Q3財報分析：科創(chuàng)板和中小創(chuàng)盈利同步改善

1、核心結(jié)論2019Q3全A凈利增速有所企穩(wěn)，全部A股、全A（非金融）2019Q3/Q2凈利同比增速分別為7.24%/7.22%、-1.40%/-1.41%，環(huán)比 改善0.02、0.01個百分點。但ROE有小幅下滑，2019Q3/Q2全A和全A（非金融）的ROE分別為9.20%/9.38%、7.49%/7.67%。營 收和毛利率仍持續(xù)回落，全A（非金融）2019Q3營收同比增速8.68%，自2018Q3以來連續(xù)4個季度下滑，毛利率降至19.18%，處于2018Q2以來連續(xù)5個季度的低位。全A經(jīng)營現(xiàn)金流小幅下滑，全A和全A（非金融）CFO/營收比值2019Q3分別降至10.47%、8.79%。受益于

2、費用端“降成本”效果體現(xiàn)， 2019Q3全A（非金融）所得稅/利潤總額（TTM）降至21.21% 。分版塊看，主板（2019Q3/2019Q2累計凈利增速7.90%/8.86%）盈利增長持續(xù)回落，中小板（3.94%/-1.07%）和創(chuàng)業(yè)板（- 3.49%/-20.31%）改善。ROE亦表現(xiàn)為主板（ 2019Q3/Q2 ROE-TTM 9.87%/10.13% ）回落，中小板（5.95%/5.65%）和創(chuàng)業(yè)板（2.23%/1.50%） 改善?？苿?chuàng)板（2019Q3/Q2 凈利增速37.18%/26.33%）凈利增速維持高增長，但ROE（TTM）在2019Q3較Q2有明顯回落，由17.58% 降至1

3、0.18%，與科創(chuàng)板正式開板后股東權(quán)益規(guī)模大幅提升有關(guān)?？苿?chuàng)板的營收增速和毛利率也難逃回落，2019Q3/Q2營收增速分別 為12.21%/19.28%，毛利率分別為31.83%/34.10%，但科創(chuàng)板的營收增速和毛利率整體水平要顯著高于全A，且優(yōu)于A股電子、計算 機、通信行業(yè)整體水平?？苿?chuàng)板研發(fā)投入（研發(fā)費用/營收，TTM）2019Q3為6.38%，高于2018年，相較于A股成長板塊整體（電 子、通信、計算機、傳媒、軍工），科創(chuàng)板的研發(fā)投入通常高出2個百分點。分行業(yè)看，高增速行業(yè)主要來自非銀、農(nóng)業(yè)、通信（剔除中興、信威）、軍工等行業(yè)，增速改善較多的行業(yè)為商貿(mào)、傳媒、輕工、非銀、電子等行業(yè)。其

4、中消費中的商貿(mào)（19.69%/-7.50%）、輕工（-16.79%/-24.29%）、家電（12.50%/9.59%）、汽車（-29.54%/-30.83%），成長中的傳媒（-38.45%/-51.05%）、電子（0.90%/-3.78%）改善明顯。金融板塊中，非銀和銀行均有持續(xù) 改善，2313但7906/43348/20191104 17:01 地產(chǎn)（11.65%/14.52%）保持增速回落。核心結(jié)論消費和成長板塊的ROE在2019Q3較Q2提升的行業(yè)較多，但多數(shù)消費行業(yè)ROE見頂回落，而成長行業(yè)ROE底部反彈。成長行業(yè)研發(fā) 投入仍在增加，計算機、通信、機械、電子該比值分別升至7.39%、4

5、.53%、4.06%和3.69%。處于經(jīng)營現(xiàn)金流上升趨勢的行業(yè)多來 自中游制造和下游消費，中游制造中的公用事業(yè)和電氣設(shè)備，消費中的汽車、農(nóng)林牧漁該比值在2019Q3提升較多。若以2個季度連續(xù)凈利增速改善來衡量景氣度，景氣度持續(xù)向好的細分行業(yè)主要包括船舶制造、保險、飼料、視聽器材、工業(yè)金屬、 電子制造、白色家電、玻璃制造、銀行等16個細分行業(yè)。龍頭企業(yè)相對優(yōu)勢仍顯著，成長和消費板塊內(nèi)部分化較大。2019Q3各行業(yè)TOP3龍頭企業(yè)能有10%的盈利增速，與其他企業(yè)整體盈利增速剪刀差可高達6個百分點。成長板塊中，增速改善顯著的主要是非頭部企業(yè)，成長龍頭企業(yè)仍能保持16%的增長；消費板塊中， 非頭部企業(yè)

