證券投資學(xué)（第四版）第05章金融衍生工具

1、第四版證券投資學(xué)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換1金融期權(quán)與期權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品2目錄contents第五章 金融衍生工具 其他衍生產(chǎn)品3金融遠(yuǎn)期、期貨與互換01一、遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期又稱(chēng)遠(yuǎn)期交易（Forward Contract），是指買(mǎi)賣(mài)雙方約定在未來(lái)的某時(shí)刻按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易，屬于場(chǎng)外交易。遠(yuǎn)期交易通常用來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。例【例】某糧食加工廠與農(nóng)戶(hù)簽訂了一份協(xié)議，約定在9月份按照每噸3 000元的價(jià)格收購(gòu)大豆500噸。那么，某糧食加工廠與農(nóng)戶(hù)之間就構(gòu)建了一份遠(yuǎn)期合約交易。在合約的有效期內(nèi)，如果大豆的價(jià)格上漲，則糧食加工廠就獲利，農(nóng)戶(hù)就損失；反之，如果大豆價(jià)格下跌，則糧食加工廠就損失，農(nóng)戶(hù)就獲利。一、遠(yuǎn)期優(yōu)

2、缺點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期交易比較靈活，交易事項(xiàng)可以雙方協(xié)商確定。（2）遠(yuǎn)期交易缺少流動(dòng)性。（3）遠(yuǎn)期交易存在信用風(fēng)險(xiǎn)。種類(lèi)遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、遠(yuǎn)期股票合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來(lái)日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。遠(yuǎn)期匯率協(xié)議是指按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來(lái)日期買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。例【例】某年3月1日，美國(guó)某公司財(cái)務(wù)員知道該公司將于3個(gè)月之后（即6月1日）收到100萬(wàn)英鎊。公司要求財(cái)務(wù)人員對(duì)沖美元與英鎊匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。銀行報(bào)出3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯匯率為1.5000$/，因此該公司與銀行訂立遠(yuǎn)期合約，約定該公司于6月1日將100萬(wàn)英鎊以1

3、.5000$/的價(jià)格賣(mài)給銀行。不論匯率此后如何變動(dòng)，雙方都負(fù)有在3個(gè)月后（6月1日）以1.5000$/的價(jià)格買(mǎi)入（銀行）和賣(mài)出（公司）100萬(wàn)英鎊的義務(wù)。二、期貨文本文本文本文本文本1.期貨的含義及特征期貨是指買(mǎi)賣(mài)雙方在集中的交易所市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易?；A(chǔ)資產(chǎn)交易所實(shí)物商品玉米、大豆、大豆粉、大豆油、小麥芝加哥期貨交易所肥牛、公豬、豬肚、木材、民用燃料油芝加哥商品交易所可可、咖啡，糖（國(guó)際的）、糖（國(guó)內(nèi)的）咖啡、糖和可可交易所銅、金、銀紐約商品交易期貨市場(chǎng)原油、民用燃料油、汽油、天然氣、白金紐約商品交易所金融證券日元、歐元、加元、瑞士法郎、英鎊、墨西哥比索、澳元、短

4、期國(guó)庫(kù)券、歐洲美元（倫敦同業(yè)拆借利率）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500小盤(pán)股指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、羅素2000指數(shù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)（芝加哥商品交易所）長(zhǎng)期國(guó)債、中期國(guó)庫(kù)票據(jù)、市政債券指數(shù)期貨、聯(lián)邦基金、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、主要市場(chǎng)指數(shù)芝加哥期貨交易所歐洲美元、英國(guó)金邊債券、德國(guó)聯(lián)盟債券、歐洲馬克、歐洲法郎、歐洲里拉、倫敦時(shí)報(bào)指數(shù)倫敦國(guó)際金融期貨交易所表5-1期貨合約交易品種二、期貨金融期貨交易具有以下特點(diǎn)：（1）流動(dòng)性強(qiáng)（2）期貨交易所組織交易（3）對(duì)沖交易多，實(shí)物交割少，具有明顯的投機(jī)性。（4）交易者眾多，交易活躍，流動(dòng)性好。二、期貨2.金融期貨交易制度（1）保證金制度。（2）逐日盯市、每日

