2022年楚江新材發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務(wù)分析

1、2022年楚江新材發(fā)展現(xiàn)狀及主營業(yè)務(wù)分析1.構(gòu)建雙主業(yè)發(fā)展格局 公司業(yè)績穩(wěn)步增長1.1 立足優(yōu)勢銅基材料業(yè)務(wù) 進(jìn)軍碳纖維材料領(lǐng)域公司成立于 1999 年，原名為精誠銅業(yè)，2007 年于深交所上市，2014 年通過資產(chǎn)重 組的方式將銅加工材業(yè)務(wù)整體并入上市公司層面，并實現(xiàn)集團(tuán)的整體上市，2015 年 7 月， 更名為楚江新材，2015 年 12 月，公司外延收購頂立科技，涉足高端熱工裝備領(lǐng)域，2018 年收購天鳥高新，進(jìn)軍碳纖維復(fù)合材料領(lǐng)域，2019 年并購鑫海高導(dǎo)，布局高端導(dǎo)體材料 業(yè)務(wù)。至此，公司在傳統(tǒng)銅基材料業(yè)務(wù)外，擴(kuò)展高附加值銅加工材產(chǎn)品，并進(jìn)軍軍工碳 材料以及高端熱工裝備行業(yè)，開拓第二

2、成長曲線，形成“先進(jìn)基礎(chǔ)材料+軍工新材料”兩 大業(yè)務(wù)板塊。1.2 公司股權(quán)較為集中根據(jù) 2021 年年報，公司控股股東為楚江投資集團(tuán)，持股比例為 32.35%；公司實控 人為董事長姜純，通過信托或其他資產(chǎn)管理方式控制公司，是公司控股股東楚江投資 集團(tuán)的法人、實際控制人，直接、間接持有楚江投資集團(tuán) 69.62%股份。國家軍民融合產(chǎn) 業(yè)投資基金是公司第二大股東，持股比例達(dá)到 5%。公司在安徽、上海、廣東、江蘇和湖南設(shè)有生產(chǎn)和研發(fā)基地，其中，銅板帶生產(chǎn)基 地主要位于廣東清遠(yuǎn)與安徽蕪湖；銅導(dǎo)體生產(chǎn)分布于安徽無為縣以及江蘇丹陽市（鑫海 高導(dǎo)）；銅合金線事業(yè)部、特鋼事業(yè)部均位于蕪湖經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)；軍工新材料板

3、塊中，碳纖 維材料江蘇天鳥高新位于江蘇宜興市，高端熱工設(shè)備頂立科技位于湖南長沙市 經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。1.3 營收規(guī)模持續(xù)增長 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化公司擺脫疫情影響，歸母凈利潤大幅回升。根據(jù)公告，公司 2021 年實現(xiàn)營收 373.5 億元，同比增長 62.57%，營收規(guī)模維持增長態(tài)勢。同時，公司也擺脫 2020 年疫情對于 產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響，實現(xiàn)歸母凈利潤 5.67 億元，同比增長 106.78%，相較于 2019 年 也有 22.99%的增長。軍工新材料業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)異，銅基材料業(yè)務(wù)毛利率受高銅價抑制。銅基材料營收、 毛利貢獻(xiàn)最大，占比分別達(dá)到 95%、78%，但是由于 2021 年銅價高企以及

4、“原材料+加 工費”的定價模式，銅基材料毛利率約為 5.0%。公司軍工新材料業(yè)務(wù)盈利能力較為優(yōu) 異，雖然因為原材料價格上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率有所回落，但仍在 45%以上。1.4 開展第四次員工持股計劃 構(gòu)建激勵約束體系為提升核心人員穩(wěn)定性和積極性，與員工分享公司成長成果，構(gòu)建合理的激勵約束 體系，公司于 2021 年底發(fā)布第四期員工持股計劃。該員工持股計劃以 7 元/股受讓公司 回購股份獲得，參加的員工總?cè)藬?shù)不超過 800 人，規(guī)模不超過 5200 萬股，占公司當(dāng)前 總股本的 3.90%；存續(xù)期為 36 個月，鎖定期為 12 個月，且公司控股股東楚江集團(tuán)承諾： 若清算價格低于本次轉(zhuǎn)讓價格

