機(jī)功率（kW）110110110150扭矩（Nm）225250250310電池容量（kWh）45585877里程（km）330420420550Discover Pro導(dǎo)航系統(tǒng)，自動 LED 矩陣大燈，惡劣天氣燈，AR 顯示器，駕駛距離控制，可加熱多功能皮革帶動

43、態(tài)閃爍燈的 LED 尾燈，無配置輔助系統(tǒng)，按摩方向盤，可加熱前排座椅，轉(zhuǎn)鑰匙訪問鎖定系統(tǒng)，可電動調(diào)座椅，全景車頂向制動功能和閃避支撐節(jié)、折疊外視鏡，后視攝像頭售價 29900 歐38987 歐起44835 歐起48735 歐起資料來源：汽車之家，國盛證券研究所在補(bǔ)貼之下，ID.3 已經(jīng)與燃油車全生命周期平價，在大眾集團(tuán)第二輪電動化浪潮下，即使沒有補(bǔ)貼，電動車全生命周期經(jīng)濟(jì)性將占據(jù)優(yōu)勢。與目前歐洲純電銷量排名靠前的車型相比，在智能化、空間、動力性能、外型設(shè)計上均有明顯優(yōu)勢。圖表 37：第一輪電動化浪潮，經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)與燃油車相當(dāng)資料來源：大眾年報，國盛證券研究所圖表 38：ID.3 與競品車型對比大

44、眾 ID.3雷諾 zoe尼桑 Leaf標(biāo)致 208 EV現(xiàn)代 Kona EV寶馬 i3起亞 Niro EV大眾 e-Up!定位兩廂車兩廂車兩廂車兩廂車SUV兩廂車SUV兩廂車426218094087178714490178840551744165180014011177543751805136001645155256215305143056515985601492軸距（mm）27652588270025402600257027002417驅(qū)動方式后輪驅(qū)動前輪驅(qū)動前輪驅(qū)動前輪驅(qū)動前輪驅(qū)動后輪驅(qū)動前輪驅(qū)動前輪驅(qū)動電機(jī)功率（kW）15080 /100110/160100100/150125100/1

45、5061扭矩（Nm）310225 /245320/340260395250395210電池容量（kWh）45/58/7754.740/625042/67.542.242/67.136.8快速充電（km/h）260230230 -390420210 -380270230 -350170續(xù)航里程（km）330/420/550300 /385 /395270/385339305/484308289/455258售價33,103（入門版預(yù)計）29,025-32,860（英國）29,398-39,871（英國）27,990（英國）39,000（英國）39,465 起（英國）32,421-37,083（英

46、國）22,124（英國）32,000-36,000（法國）26,900-36,600（法國）36,250（荷蘭）36,795/41,595（荷蘭）39,950 起（法國）44,995（荷蘭）23,475 （荷 蘭）38,987-48,721,348-27,19729,234-37,229,682（德33,971/40,79538,017 起（德34,400-38,10521,421（德35（德國）（德國）37（德國）國）（德國）國）（德國）國）大?。╩m）資料來源：各國車企官網(wǎng)，國盛證券研究所ID.4 為ID 系列第二款車型，有 SUV 和轎跑兩種，將于 2020 年 9 月 23 日亮相并開

47、始預(yù)訂，中國/美國市場 2020 年底將開始交付。ID.4 搭載 83kWh 三元動力電池，以及最大功率為 150kW 的永磁同步電機(jī)，NEDC 續(xù)航里程達(dá)到 555km。ID.4 GTX 為高性能版本，新車前臉與 ID.4 車型保持一致，車身 C 柱呈現(xiàn)溜背式造型，更符合年輕消費者審美。新車將提供高低功率車型供消費者選購，最大功率保持在 235kW-330kW 之間，最大續(xù)航里程 420km-500km。圖表 39：ID.4 配置車型ID.4ID.4 GTX車型級別緊湊型 SUV轎跑 SUV大?。╩m）461218521640軸距（mm）2765驅(qū)動方式后輪驅(qū)動四輪驅(qū)動電機(jī)功率（kW）150

48、235-330扭矩（Nm）310450電池容量（kWh）8383續(xù)航里程（km）555420-500售價預(yù)計 3.6-4.5 萬美元資料來源：汽車之家，國盛證券研究所圖表 40：ID.4 外觀圖表 41：ID.4 GTX 外觀資料來源：汽車之家，國盛證券研究所資料來源：汽車之家，國盛證券研究所圖表 42：ID.4 與競品比較大眾 ID.4比亞迪漢小鵬 P7特斯拉特斯拉蔚來 ES6model3model Y定位SUV轎車轎車SUV轎車SUV大小462518911609498019101495488018961450469418501475119214850196517584431624軸距276

