提前布局年末價(jià)值行情

1、摘 要p2東方財(cái)智 興盛之源持續(xù)了一年半之久的成長行情表象是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，實(shí)則來自“信用寬松+政策放松”的雙期疊 加。市場(chǎng)對(duì)于具備“更大想象力、更長遠(yuǎn)期愿景”的板塊更為偏好，在此期間成長持續(xù)跑贏價(jià) 值。回顧來看，2013年以來經(jīng)歷了三次三年一輪回的周期，2013-2015年對(duì)應(yīng)擴(kuò)張周期（成長- 價(jià)值-成長），2016-2018年對(duì)應(yīng)收縮周期（價(jià)值階段占優(yōu)-調(diào)整）；2019年至今是新一輪的擴(kuò)張 周期，成長單邊上行，估值分化達(dá)到極致，甚至超越2014年2月。7月中旬以來，成長滯漲、價(jià) 值開始相對(duì)占優(yōu)。宏觀環(huán)境組合：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩+信用總量邊際放緩。第一、雖然地產(chǎn)和基建投資持續(xù)復(fù)蘇， 但消費(fèi)和服務(wù)業(yè)

2、就業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度較慢。疫情對(duì)勞動(dòng)密集型的服務(wù)業(yè)影響較大，疫后的消費(fèi)反彈集 中在中高端消費(fèi)，中低收入群體的消費(fèi)難以恢復(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成主要拖累；第二、短期增長目標(biāo) 讓位于長期風(fēng)險(xiǎn)控制，經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)消費(fèi)也難以通過放水來拉動(dòng)，信用總量邊際放緩，結(jié) 構(gòu)更重于刺激中長期貸款，支持制造業(yè)復(fù)蘇。市場(chǎng)大環(huán)境屬于“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、宏觀流動(dòng) 性維持不松不緊”的政策組合。三大因素構(gòu)建新的上行動(dòng)力?！靶庞脤捤?政策放松”雙期疊加推動(dòng)的單邊成長抬估值的階段已 經(jīng)過去，8-9月份是熱點(diǎn)擴(kuò)散、成長與價(jià)值加速輪動(dòng)的過渡期，四季度逐步演繹到價(jià)值占優(yōu)。在 估值洼地填平之后，會(huì)出現(xiàn)成長占優(yōu)的新階段。三大動(dòng)力支撐行情演繹：第一、資管新

3、規(guī)和房 住不炒的大背景下，實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、居民存款搬家，本輪持續(xù)時(shí)間會(huì)長于2015年；第二、 資本市場(chǎng)定位被提到史無前例的重要位置，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)直接融資的需求更大； 第三、中美關(guān)系和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最差預(yù)期的時(shí)期已經(jīng)過去，目前在逐步恢復(fù)到常態(tài)化。摘 要（續(xù)）p3東方財(cái)智 興盛之源行業(yè)配置：三條主線挖掘價(jià)值板塊。PPI回升及貨幣政策拐點(diǎn)對(duì)成長板塊形成壓制，價(jià)值板塊的 配置性價(jià)比在上升。第一、悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放的低估值板塊：包括銀行和保險(xiǎn)；第二、長 周期景氣度向好、短期高頻數(shù)據(jù)也在明顯改善的行業(yè)：工程機(jī)械（存量替換、新增需求）；新 能源汽車（長期政策驅(qū)動(dòng)，短期銷量增速轉(zhuǎn)正）；建材（投資驅(qū)

4、動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈）；化工（順周期細(xì) 分領(lǐng)域、新材料長期向好）；第三、短期業(yè)績高增長的地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，廚電、白電、輕工（家居）。一、市場(chǎng)回顧：流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的成長行情二、宏觀環(huán)境組合：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩+信用總量邊際放緩 三、三大因素構(gòu)建新的上行動(dòng)力四、行業(yè)配置：提前布局年末價(jià)值行情p4東方財(cái)智 興盛之源目 錄2020年股票領(lǐng)漲大類資產(chǎn)圖表：2020年股票領(lǐng)漲大類資產(chǎn)今年以來，創(chuàng)業(yè)板指漲幅達(dá)53.4 ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他大類資產(chǎn)的表現(xiàn)。-20資料來源：Wind、東興證券研究所注： 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間2020年1月1日-2020年8月28日-1001020304050%p5東方財(cái)智 興盛之源各大板塊均有不同程度上漲454

5、035302520151050p6敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明50中證1000中證500滬深300上證指數(shù)中證100上證50%創(chuàng)業(yè)板指中小板指科技龍頭消費(fèi)龍頭資料來源：Wind、東興證券研究所注： 統(tǒng)計(jì)時(shí)間區(qū)間2020年1月1日-2020年8月19日?qǐng)D表：2020年上半年各板塊漲跌幅2020年年初至今，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、科技龍頭漲幅最大，而上證50、中證100漲幅最小。指數(shù)漲幅主要由估值驅(qū)動(dòng)2020年年初至今，指數(shù)的上漲主要是由估值貢獻(xiàn)，其中上證指數(shù)估值上升的程度高于指數(shù)上漲的幅度。圖表：A股上證指數(shù)上漲主要由估值貢獻(xiàn)資料來源：Wind、東興證券研究所（設(shè)2020-01-02指數(shù)和PE值為1

