私募證券基金年度盤點(diǎn)與展望：主動(dòng)股票延續(xù)分化量化開啟新征程

1、CONTENTS目錄政策環(huán)境：資管細(xì)則繼續(xù)落地，量化運(yùn)行環(huán)境優(yōu)化行業(yè)規(guī)模：業(yè)績(jī)上漲推動(dòng)全年增長(zhǎng)4000+億管理人：數(shù)量趨于穩(wěn)定，頭部量化擴(kuò)容產(chǎn)品發(fā)行：發(fā)行恢復(fù)增長(zhǎng)，量化熱度較高外資私募：管理人平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品布局加速業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：股市反彈推動(dòng)整體業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)行業(yè)展望：主動(dòng)分化延續(xù)，量化再出發(fā)11. 政策環(huán)境：資管細(xì)則繼續(xù)落地，量化運(yùn)行環(huán)境優(yōu)化21. 政策環(huán)境：資管細(xì)則繼續(xù)落地，量化運(yùn)行環(huán)境優(yōu)化3資管新規(guī)配套細(xì)則繼續(xù)落地。2018年關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）發(fā)布以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年發(fā)布證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私 募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法及其配套規(guī)則，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)于20

2、18年發(fā)布了商業(yè)銀行理 財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法、商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法，并于2019年發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿），資管新規(guī)相關(guān)管理辦法和配套細(xì)則陸續(xù)出 臺(tái)和落地，將推動(dòng)資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)行業(yè)走向規(guī)范化。 證監(jiān)會(huì)2019年發(fā)布證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）， 對(duì)資管機(jī)構(gòu)之間的產(chǎn)品合作進(jìn)行了規(guī)范，有利于不同資管機(jī)構(gòu)之間的分工協(xié)作以及促進(jìn) 合作的規(guī)范化。量化策略運(yùn)行環(huán)境得到改善。2019年4月，中金所對(duì)股指期貨交易運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行第四次 松綁，股指期貨交易基本恢復(fù)常態(tài)。2019年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公開募集證券投資基金 參與轉(zhuǎn)融通證券出

3、借業(yè)務(wù)指引（試行），有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，為私募資 管機(jī)構(gòu)提供新的對(duì)沖工具和豐富策略類型。2019年12月，股票期權(quán)進(jìn)一步擴(kuò)容，三大交 易所同時(shí)上市滬深300相關(guān)期權(quán)品種。私募備案日益完善，積極穩(wěn)妥推進(jìn)外資私募領(lǐng)域的對(duì)外開放。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)于2019年 底發(fā)布了更新版私募投資基金備案須知，該版本進(jìn)一步明晰私募基金的外延邊界， 明確五類“偽私募”將無(wú)法備案，有利于防范“偽私募”以及引導(dǎo)“偽私募”的出清， 引導(dǎo)行業(yè)回歸資管本源。在外資私募領(lǐng)域的對(duì)外開放方面，推出四項(xiàng)具體配套政策，提 高外資私募國(guó)民待遇。主題日期主要事件事件描述及簡(jiǎn)析登記備案2019-12-23中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布私募投資基金

4、備案須知(2019年12 月）12月23日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布私募投資基金備案須知（2019年12月）。該版本備案須知在2018年12月版本基礎(chǔ)上細(xì)化為三十九 項(xiàng)，進(jìn)一步明晰私募基金的外延邊界、重申合格投資者要求、明確募集完畢概念、細(xì)化投資運(yùn)作要求，針對(duì)不同類型基金提出差異化備 案要求。明確五類“偽私募”將無(wú)法備案，引導(dǎo)私募基金回歸資管本源。外資私募2019-06-13證監(jiān)會(huì)放開外資私募管理人旗 下產(chǎn)品參與港股通交易的限制6月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在陸家嘴論壇上宣布了進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開放的9項(xiàng)政策措施，其中包括放開外資私募證券投 資基金管理人管理的私募產(chǎn)品參與“港股通”交易的限制，

5、給予外資私募國(guó)民待遇。2019-08-09外資私募登記備案持續(xù)優(yōu)化基金對(duì)外開放不斷加深中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布公告稱，為積極穩(wěn)妥推進(jìn)私募基金領(lǐng)域的對(duì)外開放，在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，協(xié)會(huì)推出四項(xiàng)具體配套政策，一是明確外 資私募實(shí)際控制人可以是受境外金融監(jiān)管部門監(jiān)管的境外機(jī)構(gòu)；二是明確外資私募基金投資參與銀行間債券市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)；三是為外資私 募的外籍高管和投資經(jīng)理開設(shè)英文從業(yè)資格考試；四是放開外資私募產(chǎn)品參與“港股通”交易的限制。運(yùn)行環(huán)境2019-04-19中金所對(duì)股指期貨交易運(yùn)行規(guī) 則進(jìn)行第四次松綁中國(guó)金融期貨交易所公告稱將于2019年4月22日起進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排：（1）將中證500股指期貨交易保證

6、金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為 12%；（2）將股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約500手，套期保值交易開倉(cāng)數(shù)量不受此限；（3）將股指期貨平今 倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的3.45%。這是中金所第四次對(duì)股指期貨運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行松綁，力度超出市場(chǎng)預(yù)期，股指期貨交易基 本恢復(fù)常態(tài)；有利于進(jìn)一步改善期指運(yùn)行狀態(tài)，滿足各類風(fēng)險(xiǎn)管理和衍生品業(yè)務(wù)的需求；有利于緩解股指期貨貼水程度，降低市場(chǎng)中性 策略對(duì)沖成本。2019-06-21證監(jiān)會(huì)發(fā)布公開募集證券投 資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè) 務(wù)指引（試行）證監(jiān)會(huì)發(fā)布公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引（試行），從可參與出借業(yè)務(wù)的基金類別與要求、出借證券數(shù)量及

