一文讀懂年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板緣何成做多旗幟（龍頭全梳理）

1、年同比增速在 7%左右，相比 2018 年改善明顯。中小板業(yè)績方面，中小板業(yè)績披露率 56%左右，按中位數(shù)計算，中小板業(yè)績 2019 年業(yè)績增速中位數(shù)增速在 45%左右。在市值方面，主板及中小板的大市值企業(yè)改善明顯，是板塊業(yè)績改善的主要 驅(qū)動力。在主板方面，200 億以上市值企業(yè)的業(yè)績增速的中位數(shù)高達 65% 中小板也是大市值企業(yè)的盈利增速更高，但主板的中小市值企業(yè)凈利潤整體有惡化趨勢，尤其是 20 億以下的企業(yè)凈利潤增速不升反降。關(guān)注 TMT、科技制造盈利回暖趨勢在披露率在 60%以上的 14 個行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)業(yè)績增速相比 2018 年改善僅休閑服務(wù)、化工兩個行業(yè)出現(xiàn)惡化。從市場整體來看，

2、2019 年業(yè)績增速中位數(shù)改善明顯的行業(yè)主要包括非銀金融、傳媒、電氣設(shè)備、有色金屬、電子等。僅觀察創(chuàng)業(yè)板方面，2019 年業(yè)績增速提高的行業(yè)主要包括建筑材料、電氣設(shè)備、傳媒、公用事業(yè)、化工、機械設(shè)備、國防軍工、家電、有色、計算機、 電子、農(nóng)林牧漁。投資策略：關(guān)注以下領(lǐng)域1、 TMT 行業(yè)景氣度回升：2019 年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控、網(wǎng)紅經(jīng)濟、消費電子、游戲等多個 TMT 領(lǐng)域的景氣度上行，由此帶來了行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績的改善，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革升級的大背景下，有政策紅利和業(yè)績支持的科技類公司資產(chǎn)收益率有望持續(xù)增長；2、 機械設(shè)備、電氣設(shè)備等先進制造板塊業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，繼續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新背景下，國內(nèi)半導(dǎo)體行

3、業(yè)擴產(chǎn)加速，5G、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，新能源汽車全球擴產(chǎn)等因素，有望驅(qū)動相關(guān)國產(chǎn)設(shè)備商的景氣度上行；3、 建筑材料、家電、輕工等行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績好轉(zhuǎn)的跡象，當(dāng)前的地產(chǎn)竣工缺口仍大，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)竣工端的改善對于消費建材、家電、家裝等領(lǐng)域的需求拉動。4、 豬肉價格上漲，與此相關(guān)的農(nóng)林牧漁行業(yè)業(yè)績大幅改善；化工、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè)的盈利增速反彈；5、從目前的市場表現(xiàn)來，傳媒、新能源、科技等領(lǐng)域表現(xiàn)強勢， 而與經(jīng)濟相關(guān)性更強的金融、周期板塊受累于疫情，市場表現(xiàn)明顯落后。考慮到 2020 年是全面建成小康社會的最后一年， 面臨完成兩個翻一番的政治目標(biāo)，政策需進一步發(fā)力來托底經(jīng)濟，后續(xù)政策能否超預(yù)期放

4、松、經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否有效提振，或是左右市場風(fēng)格能否切換的主要催化因子。風(fēng)險提示國內(nèi)政策力度不及預(yù)期；盈利超預(yù)期下行；疫情惡化。目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 一、2019 年年業(yè)績披露整體情況：業(yè)績確定型改善5 HYPERLINK l _TOC_250016 二、創(chuàng)業(yè)板：低基數(shù)支撐創(chuàng)業(yè)板 2019 年業(yè)績顯著反彈6 HYPERLINK l _TOC_250015 （一）創(chuàng)業(yè)板盈利增速從底部強勁反彈6 HYPERLINK l _TOC_250014 （二）創(chuàng)業(yè)板：大市值盈利穩(wěn)定增長，小市值企業(yè)改善明顯7 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力較

5、 2018 年明顯改善8 HYPERLINK l _TOC_250012 三、主板及中小板：盈利增速改善，龍頭強者恒強11 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）盈利情況：主板、中小板盈利增速均有所改善11 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）主板及中小板龍頭效應(yīng)明顯12 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）主板及中小板：傳媒商譽減值改善，汽車商譽減值惡化14 HYPERLINK l _TOC_250008 四、關(guān)注 TMT、先進制造領(lǐng)域的盈利回暖趨勢16 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）各行業(yè)整體情況：非銀金融、TMT