5、無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。（3）漲跌停板制度。（4）持倉(cāng)限額制度。（5）大戶(hù)報(bào)告制度。（6）實(shí)物交割制度。（7）強(qiáng)行平倉(cāng)制度。（8）風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。（9）信息披露制度。（10）熔斷制度。二、期貨2.金融期貨交易制度維持保證金（Maintenance Margin）是指為了減少投資者違約風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)紀(jì)人所要求的最低保證金，它是保證金賬戶(hù)需要保存的保證金。最低保證金總是比開(kāi)倉(cāng)保證金少，買(mǎi)方保證金現(xiàn)金流量情況如圖5-1所示。圖5-1買(mǎi)方保證金現(xiàn)金流量二、期貨2.金融期貨交易制度逐日盯市中的結(jié)算制度對(duì)于控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行具有重要作用：逐日盯市制度對(duì)所有賬戶(hù)的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約

6、分別進(jìn)行結(jié)算，保證每一交易賬戶(hù)的盈虧都能得到及時(shí)、具體、真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶(hù)資金、控制風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。由于這一制度規(guī)定以一個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，在一個(gè)交易日中，要求所有交易的盈虧都得到及時(shí)的結(jié)算，保證會(huì)員保證金賬戶(hù)上的負(fù)債現(xiàn)象不超過(guò)一天，因而能夠?qū)⑹袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過(guò)程的一個(gè)相對(duì)最小的時(shí)間單位內(nèi)。二、期貨3.金融期貨的經(jīng)濟(jì)功能金融期貨具有四項(xiàng)基本功能：套期保值功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能投機(jī)功能套利功能金融期貨具有的功能就決定了參與金融期貨交易主要有兩類(lèi)人，一類(lèi)是套期保值者，另一類(lèi)是投機(jī)者。二、期貨文本文本文本文本4.金融期貨品種（1）外匯期貨（2）利率期貨（3）股票期貨（4）股票價(jià)格指數(shù)期貨二

7、、期貨文本文本文本文本4.金融期貨品種（1）外匯期貨外匯期貨又稱(chēng)貨幣期貨，是以外匯為基礎(chǔ)工具的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。（2）利率期貨利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，主要是各類(lèi)固定收益金融工具，目的是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。二、期貨文本文本文本文本4.金融期貨品種（3）股票期貨股票期貨是以單只股票作為基礎(chǔ)工具的期貨，買(mǎi)賣(mài)雙方約定，以約定價(jià)格在合約到期日買(mǎi)賣(mài)規(guī)定數(shù)量的股票。（4）股票價(jià)格指數(shù)期貨也稱(chēng)股指期貨，是指以股票市場(chǎng)上的價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，并在保證金交易制度下進(jìn)行買(mǎi)空和賣(mài)空交易。二、期

8、貨表5-22年期、5年期和10年期國(guó)債期貨合約表2年期國(guó)債期貨合約表5年期國(guó)債期貨合約表10年期國(guó)債期貨合約表合約標(biāo)的面值為200萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中短期國(guó)債面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義中期國(guó)債面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義長(zhǎng)期國(guó)債可交割國(guó)債發(fā)行期限不高于5年，合約到期月份首日剩余期限為1.52.25年的記賬式附息國(guó)債合約到期月份首日剩余期限為45.25年的記賬式附息國(guó)債合約到期月份首日剩余期限為6.510.25年的記賬式附息國(guó)債報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位0.005元合約月份最近的3個(gè)季月（3月、6月、9月、12月中的最近3個(gè)月循環(huán)）交易時(shí)間0