7、期限限制、申報(bào)出借的業(yè)務(wù)方式、出借證券對(duì)手方的要求、基金管理人流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理等方面對(duì)于基金轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范。該指引將 有利于促進(jìn)融券交易的發(fā)展，豐富對(duì)沖工具和策略創(chuàng)新。2019-12-23三大交易所上市滬深300相關(guān) 期權(quán)品種12月7日，深交所發(fā)布深圳證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則；12月14日，中金所發(fā)布滬深300股指期權(quán)合約條款及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則；12月18日，上交所發(fā)布滬深300ETF期權(quán)合約基本條款。12月23日，上述三大交易所同時(shí)上市滬深300相關(guān)期權(quán)品種，進(jìn)一部分豐富了 風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于私募資管機(jī)構(gòu)發(fā)展期權(quán)策略產(chǎn)品。私募資管2019-12-06證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī) 構(gòu)管理人中

8、管理人（MOM）產(chǎn) 品指引（試行）證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行），自發(fā)布之日起施行。該指引對(duì)MOM產(chǎn)品運(yùn)作進(jìn)行了規(guī) 范，主要內(nèi)容包括明確產(chǎn)品定義及運(yùn)作模式、界定參與主體職責(zé)、管理人及投資顧問(wèn)應(yīng)具備相應(yīng)的勝任能力、規(guī)范產(chǎn)品投資運(yùn)作、加強(qiáng) 利益沖突防范及風(fēng)險(xiǎn)管控等。該指引有利于資管機(jī)構(gòu)之間開展合作，發(fā)揮各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資能力，滿足投資者特別是中長(zhǎng)期 資金多樣化的資產(chǎn)配置需求。2019-12-22銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理 產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見 稿）銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法（征求意見稿）。該管理辦法主要原則：（1）堅(jiān)持保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的私募

9、定位；（2） 堅(jiān)持嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的底線思維，包括從期限匹配、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、非標(biāo)限額等方面彌補(bǔ)了監(jiān)管空白，細(xì)化了機(jī)構(gòu)資質(zhì)、產(chǎn)品運(yùn)作管理、信息披 露等內(nèi)容，并在投資范圍、能力監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人等方面制定更嚴(yán)格的規(guī)則；（3）堅(jiān)持保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的中長(zhǎng)期特色；（4）堅(jiān)持原則 導(dǎo)向和規(guī)則細(xì)化相結(jié)合。該管理辦法與資管新規(guī)對(duì)接，統(tǒng)一此前各類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的制度規(guī)則，與銀行理財(cái)私募資管統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。2019-12-31中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于證 券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)MOM產(chǎn)品備案 相關(guān)事項(xiàng)的通知中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)布關(guān)于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)MOM產(chǎn)品備案相關(guān)事項(xiàng)的通知，對(duì)私募MOM產(chǎn)品的備案要求進(jìn)行了明 確。具體包括：（1）MOM

10、產(chǎn)品設(shè)立備案應(yīng)符合的具體要求；（2）MOM產(chǎn)品運(yùn)行期間發(fā)生增聘或解聘投資顧問(wèn)情形的相關(guān)事項(xiàng)；（3） MOM產(chǎn)品完成備案后可申請(qǐng)開立多個(gè)證券期貨賬戶；（4）協(xié)會(huì)定期收集MOM產(chǎn)品運(yùn)作信息，加強(qiáng)事中事后運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)；（5）之前 備案的“MOM產(chǎn)品”或聘請(qǐng)多個(gè)投資顧問(wèn)的產(chǎn)品根據(jù)要求進(jìn)行整改。其他2019-11-25我國(guó)私募行業(yè)首次被納入負(fù)面 清單管理國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單（2019年版），根據(jù)該清單，我國(guó)私募行業(yè)首次被納入負(fù)面清單管理。納入 負(fù)面清單管理之后，有利于“偽私募”的識(shí)別和出清，有利于凈化私募行業(yè)和促進(jìn)行業(yè)走向?qū)I(yè)和成熟。41. 政策環(huán)境：資管細(xì)則繼續(xù)落地，量化運(yùn)行

11、環(huán)境優(yōu)化資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、各交易所、各行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，中信證券研究部。2. 行業(yè)規(guī)模：業(yè)績(jī)上漲推動(dòng)全年增長(zhǎng)4000+億52.1 行業(yè)規(guī)模：估測(cè)2019Q4行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)約1000億元6估測(cè)2019Q4受益于業(yè)績(jī)上漲，行業(yè)規(guī)模凈增長(zhǎng)約1000億元。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)月度統(tǒng)計(jì) 的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月底，私募證券基金整體規(guī)模2.45萬(wàn)億元，但該規(guī)模數(shù)據(jù)主 要反映2019Q3規(guī)模以及2019Q4新備案和清算產(chǎn)品導(dǎo)致的規(guī)模變化。結(jié)合后文對(duì)私募證券基金行業(yè)2019Q4業(yè)績(jī)表現(xiàn)的分析，我們預(yù)計(jì)第4季度行業(yè)規(guī)模凈增 長(zhǎng)1000億元。2019Q3行業(yè)絕大部分規(guī)模變動(dòng)（約491億元）為業(yè)績(jī)上漲導(dǎo)致，而資金