6、）.0.911.11.21.31.41.51.62020-01-022020-01-102020-01-202020-02-052020-02-132020-02-212020-03-022020-03-102020-03-182020-03-262020-04-032020-04-142020-04-222020-04-302020-05-132020-05-212020-05-292020-06-082020-06-162020-06-242020-07-062020-07-142020-07-222020-07-302020-08-072020-08-17創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指PE1.21.1

7、51.11.0510.950.90.850.82020-01-022020-01-102020-01-202020-02-052020-02-132020-02-212020-03-022020-03-102020-03-182020-03-262020-04-032020-04-142020-04-222020-04-302020-05-132020-05-212020-05-292020-06-082020-06-162020-06-242020-07-062020-07-142020-07-222020-07-302020-08-072020-08-17上證指數(shù)上證指數(shù)PEp7敬請(qǐng)參閱報(bào)

8、告結(jié)尾處的免責(zé)聲明圖表：A股創(chuàng)業(yè)板指上漲主要由估值貢獻(xiàn)資料來源：Wind、東興證券研究所（. 設(shè)2020-01-02指數(shù)和PE值為1）這輪行情的起點(diǎn)實(shí)際上可以回溯到2019年年初，充裕的流動(dòng)性為股票市場(chǎng)形成支撐，股票市場(chǎng)的估值水漲船高。圖表：流動(dòng)性拉動(dòng)A股水漲船高資料來源：Wind、東興證券研究所700170027003700470057006700-5051015202530354006/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01M2-PPI萬得全A(右軸)%p8敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明

9、行情實(shí)際起于2019年，表象是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)資料來源：Wind、東興證券研究所以史為鑒：信用周期與政策周期圖表：M2增速與信用利差2013-2015年，信用利差下行，M2處于高速增長階段，處于信用擴(kuò)張周期；2016-2018年，信用利差回升，M2增速下滑，處于信用收縮周期；2019年至今，信用利差再度緩慢下行，M2增速回升，迎來新一輪信用擴(kuò)張周期。11.522.533.56810121416182013/01/012013/04/012013/07/012013/10/012014/01/012014/04/012014/07/012014/10/012015/01/012015/04/01201

10、5/07/012015/10/012016/01/012016/04/012016/07/012016/10/012017/01/012017/04/012017/07/012017/10/012018/01/012018/04/012018/07/012018/10/012019/01/012019/04/012019/07/012019/10/012020/01/012020/04/012020/07/01M2:同比中債10年期AA級(jí)企業(yè)債收益率-中債10年期國債收益率(右軸)%信用利差下行，M2高增速， 信用擴(kuò)張p9敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明信用利差回升，M2增速下滑，信用收縮信用利差

11、下行，M2增 速回升，信用擴(kuò)張圖表：股票市場(chǎng)表現(xiàn)與質(zhì)押率1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000.050.060.070.080.090.10.110.042014/3/72015/3/7資料來源：wind，東興證券研究所2016/3/72017/3/72018/3/72019/3/72020/3/7質(zhì)押率創(chuàng)業(yè)板指（右軸）%股票質(zhì)押擴(kuò)張的兩種可能：1）股東高位套現(xiàn)；2）信用緊縮時(shí)期的“最后一顆稻草”。信用周期收縮p10敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明信用周期擴(kuò)張以史為鑒：股票質(zhì)押是信用周期的微觀反應(yīng)資料來源：中國證監(jiān)會(huì)、東興證券研究所以史為鑒：政策周期變化

12、圖表：資本市場(chǎng)監(jiān)管政策周期2013-2015年，資本市場(chǎng)政策放松，2016-2018年監(jiān)管收緊、金融去杠桿，2019至今為新一輪的政策放松。類別政策松（2013年-2015年）政策緊(2016年-2018年)政策松(2019年-2020年)并購重組將購買資產(chǎn)的主體從上市公司擴(kuò)展至上市公司及 其關(guān)聯(lián)人；取消除借殼上市之外的重大資產(chǎn)重組的行政審批。借殼上市不能募集配套資金；借殼認(rèn)定的量化指標(biāo)在資產(chǎn)總額的基礎(chǔ)上增加凈資 產(chǎn)、營收、凈利潤與股份四個(gè)指標(biāo)； “累計(jì)首次原則”計(jì)算期間由永久變?yōu)?0個(gè)月； 延長新老股東的股份鎖定期?；謴?fù)重組上市配套融資；取消重組上 市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤”指標(biāo)；縮 短“累計(jì)

13、首次原則”計(jì)算期間至36 個(gè) 月；推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板重組上市改革。p11敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明發(fā)行股份 購買資產(chǎn)允許上市公司在發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時(shí)募集配套 資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，但借殼上市不允許；發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價(jià)由不低于決議公告日前20日目標(biāo)均價(jià)修訂為允許發(fā)行人選擇參考不低于20、60或120日的均價(jià)的90%。募集配套資金的總額不能超過以發(fā)行股份方式購買 資產(chǎn)的交易價(jià)格，且不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的 資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)。1、精簡發(fā)行條件，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā) 行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45% 的條件，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票 連續(xù)兩年盈利的條件。2、優(yōu)化非公開制度安排，支持上市公 司引入戰(zhàn)