5、，差額部分由其提供差額補足。同時，公司第三期員工持 股計劃臨近屆滿，截至目前，第三期員工持股計劃剩余公司股份 633.81 萬股（第三期持 股規(guī)模為 2111.58 萬股），受讓價格為 3.5 元/股。1.5 發(fā)布回購股份方案 彰顯公司發(fā)展信心基于對公司價值的判斷和未來發(fā)展的信心，為了增強投資者對公司的投資信心， 2022 年 5 月，公司發(fā)布回購方案，擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份， 擬用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃；回購股份的資金總額不低于 2.5 億元，且不超過 3.5 億元，回購股份價格不超過 12 元/股。若按回購金額上限 3.5 億元，及回購價格上限 12 元/股測算

6、，預(yù)計可回購股份約 2916.66 萬股，約占總股本的 2.19%；若按回購金額下 限 2.5 億元，回購價格上限 12 元/股測算，預(yù)計可回購股份約 2083.33 萬股，約占總股本 的 1.56%。2.銅基材料：公司龍頭地位穩(wěn)固 受益于行業(yè)集中度提升2.1 銅板帶產(chǎn)能優(yōu)勢逐步擴(kuò)大 新建項目進(jìn)入收獲期公司銅板帶產(chǎn)量穩(wěn)居國內(nèi)第一，銅導(dǎo)體、銅合金線業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2021 年，公司銅 板帶材產(chǎn)量達(dá) 30 萬噸，是國內(nèi)首家銅板帶材產(chǎn)量突破 30 萬噸的生產(chǎn)企業(yè)，市占率達(dá) 13.16%；同時，公司進(jìn)一步拉大與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的差距，2021 年銅板帶產(chǎn)量第二、第 三分別為金田銅業(yè)、眾源新材，產(chǎn)量分別為

7、12 萬噸、10.99 萬噸。除銅板帶以外，公司積極拓展其他銅基產(chǎn)品，在銅導(dǎo)體、銅合金線細(xì)分領(lǐng)域也位居 龍頭地位。自 2019 年收購鑫海高導(dǎo)以后，公司銅導(dǎo)體產(chǎn)量迅速攀升，2021 年實現(xiàn)產(chǎn)量 30 萬噸，2019-2021 年 CAGR 達(dá) 29.93%。此外，公司銅合金線產(chǎn)量在 2021 年達(dá)到約 5 萬噸，同比增長 20.77%?？赊D(zhuǎn)債募投項目投產(chǎn)在即，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2020 年，公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資 建設(shè)多個項目，包括年產(chǎn) 5 萬噸高精銅合金帶箔材、年產(chǎn) 6 萬噸高精密度銅合金壓延帶 材改擴(kuò)建項目、年產(chǎn) 30 萬噸綠色智能制造高精高導(dǎo)銅基材料項目以及年產(chǎn) 2 萬噸高精 密銅合金線

8、材項目。募投項目將密集于 2022 年年底投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能投放進(jìn)入爆 發(fā)期；按照公司“十四五”規(guī)劃，未來公司銅板帶產(chǎn)能將達(dá) 40 萬噸、銅導(dǎo)體產(chǎn)能 50 萬 噸、銅合金線產(chǎn)能 10 萬噸。在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，公司新建項目更加聚焦于高端、高附 加值產(chǎn)品，實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，銅基材料業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步提升。2.2 再生銅利用率行業(yè)領(lǐng)先 奠定公司成本優(yōu)勢再生銅是銅供應(yīng)鏈的重要組成部分。銅是少數(shù)幾種物理、化學(xué)性能在循環(huán)使用過程 中不發(fā)生退化的金屬之一，因此再生銅在維護(hù)銅供應(yīng)鏈穩(wěn)定中扮演重要角色，全球 30%的銅消費來自于再生銅。我國也是再生銅的生產(chǎn)、消費大國，2020 年再 生精銅產(chǎn)量達(dá)到

