電子元件行業(yè)中報綜述：競爭力增強(qiáng)盈利改善值得期待

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 電子行業(yè) 2019 年半年報整體情況4 HYPERLINK l _TOC_250007 電子行業(yè)各子行業(yè)概況6 HYPERLINK l _TOC_250006 消費(fèi)電子：周期底部仍不乏高景氣方向6 HYPERLINK l _TOC_250005 半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代助力大陸 IC 設(shè)計崛起9 HYPERLINK l _TOC_250004 LED：庫存水平高企，盈利能力承壓12 HYPERLINK l _TOC_250003 PCB：5G 基站 PCB 成長強(qiáng)勁14 HYPERLINK l _TOC_250002 被動器件：上半年景氣較淡，盈利

2、性受產(chǎn)品價格影響16 HYPERLINK l _TOC_250001 面板：面板價格持續(xù)下跌，旺季有望加速拐點(diǎn)來臨17 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：電子企業(yè)三季報業(yè)績展望（截至 20190901）19圖表目錄圖 1：電子行業(yè)整體營收、歸母凈利潤及增速(億元)4圖 2：各細(xì)分領(lǐng)域 18 年上半年?duì)I收、歸母凈利潤情況（億元）4圖 3：各細(xì)分領(lǐng)域近 5 個季度營收及 Q2 單季度環(huán)比、同比變化(億元)4圖 4：各細(xì)分領(lǐng)域近 5 個季度歸母凈利潤 Q2 環(huán)比、同比變化(億元)4圖 5：中信電子元器件與滬深 300 PE TTM 比較5圖 6：消費(fèi)電子板塊營收與歸母凈利潤變化（

3、億元）6圖 7：消費(fèi)電子板塊毛利率與凈利率變化6圖 8：中國智能手機(jī)市場月度出貨數(shù)據(jù)6圖 9：消費(fèi)電子板塊單季度銷售毛利率與銷售凈利率情況（整體法）7圖 10：消費(fèi)電子板塊單季度期間費(fèi)用率情況（2018 年 Q3 以前管理費(fèi)用含研發(fā)支出）8圖 11：LED 板塊營收與歸母凈利潤變化（億元）12圖 12：LED 板塊銷售毛利率和銷售凈利率變化12圖 13：LED 板塊近六年中報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況12圖 14：LED 板塊近六個季度單季度銷售毛利率和銷售凈利率變化12圖 15：PCB 板塊營收與歸母凈利潤變化（億元）14圖 16：PCB 板塊銷售毛利率與銷售凈利率變化14圖 17：被動器件板塊營收與

4、歸母凈利潤變化（億元）16圖 18：被動器件板塊銷售毛利率與銷售凈利率變化16圖 19：TV 面板價格變化（美元）17圖 20：手機(jī)面板價格變化（美元）17圖 21：面板板塊營業(yè)收入與歸母凈利潤變化（億元）17圖 22：面板板塊中報銷售毛利率與銷售凈利率變化17表 1：電子行業(yè)各財務(wù)指標(biāo)（2019 中報管理費(fèi)用不含研發(fā)支出）5表 2：消費(fèi)電子板塊企業(yè)財務(wù)情況（億元）7表 3：2019 年上半年全球半導(dǎo)體企業(yè)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)銷售總金額前十五名（百萬美元，含 Foundry）9表 4：半導(dǎo)體行業(yè)分細(xì)分方向的上半年與 Q2 單季度營業(yè)收入情況（億元）9表 5：半導(dǎo)體行業(yè)分細(xì)分方向的上半年與 Q2 單季度歸

5、母凈利潤情況（億元）10表 6：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營情況（億元）10表 7：LED 板塊企業(yè)上半年經(jīng)營情況（億元）13表 8：PCB 板塊企業(yè)上半年經(jīng)營情況（億元）14表 9：被動器件板塊企業(yè)財務(wù)情況（億元）16表 10：面板板塊企業(yè)上半年經(jīng)營情況（億元）18表 11：電子企業(yè)三季報業(yè)績展望（截至 20190901）19電子行業(yè) 2019 年半年報整體情況截至 2019 年 8 月 31 日，234 家電子行業(yè)上市公司（按照中信電子元器件 CI005025 作為劃分依據(jù)）2019 年半年報全部公布。在統(tǒng)計板塊整體營收與歸母凈利潤總計額時， 我們按照中信電子板塊當(dāng)期納入標(biāo)的的財報為基礎(chǔ)，因此財務(wù)指