14、略投資者。非公開發(fā)行股票 的發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8 折；將鎖定期縮短至18個(gè)月和6個(gè)月； 將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā) 行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過10 名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。 3、適當(dāng)延長批文的有效期，將再融資 批文有效期從6個(gè)月延長至12個(gè)月。上市公司允許發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行再融資；創(chuàng)業(yè)板定增的盈利條件由連續(xù)3年盈利放寬至2年，再融資資產(chǎn)負(fù)債率下限設(shè)定為45%，并且對(duì)定增股份鎖 定期進(jìn)行了差異化規(guī)定，根據(jù)發(fā)行價(jià)折扣力度給 予0-36個(gè)月不同長度的鎖定要求。定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日， 擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行

15、前總股本的 20%，發(fā)行認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi) 不得轉(zhuǎn)讓。減持提高公司大股東持股意向的透明度。要求發(fā)行人 在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5% 以上股東的持股意向及減持意向。在原規(guī)定的受限主體范圍基礎(chǔ)上增加了持有上市公 司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份的股東以及持有上市 公司非公開發(fā)行的股份的股東。資料來源：Wind、東興證券研究所雙擴(kuò)張周期（13-15）：成長-價(jià)值-成長圖表：2013-2015，成長-價(jià)值-成長的行情輪動(dòng)13-15年的行情演繹：12年底-14年2月，成長占優(yōu)；14年2-5月，價(jià)值占優(yōu)；14年下半年，價(jià)值先行，成長也有表現(xiàn) 但價(jià)值占優(yōu)；15年上半年，行業(yè)輪漲

16、而后股災(zāi)。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50001,0002,0003,0004,0005,0006,0002012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-05201

17、5-062015-072015-082015-092015-102015-112015-12滬深300指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右軸）價(jià)值占優(yōu)p12東方財(cái)智 興盛之源成長占優(yōu)行業(yè)輪漲，而后股災(zāi)成長也有表現(xiàn)，但價(jià)值占優(yōu)資料來源：Wind、東興證券研究所雙收縮周期（16-18年）：價(jià)值階段性行情圖表：2016-2018年，信用收縮下的結(jié)構(gòu)性行情2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072

18、017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-125,000價(jià)值占優(yōu)，大盤藍(lán)籌上行，成長股下跌單邊熊市2,6004,5002,4004,0002,2003,5002,0003,0001,8002,5001,6002,0001,4001,5001,2001,0001,000p13東方財(cái)智 興盛之源滬深300指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（右軸）16-18年的行情演繹：16年1月-18年1月，價(jià)值占優(yōu)，大盤藍(lán)籌持續(xù)上行，成長股震蕩

19、下跌；18年年初-18年 底，單邊熊市，成長、價(jià)值雙雙大跌。p14敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明新一輪雙擴(kuò)張（19年以來）：成長優(yōu)于價(jià)值流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情的典型特征是市場(chǎng)對(duì)于具備“更大想象力、更長遠(yuǎn)期愿景”的板塊更為偏好。在此期間成長 在持續(xù)跑贏價(jià)值板塊。圖表：國證成長指數(shù)與國證價(jià)值指數(shù)相對(duì)估值對(duì)比資料來源：Wind、東興證券研究所11.522.533.542000250030003500400045005000550060006500700019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/07國證成長PE-TTM/國證價(jià)值PE-TTM（右軸）國證價(jià)值國證成長p15東方財(cái)智 興盛

20、之源資料來源：Wind、東興證券研究所2020年7月：成長與價(jià)值交替的轉(zhuǎn)折點(diǎn)圖表：2019年至今：成長逐漸輪動(dòng)到價(jià)值2019年至今是新一輪的擴(kuò)張周期，成長單邊上行，估值分化達(dá)到極致，直到7月中旬成長滯漲、價(jià)值階段占優(yōu)。1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指成長單邊上行，估值分化達(dá)到極致成長滯漲，價(jià)值占優(yōu)資料來源：Wind、東興證券研究所p16敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明交易熱度從集中走向擴(kuò)散1月2月3月4月行業(yè)個(gè)數(shù)行業(yè)個(gè)數(shù)行業(yè)個(gè)數(shù)行業(yè)個(gè)數(shù)

21、電子30電子27電子24電子21計(jì)算機(jī)12計(jì)算機(jī)13計(jì)算機(jī)14醫(yī)藥15非銀金融8非銀金融8非銀金融9計(jì)算機(jī)12傳媒6電新7通信8電力設(shè)備及新能源7農(nóng)林牧漁5醫(yī)藥7醫(yī)藥7非銀金融75月6月7月8月1日-8月23日行業(yè)個(gè)數(shù)行業(yè)個(gè)數(shù)行業(yè)個(gè)數(shù)行業(yè)個(gè)數(shù)電子30電子29電子20電子17醫(yī)藥12醫(yī)藥16非銀金融20非銀金融14計(jì)算機(jī)10非銀金融8醫(yī)藥10醫(yī)藥12電新/非銀/醫(yī)藥/有色6計(jì)算機(jī)6計(jì)算機(jī)9國防軍工8傳媒/電新/食品飲料/通信5食品飲料/有色6有色金屬7圖表：成交金額前100的公司分布前五的行業(yè)回顧今年以來的行情，從年初主要以成長領(lǐng)域占優(yōu)輪動(dòng)到現(xiàn)在的價(jià)值板塊的后起，8月有色、軍工等板塊開始受到 熱