12、申 贖導(dǎo)致的規(guī)模變動(dòng)（約12億元）較小。2019Q4與2019Q3市場(chǎng)行情較為類似，且凈增產(chǎn) 品數(shù)量較為接近，假設(shè)2019Q4資金申贖為0，該季度業(yè)績(jī)上漲預(yù)計(jì)能帶來(lái)行業(yè)規(guī)模約 1000億元的增長(zhǎng)。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。2019年末私募證券基金規(guī)模變動(dòng)估算（單位：萬(wàn)億元）季度季初規(guī)模當(dāng)季漲跌業(yè)績(jī)漲跌導(dǎo)致 的規(guī)模變化資金申贖導(dǎo)致的 規(guī)模變化季末規(guī)模2019Q32.4060+2.02%+0.0491+ 0.00122.45632019Q42.4563+4.28%+0.1051-2.56142.2 行業(yè)規(guī)模：預(yù)計(jì)2019年增長(zhǎng)4200億元至2.56萬(wàn)億元根據(jù)上述估計(jì)，預(yù)計(jì)2019年

13、末行業(yè)規(guī)模約2.56萬(wàn)億元，較2018年末增長(zhǎng)約4200億元。 受益于產(chǎn)品業(yè)績(jī)上漲，2019年行業(yè)規(guī)模結(jié)束了2018年的下降趨勢(shì)，重新恢復(fù)增長(zhǎng)。從各 年來(lái)看，20152019年行業(yè)規(guī)模變動(dòng)分別為+1.26萬(wàn)億元、+0.88萬(wàn)億元、-0.01萬(wàn)億元、- 0.46萬(wàn)億元、+0.42萬(wàn)億元。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。注：2019Q4數(shù)據(jù)中，公募基金數(shù)據(jù)來(lái)自2020-01-09中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)快報(bào)（2019年底），私募證 券基金規(guī)模為我們的估算數(shù)據(jù)。在上述統(tǒng)計(jì)快報(bào)中，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)的2019年末私募證券基金規(guī)模相較2018年末增 加2992億元（即增至2.4

14、37萬(wàn)億元），我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)仍未反映2019Q4業(yè)績(jī)上漲帶來(lái)的規(guī)模變動(dòng)。證券類私募基金備案存續(xù)規(guī)模4321052014Q12015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4*(萬(wàn)億元)私募證券投資基金公募開放式基金（股票型+混合型）72.3 行業(yè)規(guī)模：業(yè)績(jī)上漲貢獻(xiàn)主要規(guī)模增長(zhǎng)資金申贖影響相對(duì)弱化，業(yè)績(jī)漲跌成為規(guī)模變動(dòng)主要因素。根據(jù)我們的測(cè)算模型，2019年產(chǎn)品業(yè)績(jī)上漲貢獻(xiàn)+4947億元的規(guī)模變動(dòng)，而資金申贖

15、貢獻(xiàn)-718億元的規(guī)模變動(dòng)。2019Q1，投資者受到2018年下跌影響整體出現(xiàn)了凈贖回（-1651億元），但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)部 分（+3732億元）仍然大幅超過(guò)凈贖回金額；2019Q2，在1季度業(yè)績(jī)快速上漲的帶動(dòng)下， 投資者情緒回暖，整體出現(xiàn)了凈申購(gòu)（+945億元）；2019Q3、2019Q4規(guī)模增長(zhǎng)整體由 業(yè)績(jī)上漲帶動(dòng)。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部2018年私募證券基金整體規(guī)模變動(dòng)分解（估算）資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部2019年私募證券基金整體規(guī)模變動(dòng)分解（估算）-1,080-1,152-212-671-650-200-400-600-800-1,000-1,200-1,4

16、00-1,6002018Q12018Q22018Q32018Q4業(yè)績(jī)變化導(dǎo)致的規(guī)模變動(dòng)資金申贖導(dǎo)致的規(guī)模變動(dòng)-250-167-6673,732-3494911,074-1,65194510-22-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002019Q12019Q22019Q32019Q4業(yè)績(jī)變化導(dǎo)致的規(guī)模變動(dòng)資金申贖導(dǎo)致的規(guī)模變動(dòng)83. 管理人：數(shù)量趨于穩(wěn)定，頭部量化擴(kuò)容93.1 管理人：存續(xù)數(shù)量基本穩(wěn)定，新備案數(shù)量大幅減少私募證券基金管理人近9000家，整體數(shù)量保持穩(wěn)定。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2019年12月底，私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量為8857家；相較于2

17、018年末（8989 家）凈減少132家。2019年新備案私募證券基金管理人286家，相較于2018年（1203家） 大幅下降。根據(jù)2019年私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量?jī)糇兓托聜浒笖?shù)量推算， 2019年注銷的私募證券基金管理人約418家。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，監(jiān)管層理性引導(dǎo)，管理人備案回歸實(shí)質(zhì)展業(yè)需求。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部私募證券基金管理人存續(xù)備案數(shù)量資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部私募證券基金管理人季度新備案數(shù)量0200040006000800010000120002019Q4*2019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q120

18、17Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q41400120010008006004002000102019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q12015Q42015Q32015Q22015Q12014Q43.2 管理人：不同規(guī)模管理人數(shù)量呈長(zhǎng)尾特征分布數(shù)量分布呈長(zhǎng)尾特征，小微型私募證券基金管理人數(shù)量眾多。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)管理 人公示信息估算，

19、截至2019年底，在8874家私募證券基金管理人中，7728家管理有產(chǎn)品， 其中管理規(guī)模在1億元以下、110億元、10億元以上的管理人分別為6064家、1285家、 379家，在管理有產(chǎn)品的管理人中占比分別為78.47%、16.63%、4.90%。該比例在2015 年以來(lái)變化相對(duì)較小，但“尾部”管理人（1億元以下）占比仍呈小幅緩慢上升趨勢(shì)。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部私募證券基金管理人各年分布（按有無(wú)管理產(chǎn)品分）資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部有管理產(chǎn)品的私募證券基金管理人各年分布（按規(guī)模分）61.32%28.96%87.32% 87.95%68.24%87.20%100%

