固收+基金全景厚積薄發(fā)金石之策

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 理財收益率逐步下行，固收+產(chǎn)品獲青睞 5 HYPERLINK l _TOC_250013 利率水平不斷下降 5 HYPERLINK l _TOC_250012 理財產(chǎn)品收益率下降明顯 6 HYPERLINK l _TOC_250011 適當(dāng)增加風(fēng)險資產(chǎn)可有效提高組合風(fēng)險收益比例 7 HYPERLINK l _TOC_250010 目前股票性價比有所上升 8 HYPERLINK l _TOC_250009 多維度定義固收+基金 9 HYPERLINK l _TOC_250008 從產(chǎn)品類型角度定義固收+基金 9 HYPERLINK l _TO

2、C_250007 從收益風(fēng)險特征定義固收+基金 11 HYPERLINK l _TOC_250006 過高的股票倉位較難實現(xiàn)絕對收益目標(biāo) 14 HYPERLINK l _TOC_250005 對固收+基金的篩選也是對策略的判斷 14 HYPERLINK l _TOC_250004 固收+基金的篩選 16 HYPERLINK l _TOC_250003 持有期收益為正的概率可較好度量投資者體驗 16 HYPERLINK l _TOC_250002 基金組合構(gòu)建 17 HYPERLINK l _TOC_250001 本期推薦名單 19 HYPERLINK l _TOC_250000 4.總結(jié) 20

3、圖表目錄圖 1：10 年期國債收益率以及中債 10 年企業(yè)債到期收益率（AAA） 走勢 5圖 2：債券七因子歷史走勢 6圖 3：債券七因子歷史走勢（除轉(zhuǎn)債因子、貨幣因子） 6圖 4：銀行理財收益及價格指數(shù)走勢 6圖 5：全國銀行凈值產(chǎn)品存續(xù)量及凈值化轉(zhuǎn)型指數(shù)走勢 6圖 6：余額寶過去 7 日年化收益率 7圖 7：華寶添益過去 7 日年化收益率 7圖 8：不同股債比例下的固定比例組合歷史表現(xiàn) 7圖 9：股權(quán)風(fēng)險溢價水平歷史走勢 8圖 10：各類型基金轉(zhuǎn)債平均倉位對比 10圖 11：一級債基投資比例 10圖 12：二級債基投資比例 10圖 13：靈活配置型基金投資比例 11圖 14：偏債混合型基金

4、投資比例 11圖 15：各基金指數(shù)歷史走勢 12圖 16：各基金指數(shù)風(fēng)險收益分布 12圖 17：固收+ 基金數(shù)量 13圖 18：固收+ 基金規(guī)模（億元） 13圖 19：固收+ 基金過去三年年化收益率與最大回撤敏感性測試 13圖 20：不同股票倉位的靈活配置型基金風(fēng)險、收益特征（2017/10/30-2020/10/30） . 14圖 21：策略分類 15圖 22：A 基金 2019 年間持有 1 年收益率分布（2019/1/1-2019/12/31） 16圖 23：各期樣本基金及符合篩選條件基金個數(shù) 17圖 24：各期樣本基金規(guī)模（單位：億元） 17圖 25：基金組合歷史表現(xiàn)（2014/12/

5、31-2020/10/31） 18表 1：不同股債比例下的固定比例組合歷史表現(xiàn) 8表 2：不同股債比例下的固定比例組合分年度表現(xiàn) 8表 3：基金指數(shù)歷史收益情況（2012/1/1-2020/10/30） 12表 4：各類固收+基金采用策略統(tǒng)計（2019Q4-2020Q3） 15表 5：各類型基金分年度收益統(tǒng)計 15表 6：成立以來持有 1 年概率始終為正的部分基金名單 16表 7：基金組合歷史表現(xiàn)（ 2014/12/31-2020/10/31） 18表 8：基金組合分年度歷史表現(xiàn)（ 2014/12/31-2020/10/31） 19表 9：本期基金組合 2 名單 19表 10：本期基金推薦名單