9、9：1511：30 13：0015：15最后交易日交易時(shí)間09：1511：30每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的0.5%上一交易日結(jié)算價(jià)的1.2%上一交易日結(jié)算價(jià)的2%最低交易保證金合約價(jià)值的0.5%合約價(jià)值的1%合約價(jià)值的2%最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五最后交割日最后交易日后的第三個(gè)交易日交割方式實(shí)物交割交易代碼TSIFT上市交易所中國(guó)金融期貨交易所二、期貨2010年4月16日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)首個(gè)股指期貨合約滬深300股指期貨合約正式上市交易。表5-3 中國(guó)滬深300、上證50、中證500股指期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)上證50指數(shù)中證500指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元每點(diǎn)

10、200元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間9：3011：30 13：0015：00每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%最低交易保證金合約價(jià)值的8% 最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IFIHIC上市交易所中國(guó)金融期貨交易所二、期貨文本文本文本文本分析股票指數(shù)期貨交易，可以發(fā)現(xiàn)它有幾個(gè)顯著特點(diǎn)：交易對(duì)象是經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票。采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實(shí)物交割?？梢园颜，F(xiàn)貨交易先買(mǎi)后賣(mài)的程序顛倒過(guò)來(lái)，先賣(mài)后買(mǎi)，即當(dāng)投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)趨勢(shì)下降時(shí)，可以先賣(mài)出，到指數(shù)下降時(shí)，再買(mǎi)進(jìn)

11、一個(gè)合約來(lái)對(duì)沖?？梢赃M(jìn)行套期保值，這是以股票價(jià)格和股票價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)同方向、同幅度的原理為依據(jù)的。二、期貨文本文本文本文本股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生與發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)1982年2月24日，美國(guó)堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所推出了世界上第一份被稱(chēng)為“價(jià)值線綜合平均指數(shù)”的股票指數(shù)期貨合約。芝加哥商品交易所1982年4月21日推出的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格綜合指數(shù)合約。紐約證券交易所1982年5月6日推出的紐約證券交易所綜合股票指數(shù)合約。芝加哥期貨交易所1984年7月23日推出的主要市場(chǎng)指數(shù)合約。1983年澳大利亞悉尼期貨交易所制定了自己的股票指數(shù)期貨。1984年倫敦國(guó)際金融期貨交易所推出

12、了金融時(shí)報(bào)100種股票指數(shù)期貨，香港期貨交易所開(kāi)辦了恒生指數(shù)期貨。2006年9月8日，中國(guó)金融期貨交易所正式成立。2010年4月推出以滬深300指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的首個(gè)中國(guó)內(nèi)地股票價(jià)格指數(shù)期貨。二、期貨文本文本文本文本股票指數(shù)期貨交易 股票指數(shù)期貨交易主要是用來(lái)套期保值 表5-4股票指數(shù)期貨交易操作表（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)1996年3月1日：股票每股市價(jià)45元，買(mǎi)入1 000股價(jià)值451 000=45 000（元）1996年6月1日：股票每股市價(jià)43元價(jià)值431 000=43 000（元）投資結(jié)果：由于股價(jià)下跌，損失2 000元1996年3月1日：股票價(jià)格指數(shù)117，賣(mài)出股票指數(shù)期貨，價(jià)值

13、58 500元1996年6月1日：股票價(jià)格指數(shù)112，買(mǎi)進(jìn)股票指數(shù)期貨合約，價(jià)值56 000元對(duì)沖結(jié)果：股指期貨交易產(chǎn)生2 500元利潤(rùn)二、期貨文本文本文本文本在股票市場(chǎng)價(jià)格總趨勢(shì)上升時(shí)，投資者可以改變?cè)瓉?lái)在期貨市場(chǎng)上先賣(mài)后買(mǎi)的做法，采取先買(mǎi)后賣(mài)方式進(jìn)行套期保值。表5-5股票指數(shù)期貨交易操作表（二）現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)1996年3月1日：投資者預(yù)計(jì)6月1日可取得45 000元收入，現(xiàn)貨市場(chǎng)按當(dāng)期股價(jià)可買(mǎi)入1 000股股票1996年6月1日：投資者用50 000元買(mǎi)入價(jià)格50元的股票1 000股計(jì)算結(jié)果：由于股價(jià)上揚(yáng)，投資者發(fā)生了5 000元的機(jī)會(huì)損失1996年3月1日：投資者買(mǎi)進(jìn)股票指數(shù)期