20、90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年*無(wú)管理產(chǎn)品有管理產(chǎn)品53.55%71.42% 75.92% 77.38% 76.21% 78.47%35.25%11.20%5.56%6.10%5.49%5.59%4.90%23.02% 17.97% 17.13% 18.19% 16.63%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年*01億元110億元10億元以上11注：2019年數(shù)據(jù)根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)管理人公示信息估算。

21、3.3 管理人：行業(yè)集中度與美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)較為接近1220162018年行業(yè)集中度基本穩(wěn)定，整體與美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)較為接近。根據(jù)中國(guó)基金 業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2018年末前10管理人規(guī)模占全部私募證券基金產(chǎn)品規(guī)模的18.6%， 該比例與2017年末基本持平，相較于2015、2016年小幅下降。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)私募證券 基金行業(yè)可能處于一個(gè)集中度下降但趨穩(wěn)的過(guò)程中。從美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)來(lái)看，2018年末美國(guó)大型對(duì)沖基金管理機(jī)構(gòu)（管理規(guī)模在15億美元 以上）前10集中度為19.20%，考慮到美國(guó)對(duì)沖基金全行業(yè)集中度低于該比例，國(guó)內(nèi)私募 證券基金行業(yè)集中度應(yīng)與美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)較為接近。資料來(lái)源：中國(guó)基金

22、業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。國(guó)內(nèi)私募證券基金管理人集中度與大型對(duì)沖基金管理機(jī)構(gòu)集中度比較季度季初規(guī)模2015年2016年2017年2018年2019年國(guó)內(nèi)私募證券 基金管理人前10集中度22.40%18.97%18.57%18.60%-前20集中度30.10%26.88%26.60%-美國(guó)大型對(duì)沖 基金管理機(jī)構(gòu)前10集中度17.20%18.10%18.40%19.20%-前20集中度26.90%27.90%27.70%28.70%-3.4 管理人：頭部量化擴(kuò)容，管理規(guī)模超1000億元1350億元以上量化私募管理人數(shù)量翻倍；管理規(guī)模超過(guò)1000億元，增長(zhǎng)超過(guò)1倍。根據(jù)中 國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)管理人公示信息，

23、截至2019年底，規(guī)模50億元以上私募證券基金管理人中， 量化類管理人數(shù)量擴(kuò)充至10家，相比2018年底新增5家。其中100億元以上、50100億元各5家，按照平均規(guī)模130150億元、6070億元測(cè)算， 則10家頭部量化管理人管理規(guī)模約為9501100億元。保守估算，10家頭部量化管理人管 理規(guī)模至少增長(zhǎng)1倍。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。規(guī)模50億元以上量化類私募證券基金管理人列表登記編碼管理人名稱成立日期2018年底規(guī)模2019年底規(guī)模P1004526寧波靈均投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）2014/6/3050億元50億元P1020148浙江九章資產(chǎn)管理有限公司2015/6/1

24、150億元50億元P1003313九坤投資（北京）有限公司2012/4/1250億元50億元P1024169上海銳天投資管理有限公司2013/11/2650億元50億元P1008275上海金锝資產(chǎn)管理有限公司2011/11/2550億元50億元P1004150上海明汯投資管理有限公司2014/4/17-50億元P1032021寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）2016/2/15-50億元P1065479致誠(chéng)卓遠(yuǎn)（珠海）投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）2017/6/19-50億元P1000398寧波寧聚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）2011/8/29-50億元P1005659上海鳴石投資管理有限公司

25、2010/12/9-50億元4. 產(chǎn)品發(fā)行：發(fā)行恢復(fù)增長(zhǎng)，量化熱度較高144.1 產(chǎn)品發(fā)行：受益市場(chǎng)回暖，發(fā)行恢復(fù)增長(zhǎng)全年新備案產(chǎn)品約1.3萬(wàn)只，較2018年顯著增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公示信息，2019 年私募證券基金新備案產(chǎn)品數(shù)量為13044只，相比2018年（11101只）增長(zhǎng)17.5%，與 2017年（13467只）基本相當(dāng)。其中1季度發(fā)行處于低位（2401只），2季度發(fā)行處于高 位（4115只），3、4季度發(fā)行處于中位（分別為3333只、3195只）。2019年末存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量約為4.14萬(wàn)只。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至12月底，累計(jì)存 續(xù)備案的私募證券投資基金產(chǎn)品數(shù)量為41399只

26、。該數(shù)量相較2018年末（35675只）凈 增加5724只。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部私募證券投資基金季度新備案產(chǎn)品數(shù)量資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部私募證券投資基金季末存續(xù)備案產(chǎn)品數(shù)量01000200030004000500060002014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4015123452014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q1

27、2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4*(萬(wàn)只)4.2 產(chǎn)品發(fā)行：量化產(chǎn)品全年發(fā)行熱度較高，4季度顯著回落全年量化產(chǎn)品發(fā)行熱度較高。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的私募證券基金備案信息統(tǒng)計(jì)， 2019年全年新備案產(chǎn)品數(shù)量最多的前20家管理人中，15家為量化類管理人，占比高達(dá) 75%。從每家管理人平均新備案產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，量化類管理人也略占優(yōu)勢(shì)，其中15家量 化類管理人平均新備案58只產(chǎn)品，5家主動(dòng)類管理人平均新備案50.4只產(chǎn)品。2019Q4量化產(chǎn)品熱度顯著回落。