6、2019Q3盈利增速下滑至-3%，但消費龍頭企業(yè)盈利增速大幅改善至7%，增速轉(zhuǎn)正。風(fēng)險提示：基數(shù)影響過大不利于對韌性的判斷請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄CONTENT01全A整體守正 出奇 寧靜 致遠（本報告資料來源：WIND，太平洋證券研究院）主板和中小創(chuàng)科創(chuàng)板行業(yè)個股請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23137906/43348/20191104 17:01圖表1：2019Q3全A凈利增速相對2019Q2有所改善2019Q3全A（非金融）凈利增速有所企穩(wěn)。按自下而上個股統(tǒng)計，全部A股、全A（非金融）2019Q3/Q2凈利同比增速分 別為7.24%/7.22%、-1.40%/-1.41%

7、，環(huán)比改善0.02、0.01個百分點。-1.41%7.24%7.22%-1.40%20%10%0%-10%30%60%50%40%-20%2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理全A 全A（非金融）凈利增速01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠需求疲軟，營收和毛利率仍持續(xù)下滑。全A（非金融）2019Q3營收同比增速8.68%，自2018Q3以來連續(xù)4個季度下滑，營

8、 收對企業(yè)盈利增長的拉動作用仍然弱勢，再次驗證經(jīng)濟需求疲軟。營收的羸弱亦受毛利率保持低位影響，2019Q3全A（非 金融）毛利率為19.18%，處于2018Q2以來連續(xù)5個季度的低位，較2019Q2的19.44%下滑0.26個百分點。圖表16：2019Q3營收和毛利率仍持續(xù)下滑17.0%-1.40% 17.5%18.0%8.68% 18.5%19.0%19.18%19.5%20.0%20.5%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019

9、Q1 2019Q3資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理凈利增速營收增速毛利率（右）全A（非金融）01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.59%1.1%0.9%0.7%4.26%1.5%3.30% 1.3%1.7%1.9%1%2%3%4%5%6%7%銷售費率（TTM）管理費率（TTM）財務(wù)費率（TTM，右）全A（非金融）2.3%2.1%費用端，銷售和財務(wù)費用率小幅下行，“降成本”效果體現(xiàn)。三大費用率（管理費用率、銷售費用率、財務(wù)費用率）中銷售 和財務(wù)費率均呈現(xiàn)不同程度的下滑，但管理費率有所提升，但處于歷史低位?？紤]到毛利率

10、改善情況不大，在需求下滑、營 收增速放緩的背景下，通過管控費用來抬升凈利率的做法效果有限。企業(yè)所得稅負擔(dān)自2019年以來持續(xù)改善，截止2019Q3 所得稅/利潤總額（TTM）降至21.21%，較Q2回落0.3個百分點。圖表3：“三費”費率均有不同程度改善資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理21.21%15%17%19%21%23%25%圖表4：所得稅負擔(dān)持續(xù)改善所得稅/利潤總額（TTM）全A（非金融）01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股6資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理9.2

11、07.4919171513119753ROE在2019Q3較Q2有小幅下滑。自2016Q2以來，ROE保持連續(xù)10個季度改善，且全A和全A（非金融）的ROE趨于收斂。 但在2018Q3見頂后，全A和全A（非金融）ROE出現(xiàn)下滑趨勢，截止2019Q3/Q2全A和全A（非金融）的ROE分別為 9.20%/9.38%、7.49%/7.67%，均有小幅下滑。圖表5：ROE在2019Q3較Q3有小幅下滑 全部A股 全部A股(非金融)ROE（%,TTM）01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2019Q3全A經(jīng)營現(xiàn)金流較Q2小幅下滑。考慮到