6、標(biāo)總額的變化包含了成分股數(shù)量增加的影響。今年上半年，電子行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6,167.92 億元， 保持了穩(wěn)健增長，但增速較前幾年趨緩，實(shí)現(xiàn)同比增長 9.51%；歸母凈利潤 313.63 億元，同比下降 10.95%，主要與產(chǎn)品盈利能力下滑、研發(fā)投入增加和減值計提有關(guān)。圖 1：電子行業(yè)整體營收、歸母凈利潤及增速(億元)圖 2：各細(xì)分領(lǐng)域 18 年上半年?duì)I收、歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所我國電子企業(yè)在全球化分工中扮演越來越重要的角色，雖然上半年國際貿(mào)易形勢不佳， 但關(guān)稅加征向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁的比例高于供應(yīng)鏈承擔(dān)的比例，反應(yīng)我國電

7、子產(chǎn)業(yè)鏈難以取代的獨(dú)特競爭力。從細(xì)分板塊看，營收增速呈現(xiàn)分化。二季度單季度 PCB 和面板板塊營收增速超過 15%，反應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢延續(xù)；被動器件板塊營收出現(xiàn)下滑，半導(dǎo)體與 LED 板塊則保持穩(wěn)健增長。圖 3：各細(xì)分領(lǐng)域近 5 個季度營收及 Q2 單季度環(huán)比、同比變化(億元)圖 4：各細(xì)分領(lǐng)域近 5 個季度歸母凈利潤 Q2 環(huán)比、同比變化(億元)資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所從單二季度角度看，所有板塊環(huán)比均處于改善，除被動器件與 LED 受價格影響二季度表現(xiàn)不佳外，其余板塊均處于營收同比增長；被動器件、LED 與面板單二季度歸母凈利潤分別同比下滑 21

8、.64%、87.63%和 9.86%，消費(fèi)電子、半導(dǎo)體與 PCB 單二季度歸母凈利潤同比分別增長 10.35%、11.62%和 32.72%，各細(xì)分方向盈利狀況呈現(xiàn)分化。需求端不振與對毛利率影響較大，研發(fā)投入加碼帶動費(fèi)用增長。從財務(wù)指標(biāo)看，電子板塊在 2019 年上半年出現(xiàn)增收不增利的情況，歸母凈利潤增速低于營收增速，與毛利率下降、費(fèi)用提升有關(guān)。上半年，電子行業(yè)整體毛利率為 19.44%，同比下降 1.13 個百分點(diǎn)，處于五年以來較低水平；期間費(fèi)用率有所上升，主要是受研發(fā)投入比重增加，上半年電子板塊研發(fā)費(fèi)用合計為326.09 億元，研發(fā)支出占總營收比重為5.29%。因此按2018 年中報以前的

9、管理費(fèi)用口徑計算，2019 年上半年管理費(fèi)用率為 9.34%，同比增加 0.65 個百分點(diǎn)。表 1：電子行業(yè)各財務(wù)指標(biāo)（2019 中報管理費(fèi)用不含研發(fā)支出）對比項(xiàng) 2015H12016H12017H12018H12019H1營收同比增速19.40%21.33%40.97%17.15%9.51%歸母凈利潤同比增速24.48%0.87%57.06%2.16%-10.95%毛利率20.49%19.03%21.29%20.57%19.44%銷售費(fèi)用率3.27%3.35%3.53%3.52%3.75%管理費(fèi)用率8.95%8.99%8.48%8.69%4.05%財務(wù)費(fèi)用率1.03%1.27%1.66%1.

10、72%1.60%資料來源：Wind, 長江證券研究所從估值角度看，截至 2019 年 8 月 30 日中信電子元器件板塊電子板塊市盈率（歷史 TTM整體法）為 56.61 倍，處于近五年來的中樞水平。圖 5：中信電子元器件與滬深 300 PE TTM 比較資料來源：Wind，長江證券研究所電子行業(yè)各子行業(yè)概況消費(fèi)電子：周期底部仍不乏高景氣方向雖然 2019 年是消費(fèi)電子創(chuàng)新周期低谷，又同時是 4G 時代的末尾，用戶換機(jī)意愿較低。但上半年以來，我們依然可以看到高景氣度的細(xì)分方向，在于華為智能硬件的崛起以及新智能終端 TWS 耳機(jī)的爆發(fā)式增長。終端的高景氣度帶動供應(yīng)鏈業(yè)績成長的邏輯依然在延續(xù)，同時