28、2017年在藍(lán)籌白馬的結(jié)構(gòu)性行情的推動(dòng)下，主動(dòng)股票 類管理人產(chǎn)品發(fā)行占優(yōu)。隨著2018Q2市場(chǎng)行情逆轉(zhuǎn)，量化產(chǎn)品發(fā)行占據(jù)優(yōu)勢(shì)。在季度新 備案產(chǎn)品數(shù)量居前的20家管理人中，2018Q3量化類管理人占比升至60%，2019Q2升至 80%。在2019Q3量化類產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)庥龌爻泛?，量化類產(chǎn)品熱度顯著下降，上述比例重新 降至50%。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部季度備案前20家管理人的數(shù)量分布（按管理類型）資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部季度備案前20家管理人的平均備案數(shù)量（主動(dòng)/量化）05101520主動(dòng)量化0510152025主動(dòng)量化164.3 產(chǎn)品發(fā)行：股票策略產(chǎn)品在私募證券基

29、金中仍主導(dǎo)地位股票策略產(chǎn)品在私募證券基金中仍主導(dǎo)地位?；诟髦饕呗运侥甲C券基金的存續(xù)數(shù)量， 結(jié)合對(duì)各類策略單只產(chǎn)品平均規(guī)模的估算，截至2019年底，管理規(guī)模居前5位的策略分 別為股票策略（ 61.82%）、債券策略（ 14.43%）、多策略（ 7.76%）、事件驅(qū)動(dòng)（4.92%）、FoF/MoM（4.58%）。股票策略規(guī)模凈增長(zhǎng)約3370億元，以量化為主的策略規(guī)模凈增長(zhǎng)720億元。對(duì)比2018年 底各主要策略私募證券基金的估算規(guī)模，受益于股票市場(chǎng)的大幅上漲，股票策略規(guī)模凈 增長(zhǎng)約3370億元；量化類產(chǎn)品整體以數(shù)量擴(kuò)張為主，以量化為主的四類策略（市場(chǎng)中性、 管理期貨、套利策略、多策略）產(chǎn)品數(shù)量

30、凈增長(zhǎng)約1900只，規(guī)模合計(jì)凈增長(zhǎng)約720億元。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，私募排排網(wǎng)，中信證券研究部2019年末主要策略私募證券基金規(guī)模（億元，估算）資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，私募排排網(wǎng)，中信證券研究部2019年末主要策略私募證券基金規(guī)模占比（估算）股票策略15,833債券策略3,695市場(chǎng)中性516FoF/Mo M 1,173事件驅(qū)動(dòng)1,260多策略1,988469430219管理期貨 宏觀策略 套利策略其他策略 27股票策略61.82%17債券策略14.43%市場(chǎng)中性2.01%FoF/Mo M 4.58%事件驅(qū)動(dòng)4.92%多策略7.76%管理期貨 宏觀策略 套利策略其他策1.83%1.68

31、%0.86%略0.11%5. 外資私募：管理人平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品布局加速185.1 外資私募：管理人增至23家，規(guī)模增至約70億元19外資私募證券管理人增加7家至23家。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公示數(shù)據(jù)顯示，2019年新登記外 資私募證券管理人7家，分別為聯(lián)博匯智投資、安聯(lián)寰通資產(chǎn)、德劭投資、野村投資、霸 菱投資、騰勝投資、東亞聯(lián)豐投資，2019年底外資私募證券管理人數(shù)量增至23家。外資私募管理人合計(jì)管理規(guī)模約70億元，元?jiǎng)偻顿Y超過(guò)20億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)， 截至2019年底，23家外資私募證券管理人合計(jì)管理規(guī)模約70億元，相較2018年底增長(zhǎng)約 2030億元。其中元?jiǎng)偻顿Y管理規(guī)模最大，約2030億元，

32、其他管理人規(guī)模均在10億元以 下，其中管理規(guī)模相對(duì)居前的包括瑞銀資產(chǎn)、橋水投資、英仕曼投資、惠理投資、路博 邁投資、貝萊德投資、德劭投資、施羅德投資等。已備案外資私募證券管理人一覽表登記編碼管理人名稱登記日期管理規(guī)模登記編碼管理人名稱登記日期管理規(guī)模P1032907瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司2016/8/15110億元P1068514元?jiǎng)偻顿Y管理（上海）有限公司2018/6/292050億元P1060660富達(dá)利泰投資管理(上海)有限公司2017/1/3110億元P1068712畢盛（上海）投資管理有限公司2018/7/17110億元P1064566富敦投資管理（上海）有限公司2017/9/

33、701億元P1069092瀚亞投資管理(上海)有限公司2018/10/1601億元P1064565英仕曼（上海）投資管理有限公司2017/9/7110億元P1069257未來(lái)益財(cái)投資管理（上海）有限公司2018/11/1401億元P1065768景順縱橫投資管理(上海)有限公司2017/11/901億元P1069589聯(lián)博匯智（上海）投資管理有限公司2019/3/101億元P1065769惠理投資管理（上海）有限公司2017/11/9110億元P1069669安聯(lián)寰通資產(chǎn)管理(上海)有限公司2019/3/2501億元P1065767路博邁投資管理（上海）有限公司2017/11/9110億元P1

34、069720德劭投資管理（上海）有限公司2019/4/11110億元P1065987安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理(上海)有限公司2017/11/29110億元P1069923野村投資管理（上海）有限公司2019/6/2001億元P1066561貝萊德投資管理（上海）有限公司2017/12/25110億元P1069924霸菱投資管理（上海）有限公司2019/6/2001億元P1066560施羅德投資管理(上海)有限公司2017/12/25110億元P1070191騰勝投資管理（上海）有限公司2019/9/11-P1067437安中投資管理（上海）有限公司2018/2/2801億元P1070542東亞聯(lián)豐投資