6、 19本篇報告作為&金工“固收+”系列的開篇之作，主要從固收+公募基金入手，分別從產(chǎn)品類型、資產(chǎn)配置比例、風(fēng)險收益特征、策略劃分等方面對固收+基金進行詳細梳理，在此基礎(chǔ)上，提出了固收+ 基金組合構(gòu)建方法。本文共分為四部分內(nèi)容：第一部分介紹了固收+基金興起的原因及背景；第二部分介紹了固收+ 基金的定義；第三部分提出了固收+ 基金的篩選方法；第四部分對整篇報告進行總結(jié)。理財收益率逐步下行，固收+產(chǎn)品獲青睞利率水平不斷下降截止至 2020/10/30，以 10 年期國債收益率以及AAA 級企業(yè)債到期收益率為代表的利率水平分別為 3.18%、4.31%，位于歷史 27.58 百分位、28.21 百分位

7、，處于 2006 年 3 月以來較低水平。 圖 1：10 年期國債收益率以及中債 10 年企業(yè)債到期收益率（AAA） 走勢資料來源：Wind，&研究為了能更細致地刻畫債券市場變化，構(gòu)建了債券七因子?？梢钥吹剿揭苿樱╨evel）因子刻畫了債券市場整體利率水平變動情況，今年以來，水平移動因子向下趨勢明顯，說明利率水平不斷下降。圖 2：債券七因子歷史走勢 圖 3：債券七因子歷史走勢（除轉(zhuǎn)債因子、貨幣因子） 資料來源：&研究資料來源：&研究理財產(chǎn)品收益率下降明顯受到利率水平下降影響，銀行理財收益率也在不斷下降。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年 9 月，全國銀行理財收益水平延續(xù)下滑趨勢，環(huán)比下滑

8、0.98%至 3.45%。此外，受到資管新規(guī)影響，銀行理財產(chǎn)品打破剛兌，逐步轉(zhuǎn)向凈值化產(chǎn)品，9 月，全國存續(xù)的銀行理財市場凈值產(chǎn)品共 24282 只，環(huán)比上升 1271 只。 9 月銀行理財凈值轉(zhuǎn)型程度指數(shù)為 17.88 點，環(huán)比上升 1 .13%，同比上升 9.64%。凈值化轉(zhuǎn)型速度有所加快。 圖 4：銀行理財收益及價格指數(shù)走勢圖 5：全國銀行凈值產(chǎn)品存續(xù)量及凈值化轉(zhuǎn)型指數(shù)走勢 資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，&研究資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，&研究現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，例如規(guī)模最大的貨幣基金：余額寶以及規(guī)模最大的貨幣 ETF：華寶添益的過去 7 日年化收益率也在不斷下降，截止到 2020 年 10 月 30日，余額

9、寶的 7 日年化收益率僅為 1.799%。華寶添益 7 日年化收益率為 2.002%。 圖 6：余額寶過去 7 日年化收益率 圖 7：華寶添益過去 7 日年化收益率 資料來源：Wind，&研究資料來源：Wind，&研究適當(dāng)增加風(fēng)險資產(chǎn)可有效提高組合風(fēng)險收益比例測算不同股債比例下的固定比例組合的表現(xiàn)，以 calmar 比率（calmar 比率=年化收益率/最大回撤）作為衡量資產(chǎn)組合風(fēng)險調(diào)整收益的指標(biāo)。以股債兩類資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)組合，以滬深 300 指數(shù)表現(xiàn)代表股票收益、中債國債指數(shù)表現(xiàn)代表債券收益。2015/1/1-2020/10/30，股債 10/90 組合歷史calmar 比率表現(xiàn)最佳。在資產(chǎn)組

10、合中適當(dāng)增加風(fēng)險資產(chǎn)有助于提升組合整體表現(xiàn)。圖 8：不同股債比例下的固定比例組合歷史表現(xiàn)資料來源：&研究，數(shù)據(jù)區(qū)間為 2015/1/1-2020/10/30表 1：不同股債比例下的固定比例組合歷史表現(xiàn)組合（股票/債券）0/10010/9020/8030/7040/6050/5060/4070/3080/2090/10100/0總收益率26.55%28.80%30.67%32.16%33.24%33.91%34.15%33.98%33.38%32.37%30.93%年化收益率4.27%4.60%4.87%5.08%5.23%5.33%5.36%5.34%5.25%5.11%4.91%年化波動率2

11、.23%2.96%4.97%7.27%9.65%12.06%14.50%16.95%19.43%21.92%24.44%最大回撤-5.16%-4.50%-9.54%-14.51%-19.28%-24.55%-29.51%-34.19%-38.60%-42.76%-46.70%calmar 比率0.831.020.510.350.270.220.180.160.140.120.11資料來源：&研究，數(shù)據(jù)區(qū)間為 2015/1/1-2020/10/30表 2：不同股債比例下的固定比例組合分年度表現(xiàn)組合（股票/債券）0/10010/9020/8030/7040/6050/5060/4070/3080/