14、貨合約價(jià)值117500=58 500（元）1996年6月1日：投資者賣(mài)出股票指數(shù)期貨合約價(jià)值127500=63 500（元）計(jì)算結(jié)果：期貨交易產(chǎn)生5 000元利潤(rùn)二、期貨三、互換互換又稱(chēng)互換交易，是指兩個(gè)（或兩個(gè)以上）當(dāng)事人按照共同商定的條件，在約定的時(shí)期內(nèi)定期交換不同金融工具的現(xiàn)金流的金融交易?；Q涉及如下四個(gè)因素（1）交換者（Parties）（2）金額（Amount）（3）貨幣（Currency）（4）期限（Maturity）互換交易品種（1）利率互換（2）貨幣互換三、互換利率互換有兩種基本類(lèi)型：同種貨幣固定利率與浮動(dòng)利率互換。同種貨幣固定利率與浮動(dòng)利率互換（Same Currency F

15、loatingtoFixed Swap）又稱(chēng)息票互換（Coupon Swap），是指持有同種貨幣資產(chǎn)或負(fù)債的交易雙方，以一定的本金為計(jì)息基礎(chǔ)，其中一方以固定利率換取另一方的浮動(dòng)利率。同種貨幣浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換。同種貨幣浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換（Same Currency FloatingtoFloating Swap）.是指持有同種貨幣資產(chǎn)或負(fù)債的交易雙方，議定在未來(lái)一定日期，一方以某種浮動(dòng)利率計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債換取對(duì)方以另一種浮動(dòng)利率計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債。例【例】A公司需要一筆浮動(dòng)利率資金，但它在固定利率資金市場(chǎng)上擁有比較成本優(yōu)勢(shì)，B公司需要一筆固定利率資金，但它在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)上擁有比較成本

16、優(yōu)勢(shì)。為了降低籌資成本，二者可利用各自的相對(duì)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互換交易。方法是：A公司先籌措固定利率資金，B公司先籌措浮動(dòng)利率資金，然后再進(jìn)行互換。A、B公司的比較成本優(yōu)勢(shì)，如表5-6所示。表5-6A、B公司的比較成本優(yōu)勢(shì)AB比較成本優(yōu)勢(shì)直接籌集固定利率的成本9.5%11.5%2% 直接籌集浮動(dòng)利率的成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.10%0.15%三、互換利率互換交易兼具優(yōu)點(diǎn)與缺陷。其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：可以降低融資成本，且交易雙方均可獲益?？梢员苊鈪R率波動(dòng)產(chǎn)生的影響。無(wú)須重組債務(wù)即可改變現(xiàn)有利率結(jié)構(gòu)。在會(huì)計(jì)方面可作或有負(fù)債處理，所以不會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中反映出來(lái)。業(yè)務(wù)手續(xù)簡(jiǎn)潔。三、互換其缺陷主要

17、表現(xiàn)在：容易引起機(jī)會(huì)虧損，如把浮息換成定息9%，市場(chǎng)利率由原來(lái)的10%降至8%，使浮息利率低于定息利率，就會(huì)引起1%的機(jī)會(huì)虧損。當(dāng)然，這種缺陷亦可視為利率互換交易的一種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。利率互換成本取決于買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，而差價(jià)大小則取決于客戶(hù)的聲譽(yù)等諸多因素。容易面臨對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。三、互換貨幣互換（Currency Swap）是指交易雙方達(dá)成協(xié)議，相互掉換兩種不同貨幣的利息（浮息或定息均可），并于期滿日相互掉換本金。貨幣互換有三種基本類(lèi)型：交叉貨幣固定利率與固定利率互換。交叉貨幣浮動(dòng)利率與固定利率互換。交叉貨幣浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換。金融期權(quán)與期權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品 02文本文本文本文本一、期權(quán) 1.金融期權(quán)

