江西銅業(yè)鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口細(xì)化套期保值方案

1、江西銅業(yè)鎖定風(fēng)險(xiǎn)敞口 細(xì)化套期保值方案江西銅業(yè)集團(tuán)公司（江銅）成立于1979年7月1日，30年來(lái)發(fā)展成為集采、選、冶、加、貿(mào)易為一體的國(guó)內(nèi)最大、最現(xiàn)代化的銅生產(chǎn)和加工基地，同時(shí)也是黃金、白銀、錸、硒、碲等稀貴金屬和硫化工的重要生產(chǎn)基地。1997年，江銅成立江西銅業(yè)股份有限公司，同時(shí)在香港聯(lián)交所和上海證券交易所上市。該上市公司下屬的單位有德興銅礦等八家礦山、貴溪冶煉廠等三家冶煉廠、江銅耶茲銅箔等四家銅加工企業(yè)、稀散金屬生產(chǎn)單位，以及財(cái)務(wù)公司、物流公司等支持服務(wù)單位。截至2008年年末，江銅國(guó)內(nèi)權(quán)益銅儲(chǔ)量為1114萬(wàn)噸、黃金為363噸、白銀為9098噸、鉬為27.7萬(wàn)噸、伴生硫?yàn)?0390萬(wàn)噸；國(guó)

2、外參股資源權(quán)益儲(chǔ)量為銅407萬(wàn)噸、黃金42噸。江銅的陰極銅產(chǎn)能已進(jìn)入世界銅行業(yè)前三強(qiáng)，其資產(chǎn)總額、銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)等方面均位于國(guó)內(nèi)銅行業(yè)中的第一位。江銅的盈利模式及風(fēng)險(xiǎn)敞口盈利模式江銅的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三項(xiàng)：銅礦開(kāi)采、陰極銅冶煉、銅材加工，基本覆蓋了從銅礦開(kāi)采到最終制成銅材的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。江銅的生產(chǎn)流程（2009年）資料來(lái)源：公司公告、渤海證券研究所銅礦開(kāi)采：江銅對(duì)自有的德興銅礦、永平銅礦等礦山進(jìn)行開(kāi)采，并加工成銅精礦，供集團(tuán)內(nèi)部的冶煉廠使用。陰極銅冶煉：江銅在貴溪等冶煉廠使用自產(chǎn)銅精礦、進(jìn)口銅精礦以及購(gòu)買(mǎi)的粗雜銅冶煉陰極銅，通過(guò)賺取加工費(fèi)獲得利潤(rùn)。銅材加工：江銅集團(tuán)下屬的南方總公司等單位使用陰極銅加

3、工銅線桿、銅板帶、銅管等，通過(guò)賺取加工費(fèi)獲得利潤(rùn)。產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)敞口沿著從銅礦開(kāi)采到最終制成銅材銷(xiāo)售這一產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)的作價(jià)模式有所不同，給江銅的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了復(fù)雜的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。特別是隨著江銅冶煉能力不斷擴(kuò)大，原料自給率迅速下降，2000年為66.92%、2006年為35.31%、2008年為22.67%。大部分原料依靠從國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)，形成了典型的“兩頭在外”格局。銅價(jià)在高價(jià)位時(shí)，若市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大，一天內(nèi)的銅價(jià)變化即可吞噬全部305美元的加工費(fèi)，再加上從采購(gòu)、供應(yīng)、產(chǎn)出一直到銷(xiāo)售有時(shí)需要長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的時(shí)間，江銅如不實(shí)施保值，將面臨極高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，賺取核心利潤(rùn)的能力受到威脅。從原材料的獲得到最