12、2090/10100/020159.80%9.68%9.46%9.14%8.73%8.21%7.59%6.87%6.04%5.10%4.04%20162.20%0.77%-0.64%-2.03%-3.41%-4.76%-6.10%-7.42%-8.72%-10.01%-11.28%2017-1.84%0.35%2.58%4.84%7.15%9.49%11.87%14.28%16.74%19.24%21.78%20188.84%5.03%1.32%-2.30%-5.84%-9.30%-12.66%-15.95%-19.15%-22.27%-25.31%20194.00%7.30%1.49%3.0

13、4%10.58%13.84%17.09%20.31%23.51%26.69%29.84%32.97%36.07%20204.54%6.00%7.40%8.75%10.04%11.28%12.45%13.57%14.62%資料來源：&研究，2020 年數(shù)據(jù)截止至 2020/10/30目前股票性價比有所上升用表征全部 A 股表現(xiàn)的申萬 A 指的 E/P（市盈率倒數(shù)）減去 10 年期國債收益率衡量股權(quán)風(fēng)險溢價水平。目前股權(quán)風(fēng)險溢價水平略高于歷史均值，但相對于年初高點已有明顯下降趨勢，說明當(dāng)前市場股票的性價比有所上升。圖 9：股權(quán)風(fēng)險溢價水平歷史走勢資料來源：Wind，&研究，數(shù)據(jù)截止至 2020/1

14、0/30綜上，從產(chǎn)品供給端， 為了應(yīng)對利率水平下滑，管理人通過增加風(fēng)險資產(chǎn)，例如股票以及轉(zhuǎn)債等的投資比例增厚產(chǎn)品收益；從產(chǎn)品需求端，面對日漸降低的理財收益率，投資者逐步將目光轉(zhuǎn)向收益穩(wěn)定，回撤相對較小的固收+產(chǎn)品。由此，固收+ 市場應(yīng)運而生，蓬勃發(fā)展。固收+策略在公募產(chǎn)品中應(yīng)用相對廣泛，因此，本文將針對固收+公募基金進行分析。多維度定義固收+基金從產(chǎn)品類型角度定義固收+基金所謂固收+基金是以債券作為主要配置資產(chǎn)，輔以股票、可轉(zhuǎn)債、打新等策略，在收益特征上體現(xiàn)為以追求絕對收益為投資目標(biāo)的基金。固收+ 基金的產(chǎn)品類型一般為以下幾類：一級債基、二級債基、偏債混合型、靈活配置型。一級債基是指投資于固定

15、收益類金融工具的、且可以參與可轉(zhuǎn)債投資，以及一級市場投資（新股申購或增發(fā)）的基金。但是根據(jù)證監(jiān)會要求，自 2012 年開始，一級債基不可以參與打新。一級債基的“固收+”體現(xiàn)在轉(zhuǎn)債投資帶來的收益。二級債基是指除固定收益類金融工具以外，適當(dāng)參與二級市場股票買賣，一般股票投資比例在 20%以下，除此之外， 二級債基也可參與可轉(zhuǎn)債投資。偏債混合型基金是指股票投資比例在 0-30%之間的混合型基金，70%以上基金資產(chǎn)配置于債券，此外還可以參與打新以及轉(zhuǎn)債投資。靈活配置型基金是指股票投資比例在 0-95%之間的混合型基金，可以參與打新以及轉(zhuǎn)債投資。轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)類型上被劃分為債券，但配置轉(zhuǎn)債主要是為了增強

16、收益，因此需在以上幾類基金中剔除轉(zhuǎn)債基金后再進行比較。對比各類基金的轉(zhuǎn)債配置比例，靈活配置型基金的平均轉(zhuǎn)債倉位相對其他類型基金而言較為穩(wěn)定，基本在 5%以下。一級債基與二級債基的轉(zhuǎn)債倉位接近，近年來不斷增加，高于偏債混合型基金。轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債配置比例一般則高于 64%。圖 10：各類型基金轉(zhuǎn)債平均倉位對比資料來源：Wind，&研究再對以上四類基金（剔除轉(zhuǎn)債基金）的資產(chǎn)配置比例進行分析。一級債基中的股票是由于轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股所得，比例較低，一級債基平均債券投資比例一般在 90%以上。二級債基的債券投資比例相對一級債基略低，平均投資比例在 80%-85%之間，股票投資比例在各個季度有所波動，除少數(shù)季度外，