12、經(jīng)營現(xiàn)金流較大的波動性，我們結(jié)合相對營收的比值（CFO/營收 TTM）來 觀察經(jīng)營現(xiàn)金流的變化情況。自2017Q4以來，全A和全A（非金融）的CFO/營收比值陸續(xù)進入上行階段，但2019Q3出現(xiàn)回 落，分別降至10.47%、8.79%。資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理10.478.79468101214164035302520151050圖表6： 2019Q3全A經(jīng)營現(xiàn)金流較Q2小幅下滑全部A股全部A股（非金融）CFO/營收（%,TTM）01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股8請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2019Q3主板盈利增長持續(xù)回落，中小創(chuàng)顯著

13、改善。主板（2019Q3/2019Q2累計凈利增速7.90%/8.86%）凈利增速連續(xù)2 個季度持續(xù)回落，但中小板（3.94%/-0.91%）、創(chuàng)業(yè)板（-3.49%/-20.31%）凈利增速有顯著改善，其中中小板增速轉(zhuǎn)正， 創(chuàng)業(yè)板降幅收窄。從凈利潤占比來看，主板對全A凈利的影響持續(xù)弱化，2019Q3主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板凈利占比分別為 89.3%、8.1%、2.7%。資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%圖表7：2019Q3中小創(chuàng)顯著改善 主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏、樂視)凈利增速90.38%89.29%7.47%8.05%

14、2.14%2.66%0%20%40%60%80%100%2019Q2凈利占比資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理2019Q3凈利占比圖表8：主板對全部A股凈利的影響持續(xù)弱化主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股9請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠9.875.952.231816141210864202019Q3主板ROE回落，中小創(chuàng)ROE改善顯著。對比各板塊ROE（TTM）來看，主板（2019Q3/Q2 ROE-TTM 9.87%/10.13%）ROE呈現(xiàn)回落，但主板ROE水平相對較高；中小板（5.95%/5.65%）和創(chuàng)業(yè)板（2.23%

15、/1.50%）ROE有顯 著改善，其中創(chuàng)業(yè)板改善幅度最為明顯，但仍在歷史低位。圖表9： 2019Q3主板ROE回落，中小創(chuàng)ROE改善顯著主板 中小板 創(chuàng)業(yè)板ROE（%,TTM）01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股科創(chuàng)板凈利增速維持高增長，但ROE有所回落?？苿?chuàng)板（2019Q3/Q2 凈利增速37.18%/26.33%）呈現(xiàn)反彈，但ROE（TTM）在2019Q3較Q2有明顯回落，由17.58%降至10.18%，與科創(chuàng)板正式開板后股東權(quán)益

16、規(guī)模大幅提升有關(guān)。34.76%27.56%26.33%37.18%14.91%15.40%17.58%10.18%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2018Q42019Q12019Q22019Q3圖表10：科創(chuàng)板凈利增速邊際回升，但ROE有所回落科創(chuàng)板凈利增速科創(chuàng)板ROE(TTM)資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理11請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股21.20%23.45%19.28%12.21%32.78%43.41%34.10%31.83%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%

17、0%科創(chuàng)板的營收增速和毛利率均有所回落，但好于全A整體及A股電子、計算機、通信行業(yè)。經(jīng)濟疲弱背景下，科創(chuàng)板的營收 增速和毛利率也難逃回落，其中2019Q3/Q2科創(chuàng)板營收增速分別為12.21%/19.28%，毛利率相對下滑幅度較緩，僅從 2019Q2的34.10%降至31.83%，但科創(chuàng)板的營收增速和毛利率整體水平要顯著高于全A，且優(yōu)于A股電子、計算機、通信行 業(yè)整體水平。圖表11：科創(chuàng)板的營收增速和毛利率均有所回落，但好于A股科創(chuàng)板營收增速科創(chuàng)板毛利率2018Q42019Q12019Q22019Q3資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜

18、致遠01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理6.05%6.10%6.21%6.01%6.38%3.85%3.99%4.13%4.14%4.21%4%3%2%1%0%6%5%7%2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q3（TTM）科創(chuàng)板研發(fā)投入強于A股成長板塊整體。研發(fā)投入（研發(fā)費用/營收）方面，科創(chuàng)板雖在2019Q3累計研發(fā)投入有所下滑，但 從2019Q3（TTM）相較于2018年全年來看，有顯著提升。相較于A股成長板塊整體（電子、通信、計算機、傳媒、軍工） 的研發(fā)投入水平，科創(chuàng)板的研發(fā)投入通常高出2個百分點。圖表12：科創(chuàng)板