49、529202998290028752890驅(qū)動方式后輪驅(qū)動、四輪驅(qū)前輪驅(qū)動、四輪驅(qū)后輪驅(qū)動、四輪驅(qū)后輪驅(qū)動、四輪四輪驅(qū)動四輪驅(qū)動動動動驅(qū)動電機(jī)功率225163/363196/316320/400260/330/430258/340扭矩310/450330/680390/655610/725500/600/750527/639電池容量8376.970.9/80.970/8450/7575快充時間0.42h0.47h0.8h續(xù)航里程550550/605562/586/670/706420/430/490/510409/530/560507售價預(yù)計 25 萬起22.98-27.95 萬22.99-3

50、4.99 萬35.8-51.8 萬29.18-41.98 萬44.4-53.5 萬資料來源：各車企官網(wǎng)，國盛證券研究所三、供應(yīng)鏈：2020 年開啟放量周期我們預(yù)計大眾集團(tuán) 2025 年新能源車年銷量將達(dá) 300 萬輛，占集團(tuán)銷量占比約 26%，2019-2025 年 6 年復(fù)合增速 70%。其中 MEB 平臺銷量 200 萬輛，PPE 平臺 50 萬輛，兩大核心平臺將成為大眾集團(tuán)的銷量主力。其中歐洲、中國預(yù)計仍將為大眾集團(tuán)的主力市場，2025 年歐洲/中國/美國銷量分別為 150/120/27 萬輛。圖表 43：大眾集團(tuán)新能源車分車型平臺銷量預(yù)測圖表 44：大眾集團(tuán)新能源車分地區(qū)銷量預(yù)測（萬輛

51、）350300250200150100500大眾集團(tuán)新能源車銷量（萬輛）MEB平臺銷量（萬輛） PPE平臺銷量（萬輛）3002532001781551191100.75.77212.32873510202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025160140120100806040200中國歐洲美國其他2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 資料來源：大眾年報，國盛證券研究所資料來源：大眾年報，國盛證券研究所2020 年為大眾MEB 平

52、臺放量的起點，2021 年開始大規(guī)模放量，核心供應(yīng)鏈最為受益。、動力電池供應(yīng)鏈大眾集團(tuán)計劃通過四階段深度介入動力電池研發(fā)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。由于動力電池是核心零部件，價值量大，需求規(guī)模龐大，為保障供應(yīng)安全及降低成本，大眾集團(tuán)深度介入動力電池研 發(fā)生產(chǎn)，計劃形成動力電池循環(huán)使用閉環(huán)。圖表 45：大眾動力電池打造循環(huán)體系圖表 46：大眾動力電池技術(shù)路線規(guī)劃資料來源：大眾年報，國盛證券研究所資料來源：大眾年報，國盛證券研究所大眾集團(tuán)動力電池布局主要分四階段：1）與全球動力電池巨頭建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，主要是 SKI、LG 化學(xué)、寧德時代和三星 SDI，保障長期供應(yīng)。2）深入動力電池研發(fā)和生產(chǎn)，在薩爾茨吉特（Sal

53、zgitter）的卓越中心（CoE）集中負(fù)責(zé)集團(tuán)所有電池的開發(fā)、采購和質(zhì)量保證活動。電芯試驗線已于 2019 年 9 月開始試生產(chǎn)，擁有約 300 名專家。3）由于電芯生產(chǎn)投入巨大，與合作伙伴合資建立超級電池工廠，選址德國。4）在歐洲建立鋰電池和固態(tài)電池生產(chǎn)基地。與美國 QuantumScape 合作是集團(tuán)重要的戰(zhàn)略組成部分，尤其是固態(tài)電池生產(chǎn)方面。外部供應(yīng)商：大眾原先預(yù)計到 2025 年動力電池需求將達(dá)到 150GWh，現(xiàn)將預(yù)期上調(diào)，2025 年后僅歐洲市場需求就超過 150GWh，亞洲市場需求也接近，整體需求上調(diào)至300GWh。大眾近期新增第5 批訂單包，前4 批訂單包中，LG 化學(xué)和寧德

54、時代各占29%，三星 SDI 占 15%，SK Innovation 占 13%。其中中國市場主要由寧德時代供應(yīng)（2019起供）；歐洲市場由 LG/三星/SK（2019 起供）及寧德時代供應(yīng)；北美市場由 SK 供應(yīng)（2022起供）。圖表 47：大眾前 4 批訂單包劃分其他14%LG化學(xué) 29%SK 13%三星SDI 15%寧德時代29%資料來源：大眾官網(wǎng)，國盛證券研究所自主布局：1）大眾集團(tuán)從 2012 年開始與美國固態(tài)電池廠商 QuantumScape 合作，2014 年持有其 5%股權(quán)，2018 年 9 月投資 1 億美元，成立合資公司。2020 年 6 月大眾集團(tuán)追加 2 億美元投資以加