6、、農(nóng)林牧漁板塊 2019 年業(yè)績改善明顯16 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）創(chuàng)業(yè)板行業(yè)業(yè)績：TMT、先進制造領(lǐng)域盈利提速明顯18 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）各行業(yè)龍頭業(yè)績變動梳理19圖表目錄圖表 1： 各板塊業(yè)績預(yù)告披露率5圖表 2： 各板塊業(yè)績種類分布5圖表 3： 增速中位數(shù)（可比口徑）（%） 6圖表 4： 整體法凈利潤增速（可比口徑）6圖表 5： 創(chuàng)業(yè)板盈利增速從底部開始爬坡（%）7圖表 6： 可比口徑下創(chuàng)業(yè)板盈利增速修復(fù)明顯7圖表 7： 從凈利潤均值來看，大市值及小市值改善是業(yè)績改善根源7圖表 8： 從凈利潤增速中位數(shù)來看，大市值增速高

7、，小市值增速改善明顯8圖表 9： 目前 A 股商譽占凈資產(chǎn)比重較 2018 年降低8圖表 10： A 股已披露商譽減值預(yù)計 1000 億元左右9圖表 11： 創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力有所好轉(zhuǎn)9圖表 12： 創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)的商譽占凈資產(chǎn)的比例概況（2019Q3）10圖表 13： 創(chuàng)業(yè)板中各行業(yè)的商譽情況（2019Q3）10圖表 14： 創(chuàng)業(yè)板中傳媒、機械設(shè)備、計算機、電子的商譽減值壓力改善明顯11圖表 15： 創(chuàng)業(yè)板預(yù)告商譽減值排名前 10 的個股11圖表 16： 主板業(yè)盈利績增速大幅提高（按中位數(shù)）12圖表 17： 主板業(yè)績改善明顯（按整體法）12圖表 18： 中小板 2019 年業(yè)績增速提升（按中位

8、數(shù)）12圖表 19： 中小板 2019 年凈利潤合計提高（按整體法）12圖表 20： 主板小市值企業(yè)增速中位數(shù)不升反降13圖表 21： 中小板 50 億以下個股業(yè)績中位數(shù)改善明顯13圖表 22： 中小板業(yè)績改善主要在大型企業(yè)方面（已披露企業(yè)利潤和，億元）13圖表 23： 主板業(yè)績改善主要在大型企業(yè)方面（已披露企業(yè)利潤和，億元）13圖表 24： 主板及中小板的商譽減值壓力較 2018 年均有所下滑14圖表 25： 主板傳媒、醫(yī)藥生物、電子、機械設(shè)備等業(yè)的商譽減值壓力弱化15圖表 26： 中小板中傳媒、電氣設(shè)備等行業(yè)的商譽減值大幅下降15圖表 27： 主板商譽減值前十的企業(yè)15圖表 28： 中小板

9、商譽減值前十的企業(yè)16 HYPERLINK l _TOC_250004 圖表 29： 各行業(yè)披露率情況16 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 30： 披露率 60%以上行業(yè) 201-2019 增速中位數(shù)對比（可比口徑）17 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 31： 相比 2018 年，建材、電氣設(shè)備、傳媒等行業(yè)業(yè)績改善明顯18 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 32： 醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、電子、電氣設(shè)備等行業(yè)對創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速貢獻較大19 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 33： 各行業(yè)龍頭業(yè)績變動梳理192019 年

10、年報業(yè)績預(yù)告出爐，哪些板塊業(yè)績表現(xiàn)更好？個行業(yè)龍頭表現(xiàn)如何？今年商譽減值壓力如何？一文讀懂年報業(yè)績預(yù)告，創(chuàng)業(yè)板緣何率先創(chuàng)反彈新高。一、2019 年年業(yè)績披露整體情況：業(yè)績確定型改善截至 2019 年 2 月 4 日，A 股整體業(yè)績預(yù)告率為 60.14%，其中創(chuàng)業(yè)板由于披露要求限制，披露率最高，達到了 99.37%，僅剩 5 家企業(yè)未披露，剩余企業(yè)全部披露。A 股整體預(yù)喜率達 59.49%，其中科創(chuàng)板預(yù)喜率最高達 70.21%，創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜次之， 高達 62.74%，中小板預(yù)喜率達 60.94%，主板預(yù)喜率最低，為 55.25%。此外，2019 年占比較高的預(yù)告類型為預(yù)增及略增。圖表1： 各板塊業(yè)