11、供應(yīng)鏈國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速。但對于蘋果鏈的部分公司，存量競爭市場中在降價慣性的作用下盈利性同比下降，使得相應(yīng)供應(yīng)鏈企業(yè)增長壓力加重。圖 6：消費(fèi)電子板塊營業(yè)收入情況（億元）圖 7：消費(fèi)電子板塊歸母凈利潤情況（億元）資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所上半年是消費(fèi)電子傳統(tǒng)淡季，疊加行業(yè)整體需求向后遞延。根據(jù) IDC 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年第二季度全球智能手機(jī)出貨量同比下降 2.3%。前五大品牌中，蘋果二季度出貨量3,380 萬臺，同比下滑 18.2%，使得蘋果鏈企業(yè)降價壓力進(jìn)一步提升。二季度同比出貨量提升的品牌包括三星（7,550 萬臺，同比增長 5.5%）和華

12、為（5,870 萬臺，同比增長8.3%），不同程度上蠶食了蘋果的全球市場占有率。整體來看，消費(fèi)電子板塊上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3,008.92 億元，同比增長 12.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 122.53 億元，同比增長 4.21%。在行業(yè)整體景氣度不高的情況下，消費(fèi)電子板塊依然實(shí)現(xiàn)了營收的穩(wěn)健增長。利潤增速低于營收增速的原因與部分企業(yè) Q1 計提較多的減值有關(guān)。圖 8：中國智能手機(jī)市場月度出貨數(shù)據(jù)資料來源：工信部，長江證券研究所從個股角度看，板塊分化程度依然較高，少數(shù)企業(yè)的利潤/營收對板塊增速的貢獻(xiàn)比重較大。例如，歸母凈利潤端，產(chǎn)品線擴(kuò)張成長邏輯下的立訊精密與上半年大幅扭虧的領(lǐng)益智造對板塊利潤增長

13、貢獻(xiàn)最大。營業(yè)收入方面，除立訊精密外，歌爾股份的 Airpods 代工業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)出營收的高成長性。證券代碼證券簡稱表 2：消費(fèi)電子板塊企業(yè)財務(wù)情況（億元）2018H1 營2019H1 營2018 年 Q22019 年 Q22018H1 歸2019H1 歸2018 年 Q22019 年 Q2收收營收營收母凈利潤母凈利潤歸母凈利潤歸母凈利潤300115.SZ長盈精密36.2439.5919.7922.130.911.200.610.77002008.SZ大族激光51.0747.3434.1526.0810.193.796.542.19300136.SZ信維通信18.2619.549.648.60

14、4.373.692.271.27300433.SZ藍(lán)思科技108.93113.5963.9965.524.58-1.563.48-0.59002241.SZ歌爾股份84.26135.7643.8178.704.455.242.613.21002635.SZ安潔科技14.6613.868.487.182.371.781.34-0.16000049.SZ德賽電池63.1373.2833.3438.671.331.700.571.02300207.SZ欣旺達(dá)75.52108.5740.1861.732.212.291.060.95002217.SZ合力泰85.0270.0848.4837.296.9

15、85.204.072.87002036.SZ聯(lián)創(chuàng)電子21.9826.7012.9316.240.961.220.740.82002045.SZ國光電器16.6917.367.869.970.141.840.021.79002273.SZ水晶光電9.0311.475.346.582.561.591.981.01002475.SZ立訊精密120.26214.4166.22124.228.2615.024.938.86300679.SZ電連技術(shù)6.028.993.285.241.230.980.580.56002600.SZ領(lǐng)益智造98.1795.9655.4149.54-5.8111.14-9.8

16、85.12300408.SZ三環(huán)集團(tuán)17.7713.629.706.165.524.693.002.40002456.SZ歐菲光182.56235.88106.98129.327.440.214.482.78601138.SH工業(yè)富聯(lián)1,589.941,705.08812.99903.8754.4454.7827.9126.04資料來源：Wind, 長江證券研究所消費(fèi)電子板塊業(yè)務(wù)毛利率與凈利率的最新變化如下圖：圖 9：消費(fèi)電子板塊單季度銷售毛利率與銷售凈利率情況（整體法）資料來源：Wind，長江證券研究所2019 年第二季度單季度消費(fèi)電子板塊整體銷售毛利率為 11.16%，同比下降 1.87