35、管理(深圳)有限公司2019/12/25-P1068515橋水（中國(guó)）投資管理有限公司2018/6/29110億元資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部205.2 外資私募：新增備案產(chǎn)品40只，超過(guò)20172018年總和2019年新增備案產(chǎn)品40只，累計(jì)備案增至65只。經(jīng)過(guò)前幾年的積累和準(zhǔn)備，疊加2019 年市場(chǎng)回暖，外資私募證券管理人備案產(chǎn)品數(shù)量大幅增長(zhǎng)。2019年新備案產(chǎn)品數(shù)量為40 只，超過(guò)2017年（5只）、2018年（20只）總和。其中2019年備案產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)3只的 外資私募證券管理人分別為瑞銀資產(chǎn)（6只）、施羅德投資（5只）、惠理投資（4只）、 路博邁投資（4只），累計(jì)備案產(chǎn)品

36、數(shù)量超過(guò)5只的分別為瑞銀資產(chǎn)（9只）、惠理投資（8只）、元?jiǎng)偻顿Y（7只）、施羅德投資（6只）、路博邁投資（5只）。產(chǎn)品布局仍集中在傳統(tǒng)股票、債券策略，CTA、宏觀策略等特色產(chǎn)品相對(duì)較少。從備案 產(chǎn)品的產(chǎn)品策略類型來(lái)看，股票、債券等策略依然是外資私募管理人布局的主要領(lǐng)域， 數(shù)量分別達(dá)到35只、15只。其他特色策略管理人方面，元?jiǎng)偻顿Y、英仕曼投資主要布局 CTA策略，橋水投資主要布局宏觀策略。資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部外資私募證券管理人季度新增備案產(chǎn)品數(shù)量資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，私募排排網(wǎng)，中信證券研究部外資私募證券管理人備案產(chǎn)品策略類型分布（2019年底）143647581611

37、1816141210864203515932140353025201510506. 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：股市反彈推動(dòng)整體業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)216.1 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：股市大幅反彈推動(dòng)各類策略獲得較好收益22股票市場(chǎng)大幅反彈，整體性行情疊加結(jié)構(gòu)性行情。2018年在中美貿(mào)易沖突、去杠桿及其 他因素的影響，股票市場(chǎng)出現(xiàn)較大下跌，悲觀情緒濃烈，估值水平被壓制至歷史中長(zhǎng)期底 部。2019年壓制股票市場(chǎng)估值的眾多因素（政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿、中美貿(mào)易沖突緩解等）出 現(xiàn)了緩和，前4個(gè)月市場(chǎng)出現(xiàn)了整體性快速反彈，后8個(gè)月市場(chǎng)轉(zhuǎn)入震蕩向上的結(jié)構(gòu)性行情， 包括第2、3季度的消費(fèi)股行情和第3、4季度的科技股行情。受益于股票市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，與股票資

38、產(chǎn)較為相關(guān)的各類策略漲幅較大；市場(chǎng)中性、CTA 等量化策略也取得較好表現(xiàn)；債券策略受益于增強(qiáng)策略表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù)。2019年全部私募 證券基金產(chǎn)品平均上漲20.07%，取得了較好收益。分策略來(lái)看，與股票資產(chǎn)較為相關(guān)的 策略漲幅較大，其中股票策略、宏觀策略、多策略、FoF/MoM產(chǎn)品分別獲得了28.98%、 23.82%、22.07%、18.69%的收益；受益于上半年市場(chǎng)整體性上漲和成交活躍，市場(chǎng)中 性產(chǎn)品上漲8.83%；受益于商品市場(chǎng)主流品種波動(dòng)率提升，管理期貨產(chǎn)品上漲15.85%； 受益于部分增強(qiáng)策略，債券產(chǎn)品平均上漲8.91%，顯著好于指數(shù)表現(xiàn)。6.1 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：股市大幅反彈推動(dòng)各類策略獲得較

39、好收益232019年收益率近三年收益率平均值前1/4后1/4平均值前1/4后1/4證券類私募整體26.07%38.89%9.00%26.15%40.98%2.50%股票策略28.98%42.52%12.50%26.98%43.50%2.52%債券策略8.91%14.04%4.20%14.70%26.62%3.17%市場(chǎng)中性8.83%13.38%1.85%10.06%18.21%-8.28%管理期貨15.85%20.93%1.79%37.30%40.97%1.42%宏觀對(duì)沖23.82%40.75%5.59%39.66%65.42%12.41%多策略22.07%28.49%5.96%24.02%3

40、9.23%8.16%FOF/MOM18.69%28.52%7.88%25.13%34.32%10.46%公募基金整體23.85%39.47%5.12%19.55%27.18%9.43%被動(dòng)股票型33.86%42.15%26.15%15.05%31.50%-4.65%主動(dòng)偏股型45.60%56.37%34.18%29.00%45.37%11.05%股債混合型27.53%42.12%11.16%22.50%30.51%10.78%市場(chǎng)中性7.77%8.90%6.07%8.64%12.36%3.55%債券型5.79%6.18%3.63%12.45%15.44%10.07%滬深300指數(shù)36.07%-

41、24.02%-恒生指數(shù)9.07%-13.46%-中債綜合財(cái)富指數(shù)4.59%-13.50%-Wind商品指數(shù)4.06%-17.39%-資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，Wind，中信證券研究部注：按照Wind二級(jí)分類將開放式股票型和混合型公募基金分為被動(dòng)股票型（指數(shù)型和指數(shù)增強(qiáng)型）、主動(dòng)偏股型（普通股票型和偏股混合型）、股債混合型（靈活配置型、平衡配置型、偏債混合型）、市場(chǎng)中性。6.2 業(yè)績(jī)述評(píng)：私募業(yè)績(jī)?nèi)甑兔院髲?qiáng)勢(shì)恢復(fù)2019年為三年低迷后私募業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)的一年。在經(jīng)歷20142015年整體較好的業(yè)績(jī)之 后，私募證券基金表現(xiàn)進(jìn)入了20162018年三年的低迷期，2019年整體業(yè)績(jī)整體強(qiáng)勢(shì)恢 復(fù)。其中與股票