11、績預(yù)告披露率120%99.37%56.08%59.49%60.14%46.22%100%80%60%40%20%0%主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板A股資料來源：wind，粵開證券圖表2： 各板塊業(yè)績種類分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全A創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板科創(chuàng)板主板扭虧預(yù)減預(yù)增續(xù)虧略增首虧不確定略減續(xù)盈資料來源：wind，粵開證券2019 年業(yè)績相對 2018 年有明顯的提升：在已經(jīng)披露的個股業(yè)績中，按增速中位數(shù)計算，2019 年凈利潤增速明顯提高，增速下限約 15%，上限 32%，均值 24%。按整體法計算，2019 年全年（不剔除任何企業(yè)），凈利潤增速均值在

12、 17%的水平，下限-0.01%， 上限 35%。在已披露的企業(yè)中，2019 年業(yè)績相對 2018 年有明顯的提升。1、2018 年業(yè)績下滑嚴重，大幅計提商譽減值，造成 2018 年基數(shù)較低。2、多個行業(yè)板塊需求回暖，景氣度上行。TM T 板塊：2019 年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控、網(wǎng)紅經(jīng)濟、消費電子、游戲等多個 TMT 領(lǐng)域的景氣度上行，由此帶來了行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績的改善，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革升級的大背景下，有政策紅利和業(yè)績支持的科技類公司資產(chǎn)收益率有望持續(xù)增長；先進制造相關(guān)領(lǐng)域：科技創(chuàng)新背景下，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)擴產(chǎn)加速，5G、物聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)的廣泛應(yīng)用，新能源汽車全球擴產(chǎn)等因素，有望持續(xù)帶動相關(guān)國產(chǎn)設(shè)備

13、商的景氣度上行；地產(chǎn)基建領(lǐng)域：當(dāng)前的地產(chǎn)竣工缺口仍大，地產(chǎn)竣工端建材、家電等板受需求拉動業(yè)績抬升；金融領(lǐng)域：券商受益于資本市場回暖，業(yè)績回升明顯。圖表3： 增速中位數(shù)（可比口徑）（%）圖表4： 整體法凈利潤增速（可比口徑）35%40%3030%2520%2010%150%10-10%20162017201820195-20%2014-3-12014-8-12015-1-12015-6-12015-11-12016-4-12016-9-12017-2-12017-7-12017-12-12018-5-12018-10-12019-3-12019-8-10-30%-5-40%-50%均值上限下限整

14、體法均值上限下限資料來源：wind，粵開證券資料來源：wind，粵開證券二、創(chuàng)業(yè)板：低基數(shù)支撐創(chuàng)業(yè)板 2019 年業(yè)績顯著反彈（一）創(chuàng)業(yè)板盈利增速從底部強勁反彈創(chuàng)業(yè)板業(yè)績跨出“圓弧底”，業(yè)績增速顯著回升，目前處于爬坡階段。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績披露率較高，代表性強。2019 年創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速中位數(shù)為 12.5%，相比 2019 年三季度的 5.6%及 2018 年的 5.7%改善明顯。按整體法計算（可比口徑），剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)，2019 年凈利潤增速均值達到了 43%。2019 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績整體增速大幅提高主要是由于 2018 年低基數(shù)所致。在選取的可比口徑中，2018 年平均凈利潤僅 3457 萬

15、元，增速-57%，2019 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績明顯改善， 受 2018 年業(yè)績低基數(shù)影響，業(yè)績大幅上升，但整體凈利潤仍低于 2017 年。分季度來看，2019 年第四季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績?nèi)詾樘潛p，相比 2018 年四季度有明顯改善。45 %4035302520151050圖表5： 創(chuàng)業(yè)板盈利增速從底部開始爬坡（%）圖表6： 可比口徑下創(chuàng)業(yè)板盈利增速修復(fù)明顯1500100%50%10000%500-50%中位數(shù)02010-9-12011-4-12011-11-12012-6-12013-1-12013-8-12014-3-12014-10-12015-5-12015-12-12016-7-12017-2-1

16、2017-9-12018-4-12018-11-12019-6-120152016201720182019凈利潤（億元，同比口徑整體法）增速（均值）-100%資料來源：wind，粵開證券資料來源：wind，粵開證券可比口徑剔除業(yè)績波動較大的溫氏股份、樂視網(wǎng)（二）創(chuàng)業(yè)板：大市值盈利穩(wěn)定增長，小市值企業(yè)改善明顯分市值而言，按凈利潤均值計算（剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)），大市值（200 億以上）及小市值（50 億以下）業(yè)績改善明顯，其中 20-50 億市值的企業(yè)業(yè)績扭虧為盈，改善明顯，市值在20 億以下的企業(yè)雖仍處于虧損狀態(tài)，但相比2018 年有明顯的提高，但100-200 億市值的企業(yè)業(yè)績?nèi)猿掷m(xù)惡化。從