55、速合資公司固態(tài)電池進(jìn)度，規(guī)劃在 2025 年實現(xiàn)固態(tài)電池量產(chǎn)。QuantumScape 公司成立于 2010 年，總部位于加州圣何塞，擁有約 200 項固態(tài)電池技術(shù)專利和專利申請。2）2019 年 6 月，大眾投資 9 億歐元取得 Northvolt 20%股權(quán)及成立合資公司（50% vs 50%）。Northvolt 成立于 2016 年 10 月，由兩名前特斯拉供應(yīng)鏈高管創(chuàng)立。2018年3 月，公司開始做第一代電芯測試，截止2019 年12 月，公司實驗室產(chǎn)能為350MWh，員工超過 500 人。公司規(guī)劃在瑞典謝萊夫特（Skellefte）的首個工廠 2021 年開始 生產(chǎn)，2024 年產(chǎn)

56、能擴(kuò)大至 32GWh，遠(yuǎn)期產(chǎn)能擴(kuò)大至 40GWh。大眾集團(tuán)與 Northvolt 在德國薩爾茲吉特（Salzgitter）合資的工廠計劃 2021 年開始建設(shè)，2024 年投產(chǎn)，初期產(chǎn)能 16GWh，未來可擴(kuò)充至 24GWh。3）2020 年 5 月，大眾投資 11 億歐元取得國軒高科 26.47%股權(quán)，成為公司第一大股東，36 個月后若大眾中國收回表決權(quán)，且控制董事會半數(shù)以上席位，將成為國軒高科的控股股東。國軒高科 2019 年底產(chǎn)能約 16GWh，預(yù)計 2020 年底產(chǎn)能有望達(dá)到 28Gwh，加上 5 月擬非公開定增新增 16Gwh 產(chǎn)能（項目建設(shè)周期為 3.5 年），總規(guī)劃產(chǎn)能將達(dá) 44

57、GWh（20Gwh 三元+24GWh 磷酸鐵鋰）。圖表 48：大眾集團(tuán)與Northvolt 合作情況資料來源：大眾年報，國盛證券研究所大眾在外部供應(yīng)商的基礎(chǔ)上，通過股權(quán)方式介入動力電池環(huán)節(jié)主要為保障供應(yīng)安全，提升產(chǎn)業(yè)鏈議價能力，從長期來看，第三方供應(yīng)商預(yù)計仍將為主要方式。MEB 平臺 2025年前動力電池訂單供應(yīng)商已鎖定，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司最為受益。電池端：目前中國市場由寧德時代供應(yīng)（2019 年起供）；歐洲市場由 LG/三星/SK供應(yīng)（2019 年起供）；北美市場由 SK 供應(yīng)（2022 年起供）。預(yù)計國軒高科將成為中國市場的二供，歐洲市場未來也將增加Northvolt 作為供應(yīng)商。材料及零件端

58、：目前海外市場主要通過供應(yīng)韓國電池廠商 LG、SK 等進(jìn)入，國內(nèi)主要通過供應(yīng)寧德時代進(jìn)入。如正極的當(dāng)升科技、隔膜的恩捷股份、負(fù)極的璞泰來、電解液的新宙邦、天賜材料、結(jié)構(gòu)件的科達(dá)利、繼電器的宏發(fā)股份。圖表 49：大眾動力電池各環(huán)節(jié)采購需求單車價值2020E2021E2022E2023E2024E2025E量（萬元）MEB 平臺銷量（萬輛）73770110155200其中：中國21525406080其中：歐洲520406080100其中：美國25101520動力電池采購需求（億元）4.2029.4155.4294.0462.0651.0840.0正極采購需求（億元）1.339.349.192.81

59、45.9205.5265.2隔膜采購需求（億元）0.674.724.947.073.9104.2134.4負(fù)極采購需求（億元）0.392.714.427.342.960.578.0電解液采購需求（億元）0.271.910.018.929.741.954.0繼電器采購需求（億元）0.040.31.52.84.46.28.0結(jié)構(gòu)件采購需求（億元）0.201.47.414.022.031.040.0資料來源：大眾年報，國盛證券研究所各公司 MEB 平臺收入彈性測算如下，彈性排序，國軒高科彈性最大，當(dāng)升科技、恩捷股份、寧德時代彈性亦較大。圖表 50：各公司 MEB 平臺收入預(yù)測（億元）環(huán)節(jié)公司2020E2021E2022E