18、的含義及特征金融期權(quán)又稱(chēng)選擇權(quán)。期權(quán)交易實(shí)質(zhì)上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)合約是擁有這項(xiàng)權(quán)利的憑證。文本文本文本文本一、期權(quán) 1.金融期權(quán)的含義及特征買(mǎi)方，是權(quán)利方，支付權(quán)利金，擁有權(quán)利，無(wú)義務(wù)。即以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)（Premium）為代價(jià)，得到一種權(quán)利。賣(mài)方，是義務(wù)方，無(wú)權(quán)利，收取權(quán)利金，接受行權(quán)的義務(wù)和繳納保證金的義務(wù)。文本文本文本文本2.期權(quán)合約的要素標(biāo)的資產(chǎn) 行權(quán)價(jià)格 期權(quán)權(quán)利金行權(quán)交收日行權(quán)日（最后交易日）到期月份行權(quán)方式行權(quán)指令一、期權(quán) 文本文本文本文本看漲期權(quán)(call option)也稱(chēng)買(mǎi)入期權(quán)、認(rèn)購(gòu)期權(quán) 看跌期權(quán)(put option)也稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán) 3.金融

19、期權(quán)的基本類(lèi)型（1）金融期權(quán)交易因買(mǎi)賣(mài)關(guān)系的不同可分為看漲（買(mǎi)入）期權(quán)和看跌（賣(mài)出）期權(quán)兩大類(lèi)，二者都需要委托期權(quán)交易經(jīng)紀(jì)人來(lái)進(jìn)行。一、期權(quán) 文本文本文本文本圖5-2看漲期權(quán)和看跌期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利義務(wù)一、期權(quán) 文本文本文本文本（2）根據(jù)行權(quán)時(shí)間的不同，期權(quán)又可以分為美式期權(quán)（American Option）和歐式期權(quán)（European Option）。美式期權(quán)可以在到期日之前的任何時(shí)刻行使，而歐式期權(quán)只能在到期日才能行使。（3）按照期權(quán)行權(quán)價(jià)格和期權(quán)關(guān)系劃分，期權(quán)可以分為實(shí)值、平值、虛值三種情況。3.金融期權(quán)的基本類(lèi)型一、期權(quán) 表5-7期權(quán)的實(shí)值、平值和虛值市場(chǎng)價(jià)P=10實(shí)值平值虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)執(zhí)

20、行價(jià)81012認(rèn)沽期權(quán)執(zhí)行價(jià)12108文本文本文本文本4.期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格變動(dòng)主要受合約標(biāo)的價(jià)格、行權(quán)價(jià)、到期日、當(dāng)前利率、隱含波動(dòng)率等因素影響，具體見(jiàn)表5-8。表5-8 期權(quán)價(jià)格影響因素因素變化方向認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格合約標(biāo)的價(jià)格標(biāo)的價(jià)格上漲上漲下跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)越高下跌上漲期權(quán)到期日剩余時(shí)間越長(zhǎng)認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值上漲當(dāng)前利率利率上漲上漲下跌隱含波動(dòng)率波動(dòng)率高認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值上漲一、期權(quán) 文本文本文本文本5.期權(quán)交易的利弊 風(fēng)險(xiǎn)是有限的，并且是已知的 （1）對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易只有優(yōu)點(diǎn)：處于變化無(wú)常的市場(chǎng)情況下，使用期權(quán)交易可防止由于交易時(shí)機(jī)的判斷錯(cuò)誤而造成的