42、資產(chǎn)較為相關(guān)的股票策略、宏觀策略、多策略、FoF/MoM產(chǎn)品表現(xiàn)均超 越20162018年，與股票資產(chǎn)相關(guān)性較弱的債券策略、市場(chǎng)中性、管理期貨產(chǎn)品表現(xiàn)基本 超越20162018年（僅管理期貨策略表現(xiàn)低于2016年），而市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品則出現(xiàn)了 業(yè)績(jī)的顯著恢復(fù)，擺脫了20162018年的低迷表現(xiàn)。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中信證券研究部不同策略產(chǎn)品歷史各年表現(xiàn)（與股票強(qiáng)相關(guān)類策略）資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中信證券研究部不同策略產(chǎn)品歷史各年表現(xiàn)（與股票弱相關(guān)類策略）50%40%30%20%10%0%-10%-20%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年股票策略宏觀策略多策略F

43、oF/MoM-10%0%10%20%30%40%50%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年債券策略市場(chǎng)中性管理期貨246.3 業(yè)績(jī)述評(píng)：部分策略業(yè)績(jī)體現(xiàn)了一定的頭部效應(yīng)股票策略、市場(chǎng)中性、FoF/MoM等策略業(yè)績(jī)體現(xiàn)了一定的頭部效應(yīng)。在2017年股票策略 業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較強(qiáng)的頭部效應(yīng)后，2019年部分策略上（股票策略、市場(chǎng)中性、FoF/MoM等） 也展示了一定的頭部效應(yīng)。其中管理人規(guī)模50億元以上、1050億元、110億元、1億元 以下私募管理人在股票策略上的平均業(yè)績(jī)分別為31.19%、30.39%、29.97%、24.94%， 市場(chǎng)中性策略分別為10.77%、8

44、.54%、10.16%、10.14%，F(xiàn)oF/MoM策略分別為24.41%、 19.24%、15.35%、13.42%。資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中信證券研究部不同管理規(guī)模的私募管理人分策略統(tǒng)計(jì)的2019年平均業(yè)績(jī)0%30%25%20%15%10%5%35%股票策略債券策略市場(chǎng)中性管理期貨宏觀策略多策略FoF/MoM50億元以上1050億元110億元1億元以下256.4 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：主要策略收益居前管理人展示（分規(guī)模）26股票策略資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在10億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于5只產(chǎn)品的管理人。50億元以上2050億元1020億元管理人平均平均管理人平均平均

45、管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤林園投資78.34%-8.59%同犇投資64.05%-9.05%迎水投資104.73%-11.79%盤京投資62.82%-6.68%彤源投資58.14%-8.44%新思哲投資68.30%-10.97%景林資產(chǎn)56.36%-8.12%前海無(wú)量資本55.97%-10.42%南土資產(chǎn)55.03%-24.40%盈峰資本50.72%-14.19%漢和資本53.49%-12.02%鴻道投資50.01%-14.26%泊通投資47.15%-9.97%趣時(shí)資產(chǎn)53.05%-10.69%金斧子資本44.37%-10.97%淡水泉46.92%-18

46、.82%中歐瑞博47.42%-12.30%康曼德資本41.95%-9.08%少藪派投資46.42%-10.79%希瓦資產(chǎn)44.70%-12.48%易同投資36.00%-10.23%東方港灣43.11%-11.96%紅籌投資43.95%-6.21%磐厚蔚然35.08%-9.92%九坤投資39.70%-11.31%泓澄投資43.20%-12.37%民森投資33.87%-7.67%煜德投資39.54%-9.72%前海進(jìn)化論40.78%-11.18%翼虎投資32.09%-4.80%理成資產(chǎn)39.15%-13.81%金匯榮盛財(cái)富39.43%-16.92%信璞投資31.92%-7.64%幻方量化投資38.

47、93%-8.04%大樸資產(chǎn)37.87%-10.47%榕樹投資31.23%-14.05%源樂(lè)晟36.20%-11.41%靈均投資36.81%-14.39%新湖巨源投資27.78%-15.17%星石投資35.91%-15.59%萬(wàn)豐友方33.71%-11.51%富善投資27.61%-10.52%致誠(chéng)卓遠(yuǎn)投資35.10%-15.94%久銘投資30.55%-15.19%智德投資27.43%-4.28%源樂(lè)晟資產(chǎn)34.05%-8.32%清和泉資本30.44%-11.24%相聚資本27.07%-9.48%平安闔鼎投資32.09%-12.86%悅達(dá)醴泉投資29.05%-5.53%混沌道然26.36%-15.

48、35%高毅資產(chǎn)31.48%-10.00%弘尚資產(chǎn)29.01%-16.34%七曜投資25.82%-12.48%寧聚資產(chǎn)30.58%-9.31%觀富資產(chǎn)26.34%-13.84%世誠(chéng)投資24.89%-8.10%千合資本29.29%-11.69%明河投資25.29%-8.37%證大資產(chǎn)24.57%-13.31%6.4 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：主要策略收益居前管理人展示（分規(guī)模）債券策略資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在10億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于3只產(chǎn)品的管理人。50億元以上2050億元1020億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益

49、率最大回撤盈峰資本24.05%-7.91%景唐投資16.31%-2.04%久期投資13.73%-3.52%樂(lè)瑞資產(chǎn)20.06%-3.01%源銓投資9.21%-5.56%金塔投資7.87%-2.03%寧聚資產(chǎn)13.79%-1.26%淳信資本8.96%-0.62%新湖巨源投資3.51%0.00%利位投資11.03%-1.59%茂典資產(chǎn)7.64%-3.05%東航金控2.13%-0.08%明毅博厚投資10.00%-1.68%銀葉投資7.49%-6.00%-資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在1億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于3只產(chǎn)品的管理人。市場(chǎng)中性50億元以上2050億元1020