17、凈利潤增速的中位數(shù)上看，2019 年四季度各個市值區(qū)間的業(yè)績增速均回升明顯。其中大市值企業(yè)增速仍明顯領(lǐng)先于中小市值，但小市值企業(yè)在 2019 年盈利增速提升明顯，尤其是 20 億以下市值的企業(yè)凈利潤增速由負轉(zhuǎn)正。圖表7： 從凈利潤均值來看，大市值及小市值改善是業(yè)績改善根源10億元86420200億以上-2100-200億50-100億20-50億20億以下201420152016201720182019資料來源：wind，粵開證券剔除樂視網(wǎng)及溫氏股份的可比口徑圖表8： 從凈利潤增速中位數(shù)來看，大市值增速高，小市值增速改善明顯6050403020100-10-20-30-40%2013-3-12

18、013-6-12013-9-12013-12-12014-3-12014-6-12014-9-12014-12-12015-3-12015-6-12015-9-12015-12-12016-3-12016-6-12016-9-12016-12-12017-3-12017-6-12017-9-12017-12-12018-3-12018-6-12018-9-12018-12-12019-3-12019-6-12019-9-12019-12-1200億以上100-200億50-100億20-50億20億以下資料來源：wind，粵開證券（三）創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力較 2018 年明顯改善就目前公布的商譽

19、減值的企業(yè)來看，2019 年創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力較 2018 年明顯改善。目前，全部 A 股的商譽占比較 2018 年有一定回落。對創(chuàng)業(yè)板而言，由于其板塊屬性，商譽占凈資產(chǎn)比重較高，目前占比在 15%左右，但該值自 2017 年來有較為明顯的回落趨勢。圖表9： 目前 A 股商譽占凈資產(chǎn)比重較 2018 年降低25%1600020%15%10%1400012000100008000600040005%20002013-3-312013-6-302013-9-302013-12-312014-3-312014-6-302014-9-302014-12-312015-3-312015-6-302015

20、-9-302015-12-312016-3-312016-6-302016-9-302016-12-312017-3-312017-6-302017-9-302017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019-9-300%0全部A股商譽（億元）全部A股占比創(chuàng)業(yè)板占比資料來源：wind，粵開證券就整體已披露的商譽減值而言，根據(jù)我們的估算，2019 年 A 股商譽減值區(qū)間在960-1080 億元的區(qū)間，相比 2018 年的 1658 億元有明顯的改善，但考慮到目前主板及中小板披露率較低，目前測算的數(shù)據(jù)與最終披露

21、的數(shù)據(jù)或有一定出入。由于創(chuàng)業(yè)板披露率已經(jīng)超過 99%，具有很強的參考價值。創(chuàng)業(yè)板約有 120 家公司在2019 年業(yè)績預(yù)告中表明有商譽減值風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板 2018 年商譽減值 519 億元，2019 年創(chuàng)業(yè)板商譽減值上限為 315 億元，下限為 304 億元，相比 2018 年大幅下降了 40%，盡管相比 2017 年及之前仍有較大規(guī)模。分行業(yè)來看，目前創(chuàng)業(yè)板商譽較高的行業(yè)包括傳媒、計算機、生物醫(yī)藥、機械設(shè)備 及電子。這些行業(yè)一般是知識產(chǎn)權(quán)占比高的輕資產(chǎn)行業(yè)及技術(shù)門檻高的行業(yè)。在商譽占凈資產(chǎn)比方面，占比上目前排名較高的行業(yè)包括傳媒行業(yè)、采掘行業(yè)、交運行業(yè)、軍工行業(yè)及計算機行業(yè)。其中，傳媒商譽占凈

22、資產(chǎn)比例最高，近 35%。分行業(yè)來看創(chuàng)業(yè)板的商譽減值情況，相比 2018 年，2019 年商譽減值各行業(yè)基本都有改善的趨勢。其中改善明顯的行業(yè)包括傳媒、機械設(shè)備、計算機、電子。但商譽價值 較高的醫(yī)藥、通信商譽減值壓力相比 2018 年有提高的趨勢。圖表10： A 股已披露商譽減值預(yù)計 1000 億元左右圖表11： 創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力有所好轉(zhuǎn)180016001400120010008006004002000201420152016201720182019商譽減值（億元）下限估計上限估計7006005004003002001000下限上限創(chuàng)業(yè)板2019商譽減值估計（億元）304.40315.022