17、股票投資比例基本在 10%以下，2020Q2 及 2020Q3 的股票投資比例分別為 11.22%、11.31%。圖 11：一級債基投資比例圖 12：二級債基投資比例 資料來源：Wind，&研究資料來源：Wind，&研究靈活配置型基金由于股票投資比例較為靈活，因此各個季度的波動較大。此外，同類型中各基金的投資比例差距較大，平均來看，股票投資比例在 40%-70%之間。偏債混合型基金的股票投資比例則一般低于 20%，高于二級債基的股票投資比例。圖 13：靈活配置型基金投資比例圖 14：偏債混合型基金投資比例 資料來源：Wind，&研究資料來源：Wind，&研究從收益風(fēng)險特征定義固收+基金從各基金

18、指數(shù)的風(fēng)險收益特征來看， 一級債基、二級債基、偏債混合型基金的年化收益率與年化波動率較為接近。平衡混合型基金的年化收益率及年化波動率均顯著高于以上幾類基金。轉(zhuǎn)債基金的年化收益率略高于債券型基金，但波動率顯著高于債券基金。總體來看，固收+基金在各類型基金中屬于中等風(fēng)險、中等收益的區(qū)域。 圖 15：各基金指數(shù)歷史走勢 圖 16：各基金指數(shù)風(fēng)險收益分布 資料來源：Wind，&研究。數(shù)據(jù)區(qū)間：2012/1/1-2020/10/30資料來源：Wind，&研究數(shù)據(jù)區(qū)間：2012/1/1-2020/10/30表 3：基金指數(shù)歷史收益情況（2012/1/1-2020/10/30）指數(shù)普通股票型偏股混合型平衡混

19、合型偏債混合型一級債基二級債基中長期純債貨幣型可轉(zhuǎn)債總收益率265.29%214.01%119.32%92.37%65.18%79.20%54.20%28.97%85.13%年化收益率16.45%14.40%9.67%7.99%6.08%7.10%5.22%3.04%7.51%年化波動率23.29%21.70%14.54%3.99%2.34%5.41%1.16%0.13%17.38%最大回撤-46.23%-43.35%-30.54%-8.17%-4.54%-12.02%-3.27%0.00%-48.51%年化夏普比率0.690.650.581.501.760.962.839.930.40資料來

20、源：&研究由于固收+產(chǎn)品的目標(biāo)客戶往往對于回撤的敏感程度較高，另一種較為直接的劃分方式是從基金歷史業(yè)績?nèi)胧?，在此我們較為嚴苛地定義固收+基金的標(biāo)準(zhǔn)：基金過去一段時間年度收益為正，最大回撤小于等于 5%，年化收益率大于等于 5%。根據(jù)以上篩選方案，對全市場截止至 2020 年 10 月 30 日成立三年且滿足固收+基金類型的基金進行梳理，共有 236 只基金符合條件，規(guī)模合計 3749.35億元。從基金類型上看，屬于靈活配置型的固收+基金數(shù)量最多，為 93 只，其次是二級債基，數(shù)量為 64 只，偏債混合型以及一級債基的數(shù)量分別為 42 只、37 只，但從數(shù)量占比角度看，39.78%的一級債基為固

21、收+基金，在各類型基金中占比最高。從基金規(guī)模統(tǒng)計，分別屬于二級債基、靈活配置型、一級債基、偏債混合型的固收+基金規(guī)模合計分別為 1859.27 億元、888.05 億元、627.40 億元、374.63億元。圖 17：固收+基金數(shù)量 圖 18：固收+基金規(guī)模（億元） 資料來源：Wind，&研究資料來源：Wind，&研究由于上述對于固收+ 基金的定義是較為嚴格的，為了更好地刻畫廣義的固收+基金的收益及風(fēng)險的分布特征，根據(jù)基金過去三年的年化收益率以及最大回撤測試兩者指標(biāo)的敏感度，我們發(fā)現(xiàn)基金對于最大回撤的敏感度顯著高于年化收益率，換句話說，對于固收+基金而言，管理難點在于風(fēng)險的控制上。而對于投資者