21、更大損失。購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的費(fèi)用（即保險(xiǎn)費(fèi)）在購(gòu)買(mǎi)時(shí)就已確定并一次性付清，因此與套期保值交易所付的保證金不同，在市場(chǎng)情況不利時(shí)，不必?fù)?dān)心追加價(jià)格變動(dòng)保證金。一、期權(quán) 一、期權(quán) （2）對(duì)于期權(quán)的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，期權(quán)交易既有優(yōu)點(diǎn)又有缺陷。優(yōu)點(diǎn):賣(mài)出期權(quán)所收入的保險(xiǎn)費(fèi)可用于沖減庫(kù)存成本。缺陷: 處于變化無(wú)常的市場(chǎng)情況下，出售期權(quán)的人可能會(huì)兩面吃虧，即當(dāng)庫(kù)存成本增加時(shí)，所收入的保險(xiǎn)費(fèi)入不敷出，當(dāng)市場(chǎng)情況有利于賣(mài)方時(shí)，由于期權(quán)已售出而失去良機(jī)。最大收益僅局限于收入的保險(xiǎn)費(fèi)。文本文本文本文本6.金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別一、期權(quán) 期權(quán)期貨當(dāng)事人權(quán)利、義務(wù)不同非對(duì)稱(chēng)性權(quán)利與義務(wù)對(duì)等收益風(fēng)險(xiǎn)不同期權(quán)買(mǎi)方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，盈利可能

22、無(wú)限；期權(quán)賣(mài)方收益有限，風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)限盈虧風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)保證金制度不同只有賣(mài)方支付保證金持有人都需要繳納保證金套期保值與盈利性的權(quán)衡標(biāo)的證券價(jià)格向不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可鎖定風(fēng)險(xiǎn)，向有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可獲取盈利在規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也放棄了收益可能的增長(zhǎng)交割時(shí)間不同美式期權(quán)持有人可以在合同期限內(nèi)的任何一天執(zhí)行合同。歐式期權(quán)持有人在到期日才能行權(quán)到期日是合同執(zhí)行時(shí)間，提前或推后都不行現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同在成交時(shí)，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，以取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，除了到期履約外，交易雙方在整個(gè)合約有效期內(nèi)將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)交易雙方在合同成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方

23、將因市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)而每日都可能發(fā)生保證金賬戶(hù)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)表5-9金融期權(quán)與金融期貨的區(qū)別文本文本文本文本一、期權(quán) 7.中國(guó)現(xiàn)行的期權(quán)產(chǎn)品種類(lèi)圖5-3期權(quán)合約種類(lèi)二、權(quán)證文本文本文本文本1.權(quán)證的含義及特征權(quán)證（Warrant）是一種金融衍生產(chǎn)品，是由標(biāo)的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價(jià)證券。權(quán)證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，具有與期權(quán)很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣大投資者的歡迎，在證券市場(chǎng)上占有相當(dāng)重要的地位。文本文本文本文本2.權(quán)證的要素內(nèi)容權(quán)證的各要素會(huì)在發(fā)行公告書(shū)中得到反映?！纠緼公司發(fā)行以該公司股票為標(biāo)的證券的權(quán)證，假定發(fā)行時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格為15元

24、，發(fā)行公告書(shū)列舉的發(fā)行條件如下：（1）發(fā)行日期：2005年8月8日（2）存續(xù)期間：6個(gè)月（3）權(quán)證種類(lèi)：歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證（4）發(fā)行數(shù)量：50 000 000份（5）發(fā)行價(jià)格：0.66元（6）行權(quán)價(jià)格：18.00元（7）行權(quán)期限：到期日（8）行權(quán)結(jié)算方式：證券給付結(jié)算（9）行權(quán)比例：11二、權(quán)證文本文本文本文本3.權(quán)證的分類(lèi)二、權(quán)證（1）按買(mǎi)賣(mài)方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。（2）按權(quán)利行使期限分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大權(quán)證。（3）按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。（4）按權(quán)證行使價(jià)格是否高于標(biāo)的證券價(jià)格，分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證，見(jiàn)表5-13。（5）按結(jié)算方式可分為證券給付結(jié)算型權(quán)證和