4、終制成成品銷(xiāo)售，江銅在經(jīng)營(yíng)中面臨的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)敞口有：第一，在進(jìn)口銅精礦和粗雜銅等原材料的環(huán)節(jié)，市場(chǎng)化的作價(jià)機(jī)制給原材料采購(gòu)帶來(lái)了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。江銅與國(guó)外礦山簽訂長(zhǎng)單合同進(jìn)口銅精礦，價(jià)格按照未來(lái)某一個(gè)月LME銅的均價(jià)減去加工費(fèi)（即TC/RC，粗煉/精煉費(fèi)用）計(jì)算。其中，加工費(fèi)部分為經(jīng)雙方協(xié)議確定且在合同期內(nèi)不變，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于LME銅月均價(jià)的變化。江銅2009年使用了30萬(wàn)噸粗雜銅冶煉陰極銅，大部分從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)。作價(jià)方式類(lèi)似于進(jìn)口銅精礦，使用上海期貨交易所的銅點(diǎn)價(jià)或均價(jià)減去加工費(fèi)計(jì)算得出。其中，加工費(fèi)部分調(diào)整頻率較低，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于上海期貨交易所銅價(jià)的波動(dòng)。第二，在陰極銅的銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，大部分陰極銅

5、以長(zhǎng)單的形式按照協(xié)議價(jià)格進(jìn)行銷(xiāo)售，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小。第三，在加工銅材使用陰極銅的環(huán)節(jié)，使用江銅自產(chǎn)的陰極銅不會(huì)面臨原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但是使用哈薩克斯坦進(jìn)口的陰極銅（哈銅）則會(huì)面臨國(guó)外銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第四，在銅桿等材料的銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，為贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)占有率，拓寬銷(xiāo)售渠道，江銅采用了現(xiàn)貨價(jià)格、均價(jià)、點(diǎn)價(jià)等多種作價(jià)方式，向資信較好的幾個(gè)電纜客戶適度開(kāi)放了遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)營(yíng)銷(xiāo)模式，因而面臨較大的銷(xiāo)售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。第五，在進(jìn)口銅精礦和哈銅的環(huán)節(jié)，江銅還會(huì)面臨進(jìn)口原料比價(jià)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。這是由于匯率、稅率、供求關(guān)系等因素變化，造成國(guó)內(nèi)外兩個(gè)期貨市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)換算后不完全一致，可能導(dǎo)致國(guó)外高價(jià)買(mǎi)進(jìn)原料和哈銅，國(guó)內(nèi)低價(jià)賣(mài)出產(chǎn)

6、品。我們注意到，從原材料到成品，雖然銅精礦、陰極銅、銅材的作價(jià)模式不同，但基本都是以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，因而期貨市場(chǎng)成為江銅套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。江銅的套期保值系統(tǒng)早在1992年，江銅就進(jìn)入國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)。1992年1994年，江銅利用期貨市場(chǎng)回籠了貨款，解決了三角債難題；1995年1997年，江銅利用期貨市場(chǎng)提升了產(chǎn)品質(zhì)量，打造了國(guó)際品牌；1998年2006年，東南亞金融危機(jī)之后，江銅利用期貨市場(chǎng)鎖定了企業(yè)利潤(rùn)，規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；2007年至今，江銅以公司流程再造為基礎(chǔ)，改革套期保值模式，建立了成熟、系統(tǒng)化的套保模式和策略，期現(xiàn)互動(dòng)，共同發(fā)展。目前，江銅在保值決策、制度建設(shè)與

7、執(zhí)行、保值頭寸管理、市場(chǎng)跟蹤與分析、保值效果的科學(xué)評(píng)價(jià)、期現(xiàn)互動(dòng)等方面均有了質(zhì)的飛躍。江銅每一次保值決策都緊盯上市公司整體成長(zhǎng)水平及行業(yè)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)成長(zhǎng)水平，分析研究國(guó)際著名分析機(jī)構(gòu)關(guān)于年度平均價(jià)的預(yù)測(cè)報(bào)告，查看上一季財(cái)務(wù)報(bào)告公布后市場(chǎng)的反應(yīng)。由此可見(jiàn)，期現(xiàn)互動(dòng)、共同發(fā)展是江銅期貨運(yùn)作最重要的特征。決策、執(zhí)行、會(huì)計(jì)、評(píng)估和風(fēng)控體系為了完善期貨管理領(lǐng)導(dǎo)體系，江銅成立了期貨保值決策委員會(huì)，下設(shè)了保值執(zhí)行委員會(huì)，執(zhí)行委員會(huì)下設(shè)辦公室，并就委員會(huì)召開(kāi)和決策程序做出了明確的規(guī)定。期貨保值決策委員會(huì)通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，在每一年年初制定該年度套期保值方案，書(shū)面確立該年度保值模式，編制并下達(dá)套期保值操作細(xì)