22、，在固收+ 基金的判別上可根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇合適的指標(biāo)范圍作為篩選條件。圖 19：固收+基金過去三年年化收益率與最大回撤敏感性測試資料來源：Wind，&研究過高的股票倉位較難實現(xiàn)絕對收益目標(biāo)區(qū)別于二級債基以及偏債混合型基金有所限制的股票倉位，靈活配置型基金的股票倉位范圍較大。我們根據(jù)股票倉位對靈活配置型基金進行簡單分類，按過去 3 年股票平均倉位在 0-20%，20%-40%，40%-60%，60%-80%，80%-95%分成 5 檔，計算各檔基金的年化收益率和最大回撤。從下圖中可以看到，基金的最大回撤與股票倉位呈現(xiàn)正比，即股票倉位越高，則最大回撤越大。 圖 20：不同股票倉位的靈活配置型

23、基金風(fēng)險、收益特征（2017/10/30-2020/10/30） 資料來源：Wind，&研究在上文中符合收益風(fēng)險條件（基金過去一段時間年度收益為正，最大回撤小于等于 5%，年化收益率大于等于 5%）靈活配置基金監(jiān)測其股票倉位的情況。過去 3 年的平均股票倉位在 0-20%之間的基金共有 89 只，占比為 95.70%；過去 3 年平均股票倉位在 20-40%之間的靈活配置型基金共有 4 只，占比為 4.3%。歷史平均股票倉位超過 40%的基金在回撤控制上不滿足條件。對固收+基金的篩選也是對策略的判斷固收+基金的收益增強策略可以分成 4 類：轉(zhuǎn)債策略、股票策略、打新策略及其他。從基金可選擇的策略

24、來看，固收+基金均可投資于轉(zhuǎn)債，股票策略除一級債基以外其余類型基金均可參與，而打新策略只能由靈活配置型以及偏債混合型基金參與。圖 21：策略分類資料來源：Wind，&研究我們對上文滿足收益風(fēng)險條件的固收+基金進行策略上的梳理，是否應(yīng)用轉(zhuǎn)債策略按照過去 4 個季度是否存在轉(zhuǎn)債倉位，是否應(yīng)用股票策略則按照過去 4 個季度是否有股票倉位，而打新策略是根據(jù)新股網(wǎng)下配售名單整理所得。靈活配置型基金可采用的收益增強策略最多，而一級債基可采用的收益增強策略相對較少。表 4：各類固收+基金采用策略統(tǒng)計（2019Q4-2020Q3）數(shù)量占比基金類型股票策略轉(zhuǎn)債策略打新策略股票策略轉(zhuǎn)債策略打新策略偏債混合型基金4

25、0383995.24%90.48%92.86%混合債券型一級基金-37-100.00%-混合債券型二級基金6263-96.88%98.44%-靈活配置型基金938790100.00%93.55%96.77%資料來源：&研究在不同市場階段下，各類型的固收+ 基金的表現(xiàn)迥異。2018 年，由于股市表現(xiàn)較差，一級債基的表現(xiàn)最佳，2019 年和 2020 年由于股票市場表現(xiàn)較好且打新收益可觀，可參與打新的靈活配置型基金和偏債混合型基金的業(yè)績更好。表 5：各類型基金分年度收益統(tǒng)計201820192020均值中位數(shù)均值中位數(shù)均值中位數(shù)偏債混合型基金2.95%2.18%8.71%8.61%10.33%10.

26、30%混合債券型一級基金6.63%6.96%6.82%6.36%5.00%3.93%混合債券型二級基金3.91%4.08%9.28%8.99%6.57%6.15%靈活配置型基金3.04%2.94%9.93%9.96%10.98%10.40%資料來源：&研究，2020 年數(shù)據(jù)截止至 2020/10/30對于固收+基金的篩選本質(zhì)上也是對未來市場的判斷。如預(yù)期打新收益仍有不錯表現(xiàn)，即可考慮能參與打新的靈活配置型基金以及一級債基；如未來對股票市場不甚看好，則可考慮無股票倉位的一級債基。固收+基金的篩選持有期收益為正的概率可較好度量投資者體驗對于固收+基金而言，投資者往往希望在任一時點買入基金持有一段時