25、現(xiàn)金結(jié)算型權(quán)證。文本文本文本文本3.權(quán)證的分類(lèi)二、權(quán)證表5-11認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的區(qū)別認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證持有人的權(quán)利持有人有權(quán)利（而非義務(wù)）在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)量的標(biāo)的證券持有人有權(quán)利（而非義務(wù)）在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人出售特定數(shù)量的標(biāo)的證券到期可得的回報(bào)（權(quán)證結(jié)算價(jià)格-行權(quán)價(jià)）行權(quán)比例未考慮行權(quán)有關(guān)費(fèi)用（行權(quán)價(jià)-權(quán)證結(jié)算價(jià)格）行權(quán)比例未考慮行權(quán)有關(guān)費(fèi)用文本文本文本文本3.權(quán)證的分類(lèi)二、權(quán)證表5-12股本權(quán)證和備兌權(quán)證的區(qū)別股本權(quán)證備兌（衍生）權(quán)證發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三方標(biāo)的證券需要發(fā)行新股已在交易所掛牌交易的證券發(fā)行目的為籌資或激勵(lì)

26、高管人員為投資者提供避險(xiǎn)、套利工具行權(quán)結(jié)果公司股份增加、每股凈值稀釋不會(huì)帶來(lái)股本增加或權(quán)益稀釋文本文本文本文本3.權(quán)證的分類(lèi)二、權(quán)證表5-13權(quán)證的行使價(jià)格價(jià)格關(guān)系認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證性質(zhì)行使價(jià)格標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)格價(jià)外價(jià)內(nèi)虛值行使價(jià)格=標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)格價(jià)平價(jià)平平值行使價(jià)格標(biāo)的證券收盤(pán)價(jià)格價(jià)內(nèi)價(jià)外實(shí)值文本文本文本文本4.權(quán)證產(chǎn)生的必然性 認(rèn)股權(quán)證之所以能夠形成新的投資工具，應(yīng)該說(shuō)有其必然性。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是引誘投資者去購(gòu)買(mǎi)那些他們認(rèn)為收益太低或風(fēng)險(xiǎn)太大的證券，并希望投資者在將來(lái)股票高于市價(jià)時(shí)才來(lái)認(rèn)購(gòu)股票，以增加公司的資本，從而防止過(guò)早地?cái)偙∶抗捎?另外，在公司急用資金時(shí)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證集

27、資比較于發(fā)售新股集資更容易為證券市場(chǎng)所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司經(jīng)營(yíng)不景氣，公司派息有困難，公司還可以利用認(rèn)股權(quán)證代替派息，使公司的現(xiàn)金或流動(dòng)資金得以保留，有助于公司度過(guò)難關(guān)。 二、權(quán)證文本文本文本文本5.權(quán)證與期權(quán)的區(qū)別表5-14權(quán)證與期權(quán)的區(qū)別期權(quán)權(quán)證合約標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化合約交易主體買(mǎi)賣(mài)雙方都是普通投資者買(mǎi)方是普通投資者，發(fā)行者是上市公司或者它們委托的證券公司交易種類(lèi)投資者能進(jìn)行四種類(lèi)型的基本交易：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)；賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)；買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)；賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)投資者只能進(jìn)行兩種交易：買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證；買(mǎi)入認(rèn)沽權(quán)證只有發(fā)行人才可以賣(mài)出權(quán)證收取權(quán)利金；投資者只能付出權(quán)利金買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證或認(rèn)沽權(quán)證，

28、但是，買(mǎi)入權(quán)證之后就可以在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)交易二、權(quán)證三、 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本1.可轉(zhuǎn)換證券的定義及分類(lèi)可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票 可轉(zhuǎn)換證券（Convertible Securities）又稱(chēng)轉(zhuǎn)股證券、可兌換證券、可更換證券等，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有人在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類(lèi)證券的證券，通常是轉(zhuǎn)換成普通股股票。文本文本文本文本2.發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義原因當(dāng)公司準(zhǔn)備發(fā)行證券籌集資金時(shí)，可能由于市場(chǎng)條件不利，不適宜發(fā)行普通股股票，也可能由于市場(chǎng)利率過(guò)高，發(fā)行一般信用債券必須支付較高利息而加重公司的利息負(fù)擔(dān)，還可能由于公司正面臨財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)上