23、01420152016201720182019主板創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板資料來源：wind，粵開證券資料來源：wind，粵開證券圖表12： 創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)的商譽占凈資產(chǎn)的比例概況（2019Q3）40%35%30%25%20%15%10%5%0%商譽占凈資產(chǎn)比傳媒采掘交通運輸國防軍工計算機食品飲料通信機械設(shè)備醫(yī)藥生物化工電子汽車建筑裝飾公用事業(yè)家用電器電氣設(shè)備休閑服務(wù)綜合紡織服裝農(nóng)林牧漁非銀金融商業(yè)貿(mào)易有色金屬輕工制造建筑材料資料來源：wind，粵開證券圖表13： 創(chuàng)業(yè)板中各行業(yè)的商譽情況（2019Q3）商譽（億元）600500400300200100傳媒計算機醫(yī)藥生物機械設(shè)備電子化工通信電氣設(shè)備公用事

24、業(yè)國防軍工建筑裝飾食品飲料汽車采掘農(nóng)林牧漁家用電器交通運輸休閑服務(wù)有色金屬輕工制造紡織服裝綜合非銀金融商業(yè)貿(mào)易建筑材料0資料來源：wind，粵開證券圖表14： 創(chuàng)業(yè)板中傳媒、機械設(shè)備、計算機、電子的商譽減值壓力改善明顯2502001501005002019下限2019上限2018資料來源：wind，粵開證券圖表15： 創(chuàng)業(yè)板預(yù)告商譽減值排名前 10 的個股代碼名稱商譽減值金額（億元）凈利潤上限（ 億元）凈利潤下限（ 億元）所屬行業(yè)300182.SZ捷成股份16.11-23.624-23.674傳媒300510.SZ金冠股份15.7-11.7-11.75電氣設(shè)備300159.SZ新研股份15.3

25、-18.13-18.18國防軍工300343.SZ創(chuàng)業(yè)板不超過 12 億45.8545.64傳媒300098.SZ高新興10.7-11.85-11.9通信300146.SZ湯臣倍健10-10.5-3.65-3.7食品飲料300269.SZ聯(lián)建光電9.93-12.82-12.87傳媒300133.SZ華策影視8.4-12.9-12.95傳媒300143.SZ盈康生命7.5-7-7.05醫(yī)藥生物300100.SZ雙林股份7.48-8.5-11.05汽車資料來源：粵開證券三、主板及中小板：盈利增速改善，龍頭強者恒強（一）盈利情況：主板、中小板盈利增速均有所改善主板業(yè)績：從主板來看，已披露企業(yè)業(yè)績中位

26、數(shù)增速相比此前更高，為 47.05%， 這可能是由于主板業(yè)績披露率偏低（46%），樣本代表性略弱所致。按整體法計算，主板業(yè)績 2019 年同比增速在 7%左右，相比 2018 年改善明顯。圖表16： 主板業(yè)盈利績增速大幅提高（按中位數(shù)）圖表17： 主板業(yè)績改善明顯（按整體法）60 %50403020102014-3-12014-8-12015-1-12015-6-12015-11-12016-4-12016-9-12017-2-12017-7-12017-12-12018-5-12018-10-12019-3-12019-8-10-10-2060% %201520162017201820194

27、0%20%0%-20%-40%均值上限下限整體法均值整體法上限整體法下限資料來源：wind，粵開證券資料來源：wind，粵開證券中小板業(yè)績：中小板業(yè)績方面，中小板業(yè)績披露率 56%左右，按中位數(shù)計算，中小板業(yè)績 2019 年業(yè)績增速中位數(shù)增速在 45%左右；按整體法計算中小板業(yè)績相比 2018年增長 200%以上，這主要是受 2018 年中小板業(yè)績大幅下滑所致，在 2018 年，中小板業(yè)績下滑幅度明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板，基數(shù)較低，導(dǎo)致 2019 年中小板業(yè)績大幅上升。圖表18： 中小板 2019 年業(yè)績增速提升（按中位數(shù)）圖表19： 中小板 2019 年凈利潤合計提高（按整體法）%6040202

28、013-3-12013-8-12014-1-12014-6-12014-11-12015-4-12015-9-12016-2-12016-7-12016-12-12017-5-12017-10-12018-3-12018-8-12019-1-12019-6-10-20-40均值上限下限1400120010008006004002000億元2013201420152016201720182019均值上限下限資料來源：wind，粵開證券注：采用可比口徑計算資料來源：wind，粵開證券注：采用可比口徑計算，單位：億元（二）主板及中小板龍頭效應(yīng)明顯從市值分布來看，主板及中小板大市值企業(yè)改善明顯，是板塊