9、 235 萬噸，占全部精煉銅產(chǎn)量的 23.44%；同時，我國也是廢銅的進(jìn)口大 國，2021 年進(jìn)口 169.27 萬噸，同比增長 79%；根據(jù)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃， 到 2025 年，我國再生銅的產(chǎn)量要從 2020 年的 325 萬噸增長至 400 萬噸。公司再生銅利用比例超 60%，回收利用技術(shù)先進(jìn)。公司銅合金產(chǎn)品的再生銅綜合利 用比例維持在 60-70%，2020 年采購廢銅 35.57 萬噸，再生銅應(yīng)用比例達(dá)到 65.48%，處 于行業(yè)領(lǐng)先水平，且產(chǎn)品的導(dǎo)電性能、元素匹配、亮度等方面均處行業(yè)領(lǐng)先地位。公司依托再生銅循環(huán)利用行業(yè)技術(shù)中心、安徽省銅基材料循環(huán)利用工程技術(shù)研究中 心，致力

10、于再生銅原料綜合利用技術(shù)的研發(fā)，公司“廢銅生產(chǎn)高精密銅合金產(chǎn)品資源化 處理技術(shù)”獲得中國資源綜合利用協(xié)會科學(xué)技術(shù)一等獎。同時，子公司頂立科技為公司 設(shè)計“廢棄漆包線高效提純系統(tǒng)”，通過無氧熱解可以實現(xiàn)原料中金屬銅與有機雜質(zhì)的 完全分離，達(dá)成銅產(chǎn)品的低能耗、高值化回收，該項目還獲得中國有色金屬工業(yè)科學(xué)技 術(shù)獎一等獎。高再生資源利用比例可提升產(chǎn)品成本優(yōu)勢。由于行業(yè)普遍采用“原材料+加工費” 的定價模式，銅加工企業(yè)的利潤空間主要來源于加工費部分，考慮到目前的銅板帶加工 費在 5000 元/噸左右，1000-1500 元/噸左右的精廢價差將增強產(chǎn)品的成本、競爭優(yōu)勢， 對公司的盈利能力也會有明顯提升。2

11、.3 行業(yè)整合步伐加快 加工費有望觸底反彈我國是銅生產(chǎn)、消費大國，精煉銅、銅加工材產(chǎn)量位列全球第一。根據(jù) ICGS 數(shù)據(jù)， 2021 年我國精煉銅產(chǎn)量 1049 萬噸，全球產(chǎn)量 2485.5 萬噸，占比達(dá) 42.20%，且銅加工材 產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的 48%。銅加工材主要包括銅帶、銅排、銅管、銅棒、銅箔、銅線，2021 年，我國生產(chǎn)各類銅材 1990 萬噸，其中，銅線材產(chǎn)量最大，達(dá) 1005 萬噸，占比約 50.5%， 其次是銅帶材，產(chǎn)量達(dá) 228 萬噸，占比約 11.46%。行業(yè)集中度不斷提升，落后產(chǎn)能持續(xù)出清，利好行業(yè)頭部企業(yè)。銅加工行業(yè)的中小 產(chǎn)能多且分散，產(chǎn)能長期過剩，行業(yè)長期處于完全市

12、場競爭狀態(tài)，行業(yè)毛利率持續(xù)低位， 且產(chǎn)業(yè)投資明顯停滯；同時，由于環(huán)保、能控等政策以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，近些年，落后產(chǎn)能 加速出清。多種因素疊加，行業(yè)集中度逐年提升，頭部企業(yè)憑借資金優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、 成本優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)等，市占率不斷提高；以銅帶為例，2021 年前十家規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn) 量約 120.66 萬噸，占全國總產(chǎn)量的 52.92%。銅材加工費或?qū)⒂|底反彈，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力有望改善。由于“原材料+加工費” 的定價模式，行業(yè)內(nèi)普遍以加工費評估利潤情況。目前的加工費水平已處于多年來的谷 底，根據(jù)調(diào)研，不少中小型銅加工企業(yè)已經(jīng)因為低加工費停產(chǎn)、減產(chǎn)，大型企業(yè)也表示 加工費的進(jìn)一步下降是不可接受的，且自