8、則，全面細(xì)化套期保值每一個(gè)環(huán)節(jié)的操作流程。操作細(xì)則對(duì)期貨頭寸敞口風(fēng)險(xiǎn)管理也做出了嚴(yán)格且明確的規(guī)定，制定了嚴(yán)格、可操作的控制標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步規(guī)范了保值行為，有效地杜絕了套期保值運(yùn)作系統(tǒng)本身可能產(chǎn)生的保值交易風(fēng)險(xiǎn)。江銅亦通過(guò)精細(xì)化的單對(duì)單期現(xiàn)頭寸管理模式，以及創(chuàng)新建立期現(xiàn)保值管理信息系統(tǒng)，確保了期現(xiàn)保值頭寸的高度對(duì)應(yīng)，每筆期現(xiàn)對(duì)沖記錄完整清晰。2009年，江銅在財(cái)務(wù)上第一次成功采用了套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)套期保值），其期現(xiàn)對(duì)沖的各項(xiàng)基礎(chǔ)性會(huì)計(jì)工作達(dá)到了要求極為嚴(yán)格的國(guó)際套期保值會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，江銅加強(qiáng)了制度建設(shè)，提高了制度執(zhí)行力，成立了風(fēng)控內(nèi)審部，把期貨風(fēng)險(xiǎn)控制列入風(fēng)控部的重要工作內(nèi)容

9、。期貨部門(mén)每月對(duì)期現(xiàn)對(duì)沖保值效果進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估和分析，通過(guò)保值效果評(píng)價(jià)制度，促進(jìn)了保值效果的進(jìn)一步提高。同時(shí)，通過(guò)動(dòng)態(tài)期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)敞口管理與報(bào)告制度，及時(shí)有效地發(fā)現(xiàn)和化解保值交易風(fēng)險(xiǎn)。套保策略江銅的套期保值策略經(jīng)過(guò)十多年的摸索和發(fā)展，得到了不斷改進(jìn)和完善。根據(jù)公司陰極銅及銅桿線的生產(chǎn)規(guī)模和原料結(jié)構(gòu)，江銅總體保值策略是對(duì)外購(gòu)原料和銅桿線客戶點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售進(jìn)行充分保值，對(duì)自產(chǎn)礦在高價(jià)位運(yùn)行時(shí)不進(jìn)行大量保值。保值目標(biāo)為：現(xiàn)貨采購(gòu)和銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)板塊都能夠充分運(yùn)用期貨保值工具，靈活經(jīng)營(yíng)，做好原料采購(gòu)和銷(xiāo)售，在贏得市場(chǎng)的同時(shí)適時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，江銅針對(duì)不同業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)了不同的保值模式。第一，在進(jìn)口

10、銅精礦和粗雜銅等原材料的環(huán)節(jié)，保值模式為：根據(jù)集團(tuán)的年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，確定原材料計(jì)劃耗用總量，再除以期貨交易天數(shù)，計(jì)算每日平均虛擬銷(xiāo)售規(guī)劃量（采購(gòu)部門(mén)虛擬將原材料銷(xiāo)售給生產(chǎn)部門(mén)）。該規(guī)劃量扣除每日原材料到貨作價(jià)量后的差量，即為每日在LME或SHFE進(jìn)行期銅買(mǎi)（賣(mài)）建倉(cāng)數(shù)量。當(dāng)供應(yīng)商供貨后，在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)點(diǎn)價(jià)時(shí)，江銅會(huì)根據(jù)供應(yīng)商點(diǎn)價(jià)指令和點(diǎn)價(jià)數(shù)量，將原套保頭寸予以平倉(cāng)。通過(guò)這種每日建倉(cāng)的保值模式，經(jīng)過(guò)期現(xiàn)對(duì)沖后，江銅的實(shí)際原料采購(gòu)成本，基本接近市場(chǎng)年度平均價(jià)，可以規(guī)避銅原料采購(gòu)作價(jià)方式多樣化、采購(gòu)數(shù)量不均衡及銅價(jià)劇烈波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第二，在陰極銅產(chǎn)品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，由于面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，較少使用套期保值