29、內(nèi)業(yè)績改善的主要驅(qū) 動力。主板方面，200 億以上市值企業(yè)的增速的中位數(shù)高達 65%，2019 年 1-4 季度，主板大市值企業(yè)及中市值企業(yè)增速不斷提高。2018 年 1-4 季度與 2019 年 1-4 季度業(yè)績形成明顯的“V 型”曲線。在已披露企業(yè)的整體凈利潤方面，2018 年主板大市值企業(yè)凈利潤下降，2019 年反彈，受低基數(shù)影響 2019 年業(yè)績增長 20%。但主板的中小市值企業(yè)凈利潤整體呈現(xiàn)惡化，尤其是 20 億以下的企業(yè)凈利潤增速不升反降。這一方面可能是由于主板披露率低，代表性不高，另一方面可能是由于主板企業(yè)大中型企業(yè)占比高，市值低的優(yōu)質(zhì)股較少的原因。圖表20： 主板小市值企業(yè)增速

30、中位數(shù)不升反降80%60402002014-3-12014-6-12014-9-12014-12-12015-3-12015-6-12015-9-12015-12-12016-3-12016-6-12016-9-12016-12-12017-3-12017-6-12017-9-12017-12-12018-3-12018-6-12018-9-12018-12-12019-3-12019-6-12019-9-12019-12-1-20-40-60200億以上100-200億50-100億20-50億20億以下資料來源：wind，粵開證券圖表21： 中小板 50 億以下個股業(yè)績中位數(shù)改善明顯%60

31、402002013-3-12013-6-12013-9-12013-12-12014-3-12014-6-12014-9-12014-12-12015-3-12015-6-12015-9-12015-12-12016-3-12016-6-12016-9-12016-12-12017-3-12017-6-12017-9-12017-12-12018-3-12018-6-12018-9-12018-12-12019-3-12019-6-12019-9-12019-12-1-20-40-60-80200億以上100-200億50-100億20-50億20億以下資料來源：wind，粵開證券圖表22：

32、中小板業(yè)績改善主要在大型企業(yè)方面（已披露企業(yè)利潤和，億元）圖表23： 主板業(yè)績改善主要在大型企業(yè)方面（已披露企業(yè)利潤和，億元）0-1000800 億元5000 億元60040004003000200200001000-200-400-600200億以上 100-200億 50-100億20億以下20-50億20162017201820192016201720182,019.00資料來源：wind，粵開證券資料來源：wind，粵開證券（三）主板及中小板：傳媒商譽減值改善，汽車商譽減值惡化商譽方面，就目前披露的個股而言，主板和中小板分布有 72 家和 79 家公司在 2019 年業(yè)績預(yù)告中表明有商

33、譽減值風(fēng)險。主板及中小板的商譽減值壓力較 2018 年均有所下滑，尤其是中小企業(yè)板商譽減值壓力改善明顯。2019 年主板商譽減值下降 26%（根據(jù)已經(jīng)披露的企業(yè)中提及有關(guān)商譽減值信息的部分），中小板商譽減值下降 45%。分行業(yè)來看，主板的商譽目前主要集中在非銀金融、汽車、醫(yī)藥、家電板塊，中小板商譽主要集中在傳媒、計算機、醫(yī)藥板塊。就 2019 年各行業(yè)的商譽減值來看，主板及中小板傳媒領(lǐng)域均有所改善，尤其是中小板，傳媒行業(yè)商譽減值大幅下降。但需要注意的是，主板汽車領(lǐng)域商譽減值由 20.56 億元上升到 60 億元左右。圖表24： 主板及中小板的商譽減值壓力較 2018 年均有所下滑700億元60

34、05004003002001000201420152016201720182019主板中小企業(yè)板資料來源：wind，粵開證券圖表25： 主板傳媒、醫(yī)藥生物、電子、機械設(shè)備等業(yè)的商譽減值壓力弱化100 億 元908070605040302010汽車傳媒醫(yī)藥生物房地產(chǎn) 計算機通信輕工制造商業(yè)貿(mào)易國防軍工食品飲料有色金屬機械設(shè)備非銀金融電子綜合電氣設(shè)備公用事業(yè)交通運輸化工家用電器采掘銀行建筑裝飾休閑服務(wù)建筑材料紡織服裝農(nóng)林牧漁鋼鐵02018減值2019減值資料來源：wind，粵開證券圖表26： 中小板中傳媒、電氣設(shè)備等行業(yè)的商譽減值大幅下降250億元20015010050傳媒醫(yī)藥生物計算機電子機械設(shè)