22、捧。一、市場(chǎng)回顧：流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的成長行情二、宏觀環(huán)境組合：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩+信用總量邊際放緩 三、三大因素構(gòu)建新的上行動(dòng)力四、行業(yè)配置：提前布局年末價(jià)值行情p17敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明目 錄宏觀經(jīng)濟(jì)：處于復(fù)蘇通道二季度以來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)快速回暖，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢(shì)確立。圖表：2020年年初至今經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)資料來源：Wind、東興證券研究所經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1月2月3月4月5月6月7月數(shù)據(jù)趨勢(shì)GDP-6.8-6.8-6.83.23.23.2二季度GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正CPI/%5.45.24.33.32.42.52.7CPI數(shù)據(jù)略有回落M2/%8.48.810.111.111.111.110.7創(chuàng)2018年以來新

23、高社融增速/%10.710.711.51212.512.812.9二季度以來社融增速呈現(xiàn)連續(xù)上升趨勢(shì)制造業(yè)PMI/%5035.75250.850.650.951.1除2月份以外，各月趨勢(shì)均在榮枯線以上，且4月以來保持基本平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)p18東方財(cái)智 興盛之源工業(yè)增加值/%-4.31固定資產(chǎn)投資/%房地產(chǎn)開發(fā)投資/%社會(huì)消費(fèi)品零售/%進(jìn)口/%出口/%-25.87-1.13.94.44.84.8二季度以來工業(yè)增加值同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，7月份工業(yè)增加值增速和上月持平-24.5-16.1-10.3-6.3-3.1-1.6今年以來固定資產(chǎn)投資完成額增速降幅收窄-16.3-7.7-3.3-0.31.93.47月

24、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增3.4%-20.5-15.8-7.5-2.8-1.8-1.17月社零增速仍處于負(fù)區(qū)間，但今年以來呈現(xiàn)降幅收窄趨勢(shì)-4-1.1-14.2-16.62.7-1.47月進(jìn)口同比降1.4%-17.1-6.63.4-3.20.57.27月出口同比增速7.2%，大幅高于前值7月工業(yè)增加值/社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比4.80 /-1.10，均低于預(yù)期值，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩；消費(fèi)整體復(fù)蘇緩慢，除汽車、金銀珠寶外，消費(fèi)恢復(fù)速率均較6月有所下降，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成拖累。圖表：7月社零、工業(yè)增加值同比均低于預(yù)期資料來源：Wind、東興證券研究所-10-20-300102030402000-

25、012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-03%社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比資料來源：Wind、東興證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，消費(fèi)是主要拖累原因圖表：消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，拖累整體經(jīng)濟(jì)2020-062020-07p19東方財(cái)智 興盛之源%2520151050-5-10-15-20宏觀經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)和基建呈持續(xù)復(fù)蘇

26、趨勢(shì)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)和基建呈持續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，基建投資中，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)供應(yīng)固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比 達(dá)到18 ，其余細(xì)分行業(yè)也均處于高速復(fù)蘇進(jìn)程。7月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)同比3.40 ，處于回升區(qū)間，30城商品房成交數(shù) 16.93萬套，已恢復(fù)至疫情前較高水平。圖表：基建投資持續(xù)高速復(fù)蘇資料來源：Wind、東興證券研究所-35-25-15-55152535固定資產(chǎn)投資完成額:交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比固定資產(chǎn)投資完成額:水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):累計(jì)同比%45圖表：房地產(chǎn)投資回升，銷售已恢復(fù)至疫情前水平資料來源

27、：Wind、東興證券研究所051015202530-20-15-10-505102016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)同比30城商品房成交數(shù)（右軸）萬套p20東方財(cái)智 興盛之源%15宏觀經(jīng)濟(jì)：就業(yè)-收入-消費(fèi)復(fù)蘇傳導(dǎo)節(jié)奏存疑資料來源：Wind、東興證券研究所38404

28、2444648502016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè):從業(yè)人員4433221102014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12

29、2019-032019-062019-092019-122020-032020-06CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比CPI:服務(wù):當(dāng)月同比從PMI服務(wù)業(yè)從業(yè)人員分項(xiàng)指標(biāo)來看，7月PMI服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為46.70，處于歷史低點(diǎn)，仍低于疫情前水平。另一 方面，7月CPI服務(wù)同比從6月份的0.7跌至0，整體來看，中低端收入群體的消費(fèi)能力修復(fù)速度較慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成主要 拖累。圖表：PMI服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)仍處歷史低位圖表：CPI服務(wù)同比由0.7 下跌至0資料來源：Wind、東興證券研究所%p21東方財(cái)智 興盛之源%52金融數(shù)據(jù)：總量低于預(yù)期7月份金融數(shù)據(jù)中，新增社會(huì)融資總額 1.69