17、個百分點(diǎn)，環(huán)比下降 0.95 個百分點(diǎn)；板塊整體銷售凈利率為 4.09%，同比下降 0.07 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降 0.02 個百分點(diǎn)。消費(fèi)電子板塊期間費(fèi)用率方面，單二季度電子板塊銷售費(fèi)用率同比下降 0.09 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降 0.06 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為 2.13%，環(huán)比下降 0.40 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.14 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降 0.25 個百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用率與財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比變動與上季度減值集體較多以及匯兌損益等因素相關(guān)。圖 10：消費(fèi)電子板塊單季度期間費(fèi)用率情況（2018 年 Q3 以前管理費(fèi)用含研發(fā)支出）資料來源：Wind，長江證券研究所我們認(rèn)為，三季度環(huán)比改善的

18、趨勢依然確立。全年維度，來自資產(chǎn)減值損失、存貨跌價準(zhǔn)備的影響有望低于 2018 年，使得部分企業(yè)基本面修復(fù)的空間比較可觀。消費(fèi)電子板塊將渡過最艱難的時期，迎接 5G 換機(jī)浪潮與消費(fèi)電子新創(chuàng)新周期。半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代助力大陸 IC 設(shè)計崛起由于上半年全球內(nèi)存市場延續(xù)了下滑趨勢，拖累半導(dǎo)體行業(yè)整體產(chǎn)值下降。根據(jù) IC Insight 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年上半年全球半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)值1,487.2 億美元，同比下滑18%。表 3：2019 年上半年全球半導(dǎo)體企業(yè)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)銷售總金額前十五名（百萬美元，含 Foundry）1H19排名1H18排名CompanyHeadquarters1Q192Q191H

19、191H181H19/1H18同比12Intel美國15,79916,23932,03832,585-2%21Samsung韓國12,86713,80426,67139,785-33%34TSMC中國臺灣7,0967,74914,84516,312-9%43SK Hynix韓國6,0235,53511,55817,754-35%55Micron美國5,4654,71010,17515,478-34%66Broadcom Inc.美國4,1834,1638,3469,020-7%77Qualcomm美國3,7223,5677,2897,984-9%89TI美國3,4073,4776,8847,3

20、46-6%98Toshiba/ToshibaMemory日本3,0442,5995,6437,717-27%1010Nvidia美國2,2152,4594,6746,259-25%1111Infineon歐洲2,2532,2644,5174,581-1%1212NXP歐洲2,0942,2174,3114,559-5%1313ST歐洲2,0662,1654,2314,464-5%1419Sony日本1,7462,0993,8453,38913%1516Media Tek中國臺灣1,7111,9803,6913,728-1%Top 15 Total73,69175,027148,718180,96

21、1-18%資料來源：IC Insight, 長江證券研究所2019 年上半年，我們?nèi)?A 股 56 家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上市公司為樣本（不含新上市半導(dǎo)體公司），半導(dǎo)體板塊合計實(shí)現(xiàn)營收 784.75 億元，同比增長 6.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 51.15億元，同比增長 13.74%。行業(yè)凈利率水平由 2018 年上半年的 6.10%增加到 2019 年上半年的 6.52%，盈利能力得到持續(xù)提升。分細(xì)分方向營收方面，2019 年上半年存儲器（27.85%）、半導(dǎo)體材料（22.05%）、半導(dǎo)體設(shè)備（15.45%）與 IC 設(shè)計（12.75%）增長較快。主要受益于大陸半導(dǎo)體投資加碼， 以及華為供應(yīng)鏈國產(chǎn)化需

22、求。營收下滑較明顯的是制造封測領(lǐng)域，主要與下游終端整體景氣度較差有關(guān)，但從 Q2 單季度來看有一定程度的改善。表 4：半導(dǎo)體行業(yè)分細(xì)分方向的上半年與 Q2 單季度營業(yè)收入情況（億元）板塊2018H12019H12018Q22019Q2H1 YOYQ2 YOY制造封測212.56190.29108.38100.93-10.48%-6.88%材料145.71177.8380.6294.5622.05%17.30%廠務(wù)90.8793.7649.2749.603.19%0.66%設(shè)計145.68164.2577.7389.1512.75%14.69%分立器件66.8368.9736.2537.403.