19、研發(fā)投入強于A股成長板塊整體科創(chuàng)板研發(fā)投入（研發(fā)費用/營收）A股成長板塊（電子、通信、計算機、傳媒、軍工）13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠金融地產(chǎn)高增速，成長和消費顯著改善。金融地產(chǎn)板塊（2019Q3/2019Q2累計凈利增速16.06%/15.91%）凈利增速保持較 高增速，且Q3較Q2小幅回升；周期板塊（-3.71%/-1.26%）仍在持續(xù)回落，且降幅擴大；消費（2.45%/-1.16%）凈利增 速回升，增速轉(zhuǎn)正；成長板塊（-9.42%/-17.55%）降幅顯著收窄。從凈利潤占比來看，金融地產(chǎn)對全A凈利的影響持續(xù)弱 化，消費和成長的影響力增強。2019Q3金融地產(chǎn)

20、、周期、消費、成長凈利占比分別為56.9%、25.2%、13.5%、4.4%。圖表5：消費和成長對全部A股凈利的影響有所增強資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理13.17%13.47%4.38%24.82%3.70%25.20%58.24%56.89%0%20%40%60%80%100%2019Q2凈利占比資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理2019Q3凈利占比消費成長周期金融地產(chǎn)01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股-100%-50%0%50%100%150%消費圖表13：2019Q3中小創(chuàng)顯著改善成長周期 金融地產(chǎn)14請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致

21、遠凈利增速分行業(yè)看，高增速行業(yè)主要來自非銀、農(nóng)業(yè)、通信（剔除中興、 信威）、軍工等行業(yè)，增速改善較多的行業(yè)為商貿(mào)、傳媒、輕 工、非銀、電子等行業(yè)。周期中，有色（2019Q3/Q2凈利增速-28.61%/ -32.70%）、 建筑裝飾（6.52%/2.64%）凈利增速改善明顯，而采掘、鋼鐵、 有色、化工則延續(xù)Q2的下滑趨勢；消費中，商貿(mào)（19.69%/-7.50%）、輕工（-16.79%/-24.29%）、家電（12.50%/9.59%）、汽車（-29.54%/-30.83%）凈利增速改善明顯，農(nóng)業(yè)和食品飲料增速均有回落；成長中，傳媒（-38.45%/-51.05%）、電子（0.90%/-3.7

22、8%） 改善明顯，但通信、軍工和計算機2019Q3凈利增速可觀；金融板塊中，非銀和銀行均有持續(xù)改善，但地產(chǎn)（11.65%/14.52%）仍保持增速回落。圖表6：2019Q3各行業(yè)盈利增速情況01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板15請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠04行業(yè)05個股風(fēng)格行業(yè)2019Q2累計凈利增速2019Q3累計凈利增速2019Q3較Q2變動周期有色金屬-32.70%-28.61%4.09%建筑裝飾2.64%6.52%3.87%公用事業(yè)13.98%15.63%1.65%電氣設(shè)備6.72%8.19%1.46%化工-17.73%-19.05%-1.32%建筑材料21

23、.71%18.67%-3.03%交通運輸14.38%10.08%-4.30%鋼鐵-38.20%-43.77%-5.58%機械設(shè)備29.41%19.11%-10.30%采掘9.76%-1.62%-11.38%消費商業(yè)貿(mào)易-7.50%19.69%27.19%輕工制造-24.29%-16.79%7.50%家用電器9.59%12.50%2.91%汽車-30.83%-29.54%1.29%醫(yī)藥生物2.66%2.58%-0.09%食品飲料21.38%19.68%-1.70%紡織服裝-17.20%-19.16%-1.96%休閑服務(wù)21.03%8.53%-12.50%農(nóng)林牧漁96.87%70.60%-26.2

24、7%金融 地產(chǎn)非銀金融68.41%73.55%5.14%銀行6.83%7.21%0.38%房地產(chǎn)14.52%11.65%-2.87%成長傳媒-51.05%-38.45%12.60%電子-3.78%0.90%4.68%國防軍工31.82%27.45%-4.37%計算機38.26%24.68%-13.58%通信70.21%45.12%-25.09%01凈利增速02ROE03營收成本04經(jīng)營現(xiàn)金流從營收增速看，2019Q3半數(shù)行業(yè)的營收增速較Q2改善。 受益于地產(chǎn)韌性、基建回暖等因素，周期中，鋼鐵、有色、 建筑裝飾、機械等行業(yè)的營收增速較Q2改善，其中有色和 建筑已連續(xù)2個季度營收加速增長；消費中，