30、 萬億，前值 3.43萬億，市場(chǎng)預(yù)計(jì)1.85萬億元，社融存量同比增長 12.9；人民幣信貸新增 0.99 萬億，前值 1.81 萬億，市場(chǎng)預(yù)計(jì)1.2萬億；社融與信貸均不達(dá)預(yù)期。圖表：新增人民幣信貸下滑，不及預(yù)期資料來源：Wind、東興證券研究所-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000010,00020,00030,00040,00050,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022

31、020-032020-042020-052020-062020-07億元社會(huì)融資規(guī)模60,000資料來源：Wind、東興證券研究所圖表：7月份社融大幅下滑，不及預(yù)期p22東方財(cái)智 興盛之源億元40,000新增人民幣貸款金融數(shù)據(jù)：信用總量邊際放緩兩會(huì)政府工作報(bào)告“明顯高于去年”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３趾侠碓鲩L”，下半年在企業(yè)和居民部門層面可能要適度收緊信 用，控制社融和M2增速，逐步與名義GDP去匹配。下半年依靠財(cái)政發(fā)力政府信用會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，但非政府部門的信用擴(kuò)張將進(jìn)入一個(gè)相對(duì)放緩的階段。圖表：近期官方重要發(fā)聲資料來源：中國人民銀行官網(wǎng)、中華人民共和國中央人民政府網(wǎng)，中華人民共和國財(cái)政部官網(wǎng)，中華人民共和國國

32、務(wù)院新聞辦公室官網(wǎng)，東興證券研究所時(shí)間事件具體內(nèi)容2020年6月28日央行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議二季度例會(huì)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)邊際改善，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與 可持續(xù)發(fā)展放到更加突出的位置。p23東方財(cái)智 興盛之源2020年7月30日中央政治局會(huì)議兩會(huì)政府工作報(bào)告的“明顯高于去年”轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胝尉謺?huì)議“保持合理增長”2020年8月6日第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告由一季度“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)向完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)2020年8月6日中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告適當(dāng)提高赤字率，明確發(fā)出積極信號(hào)。將財(cái)政赤字率從2.8%提高至3.6%以上，赤字規(guī)模 比2019年增加1萬億元，達(dá)到3.76萬億

33、元，穩(wěn)定并提振市場(chǎng)信心。適度加大政府債券發(fā)行 力度，增加政府投資，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。2020年8月25日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，但不搞大水漫灌。堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo) 向。保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長。隨著LPR改革推動(dòng)貸款利率下降的潛力進(jìn) 一步釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)貸款利率還會(huì)進(jìn)一步下行。金融數(shù)據(jù)：結(jié)構(gòu)優(yōu)化中長期貸款占比維持高位7月信貸結(jié)構(gòu)更重于刺激中長期貸款，支持制造業(yè)復(fù)蘇。居民與企業(yè)中長期貸款在新增人民幣貸款中占比均處于高位。圖表：居民與企業(yè)中長期貸款占比均處于高位資料來源：Wind、東興證券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%

34、2020-072020-062020-052020-042020-032020-022020-012019-122019-112019-102019-092019-082019-072019-062019-052019-042019-032019-022019-012018-122018-112018-102018-092018-082018-072018-062018-052018-042018-032018-022018-012017-122017-112017-102017-092017-082017-072017-062017-052017-042017-032017-02企業(yè)居民戶p

35、24東方財(cái)智 興盛之源金融數(shù)據(jù)：M1與M2缺口減小圖表：M1、M2缺口減小資料來源：Wind、東興證券研究所7月M1同比增速6.90，較上月有所回升，M1、M2缺口縮窄，M2逆周期寬松減緩，貨幣活化程度提高。-15-10-50505101520253010M2-M1（右軸）M1:同比M2:同比p25東方財(cái)智 興盛之源%一、市場(chǎng)回顧：流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的成長行情二、宏觀環(huán)境組合：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩+信用總量邊際放緩 三、三大因素構(gòu)建新的上行動(dòng)力四、行業(yè)配置：提前布局年末價(jià)值行情p26東方財(cái)智 興盛之源目 錄驅(qū)動(dòng)力一、居民存款搬家現(xiàn)狀今年7月以來，居民開始出現(xiàn)存款搬家的現(xiàn)象，7月新增非銀金融機(jī)構(gòu)存款1.8萬

36、億元，為2019年以來單月最大新增值， 同時(shí)，居民新增人民幣存款數(shù)量凈減少7195億元，也與一直以來我國新增人民幣存款多數(shù)月份保持正增長的情況相背 離。人民幣存款的流出，使得市場(chǎng)上資金流動(dòng)性充裕，大量資金能夠進(jìn)入非銀行金融機(jī)構(gòu)，從而為資產(chǎn)價(jià)格帶來支撐。圖表：居民出現(xiàn)存款搬家-15,000資料來源：Wind、東興證券研究所-5,0005,00015,00025,00035,00045,000非銀金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款居民戶新增人民幣存款p27東方財(cái)智 興盛之源億元驅(qū)動(dòng)力一、居民存款搬家-原因2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌，預(yù)期收益率持續(xù)下滑。資料來源：Wind、東興證券研究所圖表：

37、理財(cái)、信托產(chǎn)品收益率下行10987654322013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-