27、間的收益率均為正，因此，我們計算基金過去一段時間持有一年收益率為正的概率， A 基金在 2019 年中任一一個交易日買入并持有 1 年的收益率分布如下，該基金持有 1 年收益率為正的概率為 87.15%。持有 1 年可獲取的最高收益率為 7.02%，最低收益率為-1.02%，均值為 2.40%，中位數(shù)為 2.29%。 圖 22：A 基金 2019 年間持有 1 年收益率分布（2019/1/1-2019/12/31）資料來源：&研究我們統(tǒng)計了基金成立以來持有 1 年期的概率始終為正的名單，在此基礎(chǔ)上根據(jù)申贖狀態(tài)為開放申購及贖回，2020Q3 規(guī)模高于 1 億元；年化收益率高于 5%這些條件進行篩

28、選，列舉上述篩選后的基金中成立以來年化夏普比率排序前十的基金。具體名單詳見下表。基金代碼基金名稱基金類型成立日期申購贖回狀態(tài)基金最新規(guī)最大回年化收益年化夏模（億元）撤（%） 率（%）普比率表 6：成立以來持有 1 年概率始終為正的部分基金名單380009中銀穩(wěn)健添利 A混合債券型二級基金2013-02-04開放申購|開放贖回49.76-4.2611.17 2.60001289銀華匯利 A靈活配置型基金2015-05-14開放申購|開放贖回24.55-2.1914.05 2.50002009中歐瑾通 A靈活配置型基金2015-11-17開放申購|開放贖回10.40-2.4510.21 2.490

29、01316安信穩(wěn)健增值 A靈活配置型基金2015-05-25開放申購|開放贖回27.05-2.6110.98 2.54002245泰康穩(wěn)健增利 A混合債券型一級基金2016-02-03開放申購|開放贖回14.88-1.856.47 2.25001710安信新趨勢 A靈活配置型基金2016-12-09開放申購|開放贖回17.31-1.4110.34 2.40002027中加心享 A靈活配置型基金2015-12-02開放申購|開放贖回14.12-2.548.29 2.12001803易方達瑞財 E靈活配置型基金2016-02-04開放申購|開放贖回12.55-3.509.27 2.09001194

30、景順長城穩(wěn)健回報 A靈活配置型基金2015-04-10開放申購|開放贖回6.25-2.189.13 2.06002227長城新優(yōu)選 A偏債混合型基金2016-03-22開放申購|開放贖回42.30-1.8210.67 1.97資料來源：&研究基金組合構(gòu)建考慮到固收+基金往往適合長期持有，因此將固收+ 基金組合的調(diào)倉頻率設(shè)定為年度。每年末在偏債混合型基金、靈活配置型基金、一級債基、二級債基中，根據(jù)基金過去 3 年的年化收益率大于等于 5%，最大回撤小于等于 5%，過去三年間每年度收益率為正這三個條件進行初步篩選。2015 年至今符合篩選條件的基金數(shù)量變動較大，從可投資規(guī)?？?，基金規(guī)模波動較大，2

31、016 年與 2019 年的基金可投資規(guī)模處于歷史較高位置，分別為 1027.19 億元、1989.51 億元。其余年份符合篩選條件的基金規(guī)模相對較小。 圖 23：各期樣本基金及符合篩選條件基金個數(shù)圖 24：各期樣本基金規(guī)模（單位：億元） 資料來源：Wind，&研究資料來源：Wind，&研究在上述符合篩選條件的基金中，進一步構(gòu)建兩個基金組合：組合 1：截止調(diào)倉日，在過去一年任一時間買入并持有一年收益率為正的概率為 100%的基金。組合 2：在組合 1 的基礎(chǔ)上選擇過去 1 年夏普比率最高的 10 只基金。2014/12/31-2020/10/31，基金組合 1 的總收益率為 38.46%，年化

32、收益率為 5.91%，基金組合 2 的總收益率相較于組合 1 略低，為 36.65%，年化收益率為 5.67%。風(fēng)險指標(biāo)方面，組合 2 相較于組合 1 風(fēng)險更小，組合 1 的年化波動率為3.43%，最大回撤為5.92%。組合2 的年化波動率為2.34% ，最大回撤為3.25%。風(fēng)險收益指標(biāo)方面，年化夏普比率為 1.27，calmar 比率為 1，組合 2 的年化夏普比率為 1.76，calmar 比率為 1.74，相較組合 1 有進一步提升。 圖 25：基金組合歷史表現(xiàn)（2014/12/31-2020/10/31）資料來源：Wind，&研究注：基準(zhǔn)設(shè)定為年度收益率為 5%的收益曲線表 7：基金