25、輕工、汽車、 紡織服裝、農(nóng)林牧漁2019Q3營收增速較Q2改善，其中農(nóng) 林牧漁已連續(xù)2個季度營收加速增長；成長中，通信、計算 機、傳媒營收增速在2019Q3有所好轉(zhuǎn)，其中通信已連續(xù)2 個季度營收加速增長；金融地產(chǎn)中，僅有非銀營收增速在 2019Q3較Q2改善。圖表19： 2019Q3半數(shù)行業(yè)的營收增速較Q2改善16請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理風(fēng)格行業(yè)營收增速2019Q12019Q22019Q32019Q2較2019Q1變動2019Q3較2019Q2變動周期有色金屬5.13%6.99%11.81%1.86%4.82%鋼鐵5.23%

26、2.84%6.41%-2.39%3.58%電氣設(shè)備14.46%5.92%8.44%-8.54%2.51%公用事業(yè)15.49%12.39%13.23%-3.09%0.84%機械設(shè)備16.74%10.29%10.55%-6.44%0.26%建筑裝飾13.53%15.94%15.99%2.41%0.05%交通運輸12.53%10.11%9.06%-2.42%-1.05%采掘11.15%10.88%6.99%-0.28%-3.89%化工13.69%12.15%6.70%-1.55%-5.44%建筑材料35.04%27.61%20.66%-7.43%-6.95%消費輕工制造-3.03%-3.33%-0.

27、47%-0.31%2.86%汽車-6.06%-7.59%-5.81%-1.53%1.78%紡織服裝2.66%-1.45%-0.28%-4.12%1.17%農(nóng)林牧漁11.01%14.92%15.50%3.91%0.58%食品飲料14.48%14.14%14.06%-0.35%-0.08%家用電器5.77%6.65%5.10%0.88%-1.54%商業(yè)貿(mào)易8.35%7.58%5.93%-0.77%-1.65%醫(yī)藥生物16.51%15.82%14.05%-0.69%-1.77%休閑服務(wù)21.11%7.19%2.74%-13.92%-4.45%金融 地產(chǎn)非銀金融17.32%14.92%15.93%-2

28、.40%1.01%銀行15.77%12.67%11.82%-3.11%-0.85%房地產(chǎn)22.56%22.64%21.58%0.08%-1.06%成長通信-1.57%-0.90%-0.55%0.68%0.35%計算機15.88%7.72%8.04%-8.16%0.32%傳媒6.16%2.52%2.81%-3.64%0.29%電子12.63%10.15%7.94%-2.48%-2.21%國防軍工18.59%8.26%4.08%-10.33%-4.18%結(jié)合毛利率來看，少數(shù)行業(yè)毛利率2019Q3較Q2提升。25個行業(yè)（去除金融、綜合）中11個行業(yè)毛利率（TTM）較2019Q2提升。其中連續(xù)2個季度

29、毛利率提升主要來自周期板塊，包括機械、公用事業(yè)、交運、 建材、電氣設(shè)備，除建材外，多數(shù)周期行業(yè)表現(xiàn)為連 續(xù)2個季度毛利率改善。此外，消費中的農(nóng)林牧漁、 休閑服務(wù)、輕工、家電，成長中的電子、傳媒表現(xiàn)為 毛利率2019Q3較Q2提升。資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理風(fēng)格行業(yè)毛利率（TTM)2019Q12019Q22019Q32019Q2較2019Q1變動2019Q3較2019Q2變動周期機械設(shè)備23.33%23.64%23.82%0.32%0.17%公用事業(yè)22.01%22.45%22.61%0.44%0.16%交通運輸11.86%11.92%11.98%0.06%0.06%建筑材料29.