23、20%3.17%設(shè)備53.7462.0531.0233.6615.45%8.51%存儲21.6027.6111.0316.3627.85%48.35%合計736.98784.75394.29421.646.48%6.94%資料來源：Wind, 長江證券研究所分細(xì)分方向歸母凈利潤方面，2019 年上半年 IC 設(shè)計（137.70%）、半導(dǎo)體材料（38.96%）呈現(xiàn)高速增長。其中 IC 設(shè)計板塊中的匯頂科技貢獻(xiàn)了較多增長比重，半導(dǎo)體材料板塊中上海新陽、中環(huán)股份同比增長較快。表 5：半導(dǎo)體行業(yè)分細(xì)分方向的上半年與 Q2 單季度歸母凈利潤情況（億元）板塊2018H12019H12018Q22019Q2

24、H1 YOYQ2 YOY制造封測4.73-2.383.09-1.60-150.26%-151.66%材料11.0315.336.589.9538.96%51.14%廠務(wù)3.073.451.872.1112.20%12.72%設(shè)計7.5617.976.0412.09137.70%100.19%分立器件7.315.504.342.70-24.78%-37.74%設(shè)備7.717.474.644.05-3.06%-12.85%存儲3.553.802.182.747.18%25.44%合計44.9751.1528.7532.0413.74%11.45%資料來源：Wind, 長江證券研究所歸母凈利潤下滑較

25、多的細(xì)分方向包括制造封測和分立器件，其中封測端的長電科技、華天科技、通富微電、大港股份業(yè)績增長普遍承壓，表明行業(yè)景氣度較差。此外我們還觀察到，存儲器板塊單二季度營收與利潤呈現(xiàn)增速上行的態(tài)勢，反映了行業(yè)基本面加速改善的發(fā)展趨勢，我們預(yù)計在 Q3 存儲器價格企穩(wěn)上行的背景下，該板塊將繼續(xù)迎來基本面的環(huán)比向好。表 6：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營情況（億元）營業(yè)收入證券代碼證券簡稱2018H1 營收2019H1 營收2018H12019H1歸母利潤分類002185.SZ華天科技37.8638.39YOY1.41%歸母凈利2.10歸母凈利0.86YOY-59.33%制造封測600584.SH長電科技113.03

26、91.48-19.06%0.11-2.59-制造封測600667.SH太極實(shí)業(yè)76.8483.718.94%2.052.8739.83%廠務(wù)603929.SH亞翔集成14.0310.06-28.33%1.020.58-43.17%廠務(wù)300373.SZ揚(yáng)杰科技8.778.911.50%1.560.87-44.44%分立器件300623.SZ捷捷微電2.592.8610.43%0.840.852.11%分立器件603160.SH匯頂科技13.8828.87107.91%1.1210.17806.03%設(shè)計300327.SZ中穎電子3.823.891.87%0.800.889.51%設(shè)計30066

27、1.SZ圣邦股份2.842.963.99%0.410.6047.18%設(shè)計300236.SZ上海新陽2.512.7710.27%-0.192.77-1575.85%材料300666.SZ江豐電子2.963.4717.40%0.250.14-43.92%材料002371.SZ北方華創(chuàng)13.9516.5518.63%1.191.298.02%設(shè)備603690.SH至純科技1.883.3276.25%0.190.43126.00%設(shè)備300604.SZ長川科技1.161.02-11.65%0.250.01-95.68%設(shè)備603986.SH兆易創(chuàng)新11.0712.028.63%2.351.87-20

28、.24%存儲資料來源：Wind, 長江證券研究所整體而言，大陸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)較全球半導(dǎo)體依然有自身的特殊性，在于逆周期投資和國產(chǎn)替代兩條主線。從過去半導(dǎo)體數(shù)十年的發(fā)展歷程來看，下行周期通常維持 3-5 個季度， 因此本輪下行周期自 2018 年 Q4 以來已經(jīng)歷時三個季度以上，同時下滑最大的原因 存儲器價格近期也有企穩(wěn)回升的信號。因此我們認(rèn)為，本輪半導(dǎo)體周期底部或在 2019年底至 2020 年初到來。LED：庫存水平高企，盈利能力承壓LED 板塊 2019 年上半年整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 413.36 億元，同比增長 2.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 20.79 億元，同比下滑 61.01%；銷售毛利率水平

29、較 2018 年年報的 28.32%下滑1.23 個百分點(diǎn)至 27.09%，銷售凈利率則由 2018 年年報的 9.66%下滑 4.58 個百分點(diǎn)至5.08%，板塊盈利能力下滑明顯。圖 11：LED 板塊營收與歸母凈利潤變化（億元）圖 12：LED 板塊銷售毛利率和銷售凈利率變化資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所通過比對近六年 LED 板塊中報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的情況，可以看到 2019 年上半年板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到 121.69，為六年內(nèi)僅次于 2015 年的高位，反映下游需求不振的環(huán)境下企業(yè)庫存水平依然較高，去庫存壓力較大。單季度盈利水平方面，毛利率水平較為