13、2022 年開始加工費開始顯露上漲跡象。隨著 行業(yè)集中度的提升，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的話語權(quán)、定價權(quán)將得到提高，加工費有較大回升 空間；以公司為例，加工費每提升 100 元/噸，公司凈利潤將提升約 6500 萬元，增長幅 度約 14.64%。2.4 傳統(tǒng)需求相對穩(wěn)定 新能源領(lǐng)域銅需求量攀升銅下游消費結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，電力貢獻(xiàn)最大下游需求。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年電 力行業(yè)銅消費約 685.65 萬噸，占比達(dá)到 50.23%；其次是家電以及建筑，占比分別達(dá)到 13.77%、8.69%。傳統(tǒng)下游行業(yè)銅需求趨于穩(wěn)定。對于房地產(chǎn)，雖然 2022 年投資完成額、計劃投資 額同比增速有所下滑，但整體仍處于上升

14、趨勢，對銅的需求或?qū)②叿€(wěn)；空調(diào)作為房地產(chǎn) 后周期行業(yè)，近幾年產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定，貢獻(xiàn)穩(wěn)定的銅需求量。在經(jīng)過大規(guī)模電網(wǎng)基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)后，我國電網(wǎng)投資也趨緩；按照“十四五”規(guī)劃，南方電網(wǎng)在“十四五”期間 規(guī)劃投資 6700 億元，國家電網(wǎng)計劃投入 3500 億美元，較“十三五”略有增長。光伏裝機增速依舊可觀，樂觀情況下 2025 年可貢獻(xiàn)約 198.4 萬噸銅需求量。2021 年，全球光伏裝機總量達(dá) 940GW，同比增長 167.8GW，增速達(dá) 21.57%。我國作為全球 最大的光伏市場，截止 2021 年底光伏并網(wǎng)容量達(dá) 305.98GW，同比增長 21.86%，增速 依舊較為可觀，其中集中式光伏

15、電站 198.47GW，分布式光伏 107.50GW。在光伏發(fā)電系統(tǒng)中，電纜的用銅量最高，其次匯流箱、變壓器等也會消耗一部分銅。 光伏每 GW 消耗 5000 噸銅；2025 年悲觀、中性、樂觀情況下新增光伏裝機量分別為 228.9GW、314.9GW、 396.8GW，對應(yīng)銅需求量 114.5 萬噸、157.5 萬噸、198.4 萬噸。風(fēng)電裝機量穩(wěn)步提升，預(yù)計 2025 年可貢獻(xiàn)約 88.73 萬噸銅需求。截止 2021 年，全 球風(fēng)電裝機量已達(dá)到 837GW，同比增長 12.35%，其中陸地風(fēng)電裝機量達(dá) 780GW，海上 風(fēng)電裝機量 57GW。我國風(fēng)電裝機增長速度有所放緩，但仍在持續(xù)增長，

16、2021 年總裝機 量已達(dá) 328.48GW，同比增長 16.63%。發(fā)電機、變壓器以及導(dǎo)線等是風(fēng)電系統(tǒng)中主要的耗銅部分，根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù) 據(jù)，陸上風(fēng)電每 GW 消耗 5400 噸銅，海上風(fēng)電每 GW 消耗 15300 噸銅。按照 GWEC 預(yù)測，2025 年陸地、海上風(fēng)電新增裝機量將分別為 94.9GW、24.5GW，對應(yīng)銅需求量 約 88.73 萬噸。相比于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車銅需求更大，單車用銅量可達(dá) 83kg。根據(jù) ICGS 數(shù)據(jù)， 傳統(tǒng)汽車單車耗銅量約 23kg；由于新能源汽車以電能為驅(qū)動力，天然地裝配更多的電子 元器件與線組，單車耗銅量約為傳統(tǒng)汽車的 4 倍。混動車、插電式混動、 純電車的單車耗銅量分別達(dá)到 40kg、60kg、83kg。傳統(tǒng)汽車、混動車、插電式混動、純電車的單車耗銅量分別為 22kg、40kg、55kg、 80kg。2021 年全球新能源汽車銷售中，純電車占比約 71%，插電 式混動占比為 29%。我們假設(shè)，到