38、072019-092019-112020-012020-032020-052020-07銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率信托產(chǎn)品預(yù)期收益率（貸款類）：1-2年信托產(chǎn)品預(yù)期收益率（非證券投資類）：1-2年p28東方財(cái)智 興盛之源%驅(qū)動(dòng)力一、居民存款搬家差異20年以來，公募基金發(fā)行量不斷創(chuàng)新高，7月以來達(dá)到當(dāng)前年內(nèi)高峰，同時(shí)，銀行理財(cái)預(yù)期收益率下行，大量資金通過公募 基金入市。8月以來，新基金發(fā)行規(guī)模較7月有所下降，但仍將維持高位。A股市場(chǎng)當(dāng)周新開戶數(shù)在2015年牛市期間有大幅上 升，今年以來股票市場(chǎng)在充裕的流動(dòng)性帶動(dòng)下有較好的行情，但是開戶數(shù)的上升速度慢于2015年牛市期間。圖表：8月新基金發(fā)行規(guī)模依然

39、維持較高水平資料來源：Wind、東興證券研究所0200400600800100001/0101/0801/1501/2201/2902/0502/1202/1902/2603/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/2905/0605/1305/2005/2706/0306/1006/1706/2407/0107/0807/1507/2207/2908/0508/12偏股混合型新發(fā)靈活配置型新發(fā)普通股票型新發(fā)億份120005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000100200300400500600700上證

40、所:A股賬戶新增開戶數(shù):合計(jì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(右軸)萬戶800資料來源：Wind、東興證券研究所圖表：A股新開戶數(shù)低于2015年p29東方財(cái)智 興盛之源資料來源：中國證監(jiān)會(huì)、中華人民共和國中央人民政府網(wǎng)，東興證券研究所驅(qū)動(dòng)力二、資本市場(chǎng)定位被提到史無前例的重要位置自2018年底以來，資本市場(chǎng)定位在不同重要場(chǎng)合多次著重提及，寬松的資本市場(chǎng)政策監(jiān)管環(huán)境為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供原 動(dòng)力。時(shí)間文件（事件）具體內(nèi)容2018年12月21日中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議會(huì)議提出，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性 的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多

41、中長期資金進(jìn)入，推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。 會(huì)議新聞稿用近100字聚焦資本市場(chǎng)改革是罕見的，這意味著資本市場(chǎng)將在我國金融體系中扮演更重要角色、發(fā)揮更重要作用。p30東方財(cái)智 興盛之源2018年11月-2019年10月科創(chuàng)板國家主席習(xí)近平于2018年11月5日在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板。2019年1月，中央全面深化改革委員會(huì)第六次會(huì)議通過了在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案、關(guān)于 在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開市。2019年10月18日重大資產(chǎn)重組1.縮短“累計(jì)首次原則”計(jì)算時(shí)間至36個(gè)月

42、；2.取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤”指標(biāo)；3.允許創(chuàng)業(yè)板有條件重組上市；4.新規(guī)簡化信息披露要求；5.恢復(fù)重組上市配套融資；6.豐富重大資產(chǎn)重組業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議和承諾監(jiān)管措施，加大問責(zé)力度。2019年11月8日再融資新規(guī)1.放寬創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債率、連續(xù)盈利和前次募集資金使用條件；2.放寬了非公開發(fā)行股票的定價(jià)下限、定價(jià)基準(zhǔn)日、鎖定期、減持、發(fā)行對(duì)象數(shù)量和發(fā)行規(guī)模六項(xiàng)限制；3.延長再融資批文有效期：從6個(gè)月延長至12個(gè)月。2019年12月28日新證券法1.明確全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度；2.顯著提高證券違法違規(guī)成本；3.完善投資者保護(hù)制度；4.進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求；5.完 善證券交易制

43、度；6.落實(shí)“放管服”要求，取消相關(guān)一系列行政許可；7.壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)“看門人”的法律職責(zé)；8.建立健全 多層次資本市場(chǎng)體系；9.強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和風(fēng)險(xiǎn)防控；10.擴(kuò)大證券法的適用范圍。2020年6月12日創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制2020年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）、創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法（試行）創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）和證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法。2020年8月24日，深圳證券交易所組織創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批企業(yè)上市。圖表：資本市場(chǎng)改革新周期1,5001,0002,0002,5003,0003,5004,0002017/08/2017/09/2017/10

44、/2017/11/2017/12/2018/01/2018/02/2018/03/2018/04/2018/05/2018/06/2018/07/2018/08/2018/09/2018/10/2018/11/2018/12/2019/01/2019/02/2019/03/2019/04/2019/05/2019/06/2019/07/2019/08/2019/09/2019/10/2019/11/2019/12/2020/01/2020/02/2020/03/2020/04/2020/05/2020/06/2020/07/2020/08/上證綜合指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)p31東方財(cái)智 興盛之源18年4