30、平穩(wěn)， 但二季度凈利率水平下滑較多。圖 13：LED 板塊近六年中報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況圖 14：LED 板塊近六個季度單季度銷售毛利率和銷售凈利率變化資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所我們認(rèn)為，當(dāng)前 LED 上游芯片的供需格局尚未出現(xiàn)明確的改善跡象，但二線廠商虧損與擴(kuò)產(chǎn)停滯乃至產(chǎn)能退出的現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)，表明供給側(cè)有調(diào)整的動力。需求方面，隨著智能終端龍頭蘋果、華為等陸續(xù)發(fā)布基于 Mini LED 技術(shù)的產(chǎn)品，相信不遠(yuǎn)的未來，LED 新技術(shù)將迎來大規(guī)模落地，有望極大的拉動需求增長。表 7：LED 板塊企業(yè)上半年經(jīng)營情況（億元）2018 年 H12019 年 H1營

31、業(yè)收入2018 年 H12019 年 H1歸母凈利潤證券代碼證券簡稱營業(yè)收入營業(yè)收入YOY歸母凈利潤歸母凈利潤YOY600703.SH三安光電41.7333.88-18.82%18.538.83-52.34%300323.SZ華燦光電16.2212.49-23.02%3.13-5.32-300102.SZ乾照光電5.134.72-8.08%1.250.05-96.01%002245.SZ澳洋順昌19.6716.04-18.48%1.640.25-84.54%002005.SZ*ST 德豪18.6214.54-21.92%0.20-3.01-300303.SZ聚飛光電11.2511.471.88

32、%0.831.4676.87%002449.SZ國星光電17.8416.26-8.86%2.251.97-12.39%002745.SZ木林森69.9293.8734.26%4.843.94-18.64%300241.SZ瑞豐光電7.376.55-11.07%0.690.38-45.32%300296.SZ利亞德36.1140.5112.19%5.865.46-6.75%300232.SZ洲明科技20.3525.4224.91%2.012.5526.73%600261.SH陽光照明27.7126.40-4.72%1.643.65122.31%000541.SZ佛山照明20.6516.87-18

33、.29%2.291.67-27.04%603515.SH歐普照明35.2837.787.10%3.584.0513.09%300625.SZ三雄極光10.6310.740.98%0.940.68-27.97%300219.SZ鴻利智匯19.2518.45-4.13%2.34-7.62-300708.SZ聚燦光電2.704.5166.92%-0.120.08162.63%603303.SH得邦照明18.6719.745.74%1.111.229.62%603679.SH華體科技2.733.1314.48%0.320.5057.42%資料來源：Wind, 長江證券研究所PCB：5G 基站 PCB

34、成長強(qiáng)勁PCB 行業(yè)近年來處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大潮，海外訂單不斷向大陸轉(zhuǎn)移。隨著行業(yè)渡過建廠擴(kuò)產(chǎn)投資高峰期，產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績增長也將逐步兌現(xiàn)。2019 年上半年 PCB 板塊整體實(shí)現(xiàn)營收 511.81 億元，同比增長 12.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 46.51 億元，同比增長28.35%；毛利率水平較 2018 年年報的 22.31%下降 0.02 個百分點(diǎn)至 22.29%，凈利率較 2018 年年報的 9.16%下降 0.44 個百分點(diǎn)至 8.72%。圖 15：PCB 板塊營收與歸母凈利潤變化（億元）圖 16：PCB 板塊銷售毛利率與銷售凈利率變化資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wi

35、nd, 長江證券研究所PCB 板塊中，5G 基站 PCB 主力供應(yīng)商滬電股份與深南電路業(yè)績增長強(qiáng)勁，高頻高速板不僅出貨增加，且盈利能力高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，使得供應(yīng)鏈企業(yè)利潤增速大大超過營收增速?？梢灶A(yù)期的是，隨著未來基站建設(shè)力度的上升，每年投放的基站數(shù)量快速增加，5G 帶來的業(yè)績增長動力還將繼續(xù)得到強(qiáng)化。除 5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，我們認(rèn)為 5G 移動終端、汽車電子與物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場景在 5G 應(yīng)用逐步成熟的推動下對高端 PCB 產(chǎn)品的需求也將顯著提升，由此打開行業(yè)中長期成長空間。證券代碼證券簡稱表 8：PCB 板塊企業(yè)上半年經(jīng)營情況（億元）2018 年 H12019 年 H1營業(yè)收入2018 年 H1