11、工具，但若現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)貼水現(xiàn)象，江銅就會(huì)把當(dāng)天的計(jì)劃銷(xiāo)售量在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出，在期貨到期后進(jìn)行交割。這樣，期貨市場(chǎng)就為江銅提供了更高的銷(xiāo)售價(jià)格，直接提高了企業(yè)利潤(rùn)。第三，在銅桿線等銅材銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，為了規(guī)避客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在客戶點(diǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)格的同時(shí)，公司在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入相應(yīng)合約保值，在未來(lái)現(xiàn)貨交貨日，將用來(lái)保值的期貨頭寸進(jìn)行平倉(cāng)。按照這種套期保值模式，可以規(guī)避在遠(yuǎn)期銷(xiāo)售價(jià)格鎖定后，銅價(jià)上漲使銅桿線原料成本上升吞噬銅桿線加工費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。第四，在進(jìn)口銅精礦和哈銅的環(huán)節(jié)，為了規(guī)避比價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定兩地期貨市場(chǎng)價(jià)格的合理比值，公司會(huì)對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)暴露的頭寸采取保值措施。江銅保值業(yè)務(wù)的實(shí)際操作下面我們以銅桿業(yè)務(wù)為

12、例，介紹江銅保值業(yè)務(wù)的實(shí)際操作情況。江銅集團(tuán)下屬的南方總公司（簡(jiǎn)稱南方公司）成立于1993年，主要經(jīng)營(yíng)有色金屬及相關(guān)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)貿(mào)易與進(jìn)出口業(yè)務(wù)。南方公司自2001年開(kāi)始采購(gòu)銅板原料，通過(guò)外包加工的方式委托外單位加工成銅桿，充分利用自身的資金、人才及資源的優(yōu)勢(shì)，建立渠道開(kāi)拓華南及海外的市場(chǎng)。借助期貨市場(chǎng)保值功能，首創(chuàng)銅桿點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售機(jī)制南方公司進(jìn)入銅桿市場(chǎng)伊始，其他銅桿企業(yè)早已對(duì)華南市場(chǎng)“跑馬圈地”，客戶對(duì)供應(yīng)商早有“先入為主”的思維，即使南方公司經(jīng)過(guò)初期艱難攻關(guān)，也難以開(kāi)拓一片完全屬于自己的營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)。針對(duì)這種不利的競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)，南方公司與金瑞期貨公司進(jìn)行了數(shù)十次的集體討論，最終提出了利用上海期貨交易所銅

13、期貨的保值功能，改變銅桿銷(xiāo)售定價(jià)方式的方案，希望借此在華南銅桿市場(chǎng)有所突破。按照該方案，南方公司向優(yōu)質(zhì)客戶開(kāi)放點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售模式，同時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行保值，規(guī)避客戶點(diǎn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)規(guī)模和利潤(rùn)雙增，確立行業(yè)領(lǐng)先地位2001年以前，銅桿市場(chǎng)定價(jià)僅按當(dāng)?shù)劂~板價(jià)售價(jià)加加工費(fèi)的方式，定價(jià)模式死板、單一，而下游企業(yè)又因終端消費(fèi)企業(yè)要求，迫切希望有點(diǎn)價(jià)、均價(jià)等定價(jià)方式。如同久旱逢甘霖，南方公司首創(chuàng)的銅桿點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售機(jī)制恰好滿足了客戶的需求。在金瑞期貨的幫助下，經(jīng)過(guò)持續(xù)不懈的努力，銅桿點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售的方式逐步在業(yè)務(wù)中推開(kāi)，客戶也從中得到了實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。2001年開(kāi)展點(diǎn)價(jià)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)以后，南方公司客戶數(shù)量迅速增長(zhǎng)。特別是在2002年