45、月，中擬對(duì)美500億商品加征關(guān)稅18年4月，美制裁中興18年5月，中美聯(lián)合聲明發(fā)布18年6月，美宣布對(duì)中500億商品征稅25%，中同樣對(duì)美等額等稅率加征關(guān)稅。18年9月，美對(duì)中2000 億商品征稅10%；同 日，中對(duì)美600億商品 征稅5-25%。19年6月，經(jīng)貿(mào)磋商19年8月，美加征300019年5月，美上調(diào)2000億關(guān)稅稅率至 億商品關(guān)稅；中對(duì)美25%；中對(duì)美600億商品關(guān)稅稅率上調(diào)。750億商品加征關(guān)稅；20年5月，美緊急封殺華為；20年7月，美關(guān)閉中國駐休斯敦總領(lǐng)館；20年1月，中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議約定。圖表：中美關(guān)系最壞預(yù)期已過資料來源：公開資料整理，東興證券研究所驅(qū)動(dòng)力三、中美

46、關(guān)系最壞預(yù)期已過，當(dāng)前摩擦已常態(tài)化中美關(guān)系在17年下半年已出現(xiàn)緊張的苗頭，8月美宣布對(duì)中進(jìn)行301調(diào)查；18年3月，美又挑起事端，擬對(duì)中600億 商品征稅，并在4月、6月、9月分布開始制裁中興和增加征稅商品數(shù)額及稅率等一系列行為，不斷惡化中美關(guān)系； 19年上半年仍處于緊張局勢(shì)，6月的經(jīng)貿(mào)磋商并沒有帶來實(shí)質(zhì)性的關(guān)系緩和，20年上半年摩擦延續(xù)。但回顧18年以 來的緊張局勢(shì)，最壞預(yù)期已過，當(dāng)前摩擦已常態(tài)化。18年3月，美擬對(duì) 中600億商品加征 關(guān)稅一、市場(chǎng)回顧：流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的成長行情二、宏觀環(huán)境組合：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩+信用總量邊際放緩 三、三大因素構(gòu)建新的上行動(dòng)力四、行業(yè)配置：提前布局年末價(jià)值行情p

47、32東方財(cái)智 興盛之源目 錄PPI已于6月見底回升86420-2-4-6-8-10資料來源：wind，東興證券研究所102015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-1020

48、20-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12PPI預(yù)測(cè)p33東方財(cái)智 興盛之源圖表：歷史PPI及PPI預(yù)測(cè)值PPI已于6月見底回升，預(yù)計(jì)明年六月達(dá)到高點(diǎn)。資料來源：Wind、東興證券研究所PPI回升會(huì)對(duì)成長板塊形成壓制-8-6-4-2024861005001000150020002500300035004000創(chuàng)業(yè)板指PPI（右軸）%圖表：PPI與創(chuàng)業(yè)板指對(duì)比p34東方財(cái)智 興盛之源PPI負(fù)區(qū)間回落對(duì)應(yīng)成長牛。資料來源：wind，東興證券研究所圖表：銀行估值達(dá)歷史低點(diǎn)，凈利潤增長處回升區(qū)間-10010203040500246810121416P

49、E凈利潤增速(右軸)p35東方財(cái)智 興盛之源%主線一、悲觀預(yù)期充分釋放的低估值板塊銀行今年以來，銀行業(yè)估值達(dá)到歷史低位，目前PE為6倍左右，與2010年接近15倍的估值水平形成了明顯對(duì)比，在 過去十年中，也處于估值低位。凈利潤增長率同比自2020年4月年以來處于回升區(qū)間。資料來源：wind，東興證券研究所圖表：保險(xiǎn)估值達(dá)歷史低點(diǎn)，凈利潤增長處回升區(qū)間主線一、悲觀預(yù)期充分釋放的低估值板塊140120100806040200-20-40-600102030405060PE凈利潤增速(右軸)%2.02.53.03.54.04.55.0中債10年期國債到期收益率p36東方財(cái)智 興盛之源%圖表：十年期國

50、債收益率回升，利好險(xiǎn)企資料來源：wind，東興證券研究所保險(xiǎn)目前保險(xiǎn)行業(yè)的估值與過去十年相比，處于歷史低點(diǎn)，凈利潤增速在今年以來不斷下降，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放，預(yù)計(jì) 下半年業(yè)績將處于回升區(qū)間。中債10年期國債收益率處于回升周期，利好險(xiǎn)企。資料來源：Wind、東興證券研究所p37東方財(cái)智 興盛之源各行業(yè)基本面跟蹤行業(yè)屬性行業(yè)名稱基本面跟蹤景氣度變化長期趨勢(shì)上游煤炭動(dòng)力煤價(jià)仍在下跌，但跌幅已有所收窄，動(dòng)力煤供需格局好 轉(zhuǎn)。焦煤方面，鋼廠開工率持續(xù)高位穩(wěn)定，消耗較大。三季度向好，四季度有待進(jìn)一步信 號(hào)有色貴金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)，銅、鋁處于降庫存階段。拐點(diǎn)未現(xiàn)原油原油庫存連續(xù)第三周下降，供給提升，整體基本