36、2019 年 H1歸母凈利潤營業(yè)收入營業(yè)收入YOY歸母凈利潤歸母凈利潤YOY603328.SH依頓電子15.0914.47-4.05%2.592.662.90%300476.SZ勝宏科技15.3515.933.79%2.002.209.99%603228.SH景旺電子22.7528.5225.37%3.914.269.04%000823.SZ超聲電子22.7822.40-1.67%0.771.0233.12%002384.SZ東山精密72.1299.7938.37%2.604.0254.72%002636.SZ金安國紀(jì)18.8514.76-21.70%1.750.89-48.98%600183

37、.SH生益科技58.0959.732.82%5.336.2918.02%002815.SZ崇達(dá)技術(shù)18.1518.512.02%2.802.65-5.56%002463.SZ滬電股份24.6431.2226.72%1.974.78143.40%002288.SZ超華科技7.117.10-0.17%0.360.32-11.40%002436.SZ興森科技16.9217.664.39%0.961.3944.64%300657.SZ弘信電子10.5911.8611.97%0.440.7265.50%002938.SZ鵬鼎控股94.8093.39-1.49%4.306.0941.60%002916.S

38、Z深南電路32.4047.9247.90%2.804.7168.02%002913.SZ奧士康10.1610.563.89%1.030.98-4.69%300739.SZ明陽電路5.545.550.13%0.430.6756.52%資料來源：Wind, 長江證券研究所被動器件：上半年景氣較淡，盈利性受產(chǎn)品價格影響上半年被動器件企業(yè)表現(xiàn)的較為平淡，主要一方面上半年是智能終端的傳統(tǒng)淡季，另一方面宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境沒有明顯的改善。被動器件板塊 2019 年上半年整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.54 億元，同比下降 7.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.50 億元，同比下降 12.40%；毛利率水平較 2018 年年報

39、的 38.05%下降 3.49 個百分點(diǎn)至 34.56%，凈利率較 2018 年年報的 21.40%下降 2.13 個百分點(diǎn)至 19.27%。圖 17：被動器件板塊營收與歸母凈利潤變化（億元）圖 18：被動器件板塊銷售毛利率與銷售凈利率變化資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所被動器件作為整個電子行業(yè)的上游，對接的下游非常廣泛，因此行業(yè)景氣度也與宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境關(guān)聯(lián)度較高。在需求較差的環(huán)境下，企業(yè)為爭奪市場占有率，在產(chǎn)品價格上會給予更大的讓步，使得毛利率和凈利率都受到影響。舉例來說，MLCC 價格在上半年的下跌使得相關(guān)企業(yè)風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)業(yè)績增長放緩。若未來產(chǎn)

40、品價格下跌企穩(wěn)乃至反彈，則相關(guān)企業(yè)的基本面也有望迎來反轉(zhuǎn)。表 9：被動器件板塊企業(yè)財務(wù)情況（億元）2018 年 H12019 年 H1營業(yè)收入2018 年 H1 歸母2019 年 H1歸母凈利潤證券代碼證券簡稱營業(yè)收入營業(yè)收入YOY凈利潤歸母凈利潤YOY603989.SH艾華集團(tuán)10.0510.575.11%1.311.342.12%600563.SH法拉電子8.387.94-5.27%2.152.09-2.66%002138.SZ順絡(luò)電子11.3012.177.77%2.261.95-13.80%300408.SZ三環(huán)集團(tuán)17.7713.62-23.32%5.524.69-15.03%603

41、678.SH火炬電子9.4110.6112.70%1.762.1321.22%002484.SZ江海股份9.039.565.78%1.091.04-5.11%300319.SZ麥捷科技8.166.94-14.96%0.600.28-54.09%000636.SZ風(fēng)華高科20.8116.14-22.44%4.142.98-27.98%資料來源：Wind, 長江證券研究所面板：面板價格持續(xù)下跌，旺季有望加速拐點(diǎn)來臨由于電視面板供給增長超過需求增長，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的情況依然在上演，同時海外大廠LCD 線轉(zhuǎn)產(chǎn)的進(jìn)度低于預(yù)期，使得上半年供需結(jié)構(gòu)并未得到改善。根據(jù) IHS 與 Witsview 發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)