35、備通信建筑裝飾化工電氣設(shè)備國防軍工輕工制造汽車商業(yè)貿(mào)易家用電器建筑材料交通運輸公用事業(yè)綜合有色金屬休閑服務(wù)食品飲料農(nóng)林牧漁非銀金融紡織服裝房地產(chǎn)采掘銀行020182019資料來源：wind，粵開證券圖表27： 主板商譽減值前十的企業(yè)代碼名稱商譽減值金額（億元）凈利潤上限（億元）凈利潤下限（億元）所屬行業(yè)000980.SZ眾泰汽車40-60-90汽車000981.SZST 銀億35-43-48.5-59.5房地產(chǎn)000662.SZ天夏智慧28.5-35.5-27.5-34.5計算機000587.SZ金洲慈航26.5-31.5-55.5-65.5輕工制造代碼名稱商譽減值金額（億元）凈利潤上限（億元

36、）凈利潤下限（億元）所屬行業(yè)600986.SH科達股份23-27-23-28傳媒000766.SZ通化金馬20-19.5-23.5醫(yī)藥生物600804.SH鵬博士20-51-58通信000697.SZ西王食品15-16-7-8.2食品飲料000889.SZ宜華健康10-16-12.5-16.2醫(yī)藥生物000413.SZ中嘉博創(chuàng)9-11-8-11.52通信資料來源：wind，粵開證券圖表28： 中小板商譽減值前十的企業(yè)代碼名稱商譽減值金額（億元）凈利潤上限（億元）凈利潤下限（億元）行業(yè)002619.SZ艾格拉斯28.5-32-24.204-27.704傳媒002437.SZ譽衡藥業(yè)25-27-2

37、4-26醫(yī)藥生物002635.SZ安潔科技19.5-22.1-5-7.5電子002435.SZ長江健康16.92-3.5-4.5醫(yī)藥生物002537.SZ海聯(lián)金匯15-18.5-18-22.5計算機002280.SZ聯(lián)絡(luò)互動16.50-27-30計算機002308.SZ威創(chuàng)股份12.00-11-14計算機002426.SZ勝利精密約 10 億元-31-36機械設(shè)備002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)9.50-18-23傳媒002654.SZ萬潤科技9.482.71.8傳媒資料來源：wind，粵開證券四、關(guān)注 TMT、先進制造領(lǐng)域的盈利回暖趨勢（一）各行業(yè)整體情況：非銀金融、TMT、農(nóng)林牧漁板塊 2019

38、 年業(yè)績改善明顯目前在申萬 28 各一級行業(yè)中，披露率最高的行業(yè)是計算機，披露率達 77%以上， 披露率前五的行業(yè)集中在 TMT 領(lǐng)域，披露率排名前五的行業(yè)分別為計算機（77.53%）、傳媒（73.37%）、通信（72.82%）、機械設(shè)備（70.34%）、電子（68.34%）。披露率在 60%以上的有 14 個行業(yè)，披露率在 50%以上的有 21 個行業(yè)。披露率最低的行業(yè)是銀行業(yè)，僅三家銀行披露，披露率不足 10%，披露率最低的五個行業(yè)是銀行（8.33%）、交運、（36.75%）、食品飲料（39.18%）、房地產(chǎn)（44.36%）、紡服（46.99%）。圖表29： 各行業(yè)披露率情況90%80%7

39、0%60%50%40%30%20%10%計算機傳媒通信機械設(shè)備電子鋼鐵化工電氣設(shè)備綜合農(nóng)林牧漁建筑材料醫(yī)藥生物非銀金融有色金屬國防軍工休閑服務(wù)汽車采掘公用事業(yè)輕工制造家用電器商業(yè)貿(mào)易建筑裝飾紡織服裝房地產(chǎn) 食品飲料交通運輸銀行0%資料來源：wind，粵開證券在披露率在 60%以上的 14 個行業(yè)中，多數(shù)行業(yè)業(yè)績增速相比 2018 年改善，僅休閑服務(wù)、化工兩個行業(yè)出現(xiàn)惡化。2019 年業(yè)績增速中位數(shù)改善明顯的行業(yè)主要包括非銀金融、傳媒、電氣設(shè)備、有色金屬、電子。其中非銀金融行業(yè)相比 2018 年改善最為明顯，2018 年非銀金融行業(yè)業(yè)績均值同比下降 42.15%，2019 年同比上升 80.7%

40、。非銀金融業(yè)績的改善主要由于 2018 年行業(yè)景氣度下行，造成可比基數(shù)較低。另外，TMT 板塊，計算機、傳媒、電子行業(yè)業(yè)績大幅改善，主要受益于半導(dǎo)體行業(yè)的回暖，行業(yè)景氣度的持續(xù)上行。另外農(nóng)林牧漁得益于豬肉價格的上漲，2019 年業(yè)績也出現(xiàn)了較大幅度的上升。圖表30： 披露率 60%以上行業(yè) 201-2019 增速中位數(shù)對比（可比口徑）300 %250200150100500-50-100非傳銀媒金融電有農(nóng)氣色林設(shè)金牧備屬漁建 電 醫(yī) 機 綜筑 子 藥 械 合材生 設(shè)料物 備計 通 化 休 鋼算 信 工 閑 鐵機服務(wù)201720182019Q32019資料來源：wind，粵開證券（二）創(chuàng)業(yè)板行業(yè)