14、和2003年，南方公司迅速搶占市場(chǎng)，活躍客戶數(shù)量成倍增長(zhǎng)，出現(xiàn)了明顯的“井噴”現(xiàn)象。此后的幾年中，活躍客戶數(shù)量也保持了平穩(wěn)而快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，南方公司的銅桿銷(xiāo)售量也從2001年的2.5萬(wàn)噸上漲至2008年的24.4萬(wàn)噸，增幅高達(dá)9.76倍。近幾年，南方公司的銷(xiāo)售收入迅猛增長(zhǎng)，2008年的銷(xiāo)售收入為2001年的20多倍。同時(shí)，2001年2008年，南方公司國(guó)有資產(chǎn)年增值率都保持在100%以上，完美地實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。樹(shù)立科學(xué)套保理念，規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)南方公司充分發(fā)揮期貨市場(chǎng)套期保值的功能，以科學(xué)的套保理念為基礎(chǔ)，在經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，降低了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。為了能夠有效地利用好期貨

15、市場(chǎng)的套期保值功能，同時(shí)控制好交易風(fēng)險(xiǎn)，南方公司建立了統(tǒng)一管理的套期保值模式，粗雜銅購(gòu)買(mǎi)、銅桿銷(xiāo)售、進(jìn)出口等各業(yè)務(wù)板塊的現(xiàn)貨營(yíng)銷(xiāo)情況在第一時(shí)間集中反饋到期貨部來(lái)，期貨部及時(shí)建立現(xiàn)貨營(yíng)銷(xiāo)和套保頭寸臺(tái)賬和報(bào)表，將現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸一一對(duì)應(yīng)，這樣既便于對(duì)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，又可以防范頭寸錯(cuò)配帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。南方公司明確規(guī)定，在現(xiàn)貨采購(gòu)或銷(xiāo)售時(shí)，必須以在期貨市場(chǎng)能否對(duì)該頭寸進(jìn)行保值為準(zhǔn)，有風(fēng)險(xiǎn)敞口的業(yè)務(wù)不做。因此，盡管南方公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模年年攀升，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)卻在連年下降。南方公司的具體保值操作方法是：將每月采購(gòu)的原料每天在當(dāng)月的期貨合約均量進(jìn)行賣(mài)出保值，保證所拋出價(jià)格在當(dāng)月結(jié)算價(jià)附近；在客戶點(diǎn)價(jià)的同時(shí)，在

16、對(duì)應(yīng)的期貨合約進(jìn)行等量的買(mǎi)入平倉(cāng)。此方法既有效地鎖定了公司的核心利潤(rùn)加工費(fèi)，又合理規(guī)避了銅價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還實(shí)現(xiàn)了客戶需求最大化?，F(xiàn)貨盈虧+期貨盈虧=總盈虧0，才是正確的套期保值效果評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)參與套期保值的基礎(chǔ)理念。在保證正常加工費(fèi)利潤(rùn)的情況下，近年來(lái)南方公司期貨現(xiàn)貨結(jié)合的保值盈虧情況如下表所示（以銅桿為例，此現(xiàn)貨盈虧未包括銅桿的加工費(fèi)）：近年來(lái)南方公司的套期保值效果數(shù)據(jù)來(lái)源：金瑞期貨2007年，南方公司共銷(xiāo)售銅桿154441噸，現(xiàn)貨銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)盈利2907.07萬(wàn)元，套期保值發(fā)生虧損2524.55萬(wàn)元。綜合計(jì)算，在剔除加工費(fèi)的情況下，南方公司基本達(dá)到了原來(lái)設(shè)定的保值目標(biāo)“總盈虧0”，保