42、據(jù)，2019 年上半年面板價格依然是下跌狀態(tài)，55 英寸液晶面板由年初的 143 美元下跌至 106 美元（8 月份數(shù)據(jù)），65 英寸液晶面板由年初的 224 美元下跌至 170 美元（8 月份數(shù)據(jù)），這給面板企業(yè)帶來了巨大的基本面壓力。手機(jī)面板方面，6.3 英寸面板由年初的 20 美元下跌至 17 美元（8 月份數(shù)據(jù)），相對電視面板的跌幅要小一些。圖 19：TV 面板價格變化（美元）圖 20：手機(jī)面板價格變化（美元）資料來源：IHS, 長江證券研究所資料來源：IHS, 長江證券研究所面板制造環(huán)節(jié)營收與凈利潤總額較大，成為影響整個板塊業(yè)績的主要環(huán)節(jié)，受價格波動影響大，但較上一輪降價周期整體話語

43、權(quán)增長。面板板塊 2019 年上半年整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 854.95 億元，同比增長 16.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為 22.33 億元，同比下降42.14%；毛利率水平較 2018 年中報的 17.29%下降 1.84 個百分點(diǎn)至 15.45%，凈利率較 2018 年中報的 4.27%下降 3.04 個百分點(diǎn)至 1.23%。面板行業(yè)整體呈現(xiàn)增收不增利的情況，反映大陸面板廠在全球市場占有率依然在快速提升，營業(yè)收入增長速度仍有 20%以上。由于面板行業(yè)資產(chǎn)較重，固定成本較高，因此產(chǎn)品價格對毛利率的影響非常直接，且在低毛利率水平下的波動對凈利率水平的影響更為劇烈。從上半年來看，龍頭企業(yè)同樣下滑比較明

44、顯，表明二三線面板廠實(shí)際已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，預(yù)示著面板價格拐點(diǎn)來臨可以期待。圖 21：面板板塊營業(yè)收入與歸母凈利潤變化（億元）圖 22：面板板塊中報銷售毛利率與銷售凈利率變化資料來源：Wind, 長江證券研究所資料來源：Wind, 長江證券研究所京東方作為國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)龍頭，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，減少面板降價帶來的影響，2019年上半年實(shí)現(xiàn)營收 550.39 億元，歸母凈利潤為 16.68 億元，顯示器件整體出貨量繼續(xù)保持全球第一，出貨面積同比增長 23%；深天馬 A 作為中小尺寸面板的龍頭，受益于全面屏趨勢下 LTPS LCD 面板的需求提升，2019 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 145.95 億

45、元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.44 億元。而對于上下游廠商來說，精測電子、沃格光電、聯(lián)得裝備等企業(yè)受益于國產(chǎn)化趨勢，表現(xiàn)優(yōu)異。2018 年 H1營業(yè)收入2019 年 H1營業(yè)收入營業(yè)收入YOY2018 年 H1歸母凈利潤2019 年 H1歸母凈利潤歸母凈利潤YOY000727.SZ華東科技21.7223.508.21%-9.55-9.570.20%300567.SZ精測電子5.389.3173.04%1.171.5734.14%000725.SZ京東方A434.74550.3926.60%29.7516.68-43.92%000050.SZ深天馬A139.76145.954.43%8.406.44-

46、23.39%300225.SZ金力泰3.623.620.12%0.050.16200.56%000413.SZ東旭光電111.3084.75-23.85%8.588.44-1.65%600707.SH彩虹股份2.8920.86621.78%-1.34-2.4180.53%603773.SH沃格光電3.662.62-28.43%1.190.39-66.89%002876.SZ三利譜4.176.1647.70%0.280.01-95.70%300545.SZ聯(lián)得裝備2.933.4417.31%0.370.4315.08%300566.SZ激智科技3.584.3421.26%0.260.18-29.84%表 10：面板板塊企業(yè)上半年經(jīng)營情況（億元）證券代碼證券簡稱資料來源：Wind, 長江證券研究所展望下半年，面板價格在旺季期間較為堅(jiān)挺，柔性 OLED 處于爆發(fā)前期。下半年看， 在旺季階段（11 月前），下游整機(jī)出貨處于高峰期，對于面板的需求旺盛，價格變化仍會較為積極。從長期看，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)面板企業(yè)抵御價格風(fēng)險能力提升，有望在未來兩三年進(jìn)一步確立行業(yè)地位。柔性 OLED 領(lǐng)域，國內(nèi)面板廠受益于地緣優(yōu)勢能更直觀地感受到下游的強(qiáng)烈需求，若產(chǎn)能能有效開出，可將價格逐步降至合理范圍，提升柔性 OLED 滲透速率。展望未來