29、的困難，投資者對(duì)其發(fā)行的普通股股票和一般公司債券缺乏信心，此時(shí)，公司為降低發(fā)行成本，及時(shí)募集所需資金，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。另外，很多國(guó)家的法令禁止商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)投資普通股股票，而可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或優(yōu)先股，特別是可轉(zhuǎn)換債券，不在禁止范圍內(nèi)。發(fā)行公司為吸引這些大機(jī)構(gòu)投資者，也為了滿足他們資產(chǎn)組合和享受普通股增值收益的需要，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。三、 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本意義 對(duì)公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息率為公司提供財(cái)務(wù)杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，就能使公司將原來(lái)籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費(fèi)用。同時(shí)投資者轉(zhuǎn)股成功，

30、較高的轉(zhuǎn)股價(jià)又為公司減輕了股權(quán)稀釋的壓力。 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當(dāng)普通股票市場(chǎng)疲軟或發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況不佳、股價(jià)低迷時(shí)，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的優(yōu)先股股息；當(dāng)股票市場(chǎng)趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營(yíng)狀況有所改觀、股價(jià)上揚(yáng)時(shí)，又可享受普通股股東的豐厚股息和資本利得。所以當(dāng)投資者對(duì)公司普通股票的升值抱有希望時(shí)，愿意以接受略低的利率或優(yōu)先股股息率為代價(jià)而購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換證券。三、 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本3.可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素（1）基準(zhǔn)股票。（2）票面利率。（3）期限（又稱(chēng)存續(xù)期）。（4）請(qǐng)求轉(zhuǎn)換的期限。（5）轉(zhuǎn)換價(jià)格。（6）轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款。（7）可轉(zhuǎn)換公

31、司債券的附加條款：三、 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本3.可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素（1）基準(zhǔn)股票又稱(chēng)正股，是指可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可將所持有的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司普通股的股票。（2）票面利率主要是由當(dāng)前市場(chǎng)利率水平、公司債券資信等級(jí)、可轉(zhuǎn)債的要素組合決定的。（3）期限（又稱(chēng)存續(xù)期）可轉(zhuǎn)換公司債券的期限與一般債券期限的內(nèi)涵相同。三、可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本3.可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素（4）請(qǐng)求轉(zhuǎn)換的期限指可轉(zhuǎn)換公司債券可以轉(zhuǎn)換為股票的起始日至結(jié)束日的期限。轉(zhuǎn)換期一般依據(jù)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)方針來(lái)確定，一般有兩種方法：發(fā)行公司制定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限。發(fā)行公司制定的轉(zhuǎn)換期限一般有以下幾種：發(fā)行日起至

32、公司債償還期日。發(fā)行日或其稍后起至公司債償還期日。發(fā)行日或其稍后始的數(shù)年間。發(fā)行日起的幾年后至公司債償還期日。三、可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本3.可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素（5）轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為公司每股股份所支付的價(jià)格，轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定，反映了公司現(xiàn)有股東和債權(quán)人雙方利益預(yù)期的某種均衡。制定轉(zhuǎn)換價(jià)格要和債券期限、票面利率相互配合起來(lái)，具體說(shuō)來(lái)，決定轉(zhuǎn)換價(jià)格高低的因素很多，主要有：公司股票的市場(chǎng)價(jià)格（即正股市價(jià)）債券期限票面利率三、 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本3.可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素（6）轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款三、 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本3.可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素（7）可轉(zhuǎn)換公司債券的附加條款：贖回條款回售條款強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股條款三、可轉(zhuǎn)換證券 其他衍生產(chǎn)品03文本文本文本文本1.存托憑證2.存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)3.存托憑證的優(yōu)點(diǎn)。一、存托憑證文本文本文本文本存托憑證（Depositary Receipts，DR）也稱(chēng)預(yù)托憑證、存券收據(jù)或存股證，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證。存托憑證一般代表外國(guó)公司股票，有時(shí)也代表債券。一、存托憑證文本文本文本文本參與美國(guó)存托憑證發(fā)行與交易的中介機(jī)構(gòu)包括存券銀行、托管銀行和中央存托公司。存托憑證的優(yōu)點(diǎn)（1）