30、34%29.01%29.05%-0.33%0.03%電氣設(shè)備21.75%22.12%22.13%0.37%0.01%建筑裝飾12.10%11.88%11.87%-0.23%-0.01%有色金屬10.36%9.91%9.33%-0.44%-0.58%化工17.30%16.53%15.83%-0.77%-0.70%采掘24.13%23.79%22.89%-0.34%-0.90%鋼鐵14.35%13.50%11.78%-0.85%-1.72%消費農(nóng)林牧漁15.14%16.08%16.91%0.94%0.83%休閑服務(wù)42.87%43.52%43.98%0.64%0.46%輕工制造23.15%23.3

31、9%23.60%0.24%0.21%家用電器24.95%25.24%25.28%0.29%0.04%商業(yè)貿(mào)易14.15%14.19%14.19%0.04%0.00%紡織服裝31.30%31.77%31.72%0.47%-0.05%醫(yī)藥生物34.44%34.38%34.31%-0.06%-0.07%汽車15.03%14.83%14.63%-0.21%-0.20%食品飲料48.98%48.66%48.33%-0.33%-0.33%金融地產(chǎn)房地產(chǎn)32.49%32.85%32.47%0.36%-0.38%成長電子15.39%15.29%15.35%-0.10%0.06%傳媒25.79%25.91%25

32、.94%0.13%0.03%國防軍工16.13%16.31%16.17%0.18%-0.13%計算機27.92%28.07%27.87%0.15%-0.20%通信25.71%26.02%25.76%0.32%-0.27%01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板17請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠04行業(yè)05個股圖表20：少數(shù)行業(yè)毛利率2019Q3較Q2提升研發(fā)投入顯著增多。觀察全A前10大研發(fā)投入（研發(fā)費用/營收）較多的行業(yè)，發(fā)現(xiàn)多數(shù)行業(yè)在研發(fā)方面的投入在不斷增 加，截止2019Q3，較Q2研發(fā)投入顯著增多的行業(yè)為機械、醫(yī)藥、軍工，分別提升0.21、0.13、0.11個百分點；

33、但若用 2019Q3（TTM）與2018年全年比較來看，研發(fā)投入較多的行業(yè)為計算機、通信、機械、電子提升均超0.3個百分點， 2019Q3（TTM）計算機、通訊、機械設(shè)備、電子研發(fā)費用/營收比值分別升至7.39%、4.53%、4.06%和3.69%。圖表21：研發(fā)投入顯著增多資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理注：成長板塊主要包括電子、計算機、通信、傳媒、軍工五大行業(yè)全ATOP10行業(yè)研發(fā)費用/營收2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q3（TTM）2019Q3較Q3變動2019Q3-TTM較2018Q4變動計算機6.65%6.78%7.29%7.65%7.5

34、5%7.39%-0.09%0.62%通信3.95%4.11%4.23%4.51%4.53%4.53%0.02%0.42%機械設(shè)備3.35%3.77%3.36%3.59%3.80%4.06%0.21%0.29%電子3.18%3.38%3.48%3.59%3.63%3.69%0.04%0.31%電氣設(shè)備3.23%3.62%3.69%3.58%3.63%3.88%0.05%0.27%國防軍工2.86%3.26%3.19%3.15%3.26%3.50%0.11%0.25%家用電器2.66%2.95%2.84%2.81%2.91%3.13%0.10%0.18%汽車2.03%2.41%2.29%2.47%

35、2.47%2.74%0.01%0.34%傳媒2.14%2.46%2.43%2.49%2.40%2.65%-0.09%0.18%醫(yī)藥生物2.03%2.27%1.98%2.12%2.25%2.42%0.13%0.15%成長板塊3.62%3.85%3.99%4.13%4.14%4.21%0.003%0.35%01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股18請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠從各行業(yè)ROE來看，2019Q3食品飲料（2019Q3 ROE TTM 21%）、家電(16%)、建材(16%)、地產(chǎn)（13%） 處于較高水平，27個行業(yè)（除去綜合）中有10個行業(yè) 201

36、9Q3的ROE較Q2改善，其中周期、消費和成長板塊 的ROE在2019Q3較Q2提升的行業(yè)較多。連續(xù)兩個季 度ROE改善的行業(yè)包括機械、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁、非 銀、軍工、計算機；ROE連續(xù)兩個季度惡化的行業(yè)包括建筑裝飾、有色、化工、鋼鐵、醫(yī)藥、輕工、休閑服務(wù)、 汽車、電子、通信。資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理風(fēng)格行業(yè)ROE（TTM,%）2019Q12019Q22019Q32019Q2較2019Q1變動2019Q3較2019Q2變動周期電氣設(shè)備3.322.993.70-0.340.71機械設(shè)備4.284.515.160.220.66建筑裝飾10.189.989.94-0.20-0.04