50、億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤明汯投資24.25%-1.87%平方和投資15.05%-4.78%龍旗科技37.48%-8.82%幻方量化投資23.00%-3.70%金锝資產(chǎn)12.95%-1.00%阿巴馬資產(chǎn)25.77%-14.29%九坤投資7.95%-2.49%前海進(jìn)化論12.14%-3.14%鳴石投資17.63%-3.86%致誠(chéng)卓遠(yuǎn)投資5.87%-3.73%博益安盈資產(chǎn)10.11%-1.60%雁豐投資13.39%-2.86%-啟林投資8.87%-4.41%276.4 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：主要策略收益居前管理人展示（分規(guī)模）管理期貨資

51、料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在1億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于3只產(chǎn)品的管理人。50億元以上2050億元1020億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤明汯投資34.36%-7.48%涵德投資47.90%-6.83%博普科技47.23%-10.22%-黑翼資產(chǎn)16.78%-7.41%悟源資產(chǎn)43.53%-11.37%-三度星和12.76%-20.00%新資產(chǎn)40.92%-9.88%-東航金控8.50%-22.41%量道投資36.88%-14.98%-呈瑞投資7.34%-19.61%明灣資產(chǎn)32.21%-8.6

52、5%資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在1億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于3只產(chǎn)品的管理人。宏觀策略50億元以上2050億元1020億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤泊通投資50.22%-11.68%錦成盛資產(chǎn)19.06%-7.39%狐尾松資產(chǎn)51.30%-16.29%凱豐投資40.90%-13.57%呈瑞投資18.83%-6.95%泓湖投資35.12%-16.48%樂(lè)瑞資產(chǎn)18.94%-10.24%久期投資9.22%-18.36%七禾聚資產(chǎn)32.22%-8.94%-中安匯富資本7.85%-19.98%昌遠(yuǎn)資

53、產(chǎn)21.93%-18.07%-樂(lè)正資本9.48%-16.70%286.4 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)述：主要策略收益居前管理人展示（分規(guī)模）29多策略資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在1億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于3只產(chǎn)品的管理人。FoF/MoM資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部。僅展示規(guī)模在1億元以上且統(tǒng)計(jì)樣本不少于3只產(chǎn)品的管理人。50億元以上2050億元1020億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤恒天中巖41.72%-7.75%新方程投資23.44%-9.20%龍全投資40.58%-19.92%高毅資產(chǎn)

54、29.97%-10.76%果實(shí)資本22.15%-8.71%格上理財(cái)33.02%-6.94%平安闔鼎投資29.95%-10.31%華軟新動(dòng)力21.46%-9.37%博孚利資產(chǎn)28.12%-10.82%歌斐諾寶17.86%-5.30%好投投資18.85%-5.31%排排網(wǎng)投資25.62%-12.34%-向日葵投資15.25%-5.24%前海韜選優(yōu)勝22.49%-6.12%50億元以上2050億元1020億元管理人平均平均管理人平均平均管理人平均平均名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤名稱收益率最大回撤明汯投資42.50%-5.87%念空科技79.86%-10.43%懸鈴資產(chǎn)40.34%-5.14%

55、昭融匯利投資30.28%-6.01%因諾資產(chǎn)58.15%-5.39%九霄投資37.41%-16.16%九坤投資20.01%-2.94%白鷺資管38.45%-7.41%聚鳴投資37.28%-14.78%-盛泉恒元投資33.58%-8.77%九章資產(chǎn)35.17%-6.06%-萬(wàn)豐友方28.34%-8.24%仁布投資33.93%-10.91%7. 行業(yè)展望：主動(dòng)分化延續(xù)，量化再出發(fā)307.1 主動(dòng)股票：投研能力和風(fēng)格分化將繼續(xù)主導(dǎo)業(yè)績(jī)分化A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)初現(xiàn)，外資持續(xù)流入對(duì)A股風(fēng)格影響繼續(xù)強(qiáng)化。2016年以來(lái)的A股市場(chǎng)風(fēng) 變化（向深度基本面投資轉(zhuǎn)變）對(duì)資管機(jī)構(gòu)帶來(lái)的重要影響。上述因素在未來(lái)有望延續(xù)且

56、可能得到強(qiáng)化，比如IPO全面注冊(cè)制的實(shí)行、全球高收益資產(chǎn)的稀缺性導(dǎo)致外資持續(xù)流入 A股等。A股長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)化之路可能已經(jīng)開啟。 20142019年，在外資持續(xù)流入A股的帶動(dòng)下，機(jī)構(gòu) 投資者持有A股比例持續(xù)上升。未來(lái)國(guó)內(nèi)公募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金和外資持有A股的 市值有望繼續(xù)增長(zhǎng)。投研能力和風(fēng)格分化預(yù)將繼續(xù)主導(dǎo)業(yè)績(jī)分化。未來(lái)市場(chǎng)可能不再局限于藍(lán)籌風(fēng)格，但是深 度研究和長(zhǎng)期投資有望繼續(xù)成為影響管理人業(yè)績(jī)的重要因素。資料來(lái)源：央行，各行業(yè)協(xié)會(huì)，Wind，中信證券研究部主要機(jī)構(gòu)投資者持有A股占全部流通市值比例資料來(lái)源： Wind，中信證券研究部各年滬深港通北向資金凈流入3.3%4.5%4.1%4.1%5.4%5.0%4.9%4.5%4.2%4.0%4.1%4.7%1.8%1.2%1.7%2.6%3.3%4.0%1.8%3.5%4.1%3.6%2.7%2.5%0.1%0.9%1.6%1.7%1.8%1.8%1.7%2.7%1.6%2.3%1.5%1.1%0%5%10%15%20%2014Q4 2015Q4 2016Q4 2017Q