51、面較好。整體向好，有一定政策風(fēng)險(xiǎn)鋼鐵處于減庫存周期，鋼廠開工率、產(chǎn)能利用率上升，鋼材價(jià)格處于震蕩區(qū)間。預(yù)計(jì)向好建材玻璃延續(xù)高增長，價(jià)格已處歷史高位；水泥輕微震蕩。預(yù)計(jì)向好中游交運(yùn)航空板塊整體呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，但與去年同期相比仍有不小距離。快遞行業(yè)總量規(guī)模仍處于高速擴(kuò)張中。航運(yùn)方面，BDI、 CDFI指數(shù)上漲，整體處于反彈區(qū)間。整體回暖，國際航運(yùn)、航空等仍有 一定壓力機(jī)械7月份挖掘機(jī)、起重機(jī)銷量同比上漲。工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量延續(xù)上漲。工程機(jī)械細(xì)分領(lǐng)域預(yù)計(jì)向好電力設(shè)備及新能源光伏項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)容量同比上漲，多晶硅價(jià)格延續(xù)走高。鋰 電解液價(jià)格小幅下跌，鋰原材料價(jià)格趨穩(wěn)。風(fēng)電、光伏、新能源汽車電氣設(shè)備 預(yù)計(jì)向好汽

52、車新能源汽車產(chǎn)銷量年內(nèi)首次回正，充電樁保有量維持高增長乘用車還處于景氣復(fù)蘇區(qū)間。新能源汽車整車及零部件預(yù)計(jì)向好主線二、長周期景氣向好，短周期顯著改善資料來源：Wind、東興證券研究所p38東方財(cái)智 興盛之源各行業(yè)基本面跟蹤行業(yè)屬性行業(yè)名稱基本面跟蹤景氣度變化長期趨勢(shì)下游農(nóng)林牧漁生豬價(jià)格受洪災(zāi)沖擊下行，生豬出欄積極性高，市場(chǎng)供應(yīng)增加。糧食安全無虞整體價(jià)格穩(wěn)定，玉米價(jià)格持續(xù)上升。飼料、動(dòng)保向好商貿(mào)零售高端消費(fèi)如汽車、金銀珠寶等反彈顯著，必需消費(fèi)如糧食食品、日用品等反彈 平穩(wěn)，地產(chǎn)后周期包括家具、建筑裝潢、家用電器及音像器材等則出現(xiàn)負(fù)增長。穩(wěn)中向好食品飲料餐飲行業(yè)恢復(fù)相對(duì)滯后。白酒整體價(jià)格自7月份以

53、來都維持相對(duì)穩(wěn)定。乳制品方面，上周牛奶、酸奶價(jià)格均與前期持平，生鮮乳價(jià)格略有下降。穩(wěn)中向好TMT 金融地產(chǎn)電子半導(dǎo)體方面，指數(shù)仍處于二季度以來的反彈增長通道中。存儲(chǔ)方面，受疫情延 續(xù)、終端出貨受限影響，上周DRAM、NAND flash均價(jià)繼續(xù)延續(xù)下跌趨勢(shì)。 消費(fèi) 電子特別是智能手機(jī)仍處于價(jià)量齊跌。整體向好通信5G新基建建設(shè)穩(wěn)步進(jìn)行，光纜線路總長度平穩(wěn)上行。IDC、5G基建、物聯(lián)網(wǎng)向好金融銀行板塊，貨幣政策邊際收緊，但整體還是寬松基調(diào)，銀行不確定性消減。證 券板塊，成交金額與融資余額兩項(xiàng)指標(biāo)均處于2020年初以來相對(duì)高位，投資情緒 依然旺盛，市場(chǎng)韌性猶在。保險(xiǎn)板塊，7月保費(fèi)數(shù)據(jù)出爐，負(fù)債端出現(xiàn)

54、分化，財(cái) 險(xiǎn)優(yōu)于壽險(xiǎn)。預(yù)計(jì)向好地產(chǎn)7月商品房銷售表現(xiàn)良好。房屋新開工、施工、竣工面積保持穩(wěn)定上行。7月房 地產(chǎn)投資額累計(jì)同比回升，30個(gè)大中城市商品房成交數(shù)也恢復(fù)到歷史較高水平。整體向好主線二、長周期景氣向好，短周期顯著改善0501001502002503003504002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002,0002018-07-192018-12-162019-05-152019-10-122020-03-10資料來源：wind，東興證券研究所2020-08-07浮法玻璃:生產(chǎn)線庫存浮法玻璃:白玻:庫存浮法玻璃:彩玻:庫存（右軸）萬重量箱萬重量箱12012

55、51301351401451501551601651701,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002,0001,0002018-07-192018-12-162019-05-152019-10-122020-03-10資料來源：wind，東興證券研究所2020-08-07期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):玻璃水泥價(jià)格指數(shù):全國（右軸）p39東方財(cái)智 興盛之源元/噸 %建材玻璃延續(xù)高增長，價(jià)格已處歷史高位；水泥輕微震蕩，“金九銀十”旺季即將到來，價(jià)格預(yù)計(jì)將有較大上升空間。下半年，基建、房地產(chǎn)預(yù)計(jì)將對(duì)建材行業(yè)形成拉動(dòng)，特別是利好于材料組分與功能結(jié)構(gòu)區(qū)別于傳統(tǒng)建材產(chǎn)品的新型建材。圖表：玻璃價(jià)格延續(xù)高增長，水泥價(jià)格震蕩圖表：浮法玻璃庫存下降主線二、長周期景氣向好，短周期顯著改善資料來源：wind，