37、采掘6.866.946.550.07-0.38有色金屬2.782.452.00-0.34-0.45化工8.808.347.52-0.46-0.83建筑材料16.9317.4015.760.47-1.64交通運輸7.698.096.380.40-1.71公用事業(yè)6.556.754.290.20-2.46鋼鐵13.4712.169.34-1.31-2.82消費食品飲料19.3320.8632.581.5311.71汽車7.236.2616.56-0.9710.30農(nóng)林牧漁2.755.5715.812.8310.24商業(yè)貿(mào)易8.527.6412.73-0.885.09紡織服裝5.444.435.72

38、-1.001.29輕工制造5.244.565.75-0.681.19休閑服務(wù)10.119.928.52-0.19-1.41醫(yī)藥生物9.189.136.81-0.06-2.31家用電器14.8216.256.591.43-9.66金融 地產(chǎn)房地產(chǎn)13.1813.7420.840.567.10非銀金融9.4610.8811.751.410.87銀行11.7611.8311.280.07-0.55成長國防軍工2.212.447.280.234.84通信2.87-0.043.13-2.913.17計算機3.574.056.310.482.26電子7.337.128.51-0.211.39傳媒-4.86

39、-6.79-6.37-1.930.4201全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板19請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠04行業(yè)05個股圖表14：ROE在2019Q3較Q2提升的行業(yè)偏少結(jié)合行業(yè)ROE的歷史變化來看，多數(shù)消費類行業(yè)ROE（TTM）2019Q3較Q2回落，包括食品飲料、家電、休閑服務(wù)；通信、計算等成長類行業(yè)的ROE均在2019Q3呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢。資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板0-55101504行業(yè)05個股圖表15：消費類行業(yè)ROE存在見頂壓力，成長類行業(yè)ROE觸底回升電子計算機通信

40、ROE（%，TTM）5251015202530食品飲料家電（右）ROE（%，TTM）141210864220 121571017農(nóng)林牧漁休閑服務(wù)紡織服裝（右）20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠商業(yè)貿(mào)易ROE（%，2019Q3仍處于經(jīng)營現(xiàn)金流上升趨勢的行業(yè)多來自中游制造和下游消費。上游周期行業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流普遍回落；多數(shù)中游制 造仍保持經(jīng)營現(xiàn)金流改善，其中公用事業(yè)和電氣設(shè)備在2019Q3提升明顯；消費中食品飲料、家電、農(nóng)業(yè)、汽車、醫(yī)藥經(jīng)營 現(xiàn)金流向上趨勢更明顯，2019Q3汽車、農(nóng)林牧漁CFO/營收較Q1提升較多。0510152025302006Q12006Q42007Q3

41、2008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3建筑材料圖表23：上游周期行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流普遍回落采掘化工鋼鐵有色金屬CFO/營收（%,TTM）-20-100102030402006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3交通運輸圖表24：多數(shù)中游制造仍保持經(jīng)營現(xiàn)金流改善建筑裝

42、飾電氣設(shè)備機械設(shè)備公用事業(yè)CFO/營收（%,TTM）資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理01全A02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠圖表25：消費經(jīng)營現(xiàn)金流向上趨勢更明顯-50510152025302006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3食品飲料醫(yī)藥生物汽車家用電器農(nóng)林牧漁CFO/營收（%,TTM）-5

43、05101520252006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q3 紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)CFO/營收（%,TTM）資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理資料來源：WIND,太平洋證券研究院整理01全A22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正 出奇 寧靜 致遠02主板和中小創(chuàng)03科創(chuàng)板04行業(yè)05個股若以2個季度連續(xù)凈利增速改善來衡量景氣度，景氣度 持續(xù)向好的細分行業(yè)主要包括船舶制造、保險、飼料、 視聽器材、工業(yè)金屬、電子制造、白色家電、玻璃制 造、銀行等16個細分行業(yè)。圖表23：連續(xù)2個季度凈利增速持續(xù)改善的細分景氣度行業(yè)資料來源：WI