41、業(yè)績：TMT、先進制造領(lǐng)域盈利提速明顯創(chuàng)業(yè)板主要行業(yè)業(yè)績：創(chuàng)業(yè)板 2019 年業(yè)績增速提升的行業(yè)主要包括建筑材料、電氣設(shè)備、傳媒、公用事業(yè)、化工、機械設(shè)備、國防軍工、家電、有色、計算機、電子、 農(nóng)林牧漁。我們認為以下領(lǐng)域值得關(guān)注：1、 TM T 行業(yè)景氣度回升：2019 年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控、網(wǎng)紅經(jīng)濟、消費電子、游戲等多個 TM T 領(lǐng)域的景氣度上行，由此帶來了行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績的改善，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革升級的大背景下，有政策紅利和業(yè)績支持的科技類公司資產(chǎn)收益率有望持續(xù)增長；2、機械設(shè)備、電氣設(shè)備等先進制造板塊業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，繼續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新背景下， 國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)擴產(chǎn)加速，5G、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)

42、用，新能源汽車全球擴產(chǎn)等因素， 有望驅(qū)動相關(guān)國產(chǎn)設(shè)備商的景氣度上行；3、建筑材料、家電、輕工等行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績好轉(zhuǎn)的跡象，當(dāng)前的地產(chǎn)竣工缺口仍大， 繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)竣工端的改善對于消費建材、家電、家裝等領(lǐng)域的需求拉動。4、豬肉價格上漲，與此相關(guān)的農(nóng)林牧漁行業(yè)業(yè)績大幅改善；化工、公用事業(yè)、國防 軍工等行業(yè)業(yè)績也呈現(xiàn)明顯改善；5、從目前的市場表現(xiàn)來，傳媒、新能源、科技等領(lǐng)域表現(xiàn)強勢，而與經(jīng)濟相關(guān)性更 強的金融、周期板塊受累于疫情，市場表現(xiàn)明顯落后?？紤]到 2020 年是全面建成小康社會的最后一年，面臨完成兩個翻一番的政治目標(biāo)，政策需進一步發(fā)力來托底經(jīng)濟。后 續(xù)政策能否超預(yù)期放松、經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否有效提振，或是

43、左右市場風(fēng)格能否切換的主要催 化因子。圖表31： 相比 2018 年，建材、電氣設(shè)備、傳媒等行業(yè)業(yè)績改善明顯80%6040200建電傳筑氣媒-20材設(shè)料備-40公化機國用工械防事設(shè)軍業(yè)備工家有計電用色算子電金機器屬農(nóng) 醫(yī) 輕 通 汽 建林 藥 工 信 車 筑牧 生 制裝漁 物 造飾201720182019Q32019資料來源：wind，粵開證券注：圖為各行業(yè)業(yè)績增速均值圖表32： 醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、電子、電氣設(shè)備等行業(yè)對創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速貢獻較大40%30%貢獻率20%10%0%醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁電子電氣設(shè)備化工計算機通信建筑裝飾食品飲料公用事業(yè)輕工制造建筑材料有色金屬綜合汽車機械設(shè)備紡織服裝商業(yè)貿(mào)

44、易休閑服務(wù)家用電器國防軍工采掘交通運輸非銀金融傳媒-10%-20%-30%-40%資料來源：wind，粵開證券（三）各行業(yè)龍頭業(yè)績變動梳理以下我們匯總了重點行業(yè)披露的龍頭企業(yè)的業(yè)績情況，以供投資者參考。圖表33： 各行業(yè)龍頭業(yè)績變動梳理板塊行業(yè)企業(yè)業(yè)績增速上限業(yè)績增速下限業(yè)績變動類型業(yè)績變動原因TMT傳媒中公教育57.8649.19預(yù)增規(guī)模增長及效率提高芒果超媒38.6427.08略增內(nèi)容創(chuàng)新分眾傳媒-64.79-69.94預(yù)減需求疲軟及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整計算機三六零79.0062.00預(yù)增投資受益、業(yè)務(wù)拓展用友網(wǎng)絡(luò)110.0070.00預(yù)增市場機遇，投資收益科大訊飛65.0035.00預(yù)增人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展通信中興通訊175.89161.57扭虧2018 年基數(shù)低億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)50.0040.00略增市場拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化中際旭創(chuàng)-14.14-22.17略減客戶資本開支放緩，去庫存電子海