17、值效果良好。多年以來(lái)，通過(guò)各種套期保值優(yōu)化手段，南方公司的保值綜合盈虧始終保持小幅盈利，保值效果總體表現(xiàn)良好。2005年12月2006年6月，滬銅價(jià)格從37000元/噸上漲至85000元/噸，在銅價(jià)上漲過(guò)程中，南方公司與下游客戶簽訂了大量的遠(yuǎn)期訂單，也對(duì)應(yīng)地在遠(yuǎn)期銅期貨合約上進(jìn)行了買(mǎi)入保值。套保的結(jié)果是，南方公司的期貨賬戶出現(xiàn)了巨額盈余，有效地對(duì)沖了現(xiàn)貨市場(chǎng)上原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。同樣的道理，2008年10月12月，滬銅價(jià)格從55000元/噸下跌至25000元/噸，在銅價(jià)下跌過(guò)程中，南方公司也與下游客戶簽訂了遠(yuǎn)期訂單，對(duì)應(yīng)地在遠(yuǎn)期銅期貨合約上進(jìn)行了買(mǎi)入保值。套保的結(jié)果是，南方公司的期貨賬戶出現(xiàn)

18、了明顯虧損，期貨市場(chǎng)的虧損由現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)。此外，南方公司套保的綜合盈虧（現(xiàn)貨盈虧期貨盈虧）始終保持著相對(duì)平穩(wěn)，成功規(guī)避了銅價(jià)極端行情的負(fù)面影響，達(dá)到了企業(yè)原有的保值目標(biāo)，真正熨平了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保證了企業(yè)賺取核心利潤(rùn)。2008年“十一”長(zhǎng)假過(guò)后，滬銅主力合約在10月份的18個(gè)交易日中遭遇了12個(gè)跌停板和2次強(qiáng)行平倉(cāng)，這使得部分參與套期保值的企業(yè)面臨來(lái)自期貨和現(xiàn)貨的雙重壓力。由于客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)，企業(yè)面臨著在期貨市場(chǎng)上建立大量多頭連續(xù)虧損而又不敢平倉(cāng)的壓力，現(xiàn)貨市場(chǎng)上則面臨著價(jià)格大幅下跌之后客戶可能違約的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，南方公司通過(guò)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的優(yōu)化，使得企業(yè)規(guī)避了客戶違約的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證了企業(yè)

19、在極端行情下的風(fēng)險(xiǎn)最小化。啟示經(jīng)過(guò)多年運(yùn)作，江銅對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不斷提高和深入，利用期貨市場(chǎng)的方式日益靈活。江銅不再僅僅將期貨市場(chǎng)當(dāng)作現(xiàn)貨采購(gòu)或銷(xiāo)售的渠道，而是充分利用期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格信息和市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策服務(wù)，積極參與期貨市場(chǎng)促使江銅從生產(chǎn)型企業(yè)轉(zhuǎn)向?yàn)榻?jīng)營(yíng)型企業(yè)。由于長(zhǎng)期堅(jiān)持套期保值理念，規(guī)范運(yùn)作，江銅多次被中國(guó)證監(jiān)會(huì)樹(shù)立為國(guó)有企業(yè)從事套期保值的典范，江銅的成功經(jīng)驗(yàn)正在被更多的有色金屬企業(yè)所借鑒。目前，國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)大部分上市公司都利用期貨市場(chǎng)管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以盡可能地減少原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成沖擊。通過(guò)參與期貨市場(chǎng)，這些企業(yè)提高了市場(chǎng)化運(yùn)作水平，奠定了與國(guó)際有色金屬行業(yè)巨頭一比高低的基礎(chǔ)。還有一點(diǎn)很重要，堅(jiān)持套期保值戰(zhàn)略的企業(yè)放棄了超額利潤(rùn)，也回避了意外的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的均衡生產(chǎn)，提高了整個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。江銅利用期貨市場(chǎng)套期保值的歷史長(zhǎng)、策略靈活，其經(jīng)驗(yàn)可以為其他企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值提供參考。正確的理念是成功套保的前提套期保值的目的就是保證企業(yè)能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)其核心目標(biāo)利潤(rùn)。套期保值通過(guò)在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的雙向操作，使得一個(gè)市場(chǎng)的盈利能夠彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立對(duì)沖機(jī)制，以規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。若不切合實(shí)際而盲目追求現(xiàn)貨流和期貨流都賺錢(qián)，則企業(yè)的套期保值注定是要失敗的。只有在正確套期保值理