33、組合歷史表現(xiàn)（2014/12/31-2020/10/31）組合 1組合 2總收益率38.46%36.65%年化收益率5.91%5.67%年化波動率3.43%2.34%最大回撤-5.92%-3.25%年化夏普比率1.271.76資料來源：&研究分年度來看，基金組合 1 除 2018 年收益為負，其余年度收益均為正。組合 2 則在各年度均取得了正收益。超額收益方面，2015 年-2018 年，組合 2 相對組合 1 的超額收益為正，而在 2019 年與 2020 年，組合 2 未跑贏組合 1 。總體而言，組合 2 相對組合 1 更注重于風(fēng)險的控制。表 8：基金組合分年度歷史表現(xiàn)（ 2014/12/

34、31-2020/10/31）組合 1 收益率組合 2 收益率組合 2 相對組合 1 的超額收益201511.30%12.51%1.21%20161.69%2.25%0.55%20172.04%2.53%0.49%2018-1.07%0.96%2.02%20199.81%8.55%-1.26%202010.34%5.71%-4.63%資料來源：&研究本期固收+基金組合 2 名單如表 8 所示?；鸫a基金名稱基金經(jīng)理基金類型成立時間基金規(guī)模（億元）申贖狀態(tài)最大申購金額表 9：本期基金組合 2 名單002388天弘裕利 A趙鼎龍,張寓靈活配置型基金2016-01-290.46開放申購|開放贖回（萬

35、元）003594長盛盛崇 A楊衡靈活配置型基金2016-11-102.07暫停大額申購|開放贖回217022招商產(chǎn)業(yè) A馬龍混合債券型一級基金2012-03-2186.16暫停大額申購|開放贖回10161716招商雙債增強 C劉萬鋒混合債券型一級基金2015-03-0263.82暫停大額申購|開放贖回10166008中歐增強回報 A洪慧梅,張明混合債券型一級基金2010-12-0242.34開放申購|開放贖回002901財通資管積極收益 A宮志芳混合債券型二級基金2016-07-194.54暫停大額申購|開放贖回1,000100018富國天利增長債券黃紀(jì)亮混合債券型一級基金2003-12-02

36、118.20暫停大額申購|開放贖回1,000161713招商信用添利 A向霈混合債券型一級基金2010-06-2515.27暫停大額申購|開放贖回5003734萬家瑞盈 A侯慧娣靈活配置型基金2016-11-111.28開放申購|開放贖回002245泰康穩(wěn)健增利 A蔣利娟混合債券型一級基金2016-02-0314.88開放申購|開放贖回資料來源：&研究本期推薦名單上文中我們提出對于固收+基金的篩選本質(zhì)上也是對未來市場的判斷。2021年我們?nèi)暂^為看好打新策略的表現(xiàn)，因此在推薦基金時我們會偏好于參與打新策略的基金?？紤]在組合 1 的樣本中進行進一步的篩選?？紤]到投資者實際投資需求，我們選擇目前處于

37、開放申購以及開放贖回狀態(tài)的基金。另外可投資性方面，要求基金最新規(guī)模在 1 億元以上。具體推薦名單如下：基金代碼基金名稱成立日期基金經(jīng)理基金類型基金規(guī)模2020 年以來收益（億元）率（%）今年以來最大回撤過去 4過去 4今年以來季度股季度轉(zhuǎn)獲配新股票比例債比例個數(shù)表 10：本期基金推薦名單（%）420009天弘安康頤養(yǎng) A2012-11-28姜曉麗,田俊維偏債混合型12.6613.21-2.4010.6315.80237002009中歐瑾通 A2015-11-17華李成靈活配置型10.4010.01-2.1510.153.00239001146中歐瑾源 A2015-03-31張躍鵬,余羅暢靈活配

38、置型7.4111.81-2.8315.032.39229002738泓德裕康 A2016-07-15李倩,毛靜平混合債券型二級50.2212.18-3.2416.590.11-002027中加心享 A2015-12-02閆沛賢,王梁靈活配置型14.128.07-1.487.881.12227002363華安安康 A2016-02-01石雨欣,陸奔靈活配置型17.5317.37-2.7421.970.00215001289銀華匯利 A2015-05-14吳文明,趙楠楠靈活配置型24.556.79-1.737.990.53241001194景順長城穩(wěn)健回報 A2015-04-10萬夢,陳瑩靈活配置型6.258.88-2.1812.342.51237001566南方利達 A2015-07-08吳